源证券 商贸零售/专业连锁Ⅱ 公 司 研 究 滔搏（06110.HK） 2024 年 09 月 11 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/9/11 | --- | --- | |-------------------------|-------------| | | | | 当前股价 ( 港元 ) | 2.230 | | 一年最高最低 ( 港元 ) | 6.960/2.110 | | 总市值 ( 亿港元 ) | 138.29 | | 流通市值 ( 亿港元 ) | 138.29 | | 总股本 ( 亿股 ) | 62.01 | | 流通港股 ( 亿股 ) | 62.01 | | 近 3 个月换手率 (%) | 17.11 | 股价走势图 滔搏 恒生指数 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1 线下客流承压，新增合作哥伦比 亚加码户外领域—港股公司信息更新 报告》-2024.6.28 《FY2024 维持高派息，全域运营能力 进一步加强—港股公司信息更新报 告》-2024.5.25 《滔搏估 ...

战略理顺，聚焦电商和云计算两大核心 - 阿里巴巴集团重新确立"用户为先、AI 驱动"为集团两大战略重心,重新回归"电商+云计算"的主业聚焦 [1][2][3] - 2023 年 9 月,蔡崇信担任集团董事会主席,吴泳铭担任集团 CEO,并重新梳理内部组织架构,确立六大业务集团 [3][10] - 集团层面,FY2024 实现合并经调整 EBITA 利润率 17.5%,GAAP 净利润 713 亿元,GAAP 净利率 7.6% [27][28] 淘天：行业低价竞争边际趋缓，用户体验改善与商家运营优化 - 淘天集团是阿里的营收支柱及利润主要来源,FY2024 实现营收 4349 亿元,占集团营收 42.8% [30][31] - 行业低价竞争边际趋缓,阿里通过"淘工厂"、"百亿补贴"等措施补充低价商品供给 [48][49][50][51] - 阿里推出"全站推广"工具,有望拉动商家 GMV 并提升平台货币化率 [68][69][70] - 阿里持续提升消费者体验,如升级 88VIP 权益、优化店铺及商品评分系统等 [61][62][63][64][65] 云计算：规模和技术领先，AI 驱动下有望重回双位数增长 - 阿里云规模优势领先,国内 IaaS 及 PaaS 市场份额第一,亚太地区 IaaS 市场份额第一 [76][77][78][79][80][81][82][83] - 阿里实施"云集 AI 一体化"发展战略,推出"通义千问"大模型及"阿里云百炼"平台,形成 IaaS、PaaS 和 MaaS 三层架构 [84][85][86] - 受 AI 及大模型驱动,云计算行业有望保持高增长,阿里云下半财年有望回归双位数增长 [72][73] 国际数字商业：跨境电商新动能，Choice 为重要引擎 - 阿里国际数字商业集团包括速卖通、Lazada、Trendyol 等跨境电商平台,FY2024 实现营收 1026 亿元,yoy+45.5% [87][88][89][90] - 速卖通从平台向"平台+跨境电商（全托管、半托管）"转型,Choice 业务成为增长引擎 [90][91] - 菜鸟物流不断完善海外基础设施,有助于优化跨境电商服务体验 [93] 股东回报力度大，完成三年整改迎来新发展起点 - 阿里持续增加回购规模,FY2024 按财年末市值计算的股东回报率达 9.4%(股息+回购) [94][95][96] - 2024 年 8 月,国家市场监管总局宣布阿里巴巴集团完成三年整改,取得良好成效 [97]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上半年权益持有人应占利润同比增长38.91%,权益持有人应占核心利润同比增长23.81% [3] - 新能源电价稳定性超过预期,风电不含税平均上网电价同比下降1.9% [3] - 煤价下行带动煤电板块业绩改善,火电核心利润同比增长274% [3] - 公司装机清洁化转型目标稳步推进,2024年计划新增新能源装机10GW [4] 公司业绩分析 新能源业务 - 上半年新增投产风电和光伏权益装机容量分别0.50GW和1.56GW [3] - 风电、光伏售电量分别同比增长6.9%和204.9%,但风电利用小时数同比减少129小时 [3] - 新能源板块2024年上半年实现核心利润55.56亿港元,同比减少6.68% [3] 煤电业务 - 上半年火电发电量同比增长3.4%,标煤单价同比下降10.6%,单位燃料成本同比下降10.7% [3] - 火电核心利润为27.15亿港元,同比增长274% [3] - 公司火电机组地理布局较好,位于经济发达或供需紧张省份 [3] 未来展望 - 公司2024年资本开支599亿港元,其中446亿用于新能源建设 [4] - 公司清洁化转型稳步推进,绿电单位装机收益率位居电力央企第一梯队 [4] - 预计公司存量火电机组业绩有望进一步释放弹性 [3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现收入88.63亿元,同比-57.7%;归母净利润-14.80亿元,同比-126.8%。[2] 2) 多晶硅出货约12.64万吨,同比+24.99%;销售硅片约19.45GW,同比-24.3%。[2] 3) 颗粒硅质量继续提升,N型占比超96%。公司颗粒硅基本全面实现5元素总金属杂质含量低于1ppbw,浊度已全面实现≤120NTU。[2] 4) 研发支出占比继续提升,上半年研发费用率超8%,同比增长3.8pct。公司在研发上持续高比例投入将继续推动颗粒硅品质升级、成本降低,并推动钙钛矿、CCZ等领先技术持续突破。[2] 财务数据总结 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为171.60亿元、305.23亿元、421.18亿元,同比分别-49%、+78%、+38%。[3] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-19.15亿元、15.67亿元、43.54亿元,同比分别-176%、+182%、+178%。[3] 3) 2025年、2026年PE分别为20倍、7倍。[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上半年权益持有人应占利润同比增长38.91%,权益持有人应占核心利润同比增长23.81% [3] - 新能源电价稳定性超过预期,风电和光伏售电量分别同比增长6.9%和204.9% [3] - 煤价下行带动煤电板块业绩改善,火电核心利润同比增长274% [3] - 公司装机清洁化转型目标稳步推进,2024年计划新增新能源装机10GW [4] 公司业务概况 - 截至2024年6月底,公司风电在运权益装机容量19.12GW,在建7.53GW;光伏在运权益装机容量5GW,在建8.01GW [3] - 公司火电机组重点布局在长三角、珠三角、京津冀等经济发达或供需紧张省份 [3] - 公司绿电单位装机收益率位居电力央企第一梯队,收益率有望得到保障 [4] 财务数据 - 2024-2026年归母净利润预测分别为142.2、160.6和182.8亿港元 [5] - 2024年营业总收入预测为1033.34亿港元,同比增长0.03% [5] - 2024年营业利润率预测为20.5%,ROE预测为13.73% [5]

报告公司投资评级 - 报告给出了康方生物的投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 1) 依沃西在 PD-L1(+) NSCLC 1L 适应症头对头 K 药取得了显著的 PFS 优效,并在几乎所有亚组中均达到强阳性,且安全性良好,表明依沃西已经充分展示出了下一代免疫基石药物的潜质[4][5] 2) 依沃西相比 K 药而言能进一步提高 ORR、DCR,且 DoR 显示持久响应特征,安全性特征与既往研究相似,耐受性良好[4] 3) 依沃西在 PD-L1 不同表达水平的患者中对照 K 药均获得了 PFS 获益,在 PD-L1 高表达(TPS≥50%)的人群中依然取得了明显的生存期获益[6][7] 4) 依沃西在不同的组织学分型中,包括鳞癌和非鳞癌,均表现出一致的 PFS 获益[8] 5) 依沃西的安全性良好,与 K 药相比,依沃西的 TRAE、Gr >3 TRAE 和 sTRAE 比例略高,但因 TRAE 导致的试验终止或死亡数量并未增加[10] 6) 依沃西在免疫相关的不良反应(irAE)和可能的 VEGF 相关 AE 方面表现良好,均可耐受、可管理[12][13] 根据相关目录分别进行总结 报告公司投资评级 - 报告给出了康方生物的投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 1. 依沃西在 PD-L1(+) NSCLC 1L 适应症头对头 K 药取得了显著的 PFS 优效 - 在几乎所有亚组中均达到强阳性,且安全性良好,表明依沃西已经充分展示出了下一代免疫基石药物的潜质[4][5] 2. 依沃西相比 K 药能进一步提高 ORR、DCR,且 DoR 显示持久响应特征 - 依沃西的安全性特征与既往研究相似,耐受性良好[4] 3. 依沃西在 PD-L1 不同表达水平的患者中对照 K 药均获得了 PFS 获益 - 在 PD-L1 高表达(TPS≥50%)的人群中依然取得了明显的生存期获益[6][7] 4. 依沃西在不同的组织学分型中,包括鳞癌和非鳞癌,均表现出一致的 PFS 获益[8] 5. 依沃西的安全性良好,与 K 药相比略有差异但可耐受可管理 - TRAE、Gr >3 TRAE 和 sTRAE 比例略高,但因 TRAE 导致的试验终止或死亡数量并未增加[10] 6. 依沃西在免疫相关的不良反应(irAE)和可能的 VEGF 相关 AE 方面表现良好,均可耐受可管理[12][13]

报告公司投资评级 - 报告给予中国海外发展(688)买入评级 [1] 报告的核心观点 销售及利润规模双领先 - 2024年上半年公司实现合同销售额约1484亿元,同比增长17.6%,行业排名第二,权益口径销售金额排名第一 [1] - 合同销售面积约544万方,同比下降32.3%,合同均价提升21.7%至27279元/平方米 [1] - 整体市占率提高0.49个ppt至3.15% [1] - 公司依然聚焦主流城市主流地段布局,一二线城市合约销售金额占集团系列公司(不含中海宏洋)合约销售金额从2023年底的74%上升至83%,其中北上广深实现销售金额744亿元,占整体销售金额62.7% [1] 土地储备充足 - 2024年上半年公司新增总购地金额128.9亿元,新增土地建面为117万方 [1] - 截至2024年6月末,公司总土储约4905万方(其中中海宏洋土储为1583万方) [1] - 集团旗下系列公司已售未结转金额为2541亿元(其中中海宏洋为432亿元),较23年底增长7.1% [1] 利润率维持行业领先,融资成本维持行业最低区间 - 期内公司整体毛利率为22.1%,同比下降0.5个ppt [1] - 归属股东的核心净利润同比下降23.0%至106.4亿元(扣除税后投资物业重估增值),核心净利润率12.2% [1] - 公司资产负债率约56.1%,净负债率约38.7%,平均融资成本约3.5% [1] - 公司在手现金约1002.4亿元,占总资产11.0%,人民币借贷占比提升至74.8%,融资结构持续优化 [1] 商业运营业务稳步增长 - 期内公司商业运营收入同比增长20.0%至35.4亿元,其中一线城市收入占比42% [1] - 写字楼业务顶住市场压力,新签约面积56万方,出租率76.2%,收入逆市增长6.4%至17.6亿元 [1] - 购物中心业务保持高增长,出租率96.6%,整体销售额同比提升30%,同店提升7%,推动收入同比大幅增长57.6%至11.1亿元 [1] 目标价和评级 - 给予公司2024年8倍市盈率,目标价18.2港元,维持买入评级 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予星盛商业(6668)买入评级,目标价1.75港元,较现价有55%的上升空间[1] 报告的核心观点 公司业绩承压但维持高派息 - 2024年上半年公司归母净利润同比下降8.1%,主要由于毛利率较低的整租模式项目收入占比提升[1] - 公司在存款利率下行的大环境下,仍实现了现金收益1755万元,期末在手现金14.66亿元,较2023年底增长3.9%[1] - 公司宣派中期股息每股0.048港元,派息率50%[1] 在营项目表现稳健 - 截至2024年中期已开业零售商业项目数量29个,面积达177万平方米[1] - 2024年上半年公司在营项目的累计同店销售额同比上升8%,累计同店客流同比上升16%[1] - 整体出租率为92.5%,较2023年底微降0.3个百分点,收缴率同比下降0.3个百分点至99.5%,仍处于行业高位水平[1] - 公司持续深化精细化运营,期内高端会员增长58%,会员销售占比提升至35%[1] 坚持高质量开业,项目储备充足 - 公司通过保开业及稳经营机制,从项目筹开到后期稳步经营制定专项工作机制,助力项目入市后得以迅速站稳脚跟[1] - 期内新开广州荔湾区健康港及上海浦东两座购物中心,公司存量项目持续深耕,并注重业绩转化[1] - 公司多品牌体系和灵活的合作模式使其运营能力获得市场认可,且多个第三方项目表现持续向好,出租率稳中有升[1] - 截止目前,公司的合约面积约277万方共17个项目(不含8个咨询服务项目),覆盖全国21个城市,第三方面积占比为44.2%,未来发展具备确定性[1] 财务数据总结 - 2024年至2026年,公司将实现归母净利润分别约1.57亿元、1.98亿元、2.36亿元[1] - 2024年公司收入为6.86亿元,同比增长8.1%;毛利率为48.6%,较2023年下降3.9个百分点[2][3] - 2024年公司每股盈利为0.15元,同比下降8.1%;派息率为50%[2][3] - 公司资产负债率维持在45%左右,流动比率约4倍,偿付能力较强[3]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告核心观点 - 理想汽车2024年8月销量4.8万辆,同比增长37.8%,环比下降5.6% [2][5] - 理想汽车连续四周获中国市场新势力品牌销量第一,第31-34周销量均超1万辆 [5] - 根据理想汽车中报指引,预计Q3交付量为14.5-15.5万辆,同比增长38.0%-47.5%,预计9月交付4.6-5.6万辆,同比增长27.2%-55.0% [5] - 理想汽车"双能战略"下,全国超充站快速布局,智能技术持续提升用户体验 [5] - 理想汽车后续车型规划清晰,直营渠道持续布局,未来销量空间广阔 [6] - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心,预计2024年销量达53.0万辆,2024-2026年归母净利润(GAAP)分别为59.4、91.9、122.0亿元 [6] 报告其他内容 - 理想汽车相关研究报告列表 [9] - 风险提示:1)全球经济复苏弱于预期;2)行业竞争加剧削弱企业盈利 [7][10] - 报告发布机构、分析师信息 [3][13][14][15][16][17]

报告评级 - 维持"买入"评级 [6] 公司业绩 - 2024H1收入和净利润超预期 [8] - 2024H1人工成本中高增长,显示成长信心恢复 [8] 航班订座量恢复 - 2024H1航班订座总量恢复至2019年的104% [9][10][11][12] - 2024年1-7月航班订座总量恢复至2019年的106% [13][14][15][16] 估值分析 - 合理估值为437亿港元,较当前有64%上涨空间 [17][18][19][20]