报告行业投资评级 - 房地产（地产开发）行业评级为“增持”，且维持该评级 [5] 报告核心观点 - 展望后续，随着前期一揽子房地产政策的持续落地，地方政府楼市调控自主性提升，区域分化和城市分化进一步加深，部分高能级核心城市将有望获益于城市更新，实现城市结构优化转型和内涵式发展，逐步实现“止跌企稳” [4] - 投资建议聚焦结构性阿尔法亮点，关注三条主线：1）产品美誉度高、销售排名持续提升的稳健龙头；2）存量资源丰富、具备运营品牌核心竞争力的房企；3）看好物业服务长期发展空间 [4][116][117] 百城土地市场供需总结 - **整体市场**：2025年1-11月，百城土地成交建面累计同比-8.8%，供应建面累计同比-11.9% [10] - **住宅用地**：2025年1-11月，百城住宅类用地成交建面为2.21亿平，累计同比-15.1%；供应建面为3.48亿平，累计同比-16.5% [1][20] - **分能级城市成交**： - 一线城市：成交建面778万平，累计同比-28.7% [1] - 二线城市：成交建面9，273万平，累计同比+4.4% [1] - 三线城市：成交建面1.21亿平，累计同比-24.9% [1] - **分能级城市供需比**：2025年1-11月，一线、二线、三线城市住宅类用地供需比分别为1.3、1.5、1.7 [30][38][48] 百城土地市场价格总结 - **整体土地价格**：2025年1-11月，百城土地成交楼面均价为1，735元/平方米，累计同比-0.7% [55] - **住宅用地价格**：2025年1-11月，百城住宅类用地成交楼面均价为6，295元/平方米，累计同比+9.4% [1][55] - **分能级城市住宅用地均价**： - 一线城市：成交楼面均价为39，283元/平方米，累计同比+29.5% [1][66] - 二线城市：成交楼面均价为6，986元/平方米，累计同比+4.2% [1][69] - 三线城市：成交楼面均价为3，635元/平方米，累计同比+2.0% [1][76] TOP50房企拿地情况总结 - **新增土储价值**：2025年1-11月，TOP50房企新增土储价值8，618亿元，累计同比+22.1% [81] - **新增土储面积**：2025年1-11月，TOP50房企新增土储面积5，733万平，累计同比-0.6% [86] - **房企排名**： - 新增土储价值排名前三：中海地产（962亿元）、华润置地（757亿元）、招商蛇口（754亿元） [2][89] - 新增土储面积排名前三：中海地产（438万平）、保利发展（363万平）、招商蛇口（314万平） [2][89] 核心城市土地市场总结 - **核心30城月度（11月）表现**：成交宅地208宗（单月同比-19.4%），成交总建面1，529万平（单月同比-14.4%），成交总价1，144亿元（单月同比-37.7%），成交楼面均价7，482元/平（单月同比-27.2%），整体溢价率2.2%（单月同比-4.1pct） [2][94] - **核心30城累计（1-11月）表现**：成交宅地1，412宗（累计同比+3.8%），成交总建面9，815万平（累计同比-5.2%），成交总价1.06万亿元（累计同比+7.5%），成交楼面均价10，809元/平（累计同比+13.4%），整体溢价率9.6%（同比+4.7pct） [3][97] - **市场集中度**：2025年1-11月，核心30城宅地成交建面占百城比重44.4%，成交总价占百城比重76.2%；核心6城（北京、上海、广州、深圳、杭州、成都）成交总价占百城比重达42.5% [3][103] - **价格梯队**：1-11月，核心6城、核心30城、百城成交土地均价分别为24，527元/㎡、10，913元/㎡、6，295元/㎡ [3][103] - **溢价成交**：2025年11月，核心30城中溢价率超过20%的成交宅地共8宗；零溢价成交宅地184宗，占比88.5% [2][114] 投资建议具体标的 - **主线一（稳健龙头）**：推荐保利发展、招商蛇口、中国金茂、滨江集团、越秀地产、中国海外发展，建议关注中国海外宏洋 [4][117] - **主线二（存量运营）**：推荐华润置地、上海临港、新城控股 [4][117] - **主线三（物业服务）**：推荐招商积余、华润万象生活、万物云、绿城服务，建议关注保利物业、中海物业、越秀服务 [4][117]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 报告关注国内创新药企对外授权（BD）动态，认为近期交易活跃 [1][2] - 报告提示关注创新药大环境景气复苏带来的CRO投资机会，以及新年估值切换带来的投资机会 [2] 市场表现 - 本周（2025/12/15-2025/12/19）申万医药生物指数下跌0.1%，同期上证指数上涨0.03%，万得全A（除金融石油石化）下跌0.5% [1][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第22 [1][3] - 当前医药板块整体估值29.2倍，在31个申万一级行业中排名第10 [1][5][13] - **二级板块表现**：医药商业（+4.9%）、医疗器械（+1.2%）、医疗服务（+0.5%）、中药（+0.2%）、生物制品（-0.7%）、化学制药（-1.7%） [5] - **三级板块表现**：线下药店（+5.6%）、医药流通（+4.7%）、医院（+4.2%）、医疗耗材（+2.3%）、医疗设备（+1.4%）、原料药（+0.5%）、中药（+0.2%）、血液制品（-0.3%）、体外诊断（-0.8%）、疫苗（-0.9%）、其他生物制品（-0.7%）、医疗研发外包（-0.9%）、化学制剂（-2.1%） [1][5] 近期重点事件回顾：BD动态 - **长春高新**：下属公司赛增医疗与Yarrow就GenSci098注射液签署独家许可协议，潜在里程碑金额最高达13.65亿美元，并可获得超过净销售额10%的销售提成 [2][10] - **翰森制药**：与Glenmark就阿美替尼达成多区域独家许可及商业化合作，潜在监管及商业里程碑付款累计超十亿美元 [2][12] - **和铂医药**：与BMS达成全球战略合作与许可协议，围绕新一代多特异性抗体展开研发，潜在开发及商业里程碑金额达11.25亿美元 [2][14] 近期重点事件回顾：海外医药动态 - **NMN**：美国FDA确认烟酰胺单核苷酸可作为膳食补充剂合法销售，推翻了2022年的禁售决定 [2][15] - **诺和诺德**：向FDA递交全球首款GLP-1+Amylin联合疗法CagriSema的上市申请，其III期临床试验数据显示，治疗68周后减重22.7%，停药率为5.9% [2][15] 近期重点事件回顾：国内医药动态 - **景昱医疗**：其植入式脑深部神经刺激系统获国家药监局批准上市，这是全球首个用于治疗成瘾类精神疾病的侵入式脑机接口产品 [2][16] - **恒瑞医药持股公司Kailera**：启动GLP-1/GIP双靶点药物HRS-9531的三项全球III期临床，分别计划入组1700例、1200例、1800例受试者 [2][17] - **云顶新耀**：董事及主要股东通过公开市场合计增持公司普通股846,659股，总金额超3,800万港元 [2][19] - **石药集团**：对CEO等核心管理层进行调整，由蔡磊接任集团CEO [2][19] - **福瑞医科及百普赛斯**：拟赴港上市 [2][19] 投资分析意见 - 近期实验猴行业价格上涨，提示关注国内创新药大环境景气复苏带来的CRO投资机会，标的包括：泰格医药、诺思格、昭衍新药、益诺思、普蕊斯等 [2] - 2025年临近尾声，提示关注新年估值切换带来的投资机会：药明康德、恒瑞医药、康龙化成、特宝生物等 [2]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 报告认为，尽管近期煤价持续下跌，但煤炭供给端受年末停产减产、反内卷政策及印尼征收出口税影响有望维持偏紧，需求端随新一年长协履约、春节前补库及日耗季节性提升将呈改善趋势，煤价下行有底 [2] - 岁末年初险资有望增配煤炭板块，且OCI会计规则将于2026年正式实施，当前是较好的配置时机，建议重视煤炭板块年初红利投资机会 [2][7] 一周市场表现总结 - 本周（截至2025年12月19日）煤炭指数（长江）上涨0.36%，跑赢沪深300指数0.64个百分点，位列全行业第19位 [6][16] - 子板块中，炼焦煤指数涨幅0.66%，动力煤指数涨幅0.22%，煤炭炼制指数涨幅0.35% [16][22] - 近一月煤炭板块下跌6.53%，近一年来下跌2.72% [15][25] - 截至2025年12月19日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率(TTM)分别为13.92倍、31.57倍，同期沪深300指数市盈率为13.29倍，溢价分别为4.75%和137.60% [26] 动力煤市场情况 - **价格**：截至12月19日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为703元/吨，周环比下跌42元/吨（-5.64%），自12月初的808元/吨累计下跌105元/吨（-13%）[6][7][16][43] - **需求**：截至12月18日，二十五省电厂日耗煤量为580.2万吨/天，周环比减少2.0%，同比减少9.8%，较往年12月下旬与1月上旬的日耗均值628万吨/天有约8%的提升空间 [7][17][36] - **库存**：截至12月18日，二十五省电厂库存为1.34431亿吨，周环比减少0.6%，可用天数23.2天，周环比增加0.3天 [17][36] - **供给**：汾渭数据显示本周“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降1.49个百分点 [17] - **展望**：虽然弱需求使煤价承压，但随着年末产地供应收缩、发运倒挂程度加深，短期价格有望逐步企稳回升 [6][17] 焦煤与焦炭市场情况 - **价格**：截至12月19日，京唐港主焦煤库提价为1740元/吨，周环比上涨110元/吨，日照港一级冶金焦平仓价1580元/吨，周环比持平 [6][16] - **需求与供给**：本周样本钢厂日均铁水产量226.55万吨，周环比下降1.16%，样本煤矿产能利用率周环比下降0.17% [18] - **库存**：本周焦煤库存合计周环比提升0.23%，焦炭库存合计周环比减少0.71% [18][45] - **展望**：受淡季钢厂盈利压缩影响，焦煤刚需回落，但供应偏紧下矿端低库存对价格形成强支撑，回调幅度有限，短期价格有望止跌反弹 [6][18] 供给侧核心驱动因素 - **煤矿年末停/减产**：临近2025年末，部分煤矿完成年度生产计划后出现停产或减产，有望引起供应端小幅收紧 [7] - **反内卷政策**：12月中旬中央经济工作会议强调深入整治“内卷式”竞争，12月18日国务院安委办对包括山西、内蒙古等多地共计21个市级政府开展安全生产约谈，可能影响产地供给释放更为谨慎 [7] - **印尼征收煤炭出口税**：印度尼西亚将自2026年1月1日起对煤炭征收1%~5%的出口关税，进口印尼煤占中国进口总量约47%（2025年1-10月），测算对应到广州港港口含税煤价提升6~30元/吨，可能削弱其价格优势从而减少进口 [7] 需求侧潜在改善因素 - **新一年长协履约**：进入2026年后新签订的长协合同将进入履约期，可能刺激下游拉运需求改善 [7] - **春节前补库**：2026年春节为2月17日，节前下游电厂有望释放补库需求 [7] - **日耗季节性提升**：当前二十五省电厂日耗较历史同期均值有约8%的提升空间，后续日耗有望迎来季节性修复 [7] 个股投资建议 - 报告建议全面拥抱煤炭底部反转行情，选股遵循三条思路 [12] - **攻守兼备**：兖矿能源(H+A)、电投能源 [12] - **龙头稳健**：中煤能源(H+A)、陕西煤业、中国神华(H+A) [12] - **弹性进攻**：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [12] 本周个股表现 - 涨幅前五：云维股份（21.31%）、江钨装备（4.07%）、安泰集团（3.06%）、淮北矿业（2.38%）、昊华能源（2.22%）[29][32] - 跌幅前五：大有能源（-6.33%）、郑州煤电（-4.69%）、华阳股份（-2.63%）、晋控煤业（-2.38%）、电投能源（-2.36%）[29][32]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 行业持续高增，出口表现积极，11月出口金额同比增长136% [1][3] - 政策助推3D打印设备进课堂，有望进一步拉动需求 [3] - 3D打印工厂模式推广，消费级设备从“专业工具”向“普及化生产力工具”演进 [3] - AI技术大幅降低创作门槛，推动全民创作时代加速到来，有望带动消费级需求 [3] 行业数据与趋势 - **出口数量**：2025年1-11月，中国出口3D打印机数量为448万台，同比增长29.60%，其中11月出口52万台，同比增长89.10% [3] - **出口金额**：2025年1-11月，中国出口3D打印机金额为97.58亿元，同比增长31%，其中11月出口12.87亿元，同比增长136.20% [3] - **全年预测**：南极熊预估2025年全年中国出口3D打印机总量约500万台，出口额或将达到107亿元 [3] 行业驱动因素 - **政策支持**：六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提及推动3D打印设备进课堂，为传统教学注入创新活力 [3] - **商业模式创新**：汇纳科技将开发3D打印农场，提供一体化SaaS服务，计划在2026年一季度前布局15000台拓竹3D打印机，项目投产后将成为全球规模最大的3D打印工厂，目前已有近5000台设备展开部署 [3] - **技术进步**：AI技术降低创作门槛，例如Nano Banana Pro版本在图像生成和编辑上为3D打印创意落地提供高效工具；Meta发布的SAM 3D模型可将2D图像切片转换成3D模型，提升消费级3D打印的“可玩性” [3] 产业链核心标的 - **硬件部件**：杰普特（激光器）、锐科激光（激光器）、金橙子（控制卡+振镜） [3] - **3D扫描仪**：思看科技、奥比中光-UW [3] - **材料**：海正生材（原材料）、家联科技（线材） [3] - **整机**：拓竹科技（未上市）、创想三维（港股IPO进程中）、安克创新、汇纳科技（金石三维） [3] - **金属打印方向**：铂力特、华曙高科、爱司凯 [3] 产业链标的估值摘要 - **杰普特 (688025.SH)**：市值133.67亿元，2025年预测归母净利润2.45亿元，预测市盈率55倍 [4] - **锐科激光 (300747.SZ)**：市值145.55亿元，2025年预测归母净利润1.98亿元，预测市盈率74倍 [4] - **金橙子 (688291.SH)**：市值38.81亿元，2025年预测归母净利润0.50亿元，预测市盈率78倍 [4] - **思看科技 (688583.SH)**：市值84.87亿元，2025年预测归母净利润1.43亿元，预测市盈率59倍 [4] - **奥比中光-UW (688322.SH)**：市值321.88亿元，2025年预测归母净利润1.36亿元，预测市盈率237倍 [4] - **安克创新 (300866.SZ)**：市值625.32亿元，2025年预测归母净利润26.62亿元，预测市盈率23倍 [4] - **铂力特 (688333.SH)**：市值263.90亿元，2025年预测归母净利润2.20亿元，预测市盈率120倍 [4] - **华曙高科 (688433.SH)**：市值244.24亿元，2025年预测归母净利润0.88亿元，预测市盈率279倍 [4] - **汇纳科技 (300609.SZ)**：市值45.05亿元，2025年预测归母净利润0.09亿元，预测市盈率530倍 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 军工行业基本面筑底，进入配置周期 [1] - 近期调整逐渐结束，行业进入筑底上升期 [5] - 短期看，年末订单交付加速，四季度业绩预期环比改善，“十五五”规划持续推进，一季度起订单有望从“点状”到“线状”乃至“面状”落地 [5] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧、消耗类武器装备持续放量以及军贸需求加大带来巨大投资机会 [5] - 建议重点关注军工底部配置时机，细分方向关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等领域投资机会，同时重视商业航天、深空经济、可控核聚变等主题性外延投资机会 [5] - 军工行业“十五五”将进入到新一轮提质增量的上升周期 [5] - 建议加大军工关注度，关注弹性/主题品种，包括：1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [5] 市场回顾 - 上周（2025年12月15日至12月19日）申万国防军工指数上涨1.53%，中证军工龙头指数上涨4.05%，同期上证综指上涨0.03%，沪深300下跌0.28%，创业板指下跌2.26% [2][6] - 申万国防军工指数跑赢创业板指、跑赢沪深300、跑赢上证综指、跑输军工龙头指数 [2][6] - 从细分板块看，上周国防军工板块1.53%的涨幅在31个申万一级行业涨跌幅排名第11位 [2][6] - 从构建的军工集团指数变化看，上周中证民参军涨跌幅排名靠后，平均涨幅为0.66% [2][6] - 从个股表现看，上周国防军工板块涨幅排名前五的个股分别为：久之洋（39.65%）、航天电子（25.66%）、航天机电（22.6%）、神剑股份（20.5%）、航天信息（17.73%） [2][6][12] - 上周国防军工板块涨幅排名后五的个股分别为：*ST奥维（-22.37%）、江龙船艇（-22.37%）、特发信息（-12.67%）、应流股份（-9.68%）、光电股份（-8.54%） [2][6][13] 行业动态与催化剂 - 四中全会“十五五”规划建议提出，如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化；推进祖国统一大业，推动构建人类命运共同体；加快先进战斗力建设 [5] - 进入订单交付与确收旺季，预期业绩呈逐步修复趋势 [5] - 2025年政府工作报告要求完成“十四五”规划，今年一季度起军工订单脉冲式增长，且二季度至今仍较去年维持在较高位置 [5] - 军工技术外延带动深空经济等领域加速发展 [5] - 根据财联社新闻，12月18日，特朗普签署行政命令，旨在通过阿尔忒弥斯太空计划将宇航员送回月球，同时重申了NASA在太空中发展核能的计划，指示在月球和轨道上部署核反应堆，此外该命令要求开发探测和跟踪来自低地球轨道和地月空间对美国威胁的能力 [5] - 全球深空经济发展提速，带动商业航天运力需求同步提升 [5] - 海外大额资产收并购落地，核聚变商业化进程加速 [5] - 根据财联社新闻，12月19日，特朗普媒体科技集团（DJT）与获得Alphabet支持的美国核聚变能源公司TAE Technologies签署最终合并协议，双方将通过全部股票交易合并，交易总价值超过60亿美元 [5] - 合并后公司瞄准公用事业级聚变发电，计划将于2026年开始选址并建造聚变电站，直指AI算力带来的能源需求 [5] 板块估值分析 - 军工板块PE估值目前处于历史上游区间 [13] - 当前申万军工板块PE-TTM为83.49，位于2014年1月至今估值分位70.15%，位于2019年1月至今估值分位95.98% [13] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [13][17] 重点公司标的 - 报告列出重点估值表，涵盖产业链上中下游多家公司，包括预测的归母净利润及市盈率 [18][21] - 重点标的合计总市值为15，631.9亿元，预测归母净利润2024A为257.6亿元，2025E为323.5亿元，2026E为406.8亿元，2027E为494.0亿元，对应PE分别为61倍、48倍、38倍、32倍 [21] - 重点关注标的分为两大组合 [5] - 高端战力组合：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [5] - 新质战力组合：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [5]

改性塑料：从家电到新能源，千亿市场的 "性能升级王" 而改性塑料的核心，就是通过物理、化学或共混手段，给普通塑料 "补短 板、增优势"。目前主流的改性技术有三类： 填充改性：往塑料里加 "增强剂"，比如在 PP 中加入碳酸钙、滑石粉， 能让材料硬度提升 30% 以上，成本还能降低 15%，常用在家电底座、玩具外 壳上； 增强改性：加入玻璃纤维、碳纤维等 "高强度填料"，像汽车门板用的玻 1 纤增强 PP，强度堪比金属，重量却轻了 40%，完美契合汽车轻量化需求； 功能改性：赋予塑料新能力，比如加入阻燃剂让 PC 变成 "防火材料"（可 通过 V0 级阻燃测试），用于插线板外壳；加入抗氧剂让 PE 管材寿命从 10 年 延长到 50 年，适配市政工程。 汉鼎智库咨询 2025-12-22 你每天接触的家电外壳、汽车保险杠、手机中框，看似是普通塑料，实则可 能是 "升级款"—— 改性塑料。这种通过技术手段优化性能的材料，正悄悄 渗透进我们生活与工业的方方面面：既能让洗衣机内筒耐住 90℃高温，又能让 新能源汽车电池壳扛住挤压冲击，还能帮快递包装实现 "环保可降解"。如今， 随着下游行业对材料性能要求的升级，改性塑 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 社会消费品零售总额增速放缓背景下 扩内需政策有望成为托底力量 建议关注估值处于相对低位的顺周期板块 [1][3] - 海南全岛封关运作正式启动 通过零关税扩容等政策为免税行业带来中长期扩容机遇 [3] - 上周（12月15日至12月19日）大消费板块全线收跌 各子板块均录得负收益 [3] 市场周度回顾 - 上周申万一级行业中 商贸零售板块周涨跌幅为-6.66% 社会服务板块为-2.66% 食品饮料板块为-1.05% 美容护理板块为-2.87% 家用电器板块为-0.16% 纺织服饰板块为-2.18% [3] - 消费各子行业中 一般零售板块领跌 酒店餐饮 休闲食品 调味发酵品等板块亦表现不佳 [11] - 食品饮料板块周度领涨个股为欢乐家（+44.42%） 领跌个股为岩石股份（-16.92%） [3][13][14] - 家用电器板块周度领涨个股为立达信（+30.38%） 领跌个股为莱克电气（-10.90%） [3][13][14] - 纺织服饰板块周度领涨个股为华茂股份（+17.74%） 领跌个股为哈森股份（-13.03%） [3][13][14] - 商贸零售板块周度领涨个股为百大集团（+51.60%） 领跌个股为ST沪科（-11.02%） [3][13][14] - 社会服务板块周度领涨个股为华天酒店（+13.40%） 领跌个股为电科院（-11.68%） [3][13][14] - 美容护理板块周度领涨个股为嘉亨家化（+11.44%） 领跌个股为锦盛新材（-3.81%） [3][13][14] 行业要闻及重点公司公告 - **海南封关与免税动态**：自2025年12月18日起 海南自由贸易港正式启动全岛封关 零关税商品税目比例从封关前约21%（1900项）大幅提升至74%（6600余项） [3][18] - 2025年1-11月海南离岛免税购物金额为270亿元 同比下滑3.7% 但自9月起销售回暖 9月 10月 11月购物金额分别同比增长3.4% 13.1%和27.1% [3] - 11月1日起执行的离岛免税新政将免税额度提升至10万元/年 覆盖品类扩至47类 推动11月销售增速显著加速 [3] - 9月 10月 11月海南离岛免税购物实际人次分别同比下滑7.3% 13.3%和9.8% [3] - 中国中免全资子公司中标上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场相关免税店项目 [19] - **消费数据与政策**：11月社会消费品零售总额同比增长1.3% 增速环比下降1.6个百分点 除汽车外社零同比增长2.5% [3] - 11月商品零售额同比增长1.0% 餐饮收入同比增长3.2% [3] - 必选消费稳健 11月粮油食品 饮料零售额分别同比增长6.1% 2.9% [3] - 可选消费增速回落 11月化妆品 金银珠宝 纺织服装类零售额分别同比增长6.1% 8.5% 3.5% 但环比分别下滑3.5 29.1 2.8个百分点 [3] - 耐用品消费中 11月家用电器和音像器材类 家具类零售额分别同比下降19.4%和3.8% [3] - 2025年中央经济工作会议将扩大内需列为明年首要重点任务 [3][18] - 江西省“十五五”规划建议提出全面提振汽车 家电等大宗消费 [15][16] - **其他行业要闻**：化妆品公司林清轩通过港交所聆讯 2022-2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元 复合增速32.7% 2025年上半年净利率达17.3% [15] - 铂金价格大幅上涨 12月18日广期所铂期货主力合约收盘涨幅达5.32% 六福珠宝足铂999价格达每克815元 [18] - 2026年春节假期出境游预订进入高峰 热门目的地酒店预订量增长1倍以上 挪威 新西兰等地酒店预订增长1.5至2倍 [18] - **重点公司公告**：怡园酒业控股权变更 1919创始人杨陵江获得其73.63%股份 [18] - 奥瑞金控股子公司拟出售贝纳比利时公司80%股权 标的整体企业价值1.38亿欧元 预计调整后交易金额为5000万至6000万欧元 [18][19] - 蒙牛乳业近期回购股份 近30日累计回购460万股 金额6780.52万港元 [19] - 海天味业公告拟实施特别分红 向全体股东每10股派发现金红利3元（含税） 总计拟派发约17.54亿元 [19]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 国内游戏市场延续景气，2025年实际销售收入创历史新高，同比增长7.68%至3507.89亿元 [2][4] - 上市公司重点新游陆续开测或上线，新一轮产品周期已至，建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2][4][6] - 游戏支持政策相继推出，行业政策面积极向好 [9] 市场表现与行业数据 - **整体市场**：2025年国内游戏市场实际销售收入为3507.89亿元，同比增长7.68%，市场规模创历史新高 [2][4][9] - **季度表现**：2025年第四季度国内游戏市场规模为947.6亿元，同比增长9.24% [2][4][9] - **细分市场**： - 2025年手游市场收入2570.76亿元，同比增长7.92% [9] - 2025年端游市场收入781.6亿元，同比增长14.97% [9] - 2025年第四季度手游市场收入673.78亿元，同比增长3.59% [9] - 2025年第四季度端游市场收入224.67亿元，同比增长29.93% [9] - 2025年主机游戏市场收入同比增长86.33%，延续三年高增态势 [9] - 2025年国内小程序游戏市场收入同比大幅增长34.39% [9] - **用户与ARPU**： - 游戏用户规模连续三年正增长，2023-2025年增速分别为0.61%、0.94%、1.35% [9] - 受新产品上线影响，ARPU由2024年的483.10元同比增长6.24%至2025年的513.26元 [9] - **出海表现**：2024-2025年中国自主研发移动游戏海外市场实际销售收入分别同比增长11.14%和13.16% [9] 上市公司新游动态 - **巨人网络**：《超自然行动组》12月18日上线新角色等活动后，国服畅销榜排名升至第11名，创11月以来新高；《名将杀》于12月19日开启不删档计费测试，截至12月20日TapTap期待值为9.0 [6] - **吉比特**：《九牧之野》于12月18日上线，上线前三日位列iOS游戏畅销榜第23名 [6] - **三七互娱**：小游戏新品《生存33天》升至微信小游戏畅销榜第5；《代号MLK》、《斗罗大陆：零》预计2026年第一季度上线 [6] - **华通**：《奔奔王国》更新后iOS畅销榜排名冲高至Top40并创上线以来新高 [6] - **恺英网络**：《斗罗大陆：诛邪传说》12月1日开启限量计费删档测试；《三国：天下归心》全渠道预约超150万，12月23日开启限量付费测试；《盗墓笔记：启程》待上线 [6] - **完美世界**：《异环》将于12月27日开启线下试玩，2026年初有望开启三测 [6] - **腾讯控股**：《逆战：未来》定档2026年1月，《洛克王国：世界》定档2026年3月 [6] - **心动公司**：《仙境传说RO：守护永恒的爱2》1月18日开展线下测试，《心动小镇》国际版iOS预计2026年1月8日上线 [6] 政策环境 - 根据2025游戏产业大会，上海即将推出支持游戏电竞产业发展十条举措，主要包括重视IP生态、电竞产业与出海拓展等内容 [9] - 具体措施包括鼓励原创游戏精品开发、引进国际顶级赛事打造本土品牌、建设出海全链条服务平台等 [9] - 伴随支持政策推出，游戏行业政策面仍在积极改善 [9] 投资建议与关注标的 - 报告建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2][6] - 相关标的包括巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [6]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业的评级为“强于大市”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管2025年1-11月固定资产投资累计降幅环比扩大，但看好“更加积极的财政政策”及“适度宽松的货币政策”等宽松政策带动地产、基建需求筑底回升，重点工程需求未来有望加速落地 [1][7][23] - 报告提出2025年下半年建筑行业的三条投资主线：受益国家重点工程建设的稳健低估值建筑央企及高景气区域地方国企；重大战略工程带来的高景气细分方向；AI、机器人、半导体等新质生产力赋能转型方向 [7][33][34] 根据目录总结 1. 行业观点与投资建议 - **板块行情回顾**：上周（截至2025年12月19日）SW建筑装饰指数下跌0.1%，全部A股指数上涨0.03%，板块未取得超额收益 [7][39] - **细分板块表现**：其中国际工程（+5.83%）、化学工程（+2.38%）、钢结构（+2.23%）表现较优 [7][39] - **个股表现**：个股中国泰集团（+13.3%）、中天精装（+12.0%）、中材国际（+10.8%）表现较优 [7][39] - **固定资产投资数据**：2025年1-11月，城镇固定资产投资完成额444,035亿元，同比-2.6%，累计降幅环比扩大 [7][15] - **基建投资**：基建投资完成额224,135亿元，同比增长0.1%；狭义基建投资（不含电力）同比下降1.1%，累计降幅环比扩大 [7][15] - **房地产开发投资**：完成额78,591亿元，同比-15.9% [7][15] - **制造业投资**：完成额280,946亿元，同比+1.9%，增速放缓 [7][15] - **高景气细分赛道**：管道运输业投资增长16.8%，水上运输业投资增长8.9%，铁路运输业投资增长2.7% [7][23] - **资金面情况**：截至12月20日，专项债累计新发行4.58万亿元，累计净融资3.92万亿元，发行额及净融资额均高于近三年同期水平 [7][28] - **专项债发行进度**：专项债发行已完成全年发行进度的104%，同比24年进度超前1个百分点 [7][28] - **城投债融资**：城投债累计净融资-1,193亿元 [7][28] - **特别国债融资**：特别国债累计净融资12,250亿元，资金快速投放 [7][29][31] 2. 本期行情回顾 - **指数表现**：本期（2025年12月15日至12月19日）SW建筑装饰指数下跌0.1%，全部A股指数上涨0.03% [39] - **子板块涨跌幅**：房屋建设（+0.62%）、装修装饰（+1.45%）、基建市政工程（-0.77%）、园林工程（-0.35%）、钢结构（+2.23%）、化学工程（+2.38%）、国际工程（+5.83%）、其他专业工程（-0.82%）、工程咨询服务（-0.82%） [39] - **个股涨跌幅**：涨幅前五为国泰集团（+13.3%）、中天精装（+12.0%）、中材国际（+10.8%）、广东宏大（+9.6%）、鸿路钢构（+7.44%）；跌幅前五为电科院（-11.7%）、上海港湾（-9.3%）、苏文电能（-7.5%）、信测标准（-5.7%）、华建集团（-5.4%） [39][46] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **中国中冶**：2025年1-11月新签合同额9,581.3亿元，同比降低8.6% [7][48] - **中国化学**：2025年1-11月实现新签合同额3,525.7亿元，同比增长6.49% [7][48] - **中国建筑**：2025年1-11月实现新签合同40,408亿元，同比增长0.9%；其中建筑业务新签订单37,162亿元，同比增长1.9% [7][48] - **四川路桥**：中邮人寿增持公司11.43万股股票，权益变动后持有公司4.35亿股，占总股本的5.0% [7][48] - **浦东建设**：子公司中标多项重大项目，中标金额总计16.5亿元 [48] - **中国核建**：截至2025年11月，累计实现新签合同1,306.92亿元，同比-8.25%；累计实现营业收入920.30亿元，同比-7.84% [48] - **上海建科**：计划向219名激励对象授予不超过612.491万股限制性股票，约占公司股本总额的1.494% [48] 4. 行业估值现状 - 截至2025年12月19日，建筑子板块市盈率（PE TTM）分别为：房屋建设（6.29x）、装修装饰（-22.13x）、基础市政工程建设（7.83x）、园林工程（-10.85x）、钢结构（30.52x）、化学工程（10.81x）、国际工程（12.69x）、其他专业工程（51.81x）、工程咨询服务（47.61x） [51]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“强于大市”评级 [2] 核心观点 - 证监会会议为“持续深化资本市场投融资综合改革”提供具体措施，强调增强市场内在稳定性和提高制度包容性吸引力，金融在服务“十五五”时期国家战略中地位重要 [2] - 继续看好证券行业高景气度下长期估值中枢提升 [2] - 继续看好券商板块估值向上空间，建议关注头部综合券商优势扩大以及特色中小券商错位发展两条主线 [4] 行业要闻与政策解读 - 证监会党委（扩大）会议提出“五项坚持”：坚持战略引领、固本强基、改革攻坚、严监严管、全面从严 [6] - 资金端改革：推动落实中长期资金长周期考核机制，推动指数化投资高质量发展，保险资金、养老金、公募基金等中长期资金有望加速进入A股市场 [6] - 资产端改革：加强对企业的专项治理，引导优质企业分红回购，培育高质量上市公司群体 [6] - 对内改革：推动深化创业板改革、加快科创板“1+6”改革，推动私募基金行业高质量发展，尽快落地商业不动产REITs试点，研究推出新的重点期货品种，扶优限劣打造一流投资银行和投资机构 [6] - 对外开放：稳步扩大制度型开放，优化准入机制和跨境通道，吸引长期外资并便利中资企业全球布局 [6] - 上海仲裁委拟出台《上海仲裁委员会证券期货仲裁规则》以服务国际金融中心建设与保护投资者 [30] - 截至12月15日，年内专项债券投向政府投资基金总规模达847.3亿元 [30] - 截至2025年11月末，存续私募基金规模达22.09万亿元，11月新备案规模713.42亿元 [30] 一周市场数据回顾 - **行情表现**：12月15日-12月19日，申万非银行业指数上涨2.90%，跑赢中证全指（下跌0.18%）[12]。其中，保险行业上涨7.03%，券商行业上涨1.01%，多元金融行业上涨1.39% [12]。非银板块涨幅前十名包括渤海租赁、东兴证券、中国平安等 [13] - **市场交易**：市场日均股基成交额为22,221亿元，环比缩量7.20% [16] - **两融余额**：截至12月19日，沪深两市两融余额为24,961亿元，较前一周末增加0.1% [16] - **基金发行**：公募基金新发行份额174亿份，环比减少4%，其中股票型和偏股混合型基金59亿份，债券型和偏债混合型基金104亿份 [16] - **承销业务**： - 股权承销：券商承销股权金额79亿元，其中IPO募资78亿元 [16] - 债权承销：债权承销金额2,733亿元 [16] - IPO审核：发审委/上市委IPO审核通过6家，预计募资金额合计45亿元 [16] 公司动态 - **中信证券**：注册发行不超过800亿元公司债券 [31] - **西部证券**：实施三季度分红（每10股派0.20元），并注册发行不超过180亿元公司债券 [31] - **首创证券**：注册发行不超过30亿元短期公司债券 [31] - **浙商证券**：注册发行不超过50亿元次级债券 [31] - **申万宏源**：实施中期分红（A股每10股派0.35元） [31] - **财通证券**：实施前三季度分红（每股派0.06元） [32] - **中金公司**：披露换股吸收合并东兴证券、信达证券的预案，并实施半年度分红（A股每股派0.09元） [32] - **南京证券**：完成非公开发行，募集资金净额48.97亿元 [32] - **华泰证券**：注册发行600亿元公司债券 [33]