量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股组合（全部金股、新进金股、重复金股）**[2][13] * **模型构建思路**：基于全市场多家券商每月发布的“十大金股”推荐，构建投资组合以捕捉分析师集体智慧[12]。 * **模型具体构建过程**： 1. **样本选择**：每月初，汇总全市场42家券商发布的月度金股推荐列表[13]。 2. **数据清洗**：对推荐股票进行去重处理，得到当月全体金股池[13]。根据股票是否在上月金股池中出现，将全体金股进一步划分为“新进金股”和“重复金股”两类[13]。 3. **组合构建**：分别构建“全部金股”、“新进金股”、“重复金股”三个组合。组合内个股的权重根据其获得的券商推荐次数进行加权确定[18]。 4. **调仓规则**：每月初按上述规则重新构建组合，并假设在月初以开盘价进行调仓。 2. **模型名称：开源金工优选金股组合**[24] * **模型构建思路**：在“新进金股”这一收益表现更优的样本池中[24]，引入业绩超预期因子（SUE因子）进行进一步筛选，以构建表现更优的精选组合[24]。 * **模型具体构建过程**： 1. **基础样本池**：选择每月“新进金股”作为基础股票池[24]。 2. **因子筛选**：在基础股票池中，计算每只股票的业绩超预期因子（SUE因子）值[24]。 3. **选股**：根据SUE因子值进行排序，选取排名前30的股票构成优选组合[24]。 4. **权重设置**：组合内个股的权重根据其获得的券商推荐次数进行加权确定[24]。 5. **调仓规则**：每月初按上述规则重新构建组合。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：业绩超预期因子（SUE因子）**[24] * **因子构建思路**：该因子用于衡量公司最新公布的财务业绩相对于市场此前普遍预期的偏离程度，通常认为业绩超预期的股票未来有更好的表现[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供SUE因子的具体计算公式和构建细节，仅提及该因子在新进金股组合中具有优异的选股能力[24]。 模型的回测效果 （数据区间：年化指标为2017年1月1日至2025年12月31日[21][27]；月度及年度收益为指定期间） 1. **全部金股组合**：12月收益率5.3%[4][21]，2025年收益率41.3%[4][21]，年化收益率13.9%[4][21]，年化波动率23.4%[21]，收益波动比0.59[21]，最大回撤42.6%[21] 2. **新进金股组合**：12月收益率3.6%[4][21]，2025年收益率44.6%[4][21]，年化收益率16.4%[21]，年化波动率23.9%[21]，收益波动比0.69[21]，最大回撤38.5%[21] 3. **重复金股组合**：12月收益率6.4%[4][21]，2025年收益率38.6%[4][21]，年化收益率11.6%[21]，年化波动率23.6%[21]，收益波动比0.49[21]，最大回撤45.0%[21] 4. **开源金工优选金股组合**：12月收益率5.8%[5][24][27]，2025年收益率52.3%[5][24][27]，2025年相对中证500超额收益率+21.9%[5][24]，年化收益率23.1%[5][24][27]，年化波动率25.2%[27]，收益波动比0.92[27]，最大回撤24.6%[27]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为，在欧盟反倾销调查背景下，九号公司在割草机器人领域的机遇大于挑战，其渠道与产品稳定性构筑的竞争优势有望在2026年保持，反倾销调查或利好行业格局改善[5] - 报告下调了公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为19.24亿元、25.08亿元、33.82亿元，对应EPS为26.70元、34.81元、46.94元，当前股价对应PE为20.8倍、16.0倍、11.8倍[5] 行业近况与空间研判 - **行业规模与增长**：2025年1-11月，美亚、德亚、法亚三大亚马逊渠道割草机器人合计销量达46万台，基于线上渠道占整体比重约30%的测算，预计2025年行业销量约150万台，考虑渠道库存后，预计2025年行业出货量或接近180万台[17] - **渗透率趋势**：2025年11月，割草机器人在美亚、德亚、法亚的渗透率分别为6%、63%、63%，欧洲渗透率持续提升，而美国仍为个位数，发展潜力较大[17] - **技术路径**：RTK融合视觉技术仍为主流，2025年11月在亚马逊渠道销量占比达72%；激光雷达技术路径占比为17%，尚处发展前期[17] - **竞争格局**：2025年11月，库犸、九号、追觅、MOVA、科沃斯在三大亚马逊的无边界割草机器人合计销量份额分别为36%、29%、10%、5%、10%，九号份额较2025年第三季度的17%显著提升12个百分点，前五大品牌占据绝大部分市场[25] - **长期市场空间**：报告从多维度研判，认为割草机器人长期年销量体量有望超过400万台，具体测算包括：1) 对标扫地机，中期有望超300万台，长期超400万台[39]；2) 对标手推+骑乘割草机（年销量1255万台），在渗透率30%等假设下，对应年销量430~753万台[41]；3) 对标手推/骑乘割草机+打草机（打草机年销量1331万台），在部分替代假设下，对应年销量450~900万台[44] 市场担忧解读与公司优势 - **担忧一：产品技术路径与稳定性**：市场担心九号尚未推出激光雷达产品可能被弯道超车，但报告认为稳定性是消费者核心关切，且当前九号产品稳定性优于同行，其Navimow产品在亚马逊上关于导航避障的负面反馈比例低于库犸和科沃斯等竞品[7][21] - **担忧二：线下渠道竞争**：市场担心竞争对手渠道拓展削弱九号优势，但量化数据显示九号线下渠道份额及动销优于同行，在欧洲主流线下渠道中，九号在无边界割草机器人份额达到25%，远高于库犸、追觅、MOVA的单位数份额，且动销表现（以库存减少比例衡量）领先[7][21][58] - **担忧三：欧盟反倾销调查影响**：市场担忧调查影响出口竞争力与利润率，但报告认为反倾销将提高行业门槛、优化竞争格局，参考E-Bike案例，出厂价或毛利较低、无产能转移能力的企业可能被征收更高税率甚至出清，九号平均出厂价超5000元、毛利率超50%，且拥有产能转移能力，可通过提价等方式对冲成本，保持相对竞争优势[7][22][73] 公司财务与估值摘要 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为217.92亿元、298.60亿元、388.19亿元，同比增长53.5%、37.0%、30.0%[9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为19.24亿元、25.08亿元、33.82亿元，同比增长77.4%、30.4%、34.8%[9] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为30.1%、31.3%、32.5%，净利率分别为8.8%、8.4%、8.7%[9] - **估值指标**：基于当前股价55.59元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为20.8倍、16.0倍、11.8倍[5][9]

国内宏观政策 - 2026年“两重”建设提前批项目和中央预算内投资计划已下达，总额约2950亿元，其中“两重”建设安排约2200亿元支持281个项目[2][9] - 国家创业投资引导基金正式启动，财政出资1000亿元，预计带动社会资本形成万亿资金规模，重点投资集成电路、量子科技等前沿领域[3][10] - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度，并加大对新质生产力等领域的投入[3][14] - 2026年大规模设备更新和消费品以旧换新国补方案发布，首批已下达625亿元资金，补贴标准有所调整，如家电一级能效补贴比例降至15%[4][20] - 房地产政策持续优化，包括推进现房销售制、北京放宽非京籍家庭购房条件，以及二手房交易增值税征收率从5%降至3%等[3][16] 产业与金融监管 - 监管部门开展规范光伏行业价格竞争秩序合规指导，严禁价格串通、价格欺诈等不正当竞争行为[3][13] - 公募基金第三阶段费率改革完成，综合费率下降约20%，预计每年为投资者节省约510亿元投资成本[21][22] - 上交所发布指引，支持商业火箭企业适用科创板第五套上市标准[4][21] 海外宏观与风险 - 美联储12月会议纪要显示，FOMC同意降息但官员对后续路径分歧严重，部分认为应维持利率，多数认为通胀回落时可进一步降息[4][25] - 报告提示风险包括国内外货币政策持续分化，以及国内政策执行力度不及预期[5][31]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 全球地缘政治局势升级及国内航天发射活动密集，共同催化国防军工行业关注度[6][7] - 中国商业航天正迈入技术迭代与产业落地双轮驱动的新发展阶段，行业增长动能显著增强[7] - 随着“十五五”规划逐步明晰，2026年行业基本面有望回暖，军工板块具备较高的配置价值[24] 行情回顾 - **板块整体表现**：过去两周（12.22-1.4）军工指数上涨9.24%，同期沪深300指数上涨1.35%，超额收益为7.89%，在31个行业中排名第1位[5][14] - **年度表现**：2025年年初至今军工指数上涨34.30%，同期沪深300指数上涨17.66%，相对收益为16.64%，在31个行业中排名第7位[17] - **细分领域表现**： - 过去两周，航天装备子板块上涨35.80%，相对军工指数收益为26.56%，表现最好；航海装备子板块上涨0.79%，相对军工指数收益为-8.45%，表现较弱[16] - 2025年年初至今，航天装备子板块累计涨幅最大，为146.03%；航海装备板块累计涨幅为3.94%，表现较弱[19] - **个股表现**：过去两周涨幅前十的标的包括中国卫星（61.70%）、航天发展（48.03%）、广联航空（47.55%）等；跌幅前十的标的包括天箭科技（-19.31%）、赛微电子（-11.72%）等[21][23] - **行业估值**：以12月31日股价为基准，当前军工PE-TTM（剔除负值）为78.44倍，位于2015年初至今的75.62%分位数，较两周前（12月19日）的71.89倍（分位数71.71%）有所上涨[5][24] 板块新闻动态 - **地缘政治事件**： - 1月3日，美军突袭委内瑞拉并带走委总统马杜罗，全球地缘政治局势再度升级[6] - 12月29日至31日，中国人民解放军东部战区在台海及台岛周边举行“正义使命-2025”联合军演，演习圆满完成[6][28] - **产业新闻与政策**： - **航天发射密集**：2025年12月，我国完成多次航天发射，包括长征五号、长征十二号甲遥一（首飞基本成功）、长征八号甲、长征四号乙等[7][30][31] - **政策支持加码**： - 上海市印发政策，明确提出加快航空航天产业发展，聚焦卫星制造、商业运营等关键环节[7][31] - 全国工业和信息化工作会议强调，要培育壮大新兴产业和未来产业，将航空航天与低空经济打造为新兴支柱产业[7][31] - 上交所发布指引，明确商业火箭企业可适用科创板第五套上市标准[7] - **产业数据**：2025年中国共进行了87次航天发射，民营商业火箭企业执行23次发射任务，入轨航天器324颗[30] - **国际动态**：俄罗斯苏-57隐形战机完成搭载第五代发动机的试飞并实现出口；“星链”服务已连接超过900万活跃用户[30] - **个股重要新闻及公告摘要**： - **重大合同**：华秦科技签订2.54亿元航空器机身用特种功能材料框架采购合同；其控股子公司签订3.92亿元航空发动机零部件加工工序框架协议[34][36] - **资本运作**：中国核建拟引入工银投资进行市场化债转股，合计增资50亿元；北摩高科拟定向发行A股股票募集资金19.7亿元；西部超导拟申请公开发行不超过20亿元的科技创新公司债券[34][36] - **收购与投资**：思林杰拟以13.1亿元购买科微电子71%股份；广联航空拟收购天津跃峰科技51%股份[34][36] - **价格调整**：天箭科技因军品价格审核，预计调减当期营收2.56亿元，影响归母净利润约-2.09亿元[34] 受益标的 - **商业火箭**：超捷股份、斯瑞新材、航天动力、广联航空、铂力特、西部材料、派克新材、航宇科技、航天环宇[9] - **卫星载荷**：中国卫星、国博电子、臻镭科技、航天电子、成都华微、上海瀚讯、陕西华达、亚光科技、智明达[9] - **下游应用**：海格通信、中科星图、盟升电子、电科数字[9]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告建议继续密切关注新游上线及老游运营活动，积极把握供需共振下景气度向上、且即将迎来寒假春节旺季、估值性价比突出的游戏板块投资机会[3] - 报告建议继续布局多模态AI应用及推理算力方向，包括AI广告、AI音乐、AI视频/漫剧等细分领域[3] 根据相关目录分别总结 1、行业数据综述 - 游戏数据：截至2026年1月3日22:00，《新三国逐鹿》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一[9]；《代号：Lovania》为安卓预约榜第一，《逆战：未来》为iOS预约榜第一[9] - 电影数据：电影《疯狂动物城2》获得周票房冠军，截至2026年1月3日22:00，其本周票房为3.12亿元，累计票房达42.48亿元[20] - 网播数据：网播剧《骄阳似我》排名第一，播映指数为68.1[23]；网播综艺《现在就出发第3季》领先，播映指数为68.8[24] 2、行业新闻综述 2.1、AIGC - **快看漫画AI功能**：快看漫画2.0版本推出AI陪伴互动漫画，用户周留存率相较传统漫画提升约50%，周人均付费提升130%[26] - **Meta收购Manus**：Meta以20亿美元收购开发AI应用Manus的公司蝴蝶效应，这是Meta成立以来第三大收购[27] - **大模型企业IPO**：智谱计划于2026年1月8日在港交所上市，IPO市值预计超511亿港元[27]；MiniMax作价461亿港元，预计1月9日上市[28] - **大模型技术迭代**：DeepSeek提出名为“mHC”的新架构，在27B参数模型上，仅增加约6.7%的训练时间开销，即可实现显著性能提升[29] - **AI应用月活数据**：2025年12月，ChatGPT月活跃用户达8.8亿，环比增长14.1%；豆包、夸克、百度网盘、DeepSeek、腾讯元宝的月活跃用户分别为1.63亿、1.47亿、1.42亿、1.31亿、0.84亿[29] 2.2、游戏 - **新游动态**：国产3A游戏《影之刃零》官宣15天愿望单突破100万，其中海外愿望单量超过总量的50%[30]；《鹅鸭杀》手游将于2026年1月7日正式公测，此前在Taptap预约榜评分高达9.7[3] - **平台政策**：微信小游戏自2026年1月1日起升级IAP激励政策，首发新游期前1000万流水可享100%+激励比例，单款游戏激励金最高400万元，满足条件后开发者分成比例最高可达80%[3][30]；微信小游戏月活跃用户已达5亿，日均在线时长同比增长10%[30] - **小游戏榜单**：12月微信小游戏畅销榜中，《道友来挖宝》《无尽冬日》稳居头部；三七互娱《生存33天》排名上升64名，冲入月榜TOP20[32] 2.3、影视/IP - **公司上市**：卡牌与潮玩公司Suplay申请香港上市，2025年前九个月收入为2.833亿元，净利润为3707.4万元，收藏品收入占比达七成，毛利率为70%[32] - **档期票房**：2026年元旦档期（1月1日至3日）票房突破7亿元，《疯狂动物城2》《阿凡达3》《匿杀》位列票房前三[33] 3、公告总结 - **心动公司**：将完成对《火炬之光》系列IP的收购，收购价格为3718万美元[33][34] 4、板块行情综述 - **整体表现**：A股传媒板块2026年第1周（2025年12月29日-2026年1月2日）上涨2.13%，表现居于市场主要指数上游[37] - **子板块表现**：传媒七大子板块中，营销板块表现最好，周涨幅为7.12%；体育板块表现较弱，周跌幅为1.53%[37] - **个股表现**： - A股传媒个股中，蓝色光标周涨幅最大，为30.02%；北京文化周跌幅最大，为-7.52%[37][38] - 美股传媒个股中，百度周涨幅最大，为20.43%；云集周跌幅最大，为-20.13%[37][44] - 港股传媒个股中，百奥家庭互动周涨幅最大，为13.33%；睿见教育周跌幅最大，为-16.47%[37][45]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 脑机接口行业预计将在2026年迈向商业化，从医疗刚需向AI应用、机器人等多领域渗透，Neuralink计划在2026年启动大规模生产是关键的催化剂[4] - Neuralink的脑机接口技术与特斯拉Optimus人形机器人有望实现生态协同，共同构建“人脑+机器人”的终极形态，相互价值赋能[5][32][73] - 脑机接口行业正处于技术突破、政策支持、人机生态协同预期等多重因素驱动下的高增蓄势期，A股相关标的有望受益[7][72] 根据相关目录分别总结 1. Neuralink脑机接口规模化量产在即，有望携手Optimus解锁人机协同终极形态 - **商业化进程提速**：Neuralink计划2026年启动脑机接口设备大规模生产，并同步推进几乎完全自动化的手术方案，关键突破在于电极丝将直接穿过硬脑膜而无需切除，有望避免创伤性瓶颈并优化效率与成本[4][14] - **技术快速升级**：截至2025年底，已有约20人参与Neuralink临床试验，首批测试者每周使用脑机接口的平均时长超50小时[16]；未来三年产品将持续升级，电极通道数量将从2025年的1000多个增至2026年的3000个、2027年的10000个，2028年目标超过2.5万个，并开始展示人脑与AI真正融合的可能性[6][18] - **构建人机终极生态**：Neuralink的最终目标是构建真正的“全脑接口”，实现全脑神经元信号的接收、写入与高速传输[20]；其依赖新一代手术机器人“R1/Rev10”实现安全高效植入，手术效率从17秒/针提升至1.5秒/针，操作周期优化11倍，针头盒制造成本降低95%[26]；应用上，临床受试者已可通过脑信号操控机械臂，未来有望通过Neuralink实现对Optimus机器人的完全感知与控制，构建人机融合终极生态[5][28][32] 2. Neuralink：美国脑机接口独角兽企业，聚焦侵入式脑机技术的研发与应用落地 - **公司概况与估值**：Neuralink是一家侵入式脑机接口企业，成立于2016年，2025年完成6.5亿美元E轮融资，估值约90亿美元，累计融资近13亿美元[6][34][36] - **技术路线与产品体系**：公司选择侵入式技术路线以追求高带宽和强通用性[40]；产品线明确划分为三大方向：“Telepathy”用于运动控制、“Blindsight”用于感官重建、“Deep”用于治疗神经系统疾病[6][40]；产品体系包括定制化植入体“N1”（直径与25美分硬币相当，搭载1024个电极）、手术机器人“R1”以及配套的用户应用程序[43][47][51] 3. 脑机接口：大脑与外部设备实现信息交互的特殊通信系统 - **行业概述与产业链**：脑机接口是一种在大脑与外部设备间实现直接信息交互的特殊通信系统[53]；根据信号采集方式可分为非侵入式、半侵入式和侵入式三种类型[57]；产业链上游为核心元器件（电极、芯片），中游为信号采集与处理系统，下游应用覆盖医疗健康、生活消费、工业生产等多维场景[62] - **发展阶段与市场空间**：行业目前处于临床验证深化阶段，正从实验室走向商业化[63]；根据Precedence Research数据，2025年全球脑机接口市场规模预计为29.4亿美元，预计到2034年将增长到约124亿美元，2025-2034年复合年增长率为17.35%[7][68][72]；若未来能与特斯拉Optimus等人形机器人形成协同生态，市场空间天花板有望进一步打开[68] 4. 投资逻辑与受益标的 - **核心驱动因素**：技术升级（如Neuralink量产与自动化手术）与政策支持（如中国七部门联合印发产业实施意见）共振，加速商业化落地节奏[72]；行业处于从实验室走向商业化的关键节点，市场空间持续拓宽[72]；Neuralink与Optimus的生态协同预期相互价值赋能[73] - **A股受益标的**：报告列举了八家相关公司，包括三博脑科（侵入式临床龙头）、美好医疗（人工耳蜗，材料技术相通）、创新医疗（神经康复脑机接口）、航天长峰（脑机接口联盟首批理事单位）、麒盛科技（睡眠医疗脑机）、汉威科技（柔性脑机接口材料）、雷迪克（收购傲意科技股权）、熵基科技（非侵入式脑机接口）[7][73]

核心观点 - 2026年春季躁动行情已提前开启，呈现“结构先行、机会轮动”特征，科技与周期是两大核心配置方向 [13][17] - 2025年12月制造业PMI超预期回升至50.1%，创4月以来新高，或预示经济周期启动 [34][35][38] - 2026年消费品以旧换新政策规模或略降至2500亿元，结构优化，更注重精准性和质量 [6] 宏观经济与政策 - 基于DID模型分析，消费品以旧换新对社零的边际拉动倍数从2024年的2.3倍降至2025年的约1.9倍 [7] - 2026年消费品以旧换新首批资金为625亿元，低于2025年首批的810亿元，推测全年规模可能下降500亿元至2500亿元 [6] - 商品消费补贴减少的部分，可能通过新增全国服务消费券形式体现，规模或在300-500亿元 [7] - 2025年12月制造业PMI环比提升0.9个百分点至50.1%，生产和需求改善较快，原材料库存开始补库 [8][34][37] - 预计2025年第四季度GDP同比约4.4%，全年约5.0% [10] - 2026年“两新”、“两重”等扩内需政策提前落地，一季度GDP增速有望边际改善 [10][11] 投资策略与市场展望 - 当前A股已进入2026年“春季躁动”的预热与布局窗口，科技占优的条件未变，包括相对盈利优势、海外映射和全球半导体周期共振上行 [13][14] - 有色金属上涨是宏观、产业、资金与地缘政治多重因素共振的结果，核心在于新兴产业需求与长期资本开支不足导致的供需错配 [15] - 消费市场呈现“总量承压，结构复苏”特征，政策强调消费扩容，消费逻辑转向精神价值和体验 [16] - 整体布局建议围绕科技+PPI，同时关注商贸、社服等消费的局部热度及商业航天等跨年强主题机会 [17] - 行业配置建议：科技内部关注军工、传媒（游戏）、AI应用等；PPI改善关注光伏、化工、有色等；中长期底仓关注黄金与高股息 [17][20] - 基于行业轮动模型，1月推荐行业组合为：钢铁、有色金属、电子、计算机、非银金融等 [21] 固定收益与资产配置 - 债市观点：10年期国债收益率目标区间为2%-3%，中枢或为2.5% [40] - 多资产配置：看多短债、偏股低估转债及黄金资产，模型测算未来一年黄金预期收益率为29.0% [42][43] - 股债配置：1月股票仓位为4.57%，债券仓位为95.43% [44] - 行业轮动：看多军工、石化、有色、非银、化工、钢铁等板块 [45][47] 行业与公司研究 机械与科技 - 马斯克旗下Neuralink计划2026年启动脑机接口设备大规模生产，商业化进程提速，有望与Optimus人形机器人协同构建“人脑+机器人”生态 [59][60] - Neuralink在2025年完成6.5亿美元E轮融资，估值约90亿美元，截至2025年底约有20人参与临床试验 [61] - 预计到2034年全球脑机接口市场规模将增长至约124亿美元，2025-2034年复合年增长率为17% [62] - 受益标的包括三博脑科、美好医疗、创新医疗等 [64] 汽车 - 2026年汽车以旧换新国补延续，调整为按车价比例补贴，最高不超过2万元 [66] - 比亚迪2025年全年销量460万辆蝉联国内第一，并首次超越特斯拉成为全球最大纯电汽车厂商 [66] - 本周（2025.12.29-2026.1.2）汽车板块涨幅1.49%，零部件子板块中轴承涨幅达15.56% [67] - 投资建议关注国产高端豪华乘用车及反内卷背景下盈利能力有望拐点向上的零部件企业 [68] 电子与半导体 - 国产GPU公司迎来港股上市潮，昆仑芯、壁仞科技、天数智芯相继启动或完成上市 [87] - 存储芯片涨价潮来临，三星表示不会扩产DDR4，推动价格上涨；长鑫科技IPO获受理，拟募资295亿元 [88] - 台积电因先进制程产能吃紧，拟从2026年至2029年连续四年调升报价 [88] - 投资建议关注晶圆制造、设备及存储产业链，受益标的包括中芯国际、华虹公司、北方华创等 [89] 食品饮料 - 2025年食品饮料板块承压，2026年反转可期，白酒行业已进入深度调整期，基本面接近底部 [75] - 贵州茅台自2026年1月1日起正式在i茅台平台销售飞天茅台，进行市场化调整 [75] - 大众品选股思路：关注原奶与乳制品行业周期反转、成长性标的（如盐津铺子、卫龙美味）及困境反转机会（如甘源食品） [77] - 推荐组合包括贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [78] 医药 - 2025年医药各细分赛道牛股频出，化学制剂、生物制品、CXO等板块表现突出 [80] - 2026年继续看好创新药板块性机会，核心驱动是中国药企全球竞争力突破及BD出海 [81] - 同时看好以CXO和科研服务为代表的创新药产业链，以及AI、脑机接口等新兴产业带来的投资机会 [81] - 月度组合推荐药明康德、三生制药、石药集团、皓元医药等 [84] 非银金融 - 看好券商和保险开门红行情，板块估值和机构持仓位于低位 [91] - 2025年12月31日公募基金销售费用管理规定正式稿落地，2026年1月1日起施行，整体导向为降费让利 [92] - 2025年全年日均股基成交额2.08万亿元，同比+70.3%；新发股票+混合型基金份额累计5856亿元，同比+83% [92] - 券商推荐低估值头部券商、大财富管理优势突出及零售优势突出的标的；保险推荐中国太保、中国平安等 [92][93] 化工 - PTA行业加工费显著修复，截至2025年12月31日已达到350元以上，行业反内卷进程持续推进 [115] - 行业具备反内卷基础：未来新增产能有限、集中度高、生产企业亏损严重 [115] - 推荐标的包括新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化等 [115] 农林牧渔 - 牛肉进口“国别配额及配额外加征关税”措施落地，2026年配额总量为268.8万吨，超出部分加征55%关税，利多国内牛价 [108] - 2025年12月20-31日行业二次育肥栏舍利用率为32%，环比+2.0个百分点，博弈春节前猪价 [107] - 生猪养殖亏损叠加政策疫病催化，行业产能去化或加速 [109] 地产建筑 - 政策推动REITs市场发展，提高上市发行效率，重点支持商业不动产REITs [69][72] - 2025年第53周，中证REITs（收盘）指数为778.6，环比下跌0.67% [71] - 债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红资产配置性价比提升 [71] 商贸零售 - 零售业态“人、货、场”迭代升级，情绪价值驱动消费，“研究型消费+悦己导向+长期主义”成为主线 [97] - 高端黄金与时尚黄金凭借保值属性及差异化设计受到青睐；化妆品行业以“技术成分IP化”与“文化自信”重塑产品创新 [99] - 投资主线关注黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美等高景气赛道 [105] 金股与标的推荐 - 1月开源金股组合覆盖多个行业，具体标的包括：通信-中际旭创、有色-天山铝业、军工-华秦科技、电子-拓荆科技、机械-震裕科技、食品饮料-西麦食品、化工-恒力石化、医药-药明康德、非银金融-华泰证券、计算机-中科星图 [22][23][24][25][26][27][28][29][30][31]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为社会服务行业整体表现积极，多个细分领域展现出强劲的增长势头和投资机会，包括旅游消费在海南封关后持续火热、潮玩收藏卡市场高速增长、美图等公司向AI Agent转型、运动时尚品牌在中国市场快速崛起以及零售企业进入加速扩张期[3][4][5] 根据相关目录分别总结 1、 元旦假期：国内旅游市场平稳有序，海南旅游消费活力释放 - 元旦假期国内出游1.42亿人次，较2024年增长5.2%，国内出游总花费847.89亿元，较2024年增长6.3%[3][14] - 海南封关后旅游市场火热，元旦假期海口美兰机场客流达26.9万人次，同比+14.3%，较2024年同期+8%；三亚凤凰机场客流达23万人次，同比+8.3%，较2024年同期+19.2%[3][14] - 离岛免税消费数据亮眼，元旦假期购物金额7.12亿元，同比增长128.9%，创历史新高；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；隐含客单价8527元，同比+37.7%[3][19] 2、 潮玩：Suplay递表港交所，专注于收藏级IP卡牌 - Suplay公司旗舰品牌“卡卡沃”专注于高端收藏级非对战IP卡牌运营，是国内首个获得全球顶级评级机构全面认证的收藏卡品牌，2024年以GMV计在中国收藏级非对战卡牌市场份额为3.2%，占据首位[21][38] - 公司2025年前三季度实现收入2.83亿元，同比+40%；其中以中高端卡牌为核心的收藏品收入1.98亿元，同比+135%，占总收入比重约70%，毛利率达69.5%[3][22] - 预计2025年中国收藏卡（高客单）市场规模为8亿元，同比+29%[38] 3、 美图：内部拟设千万元风投转型AI Agent，与阿里巴巴完成可转债交割期待深度协同 - 美图拟内设千万元风投计划激励员工创业，全面转型AI Agent[4] - 截至2025年上半年，美图共有付费人数1540万人，同比增长42.6%，付费率为5.5%；2025年上半年经调整净利润为4.7亿元，同比增长71.3%[4] - 美图完成对阿里巴巴2.5亿美元可转股债券发行，转股价为6.00港元，旨在推动AI技术与电商生态的深度融合[4][46] 4、 运动时尚：运动时尚品牌在华崛起，服装成为生活态度的表达载体 - Lululemon在FY2025Q3中国大陆营收同比+46%，大幅快于整体增速，目前在中国有175家门店[4][47] - 亚玛芬体育2025年第三季度营收同比大增30%，其中中国市场同比增长47%[4][50] - 昂跑2025年第三季度亚太地区收入1.45亿瑞郎，同比大增94%[4] 5、 零售：盒马、山姆均进入加速扩张时代，即时零售贡献增量 - **盒马**：2025年整体营收同比增速超40%，2026年盒马鲜生计划新开近100家门店、新增超50个覆盖城市，全国门店总数有望突破500家[5][61] - **山姆中国**：2025年销售额突破1400亿元人民币，预计销售增幅达40%左右，线上销售占总销售额50%左右（约700亿元）[5][63][65] - 山姆中国商品销售中，自有品牌贡献约40%，定制商品贡献约30%，截至2025年付费会员数已超过1070万[66][68] 6、 行业行情回顾：港股传媒/零售板块跑赢恒生指数，消费者服务跑输恒生指数 - 本周（2025.12.29-2026.1.2）港股消费者服务/传媒/商贸零售指数涨跌幅分别为-0.97%/+4.03%/+2.9%，较恒生指数涨跌幅为-3.72/+1.29/+0.16个百分点[6][72] - 2025年初至今，消费者服务/传媒/商贸零售行业指数涨跌幅分别为-17.99%/+45.09%/+72.56%[72] - 报告列出了推荐标的和受益标的，涵盖旅游、教育、餐饮、美护、IP、新消费、即时零售等多个细分领域[6]

核心观点 - 报告认为A股市场已正式进入2026年“春季躁动”的预热与布局窗口，本轮行情呈现鲜明的“结构先行、机会轮动”特征，而非普涨[2][13][15] - 报告建议整体布局思维围绕“科技+PPI”展开，即科技与周期两翼齐飞，同时关注消费领域的结构性机会和岁末年初的强主题[6][34] 春季躁动市场特征与驱动因素 - 报告指出，前期市场调整的三大因素影响正在减弱：1) 海外流动性扰动因美联储降息对冲日本加息冲击而减弱；2) 美股AI泡沫论风险溢出因主要硬件巨头股价维持强势而无需恐慌；3) 经济数据温和但人民币汇率持续升值，代表全球投资者对中国经济信心充足[2][14][15] - 本轮牛市的核心驱动力未变，包括流动性宽松、基本面温和修复、政策对资本市场的呵护以及长线资金入市[13] - 截至2025年收官，上证指数已实现11连阳，市场呈现结构性机会，如商业航天、机器人、石油化工、有色等[15] 科技占优的条件与细分领域机会 - 历史统计显示，成长型春季躁动在历次春季行情中占比近六成，周期型占比约四成[3][21] - 科技中长期占优的条件未变：1) TMT板块相对全A的盈利增速开始占优；2) 海外科技巨头资本支出扩张带来基本面支撑；3) 全球半导体周期正处于2023年底启动的新一轮上行初期[3][21][24] - **商业航天**：卫星产业迎来组网加速、成本拐点的黄金窗口期，2025年中国低轨卫星发射频次明显增加，实现“7天三连发”，上游卫星制造与发射环节率先受益[16][17] - **机器人**：产业进入“量产前夜”，国内政策端成立标准化技术委员会，行业层面优必选入主锋龙股份，A股市场或将迎来人形机器人“H+A第一股”[18] - **AI硬件**：除甲骨文外，谷歌、英伟达、美光等相关硬件巨头股价依然维持在强势区域[14] - 科技内部配置建议关注：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[6][35] 周期（PPI）领域的投资逻辑 - **有色金属**：价格上涨是宏观环境、产业基本面、资金配置与地缘政治多重因素共振的结果，核心逻辑在于新兴产业需求与长期资本开支不足导致的供给刚性约束产生历史性错配[4][29] - 宏观驱动包括：美联储宽松政策预期下美元走弱、地缘政治引发的避险与“去美元化”需求激增，各国央行加速增持黄金[29] - 铜被视为本轮周期的“主引擎”，因其在能源转型和数字基建中地位关键且供给瓶颈突出；贵金属（黄金）被视为“压舱石”；能源金属如锡、锂、钴等基本面也呈现紧张趋势[30] - **石油化工**：行业在“反内卷”政策下供给格局重塑，资本开支接近尾声，截至2025年上半年，基础化工上市公司在建工程共计3504亿元，同比下降10%[19] - PPI改善及“反内卷”受益的配置建议包括：有色、光伏、化工、钢铁、电力、机械[6][35] 消费领域的结构性线索 - 当前消费市场呈现“总量承压，但结构复苏”的特征，存在结构性亮点[5][31] - 政策强调消费扩容，目标到2027年“形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点”[31][32] - 政策工具包括：以旧换新政策可能延续优化、向文旅养老等服务消费倾斜、个人消费贷款贴息等[32] - 消费逻辑从物质满足转向精神价值和体验，Z世代成为消费主力，消费生态向宠物经济、潮玩、直播电商等新业态转变[32][33] - 报告认为，当前消费板块交易意义大于配置价值，整体的大beta行情仍需依赖数据的持续改善[6][34] 整体投资建议与行业配置 - 整体维持“科技+周期”的配置思路不变，科技具备中长期占优条件，PPI与“反内卷”下的周期机会料将延续[34] - 注意岁末年初的强主题机会，可重视商业航天与卫星产业链等具备强弹性的品种[6][34] - 行业配置分为三条主线：1) 科技内部的修复和高低切；2) PPI改善加广谱反内卷受益；3) 中长期底仓如黄金、优化的高股息[6][35]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，在2026年汽车“以旧换新”国补延续的背景下，汽车板块有望迎来底部复苏 [3] - 报告核心观点围绕国产高端豪华乘用车市场需求超预期、竞争格局良好，以及汽车零部件行业在“反内卷”背景下盈利能力有望迎来拐点展开 [7] 根据相关目录分别总结 行业重点新闻总结 - **国内销量格局**：2025年全年，比亚迪以460.2万辆销量蝉联国内冠军，海外销量首破百万，同比增长145% [13]；新势力中零跑汽车以596,555辆、同比增长103%夺得销冠 [13]；12月单月，比亚迪以420,398辆登顶，小米汽车月销首次突破5万辆，蔚来以48,135辆创历史新高 [13] - **全球纯电竞争**：比亚迪2025年纯电动汽车销量达225万辆，同比增长28%，超越特斯拉（全年交付164万辆，同比减少8.6%），首次成为全球纯电汽车销冠 [16] - **特斯拉交付数据**：特斯拉2025年全年产量165.5万辆，交付163.6万辆；第四季度交付418,227辆，其中Model 3/Y占全年交付总量超97% [14] - **出口表现突出**：奇瑞集团2025年出口汽车134.4万辆，同比增长17.4%，连续23年保持中国品牌乘用车出口第一 [17] - **基础设施与交付**：蔚来滇藏换电路线贯通，全长超2700公里；公司2025年交付新车326,028辆，同比增长46.9% [15] - **供应链动态**：锂电产业全线涨价，动力电池紧缺状况缓解，但储能电池稀缺问题预计持续至2026年第四季度；磷酸铁锂正极材料提价2000-3000元/吨 [18] - **政策更新**：2026年汽车“以旧换新”国补调整为按车价比例补贴，购买新能源车最高补贴车价12%（上限2万元），购买燃油车最高补贴车价10%（上限1.5万元）[19] - **市场价格调整**：宝马中国对31款主力车型调价，最高降价金额达30.1万元，降幅最高达24%，公司回应称此举为主动调整产品策略而非“价格战” [20][21] - **机器人产业进展**：机器人企业掀起A股IPO热潮，机构预判2026年行业迎来量产关键期 [22]；海尔旗下新时达发布首款工规级具身智能机器人，年产能10,000台 [23]；宇树科技与京东联合开设首家线下机器人体验店 [24]；稚晖君团队发布全球首款可“打包”小尺寸人形机器人 [25][26]；美的集团人形机器人“美拉”系列进入最终测试，计划2026年进驻线下门店 [27] 板块市场表现总结 - **整体表现**：本周（2025年12月29日-2026年1月2日）汽车板块涨幅1.49%，跑赢沪深300指数（跌幅0.59%），涨跌幅在A股一级行业中排名第5位 [6][28] - **细分板块涨跌**： - 乘用车Ⅱ指数本周跌幅1.20%，吉利汽车、蔚来-SW领涨 [6] - 商用车指数本周跌幅0.99%，金龙汽车、海伦哲领涨 [6] - 汽车零部件Ⅱ指数本周涨幅3.63%，恒勃股份、福赛科技领涨 [6] - **零部件细分领域表现**： - 轴承涨幅15.56%，万向钱潮、襄阳轴承领涨 [6][38] - 轻量化&结构件涨幅9.12%，恒勃股份、福赛科技领涨 [6][38] - 减速机/齿轮类涨幅7.87%，斯菱股份、蓝黛科技领涨 [6][38] - 直线传动部件涨幅7.55%，兆丰股份、北特科技领涨 [6][38] - Tier1涨幅5.41%，多利科技、拓普集团领涨 [6][38] - 电机涨幅3.51%，征和工业、恒帅股份领涨 [6][38] - 传感器涨幅0.84%，日盈电子、凌云股份领涨 [6][38] - 电控系统跌幅0.57%，科博达、保隆科技领涨 [6][38] 板块估值变化总结 - 本周乘用车板块市盈率（PE）下降 [49] - 本周商用车板块市盈率（PE）下降 [51] - 本周汽车零部件板块市盈率（PE）上升 [52] 上游重点数据跟踪总结 - **原材料价格**： - 钢材价格指数略有上升 [56] - 铝锭价格略有上升 [56] - 天然橡胶价格略有下降 [58] - 浮法平板玻璃价格略有上升 [58] - 聚丙烯价格略有下降 [63] - 碳酸锂价格保持平稳 [63] - **航运指数**： - 中国/东亚-北美西海岸集装箱运价指数略有下降 [66] - 中国/东亚-北欧集装箱运价指数略有下降 [66] 投资建议总结 - **乘用车领域**：看好国产高端豪华乘用车市场需求超预期且竞争格局好，随着产品矩阵拓展，业绩有望放量 [70] - 推荐标的：江淮汽车、赛力斯 [70] - 受益标的：吉利汽车 [70] - **零部件领域**：在行业“反内卷”背景下，盈利能力有望迎来拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高 [70] - 推荐标的：德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技 [70] - 受益标的：潍柴动力、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原股份、中通客车 [70]