报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且维持该评级 [1][38] 报告核心观点 - 2026年AACR（美国癌症研究协会）年会将于4月17-22日召开，104家中国药企将携250余款创新药亮相，中国创新药企整体亮相度大幅提升，这是本周报告的核心驱动事件 [2][5][12] - 尽管近期医药板块市场表现疲软，但创新药械的长期投资逻辑并未改变，国内企业的创新能力正逐步增强，因此维持对行业的“推荐”评级 [5][38] 根据相关目录分别进行总结 1.1 本周观点 - **市场表现**：本周（2026年3月16日至20日）沪深300指数下跌2.19%，医药生物行业指数下跌2.77%，在31个一级子行业中排名第8位 [5][11] - **细分板块表现**：医药子板块中，医疗服务（-4.32%）、医药商业（-4.01%）、医疗器械（-4.00%）本周跌幅较大；化学制药、生物制品、中药分别下跌2.08%、1.79%、1.16% [5][26] - **AACR会议前瞻**：104家中国药企将携250余款创新药亮相2026年AACR年会 - **ADC药物是主流**：共有92款ADC药物，覆盖CDH17、Claudin18.2、HER2、Nectin-4等热门靶点 [5][12] - **小分子药物亮点多**：共有66款小分子药物，覆盖KRAS、PRMT5、WRN、CDK等靶点 [5][12] - **前沿技术展示**：核药、DAC、细胞治疗、mRNA等前沿技术也将披露临床前数据 [5][12] - **重点公司案例**：报告以再鼎医药为例，详细介绍了其核心在研产品 - **ZL-1310 (DLL3 ADC)**：已获FDA孤儿药与快速通道资格，2025年10月启动针对二线广泛期小细胞肺癌的全球III期研究 [16] - **ZL-1503 (IL-13/IL-31Rα双特异性抗体)**：用于治疗特应性皮炎，临床前研究显示单次静脉注射（10mg/kg）可抑制相关通路至少76天，目前处于全球1b期临床，预计2026年下半年读出数据 [16][17] 1.2 科创板及港股申报情况 - **科创板**：截至2026年3月20日，医药生物行业有9家企业在科创板申报中（不含终止），其中1家“提交注册”，6家“已问询”，2家“中止（财报更新）” [20][21] - **港股**：截至同期，医药生物行业有94家企业在港股申报中（不含失效与撤回），其中93家“处理中”，1家“聆讯通过” [22][23][25] 1.3 行情动态 - **年初至今表现**：2026年初至3月20日，医药板块收益率为-2.90%，同期沪深300收益率为-1.36%，医药板块跑输大盘1.54个百分点 [5][26] - **近期表现**：最近1个月、3个月、12个月，医药生物行业指数涨跌幅分别为-9.8%、-9.1%、0.9%，而同期沪深300指数涨跌幅为-5.2%、-4.4%、12.9% [4] 1.4 板块估值 - **2026年预测PE**：截至3月20日，医药板块估值为32.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）为25.3倍PE，医药板块相对溢价率为30% [5][27] - **TTM PE**：截至同期，医药板块TTM估值为29.5倍PE，低于34.9倍PE的历史平均水平，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为11.14% [5][27] 1.5 个股表现 - **本周涨幅榜**：涨幅居前的个股包括三生国健（+23.14%）、基蛋生物（+15.57%）、九安医疗（+12.75%）等 [32] - **本周跌幅榜**：跌幅居前的个股包括长药退（-52.17%）、翔宇医疗（-21.44%）、三博脑科（-20.65%）等 [40] 1.7 / 2 / 3 行业评级、投资策略及重点关注个股 - **投资策略**：基于创新药械的长期逻辑和国内企业创新能力的增强，维持行业“推荐”评级 [38] - **重点关注公司**：报告明确列出建议重点关注的公司名单，包括艾迪药业、复宏汉霖、百奥赛图、康诺亚-B、三生制药、荣昌生物、维立志博-B、微创机器人-B、方盛制药 [5][37][39] - **AACR重点公司前瞻**：报告通过表格详细列举了将在AACR展示产品的重点公司及管线，涉及恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、复宏汉霖、百奥赛图、亚盛医药、再鼎医药等数十家企业，涵盖ADC、双抗/三抗、小分子抑制剂等多种技术平台 [13][15][16]

行业投资评级 - **推荐**，维持该评级 [6] 报告核心观点 - 报告认为，宇树科技作为国内具身智能头部厂商，其科创板IPO申请获受理标志着国内人形机器人主机厂商融资加速，建议关注对应产业链 [4] 周度行情回顾总结 - **指数表现**：2026年3月15日至3月20日，人形机器人概念指数下跌**5.87%**，跑输沪深300指数**3.68**个百分点；年初至今，该指数累计下跌**5.58%**，跑输沪深300指数**4.22**个百分点 [2][11] - **个股表现**：同期A股人形机器人指数（iFinD概念）相关个股中，**强瑞技术**周涨幅最大，为**+24.86%**；**利尔达**周跌幅最大，为**-26.47%** [2][15] - **其他指数对比**：当周，上证综指下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，科创50下跌4.03%，沪深300下跌2.19%，机械设备指数下跌6.26%，人形机器人指数跌幅（5.87%）大于主要宽基指数但小于机械设备指数 [12] 周度热点回顾总结 - **政策端**： - 部分省份一季度工业经济运行及“十五五”规划编制工作座谈会在青岛召开，会议强调要培育发展**具身智能**等未来产业 [3][18] - 中国保险行业协会表示将逐步推进人形机器人保险示范条款，北京、宁波等地已出台保费补贴政策，例如北京对企业投保给予**50%** 的保费补贴，每年最高**100万元** [3][18] - **产品技术迭代**： - **一汽**公布人形机器人专利，旨在提高机器人对内部扰动的适应能力 [3][20] - **国星宇航**完成全球首次通过太空算力远程驱动地面机器人（“养虾”试验），实现了“自然语言指令→太空AI推理→地面机器人执行”的完整闭环 [3][20] - **中鼎股份**首台全尺寸人形机器人正式下线，实现了整机生产从0到1的突破 [3][22] - **蚂蚁灵波科技与乐聚机器人**达成战略合作，旨在加速具身智能规模化商用 [3][21] - **投融资**： - 机器人租赁平台“**擎天租**”完成天使轮及天使+轮融资，累计融资金额达**亿元级** [3][21] - **重点公司信息更新**： - **三协电机**公告，拟与稳正资产等共同出资设立规模**1亿元**的投资基金，其中公司出资**5600万元**（占比56%），该基金重点投资具身智能产业链企业 [3][22] 周观点总结（宇树科技IPO） - **事件**：**宇树科技**科创板IPO申请已获上交所受理 [4] - **财务表现**：公司2025年实现营业收入**17.08亿元**，同比增长**335.36%**；净利润**2.88亿元**，同比增长**204.29%**；扣非后归母净利润**6亿元**，同比增长**674.29%** [4] - **市场地位**：2025年实现人形机器人出货量全球第一 [4] - **募资计划**：拟发行**4044.64万股**，募资约**42.02亿元**，用于智能机器人模型研发项目（**20.22亿元**）、机器人本体研发项目（**11.1亿元**）、新型智能机器人产品开发项目（**4.45亿元**）、智能机器人制造基地建设项目（**6.24亿元**） [4]

行业投资评级 - 行业评级为“增持” [6] 报告核心观点 - 2026年2月28日美以对伊朗发动军事行动，伊朗封锁霍尔木兹海峡导致海湾原油出口基本中断，推动全球油价大幅上涨 [2][5] - 历史油价上涨催生乘用车产业变革机遇，当前油价上涨凸显新能源汽车（NEV）使用性价比，有望驱动其在海外高油价地区渗透率提升，为具备出海能力的中国自主品牌带来出口机遇 [5] - 推荐具备出海α的核心标的：吉利汽车、上汽集团、比亚迪、小鹏汽车、零跑汽车 [5] 事件与油价影响分析 - 事件导致3月全球原油供给或缩减800万桶/日，占2月OPEC+日产量的18.5%，供给缩减远大于需求减少量100万桶/日 [5] - 3月23日布伦特原油现货价对比2月均价涨幅达54.1% [5] - 受油价影响，3月第1-2周全球汽油现货价分别环比上涨24.3%和33.7% [5] - 近2周欧盟95号无铅汽油不含税价格环比上涨12.4%和6.6%，含税价环比上涨6.6%和3.6%，马来西亚95号汽油价格环比上涨3.1%和22.5% [5] 历史复盘与产业机遇 - 第一次石油危机（1973年）原油价格涨幅近4倍，燃油效率更高的日系品牌在美国快速渗透 [5] - 第二次石油危机（1978-1980年）原油价格涨幅超200%，日系车在美渗透率由12%提升至21% [5] - 第三次石油危机及后续时期（1990-2008年）油价累计涨幅达4倍，丰田凭借混动车型（如普锐斯）的燃油经济性优势，其混动车型全球累计销量于2007年5月、2009年9月、2011年2月分别完成100万、200万、300万辆里程碑 [5] 新能源汽车经济性分析与海外市场空间 - 以欧盟为例，油价上涨后，百公里油耗5.5-8.5L的燃油车油费较2月平均提升115-178欧元/万公里 [5] - 对比同级别SUV（皓影燃油版、皓影混动版、宋Pro DM、海狮05 EV），以欧洲最新价格测算，每万公里补能成本分别约为1344欧元、1009欧元、993欧元、686欧元 [5] - 燃油车与HEV、PHEV、BEV的补能成本比分别为1.3、1.4、2.0 [5] - 截至2025年，全球NEV渗透率为23.6%，其中欧洲、北美（除美国）、亚洲（除日韩）、南半球渗透率分别为23.4%、8.5%、6.9%、4.7%，提升空间广阔 [5] - 在上述地区，中国自主品牌NEV份额分别为12.2%、6.1%、44.0%、76.8%，但占当地乘用车总销量比例仅为2.9%、0.5%、3.0%、3.6%，仍有明显提升空间 [5] 出口数据与投资标的 - 2026年1-2月中国乘用车出口量同比增长53.3%，新能源汽车出口量同比增长约110% [5] - 伴随3月全球油价高企催化，全年新能源出口预期有望上修 [5] - 报告列出五家推荐公司的业绩预测及估值，包括吉利汽车、比亚迪、上汽集团、零跑汽车、小鹏汽车，评级均为“增持” [5][7]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球民航市场已从疫情中恢复，未来20年将保持增长，中国航空市场是核心增长极，规模达1.4万亿美元 [2] - 大飞机产业进入“供需共振”阶段，C919产能正在爬坡，超过1500架的订单为增长提供支撑 [2] - 大飞机产业链国产化率持续提升，尤其在机体结构、材料等领域，相关企业将直接受益于产能扩张和国产替代红利 [2] - 全球民用航空市场格局正从波音、空客双寡头向波音、空客、中国商飞（ABC）三足鼎立演变 [2] 根据相关目录分别进行总结 01 全球民航景气复苏，国内市场万亿启航 - **全球市场复苏与增长**：全球航空业已恢复至疫情前水平，2024年全球国际客运量超过2019年峰值0.50% [17]；预计到2044年，全球航空旅客周转量将是2024年的2.52倍，年均增长4.73% [17]；未来20年全球预计新机交付45172架，价值约6.93万亿美元 [25] - **中国市场核心地位**：未来20年中国预计交付9736架新机，市场规模达14789亿美元，占全球市场的21.2% [2][34]；中国旅客周转量（RPK）未来20年预计以年均6.12%高速增长 [17] - **机型需求结构**：全球及中国市场均以窄体机（单通道）为主导；未来20年中国市场单通道客机预计交付7250架，占交付总量的74.47% [2][34] - **增长驱动因素**：需求增长、区域转移（中国与亚太为核心）、机队更新是三大结构性驱动力 [17]；客机退役和满足减排降本需求（新机型单座油耗最高降25%）是机队更新的核心动因 [19] 02 大飞机“供需共振”驱动产能爬坡 - **供给端：产能爬坡与供应链突破**：截至2025年底C919累计交付30架，产能是核心限制 [2]；2025年受供应链影响交付不及预期，2026年作为产能爬坡关键年预计交付不少于28架 [2][48]；商飞通过总装基地扩建、推进国产发动机CJ-1000A适航取证（截至2026年1月累计完成6142小时极限测试）等措施加快产能释放 [2][54] - **需求端：订单充足且结构多元**：C919订单总量已突破1500架，确认订单约1000架，订单总金额近千亿美元 [2][57]；订单以国内航司（三大航各100架）和金融租赁公司（七家租赁公司签署300架确认订单）为主，为产能爬坡提供确定性支撑 [58] - **国际市场开拓**：采用CAAC认证与EASA适航认证双策略；东南亚市场（如文莱）可能成为出海第一站 [61]；2025年11月EASA已开始对C919进行试飞测试 [61] - **发展历程与产品谱系**：中国大飞机走过了从运-10到C919的自主创新历程 [37]；中国商飞已形成ARJ21（支线）、C919（窄体干线）、C929（在研宽体）的全谱系机型矩阵 [40] 03 大飞机产业链梳理 - **产业链价值分布**：产业链价值呈“微笑曲线”，高附加值环节集中于研发设计、发动机制造、关键零部件制造以及营销服务 [67]；机体结构价值量占整机约30%-35%，航空发动机占20%-25%，机载系统占25%-30% [2][120][132][145] - **供应链模式与国产化**：C919采用“主制造商-供应商”模式，供应链国产化率约65% [71][77]；机体结构基本实现国产化，是国产化率最高、受益于产能扩张确定性最强的环节 [2][120]；机载系统主要通过中外合资形式研制，是提升国产化率的关键 [2][149] - **上游材料：复合材料**：复合材料用量逐代增加，C919复材占比12%，预计C929将达51% [2][90]；C919是国内首个应用T800级高强碳纤维复合材料的民机型号，国产T800已实现装机应用 [98]；基于1000架订单测算，C919碳纤维复合材料远期市场规模约55.8亿元 [99] - **上游材料：金属材料**：铝合金是C919主要结构材料，占比65%，国产铝材用量占比超50%，基本实现自主保障 [2][104][109]；钛合金用量占C919机体结构重量9.3%，为同级机型中最高，价值量占整机约12%-15% [110]；第三代铝锂合金占机体结构重量7.4%，目前仍有进口依赖 [109] - **中游核心环节：航空发动机**：未来20年中国民用航发市场规模超2万亿元人民币 [132]；C919目前装备进口LEAP-1C发动机，供应链风险曾是产能制约因素 [139]；国产CJ-1000A发动机研发进展顺利，已进入适航取证阶段，预计2027年获CAAC认证并批量装机 [139] - **中游核心环节：机体结构与机载系统**：机体结构制造由航空工业旗下主机厂及部分民企承担，已应用柔性装配技术提升效率 [124]；机载系统供应商数量最多（I类供应商28家），当前国产化率较低，是未来产业链发展辐射最广的环节 [145][149] 04 他山之石：波音空客痛点致“ABC”格局初现 - **格局演变历史**：全球民用航空市场经历了从美国垄断到波音、空客双寡头的历程，1997年波音收购麦道后双寡头格局形成 [153][154] - **当前竞争态势**：波音因安全事故、疫情及供应链等问题交付量受挫，2024年交付348架，2025年恢复至600架 [157][158]；空客交付量相对稳定，2025年交付805架，已确立领先优势 [158] - **新格局初现**：随着C919的量产和商业运营，全球民用航空市场正从波音、空客双寡头向波音（Boeing）、空客（Airbus）、中国商飞（COMAC）“ABC”三足鼎立格局演变 [2][155]

报告投资评级 - 维持房地产及物业管理行业“看好”评级 [4][5] 核心观点 - 通过复盘日美及中国香港经验，总结出“龙头股价底→核心城市房价底→全国房价底”的传导路径，核心城市房价因人口流入等因素将领先全国止跌回稳，龙头房企股价弹性十足，且能充分享受行业格局优化红利，在规模、盈利及估值上实现增长 [4][5][6] - 展望中国内地，居民资产负债率有望见顶，上海等核心城市积极因素（如人口、政策、供需关系改善）逐渐显现，预计将领先止跌，优质房企将率先受益 [4][5][6] - 当前房地产板块配置创历史新低，部分优质企业PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 日本危机借鉴 - **行业复盘**：日本房地产危机后，行业指标深度调整。2009年新开工住宅户数低点较1990年高点下跌54% [13]。新建公寓供给套数在2009年低点较1994年高点下跌58% [15]。首都圈新建公寓销量在1991年低点较1989年高点下跌50%，近畿圈同期下跌71% [18] - **股价驱动**：龙头房企股价领先核心城市房价启动。三井不动产与三菱房地产股价在2003年4月见底，至2007年5月阶段高点，区间最大涨幅分别为509%和488% [24][27]。股价上涨启动领先东京房价（2004年1月见底）约9个月 [20][24]。股价上涨主要受估值（PB）驱动，三井不动产PB从2003年3月的0.7倍升至2007年3月的2.4倍，涨幅266% [29] - **房企格局**：危机后行业集中度提升，龙头房企通过轻资产转型谋变。Top10供给集中度从1973年的18%提升至2025年的38% [37][39]。头部房企如三井不动产通过处置资产、发行J-REITs实现轻资产转型 [41] 2. 美国危机借鉴 - **行业复盘**：美国房地产危机后指标大幅下滑。2009年新开工住宅户数低点较2005年高点下跌73% [50]。2011年新建住房销量低点较2005年高点下跌71% [52] - **股价驱动**：龙头房企股价领先核心城市房价启动。霍顿公司股价在2009年1月见底，至2010年4月阶段高点，涨幅151%；莱纳公司同期涨幅202% [67][70]。股价上涨启动领先旧金山房价（2009年5月见底）约3-4个月 [57][67]。股价上涨同样主要受估值（PB）驱动，霍顿公司PB从2009年1月的0.7倍升至2012年10月的1.9倍 [73] - **房企格局**：危机后行业通过收购兼并集中度大幅提升。1999年至2025年，TOP5房企销量集中度从10.8%提升至34.4%，TOP10从15.1%提升至42.3% [75][77]。龙头企业通过收购（如Lennar收购CalAtlantic）迅速扩大规模 [78] 3. 中国周期 - **日美经验总结**：核心城市因人口流入领先止跌。日本东京房价领先全国约5年见底，美国旧金山等6城领先全国约3年见底 [4][90]。龙头股价跟踪核心城市房价，日本龙头股价领先东京房价9个月，美国领先旧金山房价3-4个月 [4][91] - **中国香港案例**：多重利好推动复苏，龙头股价领先房价。新鸿基地产股价在2024年6月见底，至2026年2月底较低点上涨133%，领先中国香港房价（2025年5月见底）约11个月 [4][108]。房价复苏受人才政策（2024年上半年获批约14万宗）、股市财富效应（2025年IPO融资额2858亿港元，同比增逾2倍）等推动 [103][106][107] - **中国内地展望**： - **居民资产负债表**：居民资产负债率从2021年的10.7%升至2025年末的13.4%，但增速已放缓，有望见顶 [111][112] - **核心城市（上海）积极因素**：上海二手房房价较高点回撤37%，挂牌量自2025年4月高点至2026年2月下滑28%，供需关系改善 [118][120][122]。政策持续优化，如2026年2月上海放宽非沪籍居民购房社保年限要求 [123]。上海常住人口稳定，社零增速自2025年5月转正，2025年末累计同比4.6%，优于全国 [127] - **预期**：参考日美及中国香港经验，预计上海等核心城市将领先止跌，优质房企率先受益 [4][6] 4. 投资分析意见 - 维持“看好”评级，推荐四类标的：1）优质房企：如建发国际、滨江集团、绿城中国等；2）商业地产：如新城控股、华润置地等；3）二手房中介：如贝壳-W；4）物业管理：如华润万象、绿城服务等 [4][5]

报告投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 新房销售在传统淡季延续下行，但3月受政策优化和旺季影响环比有望改善[4] - 二手房市场“以价换量”持续，价格压力分流新房需求，但政策利好和旺季可能推动成交改善[4] - 土地市场成交规模大幅收缩，结构分化，央国企为拿地主力[37][46] - 房地产开发投资持续下行，新开工与竣工面积降幅扩大，行业处于探底转型期[4][49][55] - 投资建议关注核心区域货值充足的开发商、商业运营能力突出的开发商以及二手房中介机构[4][58] 按报告目录总结 一、 商品房销售：延续下行，止跌回稳仍有压力 - **新房市场**：2026年1-2月，中国商品房销售额为0.82万亿元，累计同比下降20.2%；销售面积为0.93亿平方米，累计同比下降13.5%[9]。2月重点35城商品住宅批准上市3.02万套，同比减少1.91%[12]。70个大中城市新房销售价格指数同比下降3.5%，降幅较前月扩大[18]。截至2026年2月，商品房待售面积为8亿平方米，累计同比增长0.1%，但不同城市去化周期分化明显，如北京为28.06个月，杭州为10.51个月，部分城市超过30个月[16]。 - **二手房市场**：1-2月多个重点城市二手房成交套数同比下行，例如北京累计同比下降4.16%，杭州下降20.72%[22]。2月70个大中城市二手房价格同比降幅扩大，一线城市二手住宅销售价格同比下降7.6%，二线、三线城市分别下降6.2%和6.3%[4][25]。二手房价格调整通过价格锚定和需求分流冲击新房销售[25]。3月传统销售旺季及上海“沪七条”政策释放利好，部分城市二手房成交议价空间有所收窄[27]。六大重点城市二手住宅租金延续下滑，房价止跌回稳仍有压力[34]。 二、 土地市场：缩量延续，结构分化 - 2026年1-2月，100个大中城市成交住宅土地规划建筑面积为0.19亿平方米，同比下降34.1%[37]。 - 同期，中国住宅土地成交总价为0.13万亿元，累计同比下降45.01%[38]。从结构看，一线城市住宅土地成交价值占比约25.29%，高于往年平均水平[41]。 - 央国企成为拿地主力，支撑土地市场，例如越秀地产、华润置地全口径新增货值位列行业前二[46]。 三、 投资：下行延续，未见拐点 - 2026年1-2月，房地产开发投资完成额累计同比下降11.1%，降幅较前月收窄[49]。 - 同期，新开工面积累计同比下降23.1%，施工面积累计同比下降11.7%，竣工面积累计同比下降27.9%[55]。新开工缩量体现行业正从“高杠杆、高周转”向“控增量、去库存”转型[55]。 四、 投资建议 - 预计2026年行业将围绕“因城施策控增量、去库存、优供给”的思路发展，“好房子”供应比例有望增长[58]。 - 具体关注三类机会： 1. 核心区域新增货值充足的开发商，如建发国际集团、绿城中国、滨江集团、华润置地、中国金茂[4][58]。 2. 商业运营能力突出的开发商，如恒隆地产、太古地产[4][58]。 3. 二手房成交占比提升背景下的中介机构，如贝壳-W、我爱我家[4][58]。

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为，油运行业正迎来“大周期”，中长期景气度看好，核心逻辑在于供需结构紧张、行业竞争格局优化以及长期需求走强[7][11][57] - 报告通过四种情景假设探讨了中东冲突不同走向对油运市场的影响，认为无论何种情景，市场均存在支撑运价的因素，并可能带来脉冲式行情或额外需求增量[2][3][4][8][9][10] - 报告推荐的核心标的是中远海能（H/A）和招商轮船[7][11] 根据相关目录分别进行总结 一、情境假设：中东冲突不同走向下，油运市场如何演绎？ - **冲突影响概述**：中东冲突已持续三周，霍尔木兹海峡通行几近中断，导致全球38%的海运原油贸易（约1470万桶/天）受阻，近一周海峡船舶通行量较2026年前两月均值下降超过95%[15][17] - **运价表现**：冲突后VLCC运价快速上行，3月6日中东航线运价报47万美元/天创历史新高，但实际成交有限；后续运价虽有回调但仍处历史高位，3月20日中东航线运价收于40万美元/天[22][24] - **情境一（快速降温）**：若冲突在1-2周内快速降温，海峡恢复通行，将迎来短期脉冲式需求释放。产油国为清除库容、尽快复产，而运力回归有时滞并可能堵港，运价弹性极高。中期若伊朗原油转向合规市场或带来约5%的需求增量[2][8][29] - **情境二（长期不通航）**：若霍尔木兹海峡长期未正常通航，沙特与阿联酋的替代管道可弥补56%的波斯湾原油出口周转量。短期若美欧释放战略石油储备（SPR），海运出口端达到225万桶/天可完全弥补需求缺口；中长期若美国和南美各增产132万桶/日，也可完全弥补缺口[2][8][36] - **情境三（冲突持续数月后缓和）**：短期将出现脉冲式行情。中期，除伊朗原油回归外，战略储备回补将转化为额外需求。若国际能源署释放的4亿桶战略储备在恢复后1年内补齐，需额外约25艘VLCC，约占当前合规VLCC的3%。各国可能提高能源安全库存并分散进口渠道，带来中期补库需求和运距拉长效应[3][9][37][38] - **情境四（选择性通行）**：市场将形成“霍尔木兹内”（高运价）与“霍尔木兹外”（低运价）的双轨体系。若海峡通行恢复20%，叠加管道替代，大西洋增产180万桶/日即可完全弥补需求缺口[4][10][44] 二、中、长期如何看待油运市场：大周期来临 - **中期格局逻辑**：韩国长锦商船大举扫货VLCC市场，通过买入二手船和期租锁定运力，成为全球最大VLCC经营商，占据24%现货市场份额和约20%合规市场份额，改变了市场碎片化格局，可能复刻集运“停航挺价”策略助推运价[7][11][58] - **中期供给逻辑**：VLCC船队老龄化严重，20岁以上运力占比达20%。目前22%的在手订单占比仅能勉强满足潜在待淘汰运力。在不考虑拆解的情况下，预计2026-2027年合规运力边际增速分别为1.4%和4.4%[7][11][64][65] - **长期需求逻辑**：全球原油增产周期提振运输需求。OPEC+较此前三轮减产前仍有324万桶/天的潜在增产量，占2025年全球海运量约8%。同时，“黑油转白”逻辑持续兑现，合规原油市场份额预计继续提升[7][11][75][81] 三、油运核心标的速览：中远海能、招商轮船 - **公司概况**：中远海能和招商轮船是中国主要的两大原油海运上市公司，分属中远海运集团和招商局集团[7][92] - **船队规模**：中远海能外贸油轮运力共102艘、2043万载重吨；招商轮船外贸油轮运力共59艘、1688万载重吨。两家公司运营VLCC数量接近，分别为53艘和52艘[7][93] - **业绩弹性**：假设年运营350天，美元汇率6.9，VLCC TCE每波动1万美元/天，中远海能、招商轮船VLCC船队税前利润弹性分别为10.4亿元和12.6亿元[7][111]

报告行业投资评级 - 增持 [3] 报告的核心观点 - 证券行业方面，监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，对提升行业整体竞争力具有积极作用，建议关注有潜在并购可能的标的及头部券商 [3][6] - 保险行业方面，监管确立健康险、长护险、巨灾险为核心发展领域，推动行业回归保障本源，为“十五五”开局之年的高质量发展提供政策支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、 券商周度数据跟踪 - **市场表现**：本期（2026.3.16-2026.3.20）券商Ⅱ指数下跌2.79%，跑输沪深300指数0.60个百分点，跑赢上证综指0.59个百分点，当前券商板块PB估值为1.23倍 [1] - **公司业绩**： - 东方财富2025年实现总营业收入160.68亿元，同比增长38.46%，实现归母净利润120.85亿元，同比增长25.75% [2][35] - 东方财富证券2025年获批上市证券做市资质，天天基金平台期末非货币公募基金保有规模7701.33亿元，权益类4456.17亿元，报告期内基金销售总额26055.84亿元，非货币基金销售额15814.26亿元 [2] - 光大证券和中信证券已发布业绩快报，预计总营收分别同比增长13.18%和28.75% [2] - **业绩展望**：2025年市场交投活跃、权益行情回暖，带动经纪、两融与自营大幅改善，行业整合增厚利润，叠加低基数效应，预计券商2025年整体业绩向好 [2] - **政策动态**： - 证监会主席召开机构座谈会，聚焦资本市场“十五五”规划谋划，参会机构认可近年资本市场在稳市机制、中长期资金入市、投资者回报上取得突破 [2] - 中国证券业协会发布《证券公司关键岗位能力素质模型系列(投资顾问类)》，重塑投顾的“买方”定位，考核导向从销售指标转向客户资产保值增值 [31] - 《中华人民共和国金融法(草案)》公布征求意见，共11章95条，旨在为加快建设金融强国提供法治保障 [32] - **公司公告**： - 申万宏源完成规模12亿元、期限153天的短期公司债券本息兑付 [33] - 华泰证券境外子公司发行两笔中期票据，发行金额分别为6.80亿人民币及0.50亿美元 [33] - 东兴证券完成规模15亿元、期限182天的短期融资券本息兑付，兑付本息共计1,512,640,273.97元 [34] - 中金公司境外子公司发行本金20亿元（折合3.00亿美元）的2年期中期票据 [34] 二、 保险周度数据跟踪 - **市场表现**：本期（2026.3.16-2026.3.20）保险II指数下跌1.99%，跑赢沪深300指数0.20个百分点，跑赢上证综指1.39个百分点 [1][7] - **政策动态**：国家金融监督管理总局召开会议，明确保险业发展重点为商业健康保险、商业长期护理保险和巨灾保险，并强调服务新就业群体、推动行业回归保障本源 [7] - **行业数据**： - 截至2025年11月末，保险业总资产为413.145亿元，环比增长1.64%，同比增长15.06% [26] - 2025年12月，全行业实现原保险保费收入61,194.18亿元，同比增长7.43%，其中财产险保费收入14,702.74亿元（同比+2.60%），人身险保费收入46,491.44亿元（同比+9.05%） [26] - **投资建议**：建议关注综合实力较强、资产配置和长期投资实力较强的险企，如中国平安、中国人寿 [8] 三、 行业动态 - **证券行业**：监管鼓励行业整合，并购重组有助于提高行业集中度，形成规模效应 [3][6] - **保险行业**：监管为行业高质量发展定调，明确核心发展领域，并强化服务民生与实体经济 [7]

行业投资评级 - **增持（维持）** [5] 报告核心观点 - 真空泵行业正处于**需求扩容**与**国产替代**共振的黄金发展期 [5][94] - 下游半导体、光伏、锂电、工业自动化等领域需求强劲，叠加国家设备更新、智能制造等政策，行业空间正不断拓宽 [5][94] - 国内供应链自主可控需求增强，高端真空装备国产替代进程加速，为本土企业打开向上成长空间 [5][94] - 国内优质企业将充分受益于产业升级与进口替代红利，迎来加速发展新机遇 [5][94] 根据目录总结 1. 真空泵：制造行业及科学研究领域核心通用装备 - 真空泵是用于获得、优化和维持真空环境的核心通用装备，广泛应用于化工、食品、家电、光伏、光学、锂电池、半导体等制造行业及科学研究领域 [5][12] - 按常用技术形态可分为**干式真空泵**、**湿式真空泵**及**蒸汽喷射真空泵** [15] - **干式真空泵**（如罗茨、螺杆、爪式）适用于小气量、高真空及介质清洁度要求高的场景，其中**螺杆真空泵**因在真空度、抽速、运行稳定性及能耗控制上表现优异，已成为欧美日等发达经济体高端制造领域的主流应用类型 [5][19] - **湿式真空泵**（如液环、旋转叶片）存在密封液供给、介质污染、废水处理等问题，在中高端领域的推广受到一定限制 [34] 2. 下游行业加速发展+国产替代，推动市场需求释放 - **市场规模预测**：预计全球真空泵市场规模将从2025年的**69亿美元**增长至2034年的**105亿美元**，年复合增长率为**4.8%** [5][36] - **下游需求提升**： - **光伏领域**：预计全球光伏真空泵市场规模将从2025年的**24.7亿美元**增长至2035年的**42亿美元**，期间CAGR约为**5.44%** [42][43] - **制药领域**：预计全球制药用真空泵市场规模将从2023年的**9.41亿美元**增长至2030年的**13.34亿美元**，期间CAGR为**5.2%** [40] - **半导体领域**：预计2026年全球半导体制造设备总销售额将达**1381亿美元**，同比增长**10.04%** [44] - **国产替代机遇**： - 当前全球半导体真空泵市场由Edwards、Ebara等国际巨头主导，占据约**85%**的市场份额 [47] - 国际贸易保护主义抬头及国内制造业自主可控战略推动下，半导体设备国产替代预期持续增强 [5][48] - 2024年中国半导体设备支出已占全球总支出的**42%**，同比增长**35%**；预计2030年我国半导体独立性将达**50%-60%** [5][49] 3. 相关上市公司 - **汉钟精机**：压缩机与真空泵双轮驱动，是国产螺杆式真空泵龙头企业 [50] - 2025年前三季度营业收入**22.65亿元**，同比下降**20.70%**；归母净利润**3.92亿元**，同比下降**45.69%**，业绩下滑主要受光伏行业承压影响 [54] - 2025Q1-3销售毛利率为**34.90%**，同比下滑**14.34**个百分点；研发投入**1.38亿元**，同比增长**11.04%** [59][64] - 作为“中国集成电路零部件创新联盟”成员，其半导体真空泵产品已获国内部分芯片厂商认可并批量供货 [54] - **鲍斯股份**：立足压缩机核心业务，积极开拓真空泵、刀具等新市场 [67] - 2025年前三季度营业收入**12.61亿元**，同比下降**28.72%**；归母净利润**1.61亿元**，同比下降**77.11%** [71] - 2025Q1-3销售毛利率为**29.66%**，同比下降**5.13**个百分点；研发投入**0.54亿元**，同比下降**42.66%** [78][80] - 技术创新实力强劲，旗下螺杆压缩机主机获评第五批全国制造业单项冠军产品 [69] - **鼎熔岩**：深耕空压机领域30余年，产品业务延展至真空泵 [81] - 2025年前三季度营业收入**9.46亿元**，同比增长**5.55%**；归母净利润**1.92亿元**，同比增长**4.87%** [85] - 2025Q1-3销售毛利率为**31.39%**，保持稳定；研发投入**0.37亿元**，同比下降**5.75%** [87][90] - 是国家专精特新“小巨人”企业，核心品牌“捷豹JAGUAR”终端客户覆盖比亚迪、宁德时代等各行业知名企业 [81][82] 4. 投资建议 - 提示关注相关标的：**汉钟精机**、**鲍斯股份**、**鼎熔岩** [5][95]

报告行业投资评级 * 报告未对特定行业给出明确的投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告核心观点为：受地缘政治（美伊问题）等因素扰动，本周海内外权益市场与贵金属市场表现欠佳，其中商品基金因黄金、白银价格大幅下跌而领跌 [2][41] 一、大类资产市场概况 （一）权益 * **A股市场普遍下跌**：本周上证指数收盘3957.05，下跌3.38%，深证成指、中小板指、创业板指、上证50、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、北证50涨跌幅分别为-2.90%、-3.86%、1.26%、-2.47%、-2.19%、-5.82%、-5.25%、-5.70%、-5.76% [2][7] * **市场风格分化**：大盘价值、大盘成长跌幅较小，分别为-1.44%和-0.48%，而中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长跌幅较大，分别为-7.36%、-6.56%、-5.89%、-5.53% [7] * **行业表现两极分化**：通信、银行是少数上涨行业，涨幅分别为2.10%和0.36%，而有色金属、基础化工跌幅最大，分别达-11.82%和-10.53% [2][7][13] * **港股市场小幅下跌**：恒生指数收盘25277.32，下跌0.74%，恒生中国企业指数下跌1.12%，恒生科技指数下跌2.12% [2][8] * **美股及全球主要市场下跌**：道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500分别下跌2.11%、2.07%、1.90%，欧元区STOXX50、英国富时100、法国CAC40、德国DAX分别下跌2.92%、3.34%、3.11%、4.55% [2][8] （二）债券 * **中国国债收益率短降长升**：1年期、3年期国债收益率分别下行2.00BP和2.53BP至1.26%和1.35%，10年期国债收益率上行1.56BP至1.83%，导致期限利差（10年-1年）走阔3.56BP至57.31BP [2][22] * **信用利差小幅走阔**：1年期企业债（AAA）利差和城投债利差本周分别变动0.49BP和0.72BP，信用利差（3年企业债-3年国债）上行1.43BP至42.58BP [2][22] * **美债收益率曲线趋平**：10年期和2年期美国国债收益率分别为4.39%和3.88%，期限利差（10年-2年）为51BP，较上周收窄4BP [2][23] * **中美利差倒挂加深**：2、3、5、10年期中美利差分别为-257.13BP、-255.49BP、-244.75BP、-256.01BP，本周倒挂幅度分别扩大19.45BP、18.53BP、13.94BP、9.44BP [23] （三）商品 * **贵金属价格暴跌**：国内沪金价格本周下跌8.23%，国际COMEX黄金价格下跌10.57%，南华贵金属指数下跌11.29% [2][28][41] * **工业金属普遍下跌**：沪铜、沪铝分别下跌5.66%和4.09%，LME铜、LME铝分别下跌7.07%和7.18% [2][28] * **能源与部分黑色系商品上涨**：原油上涨3.05%，ICE布伦特原油上涨0.50%，焦煤、焦炭分别上涨0.41%和0.54% [2][28] * **其他商品表现**：碳酸锂下跌5.44%，生猪下跌6.28%，谷物微跌0.02%，螺纹钢下跌0.55% [2][28] （四）外汇 * **人民币兑主要货币汇率有升有贬**：本周英镑、欧元、澳元、日元相对人民币升值，幅度分别为1.00%、0.67%、0.71%、0.43%，美元、加元、瑞郎、港元相对人民币贬值，幅度分别为-0.31%、-0.52%、-0.30%、-0.26% [2][33] * **美元指数与黄金价格**：美元指数基本维持在99.51，而COMEX黄金价格跌至4492美元/盎司 [33] 二、基金市场概况 （一）新成立基金 * **新基金发行以权益类为主**：本周新成立基金共计47只，其中权益基金28只，固收+基金13只，固收基金2只，FOF基金4只 [2][35] * **头部产品规模突出**：易方达国证港股通科技ETF和易方达中证港股通综合指数量化增强A规模较大，分别为90.61亿元和40.39亿元 [2][35] （二）数量规模 * **公募基金总规模37.75万亿元**：截至2026年3月20日，全国开放式公募基金共计13795只 [37] * **固收基金规模占比最高**：固收基金规模达23.65万亿元，占总规模的62.65% [38][40] * **权益基金数量占比最高**：权益基金数量达7420只，占总数的53.79% [38][40] （三）业绩表现 * **商品基金领跌**：受贵金属价格大跌影响，商品型基金本周平均回报为-7.48%，跌幅最大 [2][41][42] * **权益类基金普遍下跌**：权益基金和股债平衡基金本周平均回报分别为-3.28%和-3.10% [41][42] * **固收类基金相对稳健**：固收基金本周平均回报为0.06%，固收+基金为-0.83% [42] * **部分基金跌幅显著**：近一周跌幅前五的基金中，国投瑞银白银期货LOF下跌19.48%，多只与有色金属、高端制造主题相关的权益基金跌幅超过13% [44]