投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 圆通速递2025年上半年归母净利润同比下降7.9%至18.31亿元，但业务量同比增长21.79%至148.63亿件，市场份额提升0.3个百分点至15.5% [2][4] - 单票核心成本持续优化，Q2同比下降7分至0.59元，其中运输成本下降5分至0.34元，中心操作成本下降2分至0.25元 [2][3] - 航空及国际业务收入同比增长15.11%至8.87亿元，自有机队达13架，累计开通航线超150条，有望成为第二增长曲线 [6] - 公司通过数字化工程、规模效应和职业经理人制度持续提升经营质量，预计2025-2027年归母净利润复合增长率达10.4% [8] 财务表现 - 2025H1营业收入358.83亿元，同比增长10.19%；Q2营业收入188.23亿元，同比增长9.84% [2] - 单票收入承压：H1单票收入2.19元（同比-6.55%），Q2单票收入2.12元（同比-6.27%） [2][3] - 成本管控显效：H1单票核心成本0.64元（同比下降7分），单票运输成本0.37元（同比下降6分） [2] - 盈利能力波动：H1单票归母净利润0.123元（同比-24.38%），Q2单票归母净利润0.120元（同比-23.46%） [2][3] 业务量及市场份额 - Q1/Q2业务量分别达67.79亿件（+21.75%）和80.84亿件（+21.82%），增速均超行业平均水平 [4] - 上半年总业务量148.63亿件（+21.79%），市场份额提升至15.5%（同比+0.3pct） [4] 现金流与资本开支 - H1经营性现金流净额26.34亿元（同比+13.99%），但Q2同比下降6.34%至16.21亿元 [5] - 资本开支大幅增加：H1购建固定资产等支付现金44.30亿元（同比+63.98%），Q2支出23.12亿元（同比+77.69%） [5] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为41.02亿元（+2.2%）、47.35亿元（+15.4%）、53.80亿元（+13.6%） [7][8] - 对应市盈率分别为14.3倍、12.4倍、10.9倍，估值逐步下行 [8][9]

投资评级 - A股和H股均维持"买入"评级 当前A股价格8.63元 H股价格7.39港元 [1] 核心观点 - 全产业链优势有效抵御油价波动 业绩韧性凸显 2025H1归母净利润跌幅5.4%小于油价跌幅15.1% [7] - 拟收购集团公司下属三家储气库公司100%股权 新增109.7亿方工作气量 完善天然气全产业链布局 [15][16] - 维持高分红政策 25H1派息率47.9% 拟派发现金红利402.65亿元 [14] - 维持2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为1661/1712/1757亿元 [18] 财务表现 - 2025H1营业总收入14501亿元 同比-6.7% 归母净利润840亿元 同比-5.4% [5] - 2025Q2单季营业总收入6970亿元 同比-6.1% 环比-7.5% 归母净利润372亿元 同比-13.6% 环比-20.6% [5] - 经营现金流2271亿元 同比+4.0% [7] - 上游业务经营利润857亿元 同比-6.5% 天然气销售业务经营利润186亿元 同比+10.8% [8] - 炼化业务经营利润111亿元 同比-18.9% 销售业务经营利润76亿元 同比-25.2% [8] 业务板块分析 - 上游业务油气当量产量923.6百万桶 同比+2.0% 原油实现价格66.21美元/桶 同比-14.5% [9] - 天然气实现价格2.33元/方 同比+5.2% 单位操作成本10.14美元/桶 同比-8.1% [9] - 销售天然气1515亿方 同比+2.9% 其中国内销售1198亿方 同比+4.2% [10] - 加工原油694百万桶 同比+0.1% 生产乙烯447万吨 同比+5.3% 新材料产量166.5万吨 同比+54.9% [12] - 车用LNG加注量同比+58.9% 充换电量增长213.0% [13] 战略规划 - 2025年上游资本开支计划2100亿元 油气当量产量计划增长1.6% [17] - 推进炼化转型升级 吉林石化和广西石化项目实现中交 [12] - 向"油气氢电服"综合能源服务商转型 [17] - 实施五大发展战略和五大战略举措 增强价值创造能力 [17]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6] 核心观点 - 业务转型成效显著 价值指标稳健增长 2025年上半年归母净利润同比增长6.9%至409.31亿元 [1] - 总保费收入达5250.88亿元 同比增长7.3% 创历史同期最好水平 [1] - 新业务价值大幅提升至285.46亿元 按可比口径计算同比增长20.3% 保持行业领先地位 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现净投资收益960.67亿元 净投资收益率为2.78% [3] - 总投资收益达1275.06亿元 总投资收益率为3.29% 同比增长4.20% [3] - 预计2025至2027年EPS为3.83/3.88/3.94元/股 [4] - 当前股价对应P/EV为0.81/0.75/0.68倍 [4] - 每股内含价值预计从2024年49.57元增长至2027年62.51元 [5] 业务结构优化 - 产品结构均衡发展 人寿保险、年金保险和健康保险的新单保费比重分别为30.32%、32.01%和33.42% [2] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比较上年同期提升超过45个百分点 [2] - 14个月保单持续率达到92.10% 同比提升0.6个百分点 [2] - 首年期交保费规模达812.49亿元 位居行业首位 [2] - 十年期及以上首年期交保费占比提升至37.30% [2] 渠道转型成效 - 个险渠道实现总保费4004.48亿元 同比增长2.6% [3] - 个险渠道十年期及以上首年期交保费占比超过45% [3] - 分红险在个险渠道首年期交保费中占比超过50% [3] - 银保渠道实现总保费724.44亿元 同比大幅增长45.7% [3] - 银保渠道首年期交保费170.32亿元 同比增长34.4% [3] - 银保渠道客户经理人均产能同比大幅提升51.8% [3] 投资策略 - 公开市场权益规模较年初增加超过1500亿元 [3] - 私募证券投资基金累计出资350亿元 [3] - 股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例较年初提升至13.6% [3] - 积极参与黄金等创新品种投资 拓宽保险资金投资渠道 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][23] 核心观点 - 2025年第二季度归母净利润330亿元，盈利能力韧性凸显，业绩超预期 [1][9] - 上半年布伦特油价同比下降15.1%背景下，公司通过增储上产和汇兑收益抵消油价下跌影响 [1][9] - 第二季度实现油价65.8美元/桶超预期，汇兑收益部分抵销油价下跌影响 [1][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.1亿元（同比-8.5%），归母净利润695.3亿元（同比-12.8%） [1][9] - 第二季度营业收入1007.5亿元（同比-12.6%，环比-5.7%），归母净利润329.7亿元（同比-17.6%，环比-9.8%） [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润1263/1297/1350亿元，对应EPS 2.66/2.73/2.84元 [4][23] - 对应PE分别为9.6/9.3/9.0x，PB分别为1.48/1.36/1.26x [4][25] 产量与成本 - 上半年油气净产量384.6百万桶油当量（同比+6.1%），其中国内产量266.5百万桶油当量（同比+7.6%），占比69.3% [2][12] - 海外产量118.1百万桶油当量（同比+2.8%），主要受益于巴西和圭亚那项目 [2][12] - 产品结构中原油占比77.0%，天然气占比23.0% [2][12] - 上半年桶油主要成本26.94美元/桶油当量（同比-2.9%），同比下降0.81美元/桶油当量 [2][16] - 石油液体平均实现价格69.2美元/桶（同比-13.9%），较布伦特原油贴水3.3美元/桶 [2][16] - 平均实现气价7.90美元/千立方英尺（同比+1.4%） [2][16] 资本开支与勘探开发 - 上半年资本开支576.0亿元（同比-8.8%），全年预计资本开支1250-1350亿元 [3][17] - 上半年获得5个新发现，成功评价18个含油气构造，包括锦州27-6、曹妃甸22-3等国内海域发现 [3][17] - 海外圭亚那深水立体勘探增储，首次签署哈萨克斯坦勘探新区块石油合同 [3][17] - 渤中26-6、文昌9-7及巴西Buzios7、Mero4等10个油气田投产 [3][17] - 天然气产量同比增长12.0%，"深海一号"大气田高峰年产气量有望超45亿立方米 [3][17] 股东回报 - 2025年中期股息0.73港元/股（含税） [3][17]

投资评级 - 维持买入评级 目标价60.50元 对应2025年22倍市盈率 [2][5][9] 核心观点 - 25Q2营收11.13亿元 同比下降24.13% 归母净利润3.02亿元 同比下降35.20% 业绩降幅增大 [8] - 白酒行业需求侧受政策冲击持续疲软 下调2025-2027年每股收益至2.75/3.19/3.67元（原预测3.37/3.91/4.46元） [2][9] - 公司正优化销售管理体系 包括调整销售组织架构 规范价格体系 聚焦洞藏系列核心产品 为行业周期反转储备弹性 [8] 财务表现 - 2025年预测营业收入61.86亿元（同比下降15.8%） 营业利润28.80亿元（同比下降16.4%） 归母净利润22.03亿元（同比下降14.9%） [4] - 毛利率预计保持稳定 2025-2027年分别为73.9%/74.9%/75.6% 净利率分别为35.6%/35.7%/36.3% [4] - 净资产收益率呈现下降后回升趋势 2025-2027年预测为20.1%/20.2%/21.0% [4] 业务运营 - 25H1中高档酒营收25.4亿元（同比下降14.0%） 普通酒营收4.5亿元（同比下降32.5%） 产品结构优化见成效 [8] - 省内市场表现相对稳健 25H1营收23.6亿元（同比下降12.0%） 省外市场营收6.3亿元（同比下降33.0%） [8] - 公司完成销售管理中心与大区架构调整 推动销售模式创新 强化渠道下沉和核心网点管理 [8] 估值与比较 - 当前股价46.13元（2025年8月26日） 总市值369.04亿元 总股本8亿股 [5] - 可比公司2025年调整后平均市盈率为22倍 与公司估值水平一致 [10] - 公司当前市盈率16.8倍（2025年） 低于部分区域酒企如伊力特（24倍）和金徽酒（27倍） [4][10]

投资评级 - 买入（维持）评级，目标价格24.18元 [1] 核心观点 - 省内外市场双轮驱动，品牌稳健成长，受益甘肃省经济稳健增长（25H1 GDP达6468.8亿元，同比增长6.1%），金徽酒产品动销良性，25H1白酒收入同比增长14.7%，其中Q2同比下滑6%，增速在业内领先 [11] - 公司积极拓张企业团购和宴席场景，预计市级城市渗透率提升，产品结构得以快速提升，25Q2 300元以上白酒收入同比增长11%，收入占比提升3个百分点，预计18年/28年核心高端产品展现较好发展潜力 [11] - 公司积极拓张省外市场，陕西/宁夏/新疆为重点的西北市场处于品牌投入期，25H1省外实现收入3.8亿元（同比增长2%），其中Q2同比下滑9%，增速良性，省外收入占比已提升至22%，全国化潜力初现 [11] - Q2净利率短期承压，费用率提高，但公司聚焦资源助推金徽18/28年两款产品成长，产品结构存在较大提升空间（25Q2公司300元以上产品收入占比仅22%），有望拉动毛利率提升，进而提升盈利能力 [11] - 重视提升内部积极性，线上互联网渠道发力，上半年销售额达5699万元（同比增长29%），全年有望过亿，多元化渠道同步创收，且发展互联网渠道有望提升公司在空白市场的知名度 [11] - 公司重视内部治理，2024-2025年再度回购股份金额1-2亿元，有望推出股权激励计划，积极提升内部人员积极性 [11] 财务表现与预测 - 预测公司25-27年每股收益分别为0.78元、0.92元、1.05元（原预测25-27年为0.84元、0.98元、1.11元），维持公司估值水平为25年的31倍市盈率 [6] - 25年预计营业收入3085百万元（同比增长2.1%），26年预计3412百万元（同比增长10.6%），27年预计3708百万元（同比增长8.7%） [8] - 25年预计归属母公司净利润394百万元（同比增长1.4%），26年预计465百万元（同比增长18.1%），27年预计534百万元（同比增长15.0%） [8] - 毛利率预计从25年的62.1%提升至27年的63.4%，净利率预计从25年的12.8%提升至27年的14.4% [8] - 净资产收益率预计从25年的10.9%提升至27年的12.1% [8] - 市盈率预计从25年的26.9倍下降至27年的19.8倍，市净率预计从25年的2.7倍下降至27年的2.3倍 [8] 历史业绩 - 2024年营业收入3021百万元（同比增长18.6%），营业利润486百万元（同比增长22.5%），归属母公司净利润388百万元（同比增长18.0%） [8] - 2023年营业收入2548百万元（同比增长26.6%），营业利润397百万元（同比增长26.4%），归属母公司净利润329百万元（同比增长17.3%） [8] - 2024年毛利率60.9%，净利率12.8%，净资产收益率11.7% [8] 股价表现 - 绝对表现：1周9.94%，1月12.06%，3月14.08%，12月25.83% [2] - 相对表现：1周4.52%，1月3.77%，3月-1.04%，12月-8.49% [2]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [4] 核心观点 - 金山办公作为国内办公软件龙头，成长空间广阔，竞争格局优异 [10] - 个人业务增长稳健，WPS 365增速亮眼，标杆客户作为范例预期持续发挥牵引作用 [10] - WPS软件有望受益于信创业务修复，叠加AI功能商业化的加速落地，公司中长期成长性进一步打开 [10] 财务表现 - 上半年实现营收26.57亿元（同比+10.12%），归母净利润7.47亿元（同比+3.57%），扣非净利润7.27亿元（同比+5.77%）[1] - 单二季度实现营收13.56亿元（同比+14.14%），归母净利润3.44亿元（同比-2.83%），扣非净利润3.37亿元（同比+0.57%）[1] - 毛利率为85.03%（同比+0.11pct），净利率为27.57%（同比-2.35pct）[3] - 经营活动现金流为7.38亿元（同比+17.51%）[3] 业务细分 - 个人业务实现营收17.48亿元（同比+8.38%，占总营收65.80%，毛利率80.61%），其中国内营收16.19亿元，海外营收1.29亿元 [9] - WPS Office全球月度活跃设备数为6.51亿（同比+8.56%），其中移动版月活3.46亿（同比+5.48%），PC版月活3.05亿（同比+12.29%）[9] - 国内累计年度付费个人用户数达4179万（同比+9.54%），海外付费用户数189万 [9] - 机构业务中WPS 365业务收入3.09亿元（同比+62.27%，占机构业务收入36.31%，毛利率91.52%），WPS软件业务收入5.42亿元（同比-2.08%，占机构业务收入63.69%，毛利率94.69%）[9] 研发与AI进展 - 研发投入9.59亿元（同比+18.70%），研发人员共计3533人（同比+18.12%，占总员工数约66%）[3] - 销售费用率18.01%（同比-0.31pct），管理费用率8.24%（同比-0.82pct），研发费用率36.07%（同比+2.60pct）[3] - 发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体，推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等全新功能 [10] - WPS AI月活已达2951万（24年底月活为1968万），预计下半年AI月活将实现快速增长 [10] 客户与市场 - 新增中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联等知名企业客户 [9] - 持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企 [9] - 公司产品在流式及版式文档市场的占有率继续保持领先地位 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.68亿元、21.50亿元、26.93亿元 [10] - 当前股价对应PE值分别为84倍、69倍、55倍 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为58.84亿元、70.21亿元、86.04亿元，增长率分别为14.90%、19.33%、22.54% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 合同负债大幅增长113.5%至75.32亿元 显示下游订单需求修复 为未来业绩释放提供高确定性 [2] - 新一代战机如歼35满足多军种需求并拓展军贸市场 打开长期成长空间 [3] - 产能建设加速 定向增发40亿元用于航空武器装备跨越式发展 在建工程增长31.5%至22.92亿元 [3] 财务表现 - 2025H1营收146.28亿元同比下降32.35% 归母净利润11.36亿元同比下降29.78% [1] - 毛利率12.25%同比微降0.27个百分点 净利率7.77%同比提升0.28个百分点 [2] - 经营性现金流净额30.87亿元 较去年同期-58.9亿元大幅改善 [2] - 预计2025-2027年营收488.09/575.55/650.12亿元 归母净利润39.22/47.17/53.79亿元 [3] 业务进展 - 参加巴黎航展等国际活动展示歼-35A等先进机型 积极开拓高端航空装备军贸市场 [3] - 产品结构调整及配套交付进度影响短期业绩 但新型号放量需求明确 [1][3] - 募集资金用于规模化交付能力建设 匹配"十四五"末及"十五五"期间装备放量周期 [3] 估值指标 - 当前市盈率44.51倍 预计2025-2027年PE分别为44.51/37.00/32.45X [3] - 每股收益预计1.38/1.66/1.90元 每股净资产8.42/9.69/11.20元 [3][9] - 净资产收益率预计16.43%/17.17%/16.95% 毛利率稳步提升至13.3% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于分红险转型成效显著和资产端权益弹性 [1][4] 核心观点 - 2季度负债端改善明显 投资端进一步增配权益资产 [1][4] - 2025H1归母净利润409.3亿元 同比+6.9% 加权平均ROE 7.83%同比+0.04pct [4] - 期末EV达1.48万亿元 较年初+5.5%（回溯口径） [4] - 中期分红67.3亿元 同比+19.0% 占2024年全年分红的37% [4][5] - 预测2025-2027年NBV分别同比+15.0%/+10.0%/+10.0% EV同比+9.3%/+9.3%/+9.2% [4][7] 负债端表现 - 2025H1总保费5251亿元 同比+7.3% 新单保费1612亿元 同比+0.6% [5] - NBV达成285.5亿元 同比+20.3%（回溯口径） 增速较1季度+4.5%明显提升 [5] - 个险渠道NBV 243.4亿元 同比+9.5%（回溯口径） 分红险占首年期交保费比重超50% [5] - 个险销售人力59.2万人 同比-5.9% 优增人力同比+27.6% [5] - 银保渠道新单保费358.7亿元 同比+111.1% 首年期交保费170.3亿元 同比+34.4% [5] 投资端表现 - 投资资产达7.13万亿元 较2024年底+7.8% 同比+17.1% [6] - 股票和基金(不含货基)配置比例由年初12.18%提升至13.60% [6] - 其他权益工具投资占比由年初2.60%提升至3.55% [6] - 净投资收益961亿元 净投资收益率2.78%同比-0.25pct [6] - 总投资收益1275亿元 总投资收益率3.29%同比-0.30pct [6] 财务预测 - 下调2025年归母净利润预测至1138亿元（前值1170亿元）同比+6.4% [4][7] - 上调2026年归母净利润预测至1304亿元（前值1290亿元）同比+14.6% [4][7] - 上调2027年归母净利润预测至1510亿元（前值1478亿元）同比+15.8% [4][7] - 对应EPS分别为4.0/4.6/5.3元 PEV分别为0.77/0.70/0.64倍 [4][7] - 预测2025-2027年保费服务收入2185.69/2338.69/2502.40亿元 同比+5.0%/+7.0%/+7.0% [7][9] 估值指标 - 当前股价41.66元 总市值11775.08亿元 流通市值8675.08亿元 [1] - 近3个月换手率4.64% 一年股价区间50.88-32.26元 [1] - 预测P/B倍数1.98/1.67/1.41倍（2025-2027年） [7][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价60.55元 对应2025年PE为15.2倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入55.35亿元 同比增长16.58% 归母净利润15.22亿元 同比增长23.18% 毛利率37.48% [4] - 2025年第二季度营收29.69亿元 环比增长15.70% 归母净利润8.17亿元 环比增长15.74% 毛利率37.71% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为36.0/42.5/50.1亿元 EPS为3.98/4.70/5.54元 [4] 储能业务表现 - 储能逆变器总销量31.56万台 同比增长47.41% 其中户用储能27.27万台 工商储4.29万台(同比增长超200%) [5] - 储能电池包业务收入14.22亿元 同比增长85.80% 占主营业务收入25.78% 毛利率35.01% [5] - 欧洲工商储在补贴支持及FIT退坡催化下需求快速发展 巴基斯坦/缅甸/尼日利亚及中东国家因电价高涨和断电频发导致需求旺盛 [5] 其他业务表现 - 组串式逆变器销售30.88万台 微型并网逆变器13.94万台 合计销量44.82万台 同比下降9.93% [6] - 热交换器业务收入8.68亿元 同比下降17.83% 毛利率12.60% 同比提升1.68个百分点 [6] 公司治理举措 - 推出员工持股计划 不超过800人认购不超过190.72万股(占总股本0.21%) 认购价30.19元/股 [7] - 考核目标为2025年扣非归母净利润不低于31亿元 [7] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入133.78/159.12/187.99亿元 同比增长19.4%/18.9%/18.1% [8] - 预计毛利率将保持在36.8%-37.5%区间 净利率稳定在26.7%-26.9% [8][11] - ROE预计维持在29.9%-31.7%水平 [8]