投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 公司业绩超预期，9M25扣非归母净利润实际值较前瞻预测高出25% [1] - 看好公司合并后客户基础快速做大，在市场交投活跃背景下弹性更佳，作为大型券商强强联合的并购标杆，未来发展前景可期 [5] - 基于上调的市场日均股基成交额假设，上调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为284.1亿元、250.0亿元、296.5亿元 [5] 业绩表现 - 9M25业绩：实现营收458.9亿元，同比+102%；归母净利润220.7亿元，同比+131.8%；扣非归母净利润163.0亿元，同比+80.5% [1] - 3Q25单季业绩：实现营业收入220.2亿元，同比+136%，环比+82%；归母净利润63.4亿元，同比+41%，环比+81%；扣非归母净利润90.3亿元，同比+101.5%，环比+126.4% [1] - 9M25扣非加权ROE为5.95%，同比提升0.31个百分点 [5] 各业务线表现 - 3Q25单季业务收入同比及环比增速：经纪业务50.8亿元（+269%/+65%）；投行业务12.4亿元（+96%/+81%）；资管业务17.0亿元（+80%/+20%）；净利息收入20.2亿元（+286%/-19%）；净投资收益109.6亿元（+96%/+115%） [5] - 收入结构：经纪24%、投行6%、资管10%、净利息12%、投资45%（剔除其他） [5] 财务与资产规模 - 报告期末总资产达2.01万亿元，接近中信证券的2.03万亿元，较1Q25末增长19%，较2Q25末增长11% [5] - 3Q25末公司杠杆率（剔除客户保证金）为4.99倍，较1Q25末提升0.71倍，较2Q25末提升0.43倍 [5] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为653.97亿元、718.06亿元、829.86亿元，同比增长率分别为50.70%、9.80%、15.57% [2] 细分业务亮点 - **自营投资**：报告期末金融投资资产8941亿元，较2Q25末增长10%；投资杠杆2.76倍，提升0.23倍；3Q25单季年化投资收益率达6.8%，较2Q25的3.5%显著改善 [5] - **财富管理**：报告期末代理买卖证券业务款4881亿元，较2Q25末增长16%；3Q25经纪收入同比增速超越市场股基成交额增速；融资业务市占率10.03%，高于中信证券的8.06% [5] - **投行业务**：9M25 IPO承销规模119亿元，同比+293%，市占率15.7%，行业第2；再融资主承销1262亿元，同比+4237%，市占率16.9%，行业第2；债券承销规模1.2万亿元，同比+47%，市占率9.9%，行业第3；截至10月30日，进行中IPO储备项目21单，位居行业第1 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并维持2025-2027年的盈利预测 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现超出预期，营业收入为7192亿元，同比增长2.3%，环比增长3.2%；归母净利润为423亿元，环比增长13.7% [5] - 在“稳油增气”战略下，公司油气产量保持稳定增长，前三季度油气总产量达13.77亿桶油当量，同比增长2.6%，其中天然气产量增长显著，达39772亿立方英尺，同比增长4.6% [5] - 公司上游板块通过降本增效应对油价波动，前三季度单位油气操作成本为10.79美元/桶，同比下降6.1% [5] - 炼化板块景气度有所提升，受益于“反内卷”政策及海外装置退出，前三季度炼油业务经营利润同比增长22.7%，但化工业务经营利润同比下降48.9% [5] - 天然气销售业务成为亮点，前三季度经营利润达313亿元，同比增长23.8%，创效能力持续增强；而成品油销售业务因景气下行承压，经营利润同比下降9.9% [5] 财务数据及预测 - 公司2025年前三季度营业总收入为2,169,256百万元，同比下降3.9%；归母净利润为126,279百万元，同比下降4.9% [4] - 预测2025年全年营业总收入为2,969,207百万元，同比增长1.1%；归母净利润为156,142百万元，同比下降5.2% [4] - 预测2026年归母净利润将恢复增长至160,553百万元，同比增长2.8%；2027年进一步增长至166,897百万元，同比增长4.0% [4] - 公司毛利率预计将从2025年前三季度的21.1%提升至2025年全年的23.7%，并在此后保持稳定 [4] - 预测2025年每股收益为0.85元/股，2026年为0.88元/股，2027年为0.91元/股 [4] 业务板块分析 - 上游板块：前三季度实现经营利润1251亿元，同比下降13%，但在成本控制下业绩有望维持较好水平 [5] - 炼化板块：前三季度实现经营利润162亿元，同比增长6.3%，未来存在较大修复空间 [5] - 销售板块：成品油销售承压，但天然气销售业绩增长显著，成为重要的利润增长点 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对北矿检测（920160）的申购分析意见为“积极参与” [23] - 核心观点：公司是国内有色金属检验检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的机构之一，科技进步为检测行业创造增量空间，且公司首发估值低，可流通比例较低，建议积极参与 [23] 公司基本面与业务概况 - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，2016年成立，主营有色金属矿产资源检验检测服务，是国内该领域的权威机构 [2][5] - 业务涵盖矿石及矿产品、冶炼产品、环境样品等检验检测，以及技术研发和高端分析仪器研发 [5] - 2024年实现营收1.48亿元，近3年复合年增长率（CAGR）为+27.02%；2024年实现归母净利润5513.25万元，近3年CAGR为+31.33% [2][6] - 2024年毛利率为61.43%，净利率为37.25%，毛利率较2023年减少3.26个百分点 [2][6] - 2021年、2022年、2023年公司在国内有色金属矿产品检验检测市场占有率分别为3.01%、2.72%、3.04%，排名第一 [2][6] - 公司参与制定了7项国际标准、82项国家标准、216项行业标准及6项团体标准 [6] 发行方案要点 - 新股申购日期为2025年11月3日，申购代码“920160”，发行价格6.70元/股 [2][10] - 初始发行规模2832万股，占发行后公司总股本的25.00%（超配行使前），预计募资1.79亿元，发行后公司总市值7.59亿元 [2][10] - 发行市盈率（TTM）为11.99倍，可比上市公司市盈率（TTM）中值为36倍 [2][24] - 发行后预计可流通比例为22.50%，无老股 [10][11] - 网上顶格申购需冻结资金853.85万元，网下战略配售引入2家战投，包括1家券商和1家国有投资公司 [2][10] 行业情况与前景 - 科技进步通过促进检测方法升级、提升信息化水平、催生新领域（如电子电器检测、医学检测）等方式，为检测行业创造了广阔市场空间 [2][14] - 行业集中度持续提升，截至2024年底，全国规模以上检验检测机构数量达7,972家，同比增长5.48%，营业收入达3,961.39亿元，同比增长5.60% [2][14] - 规模以上机构数量仅占全行业的15.03%，但营业收入占比达到81.24%，集约化发展趋势显著 [14] 公司竞争优势 - **品牌和公信力优势**：作为全国有色金属标准化技术委员会委员单位，参与多项国际、国家及行业标准制修订工作 [15] - **技术创新优势**：参与“十三五”国家重大科学仪器设备开发专项，牵头承担“十四五”国家重点研发计划项目 [15] - **业务资质优势**：是国内最早通过CNAS实验室认可和CMA资质认定的检测机构之一，同时也是伦敦金属交易所（LME）指定采样与化验机构（LSA）之一 [16] 募投项目与财务对比 - 募集资金用于建设先进检测仪器研发基地和提升检测能力，旨在巩固行业地位并向上下游拓展 [8][9] - 与可比公司相比，北矿检测2024年毛利率为61.43%，处于行业上游水平（可比公司毛利率中值约48.47%） [21] - 公司2024年收入增长率达33.99%，显著高于部分可比公司 [21]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1][3] 核心观点 - 2025年前三季度营收17.0亿元，同比+18.3%，归母净利润1.3亿元，同比+21.9%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+42.7% [3] - 2025Q3营收5.5亿元，同比+18.9%，归母净利润0.5亿元，同比+21.0%，扣非归母净利润0.5亿元，同比+86.3%，收入符合预期，业绩好于预期 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.3亿元、2.8亿元，同比分别+30.3%、+31.7%、+23.6% [3] - 公司中长期成长逻辑清晰，燕麦主业结构升级保障收入增长，大健康打造第二增长曲线，成本下降提供高利润弹性 [3] 财务表现与预测 - 2025年Q3毛利率同比+0.92pct至43.75% [6] - 2025年Q3销售费用率/管理费用率同比分别-1.85pct/-0.87pct [6] - 2025年Q3净利率+0.14pct至9.31% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.78元、1.02元、1.26元，当前股价对应PE分别为26.9、20.4、16.5倍 [3][7] 业务运营分析 - Q3纯燕麦增长有所提速，主要系有机燕麦等高附加值产品表现较好 [4] - 复合燕麦在老品升级和新品放量下，收入延续较快增速，并贡献主要增量 [4] - Q3线上渠道保持高增趋势，其中抖音在控费下增速预计超50% [4] - 线下渠道中，零食量贩、即时零售等新兴渠道保持较快增长，公司在山姆渠道上市三款新品 [4] - 公司9月上市药食同源养生粉系列新品，销售反馈较好，西一大健康产品也有望即将上市 [5] 成长驱动因素 - 产品结构升级和线上线下多渠道开拓驱动收入增长 [4] - 大健康业务落地速度较快，未来有望成为新增长曲线 [5] - 成本下降和费用管控优化共同推动盈利能力提升 [3][6]

投资评级与目标价 - 报告对安孚科技的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于2026年30倍市盈率，报告给出目标价51.3元，相较于当前价38.98元存在上行空间 [4][8] 核心观点总结 - 公司主业经营稳健，通过增持南孚电池股权增厚利润 [2] - 尽管2025年第三季度营收同比下滑7.9%至11.8亿元，但归母净利润同比增长19.5%至0.7亿元，盈利能力增强 [2] - 营收下滑主要受红牛代理业务暂停影响，剔除该因素后核心主业收入保持稳定 [8] - 公司正积极拓展电池品类并推动海外市场扩张，充沛的现金流将支持业务增长 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度归母净利率为5.7%，同比提升1.3个百分点，主要得益于毛利率提升及增持南孚股权 [8] - 2025年第三季度毛利率为51.7%，同比提升4.4个百分点，部分原因是低毛利率的代理业务占比下降 [8] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.71亿元、4.41亿元、4.89亿元，同比增速分别为61.3%、62.6%、10.9% [4] - 预测每股收益将从2024年的0.65元增长至2027年的1.90元 [4] 业务运营分析 - 公司依托南孚品牌优势，在碱性电池、充电电池等领域布局，以拓宽产品线 [8] - 2025年第三季度销售费用率同比提升4.5个百分点至18.7%，主要系南孚聚能环5代新品上市营销投入增加 [8] - 公司现金流稳定，2025年第三季度经营性现金流净额为3.5亿元，货币资金达13.7亿元，同比增长28.7% [8] - 增持南孚电池股权对2025年第三季度归母净利率带来约0.8个百分点的正向影响 [8]

投资评级与目标 - 报告对TCL智家的投资评级为"买入/维持" [1] - 目标价未明确给出，但提及昨收盘价为10.35元 [1] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩实现快速增长，盈利能力改善，全球化战略为未来增长打开空间 [1][4] - 公司作为冰冷行业龙头增长领跑行业，TCL黑电品牌力赋能白电自主品牌出海 [6] - 全球布局持续深化，产能建设积极推进有助于规避贸易风险，收入业绩有望持续增长 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收143.46亿元，同比增长2.87%；归母净利润9.77亿元，同比增长18.45%；扣非归母净利润9.42亿元，同比增长16.11% [4] - 2025年第三季度营收48.69亿元，同比下降2.30%，主要受关税等外部不确定性因素影响 [5] - 2025年第三季度归母净利润3.39亿元，同比增长27.51%，实现高速增长 [5] - 2025年第三季度毛利率27.16%，同比提升3.12个百分点；净利率13.21%，同比提升3.02个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用率3.55%，同比下降0.12个百分点；管理费用率3.04%，同比下降0.67个百分点；财务费用率-0.03%，同比下降1.13个百分点 [5] 业绩驱动因素与战略 - 利润增长受益于中高端新品推出带动产品结构优化、生产链条优化提效 [5] - 毛利率提升系公司推出"冰麒麟"深冷冰箱、520PLUS多彩脂玉母婴冰箱及"大眼萌·AI超级筒"洗衣机等高毛利新品，优化产品结构 [5] - 管理费用率下降系数字化手段带动管理及运营提效 [5] - 公司全球化战略坚定推进，积极开拓中东非、拉美等海外市场，并在英国、巴西、西班牙等市场取得成效，出口OBM+ODM双增 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.03亿元、13.34亿元、14.59亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.11元、1.23元、1.35元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为9.82倍、8.85倍、8.09倍 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为188.20亿元、204.57亿元、219.91亿元，增长率分别为2.50%、8.70%、7.50% [7] - 预计2025-2027年销售净利率分别为6.39%、6.52%、6.63% [7] 公司基本数据 - 总股本/流通股本为10.84亿股 [3] - 总市值/流通市值为112.21亿元 [3] - 12个月内最高价/最低价为14.11元/8.63元 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为20倍、18倍、16倍 [5] - 与可比区域性酒企市盈率均值比较，估值仍处于合理区间 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于预期，营业收入和归母净利润同比大幅下滑 [5] - 业绩不及预期的主要原因是外部需求环境承压，导致公司营收大幅下降 [5] - 公司渠道端主动释放压力以降低库存，此举有利于中长期良性健康增长 [5] - 基于业绩表现，下调2025-2027年盈利预测 [5] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入164.25亿元，同比下降13.9% [4][5] - 2025年前三季度实现归母净利润39.6亿元，同比下降16.6% [4][5] - 2025年第三季度单季实现营业收入25.5亿元，同比下降51.6% [5] - 2025年第三季度单季实现归母净利润2.99亿元，同比下降74.6% [5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为79.8%，同比提升1.96个百分点 [5] - 2025年第三季度归母净利率为11.7%，同比下降10.6个百分点 [5] - 净利率下降主要因销售费用率与管理费用率提升 [5] - 2025年第三季度销售费用率为39.1%，同比提升16.1个百分点 [5] - 2025年第三季度管理费用（含研发费用）率为12.7%，同比提升6.25个百分点 [5] - 2025年第三季度营业税金率为17.8%，同比提升0.61个百分点 [5] 现金流与预收款 - 2025年第三季度经营性现金流净额为-15.27亿元，去年同期为13.3亿元 [5] - 2025年第三季度销售商品提供劳务收到的现金为23.2亿元，同比下降57.4% [5] - 2025年第三季度末预收账款（合同负债+其他流动负债）为27.1亿元，环比下降2.08亿元 [5] 盈利预测 - 预测2025年营业总收入为192.84亿元，同比下降18.2% [4][5] - 预测2025年归母净利润为42.95亿元，同比下降22.1% [4][5] - 预测2026年归母净利润为46.27亿元，同比增长7.7% [4][5] - 预测2027年归母净利润为51.6亿元，同比增长11.5% [4][5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩略低于预期，前三季度营收410亿元，同比增长12%，归母净利润12.1亿元，同比增长62.5% [6] - 2025年第三季度营收133亿元，同比增长13%，归母净利润2.9亿元，同比增长8% [6] - 造船行业利空因素出现边际改善，二手船价已回暖并突破2024年高点，新造船市场景气度有望回升并传导至上游发动机产业 [6] - 公司低速机产品作为远洋船舶必需品，有望受益于造船业景气度改善 [6] - 公司维保和设计业务的远期利润弹性被忽视，若未来能100%覆盖WinGD产品的维保，预计每年可贡献约11亿元归母净利润，有望成为第二成长曲线 [6] - 公司终止收回中船柴油机少数股权事宜，目前对其持股51.85%，需关注集团后续动力板块整合规划 [6] - 维持公司2025年至2027年归母净利润预测分别为21亿元、31亿元、36亿元，对应市盈率分别为23倍、15倍、13倍 [6] 财务数据与预测 - 公司2024年营业总收入为516.97亿元，2025年前三季度为409.71亿元 [5] - 预测2025年全年营业总收入为546.11亿元，同比增长5.6%，2026年预测为630.49亿元，同比增长15.4% [5] - 公司2024年归母净利润为13.91亿元，2025年前三季度为12.08亿元，同比增长62.5% [5] - 预测2025年全年归母净利润为20.53亿元，同比增长47.6%，2026年预测为31.01亿元，同比增长51.0% [5] - 公司2024年毛利率为14.8%，2025年前三季度提升至16.0%，预测2025年全年为16.2%，2026年进一步提升至18.3% [5] - 公司2024年净资产收益率为3.5%，预测2025年将提升至5.0%，2026年达到7.2% [5] - 预测2025年每股收益为0.91元/股，2026年为1.38元/股 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，且为维持评级 [6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，前三季度营收1074亿元，同比增长18%，归母净利润58.5亿元，同比增长115% [6] - 2025年第三季度单季营收348亿元，同比增长5%，归母净利润20.7亿元，同比增长98% [6] - 造船行业可能出现拐点，主要利空因素出现松动，基本面边际改善 [6] - 公司手持订单充足，未来两年排产量预计将逐年提升，利润有望持续释放 [6] - 报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入为107,403百万元，同比增长18.0% [5] - 2025年前三季度归母净利润为5,852百万元，同比增长115.4% [5] - 预测2025年全年营业总收入为143,564百万元，同比增长82.7%，归母净利润为9,041百万元，同比增长150.2% [5] - 预测2026年营业总收入为173,576百万元，同比增长20.9%，归母净利润为17,734百万元，同比增长96.1% [5] - 预测2027年营业总收入为203,461百万元，同比增长17.2%，归母净利润为23,520百万元，同比增长32.6% [5] - 毛利率呈现上升趋势，从2024年的10.2%提升至2025年前三季度的12.6%，并预测2027年将达到21.1% [5] - 净资产收益率（ROE）预测从2025年的6.6%上升至2027年的13.8% [5] - 市盈率（PE）预测从2025年的30倍下降至2027年的11倍 [5] 行业与市场分析 - 公司当前手持订单充足，约合2113万CGT（修正总吨），或554亿美元 [6] - 预计2026年交付订单586万CGT，同比增长19%，对应订单金额约1042亿元人民币，同比增长37% [6] - 预计2027年交付订单696万CGT，同比增长19%，对应订单金额约1320亿元人民币，同比增长27% [6] - 2026-2027年交付的订单主要为2023-2024年签订的高价订单，利于利润释放 [6] - 二手船价格已出现回暖并突破2024年高点，新造船价格有望重启上行 [6] - 中美港口费相关措施出现延期，美方暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方相应暂停反制措施，行业最大利空出现松动 [6] 公司特定事项 - 公司合并中国重工事项已完成，盈利预测已进行调整以反映合并后情况 [6] - 关注中船集团解决公司与沪东中华、黄埔文冲同业竞争的进展，沪东中华手持订单金额约206亿美元，黄埔文冲约72亿美元 [6]

投资评级 - 报告对中船防务的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，业绩拐点或已出现 [1][7] - 公司手持订单充足，高价订单将陆续交付释放利润 [7] - 行业基本面边际改善，新造船价格有望重启上行，且造船业最大利空出现松动 [7] - 关注中船集团解决中国船舶与黄埔文冲同业竞争的进展 [7] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度营收143亿元，同比增长13%，归母净利润6.6亿元，同比增长250% [7] - 2025年第三季度营收41亿元，同比增长5%，归母净利润1.3亿元，同比增长219% [7] - 2025年第三季度计提资产减值1.5亿元，加回后归母净利润约为2.8亿元，符合预期 [7] - 盈利预测维持不变：2025E-2027E归母净利润分别为11亿元、17亿元、28亿元 [6][7] - 预计2025E-2027E每股收益分别为0.77元、1.22元、1.98元 [6] - 预计毛利率将持续改善，从2025E的10.7%提升至2027E的16.6% [6] 订单情况与交付展望 - 当前手持订单约267万CGT（70亿美元），订单充足 [7] - 2026年预计交付55万CGT，对应金额约97亿元人民币，同比变化-10%和-2% [7] - 2027年预计交付67万CGT，对应金额约127亿元人民币，同比变化+21%和+32% [7] - 2026-2027年交付订单主要为2023-2024年签订的高价订单，利润将持续释放 [7] 行业环境分析 - 二手船价已出现回暖并突破2024年高点，新造船价格有望重启上行 [7] - 中国针对涉美船舶征收特别港务费，但在中国建造船舶可豁免，造船订单有望持续回流中国 [7] - 美方暂停实施对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方相应暂停反制措施，影响造船业的最大利空出现松动 [7] 估值与指标 - 当前股价对应2025E-2027E的市盈率分别为18倍、11倍、7倍 [7] - 当前PO（市值订单比）为0.39倍，处于本轮船周期以来的低位水平 [7]