报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 低空经济已从宏观到中观再到微观纵向落地，建议关注后续板块行情，推荐标的卧龙电驱、绿能慧充，受益标的涵盖低空制造、基建、运营等领域 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周板块回顾 本周板块涨跌幅 - 5月26 - 30日低空经济A股相关标的平均涨跌幅为+2.1%，涨幅前五为纵横股份（+25.6%）、智莱科技（+22.5%）等，跌幅前五为中科星图（-10.3%）、光洋股份（-9.9%）等 [12] - 美股方面，Eve Holding（+23.3%）、Joby Aviation（+17.9%）等有不同表现，丰田向Joby Aviation投资2.5亿美元，持股比例提至15.3% [16] 低空经济板块周观点 - 低空物流、文旅等场景加快推进，如郑州航空港区启动常态化低空物流试飞，新疆出台规划培育低空旅游产业等 [19] - 整机适航与订单取得进展，御风未来与中航租赁签100架意向订单，沃飞长空获CCAR - 135运行合格证 [20] - 产业投资和配套订单持续落地，芜湖湾沚区开工10个低空产业项目，创远信科、地铁设计中标相关项目 [20] 行业动态 - 郑州航空港区5月30日启动首次常态化低空物流试飞，顺丰开展城乡配送航线 [24] - 5月26 - 28日，御风未来展示2吨级eVTOL M1真机，与中航租赁签100架意向订单，金额超10亿元 [25] - 5月26日，沃飞长空获CCAR - 135运行合格证，AE200进入PC审查阶段 [26] - 5月25日，新疆出台规划，明确培育低空旅游产业，2030年形成百亿级产业 [27] - 5月23日，联合飞机“铂影T1400”全球首发，标志低空经济迈入“吨+”级时代 [28] - 5月23日，重庆市发改委公示2025年第一批低空经济应用场景机会和能力清单 [29] - 芜湖湾沚区近日集中开工10个低空经济项目，总投资35.38亿元 [30] - 5月26日，亿维特获精工科技、英搏尔入股，持股约3.5%、2.3% [31] 个股动态 - 5月29日，绿能慧充子公司中创航空联合投标项目完成公示，产品可用于军事领域 [32] - 5月29日，广联航空参与白鲸航线机型研发制造，其W5000是全球最大无人货运飞机 [33] - 5月30日，创远信科中标低空空域智能通信系统关键设备项目，金额115万元 [34] - 5月30日，富奥股份获小鹏飞行器空调箱等订单，热管理布局显效 [35] - 5月30日，中国汽研完成南方试验场收购，布局飞行汽车测试能力 [37] - 5月30日，地铁设计中标长沙地铁无人机巡查项目，拓展业务边界 [38] - 5月27日，顺威股份与极飞科技签署合作协议，开发农业无人机等产品 [39]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 多资产配置看多短债、偏股低估转债、黄金资产；股债配置权益风险预算不变，股票仓位小幅提升；行业轮动看多传媒、农林牧渔、建材、家电等；“配置 + 选基” FOF 组合 5 月有超额收益，6 月高配高成长、高质量基金，低配低估值、小票黑马风格基金 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 多资产配置观点 - **高频宏观因子跟踪**：构建高频宏观因子体系观察宏观预期变化，高频经济增长、高频通货膨胀（消费端、生产端）较对应低频宏观因子有领先性；截至 2025 年 5 月 31 日，高频经济增长同比较前值下行，高频通货膨胀（消费端）同比上行，高频通货膨胀（生产端）同比不变 [12][13][16] - **债券久期择时观点**：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有 1 年期短久期债券；5 月开源久期调整策略回报 10.1bp，等权基准收益率 -7.9bp，策略超额收益 18.0bp [20][23] - **转债配置观点**：“百元转股溢价率” 为 26.28%，转债相对正股配置价值适中；“修正 YTM–信用债 YTM” 指标中位数为 0.18%，偏债转债相对信用债配置性价比适中；未来两周推荐配置偏股低估转债 [26][30] - **黄金配置观点**：模型测算未来一年黄金预期收益率为 23.0%，基于 TIPS 收益率的择时模型持续看多黄金资产 [32][36] 股债配置 - **权益资产多维度比价**：从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标；股权风险溢价 ERP、流动性信号看多，历史估值分位数信号为中性 [40][52] - **主动风险预算配置建议**：将权益资产信号得分代入 softmax 函数转化为权益资产风险预算权重；5 月股票仓位 20.99%，债券仓位 79.01%，组合收益 0.20%；6 月股票仓位 21.50%，债券仓位 78.50% [49][52] 行业轮动 - **行业轮动节奏跟踪**：行业轮动赔率缓慢下降至历史中低水平，行业轮动速度提升，1 周动量较强 [58][59] - **行业轮动最新观点**：5 月行业多头组合收益 1.54%，空头组合收益 1.61%，多空收益 -0.08%；推荐配置价值风格，看多大周期、大科技板块，推荐行业有传媒、农林牧渔等 [60][67] - **ETF 轮动组合持仓**：5 月组合收益率 2.02%，超额收益率 -0.26%；最新配置推荐游戏 ETF、粮食 ETF、建材 ETF、家电 ETF [73] “配置 + 选基” FOF 组合 - 构建主动权益基金投资策略三级标签体系，比较各类投资策略收益表现差异，通过因子择时进行基金策略配置并构建 FOF 组合；5 月组合收益率 1.42%，偏股型基金指数收益率 1.06%，组合超额收益 0.36%；6 月高配高成长、高质量大盘风格基金，低配低估值、小票黑马风格基金 [76][79][83]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **高频宏观因子模型** - **构建思路**：通过资产组合模拟构建高频宏观因子体系，用于观察市场交易的宏观预期变化[12] - **具体构建过程**： 1. 对利率、汇率、信用等因子直接通过多空相关指数构建组合 2. 对高频经济增长和通胀因子： - 合成低频宏观因子（如工业增加值同比、CPI同比等） - 筛选领先资产（如恒生指数、CRB金属现货等） - 通过滚动多元回归确定资产权重，拟合宏观因子走势 $$y_t = \beta_0 + \sum_{i=1}^n \beta_i x_{i,t-k} + \epsilon_t$$ 其中y为宏观因子同比，x为资产收益率，k为领先期数[12][13] - **评价**：对低频宏观因子具有领先性，能有效捕捉预期变化 2. **债券久期择时模型** - **构建思路**：改进Diebold2006模型预测收益率曲线三因子（水平/斜率/曲率）[20] - **具体构建过程**： - 水平因子：结合宏观变量预判和政策利率跟随 - 斜率/曲率因子：基于AR(1)模型预测 - 映射不同久期债券的预期收益[20] - **评价**：能动态捕捉收益率曲线形态变化 3. **转债风格轮动模型** - **构建思路**：通过估值偏离度和市场情绪指标进行风格切换[28] - **具体构建过程**： 1. 构建转股溢价率偏离度因子： $$\Delta PE = \frac{PE_i - PE_{median}}{\sigma_{PE}}$$ 2. 理论价值偏离度因子： $$\Delta PV = \frac{PV_i - PV_{model}}{\sigma_{PV}}$$ 3. 结合20日动量和波动率偏离度构建情绪指标[28] - **评价**：有效规避高估值转债风险 4. **黄金预期收益模型** - **构建思路**：关联黄金与TIPS的实际回报[32] - **具体构建过程**： $$E[Real\_Return^{gold}]=k\times E[Real\_Return^{Tips}]$$ $$E[R^{gold}]=\pi^{e}+k\times E[Real\_Return^{Tips}]$$ 其中k通过扩展窗口OLS估计，π^e取美联储2%通胀目标[32] - **评价**：建立了黄金与实际利率的量化关系 5. **主动风险预算模型** - **构建思路**：将风险平价与主动信号结合动态调整股债权重[40] - **具体构建过程**： 1. 计算股权风险溢价(ERP)： $$ERP = \frac{1}{PE_{ttm}} - YTM_{10Y}$$ 2. 估值分位数信号（5年滚动） 3. M2-M1剪刀差流动性信号 4. 通过softmax函数转化信号： $$softmax(x)=\frac{\exp(\lambda x)}{\exp(\lambda x)+\exp(-\lambda x)}$$[49] - **评价**：实现了风险控制与主动调整的平衡 6. **行业轮动3.0模型** - **构建思路**：六维度动态合成信号体系[56] - **具体构建过程**： - 交易行为：日内动量+隔夜反转 - 景气度：盈余动量 - 资金流：主动抢筹+被动派发 - 筹码结构：持仓收益+阻力支撑 - 宏观驱动：高频宏观映射 - 技术分析：趋势/振荡/量能指标[56] - **评价**：多维度捕捉行业轮动规律 模型回测效果 1. **高频宏观因子** - 经济增长因子：与低频数据方向一致性达80%[13] - 通胀因子（消费端）：领先低频数据1-2个月[16] 2. **债券久期择时** - 2025年5月超额收益18bp[23] - 近1年超额收益-3.58%[23] 3. **转债风格轮动** - 年化收益23.94%，最大回撤15.54%，IR 1.45[30] - 2025年收益23.61%[30] 4. **黄金模型** - 未来1年预期收益23.0%[32] - 过去1年实际收益41.32%[36] 5. **主动风险预算** - 年化收益6.49%，收益波动比1.62[53] - 最大回撤4.89%[53] 6. **行业轮动3.0** - 2025年5月多空收益-0.08%[60] - ETF轮动组合超额收益-0.26%[73] 量化因子与构建方式 1. **股权风险溢价(ERP)因子** - **构建过程**： $$ERP = \frac{1}{PE_{ttm}} - YTM_{10Y}^{TB}$$[41] - **信号规则**：>5%超配权益，<2%低配[42] 2. **转债估值因子** - 百元转股溢价率：26.28%（3年分位数39.6%）[26] - 修正YTM利差：0.18%中位数[26] 3. **基金风格因子** - 成长因子：强动量+景气上行[83] - 质量因子：强动量+景气上行[83] - 估值因子：弱动量+低赔率[83] 因子回测效果 1. **ERP因子** - 当前值5.50%（2025/5/30）[44] 2. **估值分位数因子** - 中证800 PE_ttm分位数57.2%[46] 3. **流动性因子** - M2-M1剪刀差6.50%（2025/04）[48] 4. **行业轮动因子** - 赔率指标：历史中低水平[59] - 胜率指标：1周动量最强[59]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 继续看好AI板块机会，一方面DeepSeek - R1更新，能力不断升级，有望推动国内应用端加速繁荣；另一方面无人驾驶在物流、煤矿等场景已开启商业化落地，有望加速应用推广 [5][10][11] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - DeepSeek - R1更新，模型思维深度和推理能力显著提升，在多个基准测评中成绩优异，接近国际顶尖模型，幻觉率降低45 - 50%，支持工具调用，能力更新提升，有望推动国内应用端繁荣 [5][10] - 无人驾驶在物流、煤矿等特定场景已开启商业化落地，如九识智能发布无人物流车平台及车型，推出FSD月度订阅服务，特斯拉将启动Robotaxi服务，国家邮政局提出打造人工智能 + 邮政业标杆产品，有望加速应用推广 [5][11] 公司动态 股转转让与中标 - 易华录拟以非公开协议转让方式向中电科投资控股有限公司转让控股子公司国富瑞31.77%股权，对价50000万元，转让后仍控股 [14] - 鸥玛软件和广东讯飞启明科技发展有限公司联合体成为中国银行业协会银行业专业人员职业资格考试服务项目中标候选人第1名 [14] - 品高股份与深圳元脉云算科技有限公司签订服务合同，提供算力资源服务，总金额39656.56万元 [15] 定增 - 依米康拟向特定对象发行股票，数量不超过13214.64万股，募集资金不超过31121.92万元，用于算力基础设施温控产品建设等项目 [16] 其他公告 - 海光信息筹划吸收合并中科曙光并发行A股股票募集配套资金 [14][17] - 映翰通审议通过向激励对象授予限制性股票议案，授予日为2025年5月30日，授予价格24元/股，授予39.50万股 [17] - 天源迪科董事杨文庆计划在2025年6月24日至9月23日减持不超过200万股 [17] - 信息发展股东张曙华计划在2025年6月24日至9月23日减持不超过744.67万股 [18] - 先进数通股东范丽明和朱胡勇计划在2025年6月23日至9月22日分别减持430万股 [19] 行业动态 国内要闻 - DeepSeek官宣R1模型升级，比肩o3与Gemini - 2.5 - Pro，幻觉率降低近50%，思维深度与推理能力显著提升 [20] - 快手2025年第一季度财报显示可灵AI营收1.5亿元超预期，AI将成第二增长曲线 [21] - 智元机器人灵犀X2人形机器人下半年将量产，2026年底可达数千台 [22] 国外要闻 - Opera发布AI浏览器Opera Neon，可写代码、创建网站 [23] - 英伟达2026财年第一财季营收440亿美元，同比环比大增，净利润环比下滑 [24] - OpenAI计划2026年发布由ChatGPT驱动的新产品 [25] 投资建议 - AI应用端推荐金山办公、鼎捷数智等，受益标的包括汉邦高科、海天瑞声等 [6][12] - AI算力端推荐海光信息、中科曙光等，受益标的包括优刻得、青云科技等 [6][12] - 无人驾驶领域受益标的包括北路智控、通行宝等 [6][12] 一周市场回顾 - 2025.5.26 - 2025.5.30，沪深300指数下跌1.08%，计算机指数上涨1.77% [4][13]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 继续看好AI板块机会，一方面DeepSeek - R1更新，模型思维深度和推理能力显著提升，有望推动国内应用端加速繁荣；另一方面无人驾驶在物流、煤矿等场景已开启商业化落地，有望加速应用推广[5] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 继续看好AI板块机会，一是DeepSeek - R1更新，在多个基准测评中成绩优异，接近国际顶尖模型，幻觉率降低45 - 50%，能输出长篇作品且支持工具调用，推动国内应用端繁荣；二是无人驾驶在物流、环卫、煤矿等场景开启商业化落地，如九识智能发布无人物流车、特斯拉将启动Robotaxi服务、国家邮政局推动人工智能+邮政业[5][10][11] 公司动态 股转转让与中标 - 易华录拟以非公开协议转让方式向中电科投资控股有限公司转让控股子公司国富瑞31.77%股权，对价50000万元，转让后仍控股；鸥玛软件和广东讯飞启明科技发展有限公司联合体成为中国银行业协会银行业专业人员职业资格考试服务项目中标候选人第1名；品高股份与深圳元脉云算科技有限公司签订39656.56万元算力资源服务合同[14][15] 定增 - 依米康拟向特定对象发行不超过13214.64万股股票，募集资金不超过31121.92万元，用于算力基础设施温控产品建设等项目[16] 其他公告 - 海光信息筹划换股吸收合并中科曙光并发行A股股票募集配套资金；映翰通确定2025年5月30日为激励计划授予日，以24元/股向38名激励对象授予39.50万股限制性股票；天源迪科董事杨文庆计划2025年6月24日至9月23日减持不超过200万股；信息发展股东张曙华计划同期减持不超过744.67万股；先进数通股东范丽明和朱胡勇计划2025年6月23日至9月22日分别减持430万股[17][18][19] 行业动态 国内要闻 - DeepSeek官宣R1模型升级，比肩o3与Gemini - 2.5 - Pro，幻觉率降低近50%，提升了思维深度与推理能力；快手2025年第一季度可灵AI营收超1.5亿元，AI将成第二增长曲线；智元机器人灵犀X2人形机器人下半年量产，2026年底可达数千台[20][21][22] 国外要闻 - Opera发布AI浏览器Opera Neon，可写代码、创建网站；英伟达2026财年第一财季营收440亿美元，同比环比大增但净利润环比下滑；OpenAI计划2026年发布由ChatGPT驱动的新产品[23][24][25] 投资建议 - AI应用端推荐金山办公等，受益标的包括汉邦高科等；AI算力端推荐海光信息等，受益标的包括优刻得等；无人驾驶领域受益标的包括北路智控等[6][12] 一周市场回顾 - 本周（2025.5.26 - 2025.5.30），沪深300指数下跌1.08%，计算机指数上涨1.77%[4][13]

制造业 - 2025年5月制造业PMI为49.5%，环比改善1.5个百分点，生产回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善[14] - 预计5月PPI同比约-2.7%，PMI原材料购进价格与出厂价格均回落0.1个百分点[3][22] - 5月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动+1.5、-1.3、+0.6个百分点，大型企业或受益于“两重”加力提速[3][22] 建筑业 - 5月建筑业PMI下降0.9个百分点至51.0%，基建PMI改善1.4个百分点至62.3%，房建或下滑幅度较大[4][24] - 截至5月30日专项债发行进度约37.1%，好于2024年同期的29.0%[4][24] - 2025年已安排5000亿元项目，力争6月底前下达完毕全部8000亿元“两重”建设项目清单，预计基建仍有望保持较高增速[4][24] 服务业 - 5月服务业PMI微升0.1个百分点，新订单改善0.7个百分点至46.6%[5][28] - 节假日效应推升居民旅游出行服务，铁路运输、航空运输等行业明显回升，部分行业维持高景气[5][28] 关税与风险 - 美国关税或有反复，需警惕特朗普关税反弹风险，扩内需政策有望适时加力[6][32] - 风险提示为政策变化超预期、美国经济超预期衰退[7][33]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，环比改善1.5个百分点，生产回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善[14] - 预计5月PPI同比约-2.7%，PMI原材料购进价格与出厂价格均回落0.1个百分点[3][22] - 5月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动+1.5、-1.3、+0.6个百分点[3][22] 非制造业 - 5月建筑业PMI下降0.9个百分点至51.0%，基建PMI改善1.4个百分点至62.3%，房建或下滑幅度较大[4][24] - 截至5月30日专项债发行进度约37.1%，好于2024年同期的29.0%[4][24] - 5月服务业PMI微升0.1个百分点，新订单改善0.7个百分点至46.6%[5][28] 关税与风险 - 需警惕特朗普关税反弹风险，应储备增量政策，加快重点领域改革落地[6][32] - 风险提示为政策变化超预期和美国经济超预期衰退[7][33]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 存量水电资产收入中枢稳定成本逐渐下行，水电商业价值凸显 [11][21] - 电量方面装机成长贡献长期增量，来水转丰支撑短期业绩 [11][26] - 电价上电力市场化改革加速推进，水电入市比例逐渐提升 [11][93] - 投资价值上低利率环境下水电作为盈利稳定、低波动率品种具备配置价值 [6][7] 各目录总结 存量水电资产：收入中枢稳定，成本逐渐下行 - 水力发电站利用水流落差发电，发电量与来水情况相关，水电商业价值体现为收入中枢稳定、成本逐渐下降 [11][19][21] 电量：装机成长贡献长期增量，来水转丰支撑短期业绩 - 装机上部分流域水电装机仍有增量，水风光储基地扩展增长空间，水电企业可通过水风光一体化基地建设打造第二成长曲线 [11][26][42] - 2025 年一季度来水偏丰，全年或呈 ENSO 中性，水电利用小时数与地表水资源量关联性强 [11][53][64] - 梯级联合调度助力提质增效，大型水电企业具备优势，可减少弃水、提升水库平均运行水头 [11][78][81] 电价：电力市场化改革加速推进，水电入市比例逐渐提升 - 落地倒推定价中锦官送苏市场化电价波动由送/受端共担，锦官送苏参与市场化交易后雅砻江水电公司年归母净利润增加超 10 亿元 [11][103][105] - 市场化定价需关注水电大省四川、云南省内市场化电价变化，两省电力需求有上升预期，市场化电价具备向上支撑 [11][106][112] 投资价值：低利率环境下稳定盈利品种具备配置价值 - 业绩上水电企业经营稳健，现金流充裕 [6] - 分红上现金分红持续稳定增长，股息率超 10 年期国债到期收益率 [6] - 行情复盘显示水电板块穿越周期，强化公用事业属性 [6] 投资建议：低利率环境下重视水电作为盈利稳定、低波动率品种的配置价值 - 重点配置优质大型水电，关注区域水电机会，受益标的包括长江电力、华能水电等企业 [7]

报告核心观点 报告看好水电行业投资价值，认为存量水电资产收入中枢稳定、成本逐渐下行，建议在低利率环境下重视水电作为盈利稳定、低波动率品种的配置价值，重点配置优质大型水电，关注区域水电机会 [1][7]。 存量水电资产：收入中枢稳定，成本逐渐下行 水力发电站原理 - 利用水流落差发电，发电量与来水情况相关，以三峡工程为例，通过大坝集中水能转化为电能，发电量与通过水轮机的流量和上下游水位差成正比 [19]。 水电商业价值 - 收入中枢稳定，成本逐渐下降。收入端受装机容量与来水、上网电价影响，成本端折旧和财务费用占比较大且呈下降趋势 [22][23]。 电量：装机成长贡献长期增量，来水转丰支撑短期业绩 装机 - 部分流域水电装机仍有增量，水风光储基地扩展增长空间。如华能水电、国投电力在建、拟建项目投产后将贡献可观装机增量，水电企业还通过水风光一体化基地建设打造第二成长曲线 [26]。 - 水电开发步入后半程，优质大型水电站资产具有稀缺性。截至 2024 年末，我国已开发水电装机容量占技术可开发容量的 54.88%，大型水电资产稀缺 [28]。 - 水风光一体化基地建设提升传统水电企业装机增量空间。水电是优秀的灵活性电源，水光互补可提高新能源发电利用率，“十四五”规划提出推进水风光综合基地开发建设 [42][44]。 来水 - 2025 年一季度来水偏丰，全年或呈 ENSO 中性。各流域一季度发电量同比增长，如长江电力、华能水电、雅砻江水电等，IRI 预计 2025 年全年 ENSO 中性概率较大 [53][59][64]。 梯级联合调度 - 助力提质增效，大型水电企业具备优势。通过梯级联合调度可减少弃水、提升水库平均运行水头，如长江电力六库联调节水增发电量显著，雅砻江中下游 7 座电站联合调度也将增发电量 [80][81][90]。 电价：电力市场化改革加速推进，水电入市比例逐渐提升 电价政策调整 - 我国水电电价政策经历三次调整，逐渐转向市场化。2024 年全国市场交易电量同比增长，占全社会用电量比重提升 [93][94]。 主要水电企业情况 - 市场化交易电量占比趋稳，电价中枢上行。但电源装机增长和水电来水改善使部分市场化电价承压，水电倒推电价和市场化电价或将承压 [97][101]。 定价方式 - 主要有成本加成、标杆电价、倒推电价和市场化定价四种，倒推电价和市场化电价具备短期上浮弹性 [102]。 落地倒推定价 - 锦官送苏市场化电价波动由送/受端共担，锦官电源组参与市场化交易后，雅砻江水电公司年归母净利润增加超 10 亿元 [103][105]。 市场化定价 - 关注水电大省四川、云南省内市场化电价变化。两省市场化交易电量占比高，省内电力需求存在上升预期，市场化电价具备向上支撑，数据中心有望支撑西南电力需求 [106][112][113]。 投资建议 - 低利率环境下重视水电作为盈利稳定、低波动率品种的配置价值，重点配置优质大型水电，如长江电力、华能水电等；关注区域水电企业，如桂冠电力、黔源电力等 [7]。

量化因子与构建方式 1. **因子名称：理想反转因子** - **构建思路**：通过每日平均单笔成交金额的大小切割出反转属性最强的交易日，认为A股反转之力的微观来源是大单成交[4] - **具体构建过程**： 1. 回溯股票过去20日数据 2. 计算每日平均单笔成交金额（成交金额/成交笔数） 3. 单笔成交金额高的10个交易日涨跌幅加总为M_high 4. 单笔成交金额低的10个交易日涨跌幅加总为M_low 5. 因子值M = M_high - M_low[42] - **因子评价**：逻辑清晰，聚焦大单交易的反转效应 2. **因子名称：聪明钱因子** - **构建思路**：从分钟行情价量信息识别机构交易参与度，构造跟踪聪明钱的指标[4] - **具体构建过程**： 1. 取股票过去10日分钟数据 2. 计算每分钟指标 $$S_t = |R_t| / V_t^{0.25}$$（$$R_t$$为分钟涨跌幅，$$V_t$$为分钟成交量） 3. 按$$S_t$$排序，取成交量累积前20%的分钟作为聪明钱交易 4. 计算聪明钱VWAP（成交量加权均价）与整体VWAP的比值Q = VWAPsmart/VWAPall[41][43] - **因子评价**：有效捕捉机构交易行为特征 3. **因子名称：APM因子** - **构建思路**：衡量股价在日内不同时段（上午/下午）的行为差异[4] - **具体构建过程**： 1. 取股票过去20日隔夜与下午收益率数据 2. 回归计算残差：$$r = \alpha + \beta R + \epsilon$$ 3. 计算隔夜与下午残差差异统计量： $$\mathrm{stat}={\frac{\mu(\delta_{t})}{\sigma(\delta_{t})/{\sqrt{N}}}}$$ 4. 对动量因子回归取残差作为APM因子[44][45] - **因子评价**：揭示日内交易模式的结构性差异 4. **因子名称：理想振幅因子** - **构建思路**：基于股价维度切割振幅，分析高价态与低价态的信息差异[4] - **具体构建过程**： 1. 计算股票过去20日振幅（最高价/最低价-1） 2. 高价振幅V_high = 收盘价最高25%交易日的振幅均值 3. 低价振幅V_low = 收盘价最低25%交易日的振幅均值 4. 因子值V = V_high - V_low[47] - **因子评价**：有效区分不同价格区间的振幅信息 5. **因子名称：交易行为合成因子** - **构建思路**：加权整合四个交易行为因子，提升稳定性[31] - **具体构建过程**： 1. 对单因子进行行业去极值与标准化 2. 滚动12期ICIR加权计算合成因子值[31] 因子回测效果 1. **理想反转因子** - 全历史IC均值：-0.050 - 全历史rankIC均值：-0.061 - 全历史IR：2.52 - 全历史多空胜率：78.0% - 2025年5月收益：-0.63% - 近12月胜率：66.7%[5][14] 2. **聪明钱因子** - 全历史IC均值：-0.037 - 全历史rankIC均值：-0.061 - 全历史IR：2.73 - 全历史多空胜率：81.9% - 2025年5月收益：-0.86% - 近12月胜率：91.7%[5][18] 3. **APM因子** - 全历史IC均值：0.029 - 全历史rankIC均值：0.034 - 全历史IR：2.28 - 全历史多空胜率：77.1% - 2025年5月收益：-1.03% - 近12月胜率：66.7%[5][22] 4. **理想振幅因子** - 全历史IC均值：-0.054 - 全历史rankIC均值：-0.073 - 全历史IR：2.99 - 全历史多空胜率：83.4% - 2025年5月收益：-1.50% - 近12月胜率：75.0%[5][26] 5. **交易行为合成因子** - 全历史IC均值：0.067 - 全历史rankIC均值：0.092 - 全历史IR：3.28 - 全历史多空胜率：82.3% - 2025年5月收益：-1.58% - 近12月胜率：83.3%[5][31] - 中小盘表现：国证2000 IR=2.95，中证1000 IR=2.92[31]