北交所公司深度报告 奥迪威（832491.BJ） 2025 年 01 月 09 日 投资评级：增持（维持） | 日期 | 2025/1/8 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 21.70 | | 一年最高最低(元) | 31.00/10.64 | | 总市值(亿元) | 30.63 | | 流通市值(亿元) | 24.77 | | 总股本(亿股) | 1.41 | | 流通股本(亿股) | 1.14 | | 近 3 个月换手率(%) | 599.48 | 北交所研究团队 超声波传感器细分龙头，机器人+智能汽车新赛道突围 ——北交所公司深度报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 公司多年深耕传感器领域，2024Q1-3 营收同比+32.67% 奥迪威从事智能传感器和执行器制造及相关应用。2024Q1-3 公司实现营收 4.47 亿元同比+32.67%，归母净利润 6748.33 万元同比+5.20%，扣非净利润 6183.16 万元同比+1.05%。我们维持 2024-2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母 净 ...

北交所新股表现 - 2024年北交所新股首日平均涨幅达217.69%，6个月平均涨幅达129.12%，大幅超越2023年的35.21% [2] - 2024年新股上市时间集中于1-3月和10-12月，4-9月为发行低潮期 [13] - 以铜冠矿建为界限，此前上市新股首日平均涨幅为111.34%，之后跃升至383.12%，其中铜冠矿建首日涨幅达731.41% [19] - 2024年新股6个月涨幅前五名分别为铜冠矿建（352.66%）、方正阀门（324.50%）、聚星科技（282.72%）、万达轴承（224.98%）、科力股份（222.40%） [26] 打新参与情况 - 2024年北交所新股网上冻结资金规模大幅提升，1000亿元以下仅占4%，3000亿元以上占26% [30] - 2024年新股网上发行有效申购户数显著上升，30万户以上有8只，而2020-2023年10万户以下占58% [32][36] - 2024年新股中签率下降至0.10%，为近年最低 [37] - 2024年23只新股共有183家/次战配记录，私募基金占70%，为战配主力机构 [39][42] 战配参与机构 - 私募基金作为战配主力，整体盈利达63578.70万元，占比60% [43] - 券商参与34家/次战配，其中保荐券商跟投13家/次，占比38% [50] - 2024年有限合伙私募机构参与战配32家/次，总盈利达14058.9万元 [51] 2025年战配展望 - 截至2025年1月3日，北交所上市排队企业108家，其中12家已过会，均为利润体量较大、基本面较好的企业 [55] - 已受理/问询阶段企业中，2023年归母净利润达8000万元以上的有24家，杰理科技营收29.31亿元，归母净利润6.23亿元 [58]

分组1：CPI 分析 - 12 月 CPI 同比+0.1%，预期+0.1%，前值+0.2%[4] - 12 月 CPI 环比上升 0.6 个百分点至 0.0%[5] - 12 月 CPI 食品项环比降幅收窄，环比上升 2.1 个百分点至-0.6%[6] - 12 月核心 CPI 环比上升 0.3 个百分点至 0.2%，为 10 个月以来首次超季节性回升[7] - 12 月服务 CPI 环比回升 0.4 个百分点至 0.1%，自 2024 年 5 月以来首次超季节性[8] 分组2：PPI 分析 - 12 月 PPI 同比-2.3%，预期-2.3%，前值-2.5%[4] - 12 月 PPI 环比由正转负，环比下降 0.2 个百分点至-0.1%[9] - 12 月 PPI 同比降幅收窄，同比上升 0.2 个百分点至-2.3%[28] - 12 月 CPI-PPI 同比剪刀差收窄，较前值下降 0.3 个百分点至 2.4%[29] 分组3：未来预测 - 预计 1 月 CPI 环比在 0.1%左右，同比或在-0.1%左右[35] - 预计 1 月 PPI 环比与前值持平，同比降幅收窄[36]

北交所后备企业概况 - 截至2024年12月29日，北交所已有108家公司获受理，覆盖高端装备制造、TMT、化工新材料、消费、生物医药等多元细分领域；631家披露意向，其中581家辅导中，34家已辅导验收[3] - 北交所受理和辅导中公司中，包含了一些新质生产力公司，特别是包括智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、生命科学、大数据、人工智能等产业链的公司[4] - 2024年五批进层公司质地优良、类型新颖，整体呈现出高盈利、高成长特征，进一步推动创新层提升层级质量、增强层级活力，壮大了北交所上市"后备军"阵容[13] 重点企业分析 觅睿科技 - 智能网络摄像机"小巨人"，截至2024H1共拥有已授权境内专利94项，其中已授权发明专利23项，境外专利87项[5] - 2023年实现营收6.73亿，归母净利润7157.64万元[5] - 2024Q1-3实现营收5.54亿元，归母净利润5830.90万元，毛利率35.93%，净利率10.52%[29] - 可比公司2023PE平均值为32.8X[33] 正导技术 - 弱电线缆和精密导体国家高新技术企业，子公司江西正导是国家级专精特新"小巨人"企业[5] - 2023年实现营收10.53亿元，归母净利润7416.00万元[5] - 2024年Q1-3营收9.42亿元（+28.45%），归母净利润3526.12万元（-42.10%）[43] - 可比公司PETTM中值为24.9X[49] 长江能科 - 能源化工压力容器"小巨人"，自主研发的千万吨级高速电脱盐设备替代了国外的同类产品[6] - 2023年实现营收3.48亿元，归母净利润4,085.45万元[6] - 2024H1前五大客户集中度达到89.73%[56] - 可比公司PE2023均值为25.3X[65] 北矿检测 - 国内领先的有色金属检验检测服务机构，市场占有率在有色金属矿产品检验检测领域排名第一[6] - 2023年实现营收1.1亿元，归母净利润4558.12万元[6] - 2023年毛利率达64.69%，净利率41.26%[71] - 可比公司PE2023均值为28.1X[76] 石羊农科 - 生猪养殖全产业链"专精特新"中小企业，主要产品包括饲料产品、养殖产品和猪肉生鲜产品[6] - 2023年实现营收35.78亿元，归母净利润5404.31万元[6] - 2024年前三季度公司实现归母净利润2.68亿元，同比增长559.13%[82] - 可比公司PE TTM均值为14.1X[90] 行业发展趋势 - 全球智能家居市场规模预计到2023年将增长至1,412.20亿美元，中国市场规模将成长至330亿美元[30] - 全球数据电缆市场预计将从2021年的127.3亿美元增长到2031年的698.6亿美元，2022年至2031年的复合年增长率为20.24%[46] - 北京欧立信咨询中心预计2026年我国压力容器市场规模将达到4,028亿元[63] - 2023年，全国生猪出栏72,662万头，同比增加2,668万头，增长3.8%[85]

政策落地前后的市场走势 - 2008年政策落地前，上证指数和中证转债分别累计上涨16.59%和6.47% [3] - 2024年政策落地前，上证指数和中证转债分别累计上涨25.92%和15.98% [3] - 2008年政策落地后，上证指数和中证转债分别累计下跌10.65%和1.51% [4] - 2024年政策落地后，上证指数和中证转债分别累计下跌6.68%和2.42% [4] - 2024年和2008年政策落地前后的市场走势基本一致，成交量呈现"政策前成交低迷、政策博弈中成交上升、政策落地后成交回落"的节奏 [4] 资金博弈与市场调整 - 政策落地前，市场可以充分博弈政策预期，预期推动下市场明显上涨 [5] - 政策落地后，前期博弈政策的资金面临兑现，市场存在止盈需求 [5] - 2024年12月12日之后的市场调整与央行降准降息落空关系不大，本质仍是资金行为导致 [5] 转债市场投资机会 - 当前"第一阶段：政策博弈阶段"已经基本完成，后续市场有望进入"第二阶段：基本面验证阶段" [5] - 中期转债市场仍存在良好的投资机会，建议关注红利和小盘转债 [6] - "核心资产"具备超额收益往往发生在经济确定性复苏阶段，当前建议关注小盘转债和红利转债的超额收益机会 [6] 债券市场潜在波动 - 2025年1月7日，10年国债收益率为1.61%，当前债市定价已经明显偏离 [7] - 当前降息预期和资产荒配置需求主导债市，债市对资金利率明显偏高的重视程度不够 [7] - 考虑到政策转向扩张性政策，投资者应重视央行调控，防范债市的潜在波动 [7]

投资评级 - 报告首次覆盖林泰新材，给予“增持”评级 [1] 核心观点 - 林泰新材是国内湿式纸基摩擦片的稀缺供应商，具备技术领先优势，且已切入比亚迪DMi供应链 [1] - 湿式纸基摩擦片在乘用车、工程机械和农机领域具有广阔的市场空间，未来增长潜力巨大 [2][3] - 公司2024Q1-3营收1.93亿元，同比增长36.76%，归母净利润4613.11万元，同比增长72.57% [1] 行业分析 湿式纸基摩擦片市场空间 - 2023年中国乘用车主机配套自动变速器摩擦片市场空间为41.56亿元，售后市场规模为19.63亿元，合计61.19亿元 [2] - 预计到2035年，工程机械和农机领域的自动变速器摩擦片市场空间将增至57.26亿元，渗透率提升至60% [2][3] 湿式纸基摩擦片技术优势 - 湿式纸基摩擦片具有动摩擦系数高、静动摩擦系数接近、传递扭矩能力强、噪音小等优点，已成为汽车自动变速器摩擦材料的主导品种 [62][66] - 湿式离合器工作寿命可达干式离合器的5-6倍，且性能更稳定 [60] 新能源汽车与工程机械需求 - 混合动力汽车和插电式混合动力汽车销量增长将推动自动变速器摩擦片需求 [66] - 工程机械和农机领域对湿式纸基摩擦片的需求逐步提升，国外大型机械制造商已开始使用纸基摩擦片替代铜基和铁基摩擦片 [80][81] 公司分析 公司业务与技术 - 林泰新材是国内少数为乘用车批量配套湿式纸基摩擦片的企业，产品应用于AT、CVT、DCT、DHT等多种自动变速器 [12][20] - 公司核心技术与国际先进水平一致，已广泛应用于主流自动变速器中 [47][48] 客户与供应链 - 公司已与比亚迪、上汽集团、吉利汽车等国内头部自主品牌自动变速器生产商建立紧密合作关系 [25][26] - 2024年2月，比亚迪成为公司第三大客户，采购金额达1489.63万元 [29] 财务表现 - 2024Q1-3公司毛利率为42.4%，净利率为23.9% [16] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.60亿元、0.74亿元、0.94亿元，对应EPS分别为1.54元、1.89元、2.40元 [1] 募投项目与未来规划 - 公司拟投入1.16亿元募集资金，新增1450万片湿式纸基摩擦片及1550万片对偶片产能 [52][54] - 募投项目将助力公司向工程机械和高端农机领域拓展，进一步提升核心技术竞争力 [55][57]

投资评级 - 石头科技（688169 SH）维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 石头科技在2025年CES展发布Saros系列新品，包括Saros Z70、10、10R三款产品，其中Saros Z70搭载可折叠机械手臂，能够实现物体抓取和归位功能，标志着扫地机器人向家庭服务机器人迈进 [5][6] - 公司创新实力强劲，预计在更积极的产品和销售策略下持续拉动市场份额提升，品牌影响力不断扩大 [5] - 预计2024-2026年归母净利润为21 5/25 0/33 3亿元，对应EPS为11 65/13 57/18 03元，当前股价对应PE为19 1/16 4/12 3倍 [5] 产品创新 - Saros Z70搭载五轴机械臂OmniGrip™，可识别和举起300克物体，并移动到预编程区域，吸力提升至22000Pa [6][18] - Saros 10与国内G20S Ultra相比，拖布更换为平板震动拖布，激光雷达方案升级为可升降式，吸力提升至22000Pa [6][14] - 扫地机器人未来有望通过机械手臂技术实现辅助越障、上下楼等功能，逐步进化为家庭服务机器人 [7][25] 财务表现 - 预计2024-2026年营业收入分别为114 54/153 63/203 27亿元，同比增长32 4%/34 1%/32 3% [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为21 49/25 03/33 25亿元，同比增长4 8%/16 4%/32 9% [8] - 2024-2026年毛利率预计为54 5%/54 0%/53 5%，净利率为18 8%/16 3%/16 4% [8] 市场表现 - 2024年黑五期间，石头科技海外市场表现强劲，北美地区GMV同比增长330%，德国线上渠道GMV同比增长38% [30] - 2024年双十一期间，石头科技国内线上全渠道位居清洁电器品牌Top1，京东全品类销售额同比增长196% [31] - 预计2024Q4和2025Q1收入增长50%以上，2025-2026年收入复合增速有望超过30% [32][37] 行业趋势 - 扫地机器人行业正通过机械手臂技术实现能力边界外扩，未来有望进化为家庭服务机器人 [7][25] - 头部厂商在机械手臂技术上的专利布局较为成熟，长尾厂商难以跟进，行业集中度有望进一步提升 [27]

宏观经济 - 特朗普1.0政策回顾：移民政策方面，特朗普第一任期内颁布了472项行政改革，对美国移民系统进行了拆除和重建；减税政策方面，2017年签署的《减税和就业法案》总额度达到3.2万亿美元，规模为1986年以来最大；对华关税政策方面，中美贸易摩擦从2018年7月6日加征340亿美元关税开始，直至2020年1月15日中美签署第一阶段经贸协议告一段落 [3] - 特朗普2.0政策展望：党内控制力增强，政策执行能力提升，但政策路径不确定性较高；驱逐移民或促使美国劳动力市场更加紧张、经济增速下移、通胀或先上后下；减税方向确定，但幅度不确定性较大，且对经济的中长期支撑作用不显著；关税是把双刃剑，或会较快开启，但征收过程与影响不确定性较大；放松监管较快，削减支出面临不小压力，需要保持密切跟踪 [4][5][6] - 对特朗普多种政策路径组合的思考：预计会首先聚焦于内政，关税会稍晚，但行动会很快，且特朗普的行事手段与策略具有高度的不确定性，对于其本次执政的能力不宜过度高估，但在总统行政职权范围内的事项也不宜低估 [7] 银行 - 理财季末回表力度通常为前高后低，一定程度影响资产价格：2021-2024年，每年四个季度回表规模总计约4万亿元，通常为Q1>Q2>Q3>Q4，这与银行表内存贷款冲量的节奏较为一致 [8] - 2024Q4季末回表力度同比减弱：季末理财回表规模约4000亿元，同比下降超300亿元，其中农银理财、交银理财、信银理财、华夏理财、民生理财等力度明显减弱 [10] - 理财负债端角度：2024年全年现金管理类产品规模下降约1.26万亿元，而"最小持有期"固收类产品增长约3.36万亿元，该类产品运作前期具有较短的封闭期，一定程度上增加了季末回表的难度 [11] - 投资建议：2024年末理财回表力度减弱，季末理财规模下降幅度较小，客群基础好、销售渠道多元的机构优势显著，受益标的有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、兴业银行、中信银行等 [12] 化工 - 固态锂电池方兴未艾：全固态锂电池使用具备优异阻燃性能的固态电解质取代了电池体系中的电解液和隔膜，比能量可达500Wh/kg以上、轻量化、热失控起始温度较高，但生产成本较高，2024年8月固态锂电池的生产成本在1.9-6.2元/Wh，高于磷酸铁锂/石墨体系约0.34元/Wh的生产成本 [14] - 未来待固态电池技术持续突破，有望带动相关材料需求持续增长：固态电解质方面，全固态电池取消原有液态电解质，选用氧化物、硫化物、聚合物等作为固态电解质，以薄膜的形式分割正负极，从而替代隔膜的作用；碳基填料方面，MOF、COF可获得刚性多孔结构，同时还可以提高界面兼容性和增强离子电导率；正极方面，固态电池正极材料以高镍三元体系为主，富锂锰基材料具有较高的能量密度以及较低的单位成本；负极方面，硅基负极的优势在于具有高比容量，但缺点在于体积易膨胀 [15][16] 通信 - 工信部提出万兆光网试点：到2025年底，在有条件、有基础的城市和地区，聚焦小区、工厂、园区等重点场景，开展万兆光网试点，实现50G-PON超宽光接入、FTTH/FTTR与第7代无线局域网协同、高速大容量光传输、光网络与人工智能融合等技术的部署应用 [18] - 万兆50GPON平滑演进，有望于2027年规模部署：PON技术是一种基于无源ODN的宽带接入技术，上下行传输波长独立，数据时分复用，当前国内基于10GPON的千兆宽带已经成为主流，固定宽带接入技术开始向50GPON平滑演进 [20] - 万兆光网络变革下，光纤光缆、光模块、OLT、光分路器、ONU、交换机及路由器、网关等板块有望受益 [21] 非银金融 - 12月开户数环比回落同比仍然高增：2024年12月A股新增开户数为198.9万户，环比-26%，同比+75%，2024全年新增开户数2500万户，同比+17% [21] - 传统券商盈利改善尚未充分反映至估值：2024年4季度债市大涨叠加股市交易活跃，预计2024年全年上市券商净利润同比+40%，预计一定比例的上市券商业绩增速有望超过50%，达到监管披露业绩预告的要求 [23] - 推荐低估值头部券商，看好零售优势突出以及业绩高弹性的中、小券商 [25] 中小盘 - 继峰股份再获老客户定点：公司披露收到某新能源汽车主机厂的2个整椅项目定点公告，乘用车座椅再度获得定点，预计生命周期总金额合计为31亿元 [27] - 公司再获原客户其他车型定点，全球座椅潜在龙头蓄势待发：截至2025年1月6日，公司累计获11家客户的25个座椅项目定点，实现海外豪华车企、国内头部新能源车企+传统高端合资车企+传统头部自主车企多样化客户布局，预计所有定点项目全生命周期收入累计达911.90亿元 [28] - 格拉默海外区持续修复，智能化产品打造新增长曲线：公司隐藏式出风口业务快速增长，2024H1收入同比+75%至1.66亿元；车载冰箱2024H1开始贡献收入，实现2200万元销售额 [29] 地产建筑 - 中国海外发展单月销售数据同比提升明显：2024年12月，公司销售金额402.3亿元，同比增长76.6%，销售面积130.1万平方米，同比增长32.2%，平均销售单价30928.80元/平方米，同比增长33.53% [33] - 单月拿地金额有所提升，项目实力夯实经营稳定性：2024年12月，公司在深圳、西安、北京、天津、长春和杭州共收购了六幅地块，权益建筑面积113.9万平方米，同比下降32.46%，权益土地出让金280.26亿元，同比增长66.76% [34] - 万科A销售规模同比下降：2024年12月，公司实现销售面积172.7万平方米，同比下降32.72%，实现销售金额233.4亿元，同比下降29.23% [41] - 新增4宗土地储备，连续3个月获取新项目：2024年12月，公司获取4宗土地，共计占地面积21.3万平方米，建筑面积49.6万平方米，权益建筑面积35.6万平方米，权益地价23.7亿元 [42] 传媒 - 创梦天地公司回购彰显信心：公司计划回购不超过2亿港元，公司董事会认为，公司场内交易股份的价值被严重低估 [36] - 基于源代码的开发运营，海外精品游戏代理发行构建坚实业绩基石：公司代理发行的《地铁跑酷》《梦幻花园》《梦幻家园》等大DAU、长生命周期游戏流水稳健，构筑业绩基本盘 [37] - 《卡拉彼丘》海外PC端表现亮眼，有望成为全球性电竞游戏，带来业绩弹性：公司自研二次元射击竞技游戏《卡拉彼丘》PC端自2024年11月22日全球上线以来，受到全球用户的青睐，尤其是在日本表现突出 [38]

特朗普1.0政策回顾 - 移民政策：特朗普第一任期内颁布472项行政改革，遣返人数增加102%至18.1万人次[3] - 减税政策：2017年签署《减税和就业法案》，总额达3.2万亿美元，为1986年以来最大规模[3] - 对华关税政策：2018年7月6日对340亿美元中国商品加征关税，2020年1月15日签署第一阶段经贸协议[3] 特朗普2.0政策路径与影响 - 党内控制力增强：特朗普在2024年选举中赢得230万普选票，共和党控制众议院220席、参议院53席[31] - 驱逐移民影响：若驱逐1330万非法移民，总成本将超过3152亿美元，可能导致美国GDP减少2.6%-12%[44][51] - 减税不确定性：2017年减税政策导致2018-2019年财政赤字率上升至3.8%和4.6%，赤字金额达7791亿和9836亿美元[61] 关税政策与影响 - 关税双刃剑：2018-2024年关税收入约2330亿美元，导致美国家庭平均每年税收增加200-300美元[70] - 关税对通胀影响：若全面征收60%关税，2025年美国通胀可能上升0.4%[70] - 关税实施时间：预计2025年2月造势，3-4月正式开启关税征收[80] 放松监管与削减支出 - 放松监管：银行、加密货币、航空能源等行业将受益，可能使用国会审查法取消60项法规[82] - 削减支出难度：美国政府主动减少支出罕见，2024财年社保、医保合计占比34%，军费占比13%[86][88] 政策组合与美联储降息 - 政策优先级：驱逐非法移民为首要任务，关税与减税并行，放松监管与削减支出随后[91] - 美联储降息节奏：2025年上半年通胀压力大，降息预期缩减；下半年经济需求走软，可能季度降息[92]

投资评级 - 报告对银行行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 2024Q4 理财季末回表力度减弱，规模同比下降超 300 亿元，主要由于跨年流动性偏松和银行对时点规模考核的弱化 [5] - 理财负债端方面，现金管理类产品收益率下降，固收类产品规模增长，导致季末回表难度增加 [6] - 理财资产端方面，2024Q4 末理财净卖出利率债，推测受央行提示利率风险影响 [6] - 2024 年全年现金管理类产品规模下降约 1.26 万亿元，而“最小持有期”固收类产品增长约 3.36 万亿元 [6][22] - 2024 年现金管理类产品 7 日年化收益率从年初 2.3% 降至年末 1.6%，固收类产品 3 个月年化收益率约 3.5% [6][25] 理财回表分析 - 理财季末回表通常通过开放式产品实现，2021-2024 年每年四个季度回表规模总计约 4 万亿元，Q1 回表力度最大 [4] - 2024Q4 季末理财回表规模约 4000 亿元，同比下降超 300 亿元，农银理财、交银理财、信银理财等回表力度明显减弱 [5][16] - 2024Q4 理财回表力度减弱的原因包括跨年流动性偏松和银行对存款时点规模考核的淡化 [5] 理财市场表现 - 截至 2024 年末，全市场理财规模约 29.5 万亿元 [11] - 2024 年现金管理类产品规模下降约 1.26 万亿元，而“最小持有期”固收类产品增长约 3.36 万亿元 [6][22] - 2024 年现金管理类产品 7 日年化收益率从年初 2.3% 降至年末 1.6%，固收类产品 3 个月年化收益率约 3.5% [6][25] 投资建议 - 受益于理财回表力度减弱，客群基础好、销售渠道多元的银行机构优势显著，推荐关注工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、兴业银行、中信银行等 [7]