2025年，被称为"全民智驾元年"。 这意味着，从今年开始智驾渗透开始进入加速期。与此同时，一场残酷的智驾淘汰赛也在悄然开启，智 驾能力成为车企能否"上牌桌"的关键。 在这场关于关乎技术、生态与商业化的竞争里，已经有一些公司开始崭露头角，四维图新就是其中一 家。 4月25日晚间，四维图新发布2024年年报。财报显示，公司全年营业收入35.18亿元，较2023年的31.22亿 元同比增长12.68%。考虑到去年的宏观环境，两位数的增长殊为不易。 在营收加速增长的同时，公司的经营性亏损也明显收窄。2024年，公司扣非净利润亏损较2023年收窄了 21.69%。 比财务数据更令人欣喜的是，公司在云、芯、舱、驾等业务的全面爆发。 其中，智云板块大幅增长28.96%；智芯业务实现营业收入5.66亿元，同比增长10.92%。在智驾方面， 2024年初至2025年一季度，四维图新成功斩获基础行车产品300万套及舱泊产品60万套的新增定点。 这些真金白银的数据，不仅标志着四维图新智驾业务真正实现了量产落地，也意味着其正式拿到了智驾 终局的船票。 / 01 /业务全面突破，智云业务大涨28.96% 业绩转好背后，是公司业务全面 ...

经济观察报 作者 罗文利 4月24日晚间，上海家化（600315）（600315.SH）发布2024年度报告。财报显示，该公司实现营业收 入56.79亿元，同比下降13.93%；净利润亏损8.33亿元，是其上市以来首次出现亏损。这是林小海自去 年6月上任开启一系列改革与调整后，提交的首份全年成绩单。 上海家化首席执行官兼总经理林小海在4月25日举行的媒体电话会上称，过去一年，上海家化一直在解 决多年来积累的"包袱"，到今年一季度末，历史问题已基本解决，未来将轻装上阵。 对于2024年净利润亏损的原因，上海家化首席财务官、董事会秘书罗永涛介绍，主要受海外业务影响， 主要因素有海外低出生率，母婴品类竞争加剧等。财报显示，上海家化海外业务亏损约为1亿元，同时 计提商誉减值约为6.1亿元。 汤美星（上海家化2017年收购的英国婴童品牌）是上海家化海外业务的主要产品，2024年上半年其净利 润同比下降62.39%。罗永涛称，上海家化将继续优化经营汤美星品牌，使其营收、利润重回健康的发 展轨道，2025年一季度，汤美星营收恢复增长，达到预期目标。 林小海进一步介绍，过去半年，上海家化对历史沉淀下的旧库存、旧产品、汰换品进 ...

文章核心观点 公司25年Q1业绩符合市场预期，销量增长且出口占比提升，结构优化使单车盈利亮眼，比亚迪电子Q1利润同增，资本开支同比高增、存货较年初大幅增长，维持公司25 - 27年盈利预期并给予买入评级 [1][2][3] 业绩情况 - 25年Q1营收1704亿元，同环比+36％/-38％，归母净利润92亿元，同环比+100%/-39％，扣非净利润82亿元，同环比+118%/-41%，毛利率20.1%，同环比-1.8/+3.1pct，归母净利率5.4%，同环比+1.7/-0.1pct [1] 销量情况 - 25年Q1销100万辆，同环比+60%/-34%，国内市占率35%基本稳定，出口21万辆，同环比+110%/+72%，高端车5.3万辆，同环比+37%/-16%，出海+高端化合计占比26%，同环比+4/+14pct [1] - 预计全年销量550万辆，同增25 - 30%，出口翻倍至80万辆+ [1] 单车盈利情况 - 预计25Q1单车价格15.1万元(含税)，同环比-6%/-7%，单车毛利3.2万元，同环比-20%/+12%，单车净利0.87万元，同环比+31%/-6%，合计贡献利润87亿元，同环比+110%/-39% [2] - 25年预计单车成本增加4千元左右，出口+高端化占比有望升至25%+，叠加规模效应带动单车折旧下降，预计单车利润维持9千元+ [2] 比亚迪电子情况 - Q1收入369亿元，同环比+1%/-33%，毛利率6.3%，同环比-0.6/+0.4pct，权益净利4亿元，同环比+2%/-48% [2] 财务指标情况 - 25年Q1期间费用234亿元，同环比+12%/-12%，费用率13.7%，同环比-3.1/+4.1pct；经营性现金流86亿元，同环比-16%/-89% [2] - 25年Q1资本开支370亿元，同环比+42%/+35%，预计为海外产能扩建 [2] - 25年Q1末存货1544亿元，较年初+33%，预计为出海在途发货，老车型去库已接近尾声 [2] 投资建议 - 维持公司25 - 27年归母净利550/683/821亿元的预期，同增37%/24%/20%，对应PE20/17/14x，给予25年28x，目标价507元，维持"买入"评级 [3]

文章核心观点 公司2025年一季报表现良好，多项业务收入增长，利润率提升，虽证券投资收益率下降致投资收益下滑，但长期看好公司在互联网券商及财富管理方面优势，维持“买入”评级 [1][2][7] 公司财务表现 - 2025年一季报营业总收入34.9亿元，同比+42%；归母净利润27.2亿元，同比+39%；加权平均ROE为3.31%，同比+0.62pct [1] - 手续费及佣金收入、利息净收入分别同比+66%、+37%；营业收入（主要为基金代销业务）同比+8%；投资收益+公允价值变动降14% [2] - 销售费用、管理费用与研发费用分别同比-16%、+6%、-13%，利润率同比提升至64.8% [2] 业务情况 融资业务 - 报告期Wind A股日均交易金额1.5万亿元，同比+70%，手续费及佣金净收入同比+66%至19.6亿元 [3] - 报告期市场两融日均余额1.87亿元，同比+21%，利息净收入同比+37%至7.2亿元 [3] - 截至25年一季度末融出资金余额610.3亿元，市占率3.20%，同比+0.21pct [3] 基金代销业务 - 25Q1偏股类基金月均保有规模72656亿元，同比+15%；新发偏股类基金份额975亿份，同比+68% [4] - 报告期营业收入（主要由基金业务收入构成）同比+8%至8.1亿元，增幅低于市场基金规模增幅或因基金降费及ETF占比提升致代销费率下滑 [4] 证券投资业务 - 报告期末金融资产规模达1058.7亿元，同比+33%，证券投资收入同比降14%至7.0亿元 [5] - 报告期年化投资收益率2.93%，同比-1.15pct [5] 费用与利润率 - 报告期销售费用同比-16%至0.7亿元，管理费用同比+6%至5.9亿元，研发费用同比-13%至2.5亿元 [6] - 报告期利润率提升至64.8%，同比+5.3pct [6] 投资建议 - 短期关税博弈有望缓和，政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场” [7] - 长期全球资金对美元美债担忧，叠加相关进展成就，利好资本市场与行业业绩 [7] - 维持公司2025 - 2027年营业总收入预测不变，微上调2025 - 2027年EPS预测至0.81/0.96/1.11元，对应PE分别为25.7/21.6/18.6倍，维持“买入”评级 [7]

文章核心观点 公司2024年业绩维持稳健增长，盈利能力持续提升，海外战略持续推进，订单呈现高增，国内外产能扩建支撑中长期发展 [1] 投资建议 - 考虑国际贸易环境波动大，下调公司2025/2026年EPS至2.89/3.43元（原3.13/3.61元），新增2027年EPS为3.98元 [2] - 参考可比公司2025年平均估值PE为17.01倍，给予公司2025年15倍PE，上调目标价至43.34元，维持增持评级 [2] 2024年业绩情况 - 2024年公司实现营业收入133.55亿元，同比-4.01%，归母净利润为26.27亿元，同比+7.03%，扣非归母净利润为24.02亿元，同比+9.06% [2] - 2024Q4单季度公司实现营业收入53.08亿元，同比+2.95%，归母净利润10.29亿元，同比+15.51%，扣非归母净利润10.05亿元，同比+17.24% [2] 盈利能力与业务突破 - 2024年毛利率/净利率为33.70%/20.11%，同比+0.65pct/+2.19pct；2024Q4单季度毛利率/净利率为31.69%/19.54%，同比-0.58pct/+2.23pct [3] - 2024年公司高端装备制造营收91.80亿元，同比+12.71%，天然气相关业务表现优异，天然气设备新增订单高速增长 [3] 订单、战略与产能情况 - 2024年公司获取新订单182.32亿元，同比增长30.64% [3] - 大海外战略持续深入，在海外多国开展业务，2024年公司海外收入营收60.37亿元，营收占比为45.20%，同比下滑7.39%主因23年KOC油气工程项目交付而24年没有同体量业务交付 [3] - 公司2024年10月启用杰瑞天然气工业园，将杰瑞天然气生产能力提升三倍；在美国扩建设备生产车间、新建综合基地以及拟在中东地区新建生产基地 [3]

文章核心观点 - 洽洽食品2024年营收与净利润双增长，但2025年第一季度营收与净利润双双下滑，业绩下滑归因于春节跨期影响、原材料成本上升等因素 [2][5] 2024年业绩情况 - 公司实现营业收入71.31亿元，同比增长4.79%；归母净利润8.49亿元，同比增长5.82%；扣非归母净利润7.73亿元，同比增长8.86% [2][3] - 葵花子营收43.82亿元，同比增长2.60%，贡献61.45%的营收，毛利率为29.68%，同比增长4.45% [4] - 坚果营业收入为19.24亿元，同比增长9.74%，营业收入占比为26.97%，毛利率为27.18%，同比下降4.38% [4] - 公司有1380个经销商，其中国内1272个、国外108个，较2023年底减少99个 [4] - 公司加大研发投入，研发费用同比增长17.15%至7568.39万元 [4] - 公司全年非经常性损益达7681.30万元，占净利润比重达9.04%，其中政府补助7560.44万元，占净利润8.90% [4] 2024年第四季度业绩情况 - 公司营收为23.74亿元，同比下滑24.79%；净利润为2.23亿元、扣非净利润实现2.15亿元，同比分别下滑24.79%及24.69% [5] - 因KA主销渠道客流减少，叠加同品类礼盒装竞争激烈造成价格“内卷”，四季度收入增长环比降速 [5] 2025年第一季度业绩情况 - 公司实现营业收入15.71亿元，同比下降13.76%；归母净利润0.77亿元，同比下降67.88%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降73.76% [2][5] - 公司毛利率为19.47%，同比下滑10.97% [5] 业绩下滑原因 - 洽洽食品称主要归因于春节跨期影响及原材料成本上升，特别是去年9月内蒙古的雨水天气致使成本增加 [2][5] - 开源证券研报指出，营收下滑主要原因为去年同期基数较高叠加春节备货提前，同时坚果营收有所下滑 [5] - 申万宏源研报认为，毛利率下滑是因为2024年第四季度以来葵花籽原材料价格上行、关税导致坚果原材料波动上升，以及性价比产品和促销的增加 [6]

投资建议 参考最新业绩报告，我们调整 25-26 年盈利预测，25-26 年营业收入由21.2/26.5 亿元调整至21.1/26.3 亿 元，归母净利润由2.9/3.7 亿元调整至2.9/3.7 亿元，EPS 由2.07/2.63 元调整至2.07/2.61 元，新增27 年盈 利预测，预计27 年公司实现营业收入32.4 亿元，归母净利润4.7 亿元，EPS 为3.33 元，2025年4 月25 日 收盘价为51.42 元，对应25-27 年PE 分别为25、20 和15 倍，维持"买入"评级。 风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，人形产业发展不及预期风险。 公司发布2024年报及25 年一季报2024 年，公司实现营收17.1 亿元，同比+13.5%；实现归母净利润2.3 亿元，同比+14.8%，结束了过去三年连续下滑的趋势。25Q1，公司实现营收3.9 亿元，同比+14.3%， 实现归母净利润0.5 亿元，同比+3.5%。 24 年海外市场增速更快，各产品线收入均增长分市场来看，国内收入16.7 亿元，同比+13%，占比 98%；海外收入0.4 亿元，同比+40%，占比2 ...

经营性现金净流量同比高增，费用端继续优化2025Q1 公司经营性现金净流量为62.60 亿元，同比增长 75.06%；经营性现金流同比高增主要由于经营利润同比增加及公司强化两金管控实现现金流入增加。 截至2025 年3 月31 日，公司资产负债率为47.93%，同比下降3.68pct，资产负债率进一步优化。公司持 续推进降本增效，2025Q1 公司期间费用率为3.86%，同比下降0.98pct；其中，销售/管理/研发/财务费用 率分别为0.17%/1.99%/0.65%/1.04%，分别同比下降0.02/0.06/0.52/0.38pct。 重点项目陆续投产，铝土矿资源保障力度进一步提升2024 年，公司广西华昇二期200 万吨氧化铝项目陆 续投产，内蒙古华云三期42 万吨电解铝项目全面建成投产，配套的达茂旗1200MW 新能源项目并网发 电，电解铝产业绿色低碳发展新模式初步形成；青海分公司50 万吨600kA 电解铝产能置换升级项目当 年建设、当年投产。公司持续加大国内外铝土矿资源保供力度，2025Q1中铝几内亚矿石产量和发运量 同比分别增加8.18%和27.89%，均创历史新高。 盈利预测、估值与评级 考 ...

本报告导读： 2025 年一季度业绩优秀，低压锂电产品开始放量，对公司成长性的带动值得关注。 骆驼股份2025Q1 业绩优秀。骆驼股份发布2024 年度业绩快报及2025 年一季度业绩预告：2024 年公司 预计营收156 亿元，同比增长10.75%，归母净利润6.14 亿元，同比增长7.26%，扣非归母净利润5.93 亿 元，同比增长10.85%；预计公司2025Q1 归母净利润范围为2.23-2.55 亿元，同比增长约43%-63%，扣非 归母净利润范围为1.9-2.23 亿元，同比增长约13%-33%。 低压锂电业务开启高增长。根据骆驼股份2024 年业绩快报及2025年一季报预告，公司加大推动新能源 转型升级，汽车低压锂电池销量实现历史性突破，2025Q1 汽车低压锂电池销量大幅提升，带动经营业 绩稳步增长。我们认为，新能源车低压锂电对铅酸电池的替代仍在进行中，市场空间广阔。同时，我们 注意到低压锂电与新能源车动力电池的产品结构、门槛均有明显差异，竞争对手也不同。骆驼股份作为 铅酸市场的低压锂电巨头，在低压锂电领域有一定的优势。公司凭借领先的技术水平、优异的产品品质 和多年来与主机厂的良好合作关系，已 ...

2025 年一季度业绩符合预期 公司公布2025 年一季度业绩：收入127.13 亿元，同比上升4.87%；归母净利润4.59 亿元，同比下滑 0.10%；扣非净利润4.46 亿元，同比下滑2.57%，符合我们预期。 发展趋势 母公司保持稳定增长态势。2025 年一季度，母公司实现营业收入59.4 亿元，同比增长16.3%；净利润 3.4 亿元，同比上升6.8%；毛利润率为7.0%，同比下降0.1 个百分点。我们认为，随着医院处方量的逐 步恢复，公司核心业务有望保持稳健增长态势。 销售费用率同比下降，管理费用率持平，工业投资收益同比略有增长。 2025 年一季度，公司销售费用率为1.2%，同比下降0.5 个百分点，主要由于费用优化，管理费用率为 0.8%，同比保持持平。此外，2025 年一季度公司工业投资收益为1.03 亿元，同比增长0.9%。 国瑞药业加速推动研发进度，加强在麻精药品领域的深入布局。2024 年，国瑞药业调整优化产品结 构，积极进行科研创新和成本控制。此外，根据公司公告，2024 年获得一类精神药品原料药盐酸艾司 氯胺酮等多个新产品注册批件。目前，国瑞药业正与上海医工院、中国药科大学等科研机 ...