交银国际研究 | 医药 收盘价 | | 目标价 | 潜在涨幅 | 2025 年 8 月 27 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 港元 | 3.12 | 港元 3.30↓ | +5.7% | | | 锦欣生殖 (1951 HK) | | | | | 短期业绩压力陡增，业务调整提升股东回报和长期空间，下调至中性 财务数据一览 | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 (百万人民币) | 2,789 | 2,812 | 2,617 | 2,989 | 3,330 | | 同比增长 (%) | 18.0 | 0.8 | -6.9 | 14.2 | 11.4 | | 净利润 (百万人民币) | 349 | 283 | (942) | 232 | 313 | | 每股盈利 (人民币) | 0.13 | 0.11 | (0.34) | 0.08 | 0.11 | | 同比增长 (%) | 156.0 | -17.3 | -425.1 | ...

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价46.60港币 较当前41.62港币存在约12%上行空间 [1][6] 核心业绩表现 - 25H1营收85.2亿元 同比增长7% 归母净利润20.3亿元 同比增长7% [1] - 核心净利润20.1亿元 同比增长15% 符合全年双位数增长指引 [1] - 毛利率提升3.1个百分点至37.1% 盈利能力持续改善 [2] - 中期派息率100%（含40%特别派息） 大幅超出全年60%基础派息率指引 [1][2] 商业航道表现 - 商业航道营收同比增长15% 显著高于物业航道1%的增速 [2] - 购物中心零售额达1220亿元 同比增长21% 同店增长10% [3] - 租金收入147亿元 同比增长17% NOI利润率提升0.4个百分点至68.2% [3] - 新开业4个购物中心 新签约6个第三方项目 在营项目达125个 [3] - 53个购物中心零售额位列当地第一 104个位列前三 [3] - 商业航道毛利率大幅提升5.2个百分点至66.1% 受益于数字化降本和经营杠杆 [2] - 预计25H2及2026年将分别新开9个和13个购物中心 [3] 物业航道表现 - 基础物管营收保持增长 住宅/城市空间业态分别同比增长9%/15% [4] - 在管面积增速（6%/3%）低于营收增速 显示项目质量提升 [4] - 基础物管毛利率提升1.1个百分点至15.9% 因主动退出亏损项目并提升拓展门槛 [4] - 社区增值服务营收同比下降33% 但毛利率提升9.5个百分点至40.4% [4] - 业务结构向平台化、轻资产模式转型 剥离低盈利业务 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年核心EPS预测1.77/2.01/2.28元 [5] - 目标价上调至46.60港币（前值39.81港币） 基于24倍2025年PE [5] - 可比公司平均2025年PE为14倍 公司估值溢价体现商管壁垒和股东回报重视度 [5] - 预计2025年营收184亿元（+8%） 归母净利润41.66亿元（+14.8%） [10] 行业地位与竞争优势 - 购物中心经营表现持续跑赢社零增速 显示强大运营能力 [3] - 城市空间业态成为新增长点 营收增速达15% [4] - 数字化战略成效显著 推动商业航道毛利率提升至66.1% [2] - 高质量项目拓展策略见效 物业航道盈利能力改善 [4]

证券研究报告·海外公司点评·食物饮品(HS) 古茗（01364.HK） 2025 年中期业绩点评：业绩超预期，门店扩 张与单店经营提升 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 7,676 | 8,791 | 12,315 | 13,576 | 15,590 | | 同比(%) | 38.07 | 14.54 | 40.08 | 10.24 | 14.83 | | 归母净利润（百万元） | 1,080 | 1,479 | 2,685 | 2,495 | 2,881 | | 同比(%) | 194.48 | 36.95 | 81.61 | (7.09) | 15.47 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.45 | 0.62 | 1.13 | 1.05 | 1.21 | | P/E（现价&最新摊薄） | 47.30 | 34.54 | 19.02 | 20.47 | 17.73 | [Table_Tag ...

2025 年 8 月 27 日 公司研究 业绩基本符合预期，第三方 B 端营收表现亮眼 ——颐海国际（1579.HK）2025 年中报点评 买入（维持） 当前价：14.73 港元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com | 市场数据 | | | --- | --- | | 总股本(亿股) | 10.37 | | 总市值(亿港元)： | 152.71 | | 一年最低/最高(港元)： | 9.73/17.41 | | 近 3 月换手率： | 22.17 | 股价相对走势 | 收益表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | % | 1M | 3M | 1Y | | 相对 | 6.59 | -3.79 | -5.55 | | 绝对 | 8.09 | 8 ...

投资评级 - 首次覆盖给予汇聚科技"买入"评级 [4][6][110] 核心观点 - AI算力需求驱动数据中心、特种线缆及服务器业务高速增长，汽车智能化趋势与Leoni收购协同效应强化长期竞争力 [2][3][4][110] 业务结构与财务表现 - 公司主营电线组件（含数据中心/医疗/汽车等）、数字电线（网络电线/特种线）及服务器三大板块，FY2024营收73.9亿港元（同比+53.1%），净利润4.5亿港元（同比+62.7%）[1][24][82] - 电线组件业务FY2024收入27.8亿港元（占比37.7%），数字电线业务14.2亿港元（占比19.2%），服务器业务31.9亿港元（占比43.1%）[24][82] - FY2024毛利率14.6%（同比+0.5pct），研发费用率3.2%（同比+1.2pct）[82][89][99] AI驱动业务增长 - 全球AI投资规模2024年达3,158亿美元，预计2028年增至8,159亿美元（CAGR 32.9%），中国AI投资2028年将超1,000亿美元 [33] - 公司数据中心分部FY2024营收12.1亿港元（同比+53.4%），受益于高速连接组件（SFP/SAS/光纤）需求 [2][39] - 数字电线业务中网络电线FY2024营收11.8亿港元（同比+49.6%），特种线营收2.4亿港元（同比+207.8%），主因Cat 7/7A高速产品替代及AI基建需求 [2][45] - 服务器业务FY2024营收31.9亿港元（同比+42.9%），精准卡位AI服务器赛道，采用JDM/ODM模式 [2][50] 汽车业务协同布局 - 全球汽车数据线市场规模2034年预计达297亿美元（CAGR 12.2%），中国智能网联汽车市场2025年将达2,721亿元 [3][54][61] - 公司汽车线缆业务FY2024收入1.6亿港元（同比+57%），产品覆盖发动机线束、电池线束等 [63][64] - 立讯精密2024年收购莱尼汽车电缆业务（Leoni K），其2023年营收14.6亿欧元，2024Q1扭亏盈利658万欧元，整合后将强化全球渠道与技术协同 [3][68][78] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润6.58亿/11.12亿/14.12亿港元（增速46.0%/68.9%/26.9%），对应PE 37x/22x/17x [4][5][102] - 可比公司2025-2027年PE均值26x/21x/18x，公司PEG（2025E 0.8、2026E 0.5）低于行业均值，显示估值性价比 [106][109] - 收入预测基于AI算力景气度及汽车业务协同，未纳入Leoni K并表潜在贡献 [4][93][106]

证券研究报告 | 2025年08月27日 思摩尔国际（06969.HK） 优于大市 2025 年中期业绩点评： 雾化主业如期修复，HNB 与雾化医疗蓄力长期增长 公司是全球雾化龙头，雾化基本盘业务企稳回升，HNB 商业化落地有望带来 二次增长。考虑到公司股份激励费用支出与自主品牌处于全球投入期，下调 盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润 12.4/18.2/25.6 亿元（前值 为 15.2/20.0/25.2 亿元），同比分别为-4.9%/+47.0%/+40.8%；摊薄 EPS=0.20/0.29/0.41 元，对应 PE=98/67/48 倍，维持"优于大市"评级。 | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 11,177 | 11,799 | 13,352 | 15,158 | 18,479 | | (+/-%) | -8.1% | 5.6% | 13.2% | 13.5% | 21.9% | | 归母净利润(百万元) | ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 08 27 年 月 日 绿城管理控股（09979.HK） 25H1 业绩承压，新拓规模增长单价稳定，保持代建领先身位 2025H1 公司营收同比-17.7%，归母净利润同比-48.9%。2025 年上半 年，公司实现营收 13.7 亿元（-17.7%，同比变化，下同），实现归母净利 润 2.56 亿元（-48.9%）。期内公司业绩下滑，主要是由于代建行业竞争加 剧，影响收入规模；同时代建费率下行，而人力成本相对刚性，期内公司 代建服务毛利率为 40.0%（-11.4pct），影响利润规模。此外，期末贸易及 其他应收款为 10.0 亿元（较 2024 年末-10.7%），回款速度有所加快；合 同资产为 14.4 亿元（较 2024 年末+6.9%）；上半年经营活动现金净流入 1.12 亿元（+45%），整体现金流维持健康水平。 上半年公司新拓规模增长，新拓单价稳定，新拓结构持续优化。公司继续 保持代建市场龙头地位。2025 年上半年，公司新拓代建合约面积 1989 万 方（+13.9%），新拓代建项目代建费约 50 亿元（约+19.1%），新拓单 ...

业绩简评 2025 年 8 月 26 日公司披露半年报，上半年实现营收 56.63 亿元， 同比增长 41.2%。实现归母净利润 16.25 亿元，同比增长 121.5%。 实现经调整净利润 10.86 亿元，同比增长 42.4%。实现经调整核心 利润 11.36 亿元，同比增长 49.0%。 经营分析 盈利预测、估值与评级 受益于平台外卖促销活动，我们上调公司盈利预测，预计公司 FY2025/FY2026/FY2027 年 经 调 整 净 利 润 分 别 为 21.96/ 26.16/31.48 亿元，对应经调整 PE 分别 23/20/16 倍。维持"买入" 评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；餐饮消费不及预期风险；外卖补贴退坡影响； 食品安全风险；拓店不及预期风险。 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 8.00 12.00 16.00 20.00 24.00 28.00 32.00 250212 250512 250812 港币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 古茗 恒生指数 | 主要财务指标 | | | | | | | --- | --- | --- ...

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 快手-W（1024.HK） 投资评级 上次评级 ➢ 可灵 AI 商业化持续加速，探索更多垂类场景应用中。25Q2 可灵实现 营收 2.5 亿元，环比 25Q1 营收 1.5 亿元提升 66.7%。可灵 AI 自发布 以来迭代升级 30 余次，累计生成超 2 亿个视频和 4 亿张图片。截至 25H1 可灵 AI 累计生成视频数量 2 亿+，陆续推出多图参考、灵动画布 等功能为创作者打造一站式 AI 生产力引擎，服务的企业客户超 2 万家。 全球首部 AI 单元故事集《新世界加载中》累计全球播放量近 2 亿，不 断探索更多垂类应用场景如广告营销、影视短剧、游戏和智能硬件等。 ➢ OneRec 端到端推荐大模型重塑公司推荐算法生态，利好快手广告降本 提效，提高用户时长和留存率进而提高广告 ROI，利好电商场景人货场 匹配效率等。25Q2 公司线上营销服务营收 197.65 亿元，同比+12.8%， 占比为 56.4%。每位日活跃用户平均线上营销服务收入 48.3 元，同比 +9%。OneRec 端到端推 ...

2025 年 08 月 27 日 贝壳-W (02423) ——经纪业务 GTV 稳健增长，多元赛道利润率持续修复 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 08 月 26 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 50.55 | | 恒生中国企业指数 | 9148.66 | | 52 周最高/最低（港币） | 73.50/34.60 | | H 股市值（亿港币） | 1,805.75 | | 流通 H 股（百万股） | 3,430.14 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0969 | 上 市 公 司 房地产 一年内股价与基准指数对比走势： -12% 38% 88% HSCEI 贝壳-W 资料来源：Bloomberg 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 陈鹏 A0230521110002 chenpeng@swsresearch.com 联系人 陈鹏 (8621)23297818× chenpeng@swsresearch.com 投资要点： - ⚫ 25Q2 GTV 同比+5%、营收同比+1 ...