全球大类资产表现 - MSCI发达市场本周转跌0.5%，新兴市场领先0.3%[1] - 海外降息预期抬升，美债利率下行5bp，欧央行降息25bp[2] 美国股市情况 - 受DeepSeek冲击，标普500及纳指分别下跌1.5%及3%，后反弹近1%及2%[3] - 科技巨头财报除Meta外多不及预期，拖累美股科技下跌[4] - 美联储决议显“鹰派”不降息，市场担忧通胀上升[4] 欧洲股市创新高因素 - 基于补涨逻辑，连续3周上涨，2024年涨幅落后[5] - 市场布局“低估”欧洲，资金从美股轮动，配置从22%低配升至1%超配[5] - 欧股财报部分超预期，多数公司营收上涨[5] - 欧央行降息25bp至2.75%，弱欧元或提振盈利预期[8] 全球ETF资金流向 - 全球股票型ETF净流入250亿美元，债券ETF净流入101亿美元[8] - 科技、工业ETF加速流入，医疗保健加速流出[8] 下周关注重点 - 美国关税政策落地及反制，涉及中国、墨西哥、加拿大[8] - 2月7日美国非农就业数据[8]

市场调整行情展望 - 市场快速下行后往往优先企稳，2010年后单周下行超5%，换手率收缩但短期企稳，反弹有V型反转和■型底部两种模式[13][25] - 以中央经济工作会议为节点，本轮下行幅度超历史均值，进一步下行空间有限[11][13][27] - 市场情绪和部分估值指标回到历史低位，GLDI情绪指标读数低于10%，沪深300和万得全A股息率 - 10年期国债达2倍标准差以上，权益市场性价比回归[11][13][32] 红利资产配置价值 - 高质量 + 高分红红利资产未来股息率更高更稳定，食品饮料、家用电器、纺织服装等消费行业预期股息率相对更高[11][14][59] 市场表现 - 上周红利指数、上证50涨幅居前，万得双创、国证2000涨幅落后，市场风格偏向大盘、价值[69] - 上周煤炭、石油石化涨幅居前，计算机、国防军工涨幅落后；2024年初至今银行、家用电器涨幅居前，医药生物、农林牧渔涨幅落后[69] 风格分析 - 估值层面，上周石化、化学品、汽车等行业平均相对估值溢价抬升[93] - 交易层面，上周建筑产品、房地产、纺服等行业平均相对热度抬升明显，可选消费相对周期热度下降[94][97] 市场情绪 - 上周行业GLDI情绪热度中所有一级行业下行，全A GLDI为9%，较12/27下降21pct[105] - 1月微观流动性环比改善，杠杆资金流出，全A热度下行[105]

美联储政策动态 - 1月29日FOMC会议宣布维持联邦基金利率4.25%-4.50%不变并继续缩表，符合市场预期[2][5] - 倾向一季度按兵不动，等待政策和数据变化，寻找年内温和降息时机，维持2025年降息50 - 75BP判断，首次降息或在二季度[2][5][6][10] - 认为市场流动性充足，倾向量化紧缩持续，缩表调整信号或至少等到2025年中[2][7] - 对通胀回落进程满意，不会调高2%通胀目标[2][8] 市场反应 - CME数据显示交易者维持2025年降息2次预期[2][10] - 美元指数一度升至108.3左右，最终收于107.9555；10年期美债收益率一度升至4.589%，后回落至4.528%；美国三大股指收跌；伦敦黄金价格降至2758.615美元/盎司[2][10] 资产分析 - 10年期美债收益率近期回落是降息预期压缩后的反弹，4.5%-4.6%的10年期美债有配置价值[3][11] - 美元指数因美国与他国经济差和利差难收窄而继续偏强[3][11] - 美股基本面稳固暂无大幅回调风险，但AI技术发展或造成短期波动[3][11] 风险提示 - 美国劳动市场和经济数据超预期上行、银行系统出现流动性问题、特朗普政策刺激通胀超预期的风险[2]

美联储政策 - 1月美联储按兵不动，联邦基金目标利率维持在4.25%-4.50%区间，删去“通胀向2%目标回落并取得进展”表述，增加“再通胀”风险评估[1][2] - 联储持有国债缩表速度为250亿美元，持有MBS缩表速度为每月350亿美元[2] - 鲍威尔强调相机抉择，当前利率接近合意水平，短期降息空间有限，需等特朗普政策清晰再评估影响[2][3] 通胀与降息 - 2025年美国CPI中枢可能逼近3%，通胀上行风险增加，降息空间或进一步收窄，降息1或2次，上半年可能降息1次，3月未必落地[1][5] - 自9月联储降息以来，美国CPI通胀从2.4%反弹至12月的2.9%，未来仍有上行压力[6] AI影响 - 我国DeepSeek模型引发美股波动虽为微观事件，但AI行业格局变化影响美国中长期经济潜在增速，美股波动有负反馈，需关注对经济和货币政策的影响[2][3] 资产走势 - 2025年美元指数将挑战114 - 115前高区间，美债利率在4%-5%宽幅震荡，黄金受央行购金利好[7] 风险提示 - 美国通胀超预期恶化，美联储流动性风险超预期恶化[8]

模型优势 - DeepSeek-R1在数学、代码等任务性能比肩OpenAI o1正式版，在Chatbot Arena排名升至全类别第三，风格控制类第一[2][15] - DeepSeek-R1预训练费用550万美元左右，不到OpenAI GPT - 4o和o1模型训练成本的十分之一[2][16] 市场影响 - 1月27日英伟达股价暴跌16.97%，市值蒸发5927亿美元，美股半导体多企业受挫，博通等分别大跌17.4%、13.8%等[3][19] - 截至1月27日，M7总市值当日蒸发约6500亿美元，纳斯达克总市值约36万亿美元，M7占比48.2% [3][21] - 1月27日苹果、Meta分别上涨3.2%、1.9%，1月27日纳斯达克中国金龙指数收涨0.1%，28日涨1.7% [4][24][25] 投资建议 - DeepSeek利好机器人、计算机、传媒等下游AI应用落地[5][31] - 建议关注TMT、军工、高端制造等科技成长板块[5][31] 风险提示 - 技术迭代不及预期；商业化落地进程不及预期[6][30]

2024年消费回顾 - 社会消费品零售总额同比增长3.5%，较2023年低2.3个百分点；最终消费支出对GDP累计同比增速拉动为2.2个百分点，较2023年回落2.4个百分点[9] - 居民收入增速放缓、消费者信心偏弱、物价水平低，消费潜力未充分释放；开年消费好，3 - 8月走弱，9月起恢复[11][13] - 以旧换新品种、农村消费、服务消费、零售新业态表现较好[14][15] 2024年以旧换新政策 - 分三阶段，全年中央和地方资金投入约1700亿元[3][21] - 直接带动居民消费1.28万亿元，撬动杠杆约7.6倍；对居民消费超额拉动约3000亿元，撬动杠杆约1.8倍[22][24] - 带动汽车和家电“量”升“价”稳[28] 2025年以旧换新政策 - 中央财政或安排3240 - 6480亿元补贴，拉动社零同比增速1.3 - 2.7个百分点[37][38] - 支持范围扩容，新增手机等数码产品和4类家电补贴，覆盖范围扩大约8000亿元[38][39] - 汽车补贴加力，受益乘用车销量或达1750万台，较2024年增加1090万台[42] 消费补贴政策建议 - 扩展至服务消费，减少“透支效应”，或有“长尾效应”[46] - 与房地产、户籍、生育等政策联动，定向补贴大学生和青年群体[51] - 支持新消费业态和渠道，发挥地方政府积极性促消费[54]

整体经济态势 - 2025年1月中国综合PMI产出指数为50.1%，较上月降2.1个百分点，经济呈季节性放缓但整体企稳回升[1][6] 春节效应影响 - 2025年1月春节较早，经济景气度较去年12月放缓明显，制造业PMI回落幅度大于可比年份，非制造业增长节奏前置[5][6] 制造业情况 - 1月制造业PMI为49.1%，较上月降1.0个百分点，生产指数降2.3个百分点，新订单指数降1.8个百分点，产成品库存回落1.6个百分点，原材料库存回落0.6个百分点[6][9] - 原材料购进价格指数回升1.3个百分点，出厂价格指数回升0.7个百分点，预测1月PPI环比增速持平上月的 - 0.1%，同比增速从上月的 - 2.3%回升至 - 2%[10] - 生产经营活动预期反弹2个百分点，达2024年4月以来最高，企业经营信心好转[10] - 装备制造业PMI为50.2%，较上月降0.4个百分点；高技术、消费品、高耗能行业PMI分别为49.3%、49.1%、47.6%，较上月降0.4、2.3、1.2个百分点[10] 非制造业情况 建筑业 - 1月建筑业商务活动指数回落3.9个百分点，创2011年3月以来次低，新订单指数回落6.7个百分点但高于2024年11月水平，业务活动预期指数温和回落0.6个百分点[13][14] - 从业人员指数上扬6个百分点，用工稳定性增强[14] 服务业 - 1月服务业商务活动指数回落1.7个百分点，新订单指数回落1.5个百分点，均小幅高于2024年11月水平[14] - 投入品价格在扩张区间上行0.2个百分点，销售价格在收缩区间回落0.3个百分点，业务活动预期指数回落0.8个百分点，企业经营信心不及制造业和建筑业[14] 风险提示 - 稳增长政策落地效果不及预期、地缘政治冲突升级、海外经济下行等[5]

市场表现 - 沪指下跌0.06%至3250.60点，较24年末下跌3.02%；创业板指下跌2.73%至2063.82点，较24年末下跌3.63%；沪深300下跌0.41%至3817.08点，较24年末下跌2.99%；中证500下跌1.07%至5589.34点，较24年末下跌2.38%[3][12] - 行业层面，银行上涨1.40%，公用事业上涨1.38%，建筑材料上涨1.33%，通信下跌3.97%，电子下跌2.92%，机械设备下跌2.24%[3][12] - 市场成交额为11275.94亿元，较前一交易日缩量1061.39亿元，北向资金总成交1663.21亿元；南向资金净买入90.77亿元[3][12] 市场风格与趋势 - 春节前最后交易日市场风格由科技点燃，最后回归高股息走强，一月涨幅居前行业为有色、银行、汽车、传媒、机械[2][12][14] - 春节后资金有望活跃，方向呈消费、科技、制造和红利轮动格局，主线待明朗[2][14] - 长期看政策增量与转向明确，落地加快，市场情绪底部有支撑，有向上空间[2][14] 行业动态 - DeepSeek - R1发布带动相关产业链及AI概念股上涨[3][14] - 中国宠物市场2024年规模增长7.5%，达3002亿元，宠物经济指数上涨[3][14] 宏观经济数据与政策 - 1月27日开展2980亿元14天期逆回购操作，利率1.65%，单日净投放1750亿元，春节后首周有21775亿元逆回购到期[10] - 1月制造业PMI为49.1%，较上月降1.0个百分点；非制造业PMI为50.2，前值52.2[10] - 2024年12月工业企业利润同比增长11%，全年利润总额下降3.3%[11] 风险提示 - 市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期[2][17]

数据情况 - 1月制造业PMI为49.1%，前值50.1%；非制造业PMI为50.2%，前值52.2%[2] - 1月生产经营活动指数升至55.3%（+2.0pct）、非制造业活动预期指数略降至56.7%（-0.8pct）[2] - 1月生产指数回落至49.8%（-2.3pct），新订单指数回落至49.2%（-1.8pct），进口指数回落幅度（-1.2pct）小于新订单指数[2] - 主要原材料购进价格指数（49.5%，+1.3pct）以及出厂价格指数（47.4%，+0.7pct）1月有所改善[2] - 1月服务业PMI50.3%，航空运输等行业继续位于55.0%以上较高景气区间[2] 影响因素 - 春节因素使制造业及非制造业PMI回落，且幅度大于以往同期，“抢出口”强弱放大前后两月PMI波动[2] - 特朗普关税政策推进慢及中美关系缓和，使“抢出口”现象放缓[2] - 2024年12月非制造业超季节性走强，对1月非制造业PMI形成压力[2] 行业表现 - 居民出行消费相关服务业季节性回升，建筑业受年底抢施工和春节影响波动大[2] 风险提示 - 稳增长政策落地不及预期；特朗普关税政策风险；美联储降息节奏不及预期[2]

美国经济与美元市场 - 1月24日数据显示美国1月Markit制造业PMI初值50.1，重回扩张区间，服务业PMI初值52.8不及预期[1] - 特朗普就职后签署多领域行政命令，美元指数高位回落，1月24日报收107.48，此前一度超110，人民币兑美元即期汇率报收7.2412，较上周五升值872个基点[2] REITs市场表现 - 近一周中证REITs指数+2.09%，全收益+2.27%，优于上证指数+0.33%、中证全债 -0.04%、南华商品指数 -1.29%[3] - 近一周8个REITs板块均上涨，消费基础设施板块亮眼，7只产品平均涨幅9.23%，嘉实物美消费REIT涨14.21%、华夏首创奥莱REIT涨10.79%、华夏大悦城商业REIT涨10.72%[3] REITs市场流动性 - 近一周市场流动性整体改善，总成交额40.27亿元，较上周涨16.96%，日均换手率1.10%，较上周均值1.08%小幅上行[4] - 仓储物流、消费基础设施等板块流动性改善，能源基础设施、环保等板块流动性下行[4] REITs一级市场 - 截至1月25日，交易所已通过待上市REITs产品3只，中航易商仓储物流REIT和易方达华威市场REIT于1月24日上市，分别上涨15.30%和封板30%[4][9] REITs市场前景 - 2024年以来REITs市场上市发行放量，进入常态化发行阶段，国内低利率和资产荒背景下，公募REITs投资性价比提升[9] - 交通、仓储物流、产业园类REITs相对净值折价率高，有望估值修复，交通、生态环保等特许经营类产品现金流稳定，配置价值凸显[9]