量化因子与构建方式 1. **因子名称：理想反转因子** - **构建思路**：通过每日平均单笔成交金额的大小切割出反转属性最强的交易日，认为A股反转之力的微观来源是大单成交[4] - **具体构建过程**： 1. 回溯股票过去20日数据 2. 计算每日平均单笔成交金额（成交金额/成交笔数） 3. 单笔成交金额高的10个交易日涨跌幅加总为M_high 4. 单笔成交金额低的10个交易日涨跌幅加总为M_low 5. 因子值M = M_high - M_low[42] - **因子评价**：逻辑清晰，聚焦大单交易的反转效应 2. **因子名称：聪明钱因子** - **构建思路**：从分钟行情价量信息识别机构交易参与度，构造跟踪聪明钱的指标[4] - **具体构建过程**： 1. 取股票过去10日分钟数据 2. 计算每分钟指标 $$S_t = |R_t| / V_t^{0.25}$$（$$R_t$$为分钟涨跌幅，$$V_t$$为分钟成交量） 3. 按$$S_t$$排序，取成交量累积前20%的分钟作为聪明钱交易 4. 计算聪明钱VWAP（成交量加权均价）与整体VWAP的比值Q = VWAPsmart/VWAPall[41][43] - **因子评价**：有效捕捉机构交易行为特征 3. **因子名称：APM因子** - **构建思路**：衡量股价在日内不同时段（上午/下午）的行为差异[4] - **具体构建过程**： 1. 取股票过去20日隔夜与下午收益率数据 2. 回归计算残差：$$r = \alpha + \beta R + \epsilon$$ 3. 计算隔夜与下午残差差异统计量： $$\mathrm{stat}={\frac{\mu(\delta_{t})}{\sigma(\delta_{t})/{\sqrt{N}}}}$$ 4. 对动量因子回归取残差作为APM因子[44][45] - **因子评价**：揭示日内交易模式的结构性差异 4. **因子名称：理想振幅因子** - **构建思路**：基于股价维度切割振幅，分析高价态与低价态的信息差异[4] - **具体构建过程**： 1. 计算股票过去20日振幅（最高价/最低价-1） 2. 高价振幅V_high = 收盘价最高25%交易日的振幅均值 3. 低价振幅V_low = 收盘价最低25%交易日的振幅均值 4. 因子值V = V_high - V_low[47] - **因子评价**：有效区分不同价格区间的振幅信息 5. **因子名称：交易行为合成因子** - **构建思路**：加权整合四个交易行为因子，提升稳定性[31] - **具体构建过程**： 1. 对单因子进行行业去极值与标准化 2. 滚动12期ICIR加权计算合成因子值[31] 因子回测效果 1. **理想反转因子** - 全历史IC均值：-0.050 - 全历史rankIC均值：-0.061 - 全历史IR：2.52 - 全历史多空胜率：78.0% - 2025年5月收益：-0.63% - 近12月胜率：66.7%[5][14] 2. **聪明钱因子** - 全历史IC均值：-0.037 - 全历史rankIC均值：-0.061 - 全历史IR：2.73 - 全历史多空胜率：81.9% - 2025年5月收益：-0.86% - 近12月胜率：91.7%[5][18] 3. **APM因子** - 全历史IC均值：0.029 - 全历史rankIC均值：0.034 - 全历史IR：2.28 - 全历史多空胜率：77.1% - 2025年5月收益：-1.03% - 近12月胜率：66.7%[5][22] 4. **理想振幅因子** - 全历史IC均值：-0.054 - 全历史rankIC均值：-0.073 - 全历史IR：2.99 - 全历史多空胜率：83.4% - 2025年5月收益：-1.50% - 近12月胜率：75.0%[5][26] 5. **交易行为合成因子** - 全历史IC均值：0.067 - 全历史rankIC均值：0.092 - 全历史IR：3.28 - 全历史多空胜率：82.3% - 2025年5月收益：-1.58% - 近12月胜率：83.3%[5][31] - 中小盘表现：国证2000 IR=2.95，中证1000 IR=2.92[31]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年铁大科技营收2.80亿元同比增12.40%，归母净利润5699.13万元同比增46.50%；2025Q1营收0.62亿元同比增16.20%，归母净利润1569.51万元同比增33.43%。考虑募投项目推进和设立子公司切入新领域，维持2025 - 2026年并增加2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润0.63/0.72/0.82亿元，对应EPS为0.46/0.53/0.60元，当前股价对应PE为40.2/35.1/30.9X，维持“增持”评级 [5] - 2024年设备检测类产品营收1.75亿元同比增8.97%，毛利率45.88%；雷电防护类产品营收3820万元同比增36.60%，毛利率同比提升4.58pct至42.48%。截至2024年末，设备监测（监控）系统产品技术平台开发及扩产项目投入进度56.48%，新产品研发及产业化项目投入进度33.47%。2024年6月拟设子公司切入自动驾驶等前沿领域 [5] - 2023年国铁集团规划到2025年完成铁路“十四五”目标，到2035年建成现代化铁路强国；2024年国务院推动大规模设备更新，交通运输是重点行业，国家铁路局有老旧机车淘汰和铁路电气化率等目标 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|249|280|316|359|397| |YOY(%)|7.0|12.4|13.0|13.5|10.6| |归母净利润(百万元)|39|57|63|72|82| |YOY(%)|16.6|46.5|10.5|14.4|13.7| |毛利率(%)|42.7|44.4|44.8|44.2|43.8| |净利率(%)|15.6|20.4|19.9|20.1|20.6| |ROE(%)|10.0|13.7|13.7|13.8|13.9| |EPS(摊薄/元)|0.28|0.42|0.46|0.53|0.60| |P/E(倍)|65.1|44.4|40.2|35.1|30.9| |P/B(倍)|6.5|6.1|5.5|4.9|4.3| [7] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|457|546|554|638|727| |现金|90|105|116|204|233| |应收票据及应收账款|195|221|191|191|231| |其他应收款|3|3|4|4|5| |预付账款|1|2|2|2|2| |存货|122|150|167|167|177| |其他流动资产|46|64|75|70|80| |非流动资产|100|101|114|113|110| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|13|11|18|21|23| |无形资产|19|19|17|16|15| |其他非流动资产|69|71|79|75|73| |资产总计|557|646|668|751|837| |流动负债|153|213|192|212|230| |短期借款|1|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|77|86|94|112|119| |其他流动负债|76|127|97|100|110| |非流动负债|13|16|16|16|16| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|13|16|16|16|16| |负债合计|167|229|208|229|246| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|137|137|137|137|137| |资本公积|65|65|65|65|65| |留存收益|190|217|266|319|373| |归属母公司股东权益|391|417|460|522|591| |负债和股东权益|557|646|668|751|837| [9] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|249|280|316|359|397| |营业成本|143|156|174|200|223| |营业税金及附加|3|4|3|4|4| |营业费用|19|19|21|23|24| |管理费用|20|20|23|25|27| |研发费用|24|26|28|30|32| |财务费用|-1|-1|0|1|0| |资产减值损失|-2|4|0|0|0| |其他收益|14|20|6|7|8| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |资产处置收益|-0|-0|-0|-0|-0| |营业利润|42|64|72|83|94| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|42|64|72|83|94| |所得税|4|7|9|11|12| |净利润|39|57|63|72|82| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|39|57|63|72|82| |EBITDA|50|72|73|83|94| |EPS(元)|0.28|0.42|0.46|0.53|0.60| [9] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|13|63|46|100|40| |净利润|39|57|63|72|82| |折旧摊销|9|9|1|1|1| |财务费用|-1|-1|0|1|0| |投资损失|0|0|0|0|0| |营运资金变动|-47|-10|-19|25|-43| |其他经营现金流|13|7|0|0|0| |投资活动现金流|-8|-27|-15|0|1| |资本支出|8|6|15|-0|-1| |长期投资|0|-21|0|0|0| |其他投资现金流|0|0|-0|-0|-0| |筹资活动现金流|59|-20|-20|-11|-13| |短期借款|-15|-1|0|-0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|30|0|0|0|0| |资本公积增加|55|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-10|-20|-21|-11|-13| |现金净增加额|64|15|11|89|28| [9] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|7.0|12.4|13.0|13.5|10.6| |营业利润(%)|18.9|49.9|13.9|14.4|13.7| |归属于母公司净利润(%)|16.6|46.5|10.5|14.4|13.7| |获利能力| | | | | | |ROE(%)|10.0|13.7|13.7|13.8|13.9| |ROIC(%)|9.7|13.4|13.5|13.6|13.6| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|29.9|35.4|31.1|30.5|29.4| |净负债比率(%)|-22.6|-25.2|-25.1|-39.1|-39.3| |流动比率|3.0|2.6|2.9|3.0|3.2| |速动比率|2.2|1.7|1.9|2.1|2.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|1.6|1.6|1.9|2.4|2.4| |应付账款周转率|2.0|1.9|1.9|1.9|1.9| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.28|0.42|0.46|0.53|0.60| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.09|0.46|0.33|0.73|0.30| |每股净资产(最新摊薄)|2.86|3.05|3.36|3.82|4.33| |估值比率| | | | | | |P/E|65.1|44.4|40.2|35.1|30.9| |P/B|6.5|6.1|5.5|4.9|4.3| |EV/EBITDA|48.5|33.7|33.2|28.1|24.5| [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 疆煤外运减量利好国内煤价企稳，伴随供需存基本面形势好转及政策端严格维护电煤中长期合同履约，现货与长协的倒挂将带来煤价的反弹修复当前煤炭板块公募持仓处于低位，随着基本面好转，有望带来情绪修复，建议关注板块整体投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 煤炭供给最重要变量：疆煤受价降而减量 - 2025年初以来国内煤炭市场供应结构偏宽松，价格持续走低，4月以来国内原煤产量环比下滑4月中国原煤产量38931万吨，较3月减少5127万吨，环比-11.6% [3] - 新疆作为当前国内煤炭产量主要增量产地，4月原煤产量环比下降幅度较大4月新疆原煤产量3923.9万吨，较3月减少1222.7万吨，环比下降23.8% [3][8] - 2025年1 - 3月新疆铁路疆煤外运量累计2201万吨，同比-3.5%；1月以来新疆国有重点煤矿煤炭铁路发运量明显环比下滑，1 - 4月发运量分别环比-9.5%/-9.2%/-6.8%/+3.4% [3] 疆煤价格随港口价格下跌，外运经济性减弱或影响疆外煤炭供给 - 2025年1 - 5月秦皇岛港山西产动力末煤平仓价各月平均为761/730/677/661/620元/吨，环比-3%/-4.1%/-7.2%/-2.4%/-6.2%，新疆煤炭坑口价格亦明显回落，以哈密地区动力煤坑口价为例，1 - 5月各月平均为408/400/388/377/337元/吨，环比-0.9%/-1.9%/-3%/-2.9%/-1.9% [4] - 新疆2024年原煤产量5.4亿吨，近1.4亿吨外运由其他省份消纳，因出疆运距长，外运量受经济性影响大当前哈密产地动力煤发运至兰州较大同、榆林及鄂尔多斯产地具有经济性，发运至银川较大同产地具有经济性但较榆林、鄂尔多斯不具有经济性，发运至重庆、秦皇岛港较大同、榆林及鄂尔多斯产地皆不具有经济性疆煤外运经济性走弱，外运量或受限，影响疆外煤炭供给 [4] 新疆原煤产能持续扩张，煤化工产能同步增长有望消纳煤炭产能增量 - 预计2025年新疆原煤产能增加2000万吨以上，2024年新疆原煤产量5.4亿吨，预计2025年继续增长，有望达到5.7亿吨，“十五五”期间产量或超陕西省（2024年陕西省原煤产量为7.8亿吨） [5][21] - 目前新疆新投产/在建/拟建煤电、煤炭分级提质、煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇项目预计将额外带动3.67亿吨左右的疆煤需求，其中煤化工将有望带动2.78亿吨疆煤需求，未来疆煤或仍以就地转化为主 [5][21] 投资建议 - 近期港口煤价边际企稳，截至2025年5月28日秦皇岛港山西产Q5500动力末煤已连续7日维持在611元/吨 [6] - 建议关注板块整体投资机会，多维度受益标的包括动力煤稳健标的【中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源】、动力煤弹性标的【兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】、焦煤反弹博弈标的【平煤股份、淮北矿业】 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 疆煤外运减量利好国内煤价企稳，伴随供需存基本面形势好转及政策端严格维护电煤中长期合同履约，现货与长协的倒挂将带来煤价的反弹修复，当前煤炭板块公募持仓处于低位，随着基本面好转，有望带来情绪修复，建议关注板块整体投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 煤炭供给最重要变量：疆煤受价降而减量 - 2025年初以来国内煤炭市场供应结构偏宽松，价格持续走低，4月以来国内原煤产量环比下滑，4月中国原煤产量38931万吨，较3月减少5127万吨，环比-11.6%，其中新疆原煤产量环比下降幅度较大，4月新疆原煤产量3923.9万吨，较3月减少1222.7万吨，环比下降23.8% [3] - 2025年1 - 3月新疆铁路疆煤外运量累计2201万吨，同比-3.5%；1 - 4月新疆国有重点煤矿煤炭铁路发运量分别环比-9.5%/-9.2%/-6.8%/+3.4% [3] 疆煤价格随港口价格下跌，外运经济性减弱或影响疆外煤炭供给 - 2025年1 - 5月秦皇岛港山西产动力末煤平仓价各月平均为761/730/677/661/620元/吨，环比-3%/-4.1%/-7.2%/-2.4%/-6.2%，新疆煤炭坑口价格亦明显回落，以哈密地区动力煤坑口价为例，1 - 5月各月平均为408/400/388/377/337元/吨，环比-0.9%/-1.9%/-3%/-2.9%/-1.9% [4] - 选取哈密、大同、榆林及鄂尔多斯四地计算坑口动力煤铁路发运至兰州、重庆、银川、秦皇岛港的终端市场成本，当前哈密产地动力煤发运至兰州较大同、榆林及鄂尔多斯产地具有经济性，发运至银川较大同产地具有经济性但较榆林、鄂尔多斯不具有经济性，发运至重庆、秦皇岛港较大同、榆林及鄂尔多斯产地皆不具有经济性，疆煤外运经济性走弱或影响疆外煤炭供给 [4] 新疆原煤产能持续扩张，煤化工产能同步增长有望消纳煤炭产能增量 - 预计2025年新疆原煤产能增加2000万吨以上，2024年新疆原煤产量5.4亿吨，预计2025年新疆煤炭产量继续保持增长态势，有望达到5.7亿吨，“十五五”期间新疆煤炭产量或超过陕西省（2024年陕西省原煤产量为7.8亿吨） [5] - 目前新疆新投产/在建/拟建煤电、煤炭分级提质、煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇项目预计将额外带动3.67亿吨左右的疆煤需求，其中煤化工将有望带动2.78亿吨疆煤需求，未来疆煤或仍以就地转化为主 [5] 投资建议 - 截至2025年5月28日秦皇岛港山西产Q5500动力末煤已连续7日维持在611元/吨，伴随供需存基本面形势好转及政策端严格维护电煤中长期合同履约，现货与770元/吨长协的倒挂将带来煤价的反弹修复 [6] - 建议关注板块整体投资机会，多维度受益标的包括动力煤稳健标的【中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源】、动力煤弹性标的【兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】、焦煤反弹博弈标的【平煤股份、淮北矿业】 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - PD - 1/VEGF双抗有望迭代PD - (L)1单抗市场，预计至2028年全球市场规模近700亿美金，且联用ADC可探索更广泛适应症，打开市场天花板 [5][38] - 国产创新药主导PD - 1/VEGF双抗赛道，多款药物进入临床阶段且有重磅交易BD出海 [7][51] - PD - 1/VEGF双抗在单抗药物覆盖及未覆盖适应症展现优异治疗潜力，相关标的有望持续受益 [8][80] 各目录总结 PD - 1/VEGF双抗有望成为千亿美金市场的基石用药选择 - PD - (L)1抑制剂成肿瘤免疫治疗领域基石用药，肿瘤细胞通过表达PD - L1与PD - 1结合实现“免疫逃逸”，截至2025年5月全球共获批26款PD - (L)1单抗药物 [16][19] - 2024年全球PD - (L)1单抗市场规模达525亿美元，已进入成熟期，帕博利珠单抗获批适应症最多且销售额高，核心专利即将到期 [21][24][31] - PD - 1/VEGF双靶点协同互补，双抗成突破单抗瓶颈焦点，依沃西单抗可增强结合亲和力、减少不良事件 [32][34] - PD - 1/VEGF双抗药物有望迭代PD - (L)1单抗市场，预计2028年规模近700亿美金，联用ADC探索更多适应症，未来有望突破“冷肿瘤”壁垒 [38][39][45] 国产创新药主导PD - 1/VEGF双抗赛道 - 截至2025年5月16日，全球14款PD - (L)1/VEGF双抗进入临床阶段，多为国产创新药，多家布局三抗 [51] - PD - 1/VEGF双抗赛道BD交易火热，康方生物、礼新医药、三生制药等交易金额高，证明研发价值 [53][54] - 康方生物依沃西单抗是全球首款获批的PD - 1/VEGFA双抗，III期头对头K药获显著阳性结果，已在多瘤种布局 [56][59] - 普米斯/BioNTech的PM8002进度全球第二，布局IO + ADC方案，早期数据展现协同效应 [62][63][65] - 三生制药的SSGJ - 707牵手辉瑞出海，早期数据亮眼，开展多项临床试验 [70][71] - 宜明昂科的珀维拉芙普α是独特的PD - L1xVEGF双抗分子，早期单药数据优秀 [73][76] 布局单抗药物覆盖及未覆盖适应症，展现优异治疗潜力 - 康方生物、BioNtech等公司在大瘤种开展注册临床，未来更多双抗药物将在小瘤种及“冷肿瘤”开展试验 [80] - 依沃西单抗联合含铂双药化疗治疗EGFR TKI耐药NSCLC疗效比肩埃万妥单抗方案 [81][82] - 以依沃西单抗为代表的PD - 1/VEGF双抗在PD - L1阳性NSCLC患者PFS及OS显著获益，三生制药的SSGJ - 707早期数据惊艳 [86][87] 投资建议 - PD - (L)1/VEGF双抗有望迭代PD - (L)1单抗市场，后续联用拓宽市场空间，中国早期双抗有机会BD出海，相关标的有望受益，包括三生制药、康方生物等 [8]

核心观点 - 汽车行业限定场景L4热潮兴起，自动驾驶逻辑持续演绎，无人物流有望规模落地，相关企业和零部件供应商将受益 [4][7] - 百普赛斯发布激励计划，考核目标积极，团队建设加强，上调盈利预测并维持“买入”评级 [9][10] - 小米集团2025Q2业绩有望继续向上，汽车Yu7发布是催化因素，上调盈利预测并维持“买入”评级 [13] 行业公司研究 汽车行业 - 商业闭环成型、政策持续推动，无人物流有望规模落地，如九识智能、白犀牛、新石器等企业发展良好 [4][5] - 成本降低助力商业闭环成型，无人物流可满足终端降本需求，单票快递成本可下降50% [5] - 中央和地方政策推动，立法先行规范行业发展，路权牌照开放城市增多 [5] - 乘用车自动驾驶影响外溢，限定场景L4商业化可行性高，供应链规模效应和技术外溢是关键因素 [6] - 投资建议推荐小鹏汽车-W等多家企业，受益标的包括理想汽车-W等 [7] 医药行业（百普赛斯） - 公司发布2025年股票及增值权激励计划，常态化激励机制加强团队建设，上调盈利预测并维持“买入”评级 [9] - 激励计划考核目标积极，彰显公司对未来发展的坚定信心，设定了营业收入、毛利等目标 [10] - 2025Q1降本增效成果显著，利润端改善明显，营业收入和归母净利润同比增长 [11] 海外市场（小米集团） - 2025Q2业绩有望继续向上，当前舆论环境低谷、Yu7 7月发布仍是正面催化，上调盈利预测并维持“买入”评级 [13] - 2025Q1小米净利润超出预期，主要由于IoT和汽车业务毛利率超预期，各业务有不同表现 [14] - 2025年公司品牌势能向上，IoT增速及毛利率强劲有望驱动全年业绩上修，对各业务有预期展望 [15][16] 昨日行业涨跌幅情况 涨幅前五行业 - 计算机涨3.620% [1] - 医药生物涨2.371% [1] - 电子涨2.104% [1] - 国防军工涨1.920% [1] - 通信涨1.808% [1] 跌幅后五行业 - 美容护理跌0.595% [2] - 银行跌0.237% [2] - 食品饮料跌0.231% [2] - 石油石化跌0.192% [2] - 家用电器涨0.010% [2]

报告核心观点 - 策略视角从4个视角解读中美贸易谈判结果，建议坚定政策信心，降低斜率预期，行业配置维持“4+1”推荐，将“地缘风险溢价”嵌入DDM估值模型 [19][20][22] - 金融工程基于行业轮动模型，给出6月行业组合 [24][25] - 各行业推荐了相关公司，并分析其优势、催化剂等情况 [5][6][7] 各部分总结 策略：坚定政策信心，降低斜率预期 - 解读中美贸易谈判结果，包括谈判超预期原因、后续进展、美国诉求及中国政策节奏等 [19][20][21] - 行业配置建议“4+1”推荐，“4”个行业方向为“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动品类、出海结构性机会，“1”个底仓逻辑为稳定型红利、黄金、优化的高股息 [22] 金融工程：基于行业轮动模型的6月行业多头 - 深入剖析“行业轮动的动力学模型”，构造龙头股因子和涨跌停股因子 [24] - 基于截至2025年5月23日的数据，给出6月行业组合为交通运输、非银金融等10个行业 [25] 各行业公司分析 - **传媒（上海电影）**：上海龙头影视公司，AI赋能降本增效，有望打开IP变现空间，催化剂为暑期档内容释放等 [5][27][28] - **通信（新易盛）**：全球光模块领军企业，提升高速率光模块市场占有率，催化剂为AI算力需求发展等 [6][30] - **电新（大金重工）**：亚太区唯一实现海工产品交付欧洲的供应商，有望量利齐升，催化剂为欧洲降息推动海风项目建设 [7][32][33] - **公用事业（中国核电）**：国内核电双寡头之一，成本优势明显，远期利润和分红可期，催化剂为发电量或超预期 [8][34][35] - **医药（三生制药）**：核心品种发力，在研管线多点开花，催化剂为SSGJ707商业化弹性兑现 [9][36][37] - **化工（振华股份）**：全球铬盐产业链龙头企业，有望受益于下游需求旺盛，催化剂为金属铬与铬盐价格上行 [9][39][40] - **汽车（小鹏汽车 - W）**：新势力龙头布局物理世界AI，有望年内扭亏，催化剂为销量超预期等 [10][42][43] - **可选消费（九号公司 - WD）**：Q1营收利润双超预期，预计Q2营收高增长，利润率提升，催化剂为618数据超预期 [11][44][45] - **非银金融（江苏金租）**：2025年规模投放和利差表现好，预计业绩增长，看好配置机会，催化剂为业绩超预期等 [12][47][48] - **计算机（卓易信息）**：子公司推出ai + 编程新产品，bios和bmc固件有望受益算力高景气，催化剂为艾普阳持续推出ai编程新产品 [13][50][51]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 商业闭环成型、政策持续推动，无人物流有望规模落地；乘用车自动驾驶影响外溢，限定场景L4商业化可行性高 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 无人物流规模落地情况 - 无人驾驶融入物流体系，L4在物流场景迎规模落地前夜，5月27日九识智能发布E系列无人物流车平台，首款车型E6售价19800元，推出1800元/月的FSD订阅服务，已累计交付超3000台无人车，目标年底达万辆整车销售交付规模；白犀牛在顺丰物流体系内日活无人车规模已达数百台、新石器目标2025年全国部署万台无人车 [3] 无人物流商业闭环成型原因 - 成本降低助力商业闭环成型，无人物流满足终端降本之需，2024年我国快递业务量达1745亿件、收入1.4万亿元，同比分别增长21%、13%，无人物流80%-90%落地场景集中于快递网点到驿站，对应往返里程大致在10-30公里，可补充配送运力、降低成本，使用新石器X6无人物流车单票快递成本可降50% [4] 政策推动情况 - 中央+地方政策推动，立法先行规范行业发展，2024年6月十三部委联合发文支持新能源无人配送车规模化应用，交通运输部《“人工智能+交通运输”实施意见》将加快出台，路权牌照从2023年的30城增至2024年的93城 [4] 乘用车自动驾驶影响 - 乘用车智驾快速渗透放大供应链规模效应，2025年1-3月L2及以上智驾渗透率超60%，L2++及以上智驾渗透率达16.8%，对应供应链成熟，核心元器件成本降低 [5] - 智驾算法等技术外溢催化限定场景L4成熟，乘用车智驾算法技术要求最高，迭代验证后可复用于其他自动驾驶商业化领域，在港口、园区、快递支线等限定区域应用落地可行性更高，可减少人力成本投入、催动商业化落地 [5] 投资建议 - 在L4限定场景多类玩家可受益，技术提供方是核心环节，相关零部件有望承接产业红利，特定场景运营方可提效降本；推荐小鹏汽车-W、长安汽车等公司，受益标的有理想汽车-W、蔚来-SW等公司 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2025年各项业务向好驱动核心业务净利润增长、汽车等新业务亏损收敛驱动整体净利润如期释放 将2025 - 2027年盈利预测由389/552/624亿元上调至471/674/731亿元，对应同比增长73%/43%/9% 当前股价51.75港币对应2025 - 2027年25.7/18.0/16.6倍PE 预计受益于二季度促销旺季、以及公司自身品牌势能提升，公司2025Q2主业利润有望环比继续增长；同时YU7将于2025年7月上市提供催化剂，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年5月28日，当前股价51.75港元，一年最高最低为59.450/15.360港元，总市值13427.77亿港元，流通市值13427.77亿港元，总股本259.47亿股，流通港股259.47亿股，近3个月换手率72.09% [1] - 2023 - 2027E营业收入分别为2709.70亿、3659.06亿、5013.38亿、6480.10亿、7377.23亿元，同比增长-3.2%、35.0%、37.0%、29.3%、13.8%；净利润分别为192.73亿、272.35亿、470.57亿、673.72亿、730.84亿元，同比增长126.3%、41.3%、72.8%、43.2%、8.5%；毛利率分别为21.2%、20.9%、23.1%、22.8%、22.4%；净利率分别为7.1%、7.4%、9.4%、10.4%、9.9%；ROE分别为10.6%、14.4%、19.7%、23.8%、21.1%；EPS分别为0.76、1.07、1.85、2.64、2.87元；P/E分别为62.4、44.4、25.7、18.0、16.6倍；P/B分别为7.3、6.4、5.1、4.0、3.2倍 [7] 2025Q1业绩情况 - 2025Q1小米non - gaap净利润107亿，同比增长64.5%超出预期，主要由于IoT和汽车业务毛利率超预期；其中核心业务利润112亿，汽车及新业务亏损5亿 [5] - 手机出货量4180万，环比下滑2%主要由于印度等海外市场需求疲软 ASP同比增长6%，环比增长1%主要受益于产品结构改善 手机毛利率同比下滑2.4pct至12.4%主要由于核心零部件涨价，环比改善0.4pct主要由于海外市场产品结构改善 [5] - IoT收入323亿，同比增长59%，环比增长5%主要由于国补政策刺激，以及公司品牌势能提升 毛利率同比增长5.3pct至25.2%，主要由于大家电等毛利率提升以及产品结构改善 [5] - 互联网收入91亿，环比下滑3%，毛利率76.9% [5] - 汽车出货量7.6万台，ASP 23.8万元环比2024Q4 23.4万元略有提升，分析主要由于SU7 ultra出货拉动 毛利率环比提升3pct至23%主要由于产品结构变化 [5] 2025年业务预期 - 公司手机业务策略聚焦高质量产品，预期公司ASP有望进一步提升 [6] - 预期2025年IoT业务收入增速有望达到30%，主要考虑到公司品牌势能向上 同时考虑到公司产品结构优化，预期IoT业务毛利率同比提升 [6] - 预期汽车全年交付量有望超35万，毛利率同比改善 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2025年各项业务向好驱动核心业务净利润增长、汽车等新业务亏损收敛驱动整体净利润如期释放 将2025 - 2027年盈利预测由389/552/624亿元上调至471/674/731亿元，对应同比增长73%/43%/9% [4] - 预计受益于二季度促销旺季、以及公司自身品牌势能提升，公司2025Q2主业利润有望环比继续增长；同时YU7将于2025年7月上市提供催化剂，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 2025Q1业务情况 - non - gaap净利润107亿，同比增长64.5%，主要由于IoT和汽车业务毛利率超预期；核心业务利润112亿，汽车及新业务亏损5亿 [5] - 手机出货量4180万，环比下滑2%，ASP同比增长6%，环比增长1%，手机毛利率同比下滑2.4pct至12.4%，环比改善0.4pct [5] - IoT收入323亿，同比增长59%，环比增长5%，毛利率同比增长5.3pct至25.2% [5] - 互联网收入91亿，环比下滑3%，毛利率76.9% [5] - 汽车出货量7.6万台，ASP 23.8万元环比略有提升，毛利率环比提升3pct至23% [5] 2025年业务预期 - 手机业务策略聚焦高质量产品，ASP有望进一步提升 [6] - IoT业务收入增速有望达到30%，毛利率同比提升 [6] - 汽车全年交付量有望超35万，毛利率同比改善 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|270,970|365,906|501,338|648,010|737,723| |YOY(%)|-3.2|35.0|37.0|29.3|13.8| |净利润(百万元)|19,273|27,235|47,057|67,372|73,084| |YOY(%)|126.3|41.3|72.8|43.2|8.5| |毛利率(%)|21.2|20.9|23.1|22.8|22.4| |净利率(%)|7.1|7.4|9.4|10.4|9.9| |ROE(%)|10.6|14.4|19.7|23.8|21.1| |EPS(摊薄/元)|0.76|1.07|1.85|2.64|2.87| |P/E(倍)|62.4|44.4|25.7|18.0|16.6| |P/B(倍)|7.3|6.4|5.1|4.0|3.2| [7]