投资评级 - 维持"买入"评级，目标价由9.20港元调升至11.65港元，对应8.5倍FY26目标市盈率及21.6%上行空间 [4][6][19] 核心业绩表现 - FY25上半年股东净利润同比上升32.8%至4.4亿元，总收入同比上升17.3%至43.9亿元 [1] - 电智能计量业务收入同比增长29.8%至18.8亿元，毛利率为35.1%，同比持平 [1][11] - 销售和行政费用得到有效控制，研发开支仅同比增长2.0%，财务费用同比下跌5.4%至5,900万元 [1][11] - 实质税率由去年同期的16.9%下跌至15.1% [1][11] 收入结构分析 - 国内电网客户收入同比上升21.6%至18.0亿元，占总收入41.0%，仍是最大收入来源 [2][11] - 海外客户收入同比增长19.2%至12.4亿元，占总收入30.8%，其中电智能计量业务占海外收入73.0% [2][11] - 马来西亚新山及印度尼西亚PT Willfar工厂正式投运，有望推动海外业务持续增长 [2] 盈利预测调整 - 上调FY25-27股东净利润预测9.1%、9.6%、10.1%至9.8亿、12.6亿、15.4亿元 [3][15] - 预计FY25-27净利润同比增长率分别为38.4%、28.6%、22.9% [3][5] - 上调FY25-27每股盈利预测至0.98、1.26、1.55元人民币，每股股息预测至0.53、0.68、0.83港元 [5][15] 财务数据预测 - FY25-27预计收入分别为103.93亿、122.16亿、141.56亿元，同比增长19.2%、17.5%、15.9% [5][15] - FY25-27毛利率预计为35.6%、36.5%、36.8%，经营利润率预计为16.5%、17.9%、18.8% [15] - 每股净资产预计从FY25的6.56元人民币增长至FY27的9.77元人民币 [5]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [4] - 6个月目标价为11.92港元 [4] - 当前股价为9.41港元（截至2025年8月26日） [4] 核心财务表现与预测 - 2025年中期营业收入4.66亿元，归母净利润0.42亿元 [1] - 预计2025-2027年收入分别为7.5亿元、8.8亿元、17.9亿元 [2] - 预计2025-2027年净利润分别为-0.8亿元、0.1亿元、2.9亿元 [2] - 2025年预计毛利率85%，2027年提升至88% [7] - 2027年预计净利润率达18.41% [6] 核心产品管线进展 - EGFR ADC MRG003鼻咽癌适应症处于NDA上市审核阶段 [1] - MRG003联用PD-1的R/M鼻咽癌适应症进入3期临床 [1] - MRG003单药治疗二线及以上头颈癌适应症进入3期临床 [1] - 计划在ESMO 2025年会披露MRG003联合PD-1的头颈癌2期数据及鼻咽癌2期数据 [1] - TF ADC MRG004A于2025年8月进入3期注册临床 [2] - 溶瘤病毒CG0070完成中国1期入组，正与CDE沟通单药注册路径 [2] - GPC3 ADC MRG006A完成1a期探索，正在进行1b期扩组 [2] - CDH17 ADC MRG007取得中国IND，国内开始1期爬坡 [2] 对外合作与资产转让 - 已达成CDH17 ADC MRG007的授权合作 [2] - 完成2个TCE相关IP资产的转让许可 [2] - 后续其他产品潜在授权合作值得期待 [2] 估值与财务模型 - 采用DCF估值模型，预测期自由现金流从2025年-1.7亿元改善至2027年1.7亿元 [7] - 终值现值108亿元，总市值197亿元（折合215亿港元） [7] - 总股本18.04亿股，对应目标价11.92港元 [7] - 2027年预计ROE达31.66% [6] 市场表现与市值 - 总市值169.8亿港元，流通市值169.8亿港元 [4] - 12个月价格区间2.27-10.18港元 [4] - 过去12个月绝对收益282.5% [5]

投资评级与目标价 - 首次给予复宏汉霖买入-A投资评级 [3][6] - 6个月目标价为93.45港元 [3][6] - 当前股价为83.90港元（截至2025年8月26日） [6] 核心财务表现与预测 - 2025年中期营业收入28.2亿元，归母净利润3.9亿元 [1] - 预计2025年全年收入58.8亿元（同比增长2.77%），净利润8.7亿元（同比增长5.70%） [3][8][14] - 预计2026年收入53.0亿元（同比下降9.99%），净利润7.7亿元（同比下降11.60%） [3][8][14] - 预计2027年收入66.0亿元（同比增长24.64%），净利润13.4亿元（同比增长74.20%） [3][8][14] - 毛利率从2025年80%提升至2027年90% [8][14] - 每股收益2025E为1.60元，2027E升至2.46元 [8][13] 核心产品HLX43临床进展 - PD-L1 ADC HLX43在非小细胞肺癌（NSCLC）、胸腺鳞癌（TSCC）等实体瘤中展现"高效、低毒"治疗潜力 [1] - 对鳞状/非鳞状NSCLC、有无EGFR突变、有无脑/肝转移、PD-L1阳性/阴性患者均显示优异疗效，不依赖生物标志物筛选 [1] - 已在中美两国启动NSCLC国际多中心II期临床并完成首例给药 [1] - 计划近期启动胸腺癌国际多中心临床，并拓展至宫颈癌、肝细胞癌、食管鳞癌等瘤种II期研究 [1] 早期研发管线布局 - 布局多款潜力早研品种包括HLX79（人唾液酸酶融合蛋白）、HLX701（新型SIRPα-Fc融合蛋白）、HLX37（抗PD-L1/VEGF双抗） [2] - 小分子抑制剂HLX97（KAT6A/B口服抑制剂，潜在BIC）及三抗TCE平台产品HLX3901（DLL3xCD3xCD28）、HLX3902（STEAP1xCD3xCD28） [2] - 双抗ADC产品HLX48（EGFRxcMET基于Hanjugator™开发）及HLX316（B7H3-唾液酸酶融合蛋白，潜在FIC） [2] 估值与财务模型 - 采用DCF估值模型，假设WACC为9.0%，永续增长率3.0% [10] - 预测2025-2034年自由现金流从-1.3亿元增至41.6亿元，自由现金流比率从-2%提升至28% [10] - 预测期现金流现值137亿元，终值现值329亿元，总市值466亿元（折合507亿港元） [10] - 每股估值93.45港元基于总股本5.43亿股 [10] 市场表现与估值比率 - 过去12个月绝对收益264.0%，相对收益232.0% [7] - 2025年预测市盈率47.94倍，2027年降至31.13倍 [8][14] - 市净率从2025年10.71倍降至2027年6.95倍 [8][14] - ROE预计2025年22.35%，2027年回升至22.32% [8][14]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [4][6] - 6个月目标价为93.12港元，当前股价为83.50港元，潜在上涨空间为11.5% [4][6] - 总市值为310.50亿港元，流通市值与总股本均为371.85百万股 [6] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入为2.34亿元，归母净利润为-5.91亿元 [2] - 预计2025年全年收入为5.2亿元，净利润为-10.4亿元；2026年收入为27.8亿元，净利润为7.0亿元；2027年收入为15.7亿元，净利润为-5.2亿元 [4][8] - 毛利率预计维持在90%，但净利润率波动较大，2025E为-200.21%，2026E转为正25.05% [8][14] 核心产品进展 - 奥雷巴替尼2025年上半年中国销售收入为2.17亿元，同比增长93% [2] - 奥雷巴替尼多项注册III期临床研究顺利推进，包括POLARIS-3（SDH缺陷型GIST）、POLARIS-2（CML-CP）、POLARIS-1（Ph+ ALL），并计划争取FDA批准新诊断Ph+ ALL的III期研究 [2] - Lisaftoclax于2025年7月10日获NMPA批准用于CLL/SLL治疗，成为新收入增量 [3] - Lisaftoclax多项全球III期临床研究推进中，包括GLORA-4（MDS一线）、GLORA-3（AML一线）、GLORA-2（CLL/SLL联合治疗）、GLORA（BTK抑制剂经治CLL/SLL） [3] 估值与现金流预测 - 基于DCF模型，预测期自由现金流2025E为-11.1亿元，2026E转为正8.9亿元，终值现值为250亿元，总市值估值为318亿元（346亿港元） [10] - WACC假设为8.5%，永续增长率假设为3.0% [10] - 每股估值对应93.12港元，基于总股本3.72亿股 [10] 股价表现 - 过去12个月绝对收益为157.7%，相对收益为125.8%，表现显著领先市场 [7] - 近期1个月绝对收益为12.6%，3个月为72.7% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 业绩下滑符合市场预期 2025H1归母净利润13 7亿元同比-25 2% 核心净利润15 2亿元同比-12 7% [6] - 销售表现靓眼 2025H1销售金额615亿元同比+11 0% 完成全年目标1205亿元的51% 全国销售排名第8位 [6] - 融资成本创新低 加权平均融资成本3 16%同比-41bps 期末平均借贷成本降至3%以下 [6] - 财务稳健居绿档 剔除预收后资产负债率64 6% 净负债率53 2% 现金短债比1 7倍 [6] - 未来结算确定性强 已售未入账金额1490亿元 是2024年地产结算收入的1 8倍 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入475 7亿元同比+34 6% 毛利率10 6%同比-3 1pct 归母净利率2 9%同比-2 3pct [6] - 三费费用率4 9%同比-0 4pct 应占联营公司损益13 5亿元同比+244 3% 少数股东损益16 1亿元同比+119 8% [6] - 中期每股派息0 151元同比-12 7% 派息比率为核心利润的40% [6] - 盈利预测显示复苏趋势 2025-2027年归母净利润预测为11亿/13亿/16亿元 对应PE分别为16 6X/13 8X/11 5X [5][6] 业务运营 - 销售均价大幅提升至4 21万元/平同比+42 7% 但销售面积146万方同比-22 2% [6] - 区域布局均衡 大湾区/华东/中西部/北方销售额占比分别为27 4%/27 8%/11 0%/33 8% [6] - 投资聚焦核心城市 新增13幅地块拿地面积148万方 一线城市占比68% 二线城市占比32% [6] - 土储资源丰富达2043万方 大湾区占比39 2% 一线城市占比45% 二线城市占比49% [6] 财务状况 - 现金储备充足达446 4亿元较2024年末-10 8% 总借贷1038 6亿元较2024年末持平 [6] - 2025H1新融资234 3亿元 其中境内融资198 5亿元 境外融资35 8亿元 [6] - 当前PB（MRQ）仅0 33X 显示估值处于低位 [6]

投资评级 - 推荐（维持）评级 目标价13.4港元 当前价10.14港元[1][3] 核心观点 - 结算节奏影响短期业绩 但拿地精准度和产品力保障销售兑现能力[1][7] - 2025年上半年营收533.68亿元同比-23.5% 归母净利润2.1亿元同比-89.7%[1] - 利润下滑主因计提减值19.33亿元 结算毛利率13.41%较同期13.09%微升[7] - 拿地策略聚焦高能级城市 2025年上半年新增35个项目可售货值907亿元 一二线占比88% 杭州占比47%[7] - 现金流充裕 货币资金668亿元覆盖短债2.9倍 融资成本降至3.6%[7] 财务表现 - 2025年上半年营收同比-23.5%至533.68亿元 归母净利润同比-89.7%至2.1亿元[1] - 预测2025年营收1438.05亿元同比-9.6% 2026年1298.90亿元同比-9.7%[3] - 预测2025年归母净利润10.22亿元同比-36.0% 2026年15.56亿元同比+52.3%[3] - 每股盈利预测2025年0.40元 2026年0.61元 2027年0.95元[3] - 毛利率预期提升 2025年13.1% 2026年13.3% 2027年15.0%[8] 运营数据 - 2025年上半年自投项目销售金额803亿元同比-6% 权益销售金额539亿元权益比67%[7] - 2024年新增土储去化率近70% 拿地利润率约10%[7] - 2025年上半年新增土储建筑面积355万方 预期年内首开贡献销售额500亿元[7] - 积极去化历史库存 2025年上半年去化2021年及以前库存约190亿元[7] 资金与负债 - 货币资金668亿元创历史新高 覆盖一年内到期借款2.9倍[7] - 融资成本3.6%较2024年同期4.0%下降40基点[7] - 短债占比16.3%创历史新低[7] - 2025年2月成功发行5亿美元三年期优先票据[7] - 资产负债率预期持续优化 2025年76.8% 2026年75.2% 2027年74.3%[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心财务表现 - 2025年上半年总收入13.38亿元，同比增长27.9% [8] - 经调整净利润3.20亿元，同比增长9.6% [8] - 毛利率同比下降4.5个百分点至48.4% [8] - 经调整净利润率从去年同期27.9%下降至23.9% [9] 业务发展情况 - 已商业化19个IP，在售SKU总数达925种 [8] - 期内新推出273个SKU，新品贡献总收入53.1% [8] - 新签署13个IP扩充IP组合矩阵 [8] - 海外销售额从去年同期1120万元增至1.1亿元 [8] - 亚洲（不包括中国）和北美是主要海外市场，分别贡献收入5713万元和4282万元 [8] 渠道表现 - 线下渠道收入同比增长26.6%至12.3亿元，占总收入91.9% [8] - 线上渠道收入同比增长44.6%至1.08亿元，占总收入8.1% [8] - 中国内地市场贡献收入12.27亿元，同比增长18.5% [8] 成本与费用 - 销售成本同比增长40.2% [8] - 销售及经销开支1.77亿元，同比增长46.4%，费用率从11.5%上升至13.2% [9] - 研发开支1.29亿元，同比增长69.5%，研发费用率从7.3%提升至9.6% [9] - 研发团队达599人，占员工总数67.1% [9] - 行政开支4722万元，同比下降88.3%，费用率从38.6%降至3.5% [9] 盈利预测调整 - 2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测下调至7.3/10.1/12.4亿元 [9] - 当前股价对应2025-2027年PE（Non-GAAP）分别为35/25/20倍 [9] - 预计2025年营业总收入3056.27百万元，同比增长36.38% [1] - 预计2025年归母净利润679.09百万元，同比增长269.33% [1] 未来发展重点 - 继续提升研发能力，丰富IP产品组合 [8] - 进一步投资中国和海外市场的销售和营销 [8] - IPO募集资金已使用约1.88亿港元，投向研发能力增强、核心生产资源投资、IP矩阵丰富及销售营销活动 [8]

投资评级 - 推荐（维持）评级 [1] - 目标价69.11港元 较当前价56.90港元存在22%上行空间 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年调整后业绩同比大幅增长73% 凸显全球通航飞机制造龙头地位 [1][6] - 公司市值仍被低估 兼具高端制造和高端消费品双重属性 [1][6] - 参考海外航空制造业及奢侈品企业估值 公司存在估值提升空间 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现总营业收入5.94亿美元（42.56亿人民币） 同比增长25.1% [6] - 净利润0.65亿美元（4.65亿人民币） 同比增长82.5% 调整后利润0.65亿美元 同比增长72.5% [6] - 毛利率36.2% 同比提升1.8个百分点 调整后净利率10.9% 同比提升3个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.61亿/1.86亿/2.16亿美元 同比增长33%/16%/16% [2][6] - 对应市盈率分别为16.5倍/14.3倍/12.3倍 [2][6] 运营数据 - 2025年上半年共交付350架飞机 同比增长22% 其中SR系列305架（增25%） SF愿景喷气机45架（增5%） [6][7] - 单机售价持续提升 SR2X系列交付均价114万美元（同比增9.6%） 愿景喷气机均价348万美元（同比增4.5%） [6][8] - 西锐服务及其他收入增长至96.2百万美元 同比增加24% [6] - 截至2025年6月30日 公司拥有1056架飞机储备订单 包括229架愿景喷气机订单 [6] 生产与订单 - 2025年上半年生产411架飞机（360架SR2X和51架愿景喷气机） 较2024年同期330架增长25% [6][7] - 通过推动生产线一致性及可预测性 减少季节性交付波动 [6] - 2025年上半年净订单较2024年同期减少121架 主要因产品发布周期差异 [6] 竞争优势 - 全球私人飞机领域龙头企业 面向C端客户 "安全与便捷"两大要素抢占消费者心智 [6] - 安全：配备获专利的西锐整机降落伞系统 自1999年来已拯救250余人 [6] - 便捷：所有交付飞机配备安全返回系统 允许乘客在紧急情况下一键安全着陆 [6] 估值分析 - 公司生产端属高端制造业（航空制造高门槛高壁垒） 销售端属高端消费品（类奢侈品属性） [6] - 产品持续提价 2024年较2021年SR2X系列售价提升26% 愿景喷气机提升24% [6] - 对比巴航工业（ERJ.N）27倍PEttm及25年预期23倍PE 公司估值仍有提升空间 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供 当前股价101.6港元对应2025/2026/2027年PE为20/17/15倍 [1][8] 财务表现 - 2025H1实现收入385.44亿元(同比增长14.3%) 经调整归母净利润65.97亿元(同比增长7.1%) 经营活动现金净额109.31亿元(同比增长28.6%) [2] - 剔除特殊项目后归母净利润70.31亿元(同比增长14.5%) 核心归母净利润67.25亿元(同比增长11.8%) [2] - 中期股息每股1.37港元 分红率50.2% 股息率2.65% [2] - 存货104.12亿元(同比增加29.9%) 存货周转天数136天(同比提升22天) [7] - 应收账款36.33亿元(同比上升8.03%) 周转天数19天(同比持平) [7] 品牌表现 - 安踏主品牌收入169.5亿元(同比增长5.4%) 其中DTC/电商/批发业务分别增长5.3%/10.1%/-10.6% [4] - FILA收入141.82亿元(同比增长8.6%) [4] - 其他品牌收入74.12亿元(同比增长61.1%) [4] - DESCENTE/KOLON店数分别241/199家 上半年净增15/8家 [4] - 安踏/FILA/DESCENTE海外门店数分别224/21/4家 [4] 渠道与品类 - 线上收入134.13亿元(同比增长17.6%) 占比提升1.0PCT至34.8% [4] - 线下收入251.31亿元(同比增长12.5%) [4] - 鞋类/服装/配饰收入分别163.90/208.86/12.68亿元 同比增长12.0%/15.5%/24.6% [4] 盈利能力 - 综合毛利率63.4%(同比下降0.7PCT) 其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为54.9%/68.0%/73.9% [5] - 经营利润率26.3%(同比提升0.6PCT) 安踏/FILA/其他品牌经营溢利率分别为23.3%/27.7%/33.2% [6] - 归母净利率18.2%(同比下降4.7PCT) 核心归母净利率17.1%(同比下降1.2PCT) [6] 战略布局 - 与韩国Musinsa成立合资企业(持股40%) 拓展运动与时尚结合市场 [2] - 通过安卡控股进行Jack Wolfskin业务股权重组 持股比例由100%摊薄至80% [3] - 全球零售网络扩展至东南亚、中东及非洲市场 包括阿联酋、沙特、卡塔尔等新市场 [4] - 创新研发投入包括与宇树科技、香港理工建立机器人运动科学研究基地 AI技术应用提升产品设计效率 [4] 未来展望 - 维持2025-2027年收入预测770/859/960亿元 归母净利预测138.74/159.07/178.76亿元 [8] - 预计2025年主品牌和FILA中单位数增长 KOLON和DESCENTE维持40%高增长 [8] - 计划2025年底安踏/FILA/DESCENTE/KOLON店数分别7000-7100/2100-2200/260-270/200-210家 [8] - 新业态店铺包括超级安踏(69家)、竞技场级店铺(2家)、殿堂级店铺(77家)等创新零售形式 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025年上半年业绩阶段性承压 营业收入同比下降58.4%至17.09亿港元 录得亏损0.68亿港元 [1] - 2026年起受益铀价上行及销售定价机制调整 业绩有望加速释放 [4] - 哈原工下调2026年产量指引约9.4% 全球最大铀矿商战略调整利好铀价上涨 [3] 经营表现 - 参股矿山天然铀产量1354.7吨铀 同比增长1.5% 生产计划完成率110.5% [2] - 谢米兹拜伊铀矿生产成本32.49美元/磅 同比增长1.8% 伊矿生产成本27.69美元/磅 同比增长16.2% [2] - 扎尔巴克矿生产成本25.47美元/磅 同比下降21.9% 成本控制显著改善 [2] 定价机制调整 - 新销售框架协议基准价格从61.78上调至94.22美元/磅 增幅达52.5% [4] - 年度递增系数由3.5%上调至4.1% 现货价占比由60%上调至70% [4] - 2026-2028年包销量提升至1438/1617/1598吨铀 较2024年实际包销量1294吨显著增长 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.87/9.96/12.27亿港元 对应增长率13.1%/157.6%/23.1% [5] - 预计每股收益0.05/0.13/0.16港元 对应市盈率53/21/17倍 [4][5] - 预计2026年营业收入增长率12.5% 2027年进一步增长15.6%至101.11亿港元 [5] 行业动态 - 哈原工2026年名义产量预计下降9.4%至29697吨铀 最终产量降幅可能达20% [3] - 哈原工2022年全球铀产量占比43% 其"价值优于产量"战略对市场供需格局产生积极影响 [3]