核心观点 - 行业配置建议为"4+1"推荐，坚定2025年"成长+消费"核心主线的判断 [6] - "4"个行业方向包括科技成长、资本市场重要性提升下的牛市排头兵、政策超预期下风险偏好回升、先促消费政策后内生性复苏的消费品种 [12] - "1"个底仓逻辑为绝对收益思路下的中长期底仓：沪深300增强、央国企红利蓝筹 [40] 行业配置 - 科技成长方向建议关注半导体、信创、军工、高端装备、卫星 [12] - 资本市场重要性提升下的牛市排头兵包括券商、保险 [12] - 政策超预期下风险偏好回升的行业包括地产链、新能源、医药 [12] - 先促消费政策后内生性复苏的消费品种包括家电、轻工、汽车、食品饮料、美容护理 [12] 金融工程 - 基于行业轮动模型的1月行业多头组合为石油石化、公用事业、环保、交通运输、基础化工、美容护理、房地产、银行、有色金属、医药生物 [15] 公司分析 - 小鹏汽车-W（9868.HK）2025年将迎来4款全新车和多款改款车的新车周期，有望延续爆款潜质，带来销量快速提升 [16][45] - 甘源食品（002991.SZ）收入端增长稳健，零食量贩渠道和东南亚出海带来较多贡献，山姆新品落地放量 [17][46] - 石头科技（688169.SH）2024Q4京东自营收入确认时点或提前，收入增速大概率超预期 [19][21] - 金山办公（688111.SH）锚定AIGC、Copilot和Insight三大战略方向，未来商业化落地有望开启新空间 [23][51] - 紫光股份（000938.SZ）是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业，ICT基础设施及服务业务有望持续受益 [24][52] - 巨星农牧（603477.SH）成本持续领先，2025年出栏量有望实现高增长，冬季猪肉消费旺季有望推升猪价 [26][53] - 江苏金租（600901.SH）资产规模稳健增长，基本面稳健，特色厂商模式拥有较高壁垒，分红率较高 [54][69] - 中国神华（601088.SH）2023年长协占比80%，煤电一体化程度23%，持续高分红，煤炭红利与周期双逻辑攻守兼备 [56][71] - 艾为电子（688798.SH）是消费类音频功放芯片龙头，手机业务占比较大，未来业绩增长可期 [31][57] - 爱婴室（603214.SH）作为母婴零售龙头，行业层面有望受益生育政策催化，与万代合作打造高达基地，未来潜力可观 [32][74]

行业与公司动态 - 通信行业：上海市力推 AI 发展，重视国产算力，计划到 2025 年底建成世界级人工智能产业生态，智能算力规模突破 100EFLOPS，并推动 AI 在金融、制造、教育等六大垂直领域的应用 [6][10] - 机械行业：动作捕捉技术成为人形机器人数据采集的主流方式，未来 2-3 年有望为动捕市场带来 500 亿增量空间，相关企业如诺亦腾、世优科技等有望受益 [14][15] - 医药行业：DLL3 靶点在 80% 的小细胞肺癌患者中高表达，多款国产新药如泽璟制药的 ZG006 和再鼎医药的 ZL-1310 表现优异，未来具有较大临床开发潜力 [17][22] - 社服行业：百胜中国等餐饮龙头涨价，价格战趋缓，中东外卖巨头 Talabat 上市，2023 年 GMV 达 224 亿阿联酋拉姆，变现化率为 27.5% [26] - 地产建筑行业：新房成交面积环比增长，武汉土拍市场火热，深圳安居房可补缴差价获取产权，房地产政策调整积极，房价"止跌回稳"路径显现 [31][32] - 医药行业：肿标与甲功试剂集采规则明确，国产替代强化国产玩家成长逻辑，2025 年肿标市场规模预计为 64.65 亿元，甲功市场规模为 53.52 亿元 [37][38] - 地产建筑行业：首单跨海大桥 REIT 正式上市，产业园区 REITs 表现持续优异，中证 REITs 指数同比上涨 3.93%，成交额达 25.44 亿元 [44][46] - 传媒行业：网易-S 的《无限大》获批版号，全球预约人数超 800 万，有望为公司贡献可观流水增量，同时《漫威争锋》全球玩家规模突破 2000 万 [53][55] 市场表现 - 沪深300及创业板指数近1年走势显示，沪深300和创业板指在2024年1月至9月间波动较大，最高涨幅达60% [2] - 昨日涨跌幅前五行业中，银行、煤炭、非银金融、石油石化和电力设备分别上涨1.235%、1.211%、1.040%、0.471%和0.370% [3] - 昨日涨跌幅后五行业中，美容护理、农林牧渔、房地产、社会服务和通信分别下跌2.868%、1.556%、1.478%、1.402%和1.205% [7] 投资机会 - 国产算力产业链全面受益，相关标的包括寒武纪、海光信息、宝信软件、润泽科技等 [11] - 动作捕捉技术相关受益标的包括奥飞娱乐、捷成股份、凌云光、利亚德、天娱数科等 [16] - DLL3 靶点相关推荐标的包括泽璟制药、恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等 [23] - 社服行业推荐标的包括长白山、好未来、科德教育、特海国际、米奥会展等 [30] - 医药行业推荐标的包括京新药业、人福医药、恩华药业、诺诚健华、健康元等 [40]

北交所后备企业概况 - 截至2024年12月22日，北交所已有79家公司获受理，覆盖高端装备制造、TMT、化工新材料、消费、生物医药等多元细分领域，631家披露意向，其中579家辅导中，36家已辅导验收[2] - 北交所受理和辅导中公司中包含新质生产力公司，特别是包括智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、生命科学、大数据、人工智能等产业链的公司[16] - 2024年五批进层公司质地优良、类型新颖，整体呈现出高盈利、高成长特征，进一步推动创新层提升层级质量、增强层级活力，壮大了北交所上市"后备军"阵容[8] 重点企业分析 瑞克科技 - 瑞克科技是煤化工和新能源催化剂"小巨人"，甲醇合成催化剂主要参与中高端市场竞争，客户主要为大型国企及大型民营，2023年实现营收3.63亿元，归母净利润6750.96万元[16][71] - 公司拥有国家级"新能源催化剂国家地方联合工程实验室"，截至2024年6月30日共拥有专利61项，其中发明专利38项[67] - 2023年甲醇合成催化剂占比营收55.13%，丁炔二醇合成催化剂、稀硝酸还原催化剂、草酸酯加氢催化剂等产品构成完整产品线[66][84] 爱舍伦 - 爱舍伦是我国医用敷料出口企业前十名，专注康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材，2023年实现营业收入5.75亿元，归母净利润6695.70万元[16][74] - 公司产品销售以外销为主，采用ODM/OEM方式与境外医疗器械品牌商合作，2023年向前五大客户销售额占比营业收入86.27%[75][95] - 2021-2023年医用敷料出口占市场份额比例分别为0.35%、0.74%和1.18%，在我国医用敷料出口（铺垫类敷料）企业中排名前十[79] 三协电机 - 三协电机专注微电机研发制造，主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机，2024Q1-3营收2.95亿元（+17.20%），归母净利润3809.67万元（+15.52%）[80][104] - 公司导入IATF16949质量体系，应用SAP管理系统，推进实现"三化一稳定"—管理IT化、生产自动化、人员专业化、关键岗位人员稳定[102] - 2023年全球微特电机行业市场规模达到358.5亿美元，预计到2030年将达560.60亿美元，年均复合增长率为5.75%[107] 汇兴智造 - 汇兴智造是智能制造解决方案供应商，业务覆盖新能源锂电池、家电、3C电子、卫浴、光伏、汽车零部件等行业，2023年实现营收4.85亿元，归母净利润3615.62万元[112][141] - 公司为国家高新技术企业和国家知识产权优势企业，截至2023年10月31日获得发明专利16项、实用新型专利75项、外观设计专利4项、软件著作权25项[115] - 2024H1前五大客户销售额占比54.78%，其中比亚迪占比32.16%，已成为比亚迪、格力、科勒、北汽等大型国企、上市公司的合格供应商[116][140] 思锐光学 - 思锐光学专注摄影器材及精密光学元器件，2024H1实现营收1.41亿元，归母净利润1044.09万元，2023年实现营收2.62亿元，同比+42.9%[120][64] - 公司大口径光学玻璃非球面透镜实现进口替代，2023年脚架云台类产品出口金额占我国出口份额的比重为1.94%[52] - 2022年全球摄影摄像器材行业市场规模达到937.50亿美元，预计2028年将达到1,206.30亿美元，摄影摄像器材行业市场规模大[52] 行业发展趋势 - 全球医用敷料市场规模由2011年90亿美元增长至2020年147亿美元，预计2026年达到235亿美元，我国医用敷料市场规模由2011年70亿元增长至2020年178亿元，预计2026年达到320亿元[122][123] - 中国已是全球微特电机的第一大生产国，2020年中国微电机产量约为139亿台，占世界总产量73.9%，2021年我国微特电机行业规模达到1,343.7亿元[133] - 麦肯锡预计未来5年将有超过57%的企业将新建数字化/智能工厂作为重点建设的转型路径，并有超过45%的企业对智能工厂建设投资超过1亿元[148]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [6] 核心观点 - 报告公司自研游戏《无限大》获批移动、客户端、主机三端版号，全球预约人数超 800 万，有望为公司贡献可观流水增量 [9] - 公司自研武侠开放世界游戏《燕云十六声》于 12 月 27 日开启 PC 端公测 [9] - 公司自研英雄射击游戏《漫威争锋》上线全球市场，玩家规模突破 2000 万，Steam 在线人数峰值达到 44 万 [25] - 公司旗下独立工作室 Starry Studio 打造的超自然开放世界生存游戏《七日世界》开启 PC 端全球公测，位列 Steam 全球畅销榜 TOP 2，累计下载突破 1000 万 [25] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 293/342/390 亿元，对应 EPS 分别为 9.1/10.7/12.1 元，当前股价对应 PE 分别为 14.5/12.4/10.9 倍 [25] 财务数据 - 2024E 营业收入预计为 107,781 百万元，同比增长 4.2% [26] - 2024E 净利润预计为 29,290 百万元，同比下降 0.4% [26] - 2024E 毛利率预计为 61.4%，净利率预计为 27.2% [26] - 2024E ROE 预计为 19.1%，EPS 预计为 9.1 元 [26] - 2024E P/E 预计为 14.5 倍，P/B 预计为 2.7 倍 [26] 股价信息 - 当前股价为 140.20 港元，一年最高最低分别为 180.50 港元和 116.00 港元 [6] - 总市值为 4,668.05 亿港元，流通市值为 4,517.90 亿港元 [6] - 总股本为 33.30 亿股，流通港股为 32.22 亿股 [6] - 近 3 个月换手率为 15.51% [6]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为看好（维持）[10] 核心观点 - 算力即国力 国内新一轮算力革命加速启动 算力成为数字经济时代的新质生产力 支撑国家发展和提升人民生活质量的重要基石 为数字中国建设注入澎湃动能[12] - 上海加速发展 AI 产业生态 健全基础底座 加速应用赋能 到 2025 年底建成世界级人工智能产业生态 智能算力规模突破 100 EFLOPS 形成 50 个左右具有显著成效的行业开放语料库示范应用成果 建设 3-5 个大模型创新加速孵化器[13] - 国家重视算力建设 提出算力即国力 强调自主可控智算底座 叠加互联网巨头相继发力 AI 国产算力产业链或全面受益[14] 行业走势 - 通信行业走势图显示 2024 年 1 月至 2024 年 9 月 通信行业涨幅为 -29% 至 43% 沪深 300 指数涨幅为 -14% 至 29%[11] 相关研究报告 - 《小米搭建万卡集群 巨头相继发力 国产算力崛起—行业点评报告》-2024 12 26[12] - 《o3 模型亮相 国内 AIDC 产业链或迎涨价潮—行业周报》-2024 12 22[12] - 《豆包模型迎升级 重视字节跳动 AI 产业链机遇—行业点评报告》-2024 12 18[12] 国产算力产业链受益标的 - 国产算力芯片受益标的：寒武纪 海光信息等[14] - AIDC 供应商推荐标的：宝信软件 润泽科技 受益标的：光环新网 世纪互联 奥飞数据 万国数据 科华数据 数据港等[14] - 服务器电源受益标的：欧陆通 麦格米特等[14] - 柴油发电机受益标的：科泰电源 潍柴重机 泰豪科技等[14] - 变压器受益标的：金盘科技等[14] - 液冷推荐标的：英维克 受益标的：申菱环境 网宿科技 科华数据 高澜股份 申菱环境 依米康 飞荣达等[14] - 铜连接受益标的：博创科技 华丰科技 沃尔核材 鼎通科技 神宇股份等[14] - 交换机及芯片推荐标的：盛科通信 紫光股份 中兴通讯 受益标的：锐捷网络等[14] - 服务器推荐标的：紫光股份 中兴通讯 受益标的：浪潮信息 华勤技术 烽火通信[14] - 光通信推荐标的：中际旭创 新易盛 天孚通信 中天科技 亨通光电 受益标的：华工科技 光迅科技 长光华芯 源杰科技等[14] - 通信模组受益标的：移远通信 美格智能 华测导航等[14]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[8] 核心观点 - SCLC 侵袭性较强、预后相对较差，目前二三线治疗缺乏有效靶向治疗药物 [6] - DLL3 在 80%的 SCLC 患者中高表达，为靶向治疗提供了较好的解决方案 [6] - 目前针对 DLL3 靶点仅 1 款产品获批上市，竞争格局好 [6] - 随着该领域未来越来越多管线布局及早研数据读出，赛道景气度预计持续提升，相关标的有望受益 [6] 行业分析 DLL3 靶点 - DLL3 在 80%的 SCLC 患者中高表达，而在正常组织中少量表达甚至不表达，为靶向治疗提供了较好的解决方案 [34] - 针对 DLL3 靶点，目前已开发出了 ADC、双抗/三抗、CAR-T 等多种疗法，通过特异性靶向 DLL3 靶点杀伤肿瘤细胞 [34] - DLL3 领域重磅 BD 交易频出，2016 年艾伯维以 58 亿美元收购 Stemcentrx 管线中当时还处于 II 期临床的 DLL3 ADC 产品 Rova-T [37] - 2023 年 11 月至今，DLL3 领域共有 4 起超 1 亿美元的重磅交易，研发景气度持续提升 [37] SCLC 治疗现状 - SCLC 是一种起源于支气管黏膜或腺体的肺恶性肿瘤，约占肺癌总体病例的 15% [42] - 相较于非小细胞肺癌（NSCLC），小细胞肺癌的侵袭性强，早期即可发生远处转移，预后相对更差 [42] - 针对局限期 SCLC，目前还是以手术切除、辅助放疗、辅助化疗作为常见疗法 [42] - 针对广泛期 SCLC，免疫治疗联用化疗方案是一线标准疗法；二线治疗将伊立替康、芦比替定等化疗方案作为标准疗法 [42] 药物研发进展 - 安进的 CD3/DLL3 双抗 tarlatamab 已于 2024 年 5 月获 FDA 加速批准上市，用于治疗在铂类化疗期间或之后病情进展的广泛期 SCLC [74] - 泽璟制药的 ZG006（CD3/DLL3/DLL3 三抗）与再鼎医药的 ZL-1310（DLL3 ADC）表现出了更优异的响应率（ORR 分别为 66.70% 与 74.00%），且安全性整体良好 [56] - ZL-1310 预计将持续一线/二线 SCLC 以及其他 DLL3 高表达肿瘤的临床试验 [113] 国内企业布局 - 国内多家上市企业围绕 DLL3 靶点进行了布局，包括百济神州、中国生物制药、泽璟制药、信达生物、百利天恒、再鼎医药等 [114] - 百济神州引入安进的塔拉妥单抗，目前国内已进入 III 期临床 [114] - 中国生物制药的 DLL3 双抗、泽璟制药的 DLL3 三抗均已进入 II 期临床 [114] - 信达生物围绕该靶点重点布局了 3 款产品（1 款 ADC 与 2 款双抗）[114] 推荐标的 - 推荐标的：泽璟制药-U [6] - 受益标的：恒瑞医药、百济神州-U、中国生物制药、信达生物、百利天恒-U、再鼎医药等 [6]

行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 低成本方式获得高质量数据是人形机器人大规模量产前要解决的关键问题[4][28] - 动作捕捉是当下人形机器人最主流的数据采集方式[22][36] - 动捕核心是由数据集、传感器（高精度 IMU）、算法库构建的系统解决方案[5][43] 行业趋势与数据 - 2024年12月27日，北京国地共建具身智能机器人创新数据采集基地亮相，包含5.5万条机器人轨迹数据，涉及279项不同任务，涵盖61种不同物体[16] - 2024年12月28日，上海提出搭建超大规模城市级的模拟应用场景，率先赋能具身智能、自动驾驶等大模型实训[4][55] - 2024年12月15日，智元机器人宣布通用机器人商用量产，并计划打造全球最大机器人生产与数据采集基地，每日可产数万条机器人真机数据和仿真环境数据[32] 动作捕捉技术 - 动作捕捉按技术原理主要分为光学式和惯性式，惯性式更适合人形机器人[18][22] - 特斯拉采用Movella动态捕捉进行训练，开发人员穿着动捕设备执行任务，惯性传感器捕捉记录数据[39] - 2022年动态捕捉市场规模为58亿元，假设未来2-3年单个人形机器人本体企业使用1000台进行训练，则有望为动捕市场带来500亿增量空间[22][42] 相关公司分析 - 诺亦腾：与NVIDIA Isaac合作，实现了动作捕捉系统与NVIDIA Isaac Sim的数据联通，产品已用于智元机器人、千寻智能[5][87] - 世优科技：惯导动捕已大量应用于数字人，具备丰富数据库积累，与北京大学共同成立"数字人训练联合实验室"[5][92] - 凌云光：全资子公司元客视界推出AI动捕产品FZmotion，已服务宇树科技、优必选、小米等客户[5][73] - 利亚德：旗下公司虚拟动点拥有大量高品质动作数据和光学动作捕捉产品，与松延动力合作成立"具身智能机器人联合实验室"[5][94] - 天娱数科：通过投资银牛微电子、芯明智能布局动作捕捉硬件，构建了丰富动作库和表情库的多模态数据集[5][96] 投资建议 - 受益标的包括动捕系统相关公司奥飞娱乐、捷成股份、凌云光、利亚德、天娱数科，以及IMU相关公司芯动联科、敏芯股份、苏州固锝[23][98]

行业投资评级 - 报告对REITs行业维持"看好"评级 [2][83] 核心观点 - REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，将持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会 [98] 市场表现 - 2024年第52周，中证REITs（收盘）指数为786.2，同比上涨3.93%，环比上涨1.36% [33][98] - 中证REITs全收益指数963.74，同比上涨11.83%，环比上涨1.36% [36][98] - REITs市场交易规模成交量达6.5亿份，同比增长36.27%；成交额达25.44亿元，同比增长59.6% [21][98] - 近30日REITs市场成交总量达36.636亿份，同比增长19.93%；成交总额达140.6417亿元，同比增长15.31% [67][68] 分板块表现 - 产业园区REITs单周上涨2.95%，单月累计上涨3.17% [5][48] - 保障房类REITs本周上涨0.73% [10][71] - 环保类REITs本周下跌0.89% [11][70] - 高速公路类REITs本周上涨0.94% [12][112] - 仓储物流类REITs本周上涨1.60% [14][77] - 能源类REITs本周上涨1.02% [15][76] - 消费类REITs本周上涨1.43% [16][79] 一级市场动态 - 首单跨海大桥REIT——平安宁波交投杭州湾跨海大桥封闭式基础设施证券投资基金在上海证券交易所成功上市，募集资金规模为80.88亿 [12][25] - 中航易商仓储物流REIT披露基金认购申请确认比例公告，基金战略投资者100%配售，网下投资者配售比例为91.98%，公众投资者配售比例为95.28% [12][25] - 2024年第52周，共有20只REITs基金等待上市，本周易方达华威农贸市场封闭式基础设施证券投资基金首发申报通过 [6][95]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[23] 核心观点 - 血液瘤领域创新技术不断涌现，各亚型均有孵化“重磅炸弹”药物的潜力[3] - 心血管疾病高发，Lp(a)或成为降脂治疗的新靶点[3] - 全国中成药联盟集采信息公布，关注结构性机会[3] - 肿标和甲功试剂集采规则明确，国产替代强化国产玩家成长逻辑[5][18] - 根据报量和价格可预估当前肿标和甲功市场规模和竞争格局[57][60] - 12月第4周医药生物下跌1.91%，血液制品板块涨幅最大[41][43] 行业走势 - 2024年12月第4周医药生物下跌1.91%，跑输沪深300指数3.27pct[41][64] - 血液制品板块涨幅最大，上涨0.37%；线下药店板块跌幅最大，下跌4.35%[43][66] 集采信息 - 肿瘤标志物16项，意向采购量为2.73亿人份，首年意向采购量为2.45亿人份[19] - 甲状腺功能9项，意向采购量为3.39亿人份，首年意向采购量为3.05亿人份[19] - 此次带量采购总意向采购量达5.5亿人份[19] - 拟中选规则：若整体申报降幅高于50%，增补为拟中选企业，不受中选采购企业数量限制[10][21] 市场规模 - 2025年肿标市场规模约为64.65亿元和32.30亿元，甲功市场规模为53.52亿元和26.72亿元[36][38] - 肿瘤标志物和甲状腺功能集采报量中罗雅贝西占比分别达51%、53%[60] 国产替代 - 国产厂商已在技术上深度积累，产品质量足以国产替代，成本和服务等多方面优势在国内有望进一步发挥[60] - 迈瑞医疗+新产业+安图生物+迈克生物+亚辉龙占比分别为38%、39%[60]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为看好（维持）[11] 核心观点 - 新房成交环比增长，充分释放住房城乡建设稳增长潜力[2] - 房地产政策调整积极且迅速，房价"止跌回稳"路径显现[88] - 预计一线城市的政策调整将对需求侧形成有力支撑，并逐步改善房价预期，进而辐射二三线城市从而逐步实现房价"止跌回稳"[88] 市场端 - 土地成交面积同比下降，武汉土拍市场火热[4] - 武汉土拍收官大战共出让22宗涉宅地块，收金超210亿、最高溢价率超20%[88] - 2024年第52周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积2945万平方米，成交土地规划建筑面积9216万平方米，同比下降11%，成交溢价率为9.3%[76] 销售端 - 新房成交环比增长，二手房成交同比增长[7] - 2024年第52周，全国68城商品住宅成交面积463万平米，同比下降13%，环比增加14%[15] - 2024年第52周，全国20城二手房成交面积为252万平米，同比增速36%，前值+41%[15] 融资端 - 国内信用债发行规模同比下降[5] - 2024年第52周，信用债发行5亿元，同比减少92%，环比减少95%，平均加权利率1.84%，环比减少132BP[15] - 信用债累计发行规模4079.9亿元，同比减少7%[15] 中央层面 - 住房城乡建设部大力推进商品住房销售制度改革，有力有序推行现房销售，优化预售资金监管[10] - 2025年，中国将推动建筑业高质量发展，深化改革，提升工程建设标准，推广智能、绿色和装配式建筑，培育绿色建筑为新经济增长点[10] - 2023年末，全国房地产业企业法人单位资产总计1692867.5亿元，较2018年末增长46.0%[10] 地方层面 - 深圳安居房合同满10年可补缴价款申请领红本[14] - 上海将进一步深化完善邻沪跨界地区国土空间规划体系[18] - 广东省房地产行业协会宣布开展"迎新年购房安家活动"等商品房促消费活动[18]