报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告统计了市场概况，包括指数走势、行业收益和估值；分析了ETF产品情况，涵盖市场表现、资金流、成交额、融资融券及新发上市情况，为投资者提供市场参考[1][2][18] 各部分总结 二级市场概况 - 样本期内创业板指、恒生指数和中证2000本周收益排名靠前，分别为3.17%、2.84%和1.74%；中证500的PE估值分位数最高，为100.00%，日经225的估值分位数最低，为64.08% [9] - 样本期内通信、医药生物和汽车的收益排名靠前，分别为7.56%、4.00%和3.28%，传媒、房地产和公用事业的收益排名较为靠后，分别为 -2.24%、 -2.17%和 -1.37%；估值排名分位数最高的三个行业分别为医药生物、国防军工和钢铁，均为100.00%，估值排名分位数较低的三个行业分别为农林牧渔、非银金融和家用电器，分别为15.70%、34.71%和38.43% [13] ETF产品概况 ETF市场表现 - 样本期内QDIIETF的平均表现最优，加权平均收益为3.52%；货币ETF的平均表现最差，加权平均收益为0.01% [18] - 样本期内，港股和科创创业50对应的ETF市场表现较好，加权平均收益分别为5.01%和4.47%；日股和MSCI中国A股概念ETF的市场表现较差，加权平均收益分别为 -0.02%和1.02% [18] - 样本期内，生物医药板块ETF的平均表现最优，加权平均收益为4.94%；金融地产板块的平均表现最差，加权平均收益为 -0.86% [21] - 样本期内，创新药和人工智能ETF的表现较好，加权平均收益分别为9.98%和6.51%；非银和银行ETF的平均表现排名较为落后，加权平均收益分别为 -0.80%和 -0.76% [21] ETF资金流入流出情况 - 从不同类别ETF角度来看，行业主题ETF的资金净流入最多，为170.28亿元；宽基ETF的资金净流入最少，为 -297.09亿元 [25] - 从ETF跟踪指数及其成分股上市板块角度来看，港股ETF的资金净流入最多，为100.64亿元；沪深300ETF的资金净流入最少，为 -88.41亿元 [25] - 从行业板块角度来看，金融地产板块ETF的资金净流入最多，为99.19亿元；生物医药板块ETF的资金净流入最少，为 -26.07亿元 [26] - 从主题角度里看，非银和芯片半导体ETF的资金净流入最多，分别为82.29亿元和43.19亿元；人工智能和创新药ETF的资金净流入最少，分别为 -31.02亿元和 -7.97亿元 [26] ETF成交额情况 - 从不同类别ETF角度来看，QDIIETF的日均成交额变化率增长最多，为18.95%，商品ETF的日均成交额变化率减少最多，为 -21.54% [31] - 从ETF跟踪指数及其成分股上市板块角度来看，科创创业50ETF的日均成交额变化率增加最多，为26.92%，沪深300的日均成交额变化率减少最多，为 -18.76% [34] - 从行业板块角度来看，科技板块的日均成交额变化率增加最多，为17.38%，金融地产板块的日均成交额变化率减少最多，为 -10.68% [35] - 从主题角度里看，非银和创新药ETF的近5日日均成交额最多，分别为186.04亿元和94.40亿元；人工智能和机器人ETF的日均成交额变化率增长最多，分别为41.53%和34.15%，非银和低碳环保ETF的日均成交额变化率减少最多，分别为 -11.87%和 -7.82% [39] ETF融资融券情况 - 样本期内，所有股票型ETF的融资净买入为 -9.27亿元，融券净卖出为 -2.07亿元 [43] - 样本期内，博时科创板人工智能ETF的融资净买入最多，富国中证A500ETF的融券净卖出最多 [43] ETF新发及上市情况 - 样本期内一共有10只基金成立，12只基金上市 [2][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为1.37%，宽基ETF中创业板类ETF收益最高，板块ETF中科技ETF收益最高，热点主题中AI ETF收益最高 [1][13][16][57] - 上周股票型ETF净赎回157.56亿元，宽基ETF中科创板ETF净申购最多，板块ETF中大金融ETF净申购最多，主题ETF中芯片ETF净申购最多 [2][29][32][35][57] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三，本周将有5只ETF发行 [5][51][54][57] 根据相关目录分别进行总结 ETF业绩表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为1.37%，创业板类、科创板、A500、中证1000、沪深300、中证500、上证50ETF涨跌幅中位数分别为3.17%、3.02%、1.64%、1.45%、1.37%、1.24%、0.66%，跨境型、商品型、债券型、货币型ETF涨跌幅中位数分别为2.79%、0.39%、0.06%、0.02% [1][13] - 分板块看，科技、消费、周期、大金融板块ETF涨跌幅中位数分别为2.39%、2.00%、1.37%、 - 0.81%；按热点主题分类，AI、机器人、医药ETF涨跌幅中位数分别为6.87%、4.25%、3.33%，光伏、证券、银行ETF涨跌幅中位数分别为 - 1.09%、 - 0.96%、 - 0.46% [16] ETF规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型ETF规模分别为30774亿元、6350亿元、4946亿元，货币型、商品型ETF规模相对较小，分别为1608亿元、1594亿元 [18] - 宽基ETF中，沪深300、科创板ETF规模较大，分别为10716亿元、2162亿元；分板块看，科技板块ETF规模为2638亿元，消费板块ETF规模次之，为1486亿元；按热门主题，芯片、医药、证券ETF规模最高，分别为1205亿元、930亿元、817亿元 [21][23] - 上周股票型ETF净赎回157.56亿元，总体规模增加279.82亿元；货币型ETF净赎回48.85亿元，总体规模减少48.71亿元。宽基ETF中，科创板ETF净申购最多，为3.25亿元，A500ETF净赎回最多，为98.23亿元 [2][29] - 按板块，上周大金融ETF净申购最多，为41.04亿元，消费ETF净赎回最多，为20.06亿元；按热点主题，上周芯片ETF净申购最多，为43.20亿元，AI ETF净赎回最多，为32.84亿元 [32] ETF基准指数估值情况 - 截至上周五，上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板类、A500ETF市盈率分别处于80.54%、74.11%、94.15%、84.67%、45.59%、99.62%分位数水平，市净率分别处于54.41%、55.65%、75.85%、39.98%、36.11%、99.62%分位数水平；科创板类ETF目前市盈率和市净率分别处于99.51%、47.65%分位数水平 [36] - 截至上周五，周期、大金融、消费、科技板块ETF市盈率分别处于56.64%、49.46%、14.26%、66.94%分位数水平，市净率分别处于42.95%、59.81%、30.50%、60.18%分位数水平，与前周相比，科技ETF估值分位数明显提升 [38] - 截至上周五，军工、机器人、红利ETF市盈率分位数较高，分别为99.92%、99.34%、99.26%；红利、银行、AI ETF市净率分位数较高，分别为99.55%、91.47%、70.40%，与前周相比，AI ETF估值分位数明显提升 [39] - 总体而言，宽基ETF中创业板类ETF估值分位数相对较低；按板块，消费ETF估值分位数相对温和；细分主题中，酒、光伏ETF估值分位数相对较低 [40] ETF融资融券情况 - 近一年股票型ETF融资余额整体维持上升趋势，截至上周四，股票型ETF融资余额由前周的413.33亿元降至412.75亿元，融券余量由前周的22.15亿份降至21.86亿份 [44] - 上周一至周四股票型ETF中，日均融资买入额较高的为科创板ETF和芯片ETF，日均融券卖出量较高的是中证1000ETF和沪深300ETF [45][46] ETF管理人 - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞基金上市非货币ETF总规模排名前三，华夏在规模指数、行业指数和主题、风格及策略指数等细分领域管理规模较高，易方达在规模指数和跨境型ETF方面管理规模较高，华泰柏瑞在规模指数和主题、风格及策略指数ETF方面管理规模较高 [51] - 上周新成立10只ETF，本周将有华夏中证A500增强策略ETF、鹏华国证机器人产业ETF等5只ETF发行 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融科技行业在政策红利与技术创新双重驱动下迎来长期发展机遇，近期政策风向与市场关注度提升，或预示板块性结构机遇 [1] - 中证金融科技主题指数反映A股金融科技领域上市公司整体表现，权重股占比集中，历史表现具高弹性与强进攻性 [1] - 华夏中证金融科技主题ETF为投资者提供便捷布局金融科技赛道工具，紧密跟踪中证金融科技主题指数 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融科技大势所趋 - 金融科技基于大数据等技术创新，应用于六大金融领域，政策红利不断，“十四五”规划推动其长足发展，四大核心技术驱动产业加快发展 [5][6] - 2025年陆家嘴论坛关注科技和金融相互赋能，推动金融开放，新兴议题“人工智能赋能金融改革创新”与2013年“互联网金融”有共性，资本市场对相关议题有反映，背后有政策逻辑 [9][17] 中证金融科技：垂直行业的领头羊 - 中证金融科技主题指数由中证指数有限公司于2017年6月22日发布，选取金融科技领域相关上市公司为样本股，反映相关领域A股上市公司整体表现，指数编制有特定方法和样本调整规则 [18][19][21] - 截至2025年7月4日，指数成分股共57只，前十大成分股权重合计57.20%，权重排名前三为东方财富、同花顺和恒生电子，成分股涵盖7个申万二级行业，行业分布相对集中 [22][25][27] - 金融科技板块在市场上升行情中高弹性和进攻能力显著，如2024年9月24日至12月18日及2025年5月30日至6月30日涨幅远超沪深300，长期累计收益远超宽基指数，年化波动率较高 [30][33] - 预计指数在未来两年每股收益及归母净利润增速始终保持在10%以上，主营业务收入预计2025年反弹14.73%至1810亿元，每股收益预计大幅增长 [43] 华夏中证金融科技主题ETF - 华夏中证金融科技主题ETF基金代码516100，紧密跟踪金融科技指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小，管理费率0.50%，托管费率0.10%，上市日期为2017年7月23日，基金经理为徐猛先生 [46] - 徐猛先生硕士，2006年2月加入华夏基金管理有限公司，截至2025年7月4日，在管ETF产品10只，规模合计2494.59亿元 [48]

2025 年 07 月 19 日 中欧基金殷姿：高效利用中欧研究 资源，发挥团队优势挖掘阿尔法 ——基金经理研究系列报告之七十五 相关研究 证券分析师 奚佳诚 A0230523070004 xijc@swsresearch.com 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 奚佳诚 (8621)23297818× xijc@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 权 益 量 化 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股 票 基 金 - ⚫ 中欧基金殷姿：硕士，历任上海申银万国证券研究所房地产首席分析师，富国基金高级研 究员。2015 年 6 月加入中欧基金，历任研究、权益研究部行政事务负责人及券商管理、权 益研究副总监、权益研究总监，从业年限超 18 年。2024 年 9 月开始管理公募产品，目前 在管 1 只产品——中欧中证 800 研究智选。加入中欧基金后，殷姿的主要工作之一是带教 研究员：中欧基金 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 基金经理叶丰投资框架基于“宏观定调 - 中观配置 - 微观执行”体系，结合政策敏感性与产业认知实现攻守平衡 [4] - 主动权益代表产品华泰柏瑞致远今年以来收益、夏普比表现优，通过“宏观研判 + 仓位择时”和“周期 - 红利 - 科技”景气轮动策略实现攻守兼备 [4] - 固收 + 代表产品华泰柏瑞锦瑞累计收益、夏普比排名靠前，资产配置上极致仓位择时，股票投资能力领先同策略产品 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 华泰柏瑞叶丰：以绝对收益为导向，打造攻守平衡的投资组合 1.1 基金经理的基本信息：7 年政策研究 + 9 年投资实战 - 叶丰博士毕业于中国社科院投资系，有 7 年政策研究经验，现任华泰柏瑞基金经理，在管 4 只产品规模 24.45 亿元 [10] 1.2 投资框架：宏观大势研判与产业认知深度结合 - 投资框架为“宏观定调 - 中观配置 - 微观执行”，通过政策与产业认知结合实现攻守平衡 [4][13] - 宏观层面注重货币环境研判，以流动性为市场贝塔先行指标；中观聚焦红利、科技、有色领域；微观精选个股搭配红利资产池 [4][13] 2. 华泰柏瑞致远：精准择时擒拐点，景气轮动抓主线 2.1 收益风险特征：兼顾超额收益的获取和下行风险的控制 - 今年以来累计收益 25.35%（前 7%）、夏普比 2.39（前 10%），季度胜率 75%且平均超额收益 3.37% [4] - 2025 年以来、近一年、近两年夏普比均居市场前 10%，近两年超越 97%同类型基金 [22] - 不同市场环境下业绩居前，投资者赚钱效应随持有期拉长提升 [23][27] 2.2 资产配置层面：具备卓越的宏观研判与仓位择时能力 - 通过“宏观研判 + 仓位择时”实现攻守兼备，如 2024 年 9 月加仓、2025 年关税风险前减仓 [4] 2.3 股票投资层面：聚焦“周期 - 红利 - 科技”景气轮动，攻守资产有效搭配降低波动 - 围绕周期、红利、科技板块轮动，如 2025 年 3 月切换科技股到黄金股 [33] - 敢于重仓看好行业，2024 年中报与年报第一大行业配置比例达 50%、49% [33] - 采用哑铃型配置，配置红利、周期股防御，布局科技赛道进攻 [33] - 每期有效持仓 15 - 35 只股票，2024 年年报以中小市值为主，持股集中度中等偏高 [38] - 换手率约 6 倍，交易调仓能力突出，能转化为收益率 [40] 3. 华泰柏瑞锦瑞：回报稳居前 2%的固收 + 优等生 3.1 收益风险特征：季度胜率 100%的绝对收益型选手 - 累计收益 10.90%（同策略前 2%）、夏普比 1.66（前 20%），季度胜率 100%且平均超额收益 1.40% [4] - 投资者赚钱效应随持有期拉长提升，持有半年胜率 100% [50] 3.2 资产配置层面：极端行情空仓运转，乐观预期下大胆加仓 - 权益仓位均值 8.49%，定位低仓位固收 +，2024 年中报空仓、924 行情加仓 [55] 3.3 债券投资层面：短久期利率债策略，提供流动性为主 - 采用短久期利率债策略，投资政金债与国债，久期分别为 0.96 年与 0.16 年，持仓集中 [56] 3.4 股票投资层面：敢于重仓持有看好行业及个股，股票投资能力领先 99%的同策略产品 - 前十大重仓股占比高，近三期分别为 100%、91.13%、89.42% [61] - 围绕周期、红利、科技主线配置，锐度超华泰柏瑞致远，维持哑铃式配置 [64] - 市值风格无明显偏好，重仓股更替频率高 [68] - 重仓股模拟组合收益领先沪深 300 指数，2024 年下半年股票投资收益领先 99%低仓位固收 + 基金 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月18日A股市场整体上涨，各类型ETF表现不一，不同行业有不同涨跌情况 [2][6] 各目录总结 市场概况 - A股上证综指涨0.50%收于3534.48点，深证成指涨0.37%收于10913.84点，创业板指涨0.34%收于2277.15点，两市A股成交金额15935亿元 [2][6] - 涨幅靠前行业为有色金属（2.10%）、基础化工（1.36%）、钢铁（1.34%），跌幅靠前行业为传媒（-0.98%）、电子（-0.49%）、轻工制造（-0.41%） [2][6] 股票ETF - 成交金额靠前的华夏中证A500ETF涨0.50%，贴水率0.73%；华夏上证科创板50ETF涨0.28%，贴水率0.22%；华泰柏瑞沪深300ETF涨0.73%，贴水率0.74% [3][7] - 展示成交额前十股票ETF具体信息，如代码、基金名称、价格、涨跌幅等 [8] 债券ETF - 成交金额靠前的嘉实中证AAA科技创新公司债ETF涨0.07%，贴水率0.09%；招商中证AAA科技创新公司债ETF涨0.08%，贴水率0.10%；海富通中证短融ETF涨0.01%，贴水率0.01% [4][9] - 展示成交额前五债券ETF具体信息，如代码、基金名称、价格、涨跌幅等 [10] 黄金ETF - 黄金AU9999涨0.34%，上海金涨0.09%，成交金额靠前的华安黄金ETF涨0.08%，贴水率0.20%；博时黄金ETF涨0.04%，贴水率0.19%；易方达黄金ETF涨0.08%，贴水率0.19% [12] - 展示成交额前五黄金ETF具体信息，如代码、基金名称、价格、涨跌幅等 [13] 商品期货ETF - 华夏饲料豆粕期货ETF涨0.76%，贴水率1.36%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF涨0.22%，贴水率0.31%；大成有色金属期货ETF涨0.71%，贴水率0.68% [15] - 展示商品期货ETF一览具体信息，如代码、基金名称、价格、涨跌幅等 [16] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数等上涨，今日恒生指数等上涨，成交金额靠前的易方达中证香港证券投资主题ETF涨1.53%，贴水率2.38%；广发中证香港创新药ETF涨0.66%，贴水率0.82%；华夏恒生科技ETF涨0.95%，贴水率1.57% [17] - 展示成交额前五跨境ETF具体信息，如代码、基金名称、成交额、涨跌幅等 [18] 货币ETF - 成交金额靠前的为银华日利ETF、华宝添益ETF、货币ETF建信添益 [19] - 展示成交额前三货币ETF具体信息，如代码、基金名称、成交额 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 久期是衡量债券价值对利率变动敏感性的近似指标，反映债券价格相对于利率变化的弹性，久期越长，债券价格对利率变动越敏感 [1][13] - 测算债券基金久期有助于评估其风险收益特征，在利率波动大的市场环境中，久期长的债券基金价格波动风险大，久期短的相对稳定 [2] - 近三年基金久期整体上行，与十年期国债收益率负相关，利率下行周期中，拉长久期是增厚收益的核心策略 [4] 根据相关目录分别进行总结 久期本质再认知 - 久期是衡量债券价值对利率变动敏感性的近似指标，也是一种时间度量，反映债券价格相对于利率变化的弹性 [1][13] - 业内使用的修正久期是在收益率改变时债券预期现金流不变假设下，收益率变动100个基点时债券价格变动的近似百分比 [1][13] - 麦考利久期反映资金回收平均时间，隐含利率风险，用于评估债券期限结构风险等；修正久期无时间单位，直接量化价格波动幅度，用于计算组合价格变动等 [14] 债券基金久期的测算方法 - 债券基金久期是衡量基金净值对利率变动敏感性的核心指标，本质上是投资者收回本息所需时间的加权平均值 [15] - 主流测算方法有重仓券加权法、利率敏感度法和资产组合法，高频测算场景下资产组合法最主流且综合性能最优 [2][16][17] 债券基金久期的估算步骤 样本选取 - 研究重点为纯债基金，分别选取中长期纯债型基金与短期纯债型基金 [18] - 剔除数据不超过1年时间的基金、摊余成本法估值类基金和非原始基金，确定观测时间为2017年年初至今 [19][20] 久期测算 - 基于重仓券的久期测算使用基金定期报告中披露的前五大重仓债券计算加权平均组合久期，但可能存在较大偏差 [22][23] - 基于利率敏感性的久期测算借助基金报告中的利率风险分析结果推导基金整体组合久期，但数据获取频率低，时效性不足 [24] - 用资产组合法计算久期，以纯债型公募基金的平均日涨跌幅作为被解释变量，引入不同债券指数的日度涨跌幅作为解释变量，通过回归分析推算基金组合久期，并对回归系数施加非负约束和系数总和大于0.8的约束条件 [28][29][30] 模型选择 - 常用回归方法有普通最小二乘法（OLS）、Lasso回归、岭回归、逐步回归和最小绝对偏差回归（LAD） [33] - 综合考虑优缺点，最终选择LAD作为债券基金日度久期估计的核心回归方法 [39] 因子处理 - 选用的因子体系涵盖利率债指数因子和信用债指数因子，包括不同期限段的国债、政策性银行债等细分指数 [40] - 采用方差膨胀因子（VIF）分析方法对解释变量进行系统性共线性检验和筛选，保留共线性较低的变量 [42] 债券基金久期的测算与跟踪 纯债型基金久期测算 - 测算久期与报告久期整体走势一致、差别较小，能起到一定参考作用 [45] - 2017 - 2025年，整体纯债型基金久期均值和中位数基本稳定，最大值久期持续上升，最小值基本维持在1年以下 [48] - 纯债型基金久期中位数与10年期国债收益率大部分时期相关系数为负，普遍采取顺周期的久期配置策略 [50] 中长债基金VS短债基金久期测算 - 中长期纯债型基金与短期纯债型基金久期估算结果显示，回归结果相对可靠，二者大部分时期同向波动，中长期债基久期波动幅度更大 [57] - 中长期纯债型基金久期分布分层明显，分歧度在2020年后加速上升；短期纯债型基金久期分布更为集中，分歧度水平较低且波动较小 [59][61] - 中长期、短期纯债基金久期近一年来和十年期国债收益率相关系数大部分时间处于负区间 [66] 利率债基金VS信用债基金久期测算 - 按指数因子回归系数和划分利率债基金和信用债基金，得到1468只信用债基金与344只利率债基金 [77] - 信用债基金与利率债基金久期整体都呈现逐渐拉升趋势，利率债基金久期拉升幅度更大 [79] - 信用债基金久期小范围波动，中位数久期缓步上行；利率债基金久期持续上升，波动幅度大于信用债基金 [81] - 信用债基金与利率债基金久期分歧度都呈现上升趋势，利率债基金分歧度上升幅度更大，二者久期与10年期国债收益率大多呈负相关 [85][86][93] 单一基金久期测算 - 以“华泰保兴安悦A”为例，回归结果与报告披露结果基本吻合，该基金2023年6月后久期陡峭拉升 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 万家国证航天航空行业ETF（159208）紧密跟踪国证航天航空行业指数，该指数军工行业属性突出，兼具稳研发稳营收与高行业弹性，多重逻辑驱动航空航天行业快速发展，该基金具备投资价值 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 多重逻辑驱动行业快速发展，把握航空航天两大主线 - 多重逻辑支撑军工基本面，行业具备长期成长性：我国处于第四次换装大周期冲刺期，十四五规划收官推动订单转化，厂商业绩有望兑现；军工机械化+信息化持续提升，智能化+无人化是未来趋势，AI重构战场规则，军用机器人成新质作战力量；我国军贸净出口额稳步提升，科研成果与外交关系利好军贸市场发展 [8][10][16] - 短期催化不断，提升行业关注度：“十五五”规划推进，助力行业估值提升；抗战胜利80周年纪念活动及阅兵将提升军工关注度 [29][33] - 新质低空：航空发展新业态，三大环节有望牵引万亿市场：低空经济预计2026年突破万亿规模，政策利好不断，飞行载具主要为工业级无人机与载人飞行器，产业应用小范围展开 [36][40][47] - 关注航空航天两大核心主线：航空装备方面，飞机主机厂增长韧性足，航空发动机具万亿市场空间，高端配套材料需求增加；航天装备方面，制导装备产业链弹性大，商业航天卫星产业链潜力大 [55][76][82] 2. 国证航天航空行业指数：军工行业属性突出，兼具稳研发稳营收与高行业弹性 - 指数编制方法：聚焦国证航空航天行业大市值个股，筛选条件严格，加权方法为自由流通市值加权，每半年调仓一次 [92] - 指数的权重&市值分布：成分股权重相对分散，聚焦航空装备+军工电子，平均自由流通市值与总市值可观，龙头股权重突出 [95][101] - 指数行业/主题特征：国防军工占比高，行业属性突出，与可比指数相比，在军工行业集中度和航空装备二级行业聚焦度上表现更优 [106][110] - 基本面特征：研发投入稳定偏高，截止24年末占比升至4.53%；净利润水平相对较稳，在新一轮军工业上行周期有望快速增长 [112][113] - 指数投资价值分析：长期表现与中证军工相似，近期弹性表现突出，在市场反弹期收益领先可比军工指数 [116][118] 3. 万家国证航天航空行业ETF（159208） - 该基金于2025/4/28成立，2025/5/12上市，基金经理为贺方舟，紧密跟踪国证航天航空行业指数，管理费率0.50%、托管费率0.10%，是成立和上市最早的同标的ETF，近期流动性表现突出 [122][123] 4. 基金管理人&基金经理信息 - 基金管理人简介：万家基金成立逾22年，综合实力雄厚，业务均衡，产品线完善，资管规模大，获多项行业大奖，旗下有20只公募ETF产品 [126][127] - 基金经理简介：贺方舟为复旦大学工商管理硕士，现任万家基金量化投资部基金经理，在管产品多，非联接产品规模合计34.69亿元 [128]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 25H2美国存在三个“灰犀牛事件”，分别是大美丽法案落地后财政更多“做减法”呈现减支倾向、对外关税和国际关系重塑更“务实且激进”使TACO反噬风险增加、新旧联储主席对降息态度差异引发混乱且影子联储主席或拥有“市场主导权” [5] 各部分总结 大美丽法案落地后美国财政新增量有限未来支出做减法 - 美国经济衰退前难有新财政刺激法案，赤字压力下财政收缩诉求明确，或进入阶段性减支氛围，包括挖掘新减支空间和在已有框架下更“有效且前置”发力 [8] - 特朗普未把OBBB法案当政治工具，在SNAP福利削减中对传统红州和摇摆州更激进 [8] - DOGE 1.0时期“遗产”持续发挥作用，如国务院裁员计划和联邦机构大楼资产处置；OBBB法案更多是“减税”，经济疲软时刺激作用会打折扣 [11] - 美国经济正常运转时超6%的赤字率需政策纠偏，特朗普并非无视减支紧迫性 [12] TACO的反噬风险加大特朗普在关税和国际关系重塑更“激进且务实” - 7月4日OBBB法案通过后特朗普短期“内忧”消除，将转向关税、军费保护费等议题，对外更“激进且务实”，非美经济体需思考谈判筹码，硬实力重要性凸显 [16] - 盟友关系是参与解放日2.0谈判的入场券但不保证有好协议，软实力议价能力下降 [16] - 日本和韩国是第一轮发信对象，韩国倒向美国、日本态度强硬，但在特朗普眼中被等同对待；越南关税架构值得注意，未来“TikTok收购”等问题将成谈判筹码 [17][18] - TACO脆弱，特朗普退缩不代表经济未受伤害，且“最坏情况”底线会变低 [18] 新旧联储主席的隔空对抗引发混乱影子联储主席或拥有“市场定价权” - 2026年5月鲍威尔卸任联储主席，届时或有四名联储理事支持特朗普货币政策立场，新旧联储主席货币政策表态差异会被放大，冲击不亚于解放日1.0甚至更严重 [19] - 联储观点和行动难与政治脱钩，降息决策依赖主观判断，新旧联储主席立场对抗，鲍威尔想避免分担火力，候任主席或不在意 [21] - “人心思降”，加息时特朗普的“Too High”可能反噬为“Too Low”，加大货币政策波动性；债务上限解决后TGA账户需补充约5000亿美元，发短债会加大降息诉求 [21][22] - 特朗普提名的联储主席不一定按其意愿行事，新旧联储主席对货币政策观点不同，短期降息路径复杂，中期财政主导或成常态化扰动 [23][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦西部利得基金陈保国，介绍其基本信息、投资框架、收益风险特征、持仓特色、能力圈及收益贡献拆分等内容，展现其在泛制造领域的投资能力与产品优势 [2] 根据相关目录分别进行总结 西部利得基金陈保国：在高景气泛制造中坚持逆向投资 - 基金经理基本信息：陈保国拥有15年证券从业经验、5年基金管理经验，目前在管4只基金，总管理规模达12.58亿元，代表产品西部利得景瑞任职以来总收益率98.69%，年化收益率13.57% [2][6][7] - 投资框架：投资理念为“做‘果园里的农夫’”，寻找长期逻辑并伴随资本市场成长；投资策略倾向在看好赛道逆向投资或左侧布局，重视安全边际；选股从定性和定量维度筛选，强调“确定性收益” [17][19] 收益风险特征：兼顾短期与长期收益表现，维持成长弹性 - 接管以来表现突出，近期持续维持弹性收益表现：自2020/2/15接管，西部利得景瑞累计收益率98.69%，同类排名第9，最大回撤在同类前30%；2024.9.24反弹以来，累计收益43.97%，同类前20%，最大回撤同类前50%；对比同类，信息比率位列第5 [21][27][29] - 长期持有的赚钱效应较好：投资者持有西部利得景瑞时间拉长，赚钱概率和收益率逐步提高，持有五年赚钱概率达100%，收益均值91.4%，超越同期申万先进制造指数与沪深300全收益指数 [31] 基金持仓特色：高换手下的成长投资、选股能力突出 - 行业配置：长期聚焦泛制造板块，有两次较大行业配置变动，近期重点由电力设备转向科技类行业；二级行业配置早期集中在电力设备，近期软件开发、半导体等科技属性突出 [34][36] - 投资风格：2023年以来换手率逐步提升，近期年化换手率超12倍；早期为大中盘成长风格，24H2以来变为小盘成长风格；21H1 - 22H2选股成长市值均衡，22H2以来聚集中小盘个股，持股集中度分散；重仓股持有周期偏短，但部分个股能连续重仓三个季度以上，选股能力突出，相比行业指数超额收益稳定 [39][43][52] 基金经理的能力圈：顺境投资能力与隐形交易能力长期突出，近期行业轮动、配置、个股选择能力均较强 - 顺境投资能力表现突出：投资策略适应顺境投资，接管以来产品顺境表现长期突出，弹性强 [56] - 隐形交易能力长期出众：践行逆向投资、注重安全边际的策略为基金提供稳定收益 [57] - 近期行业轮动、个股选择能力突出：2024年末产品结构调整，基金经理能及时切换持股并精选个股提供Alpha收益 [57] 基金收益贡献的拆分：选股与行业贡献主要超额收益，选股能力圈较广 - 选股、行业配置提供长期超额收益，交易能力在部分下跌时段贡献突出：接管以来，超额收益由选股和行业配置解释；22H2 - 24H1市场下跌时，交易等有较强收益贡献 [61] - 电力设备、汽车绝对贡献与相对贡献均突出，科技行业多期创造超额收益：汽车、电力设备等行业绝对收益贡献突出，电力设备、汽车相对收益获取能力优秀，通信、传媒等科技行业多数时段贡献超额收益 [65]