投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 呋喹替尼海外销售表现强劲，2025年上半年海外收入达4310万美元，以武田制药销售口径统计，上半年销售额为1.63亿美元，同比增长25%[7] - 赛沃替尼新适应症获批，二线MET扩增的非小细胞肺癌治疗适应症有望参与2025年医保谈判，多项适应症临床研究同步推进中[7] - 独特的ATTC平台具备潜力，已设计出A251、A580和A830三项管线，分别计划于2025H2、2026H1和2026H2启动中美临床1期研究[7] 财务数据 - 2025年上半年总收入为2.78亿美元，其中肿瘤/自免业务收入1.44亿美元，其他业务收入1.34亿美元[7] - 2025年肿瘤业务全年指引调整为2.7-3.5亿美元[7] - 预计2025-2027年总收入分别为5.80亿、7.13亿、9.01亿美元，同比增长率分别为-8.0%、23.0%、26.4%[6] - 2025年归母净利润预计为4.27亿美元，同比增长1032.3%，净利率达73.7%[6] 估值与预测 - 通过DCF计算，假设永续增长率2%，WACC为9.43%，公司合理股权价值为280亿港元（汇率1美元=7.77港元）[7] - 2025年每股收益预计为0.49美元，市盈率6.69倍[6] - 净资产收益率（ROE）预计2025年达36.1%，2026-2027年分别为9.7%和12.4%[6] 市场表现 - 2025年8月14日收盘价为25.20港元，一年内最高/最低价分别为34.80港元和18.36港元[3] - 总市值为219.77亿港元，资产负债率为30.07%[3]

投资评级 - 维持买入评级，目标价711港元，上升空间20.6% [6][8] 核心观点 - 25Q2营业收入1845亿元，同比增长15%，超彭博一致预期3% [6] - 调整后归母净利润631亿元，同比增长10%，超彭博一致预期2% [6] - 游戏业务表现突出，国际/本土游戏收入分别同比增长35%/17% [6] - 广告收入同比增长20%至358亿元，AI赋能效益显著 [6] - 金融科技及企业服务收入同比增长10%至555亿元，毛利率创新高达52.1% [6] 财务数据 - 2025E营业收入7464亿元，同比增长13% [3][7] - 2025E调整后归母净利润2556亿元，同比增长14.8% [3][7] - 2025E每股收益27.87元/股，净资产收益率24.13% [3][7] - 2025E市净率4.3倍，市盈率19倍 [3] 业务表现 游戏业务 - 国际游戏收入同比增长35%，本土游戏收入同比增长17% [6] - 《王者荣耀》《和平精英》保持高个位数增长，《三角洲》DAU从1200万增至2000万以上 [6] - 海外新品《沙丘·觉醒》2周内全球销量超百万 [6] 广告业务 - 视频号/小程序/搜一搜广告收入同比增速分别为50%/50%/60% [6] - AI通过精准定向提升CTR，驱动eCPM增长 [6] 金融科技及企业服务 - 支付交易量重回正增长，消费贷业务驱动金融科技高个位数增长 [6] - 企业服务双位数增长，AI需求（GPU算力租赁及token调用）显著 [6] 估值分析 - SOTP估值法下目标市值59293亿元，对应目标价711港元 [8] - 增值业务+广告业务2026E利润1778亿元，给予25倍PE估值 [8] - 金融科技业务2026E收入1719亿元，给予4倍PS估值 [8] 资本运作 - 25Q2资本开支191亿元，占收入比例10.4% [6] - 年初至今已回购400亿港元，计划25年回购不低于800亿港元 [6]

投资评级 - 维持吉利汽车"买入"评级 [8] 核心观点 - 2025Q2营收777.9亿元，同环比分别+28.4%/+7.3%，归母净利润36.2亿元，同环比-60.0%/-36.2%，整体表现符合预期 [8] - 极氪单季度转亏，净亏损5.8亿元，单车亏损0.4万元，主要因资本化折旧摊销处理影响 [8] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预期至150/221/295亿元（原为142/196/271亿元），对应PE分别为12/8/6倍 [8] 财务数据 盈利预测 - 2025E营业总收入337,835百万元，同比+40.65%，归母净利润14,979百万元，同比-9.94% [1] - 2026E营业总收入440,515百万元，同比+30.39%，归母净利润22,137百万元，同比+47.79% [1] - 2027E营业总收入511,664百万元，同比+16.15%，归母净利润29,511百万元，同比+33.31% [1] 季度业绩 - Q2总销量70.5万台，同环比分别+46.9%/+0.2%，单车ASP为11.0万元，同环比分别-12.6%/+7.1% [8] - Q2毛利率17.1%，同环比分别-0.7/+1.3pct，环比改善因规模效应及新能源产品盈利能力增强 [8] - 剔除汇兑影响后Q2净利润31.7亿元，同环比分别+141.8%/-9.0%，单车盈利0.45万元，同比+64.59% [8] 业务动态 - 下半年将上市4款新能源车型：银河M9（9月）、领克10 EM-P、极氪9X、银河星耀6 [8] - 极氪（含领克）Q2销量13.1万辆，同环比分别+9.3%/+14.8% [8] - 全年销量目标上修至300万辆，上半年销量业绩表现较佳 [8] 市场数据 - 收盘价18.95港元，市净率1.94倍，港股流通市值174,000.70百万港元 [5] - 每股净资产8.89元，资产负债率66.40%，总股本10,084.67百万股 [6]

投资评级 - 报告给予吉利汽车"增持"评级 [1] - 目标价29.43港元（基于2025年16.6倍PE，汇率1港元=0.9139人民币） [12] 核心观点 - 2025年上半年经营业绩大幅增长：销量140.9万辆（同比+47%），收入1503亿元（同比+27%），核心归母净利润66.6亿元（同比+102%） [12] - 新能源车型表现亮眼：1-6月新能源销量72.5万辆（纯电动51.1万辆/+173%，插混21.4万辆/+61%） [12] - 品牌分化明显：吉利品牌销量116.4万辆（+57%），领克15.4万辆（+22%），极氪9.1万辆（+3%），海外出口18.4万辆（-8%） [12] - 2025年全年销量目标300万辆：下半年将推出银河A7/M9/星耀6、极氪9X、领克10 EM-P等多款新车 [12] 财务数据 业绩预测 - 2025-2027年归母净利润预测：163.0亿元（-1%）、182.1亿元（+12%）、236.6亿元（+30%） [12] - EPS预测：1.62元、1.81元、2.35元 [12] - 营收增速：2025E+34%（2402亿元→3218亿元），2026E+33.3%（4288亿元） [11][12] 盈利能力 - 毛利率：2025E 16.1%（较2024年+0.2pct），2027E提升至16.5% [14] - ROE：2025E 15.82%，2027E回升至16.33% [14] 市场表现 - 当前股价18.95港元，市值1911亿港元（股本100.85亿股） [7] - 52周股价区间7.67-20.35港元 [7] - 估值水平：2025E PE 11.7倍，低于长城汽车（13.7倍）但高于比亚迪（17.8倍） [13][14] 战略规划 - "智能吉利2025"战略持续推进，品牌架构清晰（吉利/领克/极氪分层定位） [12] - 全球化进程加速：吉利/极氪/领克品牌同步拓展海外市场 [12]

投资评级 - 给予"买入"评级，目标价14.4港元，较当前股价有31.7%上涨空间 [6][4] 核心财务表现 - Q1财季营收同比增长22%至188.3亿美元，创历史同期新高，三大业务均实现双位数增长 [1] - 净利润5.05亿美元（同比+108%），非香港财务报告准则下净利润3.89亿美元（同比+22%） [1] - 2025/26财年经调整净利润预测16.3亿美元（yoy+13%），2026/27财年预测18.9亿美元（yoy+15.9%） [4] - 毛利率16.1%（2025A），预计2026E提升至16.2% [5][10] 业务板块分析 智能设备业务（IDG） - 营收134.6亿美元（同比+17.8%），PC全球市场份额达24.6%创新高 [2] - AIPC出货量占比超30%，中国市场具备AI特性的笔记本占比达27% [2] - 智能手机业务连续7个季度双位数增长 [2] 基础设施方案业务（ISG） - 营收同比大增36%，AI基础设施业务收入翻倍 [2] - 液冷技术方案收入增长近30%，云与企业基础设施双轨战略见效 [2] - 经营亏损8552万美元，主要因AI能力投入 [2] 方案服务业务（SSG） - 收入163亿人民币（同比+19.8%），运营利润率22.2%（同比+1.2pct） [3] - TruScale订单强劲，设备即服务双位数增长，基础设施即服务三位数增长 [3] 战略与研发 - 研发投入同比+10%，推进"混合式AI"战略与"AI双胞胎"架构 [1][3] - 强化"一体多端"和"端-边-云"能力，AIPC作为个人AI入口 [3] - ODM+模式提升供应链韧性应对地缘风险 [3] 财务预测 - 2026E收入759亿美元（yoy+9.9%），2027E收入798亿美元（yoy+5.1%） [5] - ROE从2025A的22.8%提升至2026E的25.2% [5] - 经营性现金流/收入比从2024A的0.04提升至2026E的0.08 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][4] 核心财务表现 - 2025H1营收985.32亿元（同比+14.1%），归母净利润25.80亿元（同比+13.96%），调整后净利润33.39亿元（同比+7.1%）[1] - 25Q2调整后净利润25.88亿元（同比+5.4%）[1] - 外部客户收入占比67.1%（24年同期69.4%），京东集团收入同比+22.9%至324.6亿元[1][2] - 营业成本同比+15.2%至779亿元，员工薪酬和外包成本分别增长17.1%/19.2%，毛利率从9.8%降至9.0%[2] 业务发展 - 外部一体化供应链客户数量同比+14.5%至7.37万名，单客收入23.9万元（同比持平）[2] - 参与京东外卖业务新增全职骑手，贡献Q2收入增量[2] - "智狼"货到人解决方案实现规模化复制，无人车在十余省测试运营[3] - 海外仓覆盖23国，沙特推出自营品牌"JoyExpress"[3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润68.5亿/79.1亿/89.5亿元[3] - 25年营收预测2038.4亿元（同比+11.49%），毛利率10.41%[10][12] - 25年PE 12.63倍，PB 1.39倍[10] 行业数据 - 52周股价区间7.78-16.34港元，总市值928.07亿港元[6] - 25H1快递行业价格战持续，顺丰业务量增速领先[13]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，合理估值区间18-22港元[5][7] 核心财务表现 - 2025H1收入31.92亿元（同比+11.2%），云服务收入占比83.7%（26.73亿元，同比+11.9%）[1][8] - 云订阅ARR达37.3亿元（同比+18.5%），订阅收入占比提升至82.6%（2024H1为62.6%）[1][8] - 归母净亏损收窄至0.98亿元（同比减亏55%），净亏损率降至3.1%（同比-4.5pct）[1][2] - 毛利率提升2.4pct至65.6%，云订阅业务毛利率达96.2%[2][18] 分业务表现 - **大型企业云（星瀚）**：收入8.45亿元（同比+34.3%），订阅收入2.76亿元（同比+41.1%），净金额留存率108%[17] - **中型企业云（星空）**：订阅收入7.4亿元（同比+19%），留存率94%，客户数4.6万家[17] - **小微企业云（星辰）**：订阅收入5.38亿元（同比+23.8%），客户数8.5万家（同比+35%），留存率93%[17] 经营效率与现金流 - 经营现金流1822万元（同比改善89%），人均单产29万元[2][18] - 销售/管理/研发费率分别优化-3.1pct/+2.1pct/-3.8pct，员工人数同比下降9%[2][19] AI战略进展 - 推出苍穹AI Agent 2.0及6款智能体应用（如ChatBI、BOSS助理），目标2030年AI收入占比30%[26][31] - 已落地河钢集团AI管理平台、创思工贸智能决策系统，小微企业财税AI效率提升40-80%[30] - 与火山引擎、阿里云等合作强化AI研发，获数字中国创新大赛一等奖[30] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年收入预测至71.23/81.38/93.82亿元（幅度2%/3%/3%）[33] - 上调2025-2027年归母净利润至1.45/4.0/6.33亿元（前值1.3/3.19/5.62亿元）[37] - 预计2025年经营性现金流超10亿元，毛利率持续提升至67-69%[36][37] 行业与增长逻辑 - 云转型成效显著：2014-2024年云服务CAGR达47.3%，合同负债同比+24.7%[18] - 全球化布局加速：2025年重点拓展东南亚市场，2026年推出本地化产品包[36] - 宏观压力下仍保持15-20%收入CAGR指引，云订阅ARR三年CAGR目标30%[33][31]

投资评级 - 珍酒李渡(6979 HK)投资评级为"增持"，当前股价8 63港元[1][6] 核心观点 - 白酒行业持续深度调整，25H1预期收入同比下降38 3%-41 9%，经调整净利润下降39%-40%[2] - 公司积极推出大珍白酒和牛市啤酒等新品，有望贡献增量并驱动增速边际改善[2][10] - 次高端白酒调整时间较早，目前处于弱现实、低预期状态，但新品有望驱动公司增速环比改善[10] 财务表现 - 2025E营业总收入预计为5,104百万人民币，同比下降27 8%[5] - 2025E经调整净利润预计为1,214百万人民币，同比下降27 5%[5] - 2025E EPS下调至0 36元，当前股价对应2025年22X PE[10] - 25H1预计实现收入24 0-25 5亿元，同比下降38 3%-41 9%[10] 新品策略 - 白酒：推出"大珍·珍酒"定位500-600元价位，填补价格带空白[10] - 啤酒：发布高端精酿啤酒"牛市 News"，零售价88元/375ml，已累计销售约3,000箱[10] - 新品营销：聘请姚安娜为"申遗大使"，董事长主持新品直播观看人数超190万[10] 行业比较 - 次高端白酒同行25Q2表现：水井坊收入同比-31%，酒鬼酒收入同比-57%[10] - 可比公司2025E平均PE为23倍，珍酒李渡当前PE为22倍[13] - 行业龙头贵州茅台2025E PE为19倍，五粮液为14倍[13]

投资评级 - 联想集团（992）当前为"未评级"状态 [2] 核心观点 - 供应链韧性和运营效率提升驱动利润率持续改善：25/26财年Q1收入同比增长22%，非香港财务准则口径经营利润6.3亿美元（同比+10%），净利润3.9亿美元（同比+22%）[3] - 全球市场均衡增长：中国区收入同比+36%（占比22%），亚太其他区域+39%（占比17%），美洲+14%（占比36%），欧洲/中东/非洲+9%（占比25%）[4] - 主营业务全线增长：IDG业务收入135亿美元（同比+18%），经营利润率7.1%；PC业务收入同比+20%（市场份额24.6%），手机业务同比+14%（海外份额6.3%）[5] - ISG业务收入43亿美元（同比+36%），AI服务器收入翻倍，但经营亏损0.86亿美元主要因低毛利CSP客户占比超70%及研发投入增加[9] - SSG业务收入23亿美元（同比+20%），运营利润率22%（同比+1.2pcts），递延收益规模达35亿美元[12] 财务表现 - 25/26财年Q1关键数据：收入188.3亿美元（同比+22%），毛利27.74亿美元（同比+8%），香港准则净利润5.1亿美元（同比+108%）[16] - 未来预测：2025/26财年收入预计760亿美元（同比+10%），净利润17亿美元（同比+22.8%），每股盈利0.13美元（对应PE 10.8x）[17] - 历史季度趋势：收入连续五季度保持20%+增速，25/26Q1环比+11%[16] 业务细分 IDG业务 - 收入增速与利润率：季度收入135亿美元（同比+18%），经营利润率稳定在7.1%[5] - PC业务：创15季度最高增速（+20%），全球份额24.6%[5] - 手机业务：连续7季度双位数增长，海外份额达6.3%[5] ISG业务 - 收入结构：AI服务器收入增长超100%，中国市场收入同比+76%[9] - 盈利挑战：CSP客户占比超70%，H20卡订单延迟交付影响17亿美元[9] SSG业务 - 增长持续性：连续17季度同比增长，运营利润率提升至22%[12] - 发展动力：IDG/ISG设备出货带动服务需求，递延收益35亿美元[12] 市场表现 - 股价数据：当前10.83港元，市值1343亿港元，52周区间6.38-13.21港元[8] - 估值指标：2025/26财年预测PE 10.8x，股息率3.8%[17]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予"买入"评级 [2] - 核心观点：迈富时是国内营销及销售SaaS龙头，全面拥抱AI技术，通过AI-Agentforce智能体中台和外延并购实现业务加速增长 [8] - 目标价：基于2025年5.3倍PS估值 [8] 公司概况与业务布局 - 成立时间：2009年，聚焦企业营销与销售数字化智能化 [13] - 业务板块：AI+SaaS（占比54%）、精准营销、一体机三大业务 [16] - 产品矩阵：T云（面向SMB）、珍客（面向KA）、政务一体机（新增业务） [17] - 客户覆盖：零售消费、汽车、金融、医药大健康等七大行业 [13] 财务表现与预测 - 2024年营收15.59亿元（+26.5%），经调整净利润0.79亿元（扭亏） [19][20] - 2025E-2027E营收预测：23.55/30.85/40.62亿元，CAGR 31% [7] - 2025E-2027E归母净利润：0.96/2.07/3.54亿元 [7] - SaaS业务毛利率维持高位（2024年86.3%） [18] 市场空间与竞争格局 - 中国营销及销售SaaS市场规模：2025年463亿元，2027年745亿元 [42] - 公司市占率：2022年以5.3亿元收入占2.6%市场份额 [44] - Agent市场空间：2025年1398亿元，2028年有望突破万亿元 [45] 产品与技术优势 - AI-Agentforce智能体中台：加速Agent开发，支持"标准中台+定制实施"服务 [86] - T云客户：2.6万家，订阅/收入留存率73%/88% [74] - 珍客客户：783家，订阅/收入留存率95%/124% [81] - AI外贸员工EVA：提升外贸效率100倍，覆盖49种语言 [78] 发展战略与增长驱动 - 三大战略：AI-Agentforce中台、外延并购、全球化布局 [8] - 增长驱动：SMB向KA客户拓展、Agent提升客单价、一体机打开新市场 [8] - 募资情况：IPO及两次配售共募资15亿港元，用于AI研发和并购 [40] 行业趋势与对标企业 - 行业趋势：营销及销售SaaS渗透率从1.3%提升至1.8% [42] - 海外对标：Hubspot（2024年营收26.3亿美元）、Salesforce（Agentforce产品） [67][69] - 技术方向：生成式AI在营销场景优先落地，Agent创造增量价值 [45]