行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 北交所市场逆势收红 北证50指数上涨0.40%至1574.88点 专精特新指数上涨0.26%至2737.44点 市场成交金额达377.7亿元 较上一交易日增加97.3亿元 [1][8] - 专精特新小巨人主题成交额领先 PEEK材料 人工智能+ 工业母机等主题受资金青睐 [3] - 北交所合格投资者数量突破900万户 总市值超9000亿元 市场生态持续优化 [3] - 人工智能 高端制造 科技创新成为市场关注焦点 北交所有望在政策与技术双轮驱动下释放专精特新企业成长潜力 [3] - "深改19条"持续推进 北证50指数市场代表性有望增强 专精特新指数提供新配置工具 北交所将在结构性行情中扮演更重要角色 [3] 行情复盘 - 北证A股成交金额377.7亿元 日换手率6.7% 显著高于科创板3.5%和创业板5.5% [8][12] - 个股表现分化 274家公司中196家上涨 5家平盘 73家下跌 [1][14] - 涨幅前五个股：恒进感应(+30.0%) 宏裕包材(+30.0%) 舜宇精工(+21.1%) 吉冈精密(+20.1%) 数字人(+19.6%) [1][14][16] - 跌幅前五个股：戈碧迦(-7.6%) 路桥信息(-6.7%) 创远信科(-5.1%) 倍益康(-4.9%) 利尔达(-4.9%) [1][14][15] 重要新闻 - 燃气轮机需求上升 三菱重工计划两年内产能翻倍 受设备更换周期和数据中心建设推动 [2][17] - 新型电力系统迎来发展黄金期 宁德时代和远景科技积极布局 微电网项目预计保持高速增长 [2][18] 重点公司公告 - 慧为智能使用3355.45万元闲置自有资金进行现金管理 未到期余额9021.78万元 占2024年净资产36.17% [2][19] - 前进科技使用1500万元购买浦发银行结构性存款 期限29天 预计年化收益率0.70%至1.25% [2][20] - 宏裕包材连续两日收盘价格涨幅偏离值累计达68.93% 触发异常波动 [2][21] - 绿亨科技选举赵梅花为职工代表董事 持有公司71万股 占比0.39% [23] 市场数据 - 北交所PE_TTM为77.14倍 [1][8] - 恒进感应成交额4.6亿元 环比增长833.8% 换手率29.8% [16] - 吉冈精密成交额5.6亿元 环比增长307.3% 换手率39.8% [16] - 易实精密成交额2.8亿元 环比增长405.7% 换手率19.3% [16] - 骏创科技成交额4.9亿元 环比增长442.8% 换手率18.2% [16]

行业投资评级 - 维持银行业"优于大市"评级 [1][2][93] 核心观点 - 2025年是银行业绩下行周期的尾声 2026年行业收入和利润增速有望拐点向上 [2][90] - 上半年营收同比增长1.0%至2.92万亿元 归母净利润同比增长0.8%至1.10万亿元 [1][12] - 业绩改善主要因二季度市场利率回落 其他非息收入对净利润拖累减弱 [1][12][15] 总体回顾 - 营收和归母净利润增速较一季度回升 均实现正增长 [1][12] - 各类型银行均受益于其他非息收入改善 包括同比增幅扩大或降幅收窄 [18] - 归母净利润增长归因中：生息资产规模贡献稳定 净息差持续拖累 手续费净收入见底 其他非息收入转正贡献 拨备平滑利润力度减弱 [15] 净息差表现 - 上半年整体净息差同比下降14bps至1.41% 降幅与一季度13bps接近 [1][31] - 二季度单季净息差环比下降4bps [1][31] - 各类型银行净息差走势一致：六大行/股份行/城商行/农商行分别下降15/10/10/13bps [36] - 预计全年净息差同比仍收窄 但因5月存款利率下调 降幅将小幅收窄 [1][89] 资产质量 - 资产质量压力边际增大 主要表现为逾期率上升0.03个百分点至1.44% 不良生成率上升0.03个百分点至0.75% [1][42] - 压力主要来自零售领域 个人住房贷款、经营性贷款、消费贷款及信用卡不良率上升 [42] - 二季度末不良贷款率1.23% 较年初降0.05个百分点 关注贷款率1.67% 较年初降0.04个百分点 [42] - 拨备计提力度加大 "贷款损失准备/不良生成"回升至106% 但仍处历史较低水平 [1][53] 分类型银行资产质量 - 股份行压力减轻（逾期率下降、不良生成率回落） 城商行相对平稳 六大行和农商行压力上升（不良生成率上升） [60] - 拨备空间分化：六大行和城商行拨备超额计提（利润平滑空间较大） 股份行和农商行拨备平衡利润空间不足 [69] 资产规模 - 二季度末总资产同比增长9.6%至321万亿元 增速较一季度回升 [2][75] - 六大行和城商行资产增速回升明显 [2][75] 非息收入 - 手续费净收入止跌回升 结束三年调整期 [2][81] - 其他非息收入再度增长：一季度因市场利率上升增速下降 二季度因利率回落增速回升 [2][85] 行业展望 - 预计2025年营收和归母净利润增速均在1%左右 [89] - 关键驱动：净息差降幅小幅收窄 手续费净收入同比正增 其他非息收入取决于利率走势 资产质量压力不会快速上升 [89] - 2026年净息差降幅有望收窄 零售贷款不良生成迎来拐点 [2][90] 投资建议 - 关注优质顺周期个股：宁波银行、常熟银行、长沙银行、渝农商行和招商银行 [2][93] 业绩分化原因 - 资产增速是银行间归母净利润增速差异的主因 贡献约一半差异 [91][92] - 高增速组（增速中位数以上）资产增速平均12.3% 显著高于低增速组的7.4% [92]

行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - 北上优化限购政策短期利于提振市场预期和区域成交恢复 但中长期应淡化短期政策关注 聚焦核心区及好房子逐步止跌回稳的确定性[3] - 地产板块年初至今涨幅6.8% 大幅跑输沪深300的13.6% 在整体估值抬升背景下存在板块轮动可能性[3] - 李强总理强调采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 潜在政策空间犹存[3] - 二手房市场以价换量定位刚需 好房子定位改善需求且供应有限 预计短期热度持续[3] - 部分房企报表端已见改善迹象 如滨江 建发中报同比正增长[3] 政策分析 - 中央城市工作会议明确城市发展转向存量提质增效阶段 部署七方面重点任务包括建设绿色低碳城市[5] - 政治局会议要求高质量开展城市更新 国务院会议强调多管齐下释放改善性需求[5] - 北上优化调控政策：北京五环外购房不限套数 上海外环外购房不限套数 成年单身人士视同家庭[7] - 2025年前7月北京五环外新房成交占比81.6% 二手房占比51.1% 2024年上海外环外新房成交占比67.7% 二手房占比52.1%[7] - 重庆 苏州等地出台补贴政策 公积金支持等宽松措施[8] 资金状况 - 2025年7月M2同比增长8.8% 增速环比升0.5个百分点 社融存量同比增长9% 增速环比升0.1个百分点[14] - 2025年8月LPR报价环比持平 7月新增居民中长期贷款-1100亿元 同比少增1200亿元[14] - 2025Q2新发放个人住房贷款利率3.09% 较上半年3.1%延续下行趋势[19] - 7月境内债融资规模470亿元 环比升93.7% 创2025年新高 平均发行利率2.3%[19] - 民营房企信用债发行回暖 新城控股2025年以来首次发行5年期信用债[19] 楼市表现 - 7月重点50城新房日均成交同比降23.7% 环比降32.4% 8月（截至25日）环比降7.4%[23] - 7月重点20城二手房日均成交同比降4.5% 环比降4.2% 8月（截至25日）环比降8.5%[23] - 北京政策优化后8.9-8.24日新房及二手房日均成交较8月前8日增长45%和10%[23] - 7月70城新建住宅价格环比降0.3% 二手住宅环比降0.5% 新房表现优于二手[30] - 一线城市新建住宅价格环比降0.2% 降幅收窄 二手住宅环比降1% 降幅扩大[30] - 7月35城商品房批准上市面积31.2万平米 环比降18.8% 销供比108.4% 环比降9.8个百分点[26] - 35城商品房平均出清周期45.4个月 一线城市33.8个月低于二线42.6个月和三四线48.7个月[26] 土地市场 - 7月百城土地供应建面1亿平米 环比降9.1% 成交建面0.88亿平米 环比降18.8%[36] - 百城平均溢价率6.54% 环比升1个百分点[36] - 2025年1-7月TOP100企业拿地总额同比增长34.3%[44] - 核心地块保持高溢价成交 土地市场延续缩量提质模式[36] 房企动态 - 克而瑞百强房企7月单月销售金额同比下滑25.2% 环比降38.9% 前7月累计销售金额同比下滑13.2%[41] - 7月50强房企平均拿地销售金额比46% 环比升14个百分点 拿地销售面积比39% 环比降4个百分点[44] - 绿城中国 中海地产拿地强度靠前[44] 板块表现 - 7月申万地产板块涨4.25% 跑赢沪深300的3.54%[49] - 截至2025年9月1日地产板块PE（TTM）65.1倍 估值处于近五年99.92%分位[49] - 7月上市50强房企涨跌幅前三：远洋集团 正荣地产 碧桂园 后三：华夏幸福 富力地产 禹洲集团[49] 重点公司 - 推荐关注受益好房子止跌回稳且分红稳定的华润置地 建发国际集团[3] - 拿地及产品力强的低估值品质房企：绿城中国 中国海外发展 滨江集团 越秀地产 招商蛇口 保利地产[3] - 股价处于相对底部的弹性标的贝壳及拥有优质持有物业的新城控股[3] - 持续看好净现金流及分红稳定的物管企业：华润万象生活 保利物业 招商积余 中海物业 绿城服务[3]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持评级 [6] 核心观点 - 2025-2026年高息定期存款到期规模巨大 2025年大行和股份行定期存款到期规模112万亿 其中高息到期72万亿 低息到期40万亿 2025年下半年到期约50万亿 高息定期到期37万亿 2026年定期存款到期规模约79万亿 上下半年各占50% 较2025年有所下滑 [2][13] - 银行续作率超过100% 新吸收存款大于到期存款 但企业存款增量扩表幅度明显缩量 存款存在脱媒现象 或进入理财或股市 [2][16][17] - 负债摆布呈现保时点不保日均特点 以月末时点存款和类活期存款续作为主 导致负债稳定性大幅下滑 资金面波动性加大 [3][25] - 大行和中小行资负缺口恶化 2025年1-7月大行资负缺口-8.3万亿 中小行-2.9万亿 创近年来同期新高 [4][31] - 高息定存到期可改善银行负债成本 预计2025年下半年对大行和股份制银行负债成本改善幅度约15bp 年末大行负债成本率降至1.5%左右 股份制银行降至1.65%左右 2026年改善幅度约12bp [4][45][46] - 负债成本改善传导至金市FTP存在时滞 短期难以显著刺激债券配置力度 需关注Shibor报价或CD利率与国债利率的利差 [5][56][60] 2025-2026年高息定期存款到期规模 - 2025年大行和股份行定期存款到期规模112万亿 其中高息到期72万亿 低息到期40万亿 [2][13] - 2025年下半年到期约50万亿 高息定期到期37万亿 [2][13] - 2026年定期存款到期规模约79万亿 上下半年规模约各占50% 较2025年有所下滑 [2][13] - 到期时点集中在2025年9月 12月以及2026年第一季度 [2][13] 银行续作情况 - 2025年1-7月一般性存款新增近10万亿 零售存款明显好于企业存款 [2][16] - 企业定期存款和非银存款出现超季节性波动 一降一升 存款到期后存在明显脱媒 [2][16] - 银行续作率超过100% 新吸收存款大于到期存款 但企业存款增量扩表幅度相较于往年明显缩量 [2][17] 负债摆布影响 - 高息定存的续接多以月末时点存款和类活期存款为主 呈现保时点不保日均特点 [3][25] - 企业短贷新增3.75万亿 创2022年以来同期新高 多在月末集中投放派生出时点存款 [20][24] - 季末月份类活期存款超季节性高增 3月和6月新增约2.6万亿 明显高于历史同期 [21][23] - 负债稳定性大幅下滑 导致资金面波动性加大 司库资金业务转向防御模式 净融出大幅压降 CD利率下行受阻 [3][25] 资负缺口及司库应对 - 2025年1-7月大行资负缺口-8.3万亿 中小行-2.9万亿 均创近年来同期新高 [4][31] - 二季度以来中小行资负缺口明显恶化 4-7月资负缺口高达-2.4万亿 [4][31] - 大行通过吸收货币政策工具 同业存款以及期限结构均衡的同业存单平抑资负缺口 [4][35][36] - 中小行负债久期加速下行 同业存单发行聚焦短端 1Y净融资-1.2万亿 创2021年以来同期新低 高度依赖货币市场 [4][36][39] - 中小行流动性维系高度依赖于央行货币政策呵护以及大行净融出力度 [4][40] 负债成本改善 - 2025年下半年高息定存到期对大行和股份制银行负债成本改善幅度约15bp [4][45] - 预计2025年末大行负债成本率降至1.5%左右 股份制银行降至1.65%左右 [4][45] - 2026年改善幅度约12bp 自2026年开始红利效应不断递减 [4][46] - 未来降低负债成本的着力点应聚焦于同业负债成本 [4][47] 债券配置影响 - 负债成本改善传导至金市FTP存在较强时滞 银行不可能每天监测负债成本改善情况 [5][56] - 短期可关注Shibor报价或CD利率与国债利率的利差 近似替代FTP利差指标 [5][60] - 8月份10Y国债收益率均值上行至1.75% 较7月份上行约7bp 但1Y同业存单收益率均值维持在1.65% 利差走扩 债券配置性价比凸显 [5][60]

行业投资评级 - 氟化工行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 主流制冷剂价格持续上涨，液冷板块开启增长空间 [1] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势，二代制冷剂R22预计2025年出现供需缺口，三代制冷剂R32保持供需紧平衡 [7] - 液冷技术带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长，浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势 [4][70] - 氟化工龙头企业凭借配额优势、技术先进性和产业链完整性，有望保持长期高盈利水平 [7][126] 8月氟化工行业整体表现 - 氟化工指数报1681.54点，较7月末上涨16.75%，跑赢申万化工指数7.77pct、沪深300指数6.42pct、上证综指8.78pct [1][15] - 国信化工氟化工价格指数报1132.98点，较7月底上涨2.20%；制冷剂价格指数报1954.94点，较7月底上涨3.71% [16] 制冷剂行情回顾 - R32报价提升至61000元/吨，较上月上涨5000元/吨；R134a报价提升至51000元/吨，较上月上涨1000元/吨 [24] - R32预计9-11月均价分别为6.2万元/吨、6.3万元/吨、6.4万元/吨；R134a预计9-11月均价分别为5.2万元/吨、5.3万元/吨、5.4万元/吨 [2] - 2025年1-7月R32出口3.21万吨，同比增长13.0%；R134a出口6.13万吨，同比下降9.0% [35] - 2025年7月R32出口均价46576元/吨，R134a出口均价44598元/吨 [2][35] 液冷带动需求提升 - 液冷技术可有效降低数据中心PUE，浸没式及双相冷板式液冷成为趋势 [70] - 2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速51.4% [66][72] - R134a可用于双相冷板式冷却液，巨化股份拥有R134a配额7.65万吨（占比37%），昊华科技5.42万吨（占比26%），三美股份4.99万吨（占比24%） [4][70] - 氟化液（全氟聚醚、氢氟醚等）需求快速增长，建议关注新宙邦、巨化股份、东岳集团、永和股份等 [70] 政策与配额调整 - 2025年HCFCs生产总量削减基线值67.5%，使用总量削减73.2%；R22内用生产配额同比削减28% [74] - R32生产配额28.03万吨，较2024年初增加4.08万吨；R134a生产配额20.83万吨，减少7401吨 [77] - 自2026年1月1日起禁止生产以HFCs为制冷剂的家用电冰箱和冷柜产品 [122] 下游需求跟踪 - 2025年9月空调内销排产572万台，同比下滑6.3%；出口排产502.5万台，同比下滑16.6% [4][88] - 2025年1-7月空调累计出口4492万台，同比增长4.2%；汽车出口365.36万辆，同比增长12.1% [3][94] - 2025年1-7月冰箱累计出口4766万台，同比增长2.0% [99] 重点公司业绩 - 巨化股份2025年上半年净利润20.51亿元，同比增长146.97% [120] - 东岳集团2025年上半年净利润7.79亿元，同比增长153.28% [120] - 三美股份2025年上半年净利润9.95亿元，同比增长159.22% [120]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 上海优化限购限贷政策 外环外不再限制购房套数 单身按家庭执行限购政策 信贷政策调整包括公积金贷款额度提升15% 支持公积金支付首付与"又提又贷" 商贷利率不再区分首套二套 [6] - 城市高质量发展意见出台 支持老旧住房原拆原建 激活存量资源潜力 鼓励存量住房转性 推进"好房子"建设 [6] - 房地产销售与投资等基本面数据明显走弱 推动市场"止跌回稳"仍是主要目标 [6] - 政策对局部地区市场情绪有阶段性提振 但政策效果仍待观察 [6] - 高质量开展城市更新已成为行业主线任务 配套政策有望加速落地 [6] 市场表现 新房市场 - 40城新房成交面积219.6万平 环比上升12.8% 同比下降2.4% 同比降幅较上周收窄8.0个百分点 [6] - 一/二/三四线城市新房成交面积环比增速分别为13.3%/5.3%/32.2% 同比增速分别为-20.4%/2.7%/15.8% [6] - 12城新房库存面积8261万平 环比增速-26.6% 同比增速-14.7% [6] - 新房去化周期18.8个月 环比下降0.2个月 同比上升1.3个月 [6] - 一/二/三四线城市新房库存面积去化周期分别为19.2/15.4/68.3个月 [6] 二手房市场 - 18城二手房成交面积156.5万平 环比下降2.3% 同比上升6.6% 同比增速较上周提升1.5个百分点 [6] - 一/二/三四线城市二手房成交面积环比增速分别为-3.4%/-4.1%/4.3% 同比增速分别为-1.6%/11.0%/24.6% [6] 土地市场 - 百城全类型土地规划建面1091.1万平 环比上升43.4% 同比下降34.9% [6] - 成交土地总价143.8亿元 环比下降27.9% 同比下降55.1% [6] - 楼面均价1318元/平 环比下降49.7% 同比下降31.0% [6] - 土地溢价率2.5% 环比上升0.3个百分点 同比下降1.2个百分点 [6] - 住宅类土地规划建面120.6万平 环比下降24.5% 同比下降57.6% [6] - 住宅土地总价47.9亿元 环比下降68.9% 同比下降69.5% [6] 债券市场 - 房地产行业国内债券总发行量35.0亿元 环比下降76.3% 同比下降76.5% [6] - 总偿还量127.1亿元 环比下降16.1% 同比上升242.1% [6] - 净融资额-92.1亿元 [6] 板块表现 - 房地产行业绝对收益-0.1% 较上周下降0.6个百分点 [6] - 相对沪深300收益-2.8% 较上周上升0.9个百分点 [6] - 板块PE为30.67X 较上周上升3.62X [6] 政策动态 - 上海优化限购限贷政策 外环外购房不限套数 信贷政策大幅调整 [6] - 住建部央行印发房地产从业机构反洗钱工作管理办法 [94] - 山东累计发放公积金贷款突破1万亿元 达10143.2亿元 [95] - 河南南阳出台20条房地产新政 降低购房成本 支持企业融资 [95] - 广州推进城中村改造 采用"留改拆"并举模式 [96] 投资建议 - 关注四条主线：基本面稳定且重仓高能级城市房企 "小而美"房企 经营策略有变化房企 受益于二手房修复的经纪公司 [6] - 具体关注标的：滨江集团、华润置地、越秀地产、建发国际集团、保利置业集团、城投控股、新城控股、金地集团、龙湖集团、贝壳-W、我爱我家 [6]

化学原料行业近一年市场表现 资料来源：最闻 相关报告： 加速发展，关注高频高速覆铜板材料机 遇-新材料周报（250818-0822）2025.8.27 【山证新材料】首届世界人形机器人运 动会圆满闭幕，关注人形机器人领域材 料进展-新材料周报（ 250811-0815） 2025.8.20 执业登记编码：S0760523120002 邮箱：jiyongjie@sxzq.com 王锐 执业登记编码：S0760524090001 邮箱：wangrui1@sxzq.com 研究助理： 申向阳 邮箱：shenxiangyang@sxzq.com 新材料 新材料周报（250825-0829） 领先大市-B(维持) 国务院印发"人工智能 +"行动意见，AI 新材料有望实现高速发展 【山证新材料】算力需求驱动 AI 服务器 可降解材料：PLA(FY201 注塑级)(17800 元/吨，不变)、PLA(REVODE 201 吹膜级)(17200 元/吨，不变)、PBS(17800 元/吨，不变)、PBAT(9850 元/吨，不变) 维生素：维生素 A(64000 元/吨，不变)、维生素 E(65500 元/吨，-2.96%) ...

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [3] 核心观点 - FDA计划逐步淘汰石油基合成食用色素 美国天然色素增量需求有望爆发 [3] - 天然色素将对合成色素进行全面替代 参考欧洲先例 美国食品零售网络跨州分布将加速全美范围切换 [5] - 天然色素用量相较合成色素提升4-12倍 以日落黄为例 替代后至少新增1万吨天然色素需求 [6] - 诱惑红 日落黄 柠檬黄等合成色素的替代天然色素品种包括甜菜红 胭脂虫红 辣椒红 番茄红素 叶黄素等产品 [6] - 天然色素在欧洲渗透率超过80% 日本占据主流 美国接近1/3 拉丁美洲约25-30% 我国接近或低于美国 中美两国及拉丁美洲替代空间广阔 [5] 投资建议 - 国内天然色素企业有望受益于美国合成色素淘汰计划 建议关注晨光生物 [6] - 晨光生物是全球植物提取行业第一梯队企业 辣椒红 辣椒精 叶黄素三大主力产品位居世界第一或前列 [6] - 公司正积极推动辣椒红 番茄红素 叶黄素等产品在天然色素领域的市场应用 [6]

行业投资评级 - 报告维持对内存行业的积极看法 对SK海力士(000660 KS)和三星电子(005930 KS)给予"增持"评级 对美光科技(MU US)给予"增持"评级 对南亚科技(2408 TW)给予"中性"评级 [12] 核心观点 - HBM4认证时间表更新 内存制造商认为Rubin平台计划基本不变(2026年中) 客户样品认证时间从2025年第四季度开始 预计按工程样品发货顺序进行评估(SK海力士 > 美光 = 三星) [3] - HBM4规格升级要求 英伟达要求将HBM芯片速度从当前JEDEC标准的8Gbps提升至10Gbps 以优化GPU能效和内存利用率 [3] - HBM4定价溢价更新 由于芯片尺寸更大 TSV复杂性导致良率损失更高以及新逻辑芯片成本 HBM4成本比HBM3E高出30-40% [5] - HBM长期主题重申 OMDIA指出在多模态+MCP+任务链中 内存消耗增长至400倍或更高 而令牌数量增加20-100倍 [5] - 传统内存状况改善 三星和海力士见证了来自关键客户的更强传统(非HBM)比特需求 转化为更强的定价环境 [8] HBM4技术进展 - SK海力士处于优势地位 可能率先宣布结果(JPMe: 客户采样结果将于11月出炉) 并在2026年第一季度进行小批量生产 [3] - 三星团队对其HBM4认证相对于前代产品表示信心 预计结果将在明年初出炉 符合JPM对11月开始客户采样和2月出结果的预期 [3] - 两家内存制造商都将在2025年第四季度开始加载HBM4级晶圆 早于认证结果 [3] - 更高的读写速度要求涉及更高的热控制风险 初始HBM4规格将基于JEDEC4标准设置 [3] HBM市场前景 - 2026年Rubin HBM4总目标市场(TAM)可能在80-90亿美元之间 相当于约300万颗Rubin GPU [3][4] - 预计SK海力士将占据最大份额(60-70亿HBM4比特供应) 其余部分可能由三星和美光分割 [4] - HBM4比特转换可能比HBM3/3E更慢 [4] - OMDIA预测TAM将显示从2024年到2029年47%的复合年增长率 [5] HBM定价动态 - 内存制造商优先设定高价格溢价(与成本增加水平相似)以维持类似的盈利能力 [5] - SK海力士认为中周期历史DRAM利润率(JPMe: 50%或更高)对于持续HBM投资是必要的 [5] - HBM3E定价偏向下行 ASIC部分市场可能呈现上行风险 [5] - 混合行业HBM利润率预计在2026年上半年相比2025年下半年下降 并在2026年下半年随着HBM4良率/比特组合改善而恢复 [5] 传统内存市场 - 服务器客户对D5/LPD5X的需求特别强劲 [8] - 采购需求在短期内保持强劲 尽管高于季节性的2025年上半年组件拉动 [8] - 内存制造商认为关键客户(在PC/移动设备中)的整体库存水平健康 [8] - 紧张的供需关系可能持续到2026年上半年 [8] - 2026年DRAM比特出货量增长将与生产增长一致 全球三大内存制造商的增长接近10% [8] 股价表现与展望 - 过去一个月内存股表现参差不齐(SK海力士/美光/三星: -6%/+13%/-2% vs SOX: +2.5%) [8] - 关键股价催化剂(即HBM4认证和定价)仍未决定 需要额外几个月才能看到最终结果 [8] - 只要英伟达旨在维持其Rubin产品节奏 SK海力士处于更好的位置来领导HBM4竞争 race 具有更早的认证和2026年订单可见性 [8] - 维持行业偏好顺序: SK海力士(增持) > 三星(增持) > 南亚科技(中性) [8]

报告行业投资评级 - 投资评级：无 [4] 报告核心观点 - 铀行业头部企业主动调节供给节奏 意图稳定市场预期并托底铀价 中长期投资逻辑未改变 有望迎来新一轮市场关注度提升 [4][16] - 加密核心资产现货 ETF 本周累计净流入 4.41 亿美元 资产代币化（RWA）出现突破性发展 AI 与加密货币有较大概率融合 [4][27][32] - 尽管不断放鸽 但是通胀风险仍在 进入降息通道的预期暂时可能不理性 上诉法院裁定关税不合法增加未来不确定性 继续看好黄金和 vix [4] 海外 AI 板块表现 - 恒生科技指数收于 5674.3 上涨 0.5% 跑赢恒生指数 1.5pct 费城半导体指数收于 5668.9 下跌 1.5% 跑输纳斯达克 100 和标普 500 指数 [4][7] - 涨幅 TOP5 公司：商汤-W（+16%） 携程集团-S（+14%） 中芯国际（+10%） ENERGY FUELS（+9%） CENTRUS ENERGY（+8%） [4][9] - 跌幅 TOP5 公司：迈威尔科技（-14%） 美团-W（-13%） 小鹏汽车（-11%） 快手-W（-11%） DUOLINGO（-10%） [4][9] 海外 AI 重点公司市场表现 - 英伟达市值 42325.7 亿美元 本周下跌 2.1% 年内上涨 29.7% 微软市值 37663.1 亿美元 本周下跌 0.1% 年内上涨 20.9% [14] - 铀能相关公司表现突出：CENTRUS ENERGY 本周上涨 8.2% 年内上涨 202.9% ENERGY FUELS 本周上涨 9.3% 年内上涨 125.3% 卡梅科本周上涨 3.3% 年内上涨 50.6% [14] - 消费电子公司：小米集团市值 13754.0 亿港元 年内上涨 53.2% 舜宇光学科技本周上涨 2.6% 年内上涨 22.0% [15] 海外 AI 重要事件 - 卡梅科（CCJ）2025 年铀产量指引下调至 1400 万-1500 万磅 U3O8（100%口径） 明显低于此前 1800 万磅预期 公司份额为 980 万-1050 万磅 [4][16] - 行业两大龙头在不同时间维度释放"减产控价"信号 8 月处于铀市场传统淡季 短期交易活跃度有限 [4][16] - 世界核能研讨会临近 行业基本面逻辑有望重新被市场聚焦 成为下半年板块真正催化剂 [4][16] Web3 与加密市场表现 - 全球加密货币总市值达 3.75 万亿美元 较上周五 3.97 万亿美元有所下降 总交易额 1913.9 亿美元 占总市值比重 5.1% [4][18] - 加密市场挖矿及矿机标的涨势较好 涨幅 TOP5：Iris Energy（+24%） Cipher Mining（+20%） HIVE Blockchain Technologies（+17%） Hut 8 Mining（+14%） Ebang International Holdings（+10%） [4][25] - 恐惧贪婪指数为 47 处于"中性"区间 [22] Web3 与加密市场重要事件 - Bitcoin Asia 2025 在香港举办 超过 200 位全球演讲嘉宾参与 包括 Adam Back、赵长鹏、Eric Trump 等行业领袖 [4][32] - 赵长鹏认为资产代币化（RWA）出现突破性发展 AI 与加密货币有较大概率融合 AI 将成为加密货币领域发展最大驱动力 [4][32] - Eric Trump 表示特朗普家族相信加密核心资产社区 相信加密核心资产估值最终将达到 100 万美元 [4][32] - 加密核心资产价格跌至 11 万美元下方 [4][32] 加密核心资产现货 ETF 流动情况 - 本周除周五外均为净流入 累计净流入 4.41 亿美元 [4][27] - IBIT 录得净流入 2.48 亿美元 GBTC 录得净流出 1530 万美元 FBTC 录得净流入 3350 万美元 [27] - 单日最大净流入 1.3738 亿美元 单日最大净流出 1.1137 亿美元 [28]