投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价40.94港元 [3][78] 核心观点 - 报告认为乐舒适是非洲卫生用品龙头，凭借其本地化供应链、多元化品牌矩阵和广泛销售渠道，在低渗透率、高成长性的非洲市场中占据领先地位，未来成长动能充足 [1][2][14] 公司介绍 - 乐舒适是专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造和销售 [1] - 公司拥有核心品牌Softcare（中端）以及Veesper、Maya、Cuettie和Clincleer等多个品牌，品牌布局完善 [1] - 以2024年销量计，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%和15.6% [2][14] - 公司产品以婴儿纸尿裤销售为主，2024年婴儿纸尿裤收入达3.42亿美元，占公司整体收入的75.3% [18] - 西非和东非是公司主要销售市场，2024年分别占公司整体收入的42.9%和45.6% [18] 行业分析 - 非洲卫生用品行业呈现低渗透率、高成长性的特征，2024年市场规模达38亿美元 [2][45] - 2024年非洲地区纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤行业规模分别达25.9亿美元、8.5亿美元、3.9亿美元 [2] - 预计2025-2029年，非洲纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤市场的复合年增长率（CAGR）有望分别达到7.0%、10.7%、7.6% [2] - 非洲婴儿纸尿裤渗透率约为20%，卫生巾渗透率约为30%，远低于欧洲、北美、中国等成熟市场70%-92%的水平，未来提升空间巨大 [41] - 非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场品牌集中度高，2024年按收入计算的CR5分别达到61.0%和41.3% [2][50] 公司竞争力 - **本地化供应链**：公司在非洲八个国家设有八家生产工厂，拥有51条产线，是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品制造商，实现了高效的供应链管理 [2][55] - **产品品牌矩阵**：公司产品SKU高达340多个，核心品牌Softcare定位中高端市场，同时横向拓展Space科技概念品牌，纵向拓展Maya、Cuettie等大众化品牌以满足不同层次消费者需求 [2][61][64] - **广泛销售渠道**：公司建立了覆盖非洲、拉丁美洲和中亚的广泛销售网络，在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有超过2800名客户，销售网络可触达这些国家80%以上的本地人口 [2][67] 财务表现与预测 - 公司2024年实现营业收入4.54亿美元，同比增长10.5%；实现归母净利润0.95亿美元，同比增长47.0% [4][21] - 预计2025-2027年营业收入分别为5.38亿美元、6.25亿美元、7.14亿美元，同比增速分别为18.5%、16.1%、14.1% [4][76] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.13亿美元、1.33亿美元、1.52亿美元，同比增速分别为18.5%、17.8%、14.7% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.19美元、0.22美元、0.25美元 [3][4] - 公司毛利率从2022年的23.0%上升至2024年的35.2%，净利率从2022年的5.7%提升至2024年的20.9% [24][27] 估值 - 基于2025年12月1日收盘价，公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为20.4倍、17.4倍、15.1倍 [3][4] - 参考可比公司2026年估值平均数（24倍PE），报告给予公司2026年24倍PE估值，对应目标价40.94港元 [3][78]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司11月交付70,327辆，同比增长75.1%，环比增长0.1%，销量再创历史新高 [2][4] - 1-11月累计交付53.6万辆，同比增长113.4%，已提前完成今年50万辆交付目标 [7] - 国内新车周期推动销量持续增长，海外与Stellantis合作实现轻资产出海，打开全球销量空间 [2][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.3、50.1、83.7亿元，对应PE分别为108.7X、13.8X、8.2X [6] 销量表现 - 11月销量70,327辆，连续超7万辆，同比增长75.1%，环比增长0.1% [2][4][7] - 终端需求持续火热，明年新车规划丰富 [7] 产品与新车周期 - 零跑Lafa5于11月27日正式上市，定价9.78-12.18万元，延续极致品价比路线，打造超长续航 [7] - 2025年已上市B10、B01和Lafa5，2026年仍有丰富新车规划 [7] - 公司覆盖5-20万价格带不同细分市场，并实现T03、C10和B10出海 [7] 渠道建设 - 国内坚持“1+N”渠道发展模式，截至2025年9月30日，共有866家销售门店，其中367家零跑中心，499家体验中心，493家服务门店，覆盖292个城市 [7] - 海外1-9月出口3.8万辆，10月海外终端客户签约数量较9月增幅超100% [7] - 在欧洲、中东、非洲和亚太等约30个国际市场建立超700家兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超650家，亚太市场超50家，南美市场超30家 [7] 智能化投入 - 公司加大对智驾领域投入，2025年上半年智驾团队规模和算力资源投入均提升近100% [7] 盈利展望 - 规模效应及产品结构优化推动盈利提升 [6] - 海外高单车盈利有望带来可观利润贡献 [6]

投资评级 - 报告对中国春来（1969 HK）的评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为中国春来成长空间在于在校生人数稳定增长、学费提升潜力以及财务费用率下降带来的净利率提升，并期待天平学院并表带来新增量 [5] - 维持FY2026年盈利预测，并新增FY2027-2028年预测，认为当前估值具有吸引力 [5] 财务业绩总结 - FY2025公司收入为17.91亿元，同比增长9.8%；归母净利润为8.36亿元，同比增长7.4%；经调整净利为8.37亿元，同比增长5.9% [2] - FY2025毛利率为54.2%，同比下降4.4个百分点；净利率为46.7%，同比下降1.0个百分点 [4] - 净利率降幅低于毛利率，主要得益于其他收益占比提升0.7个百分点、管理费用率下降0.6个百分点以及财务费用率下降2.4个百分点 [4] 业务运营分析 - FY2025集团学费收入为16.36亿元，同比增长10.1%；住宿费收入为1.54亿元，同比增长6.3% [3] - 总在校生人数为11.0万人，同比提升6.4% [3] - 安阳学院原阳校区、健康学院、荆州学院表现突出，收入同比分别增长21.7%、42.5%、16.4%，在校生人数同比分别提升20.9%、43.2%、15.5% [3] - 安阳学院收入同比下降2.5%，主要由于在校生人数减少9.0% [3] 财务状况与预测 - FY2025集团现金及现金等价物为8.32亿元，同比增长5.2%；合约负债为6.82亿元，同比下降1.7% [4] - 预测FY2026收入为21.40亿元，同比增长19.54%；FY2027收入为24.04亿元，同比增长12.32%；FY2028收入为26.31亿元，同比增长9.43% [6] - 预测FY2026归母净利为10.33亿元，同比增长23.64%；FY2027为11.72亿元，同比增长13.48%；FY2028为12.90亿元，同比增长10.04% [6] - 以2025年12月3日收盘价4.36港元计算，对应FY2026-2028年市盈率分别为4.6倍、4.1倍、3.7倍 [5] 未来增长驱动因素 - 预计安阳学院原阳校区、健康学院、荆州学院将继续贡献在校生增长 [5] - 天平学院新校区建成并完成转设后，预计将于2026年并表，带动在校生人数及收入增长 [5] - 公司院校所在地区学费仍具备较大提升空间 [5] - 公司正通过债务置换等方式降低财务费用率，有助提升净利率 [5] - 积极拓展国际教育业务合作，与澳大利亚精英教育学院、新西兰梅西大学签订中外办学合作协议，旨在产生协同效应 [5]

投资评级 - 报告对BOSS直聘-W维持“买入”投资评级 [3][6] - 目标股价为91.15港元/股，相较于2025年12月02日87.15港元的股价存在上行空间 [3][6] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“收入稳健加速，利润率新高” [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入21.63亿元，同比增长13.17%，增速较上半年再度抬升 [10] - 2025年第三季度单季实现净利润7.75亿元，同比增长67.2%；经调整净利润9.92亿元，同比增长34.2%，利润增速显著快于收入 [10] - 单季毛利率约85.8%，较上年同期提升2.2个百分点 [10] - 公司预计2025年第四季度收入为20.5–20.7亿元，同比增长12.4%–13.5% [10] 运营数据与驱动因素 - 截至2025年9月底最近12个月付费企业客户数增至680万家，同比增长13.3% [10] - 2025年第三季度企业付费率同比、环比均有所提升 [10] - 三季度新增岗位发布量同比增长约25%，招聘者端日均活跃用户环比增幅首次明显快于求职者端 [10] - 公司已将AI深度融入技术、产品与运营体系，并探索AI驱动的全流程托管/交付场景，以提升撮合效率和人效 [10] 财务预测 - 预测2025–2027年经调整净利润分别为26.95亿元、30.99亿元、33.70亿元 [3] - 预测2025–2027年营业收入分别为82.59亿元、92.49亿元、103.90亿元，年均增长率约为12% [5] - 预测2025–2027年毛利率稳定在84%，净利率预计在32%-34%之间 [5] - 预测2025–2027年净资产收益率分别为11%、12%、12% [5] 估值与股东回报 - 采用自由现金流折现法估值，对应合理市值为797.44亿元人民币（约877.47亿港元） [3] - 公司已完成年度股息派发，并将股份回购计划延长至2026年8月，授权回购总额不超过2.5亿美元，“分红+回购”的股东回报框架基本成型 [10]

投资评级与估值 - 报告维持对美团-W（03690.HK）的“买入”投资评级 [3][5] - 采用分部估值法计算出公司合理估值为8,291亿港元，对应目标价为135.66港元 [3][11][12] - 当前股价（2025年12月02日）为96.5港元，目标价存在约40.6%的上涨空间 [5] 核心观点与业绩展望 - 报告判断公司底部边际最差时期已过去，但为捍卫中高客单价订单份额，补贴力度加大将导致亏损持续 [9] - 由于短期竞争影响，下调公司2025至2027年每股收益预测至-3.21元、-4.20元和-0.11元（原预测为-1.56元、2.62元和6.44元） [3] - 预计2025年营业收入为3,666亿元，同比增长8.59%，2026年及2027年增速预计恢复至10.83%和13.90% [4] 分业务表现与预测 即时配送业务（外卖+闪购） - 2025年第三季度外卖+闪购日单量同比增长21%至约9,300万单，但竞争导致平均订单价值（AOV）下滑，外卖收入端同比下降约12% [9] - 该业务第三季度合计亏损约190亿元，其中外卖单单亏损2.5元，闪购单单亏损0.8元，与阿里巴巴同期亏损比例约为1:2 [9] - 公司在中高客单价订单中占据优势，AOV 15元以上订单的GMV市占率超2/3，AOV 30元以上订单的GMV市占率约70% [9] - 预计2025年第四季度及2026年即时配送业务亏损分别约为145亿元和301亿元 [9] 到店、酒店及旅游业务 - 2025年第三季度到店酒旅GMV同比增长18%，收入同比增长11%，营业利润率约为28% [9] - 营业利润同比下滑11%至49亿元，但表现好于市场下滑30%-40%的悲观预期 [9] - 预计2025年第四季度GMV同比增长14%，收入同比增长11%，营业利润率维持在25%-30%区间 [9] 新业务 - 2025年第三季度新业务亏损13亿元，显著好于彭博一致预期的23亿元，环比减亏明显 [9] - 预计2025年第四季度亏损40亿元，主要因在中东新开3个海湾国家及巴西新开试点投入，维持2025年全年亏损100亿元的预测不变 [9] - 预计2026年随着海外业务进展顺利，新业务有望实现减亏 [9] 财务指标预测 - 盈利能力承压，预计2025年毛利率为31.16%，较2024年的38.44%有所下滑；净利率预计为-5.36% [4][10] - 净资产收益率（ROE）预计由2024年的20.61%转为2025年的-10.41% [4]

投资评级 - 报告对易鑫集团给予"增持"评级，维持目标价3.91港元 [7][11] 核心观点 - 公司二手车信贷占比提升，轻资产转型带动SaaS业务高增长，AI赋能汽车行业，后续业绩有望保持高增长 [3][11] - 给予增持评级主要考虑公司较快的业绩增速，对应2025年20倍市盈率 [11] 三季度运营表现 - 2025年第三季度汽车融资交易23.5万笔，同比增长22.6%，相比上半年10.7%的增速有所提升 [11] - 第三季度融资金额达212亿元，其中二手车信贷同比增加51.3%至121亿元，占比提升至56.9% [11] - 第三季度SaaS业务促成融资额114亿元，同比增长102%，对融资总额贡献增至53.7%，新增两家金融机构合作方 [11] 财务预测 - 维持2025-2027年营收预测为115.99亿元、129.40亿元、144.39亿元，同比增长17%、12%、12% [5][11] - 预计2025-2027年净利润为11.86亿元、14.59亿元、18.16亿元，同比增长46%、23%、24% [5][11] - 预计毛利率将从2024年的46.89%提升至2027年的52.98%，销售净利率从8.19%提升至12.58% [13] 业务展望与催化剂 - 参考三季度运营数据，预计下半年业绩将继续改善，且好于上半年 [11] - 公司轻资产转型，未来分红值得期待 [11] - AI产品"X Call"稳步推进，预计2025年底前完成融资前期代理化布局，以提升效率和客户体验 [11] - 汽车金融市场快速增长和资金成本下行是公司发展的催化剂 [11]

投资评级 - 报告未明确给出单一的投资评级，但通过EV/EBITDA估值法测算，认为以拉美为代表的新市场可获18-20倍估值，整体股权价值存在较大上行空间[2][3] 核心观点 - 极兔速递作为全球快递物流服务运营商，深度绑定全球高增长电商实现业务扩张，东南亚为稳固基本盘，中国市场转向净利改善，拉美市场已成为最强增长引擎[2] - 公司全球化核心逻辑为“商流深度绑定+精准解决本土物流痛点+代理分利”模式，支撑其低成本快速抢占市场，拉美市场2025年第三季度包裹量同比激增近50%，后续绑定MELI、TTS等头部电商后订单增速有翻倍预期[2][3] - 成本控制见效，东南亚市场单票经调EBIT稳定在7美分左右，中国市场2024年单票毛利转亏为盈至0.14元/件，新市场单票盈利已达8-9美分，拉美高增长为2026年业绩提供强支撑[2][3] 按目录总结 全球快递物流服务运营商——极兔速递 - 公司业务覆盖全球13国，主要聚焦各国本地快递配送服务，分为极兔本土与极兔国际两大板块，2024年公司营收达102.6亿美元，较2023年的88.5亿美元稳步增长[2][9][13] - 极兔本土业务在东南亚、中国、拉美、中东等13个国家开展，极兔国际业务聚焦货代及海外仓，2024年关停跨境小包业务[9][13] - 公司管理团队富有创业精神，创始人李杰拥有超过20年销售及创业经验，区域代理模式实现灵活低成本扩张，代理方持股15%-30%，与总部共享收益[39][40][129] 未来3-5年的金矿——拉美电商及快递市场 - 拉美市场2025年电商销售额增速达12.2%，人均GDP超1万美元，达到中国及东南亚电商爆发期经济基础，巴西和墨西哥贡献拉美80%订单，是极兔未来核心增长曲线[2][20][46] - 巴西2025年电商GMV预计近800亿美元，增速超20%，电商渗透率16.2%处于高速发展期，墨西哥跨境电商占比15.6%，高于巴西的6.7%[46][50][55] - 极兔在巴西和墨西哥市占率分别近7%和18%，单票价格分别为2.5美元和1.5-1.7美元，远高于东南亚的0.7美元，单票盈利达8-9美分，长期盈利预期优于东南亚[46][73][85][88] 极兔全球化的奥义——商流+痛点+分利 - 商流端绑定Shopee、拼多多、SHEIN、TEMU等头部电商平台获取稳定单量，如早期助力Shopee东南亚扩张，2020年依托拼多多切入中国市场，2023年抓住SHEIN出海机遇布局拉美[2][3][90][95] - 精准定位当地物流痛点，如印尼市场首推365天配送，巴西市场解决跨区域配送时效问题，实现5天履约，MELI包邮门槛降低后亟需高性价比快递供应商，极兔成为重要合作伙伴[65][109][116] - 代理分利模式依托OV成熟经销网络快速起网，区域代理持有运营实体15%-30%股权，总部提供品牌和订单支持，实现利益共享和文化传承，降低扩张成本[123][129][133] 不断落地的战略与不断改善的财务报表 - 东南亚市场2025年上半年包裹量市占率32.8%，连续6年第一，单票经调EBIT稳定在7美分左右，市场前五玩家市占率76.2%，超过中国市场的72.1%[2][21][27] - 中国市场2025年上半年市占率稳定在11.1%，通过收购百世快递和丰网速运实现规模盈亏平衡，行业转向净利改善优先，2024年单票毛利转正至0.14元/件[28][34][143] - 新市场2025年第三季度包裹量同比猛增近50%，单票价格2.1美元为东南亚3倍，2024年经营性现金流净额4.6亿美元，资本开支维持在6-7亿美元/年，平衡扩张与财务健康[2][3][38][153][155] 重新审视短期交易因素压制的长期估值空间 - 公司上市前融资超64亿美元，D轮融资估值约130亿美元，股东背景多元化，李杰、OV体系、代理商和员工持股合计占比约45-50%，核心股东坚定看好公司未来发展[158][159][163] - 采用EV/EBITDA估值法，参考全球快递企业过往8年平均12倍估值，东南亚市场可给予13-15倍，中国10-12倍，高增长新市场18-20倍，按2026年业绩测算，整体股权价值约130-160亿美元，存在估值修复空间[3][158]

投资评级 - 报告对中汇集团(0382.HK)的评级为“买入”，目标价格未提供，最新收盘价为1.45港元，总市值为17.39亿港元 [1] 核心观点 - 公司FY2025总收入为24.89亿元，同比增长7.7%，但归母净利润同比下降28.1%至5.14亿元，主要因投入加大导致毛利率下降及商誉减值0.42亿元 [2] - 公司拟派末期股息每股7.4港仙，中期每股派息6.60港仙，分红率30%，对应股息率9.66% [2] - 短期FY2026在校生人数可能下滑，但FY2027有望恢复平稳增长；未来增长点包括产教融合、社会培训及国际化办学 [6] - 维持“买入”评级，基于FY2026-FY2028盈利预测及低估值（PE分别为2.6X/2.5X/2.3X） [6] 事件概述 - FY2025集团经调整归母净利润为5.92亿元，同比下降20.7% [2] - 分红稳健，股息率较高，体现公司回报股东意愿 [2] 业务分析 - 在校学生总人数达99,800人，同比增长4.4%，但各院校分化明显：华商学院人数同比下降2.4%，华商职业学院人数同比增长16.8% [3] - 学费收入同比增长6.3%至21.56亿元，非学历职业教育服务费收入同比高增46.3%至1.28亿元 [3] - 海外收入同比下降43.1%至0.24亿元，主要受澳洲签证政策影响，但目前已恢复正常招生 [3] 财务表现 - FY2025毛利率为40.7%，同比下降8.0个百分点，主因薪金、折旧等成本上升 [5] - 归母净利率为20.6%，同比下降10.3个百分点，净利率降幅大于毛利率，因财务费用率提升1.2个百分点、其他亏损占比提升1.8个百分点 [5] - 资本开支大幅增加122%至8.65亿元，用于土地收购及校区建设 [4] - 合约负债同比下降9%至14.41亿元 [4] 盈利预测 - 下调FY2026收入预测至25.41亿元（原为29.09亿元），新增FY2027-FY2028收入预测为26.52/28.15亿元 [6] - 下调FY2026净利预测至6.05亿元（原为8.90亿元），新增FY2027-FY2028净利预测为6.37/6.81亿元 [6] - 对应每股收益预测FY2026-FY2028分别为0.50/0.53/0.57元 [6] 估值指标 - 当前股价1.45港元对应FY2026-FY2028市盈率分别为2.6X/2.5X/2.3X，市净率分别为0.32X/0.30X/0.28X [9][11] - 每股净资产预计从FY2025的3.79元增至FY2028的4.76元 [11]

投资评级 - 报告对中国科培(1890 HK)的评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司FY2025收入同比增长10.6%至18.72亿元，主要得益于马鞍山学院并表及在校生人数增长5% [2][3] - FY2025归母净利润同比下滑9.6%至7.48亿元，主要由于公司加大办学投入导致毛利率下降10.3个百分点至45.7% [2][4] - 公司维持稳定分红，FY2025派发股息每股0.13港元，派息比例30%，股息率达9.03% [2] - 未来成长动力包括：在校生人数预计稳定增长（25/26学年本科新招生人数2.1万人，同比增长5%）、轻资产运营项目落地、以及新校区投入使用带来的容量扩张 [5] 财务业绩分析 - **收入构成**：FY2025学费/住宿费/其他教育服务收入分别为17.57/1.07/0.08亿元，同比增长10.7%/10.0%/1.7%；高等教育学费收入占比提升至95.6% [3] - **学生规模**：FY2025全日制在校生达7.7万人，其中本科生6.9万人，占比90%；哈尔滨学校人数从2020年8000余人增至近14000人，安徽学校从2021年不到10000人增至近13000人 [3] - **盈利能力**：FY2025归母净利率/经调整归母净利率为40.0%/40.7%，同比下降8.9/8.3个百分点；净利率降幅小于毛利率主要得益于财务费用等占比下降 [4] - **现金流与资本开支**：FY2025现金及等价物为11.64亿元，同比增长4.8%；资本开支为4.43亿元，同比增长21.0%，主要用于新校区建设和设备购置 [4] 盈利预测与估值 - **收入预测**：上调FY2026-FY2027收入预测至20.18/21.38亿元（原为18.88/19.99亿元），新增FY2028收入预测22.64亿元 [5] - **净利润预测**：下调FY2026-FY2027经调整净利预测至7.74/8.25亿元（原为9.02/9.61亿元），新增FY2028经调整净利预测8.81亿元 [5] - **估值水平**：以2025年12月2日收盘价1.44港元计算，对应FY2026-FY2028市盈率分别为3.4/3.2/3.0倍 [6] 未来成长空间 - **招生拓展**：肇庆学院获批综合高中实验学校，将于25/26学年开始招生；淮北学校二期工程投入使用，为未来学生增长提供空间 [5] - **业务模式**：首个民办职业本科合作项目（与湖南职校）落地，轻资产运营策略有望成为新增长点 [5] - **资本开支规划**：预计FY2026-FY2027资本开支为4.5/3.5亿元 [5]

投资评级与估值 - 报告对巨子生物给予“买入”投资评级 [6] - 目标价为53.89港元，较当前股价39.70港元有35.7%的潜在升幅 [2] - 估值基于DCF模型，参数为WACC 10.6%和永续增长率3.0%，对应25倍2026年预期市盈率和21倍2027年预期市盈率 [6][8] 核心观点与业绩展望 - 公司短期业绩承压，主要因“双十一”期间达人直播销售表现不及预期，可复美全周期线上GMV同比下滑约30% [1][6] - 管理层进行渠道战略调整，主动收缩达人合作，增加自播渠道占比以维护价盘和消费者体验 [1][6] - 预计2025年销售收入为5,347百万人民币，同比下降3.5%，2026年恢复至6,075百万人民币，同比增长13.6% [2][6] - 归母净利润预计2025年为1,903百万人民币，同比下降7.7%，2026年为2,126百万人民币，同比增长11.7% [2] - 公司计划于2026年推出多款重磅新品，并推进医美产品商业化，预计2027年销售收入将达7,317百万人民币，同比增长20.4%，重回增长快车道 [1][2][6] 品牌与产品分析 - 可复美品牌受流量红利消退和次抛产品竞争加剧影响，预计2025/2026年销售收入增速为-8%/+5% [1] - 可丽金品牌表现稳健，双十一线上GMV实现双位数增长，抖音渠道增长强劲 [6] - 公司积极培育第二产品梯队，可复美焦点面霜2025年收入预计翻倍，2026年将推出4款新品 [6] - 医美业务成为潜在增长点，首款注射用重组胶原蛋白产品已获批，计划2026年商业化，利润率预计显著高于化妆品 [6] 公司行动与财务预测 - 公司公告拟回购不超过1.04亿股股份，占总股本的10%，以彰显长期发展信心 [1] - 报告下调了盈利预测，2025/2026/2027年营业收入新预测较过往预测分别下调13.7%、18.0%和16.0% [7] - 尽管收入增速下调，但净利润率预测有所提升，2025/2026/2027年新预测的净利润率分别为35.59%、34.99%和34.34% [7][10] - 公司的毛利率预计将保持在80%以上，2025/2026/2027年预测分别为81.00%、80.33%和80.22% [7]