报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价下调4%至32.94港元，对应2024年预期市盈率15倍 [2] 报告的核心观点 - 滨江服务2024年上半年业绩稳健，收入和净利润同比分别增长39%和15%，但毛利率因低毛利的装修服务占比提高而收窄1.2个百分点，税率因预提代扣税提高6个百分点 [2] - 公司增长来源均衡，管理面积增长健康，预计2024年管理面积增长20%-30%，应收账款增长在正常范围 [2] - 考虑到市场环境挑战和第三方拓展竞争加剧，下调2024-2025年净利润预测7%-13%，结合汇率调整，目标价下调4%，但因公司增长来源均衡，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年收入同比增长39%至16.5亿元，主要因基础物业管理业务同比增长26%、业主增值服务板块同比增长159%，但向开发商提供的增值服务同比收缩10% [2] - 毛利率收窄1.2个百分点至25.6%，净利率收缩3.3个百分点，净利润同比增长15%，装修服务增长可持续性有12.7亿元合同负债保障，但会给利润率带来持续压力 [2] - 2022-2026财年，预计收入分别为19.83亿、28.09亿、34.85亿、41.4亿和49.16亿元，同比增长41.7%、41.7%、24.1%、18.8%和18.7%；净利润分别为4.12亿、4.925亿、5.584亿、6.545亿和7.634亿元，同比增长28.0%、19.6%、13.4%、17.2%和16.6% [3] 管理面积增长 - 2024年上半年管理面积同比增长30%，净增量中35%来自母公司，65%来自第三方，两者分别同比增长13%和29%，共同推动管理面积净增量同比增长23% [2] - 公司预计2024年管理面积增长20%-30% [2] 应收账款情况 - 应收账款总额同比增长44%，略高于收入增速38%，考虑到物业管理费收取的季节性，该增速属正常范围 [2] 估值调整 - 下调2024-2025年净利润预测7%-13%，结合汇率调整，目标价下调4%至32.94港元，对应2024年预期市盈率15倍 [2] 财务指标对比 |指标|2024E（新）|2024E（旧）|变化|2025E（新）|2025E（旧）|变化| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|3485|3621|-4%|4140|3690|12%| |毛利（百万元人民币）|819|958|-15%|907|1042|-13%| |营业利润（百万元人民币）|677|823|-18%|795|907|-12%| |净利润（百万元人民币）|558|642|-13%|655|702|-7%| |每股收益（人民币）|2.02|2.32|-13%|2.37|2.54|-7%| |毛利率|23.5%|26.5%|-3个百分点|21.9%|28.2%|-6.3个百分点| |营业利润率|19.4%|22.7%|-3.3个百分点|19.2%|24.6%|-5.4个百分点| |净利率|16.0%|17.7%|-1.7个百分点|15.8%|19.0%|-3.2个百分点| [6] 同业对比 - 与同业相比，滨江服务2024E、2025E、2026E的市盈率分别为7.7倍、6.6倍、5.6倍，净利润增长率分别为13.4%、17.2%、16.6%，股息支付率为60%，股息收益率2023A为8.0%，2024E为7.7% [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,上调目标价至65港元 [9] 报告的核心观点 - 依沃西PFS获益显著好于此前预期,有望转化成OS获益 [9] - 依沃西在PD-L1中低表达和高表达NSCLC病人群体中均有明显的PFS获益,在鳞癌中的应用潜力亦值得期待 [9] - 依沃西未来临床计划包括在海外开展HARMONi-7全球3期试验,国内已获批EGFRm NSCLC适应症,1L PD-L1+ NSCLC已递交NDA,有望于1H25获批 [9] 财务和估值分析 - 2024年营业收入预计为23.92亿元人民币,同比下降47.2% [10] - 2024年归母净亏损预计为5.40亿元人民币 [10] - 2024年市盈率为19.2倍,市净率为9.8倍 [10] 风险提示 - 商业化进度不及预期、研发延误或临床试验数据不如预期、出海授权不顺利 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"优于大市"评级 [16] 报告的核心观点 收入利润稳增长，商业毛利率高位攀升 - 2024年上半年公司实现综合收入人民币79.57亿元,同比+17.1%;两费费率同比-1.5个百分点至6.5%,核心净利润同比+24.2%至17.66亿元;综合毛利率同比+0.8个百分点至34.0% [5] - 公司中期派息率稳定在36.0%水平,同步宣派特别股息大幅提振股东回报 [5] 商管业务版图持续扩张，毛利率水平高位攀升 - 2024年上半年公司新开业购物中心7座,位列行业第一,开业效果及品质俱佳,旗下在营购物中心增至108座 [5][13] - 公司购物中心业主端租金收入同比+19.7%至126亿元,NOI同比+20.7%至85亿元,NOI Margin同比+0.6个百分点至67.8%;商业航道收入同比+23.4%至28.50亿元,毛利率同比+2.4个百分点至60.9% [5][11][12] 物管规模实现有质增长，加速成为城市空间运营服务商 - 2024年上半年公司物业外拓新增合约面积2433万平方米,86%位于一二线城市;新增城市空间合约面积2144万平方米,占比88% [13] - 截至2024年6月末,公司在管面积3.98亿平方米,合约面积4.46亿平方米,覆盖全国164个城市;拓展城市公共空间项目57个 [13] 大会员体系稳步推进，商业模式创新初显成效 - 截至2024年6月30日,万象星会员总量达5220万人,较2023年底增长12.9%;万象星积分发放总额同比提升19%至5.0亿元,积分兑换总额同比提升21%至3.4亿元 [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价为16.4港元,较当前股价有28%的上涨空间 [4] 报告的核心观点 财务表现 - 2024年上半年收入446.7亿/-12.6%,净利润25.3亿/-17.2% [1] - 2024/2025/2026年净利润预测为44.4/49.4/53.3亿元,对应每股收益为1.20/1.33/1.44港元 [1][2] - 2024年上半年经营利润率7%,较上年提升0.6个百分点,毛利率40.3%,较上年提升1.9个百分点 [2] 业务表现 - 液态奶业务受行业供需影响,收入和利润均有所下滑 [1] - 冰淇淋业务收入和利润大幅下滑,受宏观消费信心不足、渠道库存偏高等因素影响 [1] - 奶酪业务盈利能力提升,奶粉业务扭亏为盈 [1] 其他 - 公司将继续推进盈利能力提升,实现高质量发展 [2] - 公司计划未来12个月回购最高20亿港元股份,并提高分红比例至40% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024/2025/2026年营业收入预测为90,057/94,112/98,376百万元,同比变动为-8.69%/4.50%/4.53% [3] - 2024/2025/2026年净利润预测为4,444/4,943/5,328百万元,同比变动为-9.06%/11.22%/7.80% [3] - 2024/2025/2026年毛利率预测为38.12%/38.09%/38.09% [3] - 2024/2025/2026年净利率预测为4.93%/5.25%/5.42% [3] - 2024/2025/2026年每股收益预测为1.20/1.33/1.44港元 [3] - 2024/2025/2026年市盈率预测为10.69/9.62/8.92倍 [3] - 2024/2025/2026年市净率预测为0.86/0.82/0.78倍 [3] - 2024/2025/2026年股息率预测为4.4%/4.9%/5.3% [3] - 2024/2025/2026年净资产收益率预测为8.6%/9.1%/9.3% [3] 估值分析 - 采用可比公司和DCF两种方法进行估值 [10][12] - 可比公司法下,给予2025年12倍PE,对应目标价16.0港元 [10] - DCF法下,给予WACC 11%,长期增速2%,合理市值661亿港元,对应目标价16.8港元 [12] - 综合两种方法,给予目标价16.4港元,较当前股价有28%上涨空间 [10] 风险提示 - 行业竞争加剧、消费意愿不及预期、发生严重的食品安全问题 [14]

报告公司投资评级 未有 [4] 报告的核心观点 收入持续增长，休闲类和内衣类产品需求较好 - 2024年上半年,申洲实现营收129.76亿元,同比增长12.2% [2] - 按品类拆分,运动类产品收入同比增长7.6%,休闲类产品收入同比增长20%,内衣类产品收入同比增长47.4% [2] - 按地区划分,中国市场收入同比增长20%,欧洲市场收入同比增长4.4%,日本市场收入同比增长27%,美国市场收入同比增长2.7% [2][8] - 四大核心客户优衣库/耐克/阿迪达斯/Puma上半年收入占比为79.5%,同比增长11.7% [8] 毛利率快速修复,盈利能力持续加强 - 上半年公司毛利率为29.0%,同比大幅提升6.6个百分点 [3][10] - 上半年公司实现归母净利润29.31亿元,同比增长37.8%,归母净利率为22.6%,同比提升4.2个百分点 [3][10] - 剔除政府补助和汇兑损益影响,上半年实现核心利润27.6亿元,同比提升61.1% [10] 海外产能持续拓展带动效率提升 - 公司在越南收购了西宁新工厂,将面料产能由400吨/天提升至600吨/天 [13] - 在柬埔寨建设1.2万人新工厂,预计2025年将会有局部投产 [13] - 越南德利、世通工厂以及印尼工厂效率仍有提升空间 [13] - 公司具有垂直一体化的生产优势,随着产能的持续拓展和人效的持续提升,相信公司将实现更亮眼的业绩表现 [13]

报告公司投资评级 公司投资评级 1. 公司已有11个产品获得批准上市,2024H1产品收入达38亿元,同比增长55%,商业化能力已被初步验证 [6][7] 2. 公司在肿瘤、心血管及代谢、自身免疫和眼科四大关键疾病领域拥有可持续和多元化的长期成长空间 [13][14] 3. 公司预计2027年实现接近20款获批产品销售,并提出2027年国内200亿元营业收入的发展目标 [10][23] 肿瘤业务 1. 公司在肿瘤领域已有9款获批上市产品,1款递交NDA,2款处于关键临床阶段,超10款处于临床开发阶段 [15][16] 2. 信迪利单抗是唯一获批五项高发瘤种一线治疗并全部纳入国家医保目录的PD-1抑制剂,2023年销售约27.5亿元,同比增长34% [27][28] 3. 公司自主研发的新一代IO疗法IBI363展现出令人鼓舞的对免疫经治及冷肿瘤的跨肿瘤疗效 [35][39] 4. IBI343是潜在同类最佳的CLDN18.2 ADC,在胃癌和胰腺癌患者中均展现出优异的疗效和良好的安全性 [42][45][46] 综合产品线 1. 玛氏度肽是全球首个进入临床III期的GLP-1R/GCGR双靶激动剂,有望成为治疗肥胖和糖尿病的潜在最优候选药物 [54][55] 2. 托莱西单抗是首个获批上市的国产PCSK9单抗,预计2024年进入国家医保目录 [60][61][62] 3. 匹康奇拜单抗在中重度银屑病患者中展现出同类最佳的疗效潜质,预计2024年下半年递交NDA [66][67] 4. 替妥尤单抗是中国甲状腺眼病领域首个创新药,2024年5月首个NDA获NMPA受理 [69][72] 投资评级 综合公司在肿瘤、心血管代谢和自免等领域的产品管线和商业化能力,我们首次给予公司"买入"评级,目标价58.05港元。 [84]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入业绩实现增长 - 2024年上半年公司实现主营业务收入27.70亿元，同比增长3.3% [2] - 股东应占利润3.02亿元，同比增长2.7% [2] - 收入增长主要来自于新项目的交付 [2] 盈利能力修复 - 公司综合毛利率由2023年同期的26.8%增长至27.2% [2] - 物业管理服务、社区增值服务、开发商增值服务三大业务板块毛利率分别达到24.7%、36.2%、22.3%，较去年同期分别持平、增长2.3个百分点、增长1.1个百分点 [2] - 行政费用增长率略低于收入增长率，行政费用率有所下行 [2] 增值服务板块收入下滑，永续性业务彰显增长韧性 - 开发商增值服务收入同比下降22.3%，主要因为公司主动放缓规模增长步伐以及业务结构调整 [2] - 社区增值服务收入同比下降8.8%，主要因一次性需求的社区增值服务下降 [2] - 但公司的永续行服务整体保持稳定，团餐服务收入同比增长9.9%，获得了一些优质项目 [2] 根据相关目录分别进行总结 收入业绩稳健增长 - 2024年上半年公司实现主营业务收入27.70亿元，同比增长3.3% [2] - 股东应占利润3.02亿元，同比增长2.7% [2] - 收入增长主要来自于新项目的交付 [2] 盈利能力修复 - 公司综合毛利率由2023年同期的26.8%增长至27.2% [2] - 物业管理服务、社区增值服务、开发商增值服务三大业务板块毛利率分别达到24.7%、36.2%、22.3%，较去年同期分别持平、增长2.3个百分点、增长1.1个百分点 [2] - 行政费用增长率略低于收入增长率，行政费用率有所下行 [2] 增值服务板块收入下滑，永续性业务彰显增长韧性 - 开发商增值服务收入同比下降22.3%，主要因为公司主动放缓规模增长步伐以及业务结构调整 [2] - 社区增值服务收入同比下降8.8%，主要因一次性需求的社区增值服务下降 [2] - 但公司的永续行服务整体保持稳定，团餐服务收入同比增长9.9%，获得了一些优质项目 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 智能化方面 - 腾讯推出混元 Turbo，性价比大幅提升，推理效率提升 100%，推理成本降低 50% [1] 融合创新方面 - 腾讯云推出全栈融合创新产品体系，包含基础软件 5T，可全面兼容国内主流芯片供应商 [1] 国际化方面 - 腾讯云海外客户数已成功超过 1 万家，且在过去三年中一直保持双位数增长 [1] - 腾讯云亚太地区收入同比增长超过 50%，中东地区收入同比增长达 85% [1] 财务数据总结 收入预测 - 预测公司 2024-2026 年收入分别为 6613/7119/7649 亿元，同比增长 9%/8%/7% [2] 利润预测 - 预测公司 2024-2026 年 Non-GAAP 净利润分别为 2214/2440/2655 亿元，同比增长 40%/10%/9% [2] 估值 - 基于增值服务/广告各 10x/20x 2025e P/E、金融企服及其他各 4x/2x 2025e P/S，合理目标价为 480 港元 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予蔚来-SW（09866.HK）"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 蔚来Q2业绩超预期,Q3指引超预期。公司Q2交付57373辆车,5-6月销量超过2万辆,带动公司实现174亿人民币收入,同比大幅增长99%。[1] - 公司毛利率超出预期,Q2整体毛利率为9.7%,同比/环比提升8.7/4.8pct,主要受益于单位物料成本下降、售后服务效率的提升。[1] - 受益于规模经济,研发费用率和SG&A费用率均有所收窄,Q2GAAP净亏损51亿人民币,non-GAAP净亏损45亿,净亏损率26%,同比/环比改善36/23pct,超出预期。[1] - 展望Q3,公司7-8月均实现超2万月销量,指引Q3交付6.1-6.3万辆,同比增长10%-13.7%,收入191.09-196.69亿元。[1] - 乐道品牌即将上市,预计2024年将交付2万台,12月的单月交付量将达到1万台。公司认为乐道品牌毛利率也有望达到15%以上的合理水平。[1] - 公司正积极建设第三个工厂,预计25Q3投产,以支持后续产品的交付。[1] - 公司以往在欧洲市场发展较快,近期在阿联酋的布局也取得了重要进展,预计在今年Q4开始在阿联酋市场交付产品。[1] - 公司在充换电和智能驾驶方面持续推进,有望进一步提升竞争力。[1] 财务数据总结 - 公司2024-2026年销量预计约22/34/45万辆,总收入达682/920/1159亿元,non-GAAP净利润率约-26%/-14%/-9%。[2] - 公司账上现金及现金等价物、受限现金、短期投资及长期定期存款为416亿人民币,较为充裕。[1] - 公司预计Q4整车毛利率提升至15%,其他销售业务毛亏损率有望收窄至个位数水平。[1]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级。[4] 报告的核心观点 1. 合同销售同比下降,但持续巩固大湾区领先地位。2024年上半年,公司录得合同销售金额约为人民币554.0亿元,同比-33.8%,但在大湾区、华东、中西部和北方地区分别实现合同销售金额约为人民261.1亿元、人民币128.8亿元、人民币89.4亿元和人民币74.7亿元,分别占公司合同销售金额的47.1%、23.2%、16.2%和13.5%。[2] 2. "商住并举"战略深化,加强地产房托双平台互动。2024年上半年,公司商业物业总经营收入为人民币13.31亿元,同比+4.8%;租金收入为人民币2.97亿元,同比+41.3%;越秀房托实现经营收入人民币10.34亿元,同比-2.5%;越秀服务实现经营收入人民币19.6亿元,同比+29.7%,在管面积6667万平方米,管理规模稳步提升。[2] 3. 公司财务状况稳健,资产负债率、净借贷比率和现金短债比率等指标维持"绿档"。2024年上半年,公司剔除预收款的资产负债率、净借贷比率和现金短债比率分别为68.3%、58.6%和1.53倍。[1] 财务数据分析 1. 2024年上半年,公司实现营业收入人民币353.4亿元,同比+10.1%;归母净利润人民币18.3亿元,同比-15.9%;毛利率为13.7%,同比-4.1个百分点。[1] 2. 2024年上半年,公司加权平均借贷利率为3.57%,同比下降41个基点,期末平均借贷成本进一步下降至3.47%。[1] 3. 公司2024年EPS预测为人民币0.81元,给予公司24年8-10倍PE估值,对应市值区间为285-357亿港元,对应合理价值区间为每股7.09-8.86港元。[4]