报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周（2025.6.30 - 2025.7.4）沪深300指数上涨1.54%，计算机指数下跌1.28% [4][11] - 稳定币和AI产业持续催化，巨头积极布局、政策持续加码使稳定币迎来“奇点”时刻，AI算力持续景气且GPT - 5发布在即 [5][6][12] - 给出稳定币及RWA、AI应用、算力领域、华为昇腾生态的推荐标的及受益标的 [6][7][14] 根据相关目录分别进行总结 周观点：稳定币和AI产业持续催化 - 稳定币方面，7月4日央行提出拓展数字人民币应用场景，6月12日蚂蚁集团进军稳定币，6月17日京东希望申请稳定币牌照，目前其稳定币进入沙盒测试第二阶段，科技巨头布局彰显产业趋势，政策催化有望加速产业落地 [5][12] - AI方面，6月30日甲骨文签署重大云服务协议，7月3日OpenAI将向甲骨文额外租用数据中心电力容量，OpenAI Stargate计划落地彰显算力需求景气，OpenAI CEO称GPT - 5预计2025年夏天推出有望催生AI应用繁荣 [6][13] 公司动态 - 海天瑞声股东贺琳及其一致行动人中毅安、宁波丰琬，董事及高级管理人员李科、吕思遥等拟减持股份 [15][16] - 新大陆设立境外子公司并取得美国MSB牌照 [16] - 威胜信息中标中国南方电网项目，中标金额2749.72万元 [17] 行业一周要闻 国内要闻 - 百度商业发布视频生成模型MuseSteamer及创作平台“绘想”，该模型有多项技术突破，部分版本已开启公测或将于8月开放，平台启动创作大赛 [18][19] - 小猿AI跻身教育AI应用新增下载榜榜首，其构建独特基座，依托猿辅导集团大量数据 [20] - 百度正式开源文心大模型4.5系列模型，涵盖10款模型，可在多个平台下载部署使用 [21] 海外要闻 - 谷歌与联邦聚变系统公司签署核聚变商业购电协议，标志核聚变能源首次实现商业化电力采购 [22] - 苹果考虑用外部AI模型支持新版Siri，已与相关公司讨论并要求训练测试版本 [23] - TikTok在日本推出应用内购物功能“TikTok Shop”，可连接外部支付平台 [24] - 微软发布AI诊断工具，称诊断成功率是人类医生四倍，有望解决医疗系统问题 [25]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度业绩预增，归母净利润大幅增长，上调盈利预测，维持“买入”评级 [4] - 应用端起量，高性能MEMS市场有望保持高速增长 [5] - 公司研发实力卓越，议价能力突出，募投项目持续加码中高端场景 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 预计2025年上半年营收2.28 - 2.78亿元，同比增长66.04% - 102.45%；归母净利润1.38 - 1.69亿元，同比增长144.46% - 199.37%，上半年整体净利率有望达60.67% [4] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.42/5.10/7.45亿元，对应EPS分别为0.85/1.27/1.86元/股，当前股价对应2025 - 2027年的PE分别为77.8/52.1/35.7倍 [4] 行业市场规模 - eVTOL 2026年规模将增长至95亿元，2024 - 2026年CAGR约为72.3%，IMU模块约占eVTOL成本的8% [5] - 2023年我国自动驾驶领域车载IMU市场规模为31.51亿元，到2030年将提升至154.94亿元，CAGR为25.55% [5] - 2023年国内高性能MEMS陀螺仪市场规模约12.68亿元，预计2023 - 2028年全球高端惯性传感市场规模CAGR约15%，国内高性能MEMS陀螺仪CAGR约42.3% [5] 公司优势及项目 - 高性能陀螺仪核心性能指标达国际先进水平，国内缺乏同等级竞争对手，有议价能力，毛利率保持高水平 [6] - 募集资金7.5亿元投入高性能MEMS惯导项目建设，赋能产能及研发实力 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|317|405|607|898|1302| |YOY(%)|39.8|27.6|50.0|48.0|45.0| |归母净利润(百万元)|165|222|342|510|745| |YOY(%)|41.8|34.3|53.9|49.2|46.0| |毛利率(%)|83.0|85.0|88.0|87.0|86.0| |净利率(%)|52.2|54.9|56.4|56.8|57.2| |ROE(%)|7.8|9.6|13.3|16.8|19.9| |EPS(摊薄/元)|0.41|0.55|0.85|1.27|1.86| |P/E(倍)|160.9|119.8|77.8|52.1|35.7| |P/B(倍)|12.6|11.5|10.3|8.7|7.1| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖2023A - 2027E各年情况 [9] - 主要财务比率包括成长能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 美国与越南达成关税协议，美国与中国的关税谈判近期有望落地，“对等关税”谈判或取得较好结果 [5] - 苹果折叠屏和AI眼镜等新品类推出有望推动其回归创新轨道，打开长期增长空间；2025Q2中国市场iPhone销量预计同比增长8%，下半年整体销量有望较好表现 [5] - 关税不确定性消退，叠加苹果新机型发布和新品NPI进展催化，果链板块估值有望修复，建议关注果链核心供应链厂商和新品中价值量弹性高的企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 关税问题 - 7月2日美国与越南达成贸易协议，美国对进口越南商品征20%关税，对转运输美商品征40%关税，越南对美“完全开放市场”；4月初美国主张对越南输美商品征46%关税，“对等关税”暂停90天将于7月9日到期；美国还启动232条款调查 [5] - 从美越协议看，美国与中国的关税谈判有望近期落地，“对等关税”谈判或有较好结果 [5] 苹果新品情况 - 折叠屏iPhone项目6月进入P1原型开发阶段，预计2025年底完成P1 - P3开发流程，随后进入EVT阶段，2026下半年上市；苹果计划推出类似Ray - Ban Meta的AI智能眼镜，有望2026年底前上市 [5] 苹果销量情况 - 2025年第二季度，得益于降价促销、政策补贴等，苹果凭借iPhone 16 Pro和Pro Max机型预计同比增长8%，是2023年第二季度以来首次正增长；下半年进入消费电子旺季和iPhone17系列发布，整体销量有望较好 [5] 果链板块估值及建议 - 此前果链板块受美国“对等关税”政策和苹果AI功能升级节奏影响下跌，近两月企稳反弹但仍处低估值；美越协议关税税率低于4月初美国主张，美国与中国关税问题谈判有望有好结果 [6] - 关税不确定性消退，叠加苹果新机型发布和2026年新品NPI进展催化，果链板块估值有望修复，建议关注果链核心供应链厂商和新品中价值量弹性高的企业 [6] 受益标的 - 立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、鹏鼎控股、东山精密、领益智造、舜宇光学科技、瑞声科技、蓝特光学、统联精密、宜安科技等 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 万国和润泽 REIT 均获超百倍认购，AIDC 获市场高度认可，世纪互联上调 2025 财年业绩指引，国产 AIDC 产业链发展或提速，持续看好全球 AIDC 算力产业链、卫星互联网、6G 等七大产业方向 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 周投资观点 - 2025 年 6 月 18 日全国首批 2 只数据中心 REITs 获批，南方润泽科技数据中心 REIT 认购倍数达 167.06 倍，预计募资 45 亿元，底层资产含多种机柜，参考 2023 年 EBITDA，项目 EV/EBITDA 超 14 倍以上；南方万国数据中心 REIT 认购倍数达 166.10 倍，7 月 14 日启动发售，募资 24 亿元，底层资产有特定机柜规模和电力容量，参考 2023 年 EBITDA，项目 EV/EBITDA 约为 17 倍；IDC REITs 有助于盘活存量资产等 [14][15][16] - 2025 年 6 月 27 日世纪互联上调 2025 财年收入和调整后 EBITDA 指引，原因是批发 IDC 客户迁入快和运营效率提高，持续看好国产 AIDC 产业链发展 [7][18] - 展望 2025 年，AIDC 算力产业链是核心主攻方向，看好 AI 应用、运营商、卫星互联网&6G 等板块投资价值，建议重视七大产业方向，包括 AIDC 机房建设、IT 设备、网络设备、算力租赁、云计算平台、AI 应用、卫星互联网&6G [19] - 本周（2025.06.30—2025.07.04），通信指数下跌 0.10%，在 TMT 板块中排名第三 [27] 通信数据追踪 - 2025 年 5 月底我国 5G 基站总数达 448.6 万站，比 2024 年末净增 23.5 万站；5 月三大运营商及广电 5G 移动电话用户数达 10.98 亿户，同比增长 21.3%；5 月 5G 手机出货 2119.0 万部，占比 89.3%，出货量同比减少 17.0% [29] - 2024 年中国移动移动云营收达 1004 亿元，同比增长 20.4%；中国电信天翼云营收达 1139 亿元，同比增长 17.1%；中国联通联通云营收达 686 亿元，同比增长 17.1% [45] - 2024 年中国移动移动业务 ARPU 值为 48.5 元，同比略减 1.6%；中国电信移动业务 ARPU 值为 45.6 元，同比略增 0.4%；2023 年中国联通移动业务 ARPU 值为 44.0 元，同比略减 0.7% [45]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：分析师50组合** - **模型构建思路**：基于券商金股中新进金股表现更优和业绩超预期在新进金股中选股效果优异的结论，构建对标中证500的组合[25] - **模型具体构建过程**： 1. 在每个月券商十大金股池中，按照相对上个月是否重复，选出新进金股池[25] 2. 计算新进金股池每只股票的业绩超预期指标（SUE），选出业绩超预期靠前的50只个股，按照券商推荐数量加权得到初始权重[25] 3. 基于最新中证500指数行业权重分布，等比例调整上述组合的行业权重，并对各行业内的个股权重进行等比例调整[25] - **模型评价**：能够追踪市场风格最新动向，动态捕捉高弹性个股[34] 模型的回测效果 1. **分析师50组合** - 年化收益率：14.9%[27] - 年化超额收益（相对中证500）：15.6%[27] - 2025年（截至6月底）超额收益：10.2%[27] - 持仓占比均值：沪深300（28.7%）、中证500（26.8%）、中证1000（29.3%）、其他（15.3%）[34] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：业绩超预期指标（SUE）** - **因子构建思路**：衡量个股财报实际值相对分析师预测值的超预期程度[22] - **因子具体构建过程**： $$S U E={\frac{R_{t}-E_{t}}{\sigma(R_{t}-E_{t})}}$$ 其中： - \(R_t\)为财报实际值 - \(E_t\)为分析师预测值 - \(\sigma(R_{t}-E_{t})\)为预测误差的标准差[22] 构建步骤： 1. 将分析师预期数据由累计值转化为单季度值[26] 2. 使用单季度预测值和单季度实际值进行对比[26] 3. 融合业绩预告、业绩快报和定期报告，财报真空期因子值前向填充[23] - **因子评价**：在新进金股中选股效果明显优于重复金股[23] 因子的回测效果 1. **业绩超预期指标（SUE）** - **新进金股**：多头组合年化收益显著高于空头组合（净值曲线分离明显）[24] - **重复金股**：多头组合年化收益略高于空头组合（净值曲线分离较弱）[24] 其他关键数据 1. **券商金股分年度收益**（2017-2025年）[16][20]： - 全部金股年化收益率：11.2% - 新进金股年化收益率：14.1% - 重复金股年化收益率：8.8% 2. **新进金股与重复金股风险指标对比**： - 新进金股最大回撤：38.5% - 重复金股最大回撤：45.0%[20]

报告核心观点 - 深海科技是“底线思维”下政策确定性的交集，是贯穿下半年的强主题机会，有望在“十五五”规划中被提级为战略性重点领域 [4][5] 各部分总结 深海科技是“底线思维”下政策确定性的交集 - “集中精力办好自己的事”和“底线思维”是应对“外部冲击”的核心思路，“深海科技”是“底线思维”下政策确定性的交集 [4][13] - “底线思维”假设对美出口全面归零，需从国内扩大内需及财政刺激、科技创新提振全要素生产力、对其他国家出口和出海三个维度对冲，对应内需消费、“自主可控”科技和军工、对欧洲出口占比高的品种三个确定性方向，“深海科技”是这三大方向的交集 [4][13] - 2025年政府工作报告首次提及“深海科技”，中央财经委员会第六次会议强调推动海洋经济高质量发展，在外部不确定性高的当下，“深海科技”是向海图强的政策公约数 [14] 深海科技的提出进一步夯实海洋经济的政策地位 - 政策提出“海洋经济”后引入“深海科技”概念，体现对相关领域持续关注，明确未来发展方向，标志我国海洋经济进入第二轮顶层设计阶段 [5][18] - 内陆城镇化空间趋于饱和，国家资源配置向海洋拓展，深海资源开发成新增长支点和战略方向 [5][18] - “深海科技”涵盖深海探测、防护与资源开发，国家重视自主可控的深海装备、材料与智能化系统，推动“数字海洋”“智慧海洋”建设，带动专精特新企业成长 [19] - 深海科技形成国家与地方双轮驱动格局，国家层面在两会及政府工作报告中明确要求，地方如上海、广东等地也有相关规划与部署 [22] - 中国成为联合国国际海底管理局永久成员，提升国际话语权，深海科技纳入“新质生产力”，契合制造业升级与高端装备国产替代趋势，有望成为新一轮科技革命和产业变革的顶层驱动因素 [5][24] 深海科技产业链布局 - 核心技术体系为“三深”技术，即深潜、深钻和深网 [6][26] - 产业链上游包括原材料与零部件、能源与动力系统，原材料需耐高压、耐腐蚀，零部件需高精度、抗干扰，目前我国深海材料焊接技术和零部件国产化水平有提升空间，能源与动力系统聚焦燃料电池、推进器系统研发 [6][26][27] - 产业链中游是核心环节，技术壁垒高，涵盖深海探测、装备制造、工程建设、系统集成等，未来发展重心在高端深海装备制造、智能化系统集成与深海工程建设能力提升 [6][26][30] - 产业链下游包括深海资源开发、能源利用、海洋观测、数智化、国防与安全等，深海油气开发和国防产业链相对成熟，天然气水合物商业化开发、海洋可再生能源利用等领域处于起步或布局阶段，未来在军民融合、国产替代方向有发展空间 [6][26][32]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 中央财经会议强调“反内卷”发展，玻纤行业基本面有望改善 [3] - 玻纤行业新增产能边际放缓，价格底部回升后基本企稳 [4] - AI发展带动电子布迎来新机遇，高端产品有望量价齐升 [5] 各部分总结 政策影响 - 2025年7月1日中央财经会议召开，强调纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，引导企业提升品质，推动落后产能退出 [3] - “反内卷”总体思路包括加强行业自律管理和推进产业升级、落后产能去化，玻纤行业将跟进落实政策，基本面有望改善 [3] 产能与价格 - 2024年中国玻纤在产产能865万吨，同比增长9.8%，2015 - 2024年均增速为16.3%，产能增长放缓 [4] - 预计2025 - 2026年国内新增玻纤产能仅10万吨，2025 - 2026年中国玻纤在产产能分别达930万吨和940万吨，同比增速分别为7.5%和1.1%，产能增速放缓且可控 [4] - 截至2025年7月4日，无碱粗纱市场价格基本企稳，各主要企业无碱纱产品有不同主流报价，部分产品较之前价格有上涨 [4] AI带动机遇 - 2025年全球服务器出货量预计达1300万台，同比增长10%，AI服务器占整体服务器市场价值达77％，出货量占比达12％，成为拉动服务器行业增长主要动力 [5] - PCB作为AI服务器核心结构件之一，需求有望高速增长，玻纤布占PCB整体成本约5.2%，有望受益于PCB行业发展 [5] - ASIC服务器技术成熟，出货占比有望提升，将带动高阶PCB板材订单需求，进而带动高端电子布量价齐升 [5] 推荐标的 - 重点推荐中国巨石；受益标的有中材科技、国际复材、宏和科技、山东玻纤、长海股份等 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 考虑到淘天短期加大闪购投入，但电商技术服务费贡献收入增量，积极投入AI基础设施建设有望驱动云业务增长提速、部分对冲capex投入影响，中长期淘天用户、供应链及物流优势有望抢占即时零售份额，下调FY2026 - 2027年调整后净利润预测至1631/1828亿元（前值1707/1891亿元），新增FY2028年预测2028亿元，对应同比增速3.2%/12.1%/10.9%，对应摊薄后EPS为8.8/10.2/11.6元，当前股价对应11.0/9.5/8.4倍PE，国内电商仍以份额稳定为目标，未来货币化率有望持续回升，积极投入AI布局，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 公司基本信息 - 2025年7月3日，当前股价106.20港元，一年最高最低145.90/71.250港元，总市值20271.91亿港元，流通市值20271.91亿港元，总股本190.88亿股，流通港股190.88亿股，近3个月换手率32.19% [1] 短期加大投入及组织协同 - 7月2日，淘宝宣布闪购将在12个月内直补消费者及商家共500亿，用户端通过发放大额红包等激发消费活力，商户端通过补贴及免佣减佣等促进商家生意增长；6月23日阿里巴巴宣布饿了么、飞猪加入阿里中国电商事业群，淘宝联合饿了么宣布日订单数已超6000万，订单准时率96%；短期淘天闪购加大投入单量有望持续增长并带动电商主站流量增长，未来订单密度持续提升单均亏损有望改善；依托饿了么的即时配送能力和本地服务资源，淘宝在高线用户、商户供应链、履约体系优势有望复用至即时零售 [5] 淘天主站货币化率 - 短期闪购单量有望持续增长并带动电商主站流量增长，未来需关注履约稳定性及商家供给增长情况；淘天电商中长期目标仍为份额稳定，广告产品迭代吸引商家预算，叠加技术服务费增量有望驱动2025年货币化率回升，持续投入用户体验及营商环境，利润率或有波动；围绕AI战略核心加大投入AI和云计算的基础设施建设等 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 941,168 | 996,347 | 1,102,080 | 1,202,727 | 1,308,128 | | YOY(%) | 8.3 | 5.9 | 10.6 | 9.1 | 8.8 | | Non - GAAP净利润 (百万元) | 157,479 | 158,122 | 163,108 | 182,814 | 202,760 | | YOY(%) | 11.4 | 0.4 | 3.2 | 12.1 | 10.9 | | 毛利率(%) | 37.7 | 40.0 | 38.7 | 38.9 | 39.0 | | 净利率(%) | 16.7 | 15.9 | 14.8 | 15.2 | 15.5 | | ROE(%) | 11.0 | 12.3 | 10.3 | 10.4 | 10.4 | | EPS(摊薄/元) | 8.1 | 8.1 | 8.8 | 10.2 | 11.6 | | P/E(倍) | 12.0 | 11.9 | 11.0 | 9.5 | 8.4 | | P/B(倍) | 2.0 | 1.9 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | [8]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：行业轮动型投顾模型 **模型构建思路**：通过跟踪不同行业的市场表现，动态调整行业配置以获取超额收益[11] **模型具体构建过程**： - 基于股票型投顾产品的行业配置数据，计算各行业配置比例变化 - 选择增配比例最高的行业（如有色金属+1.29%、医药生物+1.16%）作为重点配置方向[35] - 减配表现较差的行业（如房地产-1.22%、电子-0.40%）[35] **模型评价**：6月行业轮动策略表现突出，收益达4.41%，优于其他策略类型[13] 2. **模型名称**：红利因子配置模型 **模型构建思路**：通过增加红利类基金的配置比例，获取稳定收益[37] **模型具体构建过程**： - 监控红利基金配置比例变化（6月从5.17%增至5.38%）[37] - 结合宏观经济判断（如国内复苏预期）调整配置权重[37] **模型评价**：具有防御性特征，在市场波动时表现稳定 模型的回测效果 1. **行业轮动型投顾模型**： - 6月绝对收益4.41%[13] - 近1年收益率未明确披露（需参考图3）[17] 2. **红利因子配置模型**： - 6月配置比例增长0.21个百分点（5.17%→5.38%）[37] - 近1年超额收益未明确披露（需参考图6）[40] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：微盘股因子 **因子构建思路**：捕捉小市值股票的超额收益机会[41] **因子具体构建过程**： - 统计底层资产中微盘股配置比例（6月从5.48%提升至5.52%）[41] - 结合市场流动性环境调整因子暴露 2. **因子名称**：港股配置因子 **因子构建思路**：通过港股与A股的溢价差异获取套利机会[49] **因子具体构建过程**： - 跟踪恒生沪深港通AH股溢价指数[52] - 调整港股配置比例（6月从8.39%增至9.37%）[49] 因子的回测效果 1. **微盘股因子**： - 6月配置比例上升0.04个百分点[41] - 近6月收益未明确披露（需参考图8）[42] 2. **港股配置因子**： - 6月配置比例增长0.98个百分点[49] - 近1年QDII港股类基金收益45.3%（但6月减配5.3%）[54] 注：部分指标取值需结合图表数据补充，研报中未明确披露所有回测细节[17][40][42]

美国6月非农就业数据情况 - 新增非农就业14.7万人，超市场预期10.6万，4、5月累计上修1.6万，近3个月平均新增14.97万人[4][16] - 劳动参与率约62.3%，失业率约4.1%，均超预期下行，永久性失业占比略有回升[5][22] - 5月职位空缺数776.9万人，较4月上升37.4万，职位空缺率4.6%，每个求职者对应约1.1个岗位，供需紧张程度连续2个月上行[6][39] 美国就业韧性及降息可能性 - 6月州与地方政府就业占新增非农近50%，教育就业为关键因素，若7月政府新增就业回归均值或下降，7月非农就业可能降幅较大[7][46] - 美联储内部分歧显现，特朗普施压，9月降息可能性尚存，基准情形下维持4季度首次降息，全年降息1 - 2次判断[8][49][50] 后续关注及风险提示 - 关注6月CPI数据（7.15）、美国减税法案最终规模[9][51] - 国际局势紧张或引发通胀超预期[9][51]