投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][32] 核心观点 - 2025年上半年营收441.58亿元（同比-8.4%），归母净利润10.97亿元（同比+2.9%）[2][10] - 二季度营收247.4亿元（同比-8.7%，环比+27.4%），归母净利润4.9亿元（同比持平，环比-20.5%）[2][10] - 涤纶长丝产能1350万吨，国内份额超28%[3][13] - 维持2025-2027年归母净利润预测18.52/22.47/22.88亿元，对应EPS 0.77/0.93/0.95元[5][32] - 当前股价对应PE 18.8/15.5/15.2倍[5][32] 财务表现 - 二季度毛利率6.0%（同比+0.2pct，环比-1.7pct），净利率2.0%（同比+0.2pct，环比-1.2pct）[10] - 费用控制优化，二季度总费用率4.7%（同比+0.1pct，环比-0.6pct）[10] - 2025年上半年涤纶长丝POY/FDY/DTY毛利率分别为8%/4%/7%（同比+2/-4/-3pct）[3][13] - PTA业务营收35.2亿元，毛利率0.6%[4][18] 业务运营 - 二季度涤纶长丝POY/FDY/DTY销量257.35/58.04/29.94万吨（同比+4%/+8%/+9%，环比+42%/+29%/+23%）[3][13] - POY/FDY/DTY不含税售价6,160/6,465/7,688元/吨（同比-10%/-16%/-9%）[4][17] - 主要原材料PX/PTA/MEG采购价6,041/4,285/4,017元/吨（同比-19%/-18%/+1%）[4][17] - PTA产能1020万吨，实现原材料100%自给[4][18] 行业与市场 - 2025年上半年涤纶长丝新增产能仅65万吨，有效产能5338万吨，增速放缓[4][17] - 1-6月全国纺织服装出口10348.2亿元（同比+2%），化纤制针织/梭织服装出口量分别同比+10%/+6.5%[4][17] - 涤丝出口211.44万吨（同比+11%）[4][17] - 行业供需格局改善，反对过度竞争[5][18] 战略发展 - 持有浙石化20%股份，二季度投资收益1.74亿元（同比+12%，环比-30%）[5][18] - 推进新疆煤气头项目（计划2026年底至2027年一季度投产）[5][18] - 布局印尼项目，打通油头/煤头/气头全产业链[5][18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2业绩基本符合预期 单季度营业收入2.26亿元 同比增长1.92% 环比增长11.19% 归母净利润0.43亿元 同比下降15.72% 环比增长2.52% [7] - 公司作为汽车微电机行业龙头 成长空间广阔 且积极拓展机器人相关业务 [7] - 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局等方面拥有核心竞争力 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入4.28亿元 同比下降7.46% 归母净利润0.85亿元 同比下降26.79% [7] - 2025Q2单季度毛利率31.05% 同比下降5.15个百分点 环比下降1.16个百分点 [7] - 2025Q2期间费用率10.34% 环比下降1.19个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/6.32%/3.57%/-1.15% [7] - 2025Q2归母净利率19.00% 环比下降1.61个百分点 [7] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.15亿元、2.64亿元、3.26亿元 对应EPS分别为1.92元、2.36元、2.91元 [1][7] - 预测2025-2027年营业收入分别为10.22亿元、12.49亿元、15.40亿元 同比增长率分别为6.22%、22.20%、23.32% [1][7] - 对应2025-2027年市盈率分别为43.59倍、35.41倍、28.69倍 [1][7] 业务优势 - 技术研发优势：在产品自主同步研发、产品试验、模具开发设计、智能化全自动产线自主研发设计及集成等方面具有领先技术优势 [7] - 成本控制优势：通过产品平台化战略和产业链纵向一体化布局 结合智能化全自动生产 有效提升成本优势 [7] - 客户覆盖优势：深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier 1 [7] - 产品拓展优势：以微电机技术为核心 不断丰富应用场景和产品谱系 [7] - 产能布局优势：持续推进泰国工厂和美国工厂建设 提高全球客户配套效率 扩大海外业务市场份额 [7] 市场数据 - 当前收盘价83.55元 总市值93.58亿元 流通市值25.37亿元 [5] - 一年股价区间48.83-108.00元 市净率7.00倍 [5] - 每股净资产11.94元 资产负债率29.88% 总股本1.12亿股 [6]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价12元 当前价10.34元[2] 核心观点 - 业绩延续高增长 2025年上半年营业收入454.49亿元 同比上升87.8% 归母净利润18.53亿元 同比增长58.87%[2] - 毛利率逐步修复 2025年上半年结算毛利率12.24% 较2024年同期上升2.67个百分点[8] - 销售投资保持稳健 2025年上半年销售金额527.5亿元 同比下降9.4% 杭州销售金额286.7亿元占比54%[8] - 土地储备聚焦杭州 新增16个项目中14个位于杭州 杭州土储占比提升至73%[8] 财务表现 - 营业收入2024年691.52亿元 2025年预计725.50亿元（+4.9%） 2026年预计702.79亿元（-3.1%） 2027年预计629.82亿元（-10.4%）[4] - 归母净利润2024年25.46亿元 2025年预计28.07亿元（+10.3%） 2026年预计33.75亿元（+20.3%） 2027年预计34.10亿元（+1.0%）[4] - 每股收益2024年0.82元 2025年预计0.90元 2026年预计1.08元 2027年预计1.10元[4] - 毛利率2024年12.5% 2025年预计12.5% 2026年预计13.0% 2027年预计14.5%[9] - ROE水平持续改善 2024年9.2% 2025年预计9.5% 2026年预计10.5% 2027年预计9.9%[9] 业务运营 - 可结算资源充裕 预收房款1013.4亿元[8] - 杭州市场地位稳固 连续多年获得杭州市场销售冠军[8] - 2025年销售目标1000亿元 预计可实现全年目标[8] - 新增土地储备计容建面100.67万方 总土地款332.72亿元[8] 估值指标 - 市盈率2024年13倍 2025年预计11倍 2026年预计9倍 2027年预计9倍[4] - 市净率2024年1.2倍 2025年预计1.1倍 2026年预计1.0倍 2027年预计0.9倍[4] - 总市值319.55亿元 流通市值275.84亿元[5] - 每股净资产9.46元[5]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2营收148.3亿元(同比增长16.2%)符合指引 Non-GAAP归母净利润50.1亿元(同比增长0.5%)略超预期 [1][7] - 国内旅游需求稳步释放 入境及国际业务保持高增长 出境酒店和机票预订达疫情前120%水平 [7] - 国际OTA平台总预订同比增长超60% 入境旅游预订同比增长超100% [7] - 新增不超过50亿美元回购授权 已回购4亿美元ADS提振市场信心 [7] - 长期增长动力来自出境及国际业务 tripcom盈利能力改善推动业绩持续增长 [1][7] 财务表现 - 分业务收入：住宿预订62.3亿元(增21.2%) 交通票务54.0亿元(增10.8%) 旅游度假10.8亿元(增5.3%) 商旅管理6.9亿元(增9.3%) 其他业务14.7亿元(增31.0%) [7] - 综合毛利率81.0%(同比下降0.9个百分点) 主因低毛利率国际业务占比提升 [7] - 期间费用率53.4%(降0.7个百分点) 其中研发费用率23.6%(升0.1个百分点) 销售费用率22.4%(升0.2个百分点) 管理费用率7.4%(降1.0个百分点) [7] - 经调整经营利润率31.5%(降1.7个百分点) Non-GAAP归母净利润率33.8%(降5.3个百分点) [7] 财务预测 - 2025E营收619.18亿元(增16%) 2026E营收709.79亿元(增15%) 2027E营收809.74亿元(增14%) [2][9] - 2025E归母净利润183.70亿元(增7%) 2026E归母净利润214.62亿元(增17%) 2027E归母净利润242.57亿元(增13%) [2][9] - 2025E Non-GAAP归母净利润195.28亿元(增8%) 2026E达229.96亿元(增18%) 2027E达261.21亿元(增14%) [2] - 每股收益预测：2025E 25.73元 2026E 30.06元 2027E 33.97元 [9][10] 估值指标 - 当前股价552.0港元 总市值3608亿港元 每股净资产225.9港元 [3] - 2025E Non-GAAP市盈率18.5倍 2026E降至15.7倍 2027E进一步降至13.8倍 [2] - 市净率：2025E 2.3倍 2026E 2.0倍 2027E 1.8倍 [2][10] - EV/EBITDA：2025E 4.4倍 2026E 3.7倍 2027E 3.3倍 [10] 股东结构 - 主要股东百度集团持股比例6.723% [3] - 总股本6.54亿股 全部为香港流通股 [3]

投资评级 - 兴业银行投资评级为中性 [1][3][5] 核心观点 - 业绩增速由负转正 2025年上半年归母净利润431.4亿元同比增长0.2% 一季度同比下降2.2% [1] - 营收1104.6亿元同比下降2.3% 降幅较一季度收窄1.3个百分点 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测776/803/846亿元 对应增速0.5%/3.5%/5.4% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE 6.6x/6.3x/6.0x PB 0.59x/0.55x/0.52x [3] 盈利能力分析 - 净息差承压 上半年净息差1.75% 一季度1.80% 同比分别收窄11bps和7bps [1] - 利息净收入同比下降1.5% 一季度同比增长1.3% [1] - 负债付息率同比下降40bps 存款付息率同比下降30bps [1] - 手续费净收入同比增长2.6% 零售财富中收同比增长13.45% 托管业务中收同比增长9.98% [2] - 其他非息净收入同比下降7.00% 但二季度单季同比增长11.7% [2] 业务发展状况 - 资产总额10.61万亿元较年初增长1.0% 贷款总额5.90万亿元较年初增长2.9% [1] - 贷款净额占总资产比重54.4% 较年初提升1.1个百分点 [1] - 绿色贷款余额1.08万亿元较年初增长15.61% [2] - 大投行FPA余额4.68万亿元较年初增长3.31% [2] - 科技金融贷款余额1.11万亿元较年初增长14.73% [2] - 零售AUM达5.52万亿元较年初增长8% [2] 资产质量表现 - 不良率1.08%与3月末持平 较年初提升1bp [2] - 关注率1.66%较年初下降5bps [2] - 逾期率1.53%较年初下降6bps [2] - 对公房地产和信用卡新发生不良同比回落 [2] - 地方政府融资平台资产质量保持稳定 [2] - 拨备覆盖率229%较年初下降9个百分点 [3] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入2173.26亿元同比增长2.4% [4][7] - 预计2025年利息净收入1500亿元同比增长1.6% [7] - 预计2025年手续费净收入240亿元同比下降10.0% [7] - 预计2025年总资产11.033万亿元同比增长5.0% [7] - 预计2025年贷款总额5.917万亿元同比增长5.5% [7] - 预计2025年存款总额5.996万亿元同比增长6.5% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司作为纸浆模塑餐饮具领军企业，具备规模、研发及优质客户结构的多重壁垒，盈利能力持续领先 [7] - 在贸易政策波动下，公司前瞻性布局海外基地，美国"双反"初裁已落地，公司依托海外产能顺利转移对美订单，业绩确定性有望提升 [7] - 随着海外基地步入产能释放与业绩兑现期，国内加速产业转型与客户结构优化，公司经营有望逐步迎来反转 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收6.75亿元，同比-4.57%，归母净利润1.17亿元，同比-14.76%，扣非归母净利润1.09亿元，同比-21.25% [3] - 25Q2营收3.03亿元，同比-17.87%，归母净利润0.44亿元，同比-39.8%，扣非归母净利润0.39亿元，同比-48.08% [3] - 25H1毛利率、净利率分别为31.6%/17.3%，同比分别-3.2/-2.1pct，25Q2毛利率、净利率分别为28.5%/14.62%，同比分别-7.9/-5.3pct [6] - 分地区来看，上半年内销/外销毛利率分别为30.93%/38.42%，外销毛利率显著高于内销 [6] - 25H1期间费用率11.6%，同比提升2.4pct，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别2.5%/6.8%/2.8%/-0.4%，同比+0.9/+1.4/-0.6/+0.6pct [6] 泰国基地进展 - 泰国一期3.5万吨产能已实现达产达标，运营稳定，二期年产6.5万吨产能正加速推进建设，预计将于2026年投产 [5] - 泰国当前对美关税为19%，远低于"双反"税率（反倾销税率136.27%，反补贴税率5.99%） [5] - 2025年4月份泰国一期项目投产后，生产总成本得到有效管控，25H1泰国基地营收6198万元，净利润1437万元，净利率达23.2%，已超过2024年净利率水平 [5] - 预计随泰国基地规模扩张，盈利能力还将有进一步提升空间 [5] 业务拓展 - 公司正逐步从餐饮具赛道扩张至其他应用场景，上半年收购东莞达峰，快速切入电子产品/化妆品/保健品/高档烟酒等精品工业包装赛道 [5] - 在生鲜托盘领域的技术攻关也取得阶段性进展，积极培育新增长极 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.12/5.29/6.48亿元（前值3.57/4.21/4.85），同比-4%/+70%/+23% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.64/24.85/31.16亿元，同比增长1%/59%/25% [8] - 预计2025-2027年EPS分别为3.05/5.17/6.34元/股 [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为19.5/11.5/9.4倍 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1营收8.12亿元(yoy+2.63%) 归母净利润1.31亿元(yoy-2.61%) [7] - 2025Q2单季营收4.44亿元(yoy+3.83% qoq+21%) 毛利率22.98% [7] - 销售净利率19.41%(yoy+0.78pcts qoq+7.22pcts) [7] - 预测2025-2027年营收23.34/28.61/34.32亿元 归母净利润3.92/4.87/6.00亿元 [1][7] - 2025-2027年EPS预测3.25/4.04/4.98元/股 对应PE 39.34/31.71/25.71倍 [1][8] 业务发展亮点 - 讯龙三代芯片采用CPU+DSP+NPU多核架构 已应用于百度小度添添AI平板机器人 [7] - 与火山引擎完成MaaS平台对接 实现实时翻译/会议纪要等功能 [7] - "讯龙二代+"芯片搭载于Nothing CMF Buds 2a TWS耳机 集成ChatGPT语音交互 [7] - AB6003G Wi-Fi芯片AI玩具方案亮相2025火山引擎大会 [7] - 产品进入小米/荣耀/百度/传音/漫步者/腾讯QQ音乐等品牌供应链 [7] 产品与技术进展 - 推出多款BT系列和AB系列芯片 覆盖入门级到中高阶产品需求 [7] - 提升主控芯片集成度/功耗/连接/传输性能 完善智能蓝牙音频芯片方案 [7] - 持续与国内外大模型平台合作 推出AI端侧产品解决方案 [7] 市场与估值数据 - 当前股价128元 总市值154.37亿元 流通市值56.72亿元 [5] - 市净率3.84倍 每股净资产33.29元 [5][6] - 一年股价区间44.02-165.88元 [5]

投资评级 - 中国银河A股评级为增持(维持) H股评级为买入(维持) [1][6] - A股目标价21.46元 H股目标价15.28港币 [1][6][7] 核心财务表现 - 2025年H1营收137.47亿元 同比增长37.71% [1] - 归母净利润64.88亿元 同比增长47.86% 处于业绩预告区间 [1] - Q2营收61.89亿元 同比增长123.56% 环比下降18.12% [1] - Q2归母净利润34.72亿元 同比增长25.96% 环比增长15.12% [1] - 拟派发中期分红1.25元/10股 [1] 投资业务表现 - 投资类收入73.99亿元 同比增长50% [2] - Q2末金融投资规模4076亿元 季度环比增长6% [2] - 杠杆率4.14x 较年初提升0.07pct Q2季度环比提升0.05pct [2] - 固收投资规模2607亿元 较年初增长7% [2] - 权益投资规模786亿元 较年初增长3% [2] - 其他权益工具投资规模580亿元 Q2季度环比增长39亿元 [2] 经纪业务表现 - 经纪业务收入36.47亿元 同比增长45% [2] - 金融产品保有规模2141亿元 较年初增长1.4% [2] - 普惠金融产品保有规模超1600亿元 [2] - 投资顾问人数4111人 较年初增加313人 [2] 投行业务表现 - 投行业务净收入3.16亿元 同比增长19% [3] - 完成1单IPO项目 4单再融资项目 2单新三板定向发行项目 [3] - 股权承销规模206亿元 市场排名第8 [3] - 重大资产重组交易规模115亿元 市场排名第7 [3] - 债券承销规模3273亿元 同比增长83% 市场排名第6 [3] 资管与利息业务 - 资管业务净收入2.68亿元 同比增长18% [3] - 利息净收入19.40亿元 同比增长5% [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为140/157/174亿元 上调23%/26%/30% [4] - 预计25-27年EPS为1.28/1.44/1.59元 [4][10] - 2025年BPS为10.73元 [4][10] - 给予25年A/H股2.0/1.3倍PB估值 [4] - A股可比公司25E PB中位数1.22倍 平均1.25倍 [16] - H股可比公司25E PB中位数0.95倍 平均0.97倍 [16] 核心假设调整 - 上调全年日均股基成交额假设至36000亿元 原假设25000亿元 [18] - 上调投资类收入假设至144.67亿元 原假设118.67亿元 [18] - 因会计政策调整 其他业务收入大幅下调至2.98亿元 原假设133.32亿元 [17][18] - 管理费率假设上调至44% 原假设32% [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价27.10元人民币 [3][8][10] 核心财务表现 - 1-6月归母净利润同比+0.2% 营业收入同比-2.3% PPOP同比-3.1% 增速较1-3月分别提升2.4pct、1.3pct、1.3pct [3] - 年化ROE为10.12% 同比-0.88pct 年化ROA为0.82% 同比-0.02pct [3] - 预测25-27年归母净利润分别为786/802/830亿元 同比增速+1.80%/+2.01%/+3.5% [8] - 25年预测BVPS为38.72元 对应PB 0.59倍 [8] 资产负债与息差 - 6月末总资产增速+2.6% 贷款增速+4.1% 存款增速+8.9% 较3月末分别下降1.1pct、0.7pct、1.4pct [4] - 25Q2新增贷款结构：零售占比-2% 对公占比83% 票据占比19% [4] - 25H1利息净收入737.55亿元 同比微降1.52% [4] - 1-6月净息差1.75% 较1-3月下降5bp [4] - 生息资产收益率3.37% 计息负债成本率1.86% 较24年末分别下降35bp和31bp [4] 非息收入与财富管理 - 1-6月非息收入同比-3.8% 增速较1-3月提升8.6pct [5] - 中间业务收入同比+2.6% 增速较1-3月下降5.9pct [5] - 零售财富中收同比增长13.45% 托管业务中收同比增长9.98% [5] - 25H1其他非息收入同比-7.0% 增速较1-3月提升14.5pct [5] 资产质量与风险管理 - 6月末不良贷款率1.08% 环比持平 拨备覆盖率229% 环比下降5pct [6] - 关注类贷款占比1.66% 较3月末下降5bp [6] - 对公房地产新发生不良同比回落46% [6] - 融资余额7240.33亿元 较年初减少212亿元 不良资产率4.05% [6] - 个人贷款不良率1.22% 较24年末下降13bp 信用卡新发生不良同比下降7.5% [6] - 25Q2年化不良生成率1.25% 环比+19bp 年化信用成本1.09% 同比-22bp [6] 资本状况与股东行动 - 期末资本充足率14.18% 环比+0.21pct 核心一级资本充足率9.54% 环比-0.06pct [7] - 可转债全额转股将提升核心一级资本充足率0.5pct [7] - 福建省财政厅将86.44亿元可转债全额转股 [7] - 25Q1大家人寿增持5.41亿股并提名董事 [7] - 业务管理费同比下降0.22% [7] 估值与同业比较 - 当前股价22.77元人民币 距离强赎价空间21% [7][10] - 可比公司25年Wind一致预测PB均值0.57倍 [8] - 给予25年目标PB 0.70倍 较前值0.65倍提升 [8]

投资评级 - A股维持"增持"评级，H股维持"买入"评级 [2][7][9] - A股目标价3.36元人民币，H股目标价3.29港币 [7][9] - 基于25年目标PB估值A股0.50倍/H股0.45倍，低于Wind一致预期可比公司均值0.61倍/0.67倍 [7] 财务表现 - 1-6月归母净利润同比下降4.15%至149.54亿元，营业收入同比下降5.76%至653.11亿元，PPOP同比下降6.29% [2][12] - 年化ROA同比下降0.04个百分点至0.48%，ROE同比下降0.97个百分点至8.68% [2] - 净利息收入同比下降2.5%，净息差较1-3月下行7bp至1.69% [3] - 手续费及佣金净收入同比下降17.6%，其中担保收入降26%、承销收入降34%，代理业务收入增12% [4] - 成本收入比28.2%，同比持平 [4] 资产负债结构 - 6月末总资产同比增3.1%，贷款同比增4.2%，存款同比增6.6% [3] - 上半年零售/对公增量贷款占比分别为-40%/140%，新增贷款主要由对公驱动 [3] - 生息资产收益率较24年下降30bp至3.47%，计息负债成本率较24年下降30bp至1.95% [3] - 服务公司客户近27万户，人民币公司存款规模1.53万亿元，较上年新增668亿元 [6] 资产质量 - 6月末不良率1.36%，较3月末下降2bp；拨备覆盖率170%，较3月末下降1个百分点 [5] - 零售不良率较24年末上升19bp至1.97%，对公不良率较24年末下降10bp至1.26% [5] - 关注率较24年末提升10bp至2.50%，Q2年化不良生成率环比上行78bp至2.05% [5] - Q2年化信用成本1.91%，同比下降22bp [5] 区域战略实施 - 坚持"深耕浙江"战略，6月末省内存款6,102亿元，增幅8.13% [6] - 省内融资服务总量1.12万亿元，较年初新增985亿元，增量超去年全年 [6] - 新增服务个体工商户超1.5万户，提前完成全年目标 [6] 盈利预测 - 预测2025-27年EPS为0.54/0.55/0.56元，较前值下调2.22%/4.22%/5.73% [7][12] - 预计2025年BVPS为6.72元，对应A股PB0.49倍/H股PB0.38倍 [7][12] - 预计2025年营业收入653.11亿元，归母净利润149.54亿元 [12]