报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年3月70城新房销售价格环比降幅持平、同比降幅缩小，一线城市新房价格环比增长；二手房销售价格同比降幅收窄，一线城市二手房价格环比由跌转涨，二、三线城市降幅环比缩小 新房和二手房价格数据将进一步修复改善，前三月销售初步企稳，积极财政政策和适度宽松货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善住房供求关系，加快止跌回稳进程 [8][31] 根据相关目录分别进行总结 新房价格环比降幅持平，一线新房价格环比增长 - 2025年3月新建商品住宅一、二、三线城市环比分别为+0.1%、0.0%、 -0.2%（2月分别为+0.1%、0.0%、 -0.3%），70城整体环比 -0.1%，降幅较2月持平；同比一、二、三线城市分别为 -2.8%、 -4.4%、 -5.7%（2月分别为 -3.0%、 -4.7%、 -5.9%），70城整体新房价格同比下降5.0%，降幅环比缩小0.2pct [5][15] - 2025年3月新房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为24、5、41个（2月分别为18、7、45个），同比上涨、持平、下跌的城市数分别为2、0、68个（2月分别为2、0、68个） [5][17] 二手房价同比降幅缩小，环比降幅缩小 - 2025年3月70城二手房价格环比 -0.2%，降幅环比缩小0.1pct，其中一、二、三线城市环比分别为 +0.2%、 -0.2%、 -0.3%（2月分别为 -0.1%、 -0.4%、 -0.4%）；同比70城二手房价格 -7.3%，降幅缩小0.2pct，其中一、二、三线城市同比分别为 -4.1%、 -7.0%、 -7.8%（2月分别为 -4.9%、 -7.4%、 -8.0%） [6][22] - 2025年3月二手房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为10、4、56个（2月分别为3、2、65个），同比上涨、持平、下跌的城市数分别为0、0、70个（2月分别为0、0、70个），70城二手房价自2024年初以来同比均下降 [6][24] 新房上海同环比领涨，二手房杭州环比领涨 - 2025年3月一二线重点35城新房价格环比增多降少、同比降多增少，同比上海、太原2城上涨，环比南京、深圳、上海等19城上涨，上海以环比 +0.7%、同比 +5.7%领跑35城，一线城市中仅上海新房价格同环比增长；新房1 - 3月整体同比上海、太原分别以同比 +5.6%、 +1.1%领跑35城 [7][28] - 2025年3月35城二手房同比均下降，杭州、北京、上海环比上涨1.0%、0.5%、0.4%，呼和浩特、南昌、厦门同比下跌11.0%、10.2%、9.7%；1 - 3月整体上海以同比 -1.9%领跑，呼和浩特、南昌同比跌幅超10%，一线城市上海、北京、深圳、广州分别同比 -1.9%、 -2.9%、 -5.2%、 -9.4% [28] 投资建议 - 推荐布局城市基本面较好、能把握改善型客户需求的强信用房企，如绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、建发国际集团、中国金茂 [8][31] - 推荐住宅与商业地产双轮驱动，受益于地产复苏和消费促进政策的企业，如新城控股、龙湖集团 [8][31] - 推荐二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔的企业，如贝壳 - W、我爱我家 [8][31]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年3月70城新房销售价格环比降幅持平、同比降幅缩小，一线城市新房价格环比增长；二手房销售价格同比降幅收窄，一线城市二手房价格环比由跌转涨，二、三线城市降幅环比缩小 新房和二手房价格数据将进一步修复改善，2025年前三月销售初步企稳，积极财政政策和适度宽松货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善住房供求关系，加快止跌回稳进程 [8][31] 根据相关目录分别进行总结 新房价格环比降幅持平，一线新房价格环比增长 - 2025年3月新建商品住宅一、二、三线城市环比分别为+0.1%、0.0%、 -0.2%（2月分别为+0.1%、0.0%、 -0.3%），70城整体环比 -0.1%，降幅较2月持平；同比一、二、三线城市分别为 -2.8%、 -4.4%、 -5.7%（2月分别为 -3.0%、 -4.7%、 -5.9%），70城整体新房价格同比下降5.0%，降幅环比缩小0.2pct [5][15] - 2025年3月新房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为24、5、41个（2月分别为18、7、45个），同比上涨、持平、下跌的城市数分别为2、0、68个（2月分别为2、0、68个） [5][17] 二手房价同比降幅缩小，环比降幅缩小 - 2025年3月70城二手房价格环比 -0.2%，降幅环比缩小0.1pct，其中一、二、三线城市环比分别为+0.2%、 -0.2%、 -0.3%（2月分别为 -0.1%、 -0.4%、 -0.4%）；同比70城二手房价格同比 -7.3%，降幅缩小0.2pct，其中一、二、三线城市同比分别为 -4.1%、 -7.0%、 -7.8%（2月分别为 -4.9%、 -7.4%、 -8.0%） [6][22] - 2025年3月二手房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为10、4、56个（2月分别为3、2、65个），同比上涨、持平、下跌的城市数分别为0、0、70个（2月分别为0、0、70个），70城二手房价自2024年初以来同比均下降 [6][24] 新房上海同环比领涨，二手房杭州环比领涨 - 2025年3月一二线重点35城新房价格环比增多降少、同比降多增少，同比上海、太原2城上涨，环比南京、深圳、上海等19城上涨，上海以环比 +0.7%、同比 +5.7%领跑35城，一线城市中仅上海新房价格同环比增长；新房1 - 3月整体同比上海、太原分别以同比 +5.6%、 +1.1%领跑35城 [7][28] - 2025年3月35城二手房同比均下降，杭州、北京、上海环比上涨1.0%、0.5%、0.4%，呼和浩特、南昌、厦门同比下跌11.0%、10.2%、9.7%；1 - 3月整体上海以同比 -1.9%领跑，呼和浩特、南昌同比跌幅超10%，一线城市上海、北京、深圳、广州分别同比 -1.9%、 -2.9%、 -5.2%、 -9.4% [28] 投资建议 - 推荐布局城市基本面较好、能把握改善型客户需求的强信用房企，如绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、建发国际集团、中国金茂 [8][31] - 推荐住宅与商业地产双轮驱动，受益于地产复苏和消费促进政策的新城控股、龙湖集团 [8][31] - 推荐二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔的贝壳 - W、我爱我家 [8][31]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 建发股份发布2024年年度报告，营收规模收缩归母净利润下滑，但整体经营稳健，双主业运营协同共振 因地产市场波动，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为40.1、45.2、50.6亿元，EPS分别为1.4、1.5、1.7元，当前股价对应PE估值分别为7.4、6.6、5.9倍 公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年4月17日，当前股价10.37元，一年最高最低为11.56/7.00元，总市值305.61亿元，流通市值300.68亿元，总股本29.47亿股，流通股本29.00亿股，近3个月换手率40.49%[1] 营收与利润情况 - 2024年公司总营业收入7012.96亿元，同比减少8.17%；归母净利润29.46亿元，同比减少77.52%；扣非归母净利润19.05亿元，同比下降20.85% 截至2024年末，资产负债率70.29%，权益乘数3.37，流动比率1.45，速动比率0.63，毛利率、净利率分别为5.87%、0.83%，同比分别+1.51pct、-1.38pct[6] - 归母净利润同比下行原因：2023年收购美凯龙确认重组收益96.19亿元致2023年表观净利润基数高；子公司建发房产、联发集团分别计提37.09、20.92亿元存货跌价准备；美凯龙计提资产减值等准备、调整投资性房地产项目带来公允价值下降及停止部分项目产生营业外支出合计33.90亿元，为建发股份贡献归母净利润为 - 9.03亿元[6] 利润分配情况 - 公司2024年12月针对2024年度和2025年度制订利润分配预案，每年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的30%，且每股分红不低于0.7元 以当前股价计算，股息率约为7%，远超市场平均股息率 2024年度拟派发的现金红利占归母净利润的比例为70.03%，相比2023年现金红利占剔除收购美凯龙确认的重组收益后的归母净利润的比例增长11.32个百分点[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|763,678|701,296|712,557|748,185|785,594| |YOY(%)|-8.3|-8.2|1.6|5.0|5.0| |归母净利润(百万元)|13,104|2,946|4,011|4,524|5,064| |YOY(%)|108.8|-77.5|36.1|12.8|11.9| |毛利率(%)|4.4|5.9|4.8|4.5|4.5| |净利率(%)|1.7|0.4|0.6|0.6|0.6| |ROE(%)|7.5|2.6|2.9|3.1|3.4| |EPS(摊薄/元)|4.45|1.00|1.36|1.53|1.72| |P/E(倍)|2.3|10.1|7.4|6.6|5.9| |P/B(倍)|0.5|0.5|0.5|0.5|0.4|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025 - 2027年预计营业收入分别为712,557、748,185、785,594百万元等[10]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：筹码收益增强因子(holding_ret_enhanced) - **构建思路**：结合筹码收益调整因子的多头端优势与反转因子的空头端优势，通过动态择时和成本锚定提升因子表现[7]。 - **具体构建过程**： - 筹码收益调整因子公式： $$holding\_ret\_adj = \frac{\Sigma Price_{t}^{avg} \times RsdAmt_{t}^{T}}{\Sigma RsdAmt_{t}^{T}} \cdot \mathrm{sign}(mkt\_holding\_ret)$$ 其中，$Price_{t}^{avg}$为T日成交均价，$RsdAmt_{t}^{T}$为T日留存筹码[45]。 - 反转因子择时公式： $$ret20\_adj = ret20 \cdot \mathrm{sign}(mkt\_holding\_ret)$$ 动态调整反转因子方向[57]。 - 合成公式： $$holding\_ret\_enhanced = ret20 \cdot (1 - ret20) + (1 - ret20) \cdot holding\_ret\_adj$$ 通过加权融合两类因子[102]。 - **评价**：兼具多头区分度与空头区分能力，且与Barra风格因子相关性低（相关系数<±10%）[82]。 2. **模型名称**：筹码收益调整因子(holding_ret_adj) - **构建思路**：利用市场赚钱效应（风险偏好开关）动态切换筹码收益因子的动量/反转效应[45]。 - **具体构建过程**： - 筹码收益因子公式： $$holding\_ret = \frac{\Sigma Price_{t}^{avg} \times RsdAmt_{t}^{T}}{\Sigma RsdAmt_{t}^{T}}$$ 反映当前价格相对历史筹码成本的收益[35]。 - 市场赚钱效应代理变量：全市场股票筹码收益因子的加权均值（$mkt\_holding\_ret$）[41]。 - 调整逻辑：当$mkt\_holding\_ret > -2\%$时做动量，否则做反转[77]。 - **评价**：IC均值6.67%，年化ICIR 1.562，显著优于原始筹码收益因子[47]。 3. **模型名称**：反转因子(ret20) - **构建思路**：捕捉20日涨幅的均值回归效应，但存在多头乏力与阶段性失效问题[4]。 - **具体构建过程**： - 计算个股20日涨幅： $$ret20 = \frac{Price_{T} - Price_{T-20}}{Price_{T-20}}$$ 通过市场赚钱效应择时调整方向[57]。 - **评价**：空头端区分显著（月均空头超额-1.41%），但多头端排序不稳定[20]。 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：筹码收益因子(holding_ret) - **构建思路**：衡量当前价格相对于历史筹码成本的收益，反映市场持仓盈亏状态[35]。 - **具体构建过程**： - 筹码留存计算： $$RsdAmt_{T-k}^{T} = Amt_{T-k} \cdot \prod_{i=T-k+1}^{T} (1 - Turnover_{i})$$ 其中$Amt_{T-k}$为T-k日成交量，$Turnover_{i}$为i日换手率[29]。 - 因子值计算：加权平均留存筹码对应的成交均价[35]。 - **评价**：周期性切换动量/反转特征，IC均值-4.55%[36]。 2. **因子名称**：市场赚钱效应(mkt_holding_ret) - **构建思路**：全市场筹码收益因子的加权均值，作为风险偏好代理变量[41]。 - **具体构建过程**： - 计算全市场股票$holding\_ret$的市值加权均值[41]。 - 切分阈值测试：最优阈值为-2%，此时因子表现最佳（ICIR 1.821）[77]。 - **评价**：解释因子周期性变化，与投资者行为偏差（如处置效应）相关[42]。 --- 模型的回测效果 1. **筹码收益增强因子(holding_ret_enhanced)** - **月频**： - IC均值9.91%，年化ICIR 2.76，月胜率80%[7]。 - 多空年化收益36.6%，IR 2.405，最大回撤10.3%[110]。 - **周频**： - IC均值6.90%，年化ICIR 3.823，周胜率71.8%[7]。 - 多空年化收益60.0%，IR 3.17，最大回撤17.1%[122]。 2. **筹码收益调整因子(holding_ret_adj_-2%)** - **月频**： - IC均值7.55%，年化ICIR 1.821[77]。 - 多空年化收益32.5%，IR 1.98，最大回撤9.7%[89]。 - **周频**： - 多空年化收益47.0%，IR 2.352，周胜率59.4%[99]。 3. **反转因子(ret20_adj)** - 多空年化收益26.8%，IR 1.598，最大回撤14.0%[59]。 --- 因子的回测效果 1. **筹码收益因子(holding_ret)** - IC均值-4.55%，年化ICIR -1.011，月均多空收益1.02%[47]。 2. **市场赚钱效应(mkt_holding_ret)** - 切分阈值-2%时，因子表现最优（ICIR 1.821）[77]。 3. **分域表现**： - **中证1000**：周频因子多空年化收益52.3%，IR 2.981[131]。 - **沪深300**：月频因子多空年化收益24.2%，IR 1.311[132]。

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入48.5亿元，同比增39.2%；扣非前后归母净利润9.8、9.6亿元，同比增47.6%、53.6%；上调2025 - 2027年归母净利润预测至42.28/52.14/57.45亿元；全国化渠道建设日趋完善，电解质水势头较好 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2025Q1能量饮料营收同比增25.8%，电解质水补水啦营收同比增261.5%，其他饮料品类同比增72.6% [5] - 2025Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增22.1%/30.8%/28.5%/31.9%/60.5%/71.6% [5] 公司成本与费用 - 2025Q1净利率同比+1.15pct，毛利率同比+1.70pct，销售、管理、研发、财务费用率同比-0.43、-0.47、+0.03、+0.92pct [6] 公司全年展望 - 2025Q1开门红为完成2025年经营目标打下基础，全年继续拓展网点，布局新品，筹划进军海外市场 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,263|15,839|19,780|22,676|24,560| |YOY(%)|32.4|40.6|24.9|14.6|8.3| |归母净利润(百万元)|2,040|3,327|4,228|5,214|5,745| |YOY(%)|41.6|63.1|27.1|23.3|10.2| |毛利率(%)|43.1|44.8|45.6|46.3|46.5| |净利率(%)|18.1|21.0|21.4|23.0|23.4| |ROE(%)|32.3|43.2|39.8|36.5|31.6| |EPS(摊薄/元)|3.92|6.40|8.13|10.03|11.05| |P/E(倍)|70.1|43.0|33.8|27.4|24.9| |P/B(倍)|22.6|18.6|13.5|10.0|7.9| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 建发股份发布2024年年度报告，营收规模收缩归母净利润下滑，但整体经营稳健，双主业运营协同共振 因地产市场波动，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为40.1、45.2、50.6亿元，EPS分别为1.4、1.5、1.7元，当前股价对应PE估值分别为7.4、6.6、5.9倍 公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年4月17日，当前股价10.37元，一年最高最低为11.56/7.00元，总市值305.61亿元，流通市值300.68亿元，总股本29.47亿股，流通股本29.00亿股，近3个月换手率40.49%[1] 营收与利润情况 - 2024年公司总营业收入7012.96亿元，同比减少8.17%；归母净利润29.46亿元，同比减少77.52%；扣非归母净利润19.05亿元，同比下降20.85% 归母净利润下行原因包括2023年收购美凯龙确认重组收益致基数高、子公司计提存货跌价准备、美凯龙计提减值等[6] 利润分配情况 - 公司2024年12月针对2024年度和2025年度制订利润分配预案，每年现金分配利润不少于当年可供分配利润的30%，且每股分红不低于0.7元，当前股价股息率约7%，远超市场平均 2024年度拟派发现金红利占归母净利润比例为70.03%，较2023年增长11.32个百分点[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|763,678|701,296|712,557|748,185|785,594| |YOY(%)|-8.3|-8.2|1.6|5.0|5.0| |归母净利润(百万元)|13,104|2,946|4,011|4,524|5,064| |YOY(%)|108.8|-77.5|36.1|12.8|11.9| |毛利率(%)|4.4|5.9|4.8|4.5|4.5| |净利率(%)|1.7|0.4|0.6|0.6|0.6| |ROE(%)|7.5|2.6|2.9|3.1|3.4| |EPS(摊薄/元)|4.45|1.00|1.36|1.53|1.72| |P/E(倍)|2.3|10.1|7.4|6.6|5.9| |P/B(倍)|0.5|0.5|0.5|0.5|0.4|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025 - 2027年预计营业收入分别为712,557、748,185、785,594百万元等[10]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年3月社零数据增速环比回升，消费需求保持温和复苏，后续扩内需政策有望显著加力，食品饮料板块有望受益 [4] - 白酒行业基本处于自身周期底部位置，后续大概率平稳上行，进入中长期布局时点，大众品看好零食、啤酒、乳制品行业 [4] 月度观察 - 2025年3月社会消费品零售总额同比+5.9%，增速环比1 - 2月+1.9pct，“以旧换新”和促销费政策带动消费 [5] - 2025年3月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+5.6%、+6.8%，增速环比1 - 2月分别+1.3pct、+3.2pct，餐饮消费持续回暖 [5] - 2025年3月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+13.8%、+4.4%、+8.5%，增速环比1 - 2月分别+2.3pct、+7.0pct、+3.0pct，粮油食品增速稳中有升，饮料和烟酒增速回升明显 [5] 季度观察 - 2025Q1社会消费品零售总额同比+4.6%，增速环比2024Q4提升0.6pct，居民消费持续改善 [6] - 2025Q1餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+4.7%和+4.7%，增速环比2024Q4分别+1.5pct和+3.2pct，餐饮消费增速提升 [6] - 2025Q1粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+12.2%、 - 0.5%、+6.3%，增速环比2024Q4分别+2.3pct、+4.1pct、+3.5pct，粮油食品保持较高增速，饮料和烟酒增速环比改善 [6] 产业观察 - 2025年Q1大多酒企适度调整目标，放缓渠道回款和发货节奏，行业平稳过渡，预计下半年酒企业绩增速有望上行 [7] - 部分零食企业Q1业绩增速可能下降，Q2有望提速，零食板块成长逻辑好，渠道改革和品类拓张红利带动行业景气度 [7] 投资建议 - 白酒推荐贵州茅台、山西汾酒等 [4] - 大众品推荐甘源食品、青岛啤酒、伊利股份 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 五芳斋2024年业绩短期承压，主业需求待改善，虽粽子销售下滑，但产品结构优化带动毛利率提升，且推进非粽类食品发展，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月16日，当前股价19.55元，一年最高最低29.16/14.35元，总市值38.76亿元，流通市值23.83亿元，总股本1.98亿股，流通股本1.22亿股，近3个月换手率113.11% [1] 业绩情况 - 2024年营收22.5亿元，同比-14.6%，归母净利润1.4亿元，同比-14.2%；2024Q4营收2.0亿元，同比-7.6%，归母净利润-0.7亿元，同比+9.6% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.5（-0.2）、1.6（-0.2）、1.7亿元，同比分别+5.8%、+7.2%、+7.8%，EPS分别为0.76（-0.08）、0.81（-0.10）、0.88元，当前股价对应PE分别为25.8、24.0、22.3倍 [6] 业务情况 - 2024粽子收入15.8亿元，同比-18.6%，毛利率同比+5.25pct至44.16%；月饼收入2.4亿元，同比+3.5%；蛋制品、糕点及其他/餐食业务分别同比-6.6%/-9.08% [7] - 2024年连锁门店收入3.3亿元，同比-10.1%；电子商务收入7.0亿元，同比-21.3%，渠道毛利率同比+8.05pct至38.81%；商超收入2.4亿元，同比-8.7%，2025年将开拓山姆、胖东来等会员商超渠道 [8] 财务指标 - 2024毛利率同比+2.66pct至39.05%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.05pct/+0.18pct/+0.44pct/+0.15pct，净利率同比+0.04pct至6.26% [9] - 给出2023A - 2027E营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等财务摘要和估值指标 [10] - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表等财务预测摘要及主要财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 五芳斋2024年业绩短期承压，主业需求待改善，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，但公司通过产品结构优化提升毛利率，推进非粽类食品发展，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月16日，当前股价19.55元，一年最高最低为29.16/14.35元，总市值38.76亿元，流通市值23.83亿元，总股本1.98亿股，流通股本1.22亿股，近3个月换手率113.11% [1] 业绩情况 - 2024年营收22.5亿元，同比 - 14.6%，归母净利润1.4亿元，同比 - 14.2%；2024Q4营收2.0亿元，同比 - 7.6%，归母净利润 - 0.7亿元，同比 + 9.6% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.5（ - 0.2）、1.6（ - 0.2）、1.7亿元，同比分别 + 5.8%、 + 7.2%、 + 7.8%，EPS分别为0.76（ - 0.08）、0.81（ - 0.10）、0.88元，当前股价对应PE分别为25.8、24.0、22.3倍 [6] 业务情况 - 2024年粽子收入15.8亿元，同比 - 18.6%，毛利率同比 + 5.25pct至44.16%；月饼收入2.4亿元，同比 + 3.5%；蛋制品、糕点及其他/餐食业务分别同比 - 6.6%/-9.08% [7] - 2024年连锁门店收入3.3亿元，同比 - 10.1%；电子商务收入7.0亿元，同比 - 21.3%，渠道毛利率同比 + 8.05pct至38.81%；商超收入2.4亿元，同比 - 8.7%，2025年将开拓山姆、胖东来等会员商超渠道 [8] 财务指标 - 2024年毛利率同比 + 2.66pct至39.05%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 + 1.05pct/+0.18pct/+0.44pct/+0.15pct，净利率同比 + 0.04pct至6.26% [9] - 给出2023A - 2027E的营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等财务摘要和估值指标 [10] - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等财务预测摘要及主要财务比率 [12]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年3月社零数据增速环比回升，消费需求保持温和复苏，后续扩内需政策有望显著加力，食品饮料板块有望受益 [4] - 白酒行业基本处于自身周期底部位置，后续大概率平稳上行，进入中长期布局时点，推荐贵州茅台、山西汾酒等 [4] - 看好具有渠道改革与海外市场扩张红利的零食板块，推荐甘源食品 [4] - 建议关注餐饮复苏下啤酒行业的改善，推荐青岛啤酒 [4] - 建议关注具备生育政策概念催化、原奶价格平衡点有望加速到来的乳制品行业，推荐龙头伊利股份 [4] 月度观察 - 2025年3月社会消费品零售总额同比+5.9%，增速环比1 - 2月+1.9pct，“以旧换新”扩大范围及促销费政策发力带动消费 [5] - 2025年3月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+5.6%、+6.8%，增速环比1 - 2月分别+1.3pct、+3.2pct，餐饮消费持续回暖 [5] - 2025年3月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+13.8%、+4.4%、+8.5%，增速环比1 - 2月分别+2.3pct、+7.0pct、+3.0pct，粮油食品增速稳中有升，饮料类、烟酒类增速回升明显 [5] 季度观察 - 2025Q1社会消费品零售总额同比+4.6%，增速环比2024Q4提升0.6pct，居民消费持续改善 [6] - 2025Q1餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+4.7%和+4.7%，增速环比2024Q4分别+1.5pct和+3.2pct，餐饮消费增速提升 [6] - 2025Q1粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+12.2%、 - 0.5%、+6.3%，增速环比2024Q4分别+2.3pct、+4.1pct、+3.5pct，粮油食品保持较高增速，饮料类和烟酒类增速环比改善 [6] 产业观察 - 2025年Q1大多酒企适度调整目标，放缓渠道回款和发货节奏，行业平稳过渡，预计下半年酒企业绩增速有望逐步上行 [7] - 大众品板块部分零食企业Q1业绩增速可能下降，Q2有望提速，零食板块成长逻辑较好，渠道改革和品类拓张红利有望带动行业保持较高景气度 [7]