报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] - 目标价格为47.92元 [1][6] 报告核心观点 - 短期业绩承压，但预计2027年盈利能力将显著改善 [5] - 2025年业绩承压主因是毛利率同比下降，但公司客户多元化与降本增效取得进展，预计毛利率拐点将在2026年中期左右出现，2027年向上斜率更高 [9] - 短期压力不改公司中长期行业竞争力，其作为全球领先运动鞋制造龙头的核心竞争力稳固 [9] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：营业收入为24,980百万元，同比增长4.1%；归属母公司净利润为3,207百万元，同比下降16.5%；毛利率为21.9%，同比下降近5个百分点；期间费用率同比下降约1.5个百分点 [7][9] - **2026-2028年盈利预测**：预计营业收入分别为26,304百万元、28,441百万元、30,988百万元，同比增长5.3%、8.1%、9.0%；预计归属母公司净利润分别为3,440百万元、3,941百万元、4,491百万元，同比增长7.3%、14.6%、14.0%；预计每股收益分别为2.95元、3.38元、3.85元 [6][7] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的21.9%逐步提升至2026年的22.2%、2027年的22.8%及2028年的23.5%；净利率预计从12.8%提升至14.5% [7] 公司运营与竞争力分析 - **客户结构优化**：2025年在部分老客户订单下滑背景下，积极拓展新客户，New Balance品牌因大幅增长跻身前五大客户；前五大客户收入占比同比下降6.58个百分点 [9] - **短期经营压力**：2026年一季度经营仍存压力，主要受春节放假时间较长及中东冲突影响国际航运等因素影响 [9] - **核心竞争力**：公司作为全球领先的运动鞋制造龙头，优势在于强大的优质客户获取能力、规模领先、研发创新强以及前瞻的全球化生产管理和复制能力 [9] 估值与行业比较 - **估值方法**：参考可比公司，给予2026年16倍市盈率估值，对应目标价47.92元 [6][10] - **行业可比估值**：截至2026年4月10日，行业可比公司2026年调整后平均市盈率约为16倍 [11]

报告投资评级 - **买入-A (维持)** [4][8] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，海外业务成为主要驱动力，AI商业化落地持续加速，未来成长空间由出海及AI业务打开 [4][5][6][8] 公司业绩与经营分析 - **2025年全年业绩**：实现营业收入24.33亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长5.04%；实现扣非净利润1.41亿元，同比增长2.47% [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入8.19亿元，同比增长8.06%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长6.28%；实现扣非净利润1.01亿元，同比增长9.63% [4] - **分区域收入**：2025年中国大陆地区收入11.48亿元，同比减少2.42%；非中国大陆地区收入12.85亿元，同比增长11.35%，其中东南亚市场收入同比高增61.86%，新增客户超百家 [5] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为58.55%，同比提高0.29个百分点；净利率为7.16%，同比提高0.36个百分点 [5] - **现金流大幅改善**：2025年经营性净现金流达3.32亿元，同比增长565.70%，收现比提升至109.23% [5] AI业务进展 - **平台底座升级**：持续升级迭代鼎捷雅典娜数智原生底座，提升IndepthAI任务理解和Agent协同能力，并发布首个制造业多智能体协议MACP [6] - **AI应用开发**：已累计开发数十款AI Agent应用，涉及生产、销售、财务等领域，在装备报价、产品配方生成等场景实现降本提效 [6] - **商业化成果**：2025年AI相关业务签约金额接近2亿元，已在汽配、装备、电子、家电、化工等行业沉淀可复制标杆案例，成功赋能圣奥科技、爱德印刷等重要企业客户 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.06亿元、2.53亿元、3.06亿元，同比增长率分别为25.8%、22.9%、20.9% [10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.76元、0.93元、1.13元 [8][10] - **估值水平**：以2026年4月10日收盘价40.10元计算，对应2026-2028年PE分别为52.9倍、43.1倍、35.6倍 [8][10] 市场与基础数据 (截至2026年4月10日/2025年12月31日) - **股价表现**：收盘价40.10元/股，年内最高价71.78元/股，最低价31.50元/股 [2] - **股本与市值**：总股本2.72亿股，流通A股2.70亿股；总市值108.89亿元，流通市值108.07亿元 [2] - **关键财务指标 (2025A)**：基本每股收益0.61元，摊薄每股收益0.61元，每股净资产9.34元，净资产收益率6.87% [3]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - **2025年业绩承压，2026年预期改善**：公司2025年营收受降价订单和业务结构调整影响下滑，但特高压项目放量在即，预计将驱动2026年收入恢复增长及盈利能力显著改善 [7] - **特高压柔直项目是核心增长引擎**：公司在手特高压订单充沛，预计2026年直流输电板块收入将大幅增长，高毛利的换流阀产品占比高，有望显著拉动综合毛利率提升 [7] - **电力电子与新兴业务布局深化**：公司在电力电子领域基础深厚，正着力推广构网型产品，并布局固态变压器（SST）技术，有望在超充站、柔性配电网等新场景率先应用，增强系统解决方案竞争力 [7] 财务表现与预测总结 - **2025年及2026年一季度业绩**：2025年营业总收入149.92亿元，同比下滑12.27%；归母净利润11.67亿元，同比增长4.50%。2026年第一季度营收23.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润1.1亿元，同比下滑46.5% [7] - **盈利能力波动**：2025年综合毛利率为23.36%，同比提升2.6个百分点；但2026年第一季度毛利率降至19.0%，同比下滑4.5个百分点，主要受电表及配电产品降价订单交付拖累 [7] - **盈利预测调整**：报告下调了公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为14.53亿元、18.21亿元、20.06亿元，同比增长24.46%、25.34%、10.18% [1][7] - **营运与现金流健康**：2025年末经营性现金流净流入26.70亿元，同比大幅增长106%，盈利质量高。2026年第一季度末合同负债达25.8亿元，同比增长19%，存货39.0亿元，较年初增长31%，显示在手订单充沛 [7] 分业务板块分析 - **变配电业务**：2025年营收同比下滑13%，但毛利率同比提升5.26个百分点，受益于主动降本和收入结构优化 [7] - **电表业务**：2025年营收同比微增2%，但毛利率同比下降3.50个百分点，受国网招标价格大幅压降影响 [7] - **直流输电业务**：2025年营收同比下滑29%，毛利率同比提升1.79个百分点。预计2026年该板块收入有望超过24亿元，成为重要增长点 [7] - **新能源与充换电业务**：新能源业务营收同比下滑42%（已剥离），充换电业务营收同比增长8%，毛利率提升2.88个百分点 [7] 估值数据 - **当前股价与估值**：报告发布日收盘价25.66元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.99倍、14.35倍、13.03倍；市净率（P/B）为2.13倍 [1][5] - **市值**：总市值约为261.38亿元，流通A股市值约为259.60亿元 [5]

投资评级 - 报告对猎豹移动的投资评级为“增持”，且为维持评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为猎豹移动的互联网业务表现坚韧，而AI及机器人业务已成为新的增长引擎并表现亮眼 [4] - 公司2025年实现营业收入11.50亿元，同比增长42.6%，经营亏损同比大幅收窄59.0%至1.794亿元，并实现调整后经营利润扭亏为盈 [4] - 公司近期推出的基于OpenClaw框架的零配置桌面应用EasyClaw，有望帮助其把握未来AI时代的新流量入口 [4] - 考虑到公司所处的AI业务板块仍处于较高增长潜力期，报告维持“增持”评级 [4] 业绩与财务表现总结 - **2025年整体业绩**：营业收入为11.50亿元，同比增长42.6%；毛利润为8.34亿元，同比增长53.0%；毛利率从2024年的67.6%提升至2025年的72.5% [4] - **互联网业务**：2025年收入为6.153亿元，同比增长19%；调整后经营利润为1.149亿元，同比增长83%；其中互联网增值业务全年收入同比增长21%，占互联网收入的65% [4] - **AI及其他业务**：2025年收入为5.352亿元，同比大幅增长84.7%，占全年收入的46.5%；其中机器人业务收入同比增长约31%，2025年第四季度同比增长94%、环比增长43%，占当季总收入约19% [4] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为14.57亿元、17.88亿元、21.61亿元，同比增长27%、23%、21%；归母净利润分别为-1.02亿元、-0.66亿元、0.29亿元，预计在2028年实现扭亏为盈 [4][5] - **关键财务比率预测**：预计毛利率将稳定在69%左右；净利率预计从2025年的-22.4%改善至2028年的1.3%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的-16.0%改善至2028年的2.0% [6] 业务发展动态 - **机器人业务增长动力**：增长主要来自两方面，一是2025年7月收购轻量型机械臂供应商深圳众为创造科技有限公司；二是内生增长，其中一款机器人已连续三个季度实现同比约100%的增长 [4] - **新产品发布**：公司推出基于OpenClaw框架的零配置桌面应用EasyClaw，用户可通过远程指令执行复杂工作流程，并通过简化操作流程和提供图形化界面降低了非技术用户的使用门槛 [4] 市场与估值数据 - **股价表现**：截至2026年4月10日，当前股价为5.47美元，52周价格区间为3.30-9.44美元 [3] - **市值与交易数据**：总市值为1.7百万美元，流通市值为0.6百万美元；总股本15.35万股，流通股本5.18万股；日均成交额为0.2043百万美元 [3] - **相对表现**：过去12个月，猎豹移动股价表现跑赢标普500指数，涨幅为50.27%，而同期标普500指数涨幅为27.10% [3] - **估值指标**：基于2026年4月10日股价及预测，2028年预期市盈率（P/E）为41.3倍；市销率（P/S）预计从2025年的1.1倍下降至2028年的0.5倍 [5][6]

证券研究报告 | 2026年04月13日 绿城中国（03900.HK） 优于大市 业绩承压，土储优化 归母净利润同比-95.6%。2025 年公司实现营业收入 1549.7 亿元，同比下降 2.3%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比下降 95.6%。公司归母净利润大幅下 降的主要原因是：1）毛利率同比-0.8pct 至 11.9%；2）投资收益亏损同比 扩大 5 亿元至 11.3 亿元；3）结算权益占比下降导致少数股东损益占比增加。 同时，公司计提减值 49.4 亿元，同比减少 1.2 亿元。 销售行业排名提升，土储结构更加安全。2025 年公司实现总合同销售金额约 2519 亿元，同比下降 9.0%，行业排名跃升至全国第二，其中自投项目实现 合同销售金额 1534 亿元，权益销售金额 1043 亿元，排名提升至全国第五； 实现销售面积 1208 万平方米，同比下降 14.3%。公司销售结构持续优化，一、 二线城市销售额占比达 84%，长三角区域占比 71%，全年回款率达 101%，维 持行业标杆水平。2025 年公司新增项目 50 个，对应面积 318 万平方米，新 增货值 1355 亿元，新增土地权益比 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予中国太平（0966.HK）“增持”评级 [4][7] - 核心观点认为中国太平是业绩强势复苏的跨国保险央企，寿险分红险转型确立显著领先优势，非寿险业务提供多元盈利支撑，且当前估值处于低位 [1][2][3][7] 公司概况与业绩表现 - 中国太平是我国历史最悠久、唯一管理总部在境外的中管金融保险集团，实控人为财政部，拥有全业务牌照与全球化网络 [1][14][15] - 2025年公司业绩强劲反弹，归母净利润达270.59亿港元，同比大幅增长220.9%，增速领先同业；剔除税收影响后税前利润增幅仍达51.1% [1][18] - 2025年末公司归母净资产为951.55亿港元，较年初增长33.9% [18] - 自2016年恢复分红以来持续回报股东，2025年股息率高达6.58%，显著高于主要上市同业 [1][24] 寿险业务：核心支柱与转型领先 - 寿险是公司绝对核心，贡献近60%的保险服务收入及超90%的营业利润 [1][29][32] - 2025年太平人寿新业务价值（NBV）创历史新高，可比口径下同比增长5.3%至95.89亿港元 [34] - 在利率下行背景下，公司分红险转型坚决迅速，2025年其分红险在长险首年期交保费中占比高达86.1%，大幅领先于中国太保（约50%）和中国人寿（近46%） [2][53][57] - 渠道形成“代理人基石+银保提升”的均衡格局，2025年代理人和银保渠道分别贡献新单保费的59%和37%，分别贡献NBV的61%和35% [35] 非寿险业务：多元支撑与风险分散 - **境内财险**：结构持续优化，非车险占比提升至40%；综合成本率（COR）持续改善，2025年降至98.8%，承保盈利能力接近头部公司 [3][59][63] - **境外财险**：全球布局整体保持承保盈利，英国市场表现优异，2025年COR低至77.5% [3][65][70] - **再保险业务**：2025年保费恢复增长，达162.61亿港元，同比增长5.4%；COR改善推动利润提升 [3][73][77] 资产管理：稳健配置与收益表现 - 投资端风格稳健保守，2025年固收类资产占比超83%，提供收益稳定性；权益资产配置比例同比提升3.4个百分点至17.3% [3][80] - 净投资收益率受长端利率下行影响，从2019年的4.7%下降至2025年的3.2% [81] - 2019-2025年平均总投资收益率为4.3%，低于主要上市同业平均水平 [81][84] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年保险服务收入分别为1,140、1,161、1,184亿港元 [4][88] - 预计2026-2028年归母净利润分别为213、242、245亿港元；对应EPS分别为2.80、3.03、3.27港元/股 [4][8][88] - 以2026年4月10日收盘价22.84港元计算，对应2026-2028年PEV分别为0.34、0.30、0.26倍，远低于上市同业平均水平 [4][7][90]

投资评级与目标价格 - 报告给予华特气体“增持”评级 [6] - 目标价格为122.72元，基于当前价格100.50元计算，潜在上涨空间约为22% [6] - 估值依据是给予公司2026年52倍市盈率 [11] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点是公司正加速核心技术攻关与新产品产业化，并深化市场拓展与客户结构 [2] - 2025年公司实现营业收入14.19亿元，同比增长1.7% [4][11] - 2025年归母净利润为1.35亿元，同比下降26.75%，扣非净利润为1.22亿元，同比下降30.14% [11] - 2025年盈利承压主要由于部分传统氟碳类产品价格下行、部分氢化物产品需求下降，以及可转债利息费用、费用增加和汇兑损益的负面影响 [11] 财务预测 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为17.08亿元、19.08亿元、20.19亿元，同比增长率分别为20.4%、11.7%、5.8% [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.83亿元、3.59亿元、3.96亿元，同比增长率分别为109.3%、26.6%、10.4% [4] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为2.36元、2.99元、3.30元 [4][11] - 预测净资产收益率将从2025年的6.7%显著提升至2026年的13.1%，并进一步升至2027年的15.2%和2028年的15.3% [4] - 预测销售毛利率将稳定在31.8%至32.3%之间 [12] 业务进展与战略 - 公司将关键气体材料国产化、本土化供应作为研发核心战略，聚焦先进制程应用气体材料、高纯碳氢类、硅基前驱体等高端产品领域 [11] - 公司已突破14nm及以下先进制程半导体制造用气体关键技术，进一步扩大高端电子特气产品矩阵 [11] - 公司通过自主研发与产学研合作持续投入研发，强化核心技术自主可控 [11] - 公司在国内市场实现对国内8-12寸半导体厂客户覆盖率居行业领先地位 [11] - 公司已与半导体厂签订长期战略合作协议，通过定制化供气方案、本地化仓储配送等服务深化合作 [11] 市场表现与估值 - 公司当前总市值为120.6亿元，总股本为1.2亿股 [6] - 过去12个月股价绝对升幅为94%，相对指数升幅为70% [10] - 基于2026年预测每股收益2.36元，当前股价对应的市盈率为42.58倍 [4] - 当前市净率为6.0倍，每股净资产为16.77元 [7]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][3] - 报告认为公司拥有铜、铌等优质资产权益，背靠中信集团实现“投资+贸易+科技”深度融合，盈利和分红水平均有望维持在高位 [2] - 预计公司26-28年归母净利润分别为35.5亿元、42.5亿元、46.8亿元，对应26年4月10日股价的市盈率分别为16.5倍、13.8倍、12.6倍 [2] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入1418.19亿元，同比增长8.93% [7] - 2025年全年实现归母净利润26.89亿元，同比增长20.16% [7] - 2025年第四季度实现营业收入383.55亿元，同比增长9.17%，环比下滑3.65%；实现归母净利润3.64亿元，同比下滑30.25%，环比下滑58.55% [7] - 2025年分红方案为每10股派发现金红利1.01元，合计派发4.95亿元，占当年归母净利润的40.08% [7] 核心资产与投资业务 - **优质铜矿资产提供核心利润**：公司参股的拉斯邦巴斯矿山和艾芬豪矿业在2025年分别贡献投资收益12.78亿元和4.02亿元，同比增长126.78%和24.09% [7] - **艾芬豪矿业后续增量可观**：主力矿山卡莫阿-卡库拉铜矿2025年产铜38.9万吨，2026-2027年铜产量指导目标中值分别为31万吨和40万吨，预计2028年可恢复至50万吨以上 [7] - **艾芬豪矿业其他项目进展**：基普什锌矿已完成技改方案，普拉特瑞夫铂族多金属矿I期于2025年第四季度投产，西部前沿勘探项目铜金属资源估算超过900万吨 [7] - **拉斯邦巴斯矿山有望维持高盈利**：2025年产铜41.08万吨，同比增长27%，C1成本1.12美元/磅，同比减少26%；2026年铜产量指导目标38-40万吨，C1成本预计在1.20-1.40美元/磅之间 [7] 贸易业务表现 - 2025年有色金属/黑色金属/其他贸易分别实现营业收入1135亿元、279亿元、4亿元，分别同比增长19.66%、同比下降18.00%、同比下降27.46% [7] - 2025年有色金属/黑色金属/其他贸易毛利率分别为1.46%、1.69%、0.87%，分别同比变化-0.58个百分点、+2.67个百分点、-9.97个百分点 [7] - 有色金属贸易中，铜业务规模超120万金属吨，铌业务市场份额稳固在80%以上，铝业务持续拓展 [7] 科技与新材料战略 - **先进材料成为战略第三角**：公司推动高强钢技术在汽车制造等领域的应用转化，并前瞻布局新能源汽车用先进电池材料、纳米晶磁性材料等方向 [7] - 2025年先进材料研究院建成揭牌，累计共建“先进铌基电池材料联合实验室”等9个科创联合体 [7] 盈利预测与财务数据 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1531.65亿元、1643.00亿元、1782.26亿元，增长率分别为8.00%、7.27%、8.48% [8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为35.55亿元、42.48亿元、46.77亿元，增长率分别为32.18%、19.49%、10.12% [8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.73元、0.87元、0.95元 [8] - **盈利能力指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为1.71%、1.74%、1.65%；净利率分别为2.32%、2.59%、2.62%；净资产收益率分别为14.54%、16.17%、16.52% [13][14] - **估值指标**：基于2026年4月10日数据，对应2026-2028年预测市盈率分别为16.53倍、13.83倍、12.56倍；市净率分别为2.40倍、2.24倍、2.08倍 [8][14] 公司基本数据 - 截至2026年4月10日，总市值为587.51亿元，流通市值为587.51亿元 [5] - 52周股价最高/最低分别为17.15元/7.38元 [5] - 52周市盈率最高/最低分别为31.18倍/13.42倍 [5] - 52周市净率最高/最低分别为3.62倍/1.56倍 [5] - 52周股价涨幅为62.47%，52周换手率为79.08% [5]

报告投资评级 - 投资评级：买入 [4] - 评级变动：维持 [4] 核心财务与业绩表现 - 2025年实现营业收入66.67亿元，同比增长16.5% [1][3] - 2025年产品总收入57.75亿元，同比增长17.0% [1] - 2025年实现净利润8.27亿元，其中海外产品利润约9390万元 [1] - 2025年全球产品总收入（含供货及特许权使用费）约为58.2亿元，同比增长17.8% [1] - 核心品种汉曲优®全球收入达29.9亿元，同比增长6.5%；汉斯状®全球收入达15.0亿元，同比增长14.0% [1] - 海外产品收入超过2亿元，同比增速超过100% [1] - 预计2026-2028年营业收入分别为73.97亿元、80.39亿元、95.35亿元，同比增长率分别为11.0%、8.7%、18.6% [2][3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.35亿元、9.86亿元、12.93亿元，同比增长率分别为13.0%、5.5%、31.2% [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.72元、1.81元、2.38元 [3] 全球化战略与商业化进展 - 国际化布局持续深化，海外收入快速增长 [1] - 2025年至2026年2月，公司就核心品种HLX10、HLX15、HLX13等先后与Lotus/Alvogen、Dr.Reddy's、Sandoz、Abbott、Eisai等全球制药企业达成商业化授权合作 [1] - 汉斯状®、汉曲优®、汉利康®产品持续稳步放量 [1] - 汉贝泰®及汉奈佳®产品国内销售高速增长 [1] 创新研发管线进展 - 潜在重磅分子HLX43（PD-L1 ADC）临床开发加速推进 [2] - 单药用于二线鳞状非小细胞肺癌（2L SqNSCLC）的II/III期国际多中心临床已启动 - 2项乳腺癌（HR+ BC、TNBC）概念验证研究已启动 - 联合斯鲁利单抗用于NSCLC/SCLC、联合斯鲁利单抗/HLX07用于转移性结直肠癌、联合斯鲁利单抗和/或HLX07用于肺癌新辅助的II期临床均于2026年2月完成首例给药 - 计划2026年第四季度启动针对二线EGFR野生型非鳞状非小细胞肺癌（2L EGFRwt NsqNSCLC）及三线及以上鳞状非小细胞肺癌（3L+ SqNSCLC）的注册性临床 - 潜在重磅分子HLX22（HER2单抗）临床开发加速推进 [2] - 一线HER2阳性胃癌（1L HER2+胃癌）III期国际多中心临床研究预计2026年内完成入组 - 联合HLX87用于一线HER2阳性乳腺癌（1L HER2+ BC）的中国II期临床研究预计2026年内完成入组 核心观点与投资逻辑 - 公司创新布局成效显著，临床数据读出、潜在业务发展（BD）预期等催化较多 [2] - 生物类似药出海将增厚业绩 [2] - 基于以上因素，报告维持对复宏汉霖的“买入”评级 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司作为余热锅炉龙头受益于海外燃机产业链高景气，持续扩张海外市场，新业务贡献第二增长曲线 [3] - 主营业务订单增长提速，看好后续成长空间 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营业收入62.41亿元，同比下滑3.03% [1] - 2025年归母净利润4.37亿元，同比微降0.73% [1] - 2025年基本每股收益0.57元，同比下降5.00% [1] - 2025年扣非归母净利润2.56亿元，同比大幅增长78.52% [1] - 2025年单四季度业绩表现强劲：营业收入19.08亿元，同比增长22.56%；归母净利润2.6亿元，同比暴增1490.48%；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈 [1] - 全年业绩小幅下滑主要系余热锅炉业务营收规模下滑，以及计提资产减值准备0.48亿元 [1] 订单情况分析 - 2025年全年新增订单合计59.98亿元，同比增长2.48% [2] - 分业务看，2025年新增订单：余热锅炉19.67亿元（同比+16.81%）、清洁环保能源装备6.32亿元（同比-29.87%）、解决方案26.88亿元（同比+0.74%）、备件与服务7.11亿元（同比+18.59%） [2] - 截至2025年底在手订单59.16亿元，同比减少3.90% [2] - 分业务看，2025年底在手订单：余热锅炉21.83亿元（同比+22.41%）、清洁环保能源装备9.38亿元（同比-32.24%）、解决方案25.16亿元（同比-5.61%）、备件与服务2.79亿元（同比-13.60%） [2] - 2025年第四季度新增订单增长显著提速：合计新增订单19.44亿元，同比大幅增长53.58% [2] - 分业务看，25Q4新增订单：余热锅炉7.71亿元（同比+311.97%）、清洁环保能源装备2.05亿元（同比+1.58%）、解决方案7.48亿元（同比+4.74%）、备件与服务2.19亿元（同比+35.05%） [2] 经营质量与近期进展 - 2025年经营活动现金净流量较上年同期增长34.15%，现金流显著改善 [3] - 现金流改善得益于公司优化订单质量、提升发货前收款比例、加强应收账款催收管理，以及降低库存材料及在制品存货资金占用 [3] - 2026年4月3日，公司中标国内某集团燃气轮机配套SCR装置及催化剂采购项目，合同总价值约6345万元人民币（3591万人民币+398.99万美元），为北美配套出海奠定基础 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.27亿元、6.31亿元、7.21亿元 [3] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.63元/股、0.76元/股、0.86元/股 [3] - 对应2026-2028年PE分别为28.4倍、23.7倍、20.7倍 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为75.08亿元、88.14亿元、101.07亿元，增长率分别为20.3%、17.4%、14.7% [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润增长率分别为20.8%、19.8%、14.2% [5] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.7%、9.7%、10.1% [5] 公司基本信息 - 股票代码：002534.SZ [1] - 所属行业：其他电源设备Ⅱ [6] - 2026年04月10日收盘价：17.90元 [6] - 总市值：149.63亿元 [6] - 总股本：8.36亿股 [6]