风险提示：海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 毛利率维持稳健，抗风险能力增强。26Q1 公司毛利率25.3%，同比-0.1pct，国内市场毛利率同比提升。 公司提升供应链自制水平，推进全球供应链布局，落地极致成本策略，为盈利改善带来积极影响，有效 对冲大宗原材料、关税上涨风险。 收入基数与汇兑损失影响，期间费用率小幅上升。公司26Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比-1.0pct/+0.8pct/持平/+1.3pct。管理费用率提升主要系收入规模下降的基数效 应，财务费用率提升主要系人民币升值带来汇兑损失增加。综合影响下公司26Q1 归母净利率6.31%， 同比-0.62pct。预计公司或通过产品提价、产能重整和供应链降本等方式缓解利润端压力，Q2 业绩有望 边际改善。 推进股票回购，重视股东回报。公司通过股份回购方案，计划12 个月内以不超过60 亿元且不低于30 亿 元金额回购A 股股份。截至26Q1 公司累计回购1535 万股，累计支付金额3.34 亿元。 投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为3176.15 ...

核心观点 - 中国平安2026年第一季度归母营运利润同比增长7.6%至408亿元，但归母净利润受股市波动影响同比下滑7.4%至250亿元 [1] - 寿险及健康险业务新业务价值同比增长20.8%至156亿元，显示负债端增长动能强劲 [1][2] - 康养生态对保险主业的赋能效果显著，相关客户寿险新单件均保费倍数大幅提升 [3] - 投资端短期承压，但偿付能力充足率显著提升，公司渠道转型及生态战略持续推进 [3][4] 整体业绩概览 - 2026年第一季度归母净利润为250亿元，同比下降7.4%，主要受股市下跌及投资收益承压拖累 [1] - 2026年第一季度归母营运利润为408亿元，同比增长7.6% [1] - 第一季度末净资产达到10183亿元，较年初增长1.8% [1] - 分业务归母净利润表现分化：寿险同比下降41%，产险同比下降13%，银行同比增长3%，资产管理同比增长193%，金融赋能业务亏损幅度收窄 [1] 寿险及健康险业务 - 2026年第一季度新业务价值达156亿元，同比增长20.8% [1][2] - 用于计算NBV的首年保费同比增长45.5% [2] - 新业务价值率同比下降4.8个百分点至23.5%，预计主要受2025年第四季度假设调整及分红险占比提升影响，但与2025全年水平基本持平 [2] - 银保、社区金融及其他渠道对新业务价值的贡献占比同比提升6.8个百分点 [2] - 第一季度末寿险代理人数量为33.2万人，较年初减少5.4% [2] - 寿险及健康险归母营运利润同比增长4.6% [1] 财产保险业务 - 2026年第一季度产险保费收入为910亿元，同比增长6.8% [2] - 车险保费同比微降0.6%，非车险保费同比增长19.5%，非车险增长发力 [2] - 第一季度产险综合成本率为95.8%，同比下降0.8个百分点，业务品质保持优良 [2][3] 综合金融与康养生态 - 第一季度末平安集团个人客户数较年初增长0.2%，其中价值客户数较年初增长1.2% [3] - 客均合同数较年初持平 [3] - 康养生态有效推动件均保费提升：享有医疗健康权益、居家养老权益、高品质养老权益的客户，其寿险新单件均首年保费分别是整体客户的1.2倍、5.9倍和28.8倍 [3] 投资表现与资产配置 - 2026年第一季度非年化净投资收益率为0.8%，同比下降0.1个百分点 [3] - 2026年第一季度非年化综合投资收益率为0.2%，同比下降1.1个百分点，主要受股市波动影响 [3] - 第一季度末公司投资资产规模约为6.55万亿元，较年初增长0.9% [3] - 债权计划和债权型理财产品在投资资产中占比下降0.5个百分点至4.5% [3] - 不动产投资余额占比为3.1%，其中物权、债权、股权分别占不动产投资的87%、7%和7% [3] 偿付能力 - 2026年第一季度末，平安寿险核心偿付能力充足率较年初提升7.7个百分点至131% [4] - 2026年第一季度末，平安寿险综合偿付能力充足率较年初提升7.6个百分点至183%，主要受企业所得税新政下递延所得税资产提升影响 [4]

核心业绩概览 - 2026年第一季度公司归母净利润为250.2亿元人民币，同比下降7.4% [1] - 2026年第一季度公司归母营运利润为407.8亿元人民币，同比增长7.6% [1] - 2026年第一季度公司新业务价值为155.7亿元人民币，同比增长20.8%，新业务价值率为23.5%，同比下降4.8个百分点 [1] 寿险及健康险业务 - 寿险及健康险业务归母营运利润同比增长4.6% [1] - 新业务价值实现双位数增长，主要得益于银保和社区金融等渠道贡献，该类渠道对新业务价值贡献度同比提升6.8个百分点 [2] - 新业务价值率下降，一方面由于公司上年末调整营运假设，另一方面行业持续转型分红险，预计分红险价值率略低于传统险 [2] 财产保险业务 - 财产保险业务归母营运利润同比下降13.4% [1] - 财产保险保费收入同比增长6.8%，其中车险保费同比下降0.6%，非车险保费同比增长19.5% [2] - 综合成本率为95.8%，同比下降0.8个百分点，主要因第一季度大灾风险保持低位以及风险业务持续出清 [2] 投资表现与资产配置 - 2026年第一季度末保险资金投资规模约6.55万亿元人民币，较年初增长0.9% [3] - 非年化净投资收益率与综合投资收益率分别为0.8%和0.2%，同比分别下降0.1和1.1个百分点，承压主因利率下降及权益市场波动 [3] - 截至第一季度末，不动产投资敞口为2,018亿元人民币，占总投资资产比重3.1%，其中成本法计量的物权、债权、股权占比分别为86.8%、6.5%、6.7% [3] 业绩驱动与未来展望 - 净利润同比下降主要受短期权益市场震荡影响，第一季度沪深300指数下跌3.89%，导致公司公允价值变动损益为-499.5亿元人民币 [1] - 公司预计随着市场回暖，投资表现将逐步改善 [1] - 公司预计在假设相同、银保等渠道保费持续增长、产品体系持续丰富的背景下，2026年末新业务价值增速将有所提升 [2] - 随着权益市场回暖及综合成本率持续改善，财产保险利润增速有望回暖并助力营运利润增速改善 [2]

核心财务表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入2184.1亿元，同比下降6.2% [1] - 归母净利润为250.2亿元，同比下降7.4% [1] - 归母营运利润为407.8亿元，同比增长7.6% [1] - 非年化营运ROE为3.7%，同比保持稳定 [1] - 归母净资产为1.1万亿元，较年初增长1.8% [1] 业务板块盈利分析 - 寿险业务盈利114.6亿元，同比下降40.9%，主要受短期投资扰动影响 [2] - 财产险业务盈利28.0亿元，同比下降13.4% [2] - 资产管理业务盈利31.8亿元，同比大幅增长193.3%，主要受益于存量风险出清及资本市场交投活跃 [2] - 金融赋能业务亏损0.7亿元，同比减亏28.0亿元 [2] - 三大核心业务（寿险、财险、银行）的归母营运利润合计同比增长2.7% [2] 人身险业务 - 新业务价值为155.7亿元，同比增长20.8% [1] - 个人寿险销售代理人数量为33.2万人，同比下降1.8%，环比下降5.4%，队伍结构持续优化 [3] - 首年保费（计算NBV口径）为663.4亿元，同比增长45.5%，主要受益于储蓄险热销 [3] - 新业务价值率同比下滑4.8个百分点至23.5%，主要受产品结构向分红险转型影响 [3] - 银保、社区金融等多元渠道的新业务价值贡献度同比提升6.8个百分点 [3] 财产险业务 - 财产险保费收入为909.5亿元，同比增长6.8% [4] - 车险保费收入为534.4亿元，同比微降0.6%，其中新能源车险保费同比增长16.1% [4] - 非车险（含意健险）保费收入为375.1亿元，同比增长19.5% [4] - 非车险保费占比同比提升4.4个百分点至41.2%，业务结构优化 [4] - 综合成本率同比优化0.8个百分点至95.8% [4] 投资表现 - 截至2026年第一季度末，公司总投资资产约为6.55万亿元，较年初增长0.9% [4] - 非年化净投资收益率为0.8%，同比下降0.1个百分点 [1] - 非年化综合投资收益率为0.2%，同比下降1.1个百分点，主要受地缘冲突引发资本市场震荡影响 [1][4] 战略与展望 - 寿险业务持续深化“4渠道+3产品”战略，推动代理人渠道高质量发展 [5] - 银保渠道已与国有大行及头部股份制银行全面合作，并加速拓展与优质城商行的合作 [5] - 依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，升级“保险+服务”方案 [5] - 预计全年新业务价值有望延续较好正增长态势 [5] - 维持2026-2028年归母净利润预测为1517亿元、1751亿元和2060亿元 [5]

核心业绩概览 - 2026年第一季度公司实现归母净利润250.22亿元，同比下降7.4%，但营运利润（OPAT）达407.80亿元，同比增长7.6%，超出市场预期 [1] - 截至3月末，公司归属母公司股东权益较年初增长1.8%至1.02万亿元，表现稳健 [1] - 2026年第一季度公司净投资收益率（未年化）为0.8%，综合投资收益率（未年化）为0.2%，同比分别下降0.1个百分点和1.1个百分点，投资端受市场波动影响阶段性承压 [3] - 截至3月末，公司投资资产规模较年初增长0.9%至6.55万亿元 [3] 寿险及健康险业务 - 2026年第一季度寿险及健康险业务营运利润（OPAT）同比增长4.6% [1] - 2026年第一季度新业务价值（NBV）达155.74亿元，同比增长20.8%，但需注意同比增速口径未重述2025年第一季度数据 [2] - 受益于客户需求强劲及专业化渠道能力建设，用于计算NBV的首年保费同比大幅增长45.5%至663.40亿元 [2] - 首年保费口径下的新业务价值率（NBVM）同比下降4.8个百分点至23.5%，主要受2025年第四季度假设调整及分红险转型影响 [2] - 截至3月末，公司代理人队伍规模环比下降5.4%至33.2万人，主要受季节性波动及转型持续推进影响 [2] - 银保、社区金融及其他渠道对平安人寿的NBV贡献占比同比提升6.8个百分点 [2] 财产保险业务 - 2026年第一季度财险业务营运利润（OPAT）同比下降13.4% [1] - 2026年第一季度财险保险服务收入同比增长3.9%至843.34亿元，原保险保费收入同比增长6.8%至909.51亿元，在行业增速承压态势下展现较强成长潜能 [3] - 2026年第一季度综合成本率（COR）同比下降0.8个百分点至95.8%，表现超预期 [3] - 车险业务原保险保费收入同比下降0.6%至534.37亿元 [3] - 非车险业务贡献保费核心增量，原保险保费收入同比增长19.5%至375.14亿元，预计增速优于同业 [3] 银行业务与资产管理业务 - 2026年第一季度银行业务营运利润（OPAT）同比增长3.0% [1] - 资产管理业务营运利润（OPAT）同比大幅增长193.3%至31.8亿元，风险出清叠加交投活跃态势下向好趋势明确 [1] 股东动态与市场观点 - 2026年第一季度中国人寿持续增持公司A股，截至3月末，中国人寿为公司第十大股东，持股数目达2.49亿股，持股比例为1.38%，较2025年末增加4345万股，提升0.24个百分点，显示险资看好同业趋势 [1] - 公司兼具基本面改善及高股息特征，市场波动态势下业绩展现较强韧性，中期依然看好银保渠道竞争优势的可持续性 [4] - 截至4月28日，公司预测市含率（P/EV 26E）为0.64倍 [4]

公司动态 - 国泰海通证券决定撤销其位于上海浦东新区东育路的证券营业部以及上海奉贤区茂园路的证券营业部 [1] - 公司将妥善处理被撤销营业部客户的资产 结清相关证券业务并终止营业活动 [1] - 公司后续将办理被撤销营业部的工商注销手续并向所在地中国证监会派出机构备案 [1] 监管背景 - 此次营业部撤销行动依据了新修订的《中华人民共和国证券法》 [1] - 同时遵循了《关于取消或调整证券公司部分行政审批项目等事项的公告》（证监会公告〔2020〕18号）的相关要求 [1]

公司财务与股东回报 - 公司宣布将于2026年6月26日派发末期股息 [1] - 末期股息派发方案为每10股派发现金2.2元 [1]

核心财务表现 - 2026年第一季度营业收入为451.1亿元人民币，同比增长12.72% [1] - 归母净利润为9.45亿元，同比下降46.01%；扣非归母净利润为4.82亿元，同比下降67.19%，表观利润低于市场共识 [1] - 剔除汇兑损益后的可比净利润同比增长3.28亿元，增幅达41.7%，表明核心经营利润已恢复增长 [1] - 第一季度销量为26.91万辆，同比增长4.8%，收入增速显著高于销量增速 [1] - 单车收入达到16.76万元，同比提升约1.18万元，创历史同期最好水平 [1] - 毛利为83.24亿元，同比增长16.6% [1] - 毛利率为18.45%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.2个百分点 [1] - 经营现金流净额为32.71亿元，较去年同期明显改善 [1] 经营质量与驱动因素 - 毛利率提升主要受益于海外销量占比提升、高端车型结构优化，以及坦克、皮卡等优势品类的盈利韧性 [1] - 经营现金流改善主要来自海外销量增长带来的现汇回款 [1] - 公司的长期逻辑在于坦克和皮卡在细分市场具备较强品类壁垒和定价权 [2] - 海外高价值销量占比提升，有望持续改善收入质量和毛利率 [2] - 归元平台高通用化率、多动力技术路线及全球本地化运营，有助于在价格竞争中维持差异化盈利能力 [2] 未来展望与战略 - 管理层对2026年维持积极指引，计划围绕终端渠道升级、产品矩阵丰富和品牌认知强化展开工作 [2] - 2026年海外销量目标挑战60万辆及以上 [2] - 核心产品催化剂包括：魏牌V9X进入上市与交付阶段，后续V8X等新车将完善高端新能源产品矩阵 [2] - 欧拉五在泰国已取得4,429辆订单并开始交付，后续将拓展欧盟、拉美、澳新等市场 [2] - 泰国、巴西等地的本地化产能及KD（散件组装）布局有望降低关税与物流成本 [2] - 直营渠道仍需投入，但随着新车上量和单店店效提升，销售费用率具备下行空间 [2] - 若海外销量兑现、直营店效改善及新车周期持续上量，公司估值中枢仍有修复空间 [2]

公司2026年第一季度财务表现 - 公司2026年第一季度实现营业收入869.40亿元，同比增长3.81% [1] - 公司2026年第一季度实现归属于股东的净利润378.52亿元，同比增长1.52% [1] 公司整体经营状况 - 业绩期间公司各项业务稳健开展，资产负债规模稳步增长 [1] - 公司经营效益稳中向好 [1]

核心财务表现 - 2026年第一季度实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%，在恒定汇率下同比增长19.54% [1] - 2026年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润3.04亿元，同比下降6.82%，主要因人民币升值导致汇兑损失较高 [2] - 2026年第一季度经调整归属于上市公司股东的净利润为4.23亿元，同比增长27.91% [2] 分业务收入分析 - 小分子CDMO业务收入12.00亿元，同比增长0.43%，恒定汇率下增长3.26% [1] - 新兴业务收入5.98亿元，同比增长74.07%，增长主要由化学大分子和生物大分子业务板块驱动 [1] 分区域市场收入分析 - 来自美欧市场客户收入12.50亿元，同比增长8.99%，恒定汇率下同比增长12.40% [1] - 来自亚太地区市场客户收入5.52亿元，同比增长39.97% [1] 盈利能力与效率 - 2026年第一季度整体毛利率为43.02%，在恒定汇率下为44.27% [2] - 小分子业务毛利率为46.81%，同比提升1.64个百分点，恒定汇率下毛利率为48.26%，同比提升3.09个百分点 [2] - 新兴业务毛利率为35.08%，同比提升2.03个百分点，恒定汇率下毛利率为35.80%，同比提升2.75个百分点，主要得益于交付规模及产能利用率提升 [2] - 2026年公司经营策略核心转向提升经营效率，由降本增效转为控本提效，以提升业务利润率和竞争力 [2]