央行国债净买入分析 - 2024年11月29日，央行公告开展公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元 [2] - 2024年8月至今，央行已连续4个月净买入国债7000亿，其中8月净买入1000亿，9月-11月均净买入2000亿 [2] - 央行净买入国债是基础货币投放渠道，并不代表央行希望国债收益率下行 [2][11] 资金利率与债市定价 - 央行国债净买入对债券收益率意义不大，重要的是"资金利率" [2] - 央行通过超额投放实现基础货币正缺口，对应资金利率偏低；通过缩量投放实现基础货币负缺口，对应资金利率偏高 [2] - 2020年5月央行态度宽松，DR007利率中枢1.2%左右；2021年1月央行态度紧缩，DR007利率中枢3.0%左右 [2] 债市收益率情景假设 - 情形一：未来央行下调7天OMO利率超过20BP至低于1.3%，且下调DR007利率中枢低于1.3%，DR001下行至低于1%，债市收益率继续下行 [2] - 情形二：除情形一之外的其他情形，债市收益率将上行 [2] - 如果OMO降息20BP至1.3%，DR007利率下调20BP至1.5%，DR001利率下调20BP-30BP至1.2%，10年国债收益率区间或为1.9%-2.2%，1年国债收益率或上行至1.2%左右 [2] 债市观点 - 当前降息预期和资产荒配置需求主导债市，并未出现定价资金利率偏离政策利率的现实 [2] - 2024年5月债券市场，尽管央行调控债市，但后续降息推动债市收益率新低 [2] - 随着政策重新转向扩张性政策，投资者应重视央行调控，防范债市的潜在波动 [2]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 小米正在搭建GPU万卡集群，大力投入AI大模型，第二代大模型MiLM2在10大能力维度上相比第一代模型平均提升超过45%[11] - 字节跳动旗下火山引擎发布豆包视觉理解大模型和3D生成大模型，豆包大模型12月日均tokens使用量超过4万亿，较5月发布时期增长超过33倍[3] - 国内互联网厂商大力投入算力，资本开支大幅增长，BAT 2024年前三季度总资本开支为867.21亿元，同比增长119.80%[4][23] 行业动态 - 字节跳动豆包大模型在细分场景的调用量快速提升：信息处理场景最近3个月调用量增长39倍，客服与销售场景增长16倍，硬件终端场景增长13倍，AI工具增长9倍[3] - 全球服务器资本开支约为2290亿美金，其中字节跳动资本开支约为80亿美金，腾讯约为60亿美金，阿里巴巴约为30亿美金[23] 产业链受益标的 - 国产算力芯片受益标的：寒武纪、海光信息等[12] - AIDC供应商推荐标的：宝信软件、润泽科技；受益标的：光环新网、世纪互联、奥飞数据、万国数据、科华数据等[12] - 服务器电源受益标的：欧陆通、麦格米特等[12] - 柴油发电机受益标的：科泰电源、潍柴重机、泰豪科技、潍柴动力等[12] - 变压器受益标的：金盘科技等[12] - 液冷推荐标的：英维克；受益标的：申菱环境、网宿科技、科华数据、高澜股份、申菱环境、依米康、飞荣达等[12] - 铜连接受益标的：博创科技、华丰科技、沃尔核材、鼎通科技、神宇股份等[12] - 交换机及芯片推荐标的：盛科通信、紫光股份、中兴通讯；受益标的：锐捷网络等[12] - 服务器推荐标的：紫光股份、中兴通讯；受益标的：浪潮信息、华勤技术、烽火通信[12] - 光通信推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：华工科技、光迅科技、长光华芯、源杰科技等[12] - 通信模组受益标的：移远通信、美格智能、华测导航等[12]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 小米正在搭建 GPU 万卡集群，大力投入 AI 大模型，第二代大模型 MiLM2 参数规模最小 0.3B，最大为 30B，云边端结合持续丰富参数矩阵，适用不同场景，第二代大语言模型在 10 大能力维度上，相比于第一代模型平均提升超过 45%，并在端侧部署上支持 3 种推理加速方案[2] - 终端客户对 AI 智算需求旺盛，互联网厂商加大 AIDC、服务器等算力基础设施采购力度，BAT 2024 年前三季度总资本开支为 867.21 亿元，同比增长 119.80%，2024Q3 总资本开支为 362.30 亿元，同比增长 117.15%，环比增长 57.93%，2024 年服务器资本开支方面，据 Omida 数据，全球服务器资本开支约为 2290 亿美金，其中，字节跳动资本开支约为 80 亿美金，腾讯约为 60 亿美金，阿里巴巴约为 30 亿美金，互联网厂商持续投入算力基础设施建设[2] - 字节跳动旗下火山引擎在原动力大会发布豆包视觉理解大模型和 3D 生成大模型，豆包视觉理解大模型能理解用户输入的文本和图像相关问题，能较大简化应用的开发流程，适用于教育、旅游、电商、金融、医疗、建筑、地理、体育、物流等更多场景，豆包大模型 12 月日均 tokens 使用量超过 4 万亿，较 5 月发布时期增长超过 33 倍，豆包大模型在细分场景的调用量快速提升：信息处理场景，最近 3 个月豆包大模型调用量增长了 39 倍，帮助企业更好的分析和处理内外部数据；在客服与销售场景，调用量增长 16 倍，帮助企业更好服务客户，扩大销售；在硬件终端场景，增长 13 倍，AI 工具增长 9 倍[14] - 巨头相继发力 AI，国产算力产业链或全面受益，国产算力芯片受益标的包括寒武纪、海光信息等，AIDC 供应商推荐标的包括宝信软件、润泽科技，受益标的包括光环新网、世纪互联、奥飞数据、万国数据、科华数据等，服务器电源受益标的包括欧陆通、麦格米特等，柴油发电机受益标的包括科泰电源、潍柴重机、泰豪科技、潍柴动力等，变压器受益标的包括金盘科技等，液冷推荐标的包括英维克，受益标的包括申菱环境、网宿科技、科华数据、高澜股份、申菱环境、依米康、飞荣达等，铜连接受益标的包括博创科技、华丰科技、沃尔核材、鼎通科技、神宇股份等，交换机及芯片推荐标的包括盛科通信、紫光股份、中兴通讯，受益标的包括锐捷网络等，服务器推荐标的包括紫光股份、中兴通讯，受益标的包括浪潮信息、华勤技术、烽火通信，光通信推荐标的包括中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电，受益标的包括华工科技、光迅科技、长光华芯、源杰科技等，通信模组受益标的包括移远通信、美格智能、华测导航等[26] 行业走势 - 通信行业走势图显示，2023 年 12 月至 2024 年 8 月，通信行业涨幅为 -29% 至 43%，沪深 300 涨幅为 -14% 至 58%[12]

投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [5][12] 核心观点 - 公司进入春节备货阶段，市场需求较好，预计2025年澳洲燕麦原料采购成本同比下降，成本红利释放有望带动盈利能力改善 [5] - 2024年由于澳洲燕麦原材料价格处于高位，公司盈利能力持续承压，预计2025年原料价格或同比下降，毛利率有望提升 [14] - 公司线上电商恢复费用投放叠加双十一活动，Q4实现较好增长，线下渠道通过新品推广和促销活动保持稳步增长，同时快速推进新渠道开拓 [6] - 公司燕麦主业保持较好增长，复合燕麦增速较高，纯燕麦增速平稳，冷食燕麦企稳增长，新产品德赛康谷子公司并表后贡献较好收入 [37] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.3（+0.1）、1.8（+0.2）、2.3（+0.3）亿元，同比分别+14.8%、+38.5%、+22.8% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.59（+0.06）、0.82（+0.13）、1.01（+0.19）元，当前股价对应PE分别为28.1、20.3、16.5倍 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为1,929、2,298、2,658百万元，同比分别+22.3%、+19.1%、+15.7% [7] - 预计2024-2026年毛利率分别为42.0%、43.9%、44.2%，净利率分别为6.9%、8.0%、8.5% [7] 渠道分析 - 线上电商Q4恢复费用投放叠加双十一活动，实现较好增长，较Q3改善明显 [6] - 线下渠道深耕商超KA，通过新品推广和促销活动保持稳步增长，同时快速推进零食量贩、O2O平台等新渠道开拓 [6] - 2025年公司计划开拓会员制商超，未来新渠道成长空间较大 [6] 产品分析 - 燕麦主业保持较好增长，复合燕麦增速较高，纯燕麦增速平稳，冷食燕麦企稳增长 [37] - 新产品德赛康谷子公司并表后贡献较好收入，随着产能提升以及大客户开拓，预计2025年有望高增 [37] - 蛋白粉产品在商超渠道销售较好，2025年将继续推出新品 [37] - 春节礼盒产品表现亮眼，预计2025年有望延续高增趋势 [37]

行业分析 - AI Agent 拐点已至，2025 年有望成为 AI Agent 商业化应用元年，B 端率先商业化，C 端或迎来杀手级应用 [2][6][9] - AI Agent 具备自主理解、感知、规划、记忆和使用工具的能力，能自动执行复杂任务，区别于传统人工智能 [2][9] - 微软、谷歌等科技巨头加码布局 AI Agent，微软已有超过 10 万家公司利用 Copilot Studio 创建或编辑 AI 智能体，谷歌 AI Agent Space 提供 19 款解决方案 [6] - 海外科技公司 AI Agent 产品盈利弹性初步释放，Salesforce 第三季度销售 200 多份 Agentforce 订单，ServiceNow 有 44 个客户 ACV 超过百万美元 [6] - 智谱 AI 发布三款智能体 Agent，Anthropic 发布升级版 Claude3.5 Sonnet，OpenAI 计划推出代号为 "Operator" 的 AI Agent 产品 [10] 公司分析 - 海思科从特色仿制药转型为创新药企，聚焦麻醉及镇痛、糖尿病及并发症、肿瘤、神经痛等领域，拥有 40 多个国内首家或独家仿制品种 [13][15] - 海思科商业化产品及进入临床阶段的 1 类新药共 13 个，思舒宁、思美宁和倍长平已实现商业化 [13][15] - 海思科核心产品环泊酚 2023 年销售额达 8.5 亿元，全部适应症进入国家医保，HSK21542 和 HSK16149 等创新药进展顺利 [15] - 海思科预测 2024-2026 年归母净利润为 5.98/7.28/9.72 亿元，对应 EPS 为 0.53/0.65/0.87 元，当前股价对应 PE 分别为 63.3/52.0/38.9 倍 [15] 市场表现 - 沪深 300 及创业板指数近 1 年走势显示，沪深 300 和创业板指在 2023 年 12 月至 2024 年 8 月期间波动较大 [1] - 昨日涨跌幅前五行业为煤炭（1.135%）、银行（1.078%）、石油石化（0.283%）、通信（-0.031%）、非银金融（-0.407%） [3] - 昨日涨跌幅后五行业为传媒（-2.119%）、社会服务（-2.041%）、纺织服饰（-2.039%）、轻工制造（-1.707%）、计算机（-1.703%） [4]

行 业 研 究 千源证券 医药生物 投资评级：看好（维持） 行业走势图 相关研究报告 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021 医药生物 2024 年 12 月 24 日 数据来源：聚源 -43% -29% -14% 0% 14% 29% 43% 2023-12 2024-04 2024-08 医药生物 沪深300 数据来源 ：Frost & Sullivan、诺诚健华招股说明书、开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 52 行业深度报告 CLL/SLL 的一线治疗中，常采用 BTK 单药或者多靶点联合用药的方式。二线 治疗中常用 BTK 抑制剂单药治疗，目前国内共有 4 款 BTK 抑制剂获批二线治疗； 其中，阿可替尼、泽布替尼与疗效相当，伊布替尼在 ORR 上疗效略低于前三者。 奥布替尼 ORR 整体较高，约 93.8%，优于其他 BTK 抑制剂。BTK+BCL-2+CD20 三 者联用整体效果最好，CD20+BCL-2 二者联合优于 BTK ...

行业投资评级 - 报告对AI Agent行业持看好评级，认为2025年将成为AI Agent商业化应用的元年，B端和C端均有广阔前景 [160][161] 核心观点 - AI Agent具备自主理解、感知、规划、记忆和使用工具的能力，能够自动执行复杂任务，与传统AI相比具有显著优势 [160][161] - B端应用场景广泛，包括金融、医疗、法律、电商等领域，C端则强调自由度，未来有望出现杀手级应用 [160][161] - 国内外巨头如微软、谷歌、Salesforce等纷纷加码布局AI Agent，商业化进程加速 [160][161] 智谱AI - 智谱推出AutoGLM，覆盖手机、PC和网页端，能够模拟人类操作手机和网页，完成如微信点赞、淘宝购物、携程订酒店等任务 [70][71][74] - AutoGLM在VAB-WebArena-Lite测评和真实网站OpenTable上的表现优于GPT-4o和Agent Q [72][73] - 智谱还发布了GLM-PC，具备系统级、跨平台的操作能力，能够模拟人用电脑的过程 [1][4] Anthropic - Anthropic发布升级版Claude 3.5 Sonnet，推理能力大幅提升，在研究生水平推理、编程能力等方面表现优于GPT-4o和Gemini 1.5 [5][8] - Claude 3.5 Sonnet具备电脑使用能力，能够像人类一样操作电脑，完成如查看屏幕、移动鼠标、点击按钮等任务 [9][10] - 在OSWorld测试中，Claude 3.5 Sonnet的电脑使用能力得分为AI模型中首位，但仍低于人类水平 [14][15] 微软 - 微软推出Copilot Studio，支持定制Agent，宣布建立全球最大的企业级AI Agent生态系统，已有超过10万家公司利用该平台创建或编辑AI Agent [20][77] - 微软的自主智能体在销售、服务、财务和供应链等领域显著提升效率，如Pets at Home通过智能体每年节省七位数费用 [21][77] 谷歌 - 谷歌云推出AI Agent Space，提供19款解决方案，并计划在未来几个月内增加数百个人工智能代理产品 [107][108] - 谷歌云的AI Agent在客户服务、员工赋能、代码开发、数据分析、网络安全和创意构思等六个关键领域落地 [50][94] Salesforce - Salesforce推出Agentforce平台，支持企业构建并管理自动化代理人，涵盖销售、服务、营销等领域，商业化进展积极 [97][125] - Agentforce的Atlas通过分析业务流程，确保企业数据得以充分利用，显著提升客户ROI [98][101] ServiceNow - ServiceNow推出Now Assist AI平台，业绩快速增长，44个客户的ACV超过百万美元，成为公司增长最快的产品 [115][116] - ServiceNow发布Xanadu，进一步增强Now Assist AI平台的能力，包括生成能力、定制开发能力和Microsoft Copilot集成 [104][127] AppLovin - AppLovin的AI广告引擎AXON 2.0驱动软件平台业务收入和利润持续快速增长，2024年第三季度实现8.35亿美元收入和6.53亿美元调整后EBITDA [118][129] Shopify - Shopify将人工智能工具Shopify Magic集成在旗下产品和工作流中，显著提升商家销售额，AI回复已占商家回复的一半 [122][133] 投资建议 - 报告推荐金山办公、科大讯飞、同花顺等公司，受益标的包括汉王科技、三六零、万兴科技等 [123][149] - 算力领域推荐淳中科技、海光信息、中科曙光等，华为昇腾生态推荐软通动力、神州数码等 [149]

公司投资评级 - 投资评级为“买入（首次）” [27] 报告的核心观点 - 海思科医药集团股份有限公司从特色仿制药起家，现已转型为麻醉及镇痛、糖尿病及并发症、肿瘤、神经痛等领域的创新药企，随着各领域的创新管线不断落地，公司业绩有望迎来新一轮提升 [42] - 公司持续在麻醉镇痛领域发力，核心产品环泊酚是1类静脉麻醉药物，HSK21542是公司研发的κ受体激动剂，用于急慢性疼痛、瘙痒的治疗，预计HSK21542获批后销售额有望迅速攀升 [43] - 公司继续加大创新药研发力度，深度布局围手术期用药、肿瘤、代谢性疾病、自身免疫疾病和呼吸系统疾病等治疗领域 [44] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩与产品 - 2023年环泊酚成为公司最大销售额的品种，销售额达8.5亿元，2021-2023年主要品种销售额稳步增长，复合增长率达到34.3% [58] - 公司营业收入和归母净利润已呈现回暖趋势，2023年营业收入达到33.55亿元，同比增长11%，归母净利润2.95亿元，同比增长7% [60] - 公司麻醉产品、肠外营养产品贡献主要收入，2023年麻醉产品收入8.5亿元，占比25%，肠外营养产品和原料药收入分别为6.15亿元和5.70亿元 [109] - 公司毛利率稳定，净利率企稳回升，2023年毛利率为71.02%，净利率为8.8% [110] 研发管线与创新转型 - 公司在研管线布局丰富全面，目前有12个商业化产品及进入临床阶段的1类新药，涉及肿瘤、呼吸、代谢、自身免疫和围手术期用药等领域 [92] - 核心研发团队规模较大，硕博比例较高，研发中心现有人员830余人，硕士以上占比约41% [91] - 公司已形成管理科学、组织架构齐全的技术开发体系，研发中心涉及麻醉及镇痛、糖尿病及并发症、肿瘤、神经痛等多个疾病领域 [65] 麻醉镇痛业务 - 麻醉药物种类丰富，以全身麻醉剂为主，全身麻醉剂在全球及中国麻醉剂市场份额分别为42.5%及73.5% [121][122] - 环泊酚注射液是公司具有自主知识产权的1类静脉麻醉药，于2020年12月获批，2023年销售额达8.5亿元，市场份额已达到同类市场的Top5 [126] - 公司积极推进环泊酚注射液的国际化进程，目前在美国开展的2项Ⅲ期临床试验均已完成，将在美国申报NDA [129] 糖尿病药物市场 - 糖尿病患者基数较大，2021年全球成年糖尿病患者人数达到5.37亿，中国糖尿病患者人数达1.4亿人，占全球患者总数的26.2% [8] - 糖尿病药物靶点众多，疗效安全性各有差异，DPP-4抑制剂疗效显著，安全性较高 [9] HSK21542相关 - HSK21542是公司研发的κ受体激动剂，用于急慢性疼痛、瘙痒的治疗，适应症“腹部手术术后镇痛”已于2023年10月申报NDA，适应症“成人维持性血液透析患者的慢性肾脏疾病相关的中度至重度瘙痒”也于2024年9月获上市许可受理 [43] - HSK21542的对标药物CR845临床疗效优异，预计HSK21542获批后销售额有望迅速攀升，2028年或将突破12亿元 [17] - 尿毒症瘙痒症获批药物少，HSK21542加速推进该适应症获批，预计产品销售收入有望为公司业绩贡献新增量 [22] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润为5.98/7.28/9.72亿元，对应EPS为0.53/0.65/0.87元，当前股价对应PE分别为63.3/52.0/38.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [42] - 预计2024-2026年营业收入为4383/5492/7025百万元，归母净利润为598/728/972百万元，毛利率分别为71.6%/73.9%/75.7% [45]

银行行业深度报告 - 核心观点：利率变动对银行投资行为和业绩有显著影响，南京银行和宁波银行在2020年利率V形走势下的投资行为和业绩表现具有代表性[3] - 利率上行期：南京银行和宁波银行均在利率上行阶段提升配置盘（AC账户）占比，南京银行提升幅度更大，2020年末较2020Q1提升3.7pct，债券投资利息收入占比提升1pct；宁波银行AC占比略降0.3pct，债券投资利息净收入占比下降[3] - 利率下行期：2020Q1债市利率大幅下行50BP，南京银行加大FVTPL投资，Q1增加180亿元；宁波银行则谨慎小幅增持[3] - 公允价值变动净收益：银行公允价值变动净收益与利率变化密切相关，2020Q1南京银行增持较多，Q2利率上行时，其FVTPL市值波动更大；2020Q3宁波银行FVTPL账户增持较大，Q4利率继续上行，其FVTPL市值下降更多[4] - 投资净收益波动：宁波银行投资净收益波动较大，主要源于贵金属业务损益波动较大[46] 血液瘤行业深度报告 - 核心观点：血液瘤亚型较多，靶向疗法与免疫疗法有望为治疗带来新曙光，各亚型均有孵化"重磅炸弹"药物的潜力[6][7] - 白血病：慢性淋巴细胞白血病（CLL）与慢性髓系白血病（CML）整体病程较长，预后相对较好，目前分别以BTK抑制剂与靶向BCR-ABL融合蛋白的TKI类药物作为首选治疗方案；急性淋巴细胞白血病（ALL）与急性髓系白血病（AML）病情发展迅速，目前仍有较大的临床疗效提升需求[7] - 多发性骨髓瘤：患者基数大，CD38单抗为一线治疗核心，CAR-T疗法响应率相对较高，能帮助患者实现更长时间的mPFS[7] - 淋巴瘤：各亚型治疗方案差异较大，侵袭性NHL肿瘤细胞增殖迅速，病变进展快，需要尽快介入治疗；惰性NHL肿瘤细胞增殖速度慢，对化疗相对不敏感[7] 微信小店行业点评报告 - 核心观点：微信小店灰度测试"送礼物"功能，有望拓展微信的社交电商布局，拉动微信电商产业链[35][37] - 功能介绍：2024年12月18日，微信小店灰度测试"送礼物"功能，允许用户在微信小店中选择商品并送给微信好友，功能与微信红包功能在打开界面、操作流程上类似[35] - 商家侧：通过申请开店/视频号小店升级后，需要引流推广、分销裂变，获得GMV后向微信平台支付一定费用[36] - 生态服务商：微信平台电商SaaS服务商、代运营公司、广告代理公司有望高效满足商家引流推广、分销裂变，触达C端消费者的需求，拓展收入增量[37] OpenAI行业点评报告 - 核心观点：OpenAI连续12个工作日发布旗下产品进展，包括正式版的o1和Sora模型、o3系列模型，Canvas等应用，及与苹果AppleIntelligence的合作情况，AI进入新时期，加速落地可期[10][11][19] - 产品进展：OpenAI宣布向所有ChatGPT用户开放Canvas功能，旨在显著提升用户在写作和编码项目效率；ChatGPT与苹果AppleIntelligence深度整合，包含与Siri的协同、写作工具的增强、iPhone16的相机控制功能[11] - 模型升级：o1正式版在国际数学奥林匹克预选赛题目（AIME2024）、编程能力测试（CodeForces）方面得分较o1-preview提升50%，在处理复杂问题时的重大错误率降低34%；o3推理能力较o1模型进一步提升，Codeforces得分为2727，超过99%的人类程序员[19] 微盟集团港股公司信息更新报告 - 核心观点：微信电商生态积极推进，微盟作为腾讯系头部服务商有望率先受益，上调至"买入"评级[22][23] - 微信小店接入：微盟正率先将小程序接入微信小店，帮助商家实现小程序及微信小店打通，有望享受结构性红利[23] - 业绩预测：维持公司2024-2026年收入预测18.1/21.1/23.9亿元，对应同比增速-18.9%/17.1%/13.0%，调整后净利润预测-0.5/1.3/3.0亿元，对应调整后摊薄EPS–0.02/0.05/0.11元[22]

行 业 研 究 行 业 深 度 报 告 开原证券 银行 银行 利率变动的应对，行为特征与业绩影响 2024 年 12 月 24 日 ——行业深度报告 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010 行业走势图 -12% 0% 12% 24% 36% 48% 2023-12 2024-04 2024-08 银行 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《存款定期化改善，按揭需求修复— 行业点评报告》-2024.12.18 《复苏脉络三重奏：存贷协调、风险 缓释与价格拐点—银行业 2025年投资 策略》-2024.12.16 《政策驱动下的信用修复动能在累积 —行业点评报告》-2024.12.14 以南京银行和宁波银行为例研究 2020 年利率 V 形走势下的银行投资行为 2020 年债市利率先快速下行后反转上行，呈现 V 形走势。我们以南京银行和宁 波银行为例，观察银行自营投资行为变化及对经营业绩影响。2019 年末南京银 行和宁波银 ...