2023Q3 净利润延续高增长，盈利能力持续增强。公司发布 2023 年三季报，前三季 度实现营收 4.26 亿元，同比+33.06%；归母净利润 0.81 亿元，同比+148.41%。其中 Q3 单季度实现营收 1.51 亿元，同比+31.33%；归母净利润 0.26 亿元，同比 +128.53%。2023 年以来，随着铸件焊件及材料等下游检测需求的持续增长，公司 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 34/39 中小盘周报 实现了营收、净利润双增长。同时，随着设备中自产射线源渗透率的提升，公司也 实现了盈利能力的明显改善，Q3 单季度毛利率达 40.74%，同比+2.72pct，环比 +0.64pct。 铸件焊件设备表现亮眼，射线源新型号陆续推出。X 射线检测设备方面，2023 年前 三季度公司在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料领域分别实现收 入 1.63/1.12/0.98 亿元，分别同比增长 25.87%/5.65%/78.22%。其中，铸件焊件及材 料检测设备业务增长较快主要系公司在完成对特斯拉、美利信的首台一体化压铸成 型车架 X 射线检测设备交付后持续推进一体化压铸领域布局，并进 ...

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[19] 核心观点 - 煤炭行业有望迎来黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起[27][52] - 煤炭股周期弹性投资逻辑和红利投资逻辑并存，动力煤和炼焦煤价格有望企稳反弹[52] - 煤炭板块高分红高股息投资价值凸显，未来分红比例及频次有望持续提升[52] 煤市关键指标 - 本周煤炭板块PE为11.8倍，位列A股全行业倒数第三位；PB为1.35倍，位列A股全行业倒数第六位[63] - 本周煤炭指数微跌0.54%，跑输沪深300指数1.89个百分点[60][62] 煤电产业链 - 秦港Q5500动力煤平仓价758元/吨，环比下跌9元/吨，跌幅1.17%[46] - 鄂尔多斯Q6000坑口价660元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅2.94%[46] - 秦港库存648万吨，环比下跌27万吨，跌幅4%[111] - 沿海八省电厂库存3507.7万吨，环比下跌26.8万吨，跌幅0.76%[80] 煤焦钢产业链 - 焦炭现货价1550元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅3.13%[10] - 螺纹钢现货价3350元/吨，环比持平[10] - 独立焦化厂炼焦煤库存887万吨，环比下跌1万吨，跌幅0.17%[11] - 样本钢厂炼焦煤库存776万吨，环比上涨17万吨，涨幅2.25%[11] 公司公告 - 广汇能源控股股东广汇集团累计质押公司股份1,023,534,456股，占其所持有公司股份的44.9026%[5] - 冀中能源拟公开挂牌转让青龙煤业90%股权及债权，挂牌价格为211,633.58万元[5] 无烟煤 - 晋城无烟煤价格小跌，阳泉无烟煤价格微跌[4][138]

核心观点 - 近期红利资产表现占优，主要受资金、政策节奏和风险偏好影响，但2025年红利风格或非主导，成长风格将重新占优 [2][12][29] - 2025年市场主线为"成长+消费"，建议关注科技成长、券商、保险、地产链、新能源、医药、消费等行业 [3][42][52] 红利资产占优的原因 - 资金视角：保险资金等绝对收益配置型资金年末配置动力强，成为红利资产增量资金主力 [12][16] - 政策节奏：年底进入政策真空期，机构对市场定价能力增强，更青睐红利资产 [16] - 风险偏好：机构态度审慎，尚未摆脱红利资产"路径依赖"，红利资产在震荡行情中表现占优 [17] 红利行情的持续性 - 短期驱动：海外风险偏好扰动、国内风险偏好和经济基本面盘整，红利风格短期或仍可持续 [20][34] - 长期展望：红利风格或非2025年主导风格，相对优势或最多持续到2025年3月，之后成长风格将重新占优 [29][37] 2025年市场主线 - 行业配置建议："4+1"推荐，包括科技成长、券商、保险、地产链、新能源、医药、消费等行业，以及沪深300增强、央国企红利蓝筹作为底仓 [3][42][52] - 政策信心：坚定政策信心，降低斜率预期，2025年政策有望持续加码，风险偏好提振概率较大 [33][42] 其他关键数据 - 中证红利11月15日以来涨幅为3.22%，相对上证指数超额2.62% [12] - 2024年1-11月全国规模以上工业企业利润累计同比-4.7%，营业收入累计同比+1.8% [26] - 12月FOMC会议暗示2025年降息2次，期货市场暗示2025年降息1次 [27][28]

行业投资评级 - 传媒板块整体投资评级为"看好"，预计行业将超越整体市场表现 [41] 核心观点 - 传媒板块在2024年经历了两轮上涨，主要受AI事件催化及市场普涨影响，整体估值有所提升 [67] - 游戏板块受新品供给影响，业绩释放受限，但后续新品上线有望驱动板块业绩修复 [47] - 影视板块因优质影片供给不足，业绩下滑，但随着头部影片陆续定档，板块业绩有望改善 [13] - 广告营销板块受益于广告刊例花费持续上涨，业绩已开启修复 [21] - 出版板块整体业绩趋稳，高股息特征凸显，预计将延续稳健表现 [27] 游戏行业 - 2024年前三季度A股游戏板块实现营业收入681.8亿元，同比增长5.1%，但归母净利润同比下滑30.4%，主要受新品供给较少影响 [9] - 2024年10月以来游戏板块由跌转涨，丰富的版号储备或推动新品陆续上线，供给释放有望推动业绩修复 [9][13] - 中国首款3A游戏《黑神话：悟空》火热出圈，或提振端游/主机游戏景气度，为游戏板块贡献业绩增量 [9] 影视行业 - 2024年前三季度A股影视板块实现营业收入258.9亿元，同比下滑16.3%，归母净利润同比下滑69.5%，主要受优质影片供给不足影响 [13] - 2024年全年电影票房为418.55亿元，较2023年有所下滑，但2025年春节档多部头部影片定档，或驱动票房及板块业绩改善 [13] 广告营销行业 - 2024年前三季度A股广告营销板块营业收入为1220.2亿元，同比增长8.5%，归母净利润同比下滑4.8%，但2024Q3收入同比增长38.6%，业绩修复显著 [21] - 2024年1-10月整体广告花费同比上涨1.9%，10月环比上涨1.9%，广告市场景气度或随经济企稳继续回升 [21] 出版行业 - 2024年前三季度A股出版板块实现营业收入1013.8亿元，同比下滑2.0%，归母净利润同比下滑26.4%，但高股息特征凸显，部分国有出版公司股息率在5%以上 [27] - 出版企业整体业务稳定，高股息特征凸显，2024年以来大部分时间出版板块涨幅明显优于传媒行业整体 [27] AI应用 - AI技术正在全面赋能传媒各子行业，包括影视、广告、游戏等，预计将带来降本增效及全新变现模式 [42] - AI影视市场规模预计在2024年达到216亿元，AI技术正在重塑影视工业制作的全流程，推动内容生产的降本增效 [32] - AI赋能广告营销全流程，预计2024年全球营销人工智能产业规模将达到360亿美元 [102] 文化出海 - 国内手游出海竞争力依然突出，《黑神话：悟空》带动PC及主机游戏出海或成为后续重要驱动力 [45] - 短剧出海市场规模或达百亿美元级，Tiktok用户延续快速增长，商业化或加快，为出海营销公司拓展成长空间 [45] IP衍生 - 二次元周边市场快速增长，2023年游戏IP衍生品市场规模为40.6亿元，预计未来将继续扩容 [51] - 集换式卡牌市场规模预计在2027年达到310亿元，2022-2027年CAGR为20.5%，量价齐升驱动市场增长 [160]

工业企业利润与营收 - 2024年1-11月全国规模以上工业企业利润累计同比下降4.7%，前值为-4.3%[1] - 2024年1-11月营业收入累计同比增长1.8%，前值为1.9%[1] - 2024年11月营收当月同比回升0.7个百分点至0.9%，利润总额当月同比下降7.3%，降幅收窄[4] 利润结构与增速 - 1-11月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造、公用事业的利润占比分别为32.3%、31.7%、26.4%、9.7%[2] - 上游利润累计同比下降16.1%，黑色冶炼降幅显著收窄，有色冶炼、黑色采选、化学纤维分别下滑19.8、18.3、4.7个百分点[2] - 下游利润累计同比回升1.1个百分点，茶酒饮料利润累计同比改善14.7个百分点至9.3%[2] 库存与政策影响 - 11月名义库存同比下降0.6个百分点至3.3%，实际库存同比下降1.0个百分点至5.8%[24] - 汽车、油煤燃料、电气机械等行业贡献较多去库，存货占工业企业比重分别较9月下降0.21、0.09、0.08个百分点[24] - 2025年超长债支持消费品以旧换新有望扩容至3000亿元，支持品类或扩围至消费电子和服务消费[24] 行业表现 - 电气机械子行业中，家用清洁卫生电器具制造、家用制冷电器具制造、家用空气调节器制造利润分别增长311.4%、82.9%、11.1%[2] - 计算机通信电子利润承压，与通讯器材社零走弱相互呼应[2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[8] 核心观点 - 公司为自主汽车内外饰龙头，产品开拓+全球布局打开成长空间[7] - 公司通过技术引进及自主开发，形成同步开发、模具开发、检测试验等技术优势，有望在座椅、座舱领域实现产品突破[70] - 公司凭借成本优势及快速响应能力，连续突破合资配套体系，有望进一步取代龙头份额[84] - 公司海外业务进展顺利，产能稳步扩张，中长期成长空间广阔[24] 行业与市场 - 2026年全球乘用车内外饰市场规模有望达到4856.86亿元[3][28] - 2026年中国乘用车内饰件单车价值有望达到5203.02元，外饰件单车价值有望达到2081.21元[25][26] - 2022年中国乘用车内外饰市场规模为1620.12亿元，预计2026年将达到1824.88亿元，全球市场规模预计2026年达到4856.86亿元[51][52] - 汽车内外饰行业竞争格局分散，延锋汽饰、弗吉亚和安通林市场份额位居前三[53] 公司业务与产品 - 公司深耕汽车饰件领域二十余年，产品覆盖商用车及乘用车应用领域，客户包括吉利、奇瑞、理想、特斯拉等[4][19] - 公司仪表板总成2023年营收占比66.05%，同比增长53.13%[8][9] - 公司通过CAE模拟技术及早发现设计缺陷，提升产品功能和性能的可靠性[33] - 公司产品拓展潜力巨大，有望成为Tier 0.5级供应商，提供模块化、集成化产品[73] 客户与市场表现 - 奇瑞集团2024年H1出口汽车53.22万辆，同比增长29.4%，继续保持中国汽车出口第一[36] - 吉利集团2024年H1新能源汽车销量32.02万辆，同比增长约117%，创历史新高[37] - 特斯拉2023年全球交付量达181万辆，同比增长37.7%[38] - 理想汽车2023年交付量37.60万辆，同比高增182.20%[39] 产能与全球化布局 - 公司在国内20个城市设立生产制造基地，并在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克等地建立生产基地[40][24] - 公司大型产品产能达742万模次，产能利用率97.26%[87] - 公司海外收入确定性较高，目前处于海外扩张初期，未来有望进一步打开增长空间[99] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为131.03/167.37/201.82亿元，同比增长23.9%/27.7%/20.6%[23] - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.51/13.89/17.39亿元，对应EPS分别为2.16/2.85/3.57元/股[23] - 预计2024-2026年毛利率分别为20.6%/21.1%/21.4%，净利率分别为8.0%/8.3%/8.6%[23]

公司概况 - 报告研究的具体公司为佰能盈天，专注于工业领域智能制造技术的研发与应用，致力于打造集智能产线、智慧物流、智能装备、智能决策与支持于一体的智能制造体系 [16] - 公司是国家高新技术企业、北京市"专精特新"中小企业，于2020年11月在新三板挂牌，截至2024年9月，公司获得专利73项，其中发明专利39项、实用新型34项 [16] - 公司主要产品包括高低压开关柜、变压器、变频器、配电箱、PLC控制柜、仪器仪表、电缆等，以工业企业自动化项目为核心，提供从整体规划和设计到定制化设备采购的全流程服务 [17] - 公司控股股东为佰能电气，直接持有66.43%的股份，无实际控制人 [36] 财务表现 - 公司收入稳步增长，2020-2023年营业收入由5.88亿元增至8.01亿元，核心业务工业自动化及智能化占比超90% [30] - 2020-2024H1公司销售毛利率分别为17.44%、18.86%、17.97%、18.05%、15.31%，主要产品工业自动化及智能化毛利率在2021年后稳定在18%以上 [72] - 2020-2024H1公司研发费用率为4.79%、5.22%、5.24%、5.41%、4.75%，研发费用呈上升趋势，2022年获得软件著作权11项，授权专利4项，其中发明专利2项 [75] - 2023年公司利润为5600万元，第一大客户为中钢设备，占年度销售占比55.70% [47][76] 行业分析 - 智能制造通过深度融合新一代信息通信技术与先进制造技术，彻底改变了传统生产方式，具备自感知、自学习、自决策、自执行等多项功能 [127] - 2023年FESCO数据显示，全球智能制造装备行业的总规模已经增长至1.72万亿美元，年增长率为1.2% [127] - 在中国，随着劳动力成本上升和人口红利消失，智能制造正推动"中国制造"向"中国智造"转型，成为传统制造业升级的关键 [127] - 双碳政策和新型工业化进程加速了能源消耗密集型企业的智能化改造，尤其在钢铁等行业，提供了转型升级的动力和资金支持 [127] 产品与技术 - 公司主要产品包括高低压开关柜、变压器、变频器、配电箱、PLC控制柜、仪器仪表、电缆等 [17] - 公司开发的BPI-高炉智能控制系统采用PLC系统和微型计算机相结合的自动控制系统，通过智能化的控制方式提高生产效率和成品质量，降低工人的操作强度、降低成本 [24] - 公司开发的BPI-焦化智能工厂控制系统解决了以往存在的设备之间的不互联互通，也解决了控制的整体性 [69] - 公司积极推动新一代信息技术与制造装备的深度融合，聚焦关键工序智能化、关键岗位无人化以及生产流程智能化，着力打造重点领域的智能化工厂 [67] 市场与竞争 - 公司可比公司为宝信软件、金自天正、蓝英装备，PE 2023中值33.4X [31] - 2023年PLC市场中欧美、日本等国家的主要品牌份额较高，欧美占据55%，日系占比24%，其中西门子市占率达到43%，国内本土市场品牌仅占21%，本土市场品牌主要集中在中小型PLC，国产替代空间大 [105] - 2023年全球工厂中运行的工业机器人数量已经超过了428.16万台，年增长率达到10%，中国市场以175.51万台的规模，占全球总量的40%以上 [85] - 智能制造产业链的上游主要由基础硬件和关键支撑技术构成，中游涉及智能制造设备、工业软件及系统集成服务，下游侧重于将制造技术与信息技术融合，构建出新型的智能化、信息化和工业化的产业体系 [54][78]

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 3 行业点评报告 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称"本公司"）的机构或个人客户（以下简称"客户"）使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才 能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所 指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考 ...

推荐标的 - 推荐小鹏汽车-W、长安汽车、比亚迪、长城汽车、德赛西威、经纬恒润-W、均胜电子、华阳集团、沪光股份、美格智能、华测导航 [1] - 受益标的包括理想汽车-W、蔚来-SW、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、中科创达、博俊科技、万马科技、万安科技等 [1] 食品饮料行业 - 西麦食品2025年原材料成本预计下降，毛利率有望提升 [3] - 2024年澳洲燕麦原材料价格处于高位，公司盈利能力承压 [3] - 2025年随着收入规模增长，销售费用和管理费用有望逐步摊薄，利润弹性将释放 [3] 家电行业 - 内销市场看好政策支持，外销市场看好优质企业的创新能力 [41] - 外销端具备产品创新能力、自主品牌和海外产能的企业将具备长期竞争力 [41] - 内销端以旧换新政策拉动换新需求，两轮车标准切换下龙头企业份额提升 [41] - 重点推荐标的包括石头科技、爱玛科技、美的集团、雅迪控股、九号公司、TCL电子、安克创新等 [41] 通信行业 - 小米正在搭建GPU万卡集群，大力投入AI大模型 [56] - 小米第二代大模型MiLM2在10大能力维度上平均提升超过45%，支持端侧部署 [56] - 国产算力产业链受益标的包括寒武纪、海光信息、宝信软件、润泽科技等 [57] 汽车行业 - Robotaxi技术、成本、政策驱动，临近落地拐点 [54] - 高阶智驾渗透率将迎来快速提升期，2025年将是车企进入淘汰赛的一年 [55] - 自动驾驶需求确定性高，供给端技术、体验、成本共振，产业链机遇繁多 [59] 固定收益 - 央行国债净买入是基础货币投放方式，不代表国债收益率下行 [14] - 2024年8月至今，央行连续4个月净买入国债7000亿 [29] - 债市定价的锚是OMO利率和DR利率，资金利率代表央行态度 [37] 西麦食品 - 2025年澳洲燕麦原材料采购成本预计同比下降，盈利能力有望改善 [66] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1.3亿、1.8亿、2.3亿，同比分别增长14.8%、38.5%、22.8% [66] - 春节备货较好，礼盒产品有望延续高增趋势 [63]

价位段统治地位的需求非常吻合。从比亚迪近期申报的车型来看，元 UP、海豚甚至 海鸥都新增了内后视镜安装底座的选配，背后代表的是"前向三目惯导视觉感知" 纯视觉方案，这是比亚迪在中低价位段车型积极推动智驾上车的重要标志。11 月， 比亚迪海洋网销售事业部总经理张卓便表示，随着智驾技术的不断成熟，海洋网的 目标是在海鸥上搭载智驾系统，真正实现科技平权。而根据卓驭科技，比亚迪后续 相关方案还将推出更高阶版本，如通过搭载高通骁龙 8650 芯片，可以升级到全场景 领航+记忆泊车的能力。 卓驭科技（原大疆车载）股权结构 New Territory Technology Company Limited 深圳市成行驭见咨询合伙企业(有限合伙) 深圳比亚迪创芯材料有限公司 嘉兴隽宇股权投资合伙企业(有限合伙) 苏州申祺利纳绿色股权投资合伙企业(有限合伙) | --- | --- | |----------------------------------|----------------------------------| | 王朝网搭载三目视觉硬件方案的车型 | 海洋网搭载三目视觉硬件方案的车型 | | 全新秦 PLUS ...