美元强势的原因 - 美国经济在高息环境下维持韧性，首次申请失业救济金人数降至近八个月最低点，劳动力市场担忧缓解 [1] - 特朗普"减税+关税"政策框架预期充分，通胀预期显著高于哈里斯组合，市场对特朗普上台后的经济预期乐观 [2] - 欧洲经济疲弱，英国及欧元区制造业数据疲弱，俄罗斯天然气停运可能引发新一轮能源危机 [2] 美元强势的后续方向判断 - 特朗普新政府政策推进情况不及预期可能成为美元阶段性趋势逆转的触发点 [2] - 美元流动性较大，市场动量因素明显，短期涨幅过高可能透支交易盘动量 [3] - 美元指数单季度涨幅超7%后，短期强势特征或仍存，但半年维度胜率不高 [3] - 中国资产在新一轮降息周期下应"以我为主"，中长线资金回流需等待政策预期利好转化为基本面利好 [3] 数据支持 - 美元指数自2024年9月底以来持续上涨，2025年1月2日夜盘突破109关口，创2022年11月以来新高 [1] - 欧元区及英国制造业PMI数据疲弱，暗示经济仍然疲弱 [10] - 俄罗斯天然气管道停运对欧洲负面影响较大 [15] - 美元指数季度涨幅达7%后，T+1M胜率为33.33%，T+2M和T+3M胜率为50.00%，T+6M胜率为33.33% [16]

- Barra风格因子在2024年12月的表现中，市值因子录得了1.06%的收益，账面市值比因子录得了-0.61%的收益，成长因子录得了0.15%的收益，盈利预期因子录得了1.36%的收益[4][14] - 理想反转因子的构建思路是通过每日平均单笔成交金额的大小，识别出反转属性最强的交易日[5][14]。具体构建过程包括：计算每日的平均单笔成交金额，选择单笔成交金额高和低的交易日，计算涨跌幅差值，得到理想反转因子[41][43]。在全历史区间内，理想反转因子的IC均值为-0.051，rankIC均值为-0.061，信息比率为2.54，多空对冲月度胜率为78.0%[15] - 聪明钱因子的构建思路是通过分钟行情数据的价量信息，识别出机构参与交易的多寡[5][14]。具体构建过程包括：回溯过去10日的分钟行情数据，构造指标St，排序并选择成交量累积占比前20%的分钟，计算聪明钱因子Q[42][44]。在全历史区间内，聪明钱因子的IC均值为-0.038，rankIC均值为-0.060，信息比率为2.74，多空对冲月度胜率为82.0%[19] - APM因子的构建思路是衡量股价行为上午与下午的差异程度[5][14]。具体构建过程包括：回溯过去20日数据，计算隔夜与下午的收益率，进行回归分析，计算残差差异，得到APM因子[43][47]。在全历史区间内，APM因子的IC均值为0.030，rankIC均值为0.035，信息比率为2.35，多空对冲月度胜率为78.4%[24] - 理想振幅因子的构建思路是衡量股票高价态和低价态振幅信息差异[5][14]。具体构建过程包括：计算每日振幅，选择高价和低价交易日，计算振幅均值差，得到理想振幅因子[49]。在全历史区间内，理想振幅因子的IC均值为-0.055，rankIC均值为-0.072，信息比率为3.05，多空对冲月度胜率为84.1%[30] - 交易行为合成因子通过对上述因子进行去极值与标准化处理，并使用过去12期因子ICIR值加权合成[32]。在全历史区间内，合成因子的IC均值为0.069，rankIC均值为0.092，多空对冲信息比率为3.36，多空对冲月度胜率为82.4%[32] - 12月份，理想反转因子多空对冲收益为4.47%，聪明钱因子为1.48%，APM因子为1.47%，理想振幅因子为2.55%，交易行为合成因子为3.25%[7][15][19][24][30][32]

消费政策与行业动态 - 随着岁末消费旺季到来，各省市消费券发放力度增加，天津、江苏、南昌、吉林、湖北等地近期发放超千万规模的消费券，促进餐饮、冰雪、零售等消费增长 [3] - 1月份电子、汽车、计算机、机械设备等行业金股数量占比靠前，权重分别为电子（10.4%）、汽车（6.9%）、计算机（6.4%）、机械设备（6.2%），家用电器权重增加最多（+2.8%），电子权重减少最多（-4.2%）[4] AI陪伴机器人市场 - 面向成年人的AI陪伴场景多样化，包括AI助理、AI虚拟宠物等，Looi和CASIO的Moflin等产品提供情感治愈价值，AI陪伴机器人市场空间广阔，2023年全球市场规模为750亿元，预计2029年达到3043亿元，2024-2029年CAGR为25.56% [5] - 随GPT-4o等多模态大模型推出，AI情感陪伴功能加快落地，FoloToy、跃然创新、Miko等公司推出多款AI陪伴产品，AI玩具行业或将迎来快速发展期，预计2027年AI毛绒玩具市场规模可达323亿元 [23][24] - 2024年上市公司积极布局AI陪伴硬件赛道，汤姆猫、奥飞娱乐、实丰文化、上海电影、星辉娱乐、高乐股份等公司推出多款AI陪伴硬件产品，建议持续布局AI陪伴硬件赛道，优选具备IP、内容及平台优势的公司 [25][62] 券商金股与市场表现 - 1月份券商金股推荐次数靠前的公司包括美的集团、中国移动、中国海油、中国神华、中兴通讯、中芯国际、江苏银行等 [49] - 12月份券商金股组合整体收益率为-1.5%，2024年以来收益率为5.7%，新进金股组合收益表现优于重复金股组合 [50] - 开源金工优选金股组合12月份收益率为1.4%，2024年相对中证500超额9.9%，全历史区间内优选金股组合年化收益率为20.2% [51] 宏观政策与行业趋势 - 2025年财政支出或扩张提速，中央提出实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大支出强度，安排更大规模政府债券 [19] - 基建与产业方面，政策聚焦零售业创新提升、大型风电光伏基地项目建设、农村工作会议、交通运输市场改革等 [18] - 金融监管政策聚焦香港互认基金管理规定修订、退市标准严格化、中介机构规范等 [20] 行业涨跌幅与市场表现 - 1月份券商金股市值水平上升，估值水平下降，表明1月份券商金股转向价值风格 [37] - 12月份润泽科技、奥比中光-UW、视觉中国、川环科技、兆易创新等金股收益率排名靠前，分别为58.1%、49.7%、46.3%、37.4%、35.7% [38] - 1月份开源金工优选金股组合持仓明细包括瑞芯微、TCL智家、浪潮信息、东阿阿胶、纽威股份、青岛银行等 [39]

投资评级 - 报告对CPO行业维持“看好”评级，认为CPO有望成为未来数据中心互连的重要解决方案 [2][4] 核心观点 - CPO技术通过将光引擎与交换芯片近距离互连，具有高带宽、低延时、低功耗、小尺寸等优点，有望替代传统可插拔光模块 [10][37] - CPO目前处于产业化初期，技术挑战和市场接受度仍需提升，发展依赖产业链协同 [3] - 硅光技术是CPO光引擎的主流解决方案，具有高集成度、高速率、低成本等优势 [19][160] 行业细分板块 光引擎板块 - 光引擎是CPO技术的核心，硅光技术是目前CPO光引擎的主要解决方案 [15][160] - 推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信等 [3] 光互连板块 - 包括ELS/CW光源、TEC、光纤、光纤连接器及封装工艺 [3] - 推荐标的：中天科技、亨通光电 [3] 交换机板块 - 主要包括交换机&交换芯片供应商 [3] - 推荐标的：紫光股份、盛科通信、中兴通讯 [3] 技术发展 - CPO技术通过光互连替代传统光模块至交换芯片的铜互连，具有更高的带宽和更低的功耗 [10][37] - 硅光技术结合了集成电路技术的超大规模、超高精度制造，具有高集成度、高速率、低成本等优点 [19][160] - 单片CMOS EIC或成为CPO的重要发展方向，未来有望进一步集成模拟TIA和Driver [158] 市场前景 - 硅光收发器市场规模有望从2022年的14.85亿美元增长到2027年的54.13亿美元，其中CPO光引擎市场规模有望达2.59亿美元 [165] - OIO市场有望从2022年的500万美元增长到2033年的23亿美元 [167] 产业链协同 - CPO发展仍需产业链协同推进，重点关注光引擎、光互连、交换机等细分板块 [3] - 龙头厂商如Intel、Broadcom、Nvidia等积极布局CPO，进一步催化产业发展 [181]

- 1月份券商金股的市值水平上升，估值水平下降，或表明1月份券商金股转向价值风格[14] - 12月份券商金股组合整体收益率为-1.5%，2024年以来收益率为5.7%[53] - 全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为11.1%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数[53] - 新进金股组合收益表现优于重复金股组合，12月份收益率分别为-2.6%和-0.3%，2024年以来收益率分别为1.7%和9.5%[53] - 12月份润泽科技、奥比中光-UW、视觉中国、川环科技、兆易创新等金股收益率排名靠前，分别为58.1%、49.7%、46.3%、37.4%、35.7%[55] - 优选金股组合12月份收益率为1.4%，2024年相对中证500超额9.9%[39] - 全历史区间内，优选金股组合年化收益率为20.2%，收益表现优于全部金股组合[39] - 优选金股组合2024年以来收益率为15.4%，2024年相对中证500超额9.9%[39] - 1月份券商金股行业权重靠前的行业分别为：电子（10.4%）、汽车（6.9%）、计算机（6.4%）、机械设备（6.2%）[31] - 1月份推荐数量靠前的重复金股为：美的集团（8次）、中国移动（5次）、中国海油（5次）、中国神华（5次）、立讯精密（5次）[9] - 1月份推荐数量靠前的新进金股为：中兴通讯（7次）、中芯国际（5次）、江苏银行（5次）、紫光股份（4次）、新华保险（3次）[9] - 1月份主要热门行业内部推荐数量前5的金股包括：中芯国际、江淮汽车、紫光股份、纽威股份、甘源食品、恒瑞医药、中兴通讯、美的集团等[32][33]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - AI 陪伴硬件市场正在快速发展，尤其是面向儿童和成年人的 AI 玩具和陪伴机器人 [3][4] - AI 玩具强调 IP 和互动性，预计 2027 年 AI 毛绒玩具市场规模可达 323 亿元 [3] - 全球陪伴机器人市场规模预计从 2023 年的 750 亿元增长至 2029 年的 3043 亿元，CAGR 为 25.56% [4] - 上市公司积极布局 AI 陪伴硬件赛道，优选具备 IP、内容及平台优势的公司 [5] 行业趋势 - 2024 年传媒行业表现相对沪深300指数波动较大，最大跌幅为 -43%，最大涨幅为 29% [2] - 随着 GPT-4o 等大模型的推出，AI 情感陪伴应用加快落地，AI 陪伴产品旨在满足用户被理解、被倾听和被关注的需求 [14] 儿童向 AI 玩具 - 儿童向的 AI 玩具强调 IP 与互动性，市场规模或迎来快速增长期 [3] - Folo Toy 联合火山引擎推出"显眼包"，跃然创新持续迭代 BubblePal，截至 2024 年 10 月已销售数万台 [3][16] - 海外 Miko 公司推出第一代 AI 伴侣，Curio 于 2023 年 12 月推出针对 3-12 岁儿童的 AI 玩具 [3][19] - 假设 AI 毛绒玩具渗透率为 35%，预计 2027 年 AI 玩具市场规模可达 323 亿元 [21] 成年人向 AI 陪伴机器人 - 面向成年人的情感陪伴机器人更强调功能性，价格带较 AI 玩具更高，仍是蓝海市场 [4] - Looi 为可移动手机支架形态的桌面机器人，CASIO 推出 AI 宠物机器人 Moflin，提供情感治愈价值 [4][24] - 陪伴机器人内置 AI 功能，市场空间更广，预计 2029 年全球陪伴机器人市场规模达到 3043 亿元 [4] 上市公司布局 - 汤姆猫推出 AI 童伴机器人，拥有"灵动双眼"、"情绪识别"等功能 [5][51] - 奥飞娱乐推出"哄睡 AI 喜羊羊"毛绒玩具，自有 IP 包括巴啦啦小魔仙、喜羊羊等 [5][55] - 实丰文化推出原创 IP 飞飞兔第三代 GPT 网络版智能玩具，淘宝店铺目前已售 5000+ [5][57] - 上海电影与跃然创新就"IP+AI 玩具"达成战略意向，AI 玩具拓展 IP 变现空间 [5][69] - 星辉娱乐储备了机器人玩具、无人机玩具、语音遥控玩具等产品 [5][70] - 高乐股份拥有迪士尼、柯南等知名 IP 授权，积极关注新兴科技赋能玩具制造业务 [5][72]

国内宏观政策 - 2025年财政支出或扩张提速，提高财政赤字率，加大支出强度[10] - 央行实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕[15] - 2025年新增风电光伏装机2亿千瓦，可再生能源消费量超过11亿吨标煤[35] 海外宏观政策 - 美联储降息25bp，但削减2025年降息幅度预测，鲍威尔表态偏鹰[85] - 日本央行将政策利率维持在0.25%不变，连续第三次暂停加息[74] - 2025年对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率[84] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期[78]

量化模型与构建方式 模型名称：黄金预期收益模型 - 模型构建思路：将黄金和美国抗通胀债券(TIPS)的远期实际回报关联，构建黄金的预期收益模型[6] - 模型具体构建过程： 1. 扩展窗口OLS估计参数k，以美联储长期通胀目标2%作为代理[17] 2. 公式： $$ \begin{array} { c } { { E [ R e a l _ { \_ } R e t u r n ^ { g o l d } ] = k \times E [ R e a l _ { \_ } R e t u r n ^ { T I P S } ] } } \\ { { E [ R ^ { g o l d } ] = \pi ^ { e } + k \times E [ R e a l _ { \_ } R e t u r n ^ { T I P S } ] } } \end{array} $$ 公式中，$E[Real_{Return}^{gold}]$表示黄金的实际回报，$E[Real_{Return}^{TIPS}]$表示TIPS的实际回报，$\pi^e$表示预期通胀率，k为估计参数[95] - 模型评价：模型通过TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产，策略绝对回报较高[18] 模型名称：主动风险预算模型 - 模型构建思路：结合风险平价模型与主动信号，利用多维度指标对资产波动贡献进行动态调整，确定资产权重[20] - 模型具体构建过程： 1. 从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标[20] 2. 公式： $$ E R P = \frac { 1 } { P E _ { t t m } } - Y T M _ { T B } ^ { 1 0 Y } $$ 公式中，$PE_{ttm}$为中证800市盈率ttm，$YTM_{TB}^{10Y}$为10年期国债到期收益率[9] 3. 计算权益资产的信号得分，代入softmax函数，使信号转化为权益资产风险预算权重[133] - 模型评价：模型在全样本区间内表现出较高的年化收益率和较低的最大回撤[104][105] 模型的回测效果 - 黄金预期收益模型，未来一年预期收益率为22.0%[17] - 黄金预期收益模型，过去一年策略绝对回报为27.23%[18] - 主动风险预算模型，年化收益率6.67%，最大回撤4.89%，收益波动比1.67，收益回撤比1.36[104][105] 量化因子与构建方式 因子名称：高频宏观因子 - 因子的构建思路：通过资产组合模拟构建一套高频宏观因子体系，用以观察市场交易的宏观预期变化[70] - 因子具体构建过程： 1. 真实宏观指标合成低频宏观因子[115] 2. 筛选领先于低频宏观因子的资产[115] 3. 以资产同比收益率为自变量，低频宏观因子同比为因变量，通过滚动多元领先回归确定资产权重，构建投资组合模拟宏观因子走势[115] - 因子评价：高频宏观因子相比于对应低频宏观因子有一定领先性[83][85] 因子的回测效果 - 高频宏观因子，高频经济增长同比较前值上行[83] - 高频宏观因子，高频通货膨胀（消费端）同比较前值下行[85] - 高频宏观因子，高频通货膨胀（生产端）同比较前值上行[85]

宏观经济 - 基建前置发力，预计2024年GDP约5.0% [6][13] - 12月PMI原材料购进价格与出厂价格分别为48.2%、46.7%，较前值下降1.6、1.0个百分点 [13] - 预计12月PPI环比在-0.1%左右，同比在-2.2%左右 [13] - 建筑业PMI显著改善，服务业PMI和新订单PMI均有回升，21个服务业中有17个景气度改善 [14] - 预计2024Q4GDP同比约5.2%，其中第一、二、三产业约为4.1%、5.2%、5.5% [26] 行业与公司 - 纺织服饰、食品饮料、煤炭、公用事业、石油石化等行业涨跌幅分别为-0.097%、-0.245%、-0.406%、-0.482%、-0.776% [10] - 电子、计算机、非银金融、传媒、通信等行业涨跌幅分别为-4.057%、-4.005%、-3.906%、-3.085%、-2.863% [11] - 小鹏汽车-W（9868.HK）和石头科技（688169.SH）公司锚定AIGC、Copilot和Insight三大战略方向，未来商业化落地有望开启新空间 [18] - 巨星农牧（603477.SH）资产规模稳健增长，基本面稳健，特色厂商模式拥有较高壁垒，分红率较高，高股息特点突出 [49] - 中国神华（601088.SH）2023年长协占比80%，煤电一体化程度23%，持续高分红，煤炭红利与周期双逻辑攻守兼备 [50] - 艾为电子（688798.SH）作为音频功放芯片龙头公司，随着各地逐步推出手机补贴政策，手机销量有望提振 [51] - 爱婴室（603214.SH）作为母婴零售龙头，行业层面有望受益生育政策催化，与万代合作打造高达基地，未来潜力可观 [52] 金融工程与资产配置 - 基于行业轮动模型，1月行业多头为石油石化、公用事业、环保、交通运输、基础化工、美容护理、房地产、银行、有色金属、医药生物 [28] - 转债配置中，"百元转股溢价率"为23.22%，转债相对正股更具配置价值，"修正YTM–信用债YTM"指标中位数为0.30%，偏债转债相对信用债更具配置价值 [55] - 行业轮动观点看多通信、银行、公用事业、非银金融等 [57] - ETF轮动组合推荐通信ETF、金融地产ETF、绿色电力ETF、证券ETF龙头 [58] - 2024年12月，开源"配置+选基"FOF组合收益率为1.62%，偏股型基金指数收益率为-0.87%，组合超额收益为2.49% [59] 通信与科技 - CPO（共封装光学）作为AI智算中心光互联演进方向之一，硅光技术加速发展，CPO硅光光引擎不断成熟 [67] - 龙头厂商如Intel、Broadcom、Raonvus、AMD、Marvell、Cisco等积极布局CPO，进一步催化CPO产业发展 [67] - AI时代高速交换机需求增长，CPO在成本、功耗、集成度各个维度上优化数据中心的光电封装方案，优势不断凸显 [67] - CPO有望带动硅光光引擎、CW光源、光纤、FAU、MPO/MTP等需求增长 [87] - 推荐标的包括中际旭创、新易盛、天孚通信等，受益标的包括罗博特科、杰普特、炬光科技等 [89]

宏观经济 - 2024年12月官方制造业PMI为50.1%，略低于预期的50.3%[1] - 2024年12月官方非制造业PMI为52.2%，高于预期的50.2%[1] - 预计2024年全年GDP增速约为5.0%[17] 制造业 - 制造业景气度连续3个月扩张，PMI新订单-PMI生产的剪刀差指标回升0.5个百分点至-1.1%[1] - 中型企业PMI较前值大幅回升0.7个百分点至50.7%，小型企业PMI为48.5%[2] - 12月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别下降1.6和1.0个百分点至48.2%和46.7%[15] 建筑业 - 建筑业PMI改善3.5个百分点至53.2%，新订单改善7.9个百分点至51.4%[30] - CME预估12月挖掘机内销9400台，同比增速约23%[2] - "两个1000亿元"提前批次项目清单带动总投资1.81万亿元[2] 服务业 - 12月服务业PMI为52.0%，较前值提高1.9个百分点，新订单PMI上行1.8个百分点至48.2%[34] - 21个服务业中有17个景气度改善，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等高景气[2]