2[Table_ReportInfo] 2025 年 05 月 12 日 证券研究报告• ETF 研究系列 ETF 周观察第 77 期（5.5-5.9） ETF 与指数产品周观察 [Table_Summary] ETF 与指数产品关注热点 央行降准降息刺激金融板块，ETF整体出现资金分化与行业轮动。政策面上， 央行于 5 月 7 日宣布降准并下调政策利率，释放长期流动性支持市场。证券 ETF（159841）当日高开高走，金融科技 ETF（516860）上涨 2.79%，反 映市场对流动性宽松的积极响应。股票 ETF整体资金净流出，但宽基与行业 主题 ETF表现分化。上证 50、科创板 50等宽基 ETF 资金净流入居于前列， 而创业板、红利低波等 ETF净流出较多。军工、通信设备、黄金等板块资金 逆势流入，显示市场结构性偏好。 ETF 规模变动与成交情况 上周非货币 ETF 规模增加 552.99 亿元，净流入-73.13 亿元。分类型来看， 股票型 ETF 规模增加 393.99 亿元，净流入-108.79 亿元；商品型 ETF 规模 增加 30.38亿元，净流入 20.25亿元；债券型 ETF规模增加 4 ...

2025 年 05 月 12 日 Pacer 发行现金流轮动策略产品 ——海外创新产品周报 20250512 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 研 究 联系人 沈思逸 (8621)23297818× shensy@swsresearch.com ⚫ 美国 ETF 创新产品：Pacer 发行现金流轮动策略产品。上周美国共 8 只新发产品，Pacer 发行两只新产品扩充现金流产品线。Pacer 上周发行一只现金流因子和质量结合的策略产 品，另外还发行一只轮动策略产品，在其现金流 ETF COWZ 和纳斯达克 100 之间轮动， 进一步扩充其现金流产品线；该策略主要根据动量进行轮动，将指数过去 1、3、6、9、 12 个月的平均收益率等权合成，然后每月选择动量更强的指数，目前的选择为纳斯达克 100。 ⚫ 美国 ETF 资金流向：债券产品流入提升。上周美国股票 ETF 继续有一定流出，但国际股票、 债券产品仍然流入明显，债券 ETF 的流入有所增加，其中信用债、长债 ETF ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月12日A股市场整体上涨，不同类型ETF表现各异，股票ETF部分上涨，债券ETF部分下跌，黄金ETF下跌，商品期货ETF有涨有跌，跨境ETF部分上涨，货币ETF提及成交金额靠前的产品 [2][3][4][13][14][16][18] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - A股上证综指上涨0.82%收于3369.24点，深证成指上涨1.72%收于10301.16点，创业板指上涨2.63%收于2064.71点，两市A股成交金额为13410亿元 [2][7] - 涨幅靠前行业为国防军工（4.80%）、电力设备（2.69%）、机械设备（2.24%），跌幅靠前行业为农林牧渔（-0.49%）、医药生物（-0.27%）、公用事业（-0.26%） [2][7] 股票ETF - 成交金额靠前的华夏中证A500ETF上涨1.18%，贴水率1.23%；华泰柏瑞沪深300ETF上涨1.14%，贴水率1.13%；易方达创业板ETF上涨2.67%，贴水率2.74% [3][8] - 列出成交额前十股票ETF的代码、基金名称、价格、涨跌幅、跟踪指数等信息 [9] 债券ETF - 成交金额靠前的富国中债7 - 10年政策性金融债ETF下跌0.08%，贴水率 - 0.07%；鹏扬中债 - 30年期国债ETF下跌0.48%，贴水率 - 0.44%；海富通中证短融ETF上涨0.01%，贴水率0.01% [4][10] - 列出成交额前五债券ETF的代码、基金名称、价格、涨跌幅、贴水率、成交额等信息 [11] 黄金ETF - 黄金AU9999下跌3.37%，上海金下跌2.45% [13] - 成交金额靠前的华安黄金ETF下跌2.06%，贴水率 - 2.11%；易方达黄金ETF下跌2.08%，贴水率 - 2.17%；博时黄金ETF下跌2.06%，贴水率 - 2.14% [13][14] - 列出成交额前五黄金ETF的代码、基金名称、价格、涨跌幅、成交额、IOPV、贴水率等信息 [14] 商品期货ETF - 华夏饲料豆粕期货ETF下跌0.26%，贴水率1.05%；大成有色金属期货ETF上涨1.27%，贴水率1.03%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF上涨1.88%，贴水率1.91% [14][15] - 列出商品期货ETF一览，包含代码、基金名称、价格、涨跌幅、成交额、IOPV、贴水率、跟踪指数及跟踪指数涨跌幅等信息 [15] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数下跌0.29%，纳斯达克指数上涨0.00%，标普500下跌0.07%，德国DAX上涨0.63%；今日恒生指数上涨2.98%，恒生中国企业指数上涨3.01% [16] - 成交金额靠前的华夏恒生科技ETF上涨2.54%，贴水率2.24%；华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF上涨2.58%，贴水率2.33%；易方达中证香港证券投资主题ETF上涨3.09%，贴水率3.02% [16][17] - 列出成交额前五跨境ETF的代码、基金名称、成交额、涨跌幅、贴水率等信息 [17] 货币ETF - 成交金额靠前的为银华日利ETF、华宝添益ETF、货币ETF建信添益 [18] - 列出成交额前三货币ETF的代码、基金名称、成交额等信息 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 借助ETF可将量化模型或主观观点转化为可实操配置的投资策略 报告给出几个借助ETF构建的策略指数 并以周度为频率对指数的绩效和持仓进行跟踪[11] 根据相关目录分别进行总结 1. ETF策略指数跟踪 - 华宝研究大小盘轮动ETF策略指数利用多维度技术指标因子 采用机器学习模型预测申万大小盘指数收益差 周度输出信号决定持仓获取超额回报 截至2025/5/9 2024年以来超额收益17.22% 近一月0.12% 近一周0.02% 持仓为中证500ETF和中证1000ETF各50% [3][13][15] - 华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数用量价类指标对自建barra因子择时 依据ETF在9大barra因子上暴露度映射择时信号 选取主流宽基及风格、策略ETF获取超越市场收益 截至2025/5/9 2024年以来超额收益17.34% 近一月 - 0.23% 近一周0.43% 持仓为红利低波ETF 100% [3][15][23] - 华宝研究量化风火轮ETF策略指数从多因子角度出发 把握中长期基本面、跟踪短期趋势、分析参与者行为 用估值与拥挤度信号提示风险 挖掘潜力板块获超额收益 截至2025/5/9 2024年以来超额收益1.56% 近一月0.27% 近一周0.94% 持仓包括军工ETF、银行ETF等 [4][20][24] - 华宝研究量化平衡术ETF策略指数采用多因子体系构建量化择时系统 研判权益市场趋势 建立大小盘风格预测模型调整仓位分布 综合择时和轮动获超额收益 截至2025/5/9 2024年以来超额收益1.19% 近一月 - 2.76% 近一周 - 1.17% 持仓包括中证1000ETF、增强500ETF等 [4][24][27] - 华宝研究热点跟踪ETF策略指数根据市场情绪、行业事件等策略跟踪挖掘热点指数标的 构建ETF组合 为投资者提供短期趋势参考 截至2025/5/9 近一月超额收益 - 3.20% 近一周 - 0.92% 持仓包括房地产ETF、港股消费ETF等 [5][27][31] - 华宝研究债券ETF久期策略指数采用债券市场指标筛选择时因子 用机器学习预测债券收益率 低于阈值时减少长久期仓位 提升组合长期收益和回撤控制能力 截至2025/5/9 近一月超额收益0.23% 近一周 - 0.02% 持仓为十年国债ETF 50.00%、政金债券ETF 25.02%、国债ETF5至10年24.99% [5][31][35]

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 5 月 11 日 公募长效考核改革大幕拉开，费率改革迎来"机制重构" 基金市场动态周报 20250511 本报告重点聚焦基金市场动态、基金产品热点、海外市场跟踪、基金发行概况 等内容，总结过去一周基金市场值得关注的热点，供投资者参考。 ❑ 基金市场动态： ❑ 基金产品热点： ❑ 海外市场跟踪： ❑ 基金发行概况： ❑ 风险提示：报告仅作为投资参考，不构成投资收益的保证或投资建议；部分 材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.cn 汪思杰 研究助理 wangsijie@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 1. 公募长效考核改革大幕拉开，强化与投资者利益绑定。 2. 年内公募自购金额超 80 亿元。 3. 51 只基金定档本月发行，被动投资与债基配置成双主线。 4. 4 月备案私募产品数量创两年新高。 5. 迈向规范发展之路，私募行业生态持续优化。 6. 基金公司设立审批，本周无新增。 7. 基金管理公司 QDII 业务资格，本周无新增。 8. 基金 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪深 300 指数具备中长期配置价值，长信量化价值驱动 A 基金近三年超额收益显著且稳定，通过适时调整因子暴露和严格控制行业权重偏离取得超额收益，现任基金经理有丰富量化产品管理经验 [1][26][38][47][53] 根据相关目录分别进行总结 沪深 300 指数的中长期配置价值 - 沪深 300 指数由沪深市场中规模大、流动性好的 300 只证券组成，成份股多为细分领域龙头公司，其行业权重分布随国内经济结构变化动态调整 [6][9] - 2017 - 2024 年沪深 300 指数平均净资产收益率 ROE 维持在 10% - 12%，2023 年归母净利润增速触底，2024 年回升，2025、2026 年预计继续回升至 8.98%和 8.66% [13][15] - 2017 年以来沪深 300 指数股息率平均维持在 2%以上，2023 年四季度至今约 3%，显著高于其他宽基指数；2025/4/30 其 PE_TTM 为 12.2 倍，处于 2017 年以来的 44.43%分位数，估值偏低 [18][22] - 截至 2025/4/30，沪深 300 指数的股债风险溢价处于历史均值 +1 倍标准差位置，相比债券有不错投资价值 [23] 长信量化价值驱动 A 基金分析 长信量化价值驱动 A 近三年超额收益显著且稳定 - 长信量化价值驱动 A 成立于 2020 年 6 月 9 日，现任基金经理姚奕帆 2022 年 1 月 28 日接手管理，2022 年以来定位沪深 300 增强 [26] - 2022/1/1 - 2025/4/30 业绩区间，该基金相对比较基准年化超额收益 6.60%，超额信息比率 1.61，超额最大回撤 -4.43%；2022 - 2024 年分别取得 7.52%、7.81%、2.20%正超额收益，2025 年前 4 个月取得 3.43%超额收益 [33] - 与沪深 300 指数增强基金中规模前十的同类基金相比，长信量化价值驱动 A 取得较高年化超额收益，超额最大回撤与同类基金持平 [38] - 2021 年末基金份额 0.06 亿份，2023 年末增长到 5.40 亿份，2025 年一季度末继续增长至 8.30 亿份 [40] 长信量化价值驱动 A 业绩归因 - 因子偏离层面，该基金在成长因子上持续正超额暴露，2023 年中报开始降低；2022 及 2023 年增加股息率因子暴露；2022 - 2024 年略微暴露小市值，适时调整因子暴露带来超额收益 [47] - 行业权重偏离层面，该基金控制相对严格，过去 6 个基金持仓完整披露期，相对沪深 300 指数在中信一级行业上的绝对权重偏离多数时期不超过 2% [50] 现任基金经理简介 - 姚奕帆毕业于华威大学金融数学硕士，2015 年 7 月加入长信基金，历任多职，2022 年 1 月开始担任长信量化价值驱动基金经理，现任多只基金经理，有丰富量化产品管理经验 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦东证融汇魏江及其管理的东证融汇成长优选基金，指出魏江量化投资经验丰富，该基金通过多维量化选股增强，在长周期下实现成长与 Alpha 收益，业绩出色且适应不同市场环境，投资风格灵活，行业轮动与高频选股结合，在多板块创造超额收益 [6][10][13] 根据相关目录分别进行总结 东证融汇魏江：三维量化选股增强，做长周期下的成长+Alpha - 基金经理基本信息：魏江是上海财经大学金融工程硕士，有 9 年量化投研经验，其中 7 年量化投资经验，现任东证融汇公募量化负责人，管理规模 1.6 亿元的东证融汇成长优选基金，该基金管理以来累计收益率 21.36%，年化收益率 5.98%，优于中证 1000 全收益指数 [6] - 基金经理投资框架：东证融汇成长优选是对标中证 1000 的空气指增型产品，基于 SmartBeta 策略增强，从长、中、短周期三维度量化选股，长周期关注稳健性，中周期基本面量化，短周期价量分析 [10][11] 收益风险特征：少有的连续四年绩优的量化基金，在成长高弹性时段表现突出 - 基本收益风险特征：东证融汇成长优选是偏股混合型基金，是少见连续四年绩优的量化基金，主动权益产品中仅 25 只产品、2 位量化基金经理能达此表现，魏江是其中之一 [13] - 基金环境适应能力：成长显著占优时段，该基金表现位于主动权益前列；成长一般劣势时段，表现能维持主动权益前 25%分位数，Alpha 收益可补足风格下跌 [16] - 赚钱效应：相比中证 1000 指数，投资者持有该基金的收益与胜率表现突出，且随持有期拉长提升，连续持有三年胜率达 100%，平均持有期收益 26.48%、超额 39.20% [23] 投资风格：行业轮动+高频选股增强，在关注行业偏离下做成长+Alpha - 资产配置：淡化仓位择时，长期股票仓位 90%附近，平均股票仓位 89.71%，配置现金与债券作流动性资产 [24] - 行业配置特征：行业动态轮动，仅先进制造板块配置稳定，其余行业适度轮动；重视行业偏离度，部分板块长期超低配，如增配消费板块，多板块能创造长期超额收益 [28][33][37] - 持股特征与投资风格：持股分散，换手率高，重仓股高频轮动，能创造长期超额收益；聚焦中小盘个股，小盘股占比超 80%，小盘成长风格突出 [40][46][52] - 擅长行业分析：擅长行业板块分布平均，通信、基础化工等行业能同时贡献突出绝对与相对收益，电力设备、通信、基础化工长期超额收益稳定 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年一季度开放式债券基金进行分析，涵盖管理规模、基金数量、业绩表现和资产配置等方面，指出纯债基金规模下降显著，可转债基金业绩环比提升，各类基金资产配置有不同变化 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 规模 - 管理规模：截至2025年一季度，开放式债券基金规模减4355亿元至6.44万亿元（-6.3%），纯债基金规模降4902亿元至3.81万亿元（-11.4%），指数债券基金和偏债混合基金规模分别降4.9%和4.8%，偏债混合基金连续13个季度规模缩水，普通债券基金和可转债基金规模涨8.2%；规模占比上，长期纯债基金占46.1%（-1.0%），普通债券基金占22.4%（+3.0%），指数债券基金占17.4%（+0.3%） [2][3] - 基金数量：截至2025年一季度，开放式债券基金共2696只，较上季增44只（+1.7%），纯债基金增24只（长期纯债基金增23只），指数债券基金和普通债基金分别增8只和12只，可转债基金和偏债混合基金数量不变；数量增长最多为长期纯债基金，增长幅度最大为指数债券基金（3.5%） [2][6] 业绩表现 - 纯债基金：2025年一季度债券收益率波动上行，各类纯债基金各分位收益率环比走低，长期、中短期和短期纯债基金收益率中位数分别为-0.19%、0.14%和0.25%，环比降2.05%、0.97%和0.63%，中短期和长期纯债基金排名靠后收益率为负 [10] - 含权基金：收益率变化分化，可转债基金各分位收益率环比走高，中位数为3.70%（+0.77%），普通债券基金和偏债混合基金各分位收益率环比走低，中位数分别为0.21%和0.07%，环比降1.52%和1.04% [11] 资产配置 - 大类资产配置：纯债基金中，短期纯债基金债券仓位降3.0%至108.5%，中短期和长期纯债基金债券仓位分别升0.4%和1.4%至108.28%和108.34%；含权债基中，纯债和可转债仓位环比下降，股票仓位变化分化，普通债券基金纯债和可转债仓位降0.2%和1.8%，股票仓位升0.6%，可转债基金可转债仓位降4.4%，股票仓位升0.6%，偏债混合基金纯债、可转债和股票仓位分别降1.6%、1.8%和2.4% [18][23] - 债券券种配置：2025年一季度多数债券型基金减配政金债和同业存单；纯债基金增配短融，减配政金债等，短期和中短期纯债基金增配信用债；含权债基中，普通债券基金和偏债混合基金信用债仓位平均数分别降2.59%和0.82%，可转债基金可转债仓位平均数降0.49%，普通债券基金减持中票和可转债，偏债混合基金减持政金债和可转债 [29]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年5月9日A股市场多数指数下跌，两市A股成交金额为12225亿元，不同行业表现分化，各类型ETF也呈现不同涨跌情况 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 上证综指下跌0.30%，收于3342.00点；深证成指下跌0.69%，收于10126.83点；创业板指下跌0.87%，收于2011.77点 [2][7] - 涨幅靠前的行业有美容护理（1.41%）、银行（1.36%）、纺织服饰（0.72%）；跌幅靠前的行业有电子（-2.07%）、计算机（-1.96%）、国防军工（-1.87%） [2][7] 股票ETF - 成交金额靠前的华夏上证科创板50ETF下跌1.95%，贴水率为-1.98%；华夏中证A500ETF下跌0.32%，贴水率为-0.31%；华泰柏瑞沪深300ETF下跌0.13%，贴水率为-0.16% [3][8] - 列出成交额前十股票ETF的代码、基金名称、价格、涨跌幅、跟踪指数等信息 [9] 债券ETF - 成交金额靠前的海富通中证短融ETF上涨0.02%，贴水率为0.01%；鹏扬中债 - 30年期国债ETF上涨0.06%，贴水率为-0.04%；富国中债7 - 10年政策性金融债ETF上涨0.10%，贴水率为0.06% [4][10] - 列出成交额前五债券ETF的代码、基金名称、价格、涨跌幅、贴水率、成交额等信息 [11] 黄金ETF - 今日黄金AU9999下跌0.13%，上海金下跌0.18% [13] - 成交金额靠前的华安黄金ETF下跌0.34%，贴水率为-0.21%；易方达黄金ETF下跌0.35%，贴水率为-0.22%；博时黄金ETF下跌0.32%，贴水率为-0.21% [13] - 列出成交额前五黄金ETF的代码、基金名称、价格、涨跌幅、成交额、IOPV、贴水率等信息 [14] 商品期货ETF - 华夏饲料豆粕期货ETF下跌0.16%，贴水率为1.36%；大成有色金属期货ETF上涨0.12%，贴水率为-0.18%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF上涨0.47%，贴水率为0.96% [14] - 列出商品期货ETF一览，包含代码、基金名称、价格、涨跌幅、成交额、IOPV、贴水率、跟踪指数及跟踪指数涨跌幅等信息 [15] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数上涨0.62%，纳斯达克指数上涨1.07%，标普500上涨0.58%，德国DAX上涨1.02%；今日恒生指数上涨0.40%，恒生中国企业指数上涨0.10% [16] - 成交金额靠前的华夏恒生科技ETF下跌1.39%，贴水率为-1.34%；华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF下跌1.41%，贴水率为-1.13%；华夏恒生互联网科技业ETF下跌1.04%，贴水率为-1.17% [16] - 列出成交额前五跨境ETF的代码、基金名称、成交额、涨跌幅、贴水率等信息 [17] 货币ETF - 成交金额靠前的为银华日利ETF、华宝添益ETF、货币ETF建信添益 [18] - 列出成交额前三货币ETF的代码、基金名称、成交额等信息 [20]

2025 年 05 月 08 日 公募基金未来需要重视的三条路径 ——《推动公募基金高质量发展行动方案》点评 相关研究 证券分析师 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 奚佳诚 A0230523070004 xijc@swsresearch.com 肖逸芳 A0230524110001 xiaoyf@swsresearch.com 研究支持 白皓天 A0230123070002 baiht@swsresearch.com 证 券 研 究 报 告 量 化 策 略 - ⚫ 证监会于 5 月 7 日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称"《行动方案》"）， 提出了推进公募行业高质量发展的七大项 25 项具体举措，吹响公募基金进入高质量发展 的改革号角，在资管行业中具备里程碑式的重要意义。 ⚫ 《行动方案》对公募基金行业的四大影响：（1）同一梯队的基金公司，收取的管理费也 可能存在较大差异；第二梯队的基金公司收取的管理费也可能高于第一梯队的基金公司； （2）如何选择业绩比较基准、 ...