报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 再鼎医药2024年业绩符合预期，2025年收入指引为5.6至5.9亿美元，预计到2025年第四季度实现非美国公认会计准则经营利润盈利 [1][7] - 产品收入持续攀升，运营效率显著提高，盈利路径清晰，2025年重要里程碑事件众多，潜力管线快速推进 [7] - 随着部分产品销售额持续攀升，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为5.7、8.6和12.9亿美元 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 2024年全年总收入为3.99亿美元，同比增长50%；2025年全年收入指引为5.6 - 5.9亿美元 [7] - 2024年艾加莫德产品收入为9360万美元，2023年同期为1000万美元；则乐2024年产品收入为1.87亿美元，同比增长11%；纽再乐2024年产品收入为4320万美元，同比增长99% [7] - 2024年全年研发开支为2.3亿美元，2023年为2.7亿美元；2024年全年SG&A为3亿美元，2023年为2.8亿美元；2024年全年经营亏损为2.8亿美元，经调整后为2亿美元，2023年为3.7亿美元，亏损大幅收窄 [7] - 截至2024年底，现金储备约8.8亿美元 [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|398.99|574.06|863.78|1290.84| |增长率|49.59%|43.88%|50.47%|49.44%| |归属母公司净利润（百万美元）|-257.10|-150.68|46.68|343.88| |增长率|23.17%|41.39%|130.98%|636.67%| |每股收益EPS（美元）|-0.23|-0.14|0.04|0.31| |净资产收益率ROE|-30.57%|-21.83%|6.33%|31.82%| |PE|-14.75|-25.17|81.23|11.03|[2] 各产品收入预测（亿美元） |产品|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |合计|3.9|5.7|8.6|12.9| |尼拉帕利（则乐）|1.9|2|2|2| |艾加莫德（卫伟迦）|0.9|1.6|2.9|4.3| |肿瘤电场治疗（爱普盾）|0.5|0.6|1.1|1.6| |瑞派替尼（擎乐）|0.2|0.3|0.3|0.3| |甲苯磺酸奥马环素片（纽再乐）|0.4|0.8|1.2|1.5| |舒巴坦钠/注射用度洛巴坦钠（鼎优乐/XACDURO）| - |0.3|0.7|1.4| |瑞普替尼| - |0.1|0.2|0.3| |KarXT| - | - |0.1|1| |Bemarituzumab| - | - |0.1|0.5|[9] 2025年重要里程碑事件 - 预计2025年上半年公布贝玛妥珠单抗用于胃癌一线治疗的Ⅲ期结果并有望BLA [7] - 有望向NMPA提交TTFields用于二线及以上NSCLC及一线胰腺癌的上市许可申请 [7] - 公布ZL - 1310（DLL3 ADC）用于二线及以上SCLC和一线SCLC的临床数据 [7] - 推进包括ZL - 6201（LRRC15 ADC）和ZL - 1503（IL - 13/IL - 31R）在内的其他全球权利管线至全球Ⅰ期临床开发阶段 [7] - 加速艾加莫德、povetacicept (APRIL/BAFF)和ZL - 1108（IGF - 1R）的临床开发 [7] 基础数据 - 52周区间(港元)：10.62 - 28.8 [5] - 3个月平均成交量(百万)：3.55 [5] - 流通股数(亿)：10.96 [5] - 市值(亿)：300.38 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价为182.35港元 [2][7] 报告的核心观点 - 百济神州是中国创新药出海龙头，生物药创新研发和全球商业化能力位居中国前列，未来将成长为根植中国的跨国企业 [3] - 2025年是百济神州基本面关键转折点，泽布替尼海外销售持续放量，公司有望实现利润端扭亏，2027年净利润有望超8亿美元 [4] - BTK抑制剂、BCL - 2抑制剂和BTK CDAC有望持续深化其在血液瘤领域的领导地位 [5] - 2025年前后有10余条早期管线PoC数据读出，管线催化丰富 [6] 各目录总结 创新产品全球布局加速增长，引领中国生物医药产业 - 经验丰富、远见卓识的全球化管理团队：由欧雷强和王晓东联合创立，高级管理团队具备全球化背景和药品开发生命周期各环节专业知识经验，创始人及高管履历丰富；第一大股东为安进，前四大股东为国际知名资本，股权较分散 [12][14][16] - 自研 + 合作双轮驱动，商业化产品快速放量，2025年有望实现净利润扭亏：有17款自研 + 合作商业化产品，2024年全年收入38.1亿美元，同比增长55%，海外收入占比提升；泽布替尼和替雷利珠单抗是收入增长核心驱动力，二者海外销售加速放量是2025年利润扭亏关键引擎 [20][24] - 在研管线重点布局血液瘤和实体瘤，多个分子具备BIC潜力：在研管线强化血液肿瘤和实体瘤优势，拓展至免疫与炎症领域；建立多个核心技术平台；血液肿瘤领域有BCL - 2抑制剂sonrotoclax和靶向BTK的CDAC BGB - 16673等潜力产品，实体瘤领域布局多个早期管线 [27] - 全球化临床团队、生产团队和商业化团队成为百济的重要护城河：建立全球化临床开发能力，自主开展超140项临床试验，降低成本、提高效率；建立全球化供应链与自主生产能力，满足全球需求；构建全球化商业化网络，开拓美欧等市场 [29][31][32] BTK抑制剂 + BCL - 2抑制剂 + BTK CDAC打造血液瘤可持续领导地位 - 泽布替尼头对头击败伊布替尼，奠定基石地位：全球有6款BTK抑制剂上市，泽布替尼是美国获批适应症最多的BTK抑制剂；头对头临床研究显示泽布替尼对比伊布替尼取得PFS与总缓解率双重优效性；在美国CLL新患中处方量排名超越阿可替尼位居首位，单季度同比增速高于阿可替尼，有望成美国市场销售额最大的BTK抑制剂 [40][43][45] - 百济BCL - 2抑制剂潜在BIC，联用泽布替尼有望扩大百济领导地位：BCL - 2 + BTK联用可发挥协同作用，增强对CLL/SLL的疗效，但联合方案尚未在一线CLL/SLL适应症获FDA批准；BGB - 11417进入III期临床，联用泽布替尼头对头指南1类优先推荐疗法；全球BCL - 2靶点有11条活跃CLL/SLL管线进入临床，4个产品达III期以上；BGB - 11417对BCL - 2选择性高于维奈克拉，对耐药突变初步有效，单药及联合用药用于初治和R/R CLL患者客观缓解率高、安全性好，有望2025年公布相关二期数据 [50][55][59] - BTK CDAC布局BTK抑制剂耐药后市场，形成组合拳：BGB - 16673是靶向BTK的在研CDAC，能克服耐药突变，对野生型和突变型BTK均有活性，已在临床前模型显示抗肿瘤活性；两项潜在注册可用扩展队列继续入组超300人，获美国FDA快速通道资格认定；2024年展示初步有效性和安全性数据，预计2025年启动相关临床3期，2026年读出二期CLL数据 [65][67][70] 肺癌、乳腺癌等实体瘤领域持续发力 - 替雷利珠海外商业化加速，有望打开第二成长曲线：替雷利珠单抗获批适应症总量国内排名首位，收入当前主要来自中国市场，2023年中国收入5.4亿美元，2024年前三季度国内销售额4.7亿美元 [72]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司作为电动工具行业龙头竞争优势显著，北美降息周期下工具需求有望持续回暖，预计公司份额和盈利能力有望持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年3月4日公司发布全年业绩，2024年实现营业收入146.22亿美元，同比增长6.5%；归母净利润达11.22亿美元，同比增长14.9% [1] 经营分析 - 专业级工具需求维持强劲，区域扩张表现亮眼。专业级电动工具品牌Milwaukee收入同比+11.6%，消费级品牌Ryobi收入同比+6.4%，其中OPE低双位数增长，地板护理及清洁业务同比-4.5% [2] - 分区域来看，北美业务收入+5.5%，欧洲业务收入+10.2%，其他地区（含澳洲及亚洲）收入+12.5%。公司指引25年收入实现中至高单个位数增长，并专注改善业务中表现较弱的区域 [2] 盈利能力与经营质量 - 2024年公司整体毛利率为40.3%，同比+0.85pct，主要系Milwaukee&售后电池收入占比提升及有效的成本控制 [3] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为17.12%、10.19%、4.43%，同比分别+0.03pct、-0.05pct、+0.44pct，整体维持稳健，研发费率提升主要系新品研发及战略性投资增大 [3] - 2024年公司实现净利率7.7%，同比+0.56pct，年内产生自由现金流15.91亿美元，较上年增长3.1亿美元 [3] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司实现营业收入159.2/177.2/197.6亿美元，同比 +8.8%/+11.3%/+11.5% [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.3/15.8/18.7亿美元，同比+18.3%/+19.1%/+18.2%，对应PE分别为19.9/16.7/14.1X [3] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|13,731|14,622|15,915|17,719|19,755| |营业收入增长率|3.60%|6.48%|8.84%|11.34%|11.49%| |归母净利润(百万美元)|976|1,122|1,328|1,582|1,869| |归母净利润增长率|-9.36%|14.89%|18.39%|19.14%|18.15%| |摊薄每股收益(美元)|0.53|0.61|0.72|0.86|1.02| |每股经营性现金流净额|1.15|1.24|0.92|1.15|1.26| |ROE(归属母公司)(摊薄)|16.99%|17.63%|18.85%|20.02%|19.23%| |P/E|22.40|21.48|19.85|16.66|14.10| |P/B|3.81|3.79|3.74|3.33|2.71|[6] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对2022A - 2027E各指标进行预测，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、现金流等，还包含比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|1|1|1| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.00|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖鸿腾精密，给予“推荐”评级 [4][115] 报告的核心观点 - 鸿腾精密是全球知名连接器供应商，业务广泛技术领先，业绩企稳回升，积极布局AI服务器互连方向，各业务板块完成关键增量市场布局，伴随产品出货业绩有望快速增长 [1][2][3] - 看好公司在AI服务器互连领域的前瞻布局，预计2024 - 2026年归母净利润为1.69/2.37/3.13亿美元，对应PE分别为16/11/9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 互连解决方案先驱，产业转型寻求突破 - 以连接器为核心，业务横跨通讯、计算机、汽车等领域，旗下有Belikin、Voltaira等品牌，发展历经前期依附鸿海集团、技术积累、产业转型三个阶段 [11][12][13] - 股权结构集中，鸿海精密工业股份有限公司间接持有71.05%股份为实际控制人，公司受益于强大股东背景 [16] - 2024年前三季度营收32.41亿美元，同比增长9.90%，归母净利润1.01亿美元，同比增长119.57%，毛利率持续增长，净利率较稳定；2021年提出“3 + 3”战略，智能手机和网络设施业务是主要收入来源，电动汽车和系统终端产品业务增速明显 [2][19][28] - 2019 - 1H24研发费用和研发费用率逐年上升，核心团队技术背景深厚 [31][33] 2 多元布局，引领智能时代连接浪潮 - 2024年半年度网络设施、智能手机、电脑及消费性电子、电动汽车、系统终端产品业务营收分别为2.61亿、4.15亿、3.78亿、2.27亿、6.72亿美元，占比分别为12.63%、20.08%、18.29%、10.98%、32.51% [37] - 网络设施业务光铜方案并进，铜缆技术矩阵革新，战略并购扩容光模块版图，携手母公司，GB200助力发展，有望受益于AI服务器和卫星通信技术发展 [39][41][46] - 智能手机业务为主要营收来源，受产品结构变化和竞争加剧影响营收下降，随着市场回暖业绩有望增长 [52] - 电脑及消费性电子业务是上游零部件供应巨头，在连接器行业处于龙头地位，受下游PC换机热潮和创新技术应用影响，行业前景良好 [56][59] - 电动汽车业务从三方面切入市场，营收高增长，借助鸿海集团MIH平台优势，服务知名汽车制造商，受益于新能源汽车市场增长 [68][72][76] - 系统终端产品业务收购Belkin打造全品类格局，业务稳定增长，专注声学研发，代工苹果Airpods已出货 [83][84][88] 3 GB200开启AI服务器新篇章，鸿腾有望受益 - Blackwell架构提升GPU性能，GB200推动铜互连应用，高速铜缆市场迎来新机 [92][96] - MI300A首创插槽应用，开启GPU Socket新方向，鸿腾精密有望受益于GPU插槽设计采用 [104][105] 4 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年整体营收分别为46.71亿、51.98亿、57.26亿美元，同比增速分别为11.3%、11.3%、10.2%，毛利率分别为20.1%、20.4%、20.8% [108][111] - 预计2024 - 2026年销售费用率分别为2.5%/2.4%/2.3%；管理费用率分别为4.7%/4.5%/4.3%；研发费用率分别为7.0%/6.6%/6.2%；财务费用率分别为0.84%/0.77%/0.66% [113] - 预计2024 - 2026年营收46.71/51.98/57.26亿美元，归母净利润1.69/2.37/3.13亿美元，对应现价PE分别为16/11/9倍，低于可比公司估值平均水平，给予“推荐”评级 [114][115]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 新游戏及TapTap共同驱动2024年业绩大幅增长，公司发布2024年正面盈利预告，预计2024年收入为49.6 - 50.4亿元（同比+46.3%至48.7%），2024年净利润为8.6 - 9.4亿元（2023年为亏损0.65亿元），上调2024 - 2026年盈利预测，看好新游戏及TapTap驱动公司业绩持续增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年3月4日，心动公司当前股价31.550港元，一年最高最低为36.350/13.320港元，总市值154.94亿港元，流通市值154.94亿港元，总股本4.91亿股，流通港股4.91亿股，近3个月换手率48.79% [1] 游戏业务增长情况 - 《出发吧麦芬》日服截止目前保持在畅销榜前50名，国服、韩服、国际服也将持续贡献流水；《心动小镇》长线表现良好，2025年春节活动期间最高畅销榜排名第14名，有望成为长生命周期大DAU游戏；储备游戏方面，《伊瑟》《心动小镇》国际服均有望于2025年上线，《仙境传说RO：守护永恒的爱2》已在TapTap开启预约，后续储备产品线或支撑游戏业务持续增长 [5] TapTap平台情况 - 2024H1 TapTap平台MAU达4300万，2024年随着大量头部新游戏上线以及《心动小镇》成功发行，平台用户规模有望进一步提升，平台广告曝光同比上涨43%，用户增长伴随着AI模型对平台广告转化效率的提升有望驱动TapTap收入和利润保持持续增长 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,431|3,389|5,026|6,255|7,331| |YOY(%)|26.9|-1.2|48.3|24.5|17.2| |净利润(百万元)| - 554| - 83|872|1,286|1,592| |YOY(%)| - 35.9| - 85.0| - 1150.6|47.4|23.8| |毛利率(%)|53.5|61.0|67.7|68.9|69.2| |净利率(%)| - 16.1| - 2.5|17.4|20.6|21.7| |ROE(%)| - 29.3| - 4.9|33.8|33.3|29.2| |EPS(摊薄/元)| - 1.1| - 0.2|1.8|2.6|3.2| |P/E(倍)| - 26.2| - 174.3|16.6|11.3|9.1| |P/B(倍)|7.6|7.7|5.2|3.4|2.4| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 腾讯旗下诸多产品接入DeepSeek，体现其“内生外化”技术整合能力，打造智能服务网络，可能形成“数据 - 场景 - 技术”飞轮 [4] - 腾讯To C端产品接入DeepSeek，有望打开C端AI应用新纪元；To B端AI Agent前景广阔，AI+SaaS有望提升用户黏性及付费意愿 [5] - 看好AI赋能下腾讯广告业务在收入和利润两端显著改善 [6][7] - DeepSeek等AI功能为腾讯老款游戏提供新活力，有助于用户留存和ARPU值提升 [7] - 预计公司24/25/26净利润(Non - IFRS)为2208.04/ 2389.12/ 2602.74亿元，yoy分别为40.03%/ 8.20%/ 8.94%，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价491.00港元，近12个月最高/最低为522.0/265.8港元，总股本9179百万股，流通股本9179百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为45068亿港元 [1] 产品接入情况 - To C端：微信、元宝、QQ浏览器、QQ音乐等接入DeepSeek，微信搜索有望加速AI功能渗透，腾讯元宝下载排名上升，QQ音乐AI助手反馈更精确 [5] - To B端：企业微信发布智能机器人，灰度接入满血DeepSeek R1模型；腾讯文档接入DeepSeek - R1模型，可实现多种AI功能 [5] - 游戏：《和平精英》接入Deepseek，赋能数字代言人“吉莉”，未来有望实现全场景连贯交互和情感陪伴 [7] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|609015|657813|717446|782954| |收入同比（%）|9.82%|8.01%|9.07%|9.13%| |归母净利润（百万元）|157688|220804|238912|260274| |归母净利润同比（%）|36.35%|40.03%|8.20%|8.94%| |ROE（%）|18.05%|21.42%|19.82%|18.58%| |每股收益（元）|16.4|23.5|25.6|28.1| |市盈率（P/E）|16.0|19.6|18.2|16.7| [10] 近期变动 - 1月10日，天美工作室群旗下工作室整合为J1 / L1 / J3 / T1 4大研发子工作室，架构精简化 [7] - 2月26日，腾讯成立五个新部门，进行团队精简并转，重组国内发行线 [7]

报告公司投资评级 - 未有评级 [7] 报告的核心观点 - 协合新能源2024年收入同比增长6.3%至27.5亿元人民币，净利润受建成出售电站交易周期影响同比下降16.5%至8.05亿元人民币 [2][4] - 公司重视股东回报，2024年全年派息维持2023年水平，派息比率超30%，股息率7% [4] - 公司新能源发电项目装机量持续增长，市场交易电量占比超70%，海外市场有望获优质项目落地 [4] - 公司目前估值为2024年PE4.6倍，行业内较低，投资者可逢低布局 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年收入同比增长6.3%至27.5亿元人民币，净利润同比下降16.5%至8.05亿元人民币 [2][4] - 2024年已投运电站出售50MW，较2023年的102MW大幅下降，资产出售收入同比大幅下降 [2] 公司装机情况 - 2024年底新能源发电装机4.6GW，同比增加565MW，其中风电权益装机3732MW，光伏权益装机883MW，平价项目装机容量3189MW，占69.1% [2] - 在建项目1996MW，约1GW将在2025年完成投产，全年涉及资本开支40亿人民币 [2] 发电业务情况 - 2024年风电及光伏项目利用小时同比下降超10%，风电项目限电率9.5%，光伏项目限电率18.5%，限电对利润影响超2亿，平均电价下滑，风电项目平均电价同比降2.7%，光伏项目平均电价同比降12.4% [3] - 2024年控股电厂权益发电量同比增长25%至7515GWh，发电收入同比增长11.4%至25.2亿元人民币，控股电厂及合联营电厂合计利润同比增0.3%至9.56亿元人民币 [3] 公司上市计划 - 公司拟筹备新加坡第二上市，以介绍方式在新加坡证券交易所主板第二上市，利于拓宽融资渠道及投资者基础，且公司总部在新加坡，正加大海外市场新能源项目资源获取 [3] 公司派息情况 - 公司拟保持派息每股0.035港元，与去年持平，派息比率32%，股息率达7% [2] 股东结构情况 - 管理团队持股23.5%，华电新能源持股11.0%，其他持股65.5% [8] 股价表现情况 - 一个月相对收益9.49%，绝对收益4.21%；三个月相对收益 -17.34%，绝对收益 -4.81%；十二个月相对收益 -35.84%，绝对收益 -25.00% [9] 同业估值比较情况 - 协合新能源2024年PE4.6倍，行业平均为8.0倍，在行业内属较低 [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][11] 报告的核心观点 - 2025上半财年江南布衣收入增长稳健，保持高盈利能力，线上增速领先且毛利率显著提升，主品牌表现稳健，建议把握低估值高分红龙头的配置机遇 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025上半财年江南布衣实现收入31.56亿元，同比增长5.0%，净利润同比增长5.5%至6.04亿元，净利率维持19.1%高位，经营性现金流净额8.23亿元，同比下降22.2%，净现比达1.36，中期派息每股0.45港元，维持75%以上分红政策 [2] - 上调盈利预测，FY2025 - 2027净利润分别为8.9/9.6/10.2亿元，同比+5.2%/8.1%/6.2% [4][11] 渠道与品牌表现 - 线上收入同比增长11.9%至6.8亿元，占比提升至21.5%，毛利率同比提升2.3个百分点至68.4%；线下收入同比增长3.5%至25.5亿元，自营渠道关店影响收入下降（-7.7%），经销渠道通过门店优化实现稳健增长（14.2%） [3] - JNBY收入占比55.8%，稳健增长（+3.6%），毛利率提升0.6pct；成长品牌收入占比38.1%，有所下滑（-2.1%），LESS唯一正增长（+0.8%），但毛利率承压（-0.6pct）；新兴品牌收入占比6.1%，大幅增长（+147.3%），毛利率改善超10pct [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,465|5,238|5,590|5,948|6,228| |(+/-%)|9.3%|17.3%|6.7%|6.4%|4.7%| |净利润(百万元)|621|847|891|963|1,023| |(+/-%)|11.2%|36.4%|5.2%|8.1%|6.2%| |每股收益（元）|1.20|1.63|1.72|1.86|1.97| |EBIT Margin|17.4%|21.7%|20.4%|20.7%|21.1%| |净资产收益率（ROE）|31.4%|39.1%|37.3%|36.6%|35.4%| |市盈率（PE）|11.6|8.5|8.1|7.5|7.0| |EV/EBITDA|7.8|8.2|7.6|7.1|6.8| |市净率（PB）|3.6|3.3|3.0|2.7|2.5| [5][11] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2023A）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |3306.HK|江南布衣|优于大市|13.84|1.24|1.63|1.72|12.4|11.2|8.5| |603808.SH|歌力思|优于大市|7.26|0.29|0.14|0.46|121.0|25.0|51.9| |603587.SH|地素时尚|优于大市|12.00|1.04|0.72|0.84|15.0|11.5|16.7| |002563.SZ|森马服饰|优于大市|6.31|0.42|0.41|0.46|26.3|15.0|15.4| [12] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，包含现金及现金等价物、应收款项、存货净额等项目 [14] - 给出2023 - 2027E关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROIC、毛利率等 [14]

报告公司投资评级 - 未有评级 [7] 报告的核心观点 - 协合新能源2024年收入同比增长6.3%至27.5亿元人民币，净利润同比下降16.5%至8.05亿元人民币，公司拟筹备新交所第二上市利于发展，重视股东回报，派息比例32%，股息率达7%，2024年PE4.6倍，行业内属较低，投资者可逢低布局 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年收入同比增长6.3%至27.5亿元人民币，净利润同比下降16.5%至8.05亿元人民币 [2][4] - 2024年已投运电站出售50MW，对比2023年出售102MW，资产出售收入同比大幅下降 [2] - 2024年派息每股0.035港元，与去年持平，派息比率32%，股息率达7% [2] 装机情况 - 2024年底，公司持有的新能源发电装机为4.6GW，同比增加565MW，其中风电权益装机3732MW，光伏权益装机883MW，平价项目装机容量3189MW，占69.1% [2] - 在建项目1996MW，约1GW将在2025年完成投产，全年涉及资本开支40亿人民币 [2] 发电业务 - 2024年，风电及光伏项目利用小时同比下降超10%，风电项目限电率达9.5%，光伏项目限电率达18.5%，限电对利润影响超2亿，风电项目平均电价同比降2.7%，光伏项目平均电价同比降12.4% [3] - 2024年控股电厂权益发电量同比增长25%至7515GWh，发电收入同比增长11.4%至25.2亿元人民币，控股电厂及合联营电厂合计利润同比增0.3%至9.56亿元人民币 [3] 上市计划 - 公司拟以介绍方式在新加坡证券交易所进行主板第二上市，利于拓宽融资渠道及投资者基础，加大海外市场新能源项目资源获取 [3] 股东结构 - 管理团队持股23.5%，华电新能源持股11.0%，其他持股65.5% [8] 股价表现 - 一个月相对收益9.49%，绝对收益4.21%；三个月相对收益 -17.34%，绝对收益 -4.81%；十二个月相对收益 -35.84%，绝对收益 -25.00% [9] 同业估值比较 - 协合新能源2024年PE4.6倍，行业平均为8.0倍，在行业内属较低 [12]

报告公司投资评级 - 买入评级，提升目标价至22.0港元，对应25年的15.1倍预测市盈率，距离现价有23%上涨空间[1][4] 报告的核心观点 - 看好公司在AI智能化的多重布局，智驾平权将提升产品销量，重塑估值[1][4] 报告摘要 - 2月公司总销量20.5万辆，同比增长83.9%，环比下降23.2%；1 - 2月累计总销量47.2万辆，同比增长45.2% - 2月新能源销量9.8万辆，同比增长193.8%，环比下降18.7%，渗透率48.0%；1 - 2月新能源累计销量22.0万辆，同比增长121.0%[2] 全域AI智能化布局 - 智能架构：GEA架构支持融合多模态AIGC、AI数字底盘等技术，用AI赋能汽车制造体系 - 智能座舱：包括微信车管家、模糊指令车控、大模型创作等，覆盖用车全场景；智驾领域自研AIDrive大模型，布局端到端、VLM、世界模型等 - 智能能源：雷神EM超级电混技术以46.5%的全球量产最高热效率引领行业，通过融合星睿AI云动力实现全局寻优的智能决策，将电混轿车和SUV的亏电油耗分别降低至2L和3L时代；星睿AI云动力2.0版本进一步降低5%油耗，提升15%电池寿命 - 联合科技生态伙伴打造“智能汽车算力联盟”，算力达23.5EFLOPS，居中国车企第一[3] 浩瀚智驾上车 - 千里浩瀚包含H1/3/5/7/9五层级性能规划，H1具备高速NOA功能，H3具备城市通勤NOA功能，H5及以上均具备城市无图NOA功能，H9是面向L3的智驾方案，采用双Thor芯片，算力超1000TOPS - 25年3月将推出D2D车位到车位领航辅助功能 - 25款吉利银河E8和银河星耀8EM车型已率先搭载智驾系统，支持360°全姿态泊车、无图城市NOA等功能 - 今年下半年银河改款车型及新车都会搭载不同等级智驾方案，推动智能驾驶技术的普及和安全平权[4] 财务数据 历史与预测数据 |项目|FY2022A|FY2023A|FY2024E|FY2025E|FY2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|147,965|179,204|239,344|288,745|338,698| |增长率（%）|46|21|34|21|17| |净利润（百万元）|5,260|5,308|15,779|13,774|18,430| |增长率（%）|9|1|197|-13|34| |毛利率（%）|14.1|15.3|15.5|16.1|16.5| |净利润率（%）|3.6|3.0|6.6|4.8|5.4| |ROE,平均（%）|7.3|6.8|17.9|13.6|16.1| |每股盈利（元）|0.53|0.52|1.56|1.36|1.82| |每股净资产（元）|7.60|7.93|9.44|10.56|12.04| |市盈率（x）|31.3|31.8|10.7|12.3|9.2| |市净率（x）|2.2|2.1|1.8|1.6|1.4| |股息收益率（%）|1.1|1.2|1.4|2.0|2.2|[5] 财务报表预测 - 损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示了公司22 - 26年实际及预测情况，包括收入、毛利、费用、盈利、资产、负债等项目[12] 公司基本信息 - 6个月目标价22.0港元，2025 - 3 - 3股价17.9港元，总市值1,803.49亿港元，流通市值1,803.49亿港元，总股本100.75亿股，流通股本100.75亿股，12个月低/高为13.3/19.4港元，平均成交1,252.64百万港元 - 股东结构：李书福占41.5%，其他占58.5%[8] 股价表现 - 一个月相对收益11.42%，绝对收益25.17%；三个月相对收益6.46%，绝对收益24.13%；十二个月相对收益73.28%，绝对收益111.96%[9]