报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 6月16 - 18日第二届中国 - 中亚五国峰会举办，矿产是六大优先合作方向之一，中亚五国矿产丰富但开发程度低，矿业投资潜力大，中国矿企应加强投资并做好风险防范 [1] - 2025年6月宏观环境利多发酵，有色金属板块领涨，工业金属供需偏紧，战略小金属价格上涨，未来需关注美联储降息等因素 [1] - 全球多国围绕关键性矿产资源保护及开发密集出台政策，矿业领域资本运作与项目动态频发 [2][3] 分组1：掘金亚欧大陆腹地，中亚金属矿产资源全景解析 中亚五国矿产资源禀赋及开发情况 - 中亚地区固体矿产丰富，铬、铀、金和煤炭储量占全球48.0%、13.1%、7.3%和4.2%，分国别有不同优势矿产 [19] - 哈萨克斯坦铀、铜、金等资源丰富，仅10% - 15%已探明资源开发，铀产量全球最高，铜储量居全球第11位，金储量居世界第10位 [20][23][25] - 乌兹别克斯坦以铜、金矿开发为主，探明铜储量2500万吨，金矿储量5991吨，居世界第10位，还发展战略稀有金属开发 [30][34][35] - 吉尔吉斯斯坦金矿开发程度高，其他矿种未充分开发，已发现原生金矿床近2000处，2023年黄金产量3.2万千克 [39][40] - 塔吉克斯坦黄金、白银、锑资源优势明显，开发程度低，中国矿企布局较多，2023年锑产量2.1万吨，为世界第二大锑精矿生产国 [41][43] - 土库曼斯坦油气、钾盐资源丰富，天然气探明储量约19.5万亿立方米，居世界第四位，钾盐储量全球领先 [44][45] 中亚五国矿业环境及政策 - 中亚各国出台吸引外资政策，矿业开放程度提高，但资源保护主义抬头、强化本土化供应链建设 [46][51] - 各国矿业权规定不同，税收政策有差异，吉尔吉斯斯坦税收最低，塔吉克斯坦矿产开采税率较高 [49][50] 对中国矿企的建议及风险提示 - 中国矿企应加强对中亚五国优质矿产投资，兼顾开发程度高与潜力大的品种，把握勘探机遇，灵活选择投资模式 [53] - 需注意政策不稳定、矿权管理不规范和矿产品销售等风险 [54][55] 分组2：市场行情：铜铝高位震荡，战略小金属价值重估 二级市场 - 6月有色金属板块领涨，锂电化学品涨幅最大 [56] 工业金属 - 铜：美铜关税预期和LME库存低位使沪铜高位盘整后拉升，6月涨幅2.4%，预计232关税落地前易涨难跌 [58] - 铝：氧化铝价格承压收跌6.9%，沪铝偏强运行收涨2.4%，电解铝利润扩大，铝价偏强 [62] - 铅：供应端收紧，6月沪铅先抑后扬收涨3.2%，需求旺季预期提供支撑 [63] - 锌：消费支撑不足，6月锌价区间震荡，预计维持偏弱震荡 [64] - 锡：矿端紧缺延续，6月锡价高位震荡收涨7.7%，需求边际改善，预计震荡偏强 [65] - 镍：基本面偏弱格局未见改善，镍价低位震荡 [66] 其他金属 - 锑：国内外价差持续拉大，6月锑精矿进口量环比减少15%，光伏需求拉动消费，锑价或偏弱运行 [142] - 稀土：轻重稀土价格走势分化，6月氧化镨钕价格涨1.4%，氧化铽价格降2.4%，预计延续窄幅震荡 [143] - 钛：钛白粉价格持续走低，海绵钛下游需求分化，市场将坚挺运行 [144] - 钼：6月钼价创年内新高，短期有望继续上涨，中长期看好 [145] - 钨：6月钨价创历史新高，中国供给侧政策是主因，长期向好 [146] 分组3：政策变化：新《矿产资源法》正式实施，各国密集出台矿产资源保护政策 - 《中华人民共和国矿产资源法（修订草案）》7月1日起正式实施，在多方面有新突破 [190] - 商务部称对符合规定的稀土出口申请将予以批准，加强合规申请审批工作 [191] - 工信部等9部门发布《黄金产业高质量发展实施方案（2025 - 2027）》，明确未来三年核心工作 [192] - 美国对钢铝及衍生品关税加征率提高到50% [193] - 津巴布韦2027年起禁止锂精矿出口 [194] - 厄瓜多尔重启矿业特许权登记 [196] - 刚果（金）延长钴出口禁令三个月 [197] 分组4：重点行业及公司变化 - 巴里克矿业战略转向，斥资百亿押注铜矿业务 [198] - 中矿资源纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂因铜精矿供应紧张停产 [199] - 铸造铝合金期货及期权在上海期货交易所挂牌交易 [200] - 西部黄金斥资16.55亿元收购控股股东旗下金矿 [201] - 中国有色矿业拟1176万美元收购哈萨克斯坦铜矿10.5%股份 [202] - 艾芬豪矿业下调Kamoa - Kakula铜矿产量目标 [203] - 澳大利亚Lynas稀土公司生产出重稀土氧化铽 [204] - 西部矿业玉龙铜矿三期项目获核准批复 [205] - 东方钽业拟定增募资不超过12亿用于钽铌产业链升级 [206] - 耐普矿机拟投建哥伦比亚Alacran铜金银矿项目 [207] - 洛阳钼业完成厄瓜多尔凯歌豪斯金矿交割 [208] - 紫金矿业拟12亿美元收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目 [209] - 火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程投料生产 [211]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 稳定币热度持续提升，人民币稳定币探索工作有望提上日程，稳定币正逐步被纳入主流金融基础设施，我国或将推动稳定币与央行数字货币实现互操作 [12] - 上海有望率先开展人民币稳定币的创新探索工作，其作为中国金融创新的试验田，或将在重塑现有结算体系过程中扮演先行者的角色 [12] - 多个城市密集开展关于稳定币的系统性研究，或说明稳定币的全球性趋势逐渐被正视，后续或有更多城市开始重视相关产业变化 [12] - 稳定币逐步受到政府重视，人民币稳定币探索工作有望逐步开展，对“稳定币”行业各环节及参与方产生积极影响，建议关注具有发币资格的相关企业、在区块链等关键技术上有技术积累的企业、具有相关牌照的企业 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 7月10日，上海市国资委党委召开中心组学习会，围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习，上海市国资委党委书记、主任贺青主持会议并讲话，市委第四督导组组长王治平到会指导，市国资委党政领导班子成员出席 [2][5] 事件评论 - 稳定币热度持续提升，人民币稳定币探索工作有望提上日程，稳定币已超越传统范畴，成为重要工具，我国香港的《稳定币条例》即将生效，有望为中国的人民币稳定币探索提供借鉴 [12] - 上海有望率先开展人民币稳定币的创新探索工作，上海自贸区建立了与国际经贸规则相衔接的制度体系，央行将在上海实施多项金融开放政策，支持上海国际金融中心建设 [12] - 多个城市积极探索稳定币，如成都、无锡、青岛等地，或表明金融创新接受度逐步提升，稳定币的全球性趋势逐渐被正视 [12] - 稳定币逐步受到政府重视，关注稳定币相关投资机会，建议关注具有发币资格的相关企业、在区块链等关键技术上有技术积累的企业、具有相关牌照的企业 [2][12]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 上海数据交易所提出 RDA 新范式，强调锚定实数融合实体资产及数据对实体资产的作用，通过四大创新模式将实体资产运营数据封装为标准化数字资产，推动实数融合机制落地和新质生产力发展 [10] - RDA 与 RWA 结合，有望推动实体经济和数字经济深度融合，突破实体资产融资核心瓶颈，推动资产价值化 [10] - RDA 使数据与实体资产可信融合，构建可信数据资产流通体系，有望推动数据要素市场化、价值化进程加速 [10] - RDA 打造数据要素价值化新范式，有望推动数据从资源向资产转化并加速市场化流通，数据要素有望价值重估，建议关注相关产业投资机遇 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 上海数据交易所首次提出 RDA 新范式，依托区块链技术将实体及数据要素等无形资产转换为数字形态，为解决实体资产金融化五重挑战提供新路径 [2][6] RDA 新范式介绍 - RDA 着重强调锚定实数融合的实体资产，以及数据对其他实体资产的真实性校验和价值提升等作用 [10] - 通过数据资产壳、自登共证、权威背书和行业标准四大创新模式，依托区块链等技术将实体资产运营数据封装为可确权、交易、融资的标准化数字资产 [10] 与 RWA 结合的意义 - RWA 指将传统金融和实物资产权利转化为区块链数字代币，其规模从 2021 年底 3 亿美元增至 2024 年底 160 亿美元，截至 2025 年 3 月底超 190 亿美元，但面临多重问题 [10] - RDA 封装数据与实体资产形成新型资产形态，突破实体资产融资核心瓶颈，推动资产价值化 [10] 对数据要素落地的影响 - 数据成为经济活动重要生产要素，但存在权属复杂等问题影响市场化流通 [10] - RDA 通过相关举措使数据与实体资产可信融合，推动数据从资源向资产转化，构建流通体系，加速数据要素市场化、价值化进程 [10] 投资建议 - 建议关注数据要素基础设施、具备区块链技术积累、数据确权与交易相关标的 [10]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [6] 报告的核心观点 - 全球战略性产业竞争加剧，关键战略矿产资源重要性增加，稀土作为我国核心战略金属，战略属性凸显，在商品价格至历史底部、供给压力缓解和战略金属定位催化下，稀土板块有望价值重估 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 当前时点，稀土商品价格已至历史底部区间 - 过往三年，受新能源增速放缓、传统需求疲软和国内供给配额释放三重压力，稀土价格累计下跌近70%，氧化镨钕最低跌至35万元/吨，触及成本线，企业盈利转负 [3][15] - 2025年初以来，人形机器人量产预期和中美贸易摩擦推动稀土价格上涨，但幅度有限，截至2025年7月14日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽5年价格分位仅约49%、12%、43%，仍处历史底部 [3][15] 我国高度重视稀土行业，持续强化产业掌控力度 - 国内稀土行业经治理整合，供给集中度和国家把控力提升，2025年2月20日新稀土管理条例明确两大集团主导行业发展 [3][18] - 工信部收缩供给，稀土冶炼分离配额增速从2023年的21%降至2024年的4%，若按新规将进口矿纳入配额体系，将提升对稀土金属和进口矿掌控力，强化国内稀土冶炼产业地位 [3][18] 全球贸易摩擦背景下，稀土中长期战略价值凸显 - 稀土是我国贸易反制重要手段，2025年4月4日对部分中重稀土物项出口管制，海外供需紧缺，价格上涨，内外价差大，国内价格有望跟随上涨 [4][22] - 海外加速稀土产业链构建，美国国防部拟投资MP公司扩大产能并设定价格底线，澳大利亚莱纳斯攻克中重稀土冶炼技术，但海外构建进度慢，对中国设备技术依赖难消除，凸显稀土战略属性 [4][22] - 随传统需求企稳和人形机器人应用推进，国家管控趋严叠加海外供给扰动，稀土价格和估值有上涨动能，重视中长期配置价值 [26] 磁材出口审批逐步放开，静待人型机器人加速落地 - 2025年5月磁材出口管制逐步放开，部分企业获批，但恢复出口需时间，出口政策变化或强化龙头客户粘性，提升海外补库需求 [5][35] - 磁材企业盈利改善，后续随稀土价格上涨和出口恢复有望量价齐升，盈利能力再度修复 [5][35] - 关注人形机器人开发落地进展对需求的提振，以及磁材企业切入磁组件业务带来的供应链身份变化和附加值提升 [5][35]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [9] 报告的核心观点 - 动力煤方面，港口库存接近历史同期，7、8 月高温或提升火电需求，短期动力煤价有望修复，煤炭红利板块低配、股息率优，防御配置价值凸显；焦煤方面，预期端交易“反内卷”使价格反弹，但议价权弱且淡季预期强，短期上涨空间有限，政策催化和中报利空释放后或有阶段性配置机会 [2][8][34] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 国内：6 月规上原煤产量因季节性、新投产能释放正增，但同期基数高、安全&环保检查多，同比增速放缓；6 月产量 42107 万吨，同比+3.0%，环比+4.4%；上半年产量 24.05 亿吨，同比+5.4%，环比-3.6%；预计全年国内原煤增速较上半年收敛 [11][14] - 进口：6 月港口煤价下行，国内外煤炭倒挂幅度大，进口量下滑；6 月进口煤及褐煤 3304 万吨，同比-25.93%，环比-8.3%；上半年累计 22170 万吨，同比-11.1%，环比-24.4%；预计全年进口维持负增长 [11][18] 需求 - 火电：6 月国内发电量 7963 亿千瓦时，同比+1.7%，环比+7.9%；1 - 6 月累计 45371 亿千瓦时，同比+0.8%；6 月规上火电发电量 4939 亿千瓦时，同比+1.1%，环比+7.0%；6 月秦港 Q5500 均价 611 元/吨，同比-29.4%，环比-1.2%，煤价降幅收敛；后续 7、8 月高温或带动火电需求季节性改善，支撑动力煤价 [24][25] - 非电用煤：以水泥为例，6 月产量 15547 万吨，同比-5.3%，环比-5.8%；1 - 6 月累计同比-4.3%，降幅扩大 [29] - 下游：6 月粗钢产量环比-3.9%，同比-9.2%；1 - 6 月房地产开发投资完成额累计同比-11.2%，跌幅扩大；生铁 6 月产量 7191 万吨，同比-4.1%，环比-3.0%；1 - 6 月累计 43468 万吨，同比-0.8%；6 月焦炭产量 4170 万吨，同比-0.2%，环比-1.6%；1 - 6 月累计 24941 万吨，同比+3.0%；6 月独立焦化厂库存去化，焦煤价格偏弱，京唐港主焦煤均价 1240 元/吨，同比-39.8%，环比-6.0%；焦煤短期上涨空间有限，权益端后续或有阶段性配置机会 [33][34] 边际配置推荐 - 长久期稳盈利龙头：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业 [11] - 转型成长：电投能源、新集能源 [11] - 弹性成长标的：兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业 [11] - 焦煤：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份 [11]

报告行业投资评级 - 对机械行业给予“推荐（维持）”评级 ，对苏试试验、广电计量、华测检测给予“强推”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 检测环节贯穿半导体产业链始终，集成电路测试对设计、制造良率和品质控制至关重要，实验室检测可助力客户提升生产效率 [7][15] - 集成电路产业趋向专业化分工，第三方实验室检测空间广阔，受益于研发投入、先进制程和专业化分工，预计2031年全球半导体测试服务市场规模达210.2亿美元，CAGR为6.9%，第三方实验室检测分析市场规模将达109.2亿美元，2025 - 2031年CAGR为14% [7][9][32] - 第三方检测行业需求与下游产业链发展相关，新兴产业需求增长、半导体工艺进步和产业专业化分工趋势下，第三方半导体检测市场具备成长属性 [7] 根据相关目录分别进行总结 半导体检测贯穿产业链始终 - 半导体检测分析产业链上游是检测设备等生产商，中游是检测分析厂商，下游是半导体产业链各类型检测报告使用者 [13] - 集成电路测试是产业必要环节，设计流程需芯片验证分析，生产流程需前道量检测和后道检测，实验室检测针对失效样品进行分析 [15] - 前道量检测、后道检测和实验室检测在检测对象、业务模式、技术特点、渗透难度和检测设备等方面存在差异 [19] 集成电路产业趋向专业化分工，第三方实验室检测空间广阔 - 集成电路向专业化分工方向发展，In - HouseLab正转向Labless模式，专业分工模式以Fabless+Foundry+OSAT为代表，第三方检测企业因专业性、复杂性和经济性优势而发展 [20][21][22] - 半导体第三方检测分析服务集中于后道检测与实验室检测，后道检测独立第三方服务模式源于中国台湾地区，大陆也涌现相关厂商；我国半导体实验室第三方检测发展历经三个阶段，众多机构积极布局 [24][27] - 新兴产业带动半导体需求增长，2026年全球半导体市场规模预计达7607亿美元；半导体产业研发投入和产能扩张、先进制程要求提升及专业化分工驱动第三方检测需求增长，预计2031年全球半导体测试服务市场规模达210.2亿美元，CAGR为6.9%，2024 - 2031年第三方实验室检测分析市场规模CAGR为14% [30][32][35] - 半导体产业链国产化趋势加速我国半导体检测行业成长，芯片设计公司发展使测试需求增长，2024年来自芯片设计企业的测试市场规模约为452亿元，我国半导体第三方实验室检测分析市场规模有望增长 [38][47] 第三方半导体实验室检测重点标的 - 胜科纳米成立于2012年，是知名第三方检测分析实验室，2024年实现收入4.15亿元，同比+5.4%，覆盖失效分析、材料分析和可靠性分析 [59] - 苏试试验2019年收购宜特检测切入半导体检测环节，2024年集成电路验证与分析服务收入2.88亿元，同比+12.3%，占比14.23% [65] - 广电计量持续自主培育集成电路测试与分析业务，2024年该业务收入2.56亿元，同比+26.3%，占比8%，可为多领域企业提供专业服务 [77] - 华测检测2022年收购蔚思博进入半导体检测领域，2024年持续加码FA和MA布局 [82]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 6月季节性因素下地产数据环比增长明显，但因去年基准期较高且环比改善强度不足，各项数据同比降幅收窄不显著；7月15日中央城市工作会议强调加快构建房地产发展新模式等，下半年城中村改造规模有望发力带动行业止跌回稳 [6] 各部分总结 销售情况 - 1 - 6月商品房销售面积累计4.6亿㎡，同比降3.5%；销售额4.4万亿，同比降5.5%；6月单月销售面积1.1亿㎡，环比增49.4%，同比降5.5%；单月销售额1万亿，环比增43.8%，同比降10.8%，其中住宅销售额同比下滑12.6% [2] 开工与竣工情况 - 房屋施工面积累计63.3亿㎡，同比降9.1%，降幅环比收窄0.1个百分点；新开工面积累计3亿㎡，同比下滑20.0%；6月单月新开工0.7亿㎡，环比升34.3%，同比降幅收窄至9.4%；竣工端加速显著，6月竣工面积单月0.4亿㎡，环比增长52.8%，同比仅微降1.7%；累计竣工面积2.3亿㎡，同比下降14.8% [3] 开发投资情况 - 2025年1 - 6月全国房地产开发投资完成额累计4.7万亿，同比降11.2%，降幅较1 - 5月扩大0.4个百分点；其中住宅投资3.6万亿，同比降10.4%；6月投资额环比增长22.7% [4] 资金到位情况 - 行业到位资金累计5万亿，同比降6.2%；其中国内贷款累计0.8万亿，同比由负转正（+0.6%）；定金及预收款等其他资金累计2.4万亿，同比降7.8%，6月单月同比降幅扩大至16.7%；自筹资金持续疲弱，累计1.8万亿，同比降7.2% [5] 投资建议 - 关注困境反转类房企如金地集团、新城控股等；保持拿地强度的龙头如招商蛇口、绿城中国、保利发展、滨江集团等；多元经营稳健发展的地方国企如浦东金桥、外高桥等 [6] 行业表现 - 1M、3M、12M相对收益分别为1.1、 - 3.0、 - 1.3；绝对收益分别为5.1、3.9、14.3 [11]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 消费复苏曲折但最差时候已过，虽有短期波折但数据逐步企稳，回暖是缓慢过程，短期受益消费券政策，中长期受益稳收入政策 [10] - 继续看好消费投资和长期机会，建议关注攻守兼备两类机会，攻之新消费机会如潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道，守之顺周期赛道如白酒、餐酒旅等 [10] 各部分总结 行业基本情况 - 收盘点位2179.44，52周最高2501.51，52周最低1442.73 [2] 6月社零数据情况 - 6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%，除汽车外零售额37649亿元，增长4.8%；1 - 6月社零总额245458亿元，增长5.0%，除汽车外零售额221990亿元，增长5.5% [5] - 受禁酒令和618虹吸影响，6月社零环比降速，增速低于wind一致预测，城镇同比增长4.8%，乡村增长4.5% [6] - 商品零售额同比增长5.3%，限额以上同比增长5.5%，限额以下同比增长1.0%；餐饮收入同比增长0.9%，环比上月下行5pct，限额以上同比 - 0.4%，商品销售增速好于餐饮服务收入，限额以上增速好于限额以下 [6] - 可选消费分化，家电家具走强，金银珠宝及娱乐用品降速，化妆品下滑；必选消费降速甚至下滑，粮油食品类、饮料类、烟酒类增速较上月下行，日用品零售额增速稳健 [6][7][8] 6月社零数据评价 - 迎难而上，稳中向好，在5月消费透支和禁酒令下实现增长实属难得 [9] - 呈现国补拉动型强和新趋势短期熄火两个特点，以旧换新商品销售拉动作用减弱但仍对部分品类拉动明显，一些新趋势受大环境影响降速 [9] 消费后续情况 - 消费情况仍需后续数据确认，今年以来消费数据逐步企稳，6月受禁酒令影响明显 [9]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][5][70] 报告的核心观点 - 2025年上半年房地产开发投资额创本轮周期最大跌幅，可能持续影响经济，预计政策端或延续积极定调，但仍需加力提振市场信心 [1][11] - 政策受基本面倒逼进入深水区，地产有指向性作用，行业竞争格局改善，看好特定城市组合，供给侧政策有新变化，2025年以政策为核心主导力量，投资需关注节奏和仓位控制 [4][70] 根据相关目录分别进行总结 1 - 6月房地产开发投资额累计同比 - 11.2% - 1 - 6月全国房地产开发投资额46658亿元，同比降11.2%，降幅扩大，6月单月同比 - 12.4% [12] - 分业态看，1 - 6月住宅、办公楼和商业营业用房累计开发投资额同比分别为 - 10.4%、 - 16.8%和 - 8.4% [21] - 分区域看，1 - 6月东部、中部、西部和东北地区累计开发投资额同比分别为 - 12.8%、 - 10.0%、 - 5.4%和 - 22.3% [23] - 1 - 6月累计新开工面积同比 - 20%，降幅收窄；累计竣工面积同比 - 14.8%，降幅小幅收窄；施工面积同比 - 9.1%，施工面积趋势性下行拖累开发投资 [26][28][35] 1 - 6月销售金额累计同比 - 5.5%，销售面积累计同比 - 3.5% - 1 - 6月全国商品房销售金额44241亿元，同比降5.5%；销售面积45851万方，同比降3.5%，跌幅均扩大 [37] - 分业态看，1 - 6月住宅销售金额、面积累计同比分别 - 5.2%、 - 3.7%，跌幅扩大，办公楼、商业营业用房降幅收窄 [45] - 分区域看，1 - 6月各地区销售金额同比均低位运行 [48] - 1 - 6月销售均价9649元/平，累计同比 - 1.9%；待售面积维持高位，同比 + 4.1% [50] 1 - 6月房企到位资金累计同比 - 6.2% - 1 - 6月房企到位资金累计值50202亿元，同比降6.2%，跌幅扩大，自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款同比跌幅大，国内贷款同比转正 [52] 投资建议 - 配置方向可选基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、物业跟涨类股票 [4][70] 。具体包括H股的绿城中国、建发国际集团等，A股的滨江集团、招商蛇口等，以及城投控股、贝壳、华润万象生活等 [4][70]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告围绕韩国市场展开多维度分析，指出韩国市场具有周期性强、行业结构偏向 IT、依赖美中市场、估值较低等特点，2025 年表现与 2024 年不同，行业表现分化，市场活跃度受政策影响，同时面临贸易紧张、盈利预期调整等问题，且资本市场和公司治理改革正在推进，带来投资机会与挑战 [5][7][11][17] 各部分总结 韩国市场特点 - 韩国是新兴市场中周期性最强的市场之一，与出口增长相关 [5] - 韩国市场行业结构仍严重偏向 IT 行业 [7] - 韩国市场依赖美中市场，与中国 PMI 和美国消费者信心指数相关 [11] - 韩国市场估值低于同行，ROE 较低 [14] 韩国市场表现 - 2024 年表现出色的亚洲市场在 2025 年表现不佳，韩国市场 2024 年下跌 24.5%，2025 年年初至今下跌 13.2% [18] - 2025 年工业和金融板块推动市场上涨，外国投资者年初至今净卖出，但自 5 月以来转为净买入 [20][26] - 盈利增长广度有待拓宽，估值仍低于历史水平 [23] 市场周期位置 - 韩国经济周期指标显示市场可能回到 2012 - 2019 年的状态 [30] - 出口仍是韩国经济增长的关键驱动力，国内需求仍然疲软，预计 2025 年经济仅增长 1.1%，下半年国内需求有望复苏 [32][33] - 财政支持即将到来，韩国央行正在降息，预计年底政策利率降至 2.0%，下半年将出台超过 30 万亿韩元的补充预算 [36][37] - 利率和外汇不确定性导致市场波动，共识盈利预期正在下调 [39][44] 改革动态 - 资本市场和公司治理改革正在加速，多项政策措施正在推进或等待实施 [48] - 市场反应与 2017 年类似，但力度更强，股息支付有望上升，股东提案增加 [49][52] - 资本管理是关键因素之一，近年来股票回购金额呈上升趋势 [55] - 与公司治理改革相关的行业和股票包括控股公司、股息股、汽车、保险和银行等 [57] 贸易紧张局势 - 中国贸易政策不确定性仍然存在，韩国是亚洲受贸易紧张局势影响最大的经济体之一，但仍有回旋余地，约 17.4% 的韩国出口面临关税 [60][61] - 如果出现广泛和持久的关税以及双边贸易问题，不同行业将受到不同影响，部分行业可能受益于全球和韩国特定主题 [63] 工业机会 - 多极世界中工业领域存在机会，与美国选举相关的子行业表现不同，韩国一些与物理和军事、供应链和知识产权、核能相关的股票处于有利地位 [64][66] 科技与能源 - 半导体行业面临关税影响，韩国半导体出口近期从峰值回落，全球半导体收入和盈利同比在 2024 年下半年出现拐点 [74][79] - 汽车和电动汽车电池供应链受到美国关税和贸易问题的影响，欧盟放松二氧化碳排放目标，中国电池制造商在欧洲市场份额不断扩大 [82][86] 在线平台 - 互联网门户正在推动人工智能故事，Coupang 是在线平台中的领导者 [91] 投资者定位 - 外国投资者持股比例接近历史低点，新兴市场基金经理的市场配置与 MSCI 新兴市场指数存在差异 [99][100] - 韩国市场权重变化不大，是否纳入 MSCI 发达市场指数有待观察 [103] - 零售投资者对海外市场的情绪是关键，家庭资产组合需要多元化 [106][109]