报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 关税冲击下外需存在不确定性，内需消费提振、国货品牌崛起是必然趋势，建议关注聚焦内需市场的优质零售渠道和差异化消费品牌，如永辉超市、锦波生物等[4] - 关注消费复苏主线下高景气赛道优质公司，包括传统零售、黄金珠宝、化妆品、医美等领域的相关企业[7] 零售行情回顾 - 本周（4 月 7 日 - 4 月 11 日）A股下跌，零售行业指数上涨 2.88%，报收 2120.54 点，在 31 个一级行业中位列第 2 位；2025 年年初至今，零售行业指数下跌 5.29%，表现弱于大盘[13] - 零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，为 13.54%；2025 年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为 2.54%[14] - 个股方面，本周国芳集团、欧亚集团、南宁百货涨幅靠前，涨幅分别为 61.1%、26.3%和 22.4%；跌幅靠前公司为*ST 东方、苏豪弘业、壹网壹创[19] 零售观点 行业动态 - 永辉超市助力出口转内销，向出口受阻的中国制造企业开通“绿色通道”，截至 4 月 9 日已收到超 100 封合作诉求，其后续调改进度等值得关注[22] - 锦波生物首个胶原蛋白填充类三类械注册获批，其创新产品具备填充修复双重功效，稳固了其重组胶原医美龙头地位[23] 关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线 - 传统零售：关注顺应消费趋势积极变革的线下零售龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等[7] - 黄金珠宝：关注具备差异化产品力的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等[7] - 化妆品：关注深耕高景气细分赛道的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、上美股份等[7] - 医美：关注受益医美消费恢复的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛等，受益标的锦波生物等[7] 重点公司分析 - 吉宏股份：2024 年主营业务承压，跨境社交电商业务营收下降，包装业务表现相对稳健；“AI + 品牌建设 + 国际化布局”打开成长空间[33][35] - 爱婴室：2024 年主业经营稳健，归母净利润+1.6%；母婴主业推进线上线下融合，万代合作打开第二增长曲线[36][39] - 老铺黄金：2024 年归母净利润同比+253.9%，品牌破圈、产品迭代、渠道升级驱动业绩高增长；致力打造“世界黄金第一品牌”[40][42] - 毛戈平：2024 年收入利润增长超 30%，高端品牌势能持续向上；彩妆护肤协同发展，发力高端渠道利好同店[43][45] - 巨子生物：2024 年业绩实现亮眼高增，归母净利润同比+42.1%；胶原棒势能持续释放，产品渠道研发多点发力[47][49] - 科笛 - B：2024 年营收倍增，多管线落地+商业化推进双轮驱动；毛发及护肤产品表现突出，2025 年有望迎来业绩新增长点[50][52] - 豫园股份：2024 年归母净利润同比下滑 93.8%，珠宝时尚业务继续承压；“产业运营 + 产业投资”双轮驱动，积极布局新兴消费赛道[54][56] - 福瑞达：2024 年归母净利润同比下滑 19.7%，剔除地产业绩表现稳健；期待 2025 年化妆品稳中向好，原料业务加快高端化转型[59][61] - 上美股份：2024 年归母净利润+69.4%，国货美妆龙头多面开花；主品牌韩束增势较强，多渠道扩张推动销售费用率提升[62][64] - 爱美客：2024 年利润稳健，营收同比+5.5%，归母净利润同比+5.3%；大单品嗨体保持韧性，产品、渠道、研发多管齐下助力增长[65][67] - 永辉超市：2024 年前三季度营收同比 - 12.1%，利润端承压；学习胖东来深化门店调改，门店调改即将提速[68][70] - 周大生：2024 年前三季度经营业绩承压，营收同比 - 13.5%，归母净利润同比 - 21.9%；渠道逆势扩张，推进黄金品类体系化建设[71][73] - 潮宏基：2024 年前三季度营收同比+8.0%，归母净利润同比+1.0%，表现稳健；发力加盟渠道逆势扩张，品牌出海开出海外首店[74][76] - 丸美生物：2024Q3 归母净利润+44.3%，盈利能力不断优化；主品牌丸美+第二曲线品牌恋火品牌矩阵稳固，未来高质量增长可期[78][81] - 朗姿股份：2024Q3 经营略承压，医美业务版图进一步扩张[82] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 永辉超市发布《致中国优质供应链的一封信》；TEMU 正式进军马尔代夫市场；全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批；PRADA 将以 13.75 亿美元收购 Versace；京东母婴业务 2024 年全年订单量增长近 20%[5] 大事提醒 - 关注多家公司年报披露等[10]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 中美关税升级，贸易冲突加剧，药品暂豁免“对等关税”，国产替代再加速，建议关注科研服务板块国产替代机会 [3][4][15] - 2025年4月第2周医药生物下跌5.61%，血液制品板块涨幅最大 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 中美关税升级，贸易冲突加剧，药品暂豁免“对等关税” - 2025年4月9日，中国国务院关税税则委员会宣布自4月10日12时01分起，原产于美国的所有进口商品加征关税税率由34%提高至84%；4月10日，美国政府将对中国商品征收的关税提高至145% [3][11] - 自2025年2月起，美国对全球关税不断升级，涉及加拿大、墨西哥、中国等国家，涵盖钢铁、铝、铜、木材等产品；中国也持续发布反制措施，包括将美企列入不可靠实体清单、对美商品加征关税等 [12][13] - 2025年4月2日美国“对等关税”行政令豁免了包括药品等部分商品，绝大部分药品制剂不受此次对华加征关税影响 [13][14] 国产替代再加速，关注科研服务板块 - 我国科学服务主要市场被外资品牌主导，国产化率较低；中美关税升级使部分美国科研服务类产品价格预期上调，增强了国产品牌价格优势 [3][15] - 默克生命科学、泰坦科技、皓元医药等公司受关税影响，部分产品价格将调整 [15][16] - 建议关注科研服务板块国产替代机会，推荐奥浦迈、阿拉丁等标的，纳微科技、泰坦科技等有望受益 [15] 4月第2周医药生物下跌5.61%，血液制品板块涨幅最大 板块行情 - 2025年初至今沪深整体下行；4月第2周农林牧渔、商贸零售行业涨幅靠前，电力设备、通信跌幅靠前 [17] - 本周医药生物下跌5.61%，跑输沪深300指数2.73pct，在31个子行业中排名第22位 [4][17] 子板块行情 - 本周血液制品板块涨幅最大，上涨4.06%；线下药店板块上涨1.81%，医疗设备、中药等多个板块下跌，医疗研发外包板块跌幅最大，下跌16.04% [4][21] - 4月以来各子板块表现不同，血液制品板块涨幅领先 [25] - 各子板块中个股涨跌幅差异较大，如原料药板块永安药业涨幅居前，赛托生物跌幅居前 [26]

政策利好 - 《加快建设农业强国规划（2024 - 2035年）》印发，强调种业和农机装备创新，北交所14家相关标的截至2025年4月11日总市值达348.18亿元[2][12][14][16] 企业表现 - 一致魔芋2024年年报显示营收6.17亿元，同比增长28.76%，归母净利润8671.66万元，同比增长64.41%[2][17][18] 行业涨跌 - 本周（2025年4月7 - 11日）高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+0.01%、+0.40%、+2.22%、+11.78%、-1.61%[3][25] 科技新产业 - 北交所科技新产业148家企业中54家上涨，区间涨跌幅中值为-2.33%，总市值由4135.59亿元降至4109.49亿元，市盈率中值由49.8X降至49.2X[4][37][38][39] 产业估值 - 本周智能制造、电子、汽车产业市盈率TTM中值分别降至43.2X、52.7X、32.0X，信息技术产业升至74.7X[4][45][51][53][57] 企业公告 - 并行科技拟采购AI算力服务器，金额不超22295万元；长虹能源控股股东拟增持不超1亿元；中裕科技拟在阿联酋设子公司，注册资本20万迪拉姆[5][61] 专利著作权 - 海能技术获发明专利证书，科达自控获5项软件著作权登记证书和1项发明专利证书[5][62] 风险提示 - 存在宏观经济环境变动、市场竞争、数据统计误差风险[6][63] 评级说明 - 证券评级分买入、增持、中性、减持；行业评级分看好、中性、看淡[66] 报告声明 - 报告仅供开源证券客户使用，版权归公司所有，使用有相关限制[68][70]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年九号公司现金分红超预期，看好长期收入增长及盈利提升 上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价56.90元 一年最高最低为68.32/27.60元 总市值40.81亿元 流通市值31.28亿元 总股本0.72亿股 流通股本0.55亿股 近3个月换手率1,068.23% [1] 财务数据 - 2024年实现营收142亿元（同比+39%） 归母净利润10.8亿元（+81%） 扣非归母净利润10.6亿元（+157%） 2024Q4营收32.9亿元（+22%） 归母净利润1.14亿元（-48%） 扣非归母净利润1.25亿元（+92%） 全年现金分红8亿超预期 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润16.89/23.92/32.69亿元（2025 - 2026原值分别为15.98/22.97亿元） 对应EPS为23.54/33.35/45.57元 当前股价对应PE为24.2/17.1/12.5倍 [4] 业务表现 - 2024Q4两轮车营收12.4亿元（+23%） 销量46万台（+44%） 均价2679元（-14%） 全年销量符合预期 Q4均价同比下滑主系经销商补贴冲减收入所致 [5] - 2024Q4零售滑板车营收7.6亿元（+34%） 销量36万台（+18%） 均价2075元（+13%） 全年营收增速17% 超预期表现或系欧洲行业景气较高 [5] - 2024Q4全地形车营收2.1亿元（-5%） 销量0.58万台（+7%） 均价36045元（-11%） [5] - 2024Q4割草机器人营收2.67亿元（+178%） 全年营收8.6亿元（+284%） 机器人板块销量超16万台 预计割草机器人销量超此前预期 [5] - 2024Q4 TOB渠道营收2.8亿元（-41%） [5] 毛利与费用 - 2024年毛利率28.2%（+3.1pct） 其中两轮车/机器人/全地形车/滑板车&平衡车毛利率同比分别+2.1/+2.1/-0.65/+7.95pct 滑板车毛利率提升或系高毛利渠道占比提升+补贴适当减少所致 同口径下2024Q4毛利率为31.4%（+3.8pct） [6] - 同口径下2024Q4公司期间费用率25.62%（+1.4pct） 其中销售/管理/研发/财务同比分别-1.8/+0.8/+3.0/-0.7pct 销售费用规模效应明显 研发费用较大幅度增加或系奖金增加所致 [6] - 2024Q4公司净利率为3.5%（-4.7pct） 扣非归母净利率3.8%（+1.4pct） [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,222|14,196|20,221|26,773|34,498| |YOY(%)|1.0|38.9|42.4|32.4|28.9| |归母净利润(百万元)|598|1,084|1,689|2,392|3,269| |YOY(%)|32.5|81.3|55.8|41.6|36.7| |毛利率(%)|25.2|28.2|29.3|30.4|30.9| |净利率(%)|5.9|7.6|8.4|8.9|9.5| |ROE(%)|10.8|17.4|21.3|23.2|24.1| |EPS(摊薄/元)|8.34|15.11|23.54|33.35|45.57| |P/E(倍)|68.3|37.6|24.2|17.1|12.5| |P/B(倍)|7.5|6.6|5.2|4.0|3.0| [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 重视国产算力、卫星互联网、光通信等板块机遇，持续看好国产AI算力产业链、卫星互联网等六大产业方向 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 周投资观点 - 国产自主逻辑不断强化，军工产链自主化程度较高，以卫星互联网为代表的商业航天+军工通信组合有望迎来产业机遇期 [12][13] - 海关新规明确集成电路原产地判定方式，有利于推动中国芯片产业自主可控和技术升级，带动国内半导体设备需求增长 [14] - CBP豁免部分光通信产品关税，国内光通信产品竞争力强，建议关注光通信板块复苏机遇及头部厂商 [15][16] - 国产算力集群互联加速，移动发布智算互联OISA攻坚计划，交换机厂商业绩亮眼，有望带动高速率交换芯片等需求释放 [17][18][19] - 2024年字节火山引擎调用量第一，国内推理需求加速释放，持续看好国产IDC及上游产业链 [20] - 看好AIDC机房建设、IT侧、网络侧、云计算、AI应用、卫星互联网六大产业方向，并给出推荐标的和受益标的 [22][23][24] - 本周（2025.04.07—2025.04.11），通信指数下跌7.67%，在TMT板块中排名第三 [30] 通信数据追踪 - 2025年2月底，我国5G基站总数达432.5万站，比2024年末净增7.4万站；2月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.51亿户，同比增长23.50%；1月，5G手机出货2363.8万部，占比86.8%，出货量同比下降9.66% [31] - 2024年，中国移动移动云营收达1004亿元，同比增长20.4%；中国电信天翼云营收达1139亿元，同比增长17.1%；中国联通联通云营收达686亿元，同比增长17.1% [47] - 2024年，中国移动移动业务ARPU值为48.5元，同比略减1.6%；中国电信移动业务ARPU值为45.6元，同比略增0.4%；2023年，中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7% [47]

报告核心观点 《加快建设农业强国规划（2024 - 2035年）》印发，北交所农机、种业方向标的预期受益；本周北证消费服务行业大幅领涨，科技新产业市值及PE TTM中值下降；多家公司发布采购、专利、增持及投资新设子公司等公告 [2][3][4][5] 各部分总结 《加快建设农业强国规划》印发，农机、种业方向受益 - 规划目标为到2027年农业强国建设取得明显进展，2035年取得显著成效，本世纪中叶全面建成 [12] - 规划分八大主要方向、25条具体举措，推进农业科技装备创新强调种业和农机发展 [13][14] - 种业要深入实施振兴行动，农机要加强研发应用，北交所内相关方向14家标的截至2025年4月11日总市值348.18亿元 [14][16] - 一致魔芋形成全产业链业务体系，2024年年报营收6.17亿元，同比增28.76%，归母净利润8671.66万元，同比增64.41% [17][18] 北证行业：本周消费服务行业大幅领涨 - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+0.01%、+0.40%、+2.22%、+11.78%、 - 1.61% [25] - 各行业市盈率中值有升有降，消费服务行业涨幅居前，秋乐种业等涨幅排名前三 [3][25][31] 科技新产业：本周市值及PE TTM中值下降 - 2025年4月7 - 11日，北交所科技新产业148家企业中54家上涨，区间涨跌幅中值为 - 2.33%，总市值和市值中值下降 [37][39] - 各细分产业市盈率TTM中值有升有降，仅信息技术产业上升 [59] 公告：并行科技采购服务器，海能技术、科达自控获专利 - 并行科技拟采购AI算力服务器，金额不超22,295万元 [5][61] - 海能技术获发明专利证书，长虹能源控股股东拟增持不超1亿元 [5][61] - 中裕科技拟在阿联酋投资新设全资孙公司，科达自控获软件著作权和发明专利证书 [61][62]

报告核心观点 - 2025年4月3日北交所修订规则放宽战配家数和比例限制，2025年预计是战配大年，大体量优质排队企业带来战配机会，本周北证50震荡上涨，北证A股整体PE增长，同时给出北交所上市及IPO审核情况 [1][9][22] 周观点 - 2025年4月3日北交所修订规则，公开发行股票数量≥5000万股战略投资者从不得超过10名增至35名，获配股票总量从不得超30%提至50%；＜5000万股，战略投资者从不得超过10名增至20名，获配股票总量从不得超20%提至30% [1][9][11] - 战略投资者应具备良好市场声誉和影响力、较强资金实力，认可发行人长期投资价值，发行人需与战略投资者事先签署配售协议并报备方案 [10] - 2024年和2025年新股平均6个月涨幅达151.51%和611.62%，大幅超越2023年的35.21% [1][12] - 截至2025年4月11日，北交所上市排队企业46家，7家已过会、1家待上会企业利润体量较大、基本面好，已受理/问询阶段排队企业中2023年归母净利润达5000万元以上的有23家 [15][16] 北交所市场表现 - 本周北证A股估值上涨，创业板、科创板PE估值整体下滑，北证A股整体PE由43.60X增长到44.09X [22] - 北证A股本周日均成交额385.20亿元，较上周上涨87.91%，日均换手率达11.46%（+5.68pcts） [24] - 北证50指数报1284.13点，较上周涨0.92%，北证50指数PE TTM62.08X；沪深300、创业板、科创50下跌 [27] - 截至2025年4月11日，131家企业PE TTM超45X，占比49.62%，49家超105X，占比18.56%；47家企业PE TTM处于0 - 30X，占比17.80% [28] - 本周民士达发布一季报，2025年Q1营收1.15亿元（+27.43%），归母净利润0.31亿元（49.92%），扣非归母净利润0.30亿元（+75.30%），毛利率39.71%（+3.29pcts） [2][32] 北交所上市情况 - 2024年1月1日到2025年4月11日，北交所有26家企业新发上市 [35] - 26家上市企业发行市盈率均值为14.93X、中值为14.68X；首日涨跌幅均值为223.48%，中值为190.97% [41] - 2025年1月1日 - 2月28日3家上市公司首日涨幅均值267.91%，第三家开发科技首日涨幅150.36%，2024年至今首日涨幅最大前3家为铜冠矿建、方正阀门、星图测控 [41] - 截至2025年4月11日，2025年北交所上市企业3家，2024年全年发行新股23家 [45] 北交所IPO审核一览 - 2025年3月31日 - 4月11日，创正电气等12家企业更新审核状态至已问询，岷山环能、鼎佳精密更新至已过会 [3][47] - 北交所上市委员会定于2025年4月18日审议宏远股份 [47]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年九号公司现金分红超预期，看好长期收入增长及盈利提升 上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收142亿元（同比+39%） 归母净利润10.8亿元（+81%） 扣非归母净利润10.6亿元（+157%） 2024Q4营收32.9亿元（+22%） 归母净利润1.14亿元（-48%） 扣非归母净利润1.25亿元（+92%） 全年现金分红8亿超预期 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润16.89/23.92/32.69亿元（2025 - 2026原值分别为15.98/22.97亿元） 对应EPS为23.54/33.35/45.57元 当前股价对应PE为24.2/17.1/12.5倍 [4] 各业务表现 - 2024Q4两轮车营收12.4亿元（+23%） 销量46万台（+44%） 均价2679元（-14%） 全年销量符合预期 Q4均价同比下滑主系经销商补贴冲减收入所致 [5] - 2024Q4零售滑板车营收7.6亿元（+34%） 销量36万台（+18%） 均价2075元（+13%） 全年营收增速17% 超预期表现或系欧洲行业景气较高 [5] - 2024Q4全地形车营收2.1亿元（-5%） 销量0.58万台（+7%） 均价36045元（-11%） [5] - 2024Q4割草机器人营收2.67亿元（+178%） 全年营收8.6亿元（+284%） 机器人板块销量超16万台 预计割草机器人销量超此前预期 [5] - 2024Q4 TOB渠道营收2.8亿元（-41%） [5] 毛利与费用 - 2024年毛利率28.2%（+3.1pct） 其中两轮车/机器人/全地形车/滑板车&平衡车毛利率同比分别+2.1/+2.1/-0.65/+7.95pct 滑板车毛利率提升或系高毛利渠道占比提升+补贴适当减少所致 同口径下2024Q4毛利率为31.4%（+3.8pct） [6] - 同口径下2024Q4公司期间费用率25.62%（+1.4pct） 其中销售/管理/研发/财务同比分别-1.8/+0.8/+3.0/-0.7pct 销售费用规模效应明显 研发费用较大幅度增加或系奖金增加所致 [6] - 综合影响下2024Q4公司净利率为3.5%（-4.7pct） 扣非归母净利率3.8%（+1.4pct） [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,222|14,196|20,221|26,773|34,498| |YOY(%)|1.0|38.9|42.4|32.4|28.9| |归母净利润(百万元)|598|1,084|1,689|2,392|3,269| |YOY(%)|32.5|81.3|55.8|41.6|36.7| |毛利率(%)|25.2|28.2|29.3|30.4|30.9| |净利率(%)|5.9|7.6|8.4|8.9|9.5| |ROE(%)|10.8|17.4|21.3|23.2|24.1| |EPS(摊薄/元)|8.34|15.11|23.54|33.35|45.57| |P/E(倍)|68.3|37.6|24.2|17.1|12.5| |P/B(倍)|7.5|6.6|5.2|4.0|3.0| [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 重视国产算力、卫星互联网、光通信等板块机遇，持续看好国产AI算力产业链、卫星互联网等六大产业方向 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 周投资观点 - 国产自主逻辑不断强化，军工产链自主化程度较高，以卫星互联网为代表的商业航天+军工通信组合有望迎来产业机遇期 [12][13] - 海关新规明确集成电路原产地判定方式，有利于推动中国芯片产业自主可控和技术升级，带动国内半导体设备需求增长 [14] - CBP豁免部分光通信产品关税，国内光通信产品竞争力强，建议关注光通信板块复苏机遇及头部厂商 [15][16] - 国产算力集群互联加速，移动发布智算互联OISA攻坚计划，交换机厂商业绩亮眼，有望带动高速率交换芯片等需求释放 [17][18][19] - 2024年字节火山引擎调用量第一，国内推理需求加速释放，持续看好国产IDC及上游产业链 [20] - 看好六大产业方向，包括AIDC机房建设、IT侧、网络侧、云计算、AI应用、卫星互联网，并给出推荐标的和受益标的 [22][23][24] - 本周（2025.04.07—2025.04.11），通信指数下跌7.67%，在TMT板块中排名第三 [30] 通信数据追踪 - 2025年2月底，我国5G基站总数达432.5万站，比2024年末净增7.4万站；2月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.51亿户，同比增长23.50%；1月，5G手机出货2363.8万部，占比86.8%，出货量同比下降9.66% [31] - 2024年，中国移动移动云营收达1004亿元，同比增长20.4%；中国电信天翼云营收达1139亿元，同比增长17.1%；中国联通联通云营收达686亿元，同比增长17.1% [47] - 2024年，中国移动移动业务ARPU值为48.5元，同比略减1.6%；中国电信移动业务ARPU值为45.6元，同比略增0.4%；2023年，中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7% [47]

报告核心观点 - 美国“对等关税”冲击市场，先关注红利黄金，冲击缓和后关注“科技 + 消费”投资机会，推荐配置“自主可控”科技和军工、“内循环”消费、红利黄金 [3][12][29] 各部分总结 “关税风暴”冲击市场：先红利黄金，后“科技 + 消费” - 美国 4.3 凌晨推出超预期“对等关税”，对红利超额收益有支撑，海外波动下黄金是配置重点，冲击缓和后关注“科技 + 消费”机会 [3][12] - 本周 A 股围绕关税交易，呈现“黄金持续强势上涨 + 内需消费 + 自主可控科技”占优特征，中美关税动态变化且影响或中长期，需探讨 A 股配置思路 [12] 一个视角：关税冲击下，业务更聚焦国内的品种表现更好；更进一步的，出海 > 出口 - 本周 A 股境外业务占比越高表现越弱，上半周境外业务占比低公司占优，下半周特朗普推迟关税后，境外业务占比高公司回升幅度高但周五收窄 [12] - 极端事件冲击时，市场短期按宏观交易逻辑展开，后续有望围绕贸易谈判进展、贸易关系改善等分化交易 [13] - 选取境外业务收入占比超 50%公司，周四 - 周五反弹幅度最大前三行业为商贸零售（9.3%）、电子（7.6%）、轻工制造（6.9%），部分企业可通过国产替代提升份额 [17] - 运用“出海 - 出口”数据库，将海外营收占比高/海外资产占比低的品种划分为“出口”，高/高的划分为“出海”，本周出海股价表现显著优于出口 [19] 从动态视角看这轮关税接下来的影响 - 关注对欧洲出口预期差，特朗普加征关税时中欧贸易关系或改善，欧洲军费增加加强出口增长潜力，梳理出 2024 年对欧出口规模最大 10 大细分品类 [20] - 静态测算美国每提升 10%关税，对 A 股非金融利润率影响约 0.1% - 0.2%，但当前中美 125%额外增收关税下，该测算准确性低 [23] - 中国出口逻辑有动态变化，特朗普对全球加关税使中国与其他国家贸易关系改善；“人工智能 +”和“具身智能”科技创新加强中国制造业地位；高关税或不可持续，谈判可能较快到来；建立底线思维，可从对其他国家出口出海、科技创新提振生产力、国内扩大内需及财政刺激三方面对冲对美出口损失 [24][25][26] - 出海韧性强于出口，未来“对等关税”政策部分国家或获低关税待遇或豁免，出海重要性将更受重视 [27][28] 展望未来我们推荐：“自主可控”科技和军工 +“内循环”消费 + 红利黄金 - 4 月风格效应强，红利阶段性占优，但 2025 年全年红利超额收益弱于过去 3 年，建议优化投资，本次关税冲击支撑红利超额收益，海外波动下黄金是配置重点 [29] - 除红利和黄金，关注“关税”压力下“科技 + 消费”投资机会，消费投资机会二季度中后期将明显出现，军工战略配置价值增强，可投资内需消费、“自主可控”科技和军工、对欧洲出口占比高品种 [30] - 行业配置建议：4 个行业方向为科技成长“自主可控 + 国产替代”、消费“政策 + 内生复苏”、成本改善驱动、出海结构性机会；1 个底仓逻辑为“红利 + 黄金”，辅以高股息优化思路增强收益 [31]