每周 一 景 ：上海浦东陆家嘴 点击右上角菜单，收听朗读版 【策略】 从历次科技牛规律，定位当下AI产业链投资阶 段—— 国泰海通策略·科技"转型牛"投资系列四 以史为鉴：从历次科技结构牛，看后续 AI 行情的演绎路径。 纵观 A 股历史，每一轮科技大行情的出现都深度契合产业浪潮。当前，市场对 AI 产业趋势已形 成高度共识，但在经历显著涨幅后，行情后续如何演绎成为新的焦点。本文复盘了 09-10 年消费电子、 13-15 年游戏、 19-21 年锂电三轮科技结构牛市 的行情规律，重点剖析其估值扩张期与盈利驱动期的股价表现特征，旨在为判断当前 AI 产业链各环节所处阶段提供历史参照系，并为未来的投资布局提供决 策依据。 估值扩张期规律：拥挤度指标参考意义有限，风险溢价能较好衡量估值边界。 此阶段新技术刚刚爆发，缺乏盈利支撑，产业、政策密集催化带来想象空间， 并推动板块估值上涨。 从历史经验看，在此期间： 1 ）拥挤度指标参考意义有限： 此阶段 行业拥挤度创新高是常态 ，指标触及极值后 20 个交易日内，板 块回调概率较高。但拉长至 60-90 个交易日来看，行情大概率创新高； 2 ） 风险溢价衡量估值扩张边界 ...

报告导读： 地缘局势增加供给不确定性 。 拉美地区是全球矿产资源核心供给地之一，地 缘局势紧张可能引发相关区域政策波动，进而导致供应不确定性增加 。 贵金属：贵金属因交易因素宽幅震荡，趋势未改。 上周（ 1 月 2 日当周） COMEX 黄金价格突破 4500 美金 / 盎司后明显回撤，伦敦现货白银价格突破 83 美元 / 盎司后回撤，铂、钯价格宽幅震荡。展望 2026 年，我们认为央行购金、黄金 ETF 持仓份额上升和美联储降息预期，将继续成为支撑黄金价格的 重要因素，关注 地缘局势带来的 地缘政治风险上行。白银来看，白银库存的短缺持续存在，非交割月走势或趋缓。 铜：宏观叠加供给扰动，铜价或偏强震荡。 市场情绪波动，周内铜价呈现宽幅震荡。近期美国就业数据等即将披露，特朗普或于 1 月公布下一任美联储主席 人选，市场对美国流动性宽松预期有望提升。供应端，智利 Mantoverde 铜矿工会表示将采取罢工行动，预计维持约 30% 的正常产能；受厄瓜多尔政局影 响，米拉多铜矿二期工程或延期。此外，需关注拉美铜矿供给端扰动。 铝：铝价再创新高，宏观利好与基本面弱势博弈。 宏观政策积极，周内铝价再创新 高。 供给侧， ...

报告导读： 腾讯推出 AI 应用及线上工具小程序成长计划， AI 应用布局加速，国产算力 有望受益。 投资建议。 根据腾讯混元， 2026 年 1 月 5 日，微信小程序正式推出 AI 应用及线上工具小程序成长计划。我们认为互联网大厂正加速 AI 布局，加快 AI 盈 利闭环，国产算力预计受益。 腾讯发布 AI 应用及线上工具小程序成长计划。 根据腾讯混元， 2026 年 1 月 5 日，微信小程序正式推出 AI 应用及线上工具小程序成长计划，在为期一年 的激励期内，开发者可以通过微信云开发平台，免费使用腾讯混元旗舰文生文模型以及文生图等多模态模型，将大模型能力直接接入自己开发的小程序中。腾 讯将为小程序开发者提供：（ 1 ）完备的小程序后端能力，支持对接 AI 大模型与 Agent ；（ 2 ）免费的 AI 算力支持，开发者可使用总计 1 亿 token 的腾 讯混元最新文生文模型混元 2.0 额度以及 1 万张混元文生图模型额度，并会陆续上架后续最新模型；（ 3 ）流量激励，平台提供发现 - 小程序等专属推荐 入口；（ 4 ）无门槛广告接入方案，支持"免开发智能接入模式"，可在合适位置与时机推荐插入广告。 ...

报告导读： 美国共 14 家药企与政府达成最惠国价格协议，降价渠道收入占比较低，且药 企获三年关税豁免，整体影响有限。 12 月 19 日，美国政府公布与九家大型跨国药企达成协议。 此次药企包括安进、勃林格殷格翰、百时美施贵宝、基因泰克、吉利德、葛兰素史克、默沙东、 诺华和赛诺菲。这些协议涵盖 Medicaid 降价、新药国际对齐定价以及 TrumpRx 直销渠道等多项内容。在本轮签署之前，辉瑞、礼来、阿斯利康、 EMD Serono 和诺和诺德已先一步与政府达成协议。在特朗普点名的 17 家药企中，仅剩强生、艾伯维和再生元尚未宣布达成一致。 本次协议措施包括降低部分渠道价格、创新药最惠国价格及增加投资。 1 ）降低慢病类用药费用。 适应症包括 2 型糖尿病、类风湿性关节炎等。 2 ）增加 本土投资。 9 家制药企业承诺在近期内合计投资至少 1500 亿美元用于美国本土生产。 3 ）创新药最惠国价格。 协议要求 9 家企业所有上市创新药均须执 行最惠国价格。 降价局限于 Medicaid 和直销渠道，收入占比有限。 此次达成 MFN 协议的 9 家药企均选择了最开始的辉瑞模式，在 Medicaid 下以直销（ ...

文章核心观点 - 从历史科技牛市规律看，当前海外算力板块估值合理，后续上涨依赖业绩上修；国产算力远期空间巨大，业绩兑现预期或无风险利率下行是催化；AI应用估值性价比高，投资可关注互联网与传媒板块 [1] 历次科技结构牛行情分阶段复盘 - 文章复盘了2009-2010年消费电子、2013-2015年游戏、2019-2021年锂电三轮科技结构牛市，旨在为判断当前AI产业链各环节所处阶段提供历史参照 [2][7][8] 2010年智能手机产业链行情复盘 - **估值扩张期 (2009.08.19-2010.04.22)**：iPhone销售创纪录引发业绩预期，消费电子指数股价上涨+86.7%，估值贡献+124%，盈利贡献-37.3% [9] - **高位震荡期 (2010.04.23-2010.07.05)**：欧债危机与国内政策收紧冲击流动性，指数股价下跌-23.5%，估值贡献-31.1%，盈利贡献+7.6% [9] - **盈利驱动期 (2010.07.06-2010.12.20)**：产业链业绩爆发式增长，iPhone4热销提振预期，指数股价上涨+61.8%，估值贡献+25.6%，盈利贡献+36.1% [9] - **调整阶段 (2010.12.21-2012.01.16)**：竞争恶化与产能过剩压力显现，叠加流动性收紧，指数股价下跌-42.1%，估值贡献-51.5%，盈利贡献+9.3% [9] 2013-2015年游戏产业链行情分阶段复盘 - **估值扩张期 (2013.05.02-2014.02.10)**：智能机与3G普及，爆款手游出现，资本疯狂涌入，游戏指数股价上涨+86.7%，估值贡献+124%，盈利贡献-37.3% [11] - **高位震荡期 (2014.02.11-2014.07.24)**：IPO开闸预期与重组审核趋严造成冲击，指数股价下跌-16.0%，估值贡献-15.8%，盈利贡献-0.2% [11] - **盈利驱动期 (2014.07.25-2015.06.12)**：手游业绩释放叠加无风险利率下行，指数股价大幅上涨+220.5%，估值贡献+78.9%，盈利贡献+141.6% [11] - **调整阶段 (2015.06.13-2015.09.02)**：严查场外配资致估值回落，平台企业竞争压制估值，指数股价下跌-22.2%，估值贡献-47.3%，盈利贡献+25.1% [11] 2019-2022年新能源产业链行情复盘 - **估值扩张期 (2019.08.26-2021.02.10)**：海内外政策推动新能源车渗透预期，锂电指数股价上涨+77.9%，估值贡献+164.8%，盈利贡献-86.9% [12] - **高位震荡期 (2021.02.11-2021.04.12)**：美联储退出宽松预期致美债利率上行，指数股价下跌-8.6%，估值贡献-36.1%，盈利贡献+27.5% [12] - **盈利驱动期 (2021.04.13-2021.11.29)**：新能源车销量预期不断上修，锂电指数股价上涨+131.9%，估值贡献-20.4%，盈利贡献+152.3% [12] - **调整阶段 (2021.11.29-2022.12.31)**：竞争加剧与产能过剩担忧显现，指数股价下跌-35.9%，估值贡献-74.1%，盈利贡献+38.2% [12] 估值扩张期规律 - 在新技术爆发初期，缺乏盈利支撑，产业与政策催化推动估值上涨 [3][15] - 行业交易拥挤度创新高是常态，短期指标触及极值后20个交易日内回调概率高，但拉长至60-90个交易日行情大概率再创新高 [3][16] - 风险溢价（1/市盈率-十年期国债收益率）能较好衡量估值边界，当跌破滚动两年均值下方一倍标准差时，估值对利好反应减弱，行情转入震荡 [3][18] - 高估值区间对流动性变化敏感，紧缩预期易引发调整，宽松环境则被动抬升估值性价比并打开上行空间 [3][18] 盈利驱动期规律 - 盈利开始兑现后，业绩超预期是行情向上的核心驱动 [4][21] - 需警惕行业竞争加剧与产能过剩风险，行业估值常在投资回报率（ROIC）上行放缓时便开始调整 [4][22] - 终局思维下，历次科技牛龙头公司股价高点对应的未来三年估值水平（PE-FY3）大致在30-40倍之间，可作为估值上限参考 [4][25] 投资建议 海外算力 - 行业已步入盈利驱动阶段，截至2025年第三季度ROIC仍加速上行，暂未出现竞争加剧与产能过剩风险 [5][26] - 龙头公司远期估值PE（FY3）在20-30倍之间，处于合理水平，板块难言泡沫 [5][26] - 后续股价上涨的核心驱动在于业绩预期的上修 [5][26] 国产算力 - 行业处于估值扩张期，国产替代带来巨大远期增长空间 [5][28] - 目前美国人均、产均算力规模分别是中国的16倍和5倍，人均、产均GPU集群功率规模分别是中国的25倍和8倍，追赶建设空间大 [28] - 当前风险溢价逼近滚动两年均值下一倍标准差的估值边界，业绩兑现预期或无风险利率系统性下行是下一轮行情的重要催化 [5][28] AI应用 - 行业处于估值扩张期，以风险溢价衡量的估值性价比较高 [5][29] - 投资难点在于爆款应用出现的时间与领域难以预测 [5][29] - 港股互联网平台型企业确定性受益，A股趋势性行情需较高证券化率支持，传媒行业最值得关注 [5][29]

声明称，北极地区的安全必须在北约框架下、同包括美国在内的盟友共同实现，并以维护《联合国宪 章》的原则为基础，包括主权、领土完整和边界不可侵犯。格陵兰岛属于格陵兰人民。有关丹麦与格陵 兰岛的事务，只能由丹麦和格陵兰岛自行决定。 美国驻格陵兰特使6日表示，美国总统特朗普支持格陵兰岛独立。 来源｜央视新闻 编辑 ｜ 钉钉 当地时间1月6日，法国总统马克龙、德国总理默茨、意大利总理梅洛尼、波兰总理图斯克、西班牙首 相桑切斯、英国首相斯塔默以及丹麦首相弗雷泽里克森就格陵兰岛发表联合声明。 格陵兰岛（资料图） 声明称，北极安全仍然是欧洲的一项关键优先事项，对国际安全和跨大西洋安全至关重要。北约已明确 表示北极地区是其重点关切领域，欧洲盟国正在加大投入。北约与许多其他盟国一道，已增加在北极地 区的存在、活动和投资，以维护北极地区的安全并威慑对手。丹麦王国包括格陵兰岛，是北约的一部 分。 ...

当地时间1月6日，法国总统马克龙、德国总理默茨、意大利总理梅洛尼、波兰总理图斯克、西 班牙首相桑切斯、英国首相斯塔默以及丹麦首相弗雷泽里克森就格陵兰岛发表联合声明。 美国驻格陵兰特使6日表示，美国总统特朗普支持格陵兰岛独立。 来源丨央视新闻 编辑丨江佩佩 张嘉钰 投入近千万元的门店被强制关闭，商场：拖欠提成租金，已构成根本性违约！多方回应 MiniMax获千倍认购，月之暗面也有新消息 两只大牛股，明起停牌核查 21君荐读 SFC 2 悦 读 · 智能 权 威 . r7 o 扫码点击下载 △格陵兰岛（资料图） 声明称，北极安全仍然是欧洲的一项关键优先事项，对国际安全和跨大西洋安全至关重要。北 约已明确表示北极地区是其重点关切领域，欧洲盟国正在加大投入。北约与许多其他盟国一 道，已增加在北极地区的存在、活动和投资，以维护北极地区的安全并威慑对手。丹麦王国包 括格陵兰岛，是北约的一部分。 声明称，北极地区的安全必须在北约框架下、同包括美国在内的盟友共同实现，并以维护《联 合国宪章》的原则为基础，包括主权、领土完整和边界不可侵犯。格陵兰岛属于格陵兰人民。 有关丹麦与格陵兰岛的事务，只能由丹麦和格陵兰岛自行决定。 ...

记者丨 董鹏 编辑丨朱益民 10024亿元，A股再增万亿市值龙头。 1月6日早盘，紫金矿业涨幅达到6.5%，总市值首破1万亿元。A股市值排名升至13位的同时， 也超越了力拓（1月5日美股收盘市值9499.2亿元左右），成为全球市值第二大的矿业公司。截 至收盘紫金矿业仍涨超6%。 万亿矿业巨头，去年 股价 涨幅1 3 3% 在此之前，紫金矿业2025年股价已经取得了133%的上涨，这是公司自2008年上市以来涨幅最 大的一年。 而以上二级市场的突出表现，又受到来自行业、企业等多方面的利好驱动。 首先，紫金矿业的铜、金两大主营矿种连续三年上涨 ，尤其是伦敦金以64.56%的涨幅成为 2025年表现最好的大宗商品之一，带动全球黄金行业上市公司股价大涨。 Wind数据显示，截至2025年末，市值超过1000亿元的有色行业上市公司涨幅中位数在88%左 右，同期全球前十大的黄金企业涨幅中位数则达到172.82%，领跑有色行业大盘。 其次，是紫金矿业一直强调的"成长性"。 2023年以来，公司矿产金迅速放量，由67.7吨增加 至2025年的90吨，产量增速明显高于铜产品，并在2025年成为公司利润第一大来源。 量、价双重驱 ...

记者丨 叶映橙 见习记者林健民 编辑丨谢珍 1月6日，固态电池板块延续前一天走势继续拉涨，海希通讯、道氏技术涨超10%领涨，常铝股 份、滨海能源、国晟科技等多股涨停。 消息面上，芬兰初创公司Donut Lab宣布，将在今年的美国拉斯维加斯消费电子展(CES)上， 发布"全球首款可量产全固态电池"。 性能表现方面，据官网介绍，Donut Lab的全固态电池提供400Wh/kg的能量密度，从而实现了 更长的续航里程、更轻的结构，以及在车辆和产品设计中前所未有的灵活性；该电池仅需5分 钟即可充满电，且无需将充电限制在80%以内，并支持安全、重复且可靠的全额放电；与传统 的锂离子电池不同，该全固态电池在其寿命期内的容量衰减极小，设计寿命高达100000次循 环，提供的实际寿命远超现有技术。 电池安全方面，该全固态电池没有易燃液体电解质，无热失控连锁反应，无金属枝晶，通过设 计解决了电池火灾的主要根源。Donut Lab表示，该电池性能已在极端条件下经过了严格测 试。在极端严寒情况(-30°C)时，该电池仍能保持99%以上的容量。即使加热到超过100°C的温 度时，它仍能继续保持99%以上的容量，且无任何起火或降解迹象 ...

记者丨 吴斌 编辑丨和佳 六十载传奇徐徐落幕，一甲子辉煌如何续写？ "我不需要成为第二个沃伦，我的任务是让这艘巨轮平稳航行。"巴菲特"接班人"格雷格·阿贝 尔（Greg Abel）深知自己的定位和使命。随着2026年的钟声响起，执掌伯克希尔-哈撒韦六十 载的巴菲特逐渐退居幕后，现年63岁的阿贝尔接替95岁高龄的巴菲特，伯克希尔正式迈进"阿 贝尔时代"。 从1964年到2024年，伯克希尔的总收益率达到惊人的5502284%，而同期标普500指数收益率 只有39054%；从1965年到2024年，伯克希尔年化复合收益率高达19.9%，远高于标普500指数 的10.4%。尽管巴菲特逐步退居幕后，但60年暴赚5.5万倍的财富神话将永远是价值投资的生动 注脚。 不过，"'时间之父'不会放过任何人。迟早他会赢。"巴菲特如是感叹。在2023年查理·芒格驾鹤 西去后，已经拄拐的巴菲特也主动选择隐退，一个时代正逐渐落下帷幕。 在不少研究巴菲特的学者看来， "接班人"阿贝尔的各种特质都很像巴菲特，和巴菲特一样笑 点很低、一样谦逊，做起生意来也一样拥有一种天生的"杀手本能"。 对于阿贝尔，巴菲特评价颇高：当伯克希尔偶尔发现自己" ...