报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收16.7亿元（同比-7.6%），归母/扣非净利润1.2亿元（-22.0%）/0.9亿元（-20.7%），公司处于渠道调整末期，收入短期继续承压，费用相对刚性影响利润 [6] - 考虑消费环境和公司经营节奏调整，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年实现归母净利润3.4/4.2/4.7亿元（此前为6.6/7.5亿元），当前股价对应PE为23.5/19.4/17.1倍 [6] - 公司系中国时尚零售龙头，看好公司控制闭店节奏，推进品牌焕新促进店效提升，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 品牌端 - 2025Q1女装/男装/乐町/童装实现营收5.7/7.2/1.3/2.1亿元，同比-12.8%/-6.7%/-1.5%/-6.6%，各品牌收入均小幅下滑主要系加盟商关店 [7] - 2025年初至今，女装/男装/乐町/童装净关27/23/7/10家至1225/1267/283/468家，预计公司净关店趋势将逐渐收窄 [7] 渠道端 - 2025Q1线上实现收入4.5亿元（同比-12.7%），线下实现收入12.0亿元（同比-6.7%），其中直营/加盟实现营收8.2/3.8亿元，同比-3.6%/-12.7% [8] - 年初至今净闭57家至3316家，直营/加盟净闭23/34家至1105/2211家，净闭店导致向加盟商发货减少或将是加盟渠道收入下滑的主要原因 [8] 盈利能力与营运能力 - 2025Q1公司毛利率为60.0%（同比+4.8pct），直营/加盟/线上毛利率分别同比-0.5/+16.0/+4.4pct至70.6%/52.9%/49.7%，推测毛利率增长主要来自产品结构优化及终端折率提高，以配合品牌形象塑造 [9] - 期间费用率为51.4%（同比+5.9pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+4.8/+0.7/+0.3/+0.1pct，归母净利率为7.4%（同比-1.4pct） [9] - 2025Q1末存货16.4亿元，同比+19.8%，存货周转天数228天，同比+68天，经营性现金流量净额同比转负为-3.0亿元，主要系收入下降及对供应商付款加快 [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,792|6,802|7,085|7,830|8,425| |YOY(%)|-9.4|-12.7|4.2|10.5|7.6| |归母净利润(百万元)|422|258|342|415|471| |YOY(%)|128.4|-38.7|32.5|21.1|13.6| |毛利率(%)|54.1|55.2|57.5|57.8|57.8| |净利率(%)|5.4|3.8|4.8|5.3|5.6| |ROE(%)|9.3|5.7|7.0|8.0|8.5| |EPS(摊薄/元)|0.89|0.55|0.72|0.88|0.99| |P/E(倍)|19.0|31.1|23.5|19.4|17.1| |P/B(倍)|1.8|1.8|1.7|1.6|1.5| [10] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司2023A - 2027E的财务数据预测，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1集团流水中双增长，安踏/FILA/其他品牌（含Maia Active）流水分别为高单、高单、65 - 70%增长，FILA及其他品牌表现好于预期，总体线上增长近20%，线上好于线下 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润134.6/149.9/165.7亿元，当前股价对应PE为16.6/14.9/13.5倍 公司各品牌定位清晰，主品牌打造爆品并在新业态突破；Fila潮牌及儿童调整迅速，组织变革后持续高质量增长；高端垂类品牌维持高速增长；收购狼爪补全户外矩阵并加速全球化渠道发展，深化战略，维持“买入”评级 [6] 各品牌情况总结 安踏 - 2025Q1安踏品牌流水高单增长，成人/儿童线下流水高单/高单增长，电商流水低双增长 库销比<5，环比Q4底改善，线下折扣持平、线上折扣略加深 常规门店调改、新业态发展有望带动店效增长，超级安踏店效高于普通大货门店，安踏冠军预计平均月店效超50万元 [6] FILA - 2025Q1 FILA流水高单增长，大货中单增长，儿童及潮牌分别低双增长/中双增长 库销比维持5左右，折扣略加深，大货专业品类增长突出，儿童电商流水增长超20%，潮牌产品差异化提升 [6] 其他品牌（含Maia Active） - 2025Q1其他品牌流水增长65 - 70%，迪桑特增长接近60%，可隆翻倍增长，Maia Active显著增长，迪桑特及可隆品牌定位清晰，可隆品牌势能提升 公司拟以2.9亿美金基础对价收购狼爪品牌100%权益，狼爪定位中端大众户外市场，与旗下始祖鸟、迪桑特形成差异化覆盖，收购后预计与集团协同，补全户外矩阵并加速全球化渠道布局 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|62356|70826|78576|86693|94871| |YOY(%)|16.2|13.6|10.9|10.3|9.4| |净利润(百万元)|10236|15596|13458|14991|16567| |YOY(%)|34.9|52.4|-13.7|11.4|10.5| |毛利率(%)|62.6|62.2|62.5|62.8|63.2| |净利率(%)|16.4|22.0|17.1|17.3|17.5| |ROE(%)|18.3|23.4|17.7|17.3|16.9| |EPS(摊薄/元)|3.6|5.6|4.8|5.3|5.9| |P/E(倍)|21.8|14.3|16.6|14.9|13.5| |P/B(倍)|4.1|3.4|3.0|2.7|2.3| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 紫金矿业2025年一季度归母净利同比增长58.17%，受益于铜金量价齐升，单季归母净利创新高，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月14日当前股价17.63元，一年最高最低19.87/13.94元，总市值4685.63亿元，流通市值3629.65亿元，总股本265.78亿股，流通股本205.88亿股，近3个月换手率58.07% [1] 财务数据 - 2025Q1实现营业收入789.28亿元，同比增长5.55%，环比提升7.76%，归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%，环比增长32.16%，扣非归母净利润约98.81亿元，同比增长58.76%，环比增长24.37% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为413.6/465.6/518.8亿元（2025 - 2026年前预测值为397.8/445.9亿元），EPS为1.56/1.75/1.95元，当前股价对应PE为11.3/10.1/9.0倍 [3] - 2023 - 2027E营业收入分别为2934.03/3036.40/3748.07/3985.25/4217.56亿元，YOY分别为8.5%/3.5%/23.4%/6.3%/5.8%；归母净利润分别为211.19/320.51/413.60/465.62/518.82亿元，YOY分别为5.4%/51.8%/29.0%/12.6%/11.4%等 [6] 矿产品业务情况 - 产量上，2025Q1矿产铜产量同比增长9.49%至28.76万吨，矿产金产量同比增长13.45%至19.07吨 [4] - 价格上，2025Q1矿产铜销售价格同比提升3.27%、环比提升7.33%，矿产金销售价格同比提升40.07%、环比提升11.98% [4] - 成本上，2025Q1矿产铜销售成本同比上升7.57%、环比上升0.43%，矿产金销售成本同比上升12.62%、环比上升6.82%，受矿石品位下降等影响 [4] 股份回购计划 - 2025年4月8日发布股份回购计划，拟用6 - 10亿元自有资金回购A股股份用于员工持股或股权激励；截至4月10日，已回购0.64亿股，占总股份0.24%，实际用资约10亿元 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1集团流水中双增长，安踏/FILA/其他品牌（含Maia Active）流水+高单/+高单/+65 - 70%，FILA及其他品牌表现好于预期，总体线上增长近20%，线上表现好于线下 [6] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润134.6/149.9/165.7亿元，当前股价对应PE为16.6/14.9/13.5倍 [6] - 公司各品牌定位清晰，主品牌成功打造爆品并于新业态取得突破；Fila潮牌及儿童调整迅速，预计组织变革后持续高质量增长；高端垂类品牌预计维持高速增长；收购狼爪补全户外矩阵并加速全球化渠道发展，深化单聚焦、多品牌、全球化战略，维持“买入”评级 [6] 各品牌情况总结 安踏 - 2025Q1安踏品牌流水高单增长，成人/儿童线下流水高单/高单增长，电商流水低双增长 [6] - 经营指标良好，库销比<5，环比Q4底改善，线下折扣持平、线上折扣略有加深 [6] - 预计常规门店调改、新业态蓬勃发展有望带动店效增长，超级安踏店效显著高于普通大货门店；安踏冠军预计平均月店效超过50万元 [6] FILA - 2025Q1 FILA流水高单增长，大货中单增长，儿童及潮牌分别低双增长/中双增长 [6] - 经营指标相对健康，库销比维持5左右，折扣略加深，FILA大货专业品类增长突出，儿童电商流水增长超20%，潮牌产品差异化提升 [6] 其他品牌（含Maia Active） - 2025Q1其他品牌流水增长65 - 70%，其中迪桑特增长接近60%，可隆翻倍增长，Maia Active显著增长，迪桑特及可隆品牌定位清晰，流水延续亮眼表现，可隆品牌势能提升 [7] - 公司拟以2.9亿美金基础对价收购狼爪品牌100%权益（全球业务），狼爪定位中端大众户外市场，与旗下始祖鸟、迪桑特形成差异化覆盖，收购后预计与集团实现多方面协同，补全集团户外矩阵并加速全球化渠道布局 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|62356|70826|78576|86693|94871| |YOY(%)|16.2|13.6|10.9|10.3|9.4| |净利润(百万元)|10236|15596|13458|14991|16567| |YOY(%)|34.9|52.4|-13.7|11.4|10.5| |毛利率(%)|62.6|62.2|62.5|62.8|63.2| |净利率(%)|16.4|22.0|17.1|17.3|17.5| |ROE(%)|18.3|23.4|17.7|17.3|16.9| |EPS(摊薄/元)|3.6|5.6|4.8|5.3|5.9| |P/E(倍)|21.8|14.3|16.6|14.9|13.5| |P/B(倍)|4.1|3.4|3.0|2.7|2.3| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 紫金矿业2025年一季度归母净利同比增长58.17%，受益于铜金量价齐升，单季归母净利创新高，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 2025年4月14日当前股价17.63元，一年最高最低为19.87/13.94元，总市值4685.63亿元，流通市值3629.65亿元，总股本265.78亿股，流通股本205.88亿股，近3个月换手率58.07% [1] 业绩情况 - 2025Q1实现营业收入789.28亿元，同比增长5.55%，环比提升7.76%，归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%，环比增长32.16%，扣非归母净利润约98.81亿元，同比增长58.76%，环比增长24.37% [3] 业务情况 - 产量上，2025Q1矿产铜产量同比增长9.49%至28.76万吨，矿产金产量同比增长13.45%至19.07吨；价格上，矿产铜销售价格同比提升3.27%、环比提升7.33%，矿产金销售价格同比提升40.07%、环比提升11.98%；成本上，矿产铜销售成本同比上升7.57%、环比上升0.43%，矿产金销售成本同比上升12.62%、环比上升6.82% [4] 股份回购 - 2025年4月8日发布股份回购计划，拟用6 - 10亿元自有资金回购A股股份用于员工持股或股权激励；截至4月10日，已回购0.64亿股，占总股份0.24%，实际使用资金约10亿元 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|293403|303640|374807|398525|421756| |YOY(%)|8.5|3.5|23.4|6.3|5.8| |归母净利润(百万元)|21119|32051|41360|46562|51882| |YOY(%)|5.4|51.8|29.0|12.6|11.4| |毛利率(%)|15.8|20.4|20.5|21.4|22.4| |净利率(%)|7.2|10.6|11.0|11.7|12.3| |ROE(%)|19.2|22.2|22.1|19.9|18.2| |EPS(摊薄/元)|0.79|1.21|1.56|1.75|1.95| |P/E(倍)|22.2|14.6|11.3|10.1|9.0| |P/B(倍)|4.4|3.4|2.6|2.1|1.7| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入374807百万元，营业成本298155百万元等 [8][9]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 近期国际形势变化强化国家提振内需信心，预计后续出台更多刺激消费政策，消费复苏预期升温 [8][109] - 判断白酒行业基本处于自身周期底部，后续大概率平稳上行，进入中长期布局时点 [8][109] - 3月大众品线上销售增长稳健，看好零食板块，建议关注啤酒和乳制品行业 [8][109] 根据相关目录分别进行总结 酒类 - 2025年3月阿里系酒类线上销售额13.8亿元，同比增5.3%，销售量降2.8%，销售均价增8.3%，清酒烧酒同比增46.7%，国产白酒类线上销售额占比74.5% [5][16] - 白酒龙头中，茅台销售额基本持平，五粮液、汾酒下降，行业头部品牌集中度环比+5.2pct至70.2% [5][23] - 啤酒品牌青啤、百威、雪花销售额同比上升，行业头部品牌集中度环比+3.4pct至26.9% [5][32] - 2025年3月阿里系预调酒线上销售额12.1万元，同比增18.6%，锐澳品牌销售额同比增19.4% [39] 休闲食品 - 2025年3月阿里系休闲食品线上销售额26.8亿元，同比基本持平，销售量降19.5%，销售均价增24.1%，奶酪零食同比增24.6%，饼干膨化线上销售额占比17.3% [6][44] - 龙头企业中百草味销售额增长，三只松鼠、良品铺子下降，行业头部品牌集中度环比+2.6pct至10.4% [6][49] 粮油速食 - 2025年3月阿里系粮油速食线上销售额25.8亿元，同比增17.3%，销售量增0.7%，销售均价增16.4%，米面杂粮同比增33.0%，方便速食类线上销售额占比30.8% [6][61] - 龙头品牌海天味业、李锦记销售额增长，千禾味业下降，行业头部品牌集中度环比-0.7pct至12.2% [64][66] 乳制品 - 2025年3月阿里系乳制品线上销售额10.6亿元，同比增17.9%，销售量增2.1%，销售均价增15.5%，低温调制乳同比增123.5%，常温牛奶线上销售额占比39.4% [7][71] - 头部品牌伊利股份、认养一头牛销售额增长，蒙牛乳业下降，行业头部品牌集中度环比+3.7pct至37.5% [7][75] 冲饮麦片 - 2025年3月阿里系冲饮麦片线上销售额1.0亿元，同比降6.9%，销售量降26.3%，销售均价增26.3%，西麦市占率最高 [85] - 头部品牌中西麦食品销售额增长，桂格、王饱饱下降，行业头部品牌集中度环比+1.2pct至32.1% [86] 包装饮料 - 2025年3月阿里系包装饮料线上销售额5.1亿元，同比增9.7%，销售量降0.6%，销售均价增10.2%，碳酸饮料同比增61.1%，果蔬汁类线上销售额占比18.9% [7][95] - 主要品牌线上销售额表现分化，东鹏饮料、香飘飘增长，六个核桃、露露下降 [100] 投资建议 - 白酒推荐贵州茅台、山西汾酒，受益标的今世缘、古井贡酒等 [8][109] - 大众品看好零食板块，推荐甘源食品、盐津铺子；建议关注啤酒行业，推荐青岛啤酒；关注乳制品行业，推荐伊利股份 [8][109]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 以国有行为代表的红利资产仍有支撑，稳增长政策发力带动银行估值修复，预计2025Q1银行业绩表现基本稳定，延续2024Q4营收和净利润增速稳步回升势头 [7] - 当下可重估两条逻辑，一是低利率环境下盈利稳、分红高的银行投资价值凸显，推荐中信银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行；二是若后续政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行 [7] 根据相关目录分别进行总结 负债端 - 3月大行存贷增速差负向拉大至2019年7月以来最低值（-4.79%），其中四大行为-5.83%，大行存款同比少增7390亿元，主要受非银存款加速流出影响，大行积极续发同业存单以补充负债 [4] - 非银存款同比多减，受3月债市大幅回调下理财等资管产品赎回以及理财季末回表影响，对应个人及企业活期存款明显同比多增 [4] - 银行负债策略调整，大行同业存单到期续发意愿明显提高，发行期限有所拉长，体现负债压力，手工补息、非银高息存款受限后，司库补充负债基本只剩NCD一种市场化渠道，前期央行态度偏紧和政府债发行加速，银行倾向多发同业存单保证跨季流动性风险指标 [4] 资产端 - 贷款节奏较快，有冲量特征，3月大行短贷同比多增近5000亿元、票据贴现同比少减近2000亿元，助推大行信贷放量，或受Q1消费贷加速投放影响，但大行中长贷仍同比少增，一般性实体需求有待提升 [5] - 债券止盈兑现报表行为，3月大行债权投资同比少增941亿元，或为债市波动下的止盈行为导致，中小行也呈现相同特征 [5] 资金面 - 大行缺存款但3月融出回升，主要原因有央行态度转松，不排除指导融出维稳资金面及释放降准预期，银行预防性资金需求减少；负债结构改善，同业存款转向一般性存款，存款回流使负债稳定性增强；月底MLF净投放+财政支出，大行备付冗余 [6] - 测算3月超储率1.1%，显著低于季节性，4月进入贷款淡季但为传统缴税大月，且伴随着买断式逆回购到期，仍有降准必要为银行补充中长期流动性，关税扰动下，稳增长政策仍有加码空间 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 圣农发展2024年营收185.86亿元，同比+0.53%，归母净利润7.24亿元，同比+9.03%，2024Q4营收和归母净利润同比分别+5.78%和扭亏为盈，拟每10股派现2元，合计派现2.47亿元 [4] - 短期2025年海外禽流感致引种受阻，国内鸡价或上涨且公司经营效率提升，上调2025年盈利预测；中长期国内白鸡供给充足或致鸡价承压，下调2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为10.91/12.47/13.89亿元，对应EPS为0.88/1.00/1.12元，当前股价对应PE为19.5/17.1/15.3倍 [4] - 公司白鸡出栏稳步增长，降本成效显著，持续发力食品端扩大利润规模，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 家禽饲养加工业务 - 2024年行业营收103.56亿元，同比 - 1.53%，毛利率5.70%，同比 - 0.62pct，业务小幅承压 [5] - 公司提升种鸡生产性能，料肉比降低，多项指标破新高，驱动养殖端综合成本下降，预计2025Q1综合造肉成本同比下降约10% [5] - 出口取得日本鸡肉出口份额第一，开拓多个海外新市场，出口收入6.38亿元，同比增长18.78% [5] - 2024年圣泽901plus外销近500万余套，同比增长超30%，市场认可度提升 [5] 食品加工业务 - 2024年行业营收70.10亿元，同比+9.63%，毛利率19.61%，同比+0.94pct，盈利能力上行 [6] - 2024年深加工肉制品生产量31.49万吨，同比+3.08%，销售量31.69万吨，同比+6.32%，产销量齐增 [6] - 2024年C端零售业务收入同比增长23.40%，预计2025Q1同比增长超30% [6] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|18,487|18,586|20,442|21,280|22,028| |YOY(%)|9.9|0.5|10.0|4.1|3.5| |归母净利润(百万元)|664|724|1,091|1,247|1,389| |YOY(%)|61.7|9.0|50.6|14.4|11.4| |毛利率(%)|10.6|11.1|11.4|11.8|12.1| |净利率(%)|3.6|3.9|5.3|5.9|6.3| |ROE(%)|6.0|6.8|9.5|10.0|10.2| |EPS(摊薄/元)|0.53|0.58|0.88|1.00|1.12| |P/E(倍)|32.0|29.4|19.5|17.1|15.3| |P/B(倍)|2.1|2.0|1.8|1.7|1.6| [7] 财务预测摘要总结 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|6847|5515|6029|7267|9019| |非流动资产(百万元)|15666|15376|15977|15723|15341| |资产总计(百万元)|22513|20891|22006|22990|24360| |流动负债(百万元)|10619|9512|9548|9559|9787| |非流动负债(百万元)|1569|932|910|871|828| |负债合计(百万元)|12188|10444|10458|10431|10615| |少数股东权益(百万元)|16|6|17|30|44| |归属母公司股东权益(百万元)|10308|10440|11531|12529|13700| [9][10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|18487|18586|20442|21280|22028| |营业成本(百万元)|16534|16518|18121|18769|19354| |营业利润(百万元)|759|802|1217|1386|1544| |利润总额(百万元)|700|770|1186|1356|1510| |净利润(百万元)|623|715|1102|1260|1403| |少数股东损益(百万元)| - 42| - 9|11|13|14| |归属母公司净利润(百万元)|664|724|1091|1247|1389| [9][10] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|2291|3049|2286|1692|3003| |投资活动现金流(百万元)| - 3059|52| - 1772| - 998| - 921| |筹资活动现金流(百万元)|668| - 3034| - 455| - 476| - 417| |现金净增加额(百万元)| - 98|69|59|218|1665| [9][10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|9.9|0.5|10.0|4.1|3.5| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|61.7|9.0|50.6|14.4|11.4| |获利能力 - 毛利率(%)|10.6|11.1|11.4|11.8|12.1| |获利能力 - 净利率(%)|3.6|3.9|5.3|5.9|6.3| |ROE(%)|6.0|6.8|9.5|10.0|10.2| |ROIC(%)|5.5|6.1|8.1|8.5|8.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.1|50.0|47.5|45.4|43.6| |偿债能力 - 净负债比率(%)|67.2|45.4|38.3|33.2|17.9| |偿债能力 - 流动比率|0.6|0.6|0.6|0.8|0.9| |偿债能力 - 速动比率|0.2|0.2|0.2|0.3|0.4| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.9|1.0|0.9|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|20.5|18.4|23.0|21.0|21.0| |营运能力 - 应付账款周转率|10.2|10.1|10.1|10.1|10.1| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|0.53|0.58|0.88|1.00|1.12| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.84|2.45|1.84|1.36|2.42| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|8.29|8.40|9.27|10.08|11.02| |估值比率 - P/E|32.0|29.4|19.5|17.1|15.3| |估值比率 - P/B|2.1|2.0|1.8|1.7|1.6| |估值比率 - EV/EBITDA|11.7|10.2|9.5|8.6|7.6| [9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 圣农发展2024年营收185.86亿元，同比+0.53%，归母净利润7.24亿元，同比+9.03%，2024Q4营收和归母净利润同比分别+5.78%和扭亏为盈，拟每10股派现2元，合计派现2.47亿元 [4] - 短期2025年海外禽流感致引种受阻，国内鸡价或上涨且公司经营效率提升，上调2025年盈利预测；中长期国内白鸡供给充足或致鸡价承压，下调2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为10.91/12.47/13.89亿元，对应EPS为0.88/1.00/1.12元，当前股价对应PE为19.5/17.1/15.3倍 [4] - 公司白鸡出栏稳步增长，降本成效显著，持续发力食品端扩大利润规模，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 家禽饲养加工业务 - 2024年行业营收103.56亿元，同比 - 1.53%，毛利率5.70%，同比 - 0.62pct，业务小幅承压 [5] - 公司提升种鸡生产性能，料肉比降低，多项指标破新高，驱动养殖端综合成本下降，预计2025Q1综合造肉成本同比下降约10% [5] - 出口取得日本鸡肉出口份额第一，开拓多个海外新市场，出口收入6.38亿元，同比增长18.78% [5] - 2024年圣泽901plus外销近500万余套，同比增长超30%，市场认可度提升 [5] 食品加工业务 - 2024年行业营收70.10亿元，同比+9.63%，毛利率19.61%，同比+0.94pct，盈利能力上行 [6] - 2024年深加工肉制品生产量31.49万吨，同比+3.08%，销售量31.69万吨，同比+6.32%，产销量齐增 [6] - 2024年公司C端零售业务收入同比增长23.40%，预计2025Q1同比增长超30% [6] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|18,487|18,586|20,442|21,280|22,028| |YOY(%)|9.9|0.5|10.0|4.1|3.5| |归母净利润(百万元)|664|724|1,091|1,247|1,389| |YOY(%)|61.7|9.0|50.6|14.4|11.4| |毛利率(%)|10.6|11.1|11.4|11.8|12.1| |净利率(%)|3.6|3.9|5.3|5.9|6.3| |ROE(%)|6.0|6.8|9.5|10.0|10.2| |EPS(摊薄/元)|0.53|0.58|0.88|1.00|1.12| |P/E(倍)|32.0|29.4|19.5|17.1|15.3| |P/B(倍)|2.1|2.0|1.8|1.7|1.6|[7] 财务预测摘要总结 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|6847|5515|6029|7267|9019| |非流动资产(百万元)|15666|15376|15977|15723|15341| |资产总计(百万元)|22513|20891|22006|22990|24360| |流动负债(百万元)|10619|9512|9548|9559|9787| |非流动负债(百万元)|1569|932|910|871|828| |负债合计(百万元)|12188|10444|10458|10431|10615| |少数股东权益(百万元)|16|6|17|30|44| |归属母公司股东权益(百万元)|10308|10440|11531|12529|13700|[9][10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|18487|18586|20442|21280|22028| |营业成本(百万元)|16534|16518|18121|18769|19354| |营业利润(百万元)|759|802|1217|1386|1544| |利润总额(百万元)|700|770|1186|1356|1510| |净利润(百万元)|623|715|1102|1260|1403| |少数股东损益(百万元)| - 42| - 9|11|13|14| |归属母公司净利润(百万元)|664|724|1091|1247|1389| |EBITDA(百万元)|2411|2551|2699|2954|3133|[9][10] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|2291|3049|2286|1692|3003| |投资活动现金流(百万元)| - 3059|52| - 1772| - 998| - 921| |筹资活动现金流(百万元)|668| - 3034| - 455| - 476| - 417| |现金净增加额(百万元)| - 98|69|59|218|1665|[9][10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|9.9|0.5|10.0|4.1|3.5| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|61.7|9.0|50.6|14.4|11.4| |获利能力 - 毛利率(%)|10.6|11.1|11.4|11.8|12.1| |获利能力 - 净利率(%)|3.6|3.9|5.3|5.9|6.3| |ROE(%)|6.0|6.8|9.5|10.0|10.2| |ROIC(%)|5.5|6.1|8.1|8.5|8.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.1|50.0|47.5|45.4|43.6| |偿债能力 - 净负债比率(%)|67.2|45.4|38.3|33.2|17.9| |偿债能力 - 流动比率|0.6|0.6|0.6|0.8|0.9| |偿债能力 - 速动比率|0.2|0.2|0.2|0.3|0.4| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.9|1.0|0.9|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|20.5|18.4|23.0|21.0|21.0| |营运能力 - 应付账款周转率|10.2|10.1|10.1|10.1|10.1| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|0.53|0.58|0.88|1.00|1.12| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.84|2.45|1.84|1.36|2.42| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|8.29|8.40|9.27|10.08|11.02| |估值比率 - P/E|32.0|29.4|19.5|17.1|15.3| |估值比率 - P/B|2.1|2.0|1.8|1.7|1.6| |估值比率 - EV/EBITDA|11.7|10.2|9.5|8.6|7.6|[9][10]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 以国有行为代表的红利资产仍有支撑，稳增长政策发力带动银行估值修复 2025Q1 银行业绩表现基本稳定，延续 2024Q4 营收和净利润增速稳步回升的势头 当下可重估两条逻辑：一是低利率环境下盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，推荐中信银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行；二是若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行 [7] 根据相关目录分别进行总结 负债端 - 3 月大行存贷增速差负向拉大至 2019 年 7 月以来最低值（-4.79%），其中四大行为-5.83% 大行存款同比少增 7390 亿元，主要受非银存款加速流出影响，大行积极续发同业存单以补充负债 [4] - 非银存款同比多减，受 3 月债市大幅回调下理财等资管产品赎回以及理财季末回表影响，对应个人及企业活期存款明显同比多增 [4] - 银行负债策略调整，大行同业存单到期续发意愿明显提高，且发行期限有所拉长，体现负债压力 在手工补息、非银高息存款受限后，司库补充负债基本只剩 NCD 一种市场化渠道，在前期央行态度偏紧和政府债发行加速情况下，银行倾向多发同业存单保证跨季流动性风险指标 [4] 资产端 - 贷款节奏较快，仍有冲量特征 3 月大行短贷同比多增近 5000 亿元、票据贴现同比少减近 2000 亿元，助推大行信贷放量，或受 Q1 消费贷加速投放影响 但大行中长贷仍同比少增，一般性实体需求仍有待提升 [5] - 债券止盈兑现报表行为 3 月大行债权投资同比少增 941 亿元，或为债市波动下的止盈行为导致，中小行也呈现相同特征 [5] 资金面 - 大行缺存款但 3 月融出回升的原因：一是央行态度转松，不排除指导融出维稳资金面以及释放降准预期，银行预防性资金需求减少；二是负债结构改善，同业存款转向一般性存款，存款回流使负债稳定性增强；三是月底 MLF 净投放+财政支出，大行备付冗余 [6] - 测算 3 月超储率 1.1%，显著低于季节性 4 月进入贷款淡季，但为传统缴税大月，且伴随着买断式逆回购到期，仍有降准必要为银行补充中长期流动性 此外，关税扰动下，稳增长政策仍有加码空间 [6]