投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为国有银行正处于系统性估值修复进程中，交通银行作为A股国有银行中市净率估值最低的银行，存在不合理的估值折价，其基本面的改善趋势未被充分定价，看好配置力量推动其估值修复 [1][5][11] 估值与市场表现 - 截至2025年11月14日，交通银行A股静态市净率仅为0.59倍，相较其他五大国有银行的均值折价26%，相较今年已完成财政注资的其他三家国有银行的均值折价17% [11] - 从市净率-净资产收益率视角看，2025年预期净资产收益率低于三家国有行均值8%，未来净资产收益率差距可能收敛，因此估值折价不合理 [11] - 交通银行A股2025年预期股息率为4.3%，在国有银行中最高，其他五家国有行A股均值为3.7%，具备清晰的红利配置价值 [11] - 交通银行A/H股价差在大行中最低，H股折价率目前为12%，明显低于其他五家国有行均值24%，10月以来H股上涨、南下持股比例连续上升，当前A股存在明显滞涨 [11] - 自2025年7月10日以来A股股价累计下跌9%，调整幅度在国有银行中最多，年初至今涨幅仅1.8%，显著低于其他国有银行24%的平均涨幅 [11] - 当前股价较今年财政注资的价格折损12%，在四家国有银行中最高 [11] - 交通银行在沪深300指数中权重为0.78%，排名银行股第五，被动指数资金等配置力量将持续推动重估 [11] 基本面分析 - 资产质量持续改善，2025年三季度末不良贷款率较期初下降5个基点至1.26%，较2020年高点累计下降42个基点，降幅在国有银行中最显著，目前不良贷款率绝对值已低于四大行均值 [11] - 风险抵补能力持续提升，2025年三季度末拨备覆盖率上升至210%，达到十年来新高 [11] - 净息差走势在国有银行中最优，2025年前三季度净息差为1.20%，2023年以来累计降幅在国有银行中最低（仅8个基点），与行业均值持续收敛 [11] - 考虑到净息差绝对值在国有银行中最低且历史负债成本较高，未来负债成本改善空间更明显，有望支撑净息差率先企稳，推动净资产收益率向国有行均值收敛 [11] - 2024年以来利息净收入保持正增长，2025年前三季度利息净收入累计同比增速为1.5% [11][13] - 非利息收入基数压力相对较小，投资收益占营收比例明显低于其他国有银行，2025年前三季度投资等其他非利息收入增速为+4.1%，明显低于其他五家国有行+28%的平均增速 [11] - 投资浮盈兑现较少，2025年前三季度以摊余成本计量的金融资产账户投资收益金额/期初以摊余成本计量的金融资产账户规模仅为0.2%，显著低于其他国有行均值1.8% [11] - 2025年前三季度营业收入累计同比增速为1.8%，归母净利润累计同比增速为1.9%，呈现加速增长态势 [11][13][31] 行业与催化剂 - 近期国有银行中期分红陆续启动，四大国有银行披露A股股权登记日及H股除净日普遍在12月上旬，较2024年度中期分红时点有所提前，有望吸引红利配置盘加仓 [5][11] - 四季度以来大型银行的H股南下资金持股比例已重新开始上升 [11][28]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 院线龙头地位持续夯实，看好“超级娱乐空间”战略及授权等非票业务为公司业绩注入新增长动能 [2][4] - 公司主营业务稳中有升，预计25-27年归母净利润将持续增长至10.77/12.79/14.47亿元 [10] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收30.98亿元，同比下降14.63%，归母净利润1.73亿元，同比大幅增长212.04% [2][4] - 2025年前三季度实现营业收入97.86亿元，同比微降0.61%，归母净利润7.08亿元，同比大幅增长319.92%，扣非净利润6.11亿元，同比激增641.09% [10] - 公司持续优化财务结构，前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降25.70%、7.22%和16.72% [10] 行业地位与市场份额 - 受益于2025年前三季度电影票房稳健增长，公司院线龙头效应凸显 [2][4] - 2025年第三季度全国电影票房达127.2亿元，同比增长17.2%，观影人次3.4亿，同比增长29.8% [10] - 公司国内直营影院第三季度实现票房18.8亿元，观影人次4504.8万，7-9月累计市场份额达14.8%，较上半年稳步提升 [10] 战略发展与业务创新 - 公司通过落地“超级娱乐空间”战略，升级“1+2+5”版图，探索多元增长路径 [10] - 暑期档及国庆档通过IP联动（如《光与夜之恋》、《恋与深空》）、举办市集活动及推出衍生品（如“礼赞系列”），打造“观影+社交+消费”复合体验，验证“IP聚合+场景运营”模式可行性 [10] - 旗下潮流品牌“影时光”通过自有厂牌“栖境”推出艺术家合作系列（如“大梦想家”系列），并推出原创IP“MOMO&FRIENDS”系列，搭载自研Rtime Link数字确权系统，完善全球潮玩IP矩阵 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润分别为10.77亿元、12.79亿元、14.47亿元 [10] - 对应25-27年市盈率（PE）分别为22.71倍、19.12倍、16.90倍 [10]

投资评级 - 报告对玲珑轮胎的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司为国内轮胎龙头，配套全国领先，随着“7+5”战略落地，全球产业布局不断优化 [1][12] - 坚持研发，品质保持领先，新零售驱动渠道及品牌持续成长 [1][12] - 预计公司2025-2027年净利润分别为16.4亿元、20.0亿元及27.9亿元 [12] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 前三季度实现营业收入181.6亿元，同比增长13.9%，实现归属净利润11.7亿元，同比下降31.8% [1][5] - 第三季度单季实现营业收入63.5亿元，同比增长14.0%，环比增长3.8%，实现归属净利润3.1亿元，同比下降60.2%，环比下降39.1% [1][5] - 前三季度整体毛利率为16.4%，同比下降8.0个百分点 [12] - 第三季度单季度毛利率为18.0%，同比下降9.4个百分点，但环比提升2.0个百分点，显示盈利水平有所改善 [12] 经营数据与成本分析 - 第三季度轮胎产量为2389.6万条，环比增长4.5%，销量为2309.6万条，环比增长0.5% [12] - 第三季度单胎收入为274.9元，环比增加8.8元，主要系高端化配套比例提升及塞尔维亚基地半钢胎产能释放所致 [12] - 第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比下降7.4%，同比下降8.5%，成本端压力逐步下降 [12] 战略布局与业务进展 - 公司公告拟设立玲珑轮胎（巴西）项目，全部投产后，正常年产半钢子午胎1200万套、全钢子午胎240万套、特胎20万套、翻新轮胎10万套，年实现销售收入10.6亿美元（折77.6亿元） [12] - 2024年公司全球配套渠道收入达59.3亿元，同比增加5.9%，配套量近2900万条，为全球60多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务 [12] - 公司持续推进“7+5”全球战略布局，全球化布局将继续增加公司收入利润 [12] 财务预测指标 - 预测2025-2027年营业收入分别为257.16亿元、297.46亿元、325.13亿元 [18] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.12元、1.37元、1.90元 [18] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为14.00倍、11.45倍、8.23倍 [18]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为公司成长动力明确，一方面来源于国产替代的持续推进，另一方面来自于先进制程对于量检测设备需求的提升 [11] - 随着研发投入加大，公司新产品落地节奏加速，尤其是先进型号进展顺利，促进了订单规模增长 [11] - 随着规模化效应显现，公司未来盈利能力有望持续提升，预计2025-2027年归母净利润将快速增长至1.29亿元、4.18亿元、6.46亿元 [11] 财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入5.00亿元，同比增长43.30%；但归母净利润为0.04亿元，同比减少77.33%；扣非净利润为-0.30亿元，同比减少188.66%；毛利率为48.69%，同比减少0.95个百分点 [2][4] - 2025年前三季度公司实现营业收入12.02亿元，同比增长47.92%；归母净利润为-0.15亿元，同比增长71.67%；扣非净利润为-1.40亿元，同比减少11.61%；毛利率为51.97%，同比增长4.28个百分点 [2][4] - 分析师预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.29亿元、4.18亿元、6.46亿元，对应市盈率（PE）分别为341倍、105倍、68倍 [11][15] 业务进展 - 成熟产品持续升级迭代，新产品进展顺利：明场和暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备出货及订单数量快速增长，已覆盖多家国内头部逻辑及存储客户，验证进展顺利 [11] - 无图形晶圆缺陷检测设备、薄膜膜厚量测设备应用在国内最先进制程产线的设备已通过验证并实现销售，面向更先进制程的设备已出货给头部客户验证 [11] - 最新一代套刻精度量测设备已实现批量出货并销售，全面覆盖国内头部客户；应用于HBM领域的图形晶圆缺陷检测设备等也已通过多家国内头部客户的验证 [11] 资本运作与产能规划 - 公司于2025年10月完成定向增发，发行数量为28,571,428股，募集资金约25亿元，发行价格为87.5元/股 [11] - 募集资金将投向上海高端半导体质量控制设备研发测试及产业化项目、总部基地及研发中心升级建设项目及补充流动资金 [11] - 其中，高端半导体设备研发产业化项目拟使用募集资金11.8亿元，旨在提升公司高端前沿工艺设备产业化能力，优化产品产能战略布局，增强研发测试技术能力和核心技术成果转化能力 [11]

投资评级 - 报告对恒玄科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度在行业补贴退坡、下游需求转弱的背景下，营收和净利润仍实现同环比增长，展现出经营韧性 [1][5] - 公司通过领先的技术能力和优质的客户服务实现市场份额持续提升，2800系列芯片在TWS耳机、手表、眼镜等市场快速放量，并成功导入小天才、颂拓等新客户 [10] - 公司持续大比例研发投入，平台化布局清晰，在AI时代，其基本盘业务稳固，手表主控、AI眼镜等新市场有望构筑未来确定性成长曲线 [10] - 分析师预测公司2025-2027年归母净利润将持续高速增长，分别为7.03亿元、9.51亿元、15.11亿元 [10] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：公司实现营业收入29.33亿元，同比增长18.61%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长73.50%；毛利率为38.51%，同比提升4.75个百分点 [1][5][10] - **2025年第三季度单季业绩**：公司实现营业收入9.95亿元，同比增长5.66%，环比增长5.42%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长39.11%，环比大幅增长72.19% [1][5][10] 业务进展与市场拓展 - **产品放量与客户拓展**：BES2800系列芯片应用广泛，智能手表芯片出货量保持高速增长；公司成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并实现量产 [10] - **新市场开拓**：公司芯片持续向智能眼镜、无线麦克风等市场发力，2700、2800系列芯片已完成在这些领域的客户量产落地 [10] 研发投入与技术布局 - **研发投入**：2025年前三季度，公司研发费用为5.39亿元，同比增长13.73% [10] - **技术优势**：BES2800系列具备多并发、低延时、高带宽、低功耗等优势；自研NPU、ISP系统提升了低功耗下的计算性能 [10] - **未来产品管线**：下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6000系列研发进展顺利，预计2026年上半年进入送样阶段 [10] 盈利预测 - **每股收益预测**：报告预测公司2025-2027年每股收益分别为4.17元、5.64元、8.96元 [10] - **估值指标**：报告显示，基于2025年11月14日收盘价224.10元，公司2025年预测市盈率为53.78倍 [7][10][16]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [9][14] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，汽车与机器人业务打造新的成长曲线 [1][6] - 在AI深度渗透与机器人产业加速迭代驱动下，工控自动化领域迎来新一轮增长浪潮 [14] - 依托工控连接器领域的技术壁垒与平台化优势，公司有望实现长周期稳健增长，在汽车、新能源领域形成卡位优势 [14] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入5.13亿元，同比增长33.49% [2][6] - 2025年前三季度实现归母净利润0.82亿元，同比增长19.95% [2][6] - 2025年单三季度实现营业收入1.76亿元，同比增长22.25% [2][6] - 2025年单三季度实现归母净利润0.27亿元，同比增长27.68% [2][6] - 2025年单三季度毛利率为39.26%，同比微降0.14个百分点，净利率为16.26%，同比提升1.22个百分点 [14] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.26亿元、1.49亿元、1.85亿元 [14] 业务优势与布局 - 连接器业务基本盘稳固，依托工业级产品高可靠性形成技术溢价，综合毛利率长期稳定在40%左右 [14] - 深耕工控细分领域二十余年，积累超5万项量产料号与10万项储备料号，可快速响应定制化需求 [14] - 机器人应用已完成多维度业务布局，覆盖工业机器人、物流机器人、服务机器人及人形机器人等方向 [14] - 人形机器人领域已实现核心布局，覆盖运动控制模块、电源控制系统、信号传输单元等关键部位 [14] - 公司已实现从研发、设计、生产到销售的一体化运作，以工控连接器为基础，通过汽车及新能源连接器双轮驱动，构建多元化业务布局 [14] 增长驱动因素 - 募投项目作为公司未来增长的核心引擎，随着运营推进，后期规模效应将逐步显现 [14] - 与工控及机器人领域客户的合作项目推进顺利，部分项目随客户需求节奏提速，业务协同效应逐步显现 [14] - 高频高速系列产品能够适配视觉感知模组的数据传输需求，相关产品及线束配套正稳步推进客户验证与方案导入 [14]

投资评级 - 报告对神州数码的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司进一步发力AI，驱动高质量业务增长，业务结构变化和下游压力传导导致盈利承压，静待创新业务规模放量，公司全栈AI布局深化，助推企业AI落地破局 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司营业收入累计实现1023.65亿元，同比增长11.79%，实现归属母公司股东的净利润6.70亿元，同比下降25.01% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业总收入307.80亿元，同比增长6.10%，实现归母净利润2.44亿元，同比下降36.58% [2][4] - 2025年前三季度，公司AI相关业务收入实现227亿元，同比增速高达80%，第三季度单季AI相关收入实现94亿元，同比大幅增长129% [11] AI业务表现 - “神州问学企业级Agent中台”价值释放，驱动AI软件及服务业务收入同比增长120% [11] - 自有品牌AI算力设备业务收入同比增长54% [11] - AI算力服务业务收入同比增长20% [11] - AI生态产品销售业务收入同比增长86% [11] - 2025年Q3季度，数云服务及软件业务单季收入9.7亿元，同比增长52.73% [11] - 2025年Q3季度，自有品牌产品业务单季收入21.5亿元，同比增长77.09% [11] 盈利能力分析 - 2025年前三季度，公司销售毛利率为3.55%，同比下降0.94个百分点，销售净利率为0.68%，同比下降0.32个百分点 [11] - 2025年Q3季度，销售毛利率为3.69%，同比下降0.89个百分点，但环比回升0.39个百分点，销售净利率为0.8%，同比下降0.55个百分点，环比回升0.26个百分点 [11] - 毛利率同比下降主因收入结构中相对更低毛利率的消费电子分销业务收入占比提升，以及企业IT产品分销业务受下游经营压力传导导致总收入和毛利率双维度承压 [11] - 2025年前三季度公司合计期间费用率约为2.37%，比上年同期下降0.54个百分点，其中财务费用率同比下降0.45个百分点是费用优化主要贡献 [11] 战略布局与展望 - 公司在AI基础设施方面推出「人工智能+」产品矩阵及多款业内首发PC、训推服务器产品 [11] - “神州问学企业级Agent中台”完成多版本迭代，并在医疗医药、零售、高端制造等行业实现持续突破 [11] - 公司积极布局AI生态，与行业各环节头部企业合作，持续推动AI产业发展 [11]

投资评级 - 投资评级为买入，且评级为维持 [6] 核心观点 - 报告认为厦门钨业在2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入达128.23亿元，环比增长18.71%，同比增长39.27%；归母净利润达8.1亿元，环比增长39.3%，同比增长109.85% [2][4] - 业绩增长主要得益于三季度钨价陡峭上行，公司资源盈利弹性以及下游产业链布局的竞争力得到充分体现 [2][4] - 公司钨钼、能源新材料、稀土磁材三大业务板块呈现共振向上态势，长期成长价值被看好 [2][4] 2025年第三季度业绩表现 - 公司2025Q3实现扣非归母净利润7.92亿元，环比增长42.67%，同比增长114.05% [2][4] 钨钼板块分析 - 2025Q3钨钼板块实现营收57亿元，环比增长19%；实现利润总额10.58亿元，环比增长43%，环比增加3.2亿元 [11] - 三季度钨精矿均价为22.4万元/吨（含税），环比上涨41%，公司具备1.2万标吨钨精矿年化产能，测算2025Q3资源环节可贡献1.1亿元经营业绩增长 [11] - 公司深加工业务竞争力显著，前三季度切削工具销量同比增长12%，营业收入同比增长17%；细钨丝销量达1015亿米，销售收入同比增长4%，其中Q3细钨丝出货量402亿米，环比大幅增长 [11] 能源新材料板块分析 - 2025Q3能源新材料板块实现营收55.25亿元，环比增长21%；实现利润总额2.73亿元，环比增长27%；实现归母净利润2.45亿元，环比增长29% [11] - 2025Q3公司钴酸锂出货量1.81万吨，环比增长10%；三元正极出货量2.11万吨，环比增长0.5% [11] - 受益于钴价上涨带来的低价库存收益以及新品结构放量，2025Q3单吨净利达到6250元/吨，环比增加1183元/吨 [11] 稀土磁材板块分析 - 2025Q3稀土磁材板块实现营收15.79亿元，环比增长11%；实现利润总额0.6亿元，环比增长2% [11] - 公司磁材销量稳步增长，2025Q3实现销量2984吨，环比增长5%，产品在新能源车、节能家电等多领域实现增量，并在人形机器人通过多家客户认证 [11] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年每股收益（EPS）为1.57元，对应市盈率（PE）为20.04倍；2026年EPS为1.80元，对应PE为17.47倍；2027年EPS为2.09元，对应PE为15.00倍 [15] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为13.7%，2026年为13.8%，2027年为14.1% [15] - 预测公司2025年净利率为5.8%，2026年为6.3%，2027年为7.3% [15]

投资评级 - 报告对北方国际（000065.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司前三季度业绩受焦煤价格拖累出现下滑，但电力运营项目加快推进，有望利好后续业绩释放 [1][6] - 反内卷政策带动焦煤供需改善，价格已显著提升，若持续修复将为公司业绩带来较大向上弹性 [12] - 孟加拉燃煤电站项目1号机组已完成可靠性运行，2号机组正加快推进，项目全面进入运营期后将对后续业绩形成贡献 [12] 财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入99.15亿元，同比减少29.79%；归属净利润4.85亿元，同比减少36.02%；扣非后归属净利润4.81亿元，同比减少39.47% [2][6] - 单第三季度实现营业收入31.81亿元，同比减少14.20%；归属净利润1.76亿元，同比减少19.49% [12] - 公司前三季度综合毛利率14.24%，同比提升2.54个百分点；但期间费用率8.25%，同比提升2.96个百分点，导致归属净利率4.89%，同比下降0.48个百分点 [12] - 公司现金流改善，前三季度经营活动现金流净流入8.98亿元，同比转正；收现比106.77%，同比提升6.21个百分点；资产负债率同比下降2.11个百分点至56.87% [12] 业务运营进展 - 2025年第三季度新签项目合同6425.47万美元，同比增长7% [12] - 孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目EPC工程建设形象进度完成99.80%，1号机组已于9月30日通过可靠性运行试验 [12] - 蒙古矿山一体化项目采矿板块完成采运量2910万方，物流运输板块完成运量298万吨，焦煤销售板块累计完成销量376万吨 [12] - 克罗地亚塞尼风电项目累计上网电量2.89亿度 [12] 行业与市场环境 - 反内卷背景下，焦煤行业供需关系改善，截至2025年10月30日甘其毛都口岸蒙5原煤价格为1298.00元/吨，相较上半年显著提升 [12] - 公司当前股价为11.43元，每股净资产9.50元，近12月最高/最低价分别为13.50元/8.86元 [9]

投资评级 - 投资评级为买入，维持评级 [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，但2025年第四季度以来焦煤价格改善，煤炭盈利有望环比提升 [2][12] - 中长期成长动力明确，信湖矿预计年底前恢复、陶忽图800万吨产能预计2026年上半年投产、非煤矿山在建850万吨产能、聚能发电2×660MW年底投产，将带来增量利润 [2][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润10.7亿元，同比下降30.7亿元（-74%） [2][6] - 2025年第三季度归母净利润0.4亿元，同比下降11.7亿元（-97%），环比下降3亿元（-89%） [2][6] - 2025年前三季度所得税3.24亿元，所得税率28.9%，同比上升13.2个百分点 [12] - 2025年第三季度所得税1.01亿元，环比增加0.1亿元 [12] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度煤炭产量1304万吨，同比下降263万吨（-17%）；销量981万吨，同比下降206万吨（-17%） [12] - 2025年第三季度煤炭产量413万吨，同比下降122万吨（-23%），环比下降47万吨（-10%）；销量334万吨，同比下降51万吨（-13%），环比下降17万吨（-5%） [12] - 2025年前三季度吨煤售价804元/吨，同比下降311元/吨（-28%） [12] - 2025年第三季度吨煤售价743元/吨，同比下降309元/吨（-29%），环比下降4元/吨（-1%） [12] - 2025年前三季度吨煤成本461元/吨，同比下降96元/吨（-17%） [12] - 2025年第三季度吨煤成本446元/吨，同比下降95元/吨（-18%），环比上升20元/吨（+5%） [12] - 2025年前三季度吨煤毛利343元/吨，同比下降215元/吨（-39%） [12] - 2025年第三季度吨煤毛利297元/吨，同比下降215元/吨（-42%），环比下降25元/吨（-8%） [12] 煤化工业务分析 - 2025年第三季度焦炭销量99万吨，同比增加10万吨（+11%），环比增加1万吨（+1%） [12] - 2025年第三季度焦炭吨售价1375元/吨，同比下降468元/吨（-25%），环比上升14元/吨（+1%） [12] - 2025年第三季度甲醇销量10万吨，环比增加2万吨（+33%）；乙醇销量14万吨，环比增加2万吨（+12%） [12] - 2025年第三季度甲醇吨售价2021元/吨，环比下降49元/吨（-2%）；乙醇吨售价5054元/吨，环比上升75元/吨（+2%） [12] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15亿元、23亿元、25亿元 [12] - 截至2025年11月13日收盘，对应市盈率分别为23.75倍、15.42倍、14.63倍 [12]