报告核心观点 北交所存量切换 920 号段，代码独立强化“专精特新”特色，与沪深形成差异化竞争，投资生态升级，920 号段全面启动将加速差异化生态形成，重塑估值体系，增强市场活力 [1][4][6] 事件 - 2025 年 4 月 11 日北交所开展存量上市公司证券代码切换（试点）第二次全网测试，参测机构包括北交所、全国股转公司等，此次测试验证各参测机构技术系统完成代码切换相关改造，达到上线要求，代码切换后行情展示和前收盘价有相应规定 [12] - 2025 年 2 月 26 日北交所开展存量上市公司代码切换（试点）仿真测试，4 月 2 日开展第一次全网测试，此前还有多轮仿真测试、全网测试、通关测试等，北交所按“分阶段切换、分步骤实施”工作安排，先切换增量，再切换存量 [13][16][17] 影响 启动存量上市公司代码切换工作，“深改 19 条”持续推进中 - 2019 年以来证监会推出系列改革举措，2023 年 9 月 1 日提出启用北交所独立代码号段，2023 年 11 月 17 日北交所启动相关准备工作，2024 年 4 月 22 日上线启用 920 代码号段功能，锁定 248 家存量上市公司代码预留安排 [18] - 2024 年 12 月 13 日北交所发布通知明确存量上市公司代码切换工作要求，包括明确代码对应关系、细化业务连续要求、重视投资者参与便利性、提出实施安排等 [19][20][35] 提高北交所板块身份认同感、辨识度，强化“专精特新”特色 - 北交所 920 代码号段启用消除新三板代码混淆，提高上市公司辨识度和板块认同感，强化“专精特新”特色，吸引优质企业加入，2024 年新上市企业中“小巨人”占比 69.57%，截至 2025 年 4 月 7 日北交所上市企业中专精特新“小巨人”占比 58.11% [36][37] - 北交所 920 新号码段启动体现第三家交易所市场地位，有助于投资者认识企业属性差异，吸引投资者，与沪深市场形成差异化竞争，也是北交所直接 IPO 落地的前置工作 [40][42] 拆分新三板与北交所行情，价值判断更独立，机构投资者参与测试 - 920 号段启动使北交所上市公司新行情等内容与新三板不关联，因北交所与新三板市场差异大，拆分行情可减少新三板价格对北交所价格影响，利于投资者正确判断公司价值，培育独立交易环境 [43][52][55] - 北交所全网测试要求相关证券公司、基金公司、信息商等参加，有助于机构投资者打通系统参与途径，更多机构投资者可参与北交所投资 [52] 三轮行情估值逐步成熟，重估重点由小市值向大市值渗透 - 2023 年以来北交所经历三轮行情，北证 50 指数在不同阶段达到高点，存量市场估值差释放，PE TTM 自 2023 年初 18X 重估至 65X 上下，位于科创 50 与创业板指估值水平之间 [56][58] - 三轮行情中不同市值企业均被重估，重估重点从 0 - 10 亿小市值企业向大市值企业渗透，新股市场上北交所新股上市认可度提高，2024 年、2025 年新股上市首日涨跌幅均值分别达 218%、268% [56][57][60]

报告核心观点 - 3月信贷社融总量超预期，但结构改善持续性待验证，后续降准降息有望落地，财政政策发力或支撑货币总量，信用环境趋宽但持续性或取决于居民收入变量；各行业受关税、政策等因素影响，部分行业和公司存在投资机会，如汽车、银行、社服、农林牧渔等行业，以及大金重工、开立医疗等公司 [11] 总量研究 宏观经济 信贷改善背后的结构性特征 - 3月社会融资规模增长5.9万亿元，新增人民币贷款3.6万亿元，均超预期；信贷方面，企业信贷高增，居民需求稳步改善，企业短贷贡献显著，中长贷拖累减轻，居民中长贷回升，短贷或随消费政策改善；社融方面，表内贷款和政府债券支撑社融，企业债券融资大幅少增；广义货币方面，财政发力助推M1增速改善，M2增速持平；后续需观察实体部门需求改善程度，降准降息有望落地，财政政策或发力 [6][7][9] 以我为主，扩大内需 - 过去两周国内宏观政策聚焦经济增长、基建与产业、货币、财政、金融监管、贸易等方面，提出推出新的增量政策、扩大内需、降准降息等；海外政策关注美欧货币政策、关税政策，部分商品被豁免加征对等关税 [13][17] 行业公司 汽车 - 美国对中国“对等关税”增加至125%，中国反制加征至125%，整车对美出口基数低，零部件出口影响有限；汽车板块估值有望修复，建议关注核心汽车芯片供应商、自主强势整车厂、超跌零部件公司 [20][21][23] 银行 - 3月信贷投放强季节性恢复，以短贷冲量为主，实体需求回稳待观察；社融增长主要由政府债贡献，宽信用初见效果；财政投放与信贷派生下资金活化，非银存款流失受债市波动等影响；建议关注红利类资产和稳增长驱动的顺周期银行 [26][27][29] 社服 - 五一假期旅游预订热度高，3月潮玩线上销售增速环比走阔；健康饮食、本地生活有新发展，米奥会展受益于新兴市场贸易；本周A股社服板块跑赢大盘，港股跑输；推荐长白山、好未来等标的 [32][33][35] 农林牧渔 - 第三批转基因初审通过，种植面积有望提升，中美贸易摩擦或使国内转基因大豆企业受益，关税驱动猪价或阶段性上行；生猪板块低位配置价值显现，宠物板块国货崛起逻辑强化；本周农业跑赢大盘，生猪等农产品价格环比上涨 [37][39][42] 建材 - 对等关税利空落地，内需刺激值得期待；消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃等板块有推荐和受益标的；本周建筑材料指数跑赢沪深300指数，板块数据有相应表现 [45][47][48] 化工 - 本周氟化工指数下跌，跑输上证综指；制冷剂公司2025Q1业绩亮眼，景气持续向上；氟化工周行情中，萤石和制冷剂价格有相应表现；推荐金石资源、巨化股份等标的 [51][52][56] 电力设备与新能源（大金重工） - 大金重工是亚太唯一实现海工产品交付欧洲的供应商，上调盈利预测，维持“买入”评级；海外海风进入密集建设期，巩固公司先发优势；公司自建海工特种运输船，布局浮式基础 [58][59][60] 医药（开立医疗） - 开立医疗2024年利润承压，下调盈利预测，维持“买入”评级；研发创新丰富产品管线，软镜+超声业务双轮驱动；国内高端市场加速渗透，海外本地化深耕助力新品拓围 [61][62][63] 公用事业（平高电气） - 平高电气2024年和2025年一季度业绩增长，调整盈利预测，维持“买入”评级；开关制造主业业绩符合预期，运维业务收入持平微降，国际业务收入下滑；主网投资延续高景气，配网迎来发展机遇 [65][67][68] 纺织服装（华利集团） - 华利集团分红比例提升，积极扩产，维持“买入”评级；2024年量增驱动，预计2025年Adidas快速放量；多个新工厂投产使2024Q4净利率环比承压；超临界发泡中底量产，推动精益生产和本地化采购 [69][70][74] 计算机（道通科技） - 道通科技为数字维修全球领导者，上调盈利预测，维持“买入”评级；中标北美大单彰显领先地位，全方位布局化解关税扰动风险；预计2025Q1业绩高增长，AI+机器人业务前景光明 [76][78][79] 医药（阳光诺和） - 阳光诺和聚焦创新研发利润端下滑，签单增速稳健，下调盈利预测，维持“买入”评级；药学研究业务转型创新，自研创新药管线推进；临床试验与生物分析业务快速发展 [81][84][85] 食品饮料（安琪酵母） - 安琪酵母2024年收入、利润企稳回升，下调盈利预测，维持“买入”评级；国内增速企稳，国际快速增长；盈利能力平稳略降，后续有望恢复；成本下降、弹性释放，激励护航收入增长 [87][88][90]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 大金重工2024年年报显示，公司实现营业收入37.80亿元，同比下降12.6%，归母净利润4.74亿元，同比增长11.5%；2024Q4实现营业收入14.73亿元，同比增长48.5%，归母净利润1.92亿元，同比增长1018% [4] - 公司是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商，随着海外风电项目进入密集建设期，上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价25.04元，一年最高最低为25.50/17.26元，总市值159.69亿元，流通市值157.98亿元，总股本6.38亿股，流通股本6.31亿股，近3个月换手率106.79% [1] 海外市场情况 - 2024年欧洲核准新增风电装机19.9GW，同比增长46.3%，2025年欧洲主要海风国家推进海风建设，预计2025 - 2027年欧洲海风项目保持增长 [5] - 公司通过多数欧洲头部业主合格供应商体系认证，完成多个海风项目交付，累计出口发运量近11万吨，在手海外订单全球排名领先 [5] 公司发展战略 - 2024年首次交付自主负责运输的海外海工项目，2025年盘锦基地将交付2艘海上风电装备特种运输船，目标成为一站式综合解决方案供应商 [6] - 与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，建立全球浮式业务中心，研发下一代浮式基础产品 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,325|3,780|6,131|7,541|8,841| |YOY(%)|-15.3|-12.6|62.2|23.0|17.2| |归母净利润(百万元)|425|474|881|1,195|1,535| |YOY(%)|-5.6|11.5|85.8|35.7|28.4| |毛利率(%)|23.2|29.8|29.9|30.5|31.9| |净利率(%)|9.8|12.5|14.4|15.8|17.4| |ROE(%)|6.1|6.5|10.8|12.8|14.2| |EPS(摊薄/元)|0.67|0.74|1.38|1.87|2.41| |P/E(倍)|37.6|33.7|18.1|13.4|10.4| |P/B(倍)|2.3|2.2|2.0|1.7|1.5| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务预测情况，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在不同年份的数值及变化 [9] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标和估值比率等数据 [9]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 报告围绕超纯科技展开，指出其作为泛半导体超纯水系统国产化领军者，在业务上有突出表现，行业前景广阔且公司有项目经验和估值优势，有望受益于行业发展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业务 - 超纯科技是为泛半导体高科技产业提供超纯水处理等服务的国家级高新技术企业，2023 年 7 月成国家级专精特新“小巨人”企业，2024 年获广东省制造业单项冠军，截至 2023 年 12 月 31 日有多项专利和软件著作权 [1][10] - 产品包括超纯水制备系统、工业废水处理及回用系统等，核心客户为一线光伏及半导体制造企业，公司具备一站式服务综合能力，还开展绿色循环资源化应用项目 [12][13][14] - 商业模式采用自主创新与产学研结合，经营上以超纯水处理系统业务切入后端业务，研发与院校合作，生产按项目定制，销售设营销中心拓展市场 [31][32][36] - 2024H1 营收 3.14 亿元，归母净利润 2340.06 万元，2023 年营收和归母净利润同比增长，毛利率有波动，期间费用呈下降趋势，净利率受综合影响有波动 [37][38][41] 行业 - 超纯水系统市场受电子等行业需求推动，2019 年全球规模约 30 亿美元，预计 2027 年达 50 亿美元，亚太是主要增长区域，中国市场东部发达、西部崛起 [2][46][49] - 下游产业中，光伏全球市场持续高速增长，中国保持高增速，半导体集成电路产业规模和聚群效应明显，平板显示行业在新技术推动下前景广阔 [57][67][69] 看点 - 公司在超纯水处理等领域经验丰富，有多项核心技术和项目实例，曾为中国散裂中子源工程提供服务获荣誉称号 [74][75][78] - 浓氢氟废水再生利用技术开始工业化客户导入，预计产生收入，研发费用呈增长态势，研发费用率维持稳定 [81] 估值对比 - 超纯科技可比公司 PE2023 均值 27.2X，公司 PE2023 为 8.0X，估值相对较低 [3][85]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 报告围绕超纯科技展开，指出其作为泛半导体超纯水系统国产化领军者，在业务上有突出表现，行业前景广阔且自身具备项目经验和低估值优势，有望受益于行业发展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业务 - 超纯科技是为泛半导体高科技产业提供超纯水处理等服务的国家级高新技术企业，2023 年 7 月被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，2024 年获广东省制造业单项冠军，截至 2023 年 12 月 31 日拥有多项专利和软件著作权 [1][10] - 产品包括超纯水制备系统、工业废水处理及回用系统等，核心客户为一线光伏及半导体制造企业，公司具备一站式服务综合能力 [12][13][14] - 商业模式采用自主创新与产学研结合，经营上以超纯水处理系统业务切入后端业务，研发与院校合作，生产定制化设备，销售通过营销中心拓展市场 [31][32][36] - 2024H1 实现营收 3.14 亿元，归母净利润 2340.06 万元，毛利率有波动，期间费用呈下降趋势，净利率受综合影响有波动 [37][38][41] 行业 - 超纯水系统市场受电子等行业需求推动，2019 年全球市场约 30 亿美元，预计 2027 年达 50 亿美元，亚太地区是主要增长区域，中国市场东部发达、西部崛起 [2][46][49] - 下游产业中，光伏全球市场持续高速增长，中国保持高增速；半导体集成电路产业规模和聚群效应明显，国内产业链成长空间大；平板显示行业在新技术推动下前景广阔 [57][67][69] 看点 - 公司在超纯水处理等领域经验丰富，有多项核心技术和项目实例，曾获“中国散裂中子源工程重要贡献参建单位”荣誉称号 [74][75][78] - 浓氢氟废水再生利用技术开始工业化客户导入，预计产生收入，研发费用呈增长态势且研发费用率维持稳定 [81] 估值对比 - 超纯科技可比公司 PE2023 均值 27.2X，自身 PE2023 为 8.0X，估值相对较低 [3][85]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2][5] 报告的核心观点 - 2024年招采活动减少使公司收入下滑，利润因行业竞争、集采及战略投入增加而承压，但2025年招采有望恢复，凭借产品线和渠道优势，国内市场有望放量，海外市场持续发力，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收20.14亿元（yoy -5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy -68.67%），扣非净利润1.1亿元（yoy -75.07%），主营业务毛利率63.78%（-5.63pct），净利率7.07%（-14.36pct） [5] - 分费用，销售费用率28.45%（+3.72pct），管理费用率6.81%（+0.76pct），研发费用率23.48%（+5.36pct） [5] - 分产品，彩超收入11.83亿元（yoy -3.26%），毛利率61.81%（-4.07pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入7.95亿（yoy -6.44%），毛利率66.59%（-6.56pct） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.78/4.72/5.92亿元（原值为7.32/9.28亿元），EPS分别为0.88/1.09/1.37元，当前股价对应PE分别为34.8/28.1/22.5倍 [5] - 国内收入10.44亿（yoy -11.62%），海外收入9.7亿（yoy +3.27%） [7] 研发创新 - 推出支气管镜等内镜产品，补足短板提升竞争力；新一代超高端彩超平台S80/P80系列完善解决方案，搭载AI技术获产科人工智能注册证；2024年推出高端便携X11和E11系列填补空白 [6] 市场拓展 - 国内彩超产品销售结构优化，渗透高端市场；软镜业务开展学术活动开拓市场；4K/4K荧光硬镜等产品有望成新增长点 [7] - 海外通过本地化深耕和学术赋能实现业务突破，2024年V - readerTM血管内超声诊断设备和SonoSoundTM一次性血管内超声（IVUS）导管获欧盟MDR认证，有望成新增长点 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司利润承压，招采活动减少致收入下滑，利润受行业竞争、集采及费用率上升影响；考虑医疗反腐和招采不确定性，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测；2025年招采有望恢复，凭借产品线和渠道优势，国内市场有望放量，海外市场持续发力，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年实现营收20.14亿元（yoy - 5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy - 68.67%），扣非净利润1.1亿元（yoy - 75.07%），主营业务毛利率63.78%（ - 5.63pct），净利率7.07%（ - 14.36pct）；销售费用率28.45%（ + 3.72pct），管理费用率6.81%（ + 0.76pct），研发费用率23.48%（ + 5.36pct） [5] - 分产品看，彩超收入11.83亿元（yoy - 3.26%），毛利率61.81%（ - 4.07pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入7.95亿（yoy - 6.44%），毛利率66.59%（ - 6.56pct） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.78/4.72/5.92亿元（原值为7.32/9.28亿元），EPS分别为0.88/1.09/1.37元，当前股价对应PE分别为34.8/28.1/22.5倍 [5] 研发创新情况 - 公司推出支气管镜等多种内镜产品，补足短板，提升竞争力；新一代超高端彩超平台S80/P80系列推向市场，完善解决方案，搭载AI产前超声筛查技术取得国内首张产科人工智能注册证；2024年推出高端便携X11和E11系列，填补空白 [6] 市场拓展情况 - 国内收入10.44亿（yoy - 11.62%），彩超产品销售结构优化，渗透高端市场；软镜业务开展学术活动，开拓国内外市场；4K/4K荧光硬镜等产品有望成新增长动能 [7] - 海外收入9.7亿（yoy + 3.27%），通过本地化深耕和学术赋能拓展市场，2024年部分产品获欧盟MDR认证，有望成新增长点 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各指标情况，如营业收入、营业成本、净利润等；还给出主要财务比率，包括成长能力、偿债能力、营运能力等指标 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 中美关税博弈凸显主线，后续节奏有望舒缓，汽车板块估值有望显著修复，建议关注受益于国产替代趋势核心汽车芯片供应商、自主强势整车厂、超跌零部件公司三大方向 [9][10][20] 根据相关目录分别进行总结 中美关税博弈凸显主线，后续节奏有望舒缓 - 4月3 - 11日，美国多次宣布对中国加征关税，中国也进行了相应反制，4月12日美国免除多项商品“对等关税” [9] - 自特朗普上任已5次提高中国商品关税，本轮节奏更快、幅度更大、范围更广，我国表态后，特朗普表示希望达成协议，关税博弈有望缓和 [10] 中国整车出口受关税影响有限，汽车零部件出口影响分化 - 美国对中国汽车产业实施《1962年贸易扩展法》232条、《1974年贸易法》301条、“芬太尼关税”等关税政策 [11][12] - 受美国关税政策影响，中国整车出口美国最高额外关税税率超145%，零部件出口美国最高额外关税税率超170%，但根据2025年4月豁免政策，部分情况额外关税有不同 [13] - 2024年中国对美出口整车11.6万辆，占出口总量1.81%，且基本受232条款影响，整车受“对等关税”影响有限 [6][14] - 2024年我国对美零部件出口额达171.5亿美元，占出口总额15.6%，“对等关税”主要影响未受232条款影响、北美产能布局少的部分零部件出口 [18] - 我国汽车零部件厂商根据受影响情况分为四类，在北美有产能布局、产品受232条款约束、有海外产能布局、无海外产能布局的企业受影响程度不同 [17][18][19] 投资建议 - 建议关注受益于国产替代趋势核心汽车芯片供应商、自主强势整车厂、超跌零部件公司三大方向 [7][20][21] - 推荐标的包括小鹏汽车 - W、华阳集团等，受益标的包括比亚迪、理想汽车 - W等，感知端激光雷达等亦受益，建议关注 [7][21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年报和2025一季报显示经营业绩持续高质量增长 因海外和国内项目交付进展波动 下调2025年盈利预测 提高2026年盈利预测 新增2027年盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润为15.13（原值15.69）/17.79（原值17.31）/20.08亿元 EPS为1.12/1.31/1.48元 对应当前股价PE为15.9/13.5/12.0倍 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入124.02亿元 同比增长12.0%；归母净利润10.23亿元 同比增长25.4%；销售毛利率/净利率分别为22.4/9.0% 同比分别提升1.0/0.7pct 年度盈利能力创2017年以来新高[4] - 2025年一季度 公司实现营业收入25.10亿元 同比增长22.8%；归母净利润3.58亿元 同比增长55.9%[4] 公司业务板块 - 2024年国内开关制造主业实现收入109.40亿元 同比增长20.7%；其中高压板块实现收入76.98亿元 同比增长25.1% 中低压及配网板块实现收入32.42亿元 同比增长11.4%[5] - 2024年运维业务实现收入11.64亿元 同比减少0.9% 国际业务实现收入2.04亿元 同比减少71.8%[5] - 公司产品结构持续优化 高压开关板块实现毛利率25.5% 同比提升2.6pct[5] 行业发展情况 - 2024年 全国电网工程建设完成投资6083亿元 同比增长15.3% 2025年国家电网投资额预计将超6500亿元[6] - 2024年国网输变电设备、特高压设备集招公司中标金额分别为51.23亿元、24.60亿元[6] - 2025年1 - 3月 全国电网工程建设完成投资766亿元 同比增长14.7% 电网投资延续高景气[6] - 2024年8月 国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024 - 2027年）》 提出加快推动一批电网建设改造任务 提升配电网智能化水平 满足分布式新能源和电动汽车充电设施等大规模发展要求[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,077|12,402|13,489|15,016|17,053| |YOY(%)|19.4|12.0|8.8|11.3|13.6| |归母净利润(百万元)|816|1,023|1,513|1,779|2,008| |YOY(%)|284.5|25.4|47.9|17.6|12.9| |毛利率(%)|21.1|22.4|26.0|26.5|26.3| |净利率(%)|7.4|8.3|11.2|11.8|11.8| |ROE(%)|8.8|10.2|13.0|14.0|13.8| |EPS(摊薄/元)|0.60|0.75|1.12|1.31|1.48| |P/E(倍)|29.5|23.6|15.9|13.5|12.0| |P/B(倍)|2.4|2.3|2.0|1.8|1.5|[7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测 以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报&2025一季报，经营业绩持续高质量增长，因海外和国内项目交付进展波动，下调2025年盈利预测，提高2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为15.13（原值15.69）/17.79（原值17.31）/20.08亿元，EPS为1.12/1.31/1.48元，对应当前股价PE为15.9/13.5/12.0倍，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入124.02亿元，同比增长12.0%；归母净利润10.23亿元，同比增长25.4%；销售毛利率/净利率分别为22.4/9.0%，同比分别提升1.0/0.7pct，年度盈利能力创2017年以来新高；2025年一季度，公司实现营业收入25.10亿元，同比增长22.8%；归母净利润3.58亿元，同比增长55.9% [4] 公司业务板块 - 2024年公司国内开关制造主业实现收入109.40亿元，同比增长20.7%；其中高压板块实现收入76.98亿元，同比增长25.1%，中低压及配网板块实现收入32.42亿元，同比增长11.4%；运维业务实现收入11.64亿元，同比减少0.9%，国际业务实现收入2.04亿元，同比减少71.8%；公司产品结构持续优化，高压开关板块实现毛利率25.5%，同比提升2.6pct [5] 行业发展情况 - 2024年，全国电网工程建设完成投资6083亿元，同比增长15.3%，2025年国家电网投资额预计将超6500亿元；2024年国网输变电设备、特高压设备集招公司中标金额分别为51.23亿元、24.60亿元；2025年1 - 3月，全国电网工程建设完成投资766亿元，同比增长14.7%，电网投资延续高景气；2024年8月，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024 - 2027年）》，提出加快推动一批电网建设改造任务，提升配电网智能化水平 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,077|12,402|13,489|15,016|17,053| |YOY(%)|19.4|12.0|8.8|11.3|13.6| |归母净利润(百万元)|816|1,023|1,513|1,779|2,008| |YOY(%)|284.5|25.4|47.9|17.6|12.9| |毛利率(%)|21.1|22.4|26.0|26.5|26.3| |净利率(%)|7.4|8.3|11.2|11.8|11.8| |ROE(%)|8.8|10.2|13.0|14.0|13.8| |EPS(摊薄/元)|0.60|0.75|1.12|1.31|1.48| |P/E(倍)|29.5|23.6|15.9|13.5|12.0| |P/B(倍)|2.4|2.3|2.0|1.8|1.5| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产18159百万元、营业收入13489百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [9]