铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2025年12月07日 Special report on Guotai Junan Futures 1 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铜：多重逻辑共振，价格走势偏强 强弱分析：偏强，价格区间：89000-95000元/吨 COMEX铜价高于LME价格350美元/吨左右 国内电解铜现货升水扩大 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 2025-08 2025-09 2025-10 2025-11 2025-12 美元/吨 COMEX铜价-LM ...

国泰君安期货·黑色与建材 原木周度报告 国泰君安期货研究所·张广硕 期货从业资格号：Z0020198 日期：2025年12月7日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 综述 01 供应 02 需求及库存 03 行情走势 04 其他 05 市场回顾 新西兰船期数据 国内主港库存 国内主港日均出货量 行情走势 现货价格行情 主流材种区域价差 树种、规格间价差 海运费 汇率 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 综述 现货价格走势： 对于主流交割品3.9米30+辐射松，山东市场报价 750 元/方，较上周 持平，江苏市场报价 740 元/方，较上周 持平，目前两地区价差为 10。山东地区3.9米40+辐射松报价 855 元/方，较上周 持平；山东地区5.9米30+辐射松报价 760 元/方，较上周 持平。欧洲材云杉、冷杉在江苏市场上 的交易量较少，仍处于缺货状态。 截止到11月30日，11月从新西兰出发的船只总共有41条，其中有34条去往中国大陆，7条去往 ...

国泰君安期货·原油周度报告 国泰君安期货研究所 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 赵旭意 投资咨询从业资格号：Z0020751 日期：2025年12月7日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint | 01 | CONTENTS 02 | 03 | 04 | 05 | 06 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 综述 | 宏观 | 供应 | 需求 | 库存 | 价格及价差 | | 原油：关注地缘对油运扰动， | 利率、贵金属与油价走势比较 | OPEC+核心成员国出口量一览 | 欧美炼厂开工率 | 美欧各类油品库存 | 基差 | | 短期观望 | 海外服务业数据 | 非OPEC+核心成员国出口量一览 | 中国炼厂开工率 | 亚太各类油品库存 | 月差 | | | 中国信用数据 | 美国页岩油产量 | | | 内外盘原油价差 | | | | | | | 净持仓变化 | SpecialreportonGuotaiJunanFutures 2 观点综述 01 本周原油观点：关注地缘对油运扰动 ...

五 2025 年 12 月 7 日 二 〇 二 短期建议观察资管机构赎回情况、自营机构止损情况与技术面指标，寻找安全位置介入多头替代、 阶段性做平 30-10 曲线等策略。 中期因央行货币政策克制、中长期资金入市导向、十五五政策预期无法证伪等原因，维持大方向 看震荡偏空的观点。 风险提示： 货币政策力度不及预期、权益市场情绪超预期、固收产品赎回超预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国债期货周报 年 度 唐立 投资咨询从业资格号：Z0021100 Tangli2@gtht.com 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan@gtht.com 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 报告导读： 摘要： 本周国债期货市场超长端呈现显著回调。国债期货长端合约周四跳空低开，料触发资管与自营类 机构止损盘。 期货研究 期货研究 （正文） 1. 周度聚焦与行情跟踪 本周国债期货市场超长端呈现显著回调。国债期货长端合约周四跳空低开，料触发资管与自营类机构 止损盘。30 年 TL 跌破今年前低，113 一带支撑反成阻力。尽管增长与通胀基本面暂时不支持利率继续快速 大幅上行，但仍建议抄底需谨慎，需等待赎回负反馈结 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 12 月 07 日 工业硅：新疆环保消息发酵，关注实际减产 多晶硅：重磅利空发酵，远月合约或跌停 张 航 投资咨询从业资格号：Z0018008 zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面价格整体下行，现货价格下跌；多晶硅盘面重心回落，现货报价稳定 工业硅运行情况：本周工业硅盘面重心下移，更多跟随多晶硅期货走势，周五收于 8805 元/吨。现货 市场价格下跌，SMM 统计新疆 99 硅报价 8900 元/吨（环比不变），内蒙 99 硅报价 9050 元/吨(环比-50)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面重心回落，受交易所连续开会因素影响，市场炒作情绪消退，盘面重 心持续回落，周五盘面收于 55510 元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价坚挺，但下游价格已开始下跌。 供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存继续累库 工业硅供给端，周度行业库存继续累库。据咨询商统计，本周西南地区及新疆地区开工减少，整体周产 环减。具体而言，西南地区 11 月起逐步减产，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在 10000-10500 元/吨， 枯水期当地开 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米价格涨至阶段性高位后上行驱动有限，短期价格或将回调，后续关注北港累库情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场回顾 - 现货市场：12月5日当周玉米现货上涨，全国玉米均价2358.63元/吨，较前一周上涨30元/吨；华北玉米价格涨跌互现，东北深加工玉米价格继续上行；北方玉米散船集港价格2250 - 2270元/吨，广东蛇口散船报价2450 - 2470元/吨 [1] - 期货市场：12月5日当周盘面上涨，主力合约（C2601）最高价2310元/吨，最低2226元/吨，收盘价2295元/吨；玉米淀粉主力2601合约12月5日收于2588元/吨；玉米主力C2601合约12月5日基差 - 15元/吨，前一周为6元/吨，基差走弱 [2] 玉米市场展望 - CBOT玉米下跌：12月5日当周CBOT玉米期货下跌0.7%，全球供应充足抵消美国玉米出口强劲支撑，南美洲玉米丰收在望也构成压力，交易商关注美国农业部供需报告，分析师预计可能下调美国玉米期末库存预测 [3] - 小麦价格上涨，进口玉米拍卖重启：截至12月4日当周，中储粮网玉米竞价采购成交率33.70%，较上周下降4.21%；全国小麦均价2524元/吨，基层余粮偏紧，持粮主体惜售，部分面粉企业补库，但需求端制约显现，面粉终端消费疲软 [4] - 玉米淀粉库存下降：截至12月5日当周，全国主产区玉米淀粉总库存824900吨，较上期增加22800吨，增幅2.84%，较去年同期增幅0.86%；行业开工负荷攀升，下游需求减弱，供需矛盾增加，库存压力回升 [5] - 关注价格涨至高位后的回调风险：供需错配矛盾边际缓解，销区高价成交一般，产地发港口贸易顺价，预计库存缓慢增加，华北粮源将陆续上量，价格涨至高位后上行驱动有限，市场传闻调节玉米拍卖，短期价格或回调，后续关注北港累库情况 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦供需差预期羸弱，估值下修 [3] - 焦煤线上竞拍流拍率高，焦企预期原料现货价格下跌，采购情绪低迷，下游高炉产量环比下滑 [4] - 产地供应修复缓慢，外蒙通车量高，市场对未来源头产量恢复预期足；海外降息预期形成共识，但国内风偏反映对政策干预力度不足的预期 [5] - 发改委监管态度显示煤炭处于保供周期，市场对煤炭供给恢复预期强，叠加高炉开工数据阶段性见顶，煤焦需求空间受压制，前期较高的煤焦估值近期回落 [5] 根据相关目录分别进行总结 煤焦基本面数据变化 - 供应方面，FW原煤853.4（-2.68），FW精煤438.18（-0.57），独立焦化厂日均64.53（+0.77），钢厂焦企日均46.62（+0.30） [7] - 需求方面，铁水产量232.3（-2.38） [7] - 库存方面，MS总库存焦煤+40.7、焦炭-1.7，矿山精煤+23.1，独立焦化厂焦煤-1.1、焦炭-6.1，矿山原煤+19.7，钢厂焦化-3.0，港口焦煤+2.0、焦炭+4.7，FW口岸+6.6，钢厂焦炭-0.3 [7] - 利润方面，商品煤543（-16），焦企平均利润30（-16） [7] - 仓单方面，蒙5唐山仓单1195，日照准一焦仓单1621 [7] 焦煤基本面数据 供给 - 周度数据展示了523样本矿山开工率、FW原煤产量、523家样本矿山日均精煤产量、FW精煤产量的情况 [9] - 月度数据展示了炼焦烟煤产量和炼焦精煤产量 [11] - 蒙煤通关数据展示了甘其毛都、满都拉、策克口岸及三大口岸通关加总的情况 [13][16][17][19] 库存 - 坑口原煤库存总量有相关数据展示 [22] - 本周样本煤矿原煤库存周环比上升26.52万吨至194.67万吨，精煤库存周环比上升20.06万吨至127.61万吨 [24] - 本周焦煤港口库存296.5万吨，周环比上升2万吨 [26] - 展示了炼焦煤在独立焦化企业、分区域、分产能及钢厂的库存和可用天数情况 [29][31][33][35] 焦炭基本面数据 供给 - 产能利用率方面，展示了独立焦化企业、钢厂的产能利用率数据，包括全样本、不同产能规模及不同地区的情况 [38][40] - 产量方面，展示了独立焦化厂和钢厂的日均产量数据 [42][44] 库存 - 展示了独立焦化企业、钢厂的库存情况，包括全样本、分区域及全样本汇总的库存和可用天数数据 [46][47][49][50][52] 供需 - 展示了焦炭供需差、日均供应量、日均需求量及铁水日均产量数据 [54] 利润 - 展示了吨焦盘面利润、独立焦化企业吨焦平均利润及冶金焦价格情况 [57][58][59] 煤焦期现价格 期货 - 焦煤2605和2601期货行情展示了日期、收盘价、涨跌、成交量、持仓量等数据及变动情况 [63] - 焦炭2601和2605期货行情展示了相关数据及变动情况 [65] - 展示了煤焦月差数据 [68] 现货 - 展示了不同种类焦煤和焦炭的车板价及汇总价格 [71] 基差 - 双焦期价偏弱，基差维持高位运行 [74] - 展示了焦煤和焦炭的基差数据 [75][76]

二 〇 二 五 年 度 2025 年 12 月 07 日 棉花：涨势放缓 期货研究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727 fubo2@gtht.com 报告导读： 截至 12 月 5 日当周，ICE 棉花小幅下跌，美国农业部补上的 10 月份美棉的出口数据仍然不理想，令 ICE 棉花承压，不过受预期美联储 12 月将降息影响，整体金融市场风险偏好较好，使得 ICE 棉花期货的 跌幅有限。 国内棉花期货和现货小幅走强，基差微跌整体仍偏坚挺。相对稳定的高基差继续支撑棉花期货，不过 随着期货上涨，套保压力也陆续有所体现，而且下游产品的价格和订单有所转差，再加上棉花仓单继续增 加（单周仓单+有效预报增加约 5 万吨仓单，主要是内地的仓单+有效预报），令郑棉期货的上涨有所放 缓。预计郑棉期货维持震荡偏强的走势，但是上涨空间可能有限，注意现货基差的变化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 （正文） 1. 行情数据 表 1:棉花、棉纱期货数据 | | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅（%） | 成交量（手） | 成交量变化（手） | 持 ...

国泰君安期货研究所 陈鑫超 投资咨询从业资格号：Z0020238 贺晓勤 投资咨询从业资格号：Z0017709 钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480 日期：2025年12月7日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 瓶片（PR） 短纤：短期震荡市，中期偏弱 估值与利润 基本面运行情况 供需平衡表 03 短纤（PF） 估值与利润 基本面运行情况 CONTENTS 01 国泰君安期货·能源化工 短纤、瓶片周度报告 观点小结 上游观点汇总 瓶片：震荡偏弱 2 02 观点小结 01 本周短纤观点：逐渐走向负反馈，趋势转弱 供应 工厂开工维持高位，平均开工97.5%，纺纱用直纺涤短开机率小升至100.1%（逸达100吨/天阳离子短纤计入产能） 需求 12月后内需终端订单加速走弱，织造坯布继续累库但由于之前实物库存并不高，尚未显著影响开工率，因此纱线、织造环节开工下降速度仍然 温和，12月下游仍有刚需补库的需求。月内关注出口窗口期接单情况。短 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌突破23000后上行动力不足，强弱分析中性偏强，国内库存继续去化，镀锌开工回升 [3] - 国内供应端减量，消费端延续淡季，出口窗口开启但短期出口量级不大，远端锌锭仍有过剩预期但现实端年内过剩已兑现，TC BM博弈阶段供应端扰动增强对价格有支撑，下游消费及补库节奏限制价格高度，后续需关注供应端扰动 [6] - 策略上国内去库、海外累库，内外反套有一定盈亏比但年内驱动逻辑不强，LME 0 - 3升贴水维持高位可阶段性介入 [6] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价23305，周涨幅3.92%，昨日夜盘收盘价23065，夜盘涨幅 - 1.03%；LmeS - 锌3上周收盘价3098.5，周涨幅1.56% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交163149手，较前周变动68993手，上周持仓107552手，较前周变动6010手；LmeS - 锌3上周五成交13271手，较前周变动4210手，上周持仓222390手，较前周变动2659手 [7] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上周五的224.43变为163，变动 - 61.43；保税区锌溢价从上周五的 - 45变为130，变动175；上海0锌现货升贴水从上周五的50变为70，变动20；广东0锌现货升贴水从上周五的 - 15变为 - 40，变动 - 25；天津0锌现货升贴水从上周五的 - 10变为 - 50，变动 - 40 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差上周五为 - 40，上上周五为 - 40，价差变化0；近月对连一跨期套利成本上周五为75.90 [7] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏上周五为 - 4383.81，较上上周五变化 - 288.96；沪锌3M进口盈亏上周五为 - 2643.48，较上上周五变化137.69 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为60729，较前周变动 - 6888；沪锌总库存上周为91916，较前周变动 - 4000；社会库存上周为140300，较前周变动 - 7800；LME锌库存上周为55375，较前周变动3625，注销仓单占比9.16%，较前周变动 - 1.41%；保税区库存上周为3600，较前周变动0 [7] 产业链纵向横向对比——库存 - 锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [10] 产业链纵向横向对比——利润 - 矿企利润回升，处在历史中高位；冶炼利润下滑，处于历史低位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [13] 产业链纵向横向对比——开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌开工率回落，处在历史同期中位；下游镀锌开工率回升，压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回落，处于历史中低位 [15] 交易面——现货 - 广东、天津现货升贴水走弱；本周海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M高位回落 [18][19] 交易面——价差 - 沪锌C结构走平 [22] 交易面——库存 - 本周呈现小幅去库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存明显回升，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降回到历史低位水平；保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量小幅下降 [24][30][33] 交易面——期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [34] 供应——锌精矿 - 锌精矿进口大幅回落，国内锌矿产量回升，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量低位，冶炼厂原料库存下降 [37][38] 供应——精炼锌 - 冶炼产量回落，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降，处于历史同期高位，锌合金产量高位 [44][45] - 精炼锌进口盈亏情况及进出口量有相应变化 [46] 锌需求——下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回落，大多处于历史同期中低位 [51][54] 锌需求——终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [70] 海外因子 - 展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏情况 [72][74][75]