报告行业投资评级 |品种|操作评级|分析师|分析师编号| | ---- | ---- | ---- | ---- | |豆一|★★★|杨蕊霞|F0285733 Z0011333| |豆粕|★★★|吴小明|F3078401 Z0015853| |豆油|★★★|董甜甜|F3078401 Z0015853| |棕榈油|★★★|董甜甜|F3078401 Z0015853| |菜粕|★★★|宋腾|F0302203 Z0012037| |菜油|★★☆|宋腾|F0302203 Z0012037| |玉米|★★☆|未提及|F03135787 Z0021166| |生猪|★★★|未提及|未提及| |鸡蛋|★☆☆|未提及|010 - 58747784| [1] 报告的核心观点 - 各农产品价格走势受基本面、政策、天气、供需等多因素影响，需持续关注各品种基本面变化，不同品种投资策略有所不同 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 豆一 - 豆一主力移仓后盘面回升，中储粮拍卖大豆溢价成交，支撑豆一价格稳定偏强，需关注基本面和政策表现 [2] 大豆&豆粕 - 南美天气好转，拉尼娜转中性概率68%，交易逻辑转向美豆出口担忧和南美丰产预期，美豆期货价格跌回前期底部，国内油厂进口大豆库存略增、豆粕库存下降，豆粕价格追随美豆震荡，等待南美天气变化 [3] 豆油&棕榈油 - 豆油棕榈油减仓价格反弹，空头获利平仓使价格下跌暂缓，马来西亚棕榈油出口环比改善、产量环比下滑，美豆企稳，短期南美产区天气风险低，需关注基本面变化 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系反弹，资金平空诉求强，焦点转向供需利好，沿海油厂菜系零库存，中澳菜籽贸易稳固性待察，中期全球菜籽供大于求，菜系价格承压，策略由偏空转短期观望 [6] 玉米 - 东北及北港玉米现货价格弱势，农户惜售减弱，下游采购观望，华北采购积极性降温，阶段性供需错配缓解后上游售粮积极性上升，下游采购无明显增量，大连玉米期货03合约震荡偏弱 [7] 生猪 - 冬至后屠宰量回落，猪价下调，二育栏舍利用率大幅下降，预计春节前有二育补栏或支撑猪价，中长期猪周期底部呈双底特征，主力03合约期价仍偏弱 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋现货低位震荡，供需过剩，2月合约对应淡季且存栏高位，价格预计偏弱，4、5月合约供应下降需求回归，价格预计偏强，可考虑2 - 4或2 - 5反套策略，旺季合约溢价过高暂不参与 [9]

报告行业投资评级 - 棉花：★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 纸浆：★☆★，未明确对应含义 [1] - 白糖：ななな，未明确对应含义 [1] - 苹果：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 木材：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，且当前盘面可操作性差，以观望为主 [1][8] - 天然橡胶：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 20号胶：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 丁二烯橡胶：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各软商品市场表现不一，需综合供需、库存、天气等因素进行投资决策，部分品种可关注套保或套利机会，部分品种建议观望 [2][3][4][5] 各品种总结 棉花&棉纱 - 郑棉大幅上涨，持仓从01合约向05转移，价格突破前期震荡区间，现货主流销售基差总体持稳 [2] - 今年新棉增产幅度大，但商业库存同比基本持平，销售进度偏快，需求总体持稳，11月进口环比回升 [2] - 市场对新疆新年度种植面积有减少预期，纺企原料需求有韧性，成品库存不高，郑棉震荡偏强，产业可关注套保机会，操作上逢低买入为主 [2] 白糖 - 上周美糖低位运行，11月下半月巴西中南部生产数据偏中性，本榨季生产进入尾声，后期压榨量将减少 [3] - 市场关注点转向下榨季产量预估，巴西中南部降雨偏少，明年甘蔗单产可能下降 [3] - 国内郑糖弱势运行，11月广西生产进度偏慢，产量同比减少，进口量同比减少，短期内国内外糖价预计震荡下行，明年各主产国有减产可能，需关注后期天气情况 [3] 苹果 - 期价震荡，现货主流价格持稳，冷库成交偏少，客商包装自有货源发市场为主，对果农货采购较少 [4] - 截至12月19日，全国冷库苹果库存同比下降12.78%，去库量同比下降33.86% [4] - 市场交易逻辑转向需求，今年苹果质量差但收购价高，贸易商和果农惜售情绪强，影响去库速度，需求进入淡季，走货偏慢，市场看空情绪增加，操作上维持偏空思路 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日天然橡胶RU、20号胶NR期货价格震荡，丁二烯橡胶BR期货价格上涨，国内天然橡胶现货价格稳定，合成橡胶现货价格稳中上涨，外盘丁二烯港口价格大幅上涨，泰国原料市场价格总体下跌 [5] - 全球天然橡胶供应将由高产期进入减产期，国内丁二烯橡胶装置开工率大幅上升，上游丁二烯装置开工率下降 [5] - 上周中国轮胎开工率小幅下降，山东轮胎企业产成品库存上升，青岛地区天然橡胶总库存增加，中国顺丁橡胶社会库存下降，上游中国丁二烯港口库存略微增加 [5] - 11月中国轮胎出口量、丁二烯橡胶进出口量、丁二烯进口量有不同变化，需求有所减弱，天胶供应下降，合成供应增加，天胶库存续增，合成库存下降，成本支撑增强，市场情绪谨慎，策略上弱反弹，关注跨品种套利机会 [5] 纸浆 - 今天纸浆大幅上涨，针叶浆月亮现货报价5500元/吨，江浙沪俄针报价5400元/吨，阔叶浆金鱼报价4670元/吨 [6] - 截至12月18日，中国纸浆主流港口样本库存量较上期去库4.3万吨，环比下降2.1%，虽同比偏高但处于年内偏低位置，11月进口统浆同比增加44万吨 [6] - 新年度合约尤其是01合约仓单压力或较小，针阔价差缩窄，外盘报价上调，纸厂采购以刚需为主，原纸价格跟涨乏力，盘面博弈激烈，操作上暂时观望或短线操作 [6] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳，外盘报价下调，国内现货价格维持弱势，短期内到港量将减少 [7] - 截至12月19日，全国13个港口原木日均出库量周环比减少0.14万方，降幅为2.17%，需求进入淡季，但港口日均出口量维持在6万方以上，淡季需求尚可 [7] - 截至12月19日，全国海口原木总库存环比减少12万方，降幅为4.41%，全国原木库存总量偏低，库存压力相对较小，低库存对价格有一定支撑，操作上暂时观望 [7]

报告核心观点 - 甘其毛都口岸通关车辆持续高位运行，12月日均通关车辆较11月持续上涨9.1%，且处于全年最高月均通关水平 [3] 数据信息 - 12月22日有甘其毛都口岸日度通关数据 [1] - 展示了甘其毛都监管区蒙煤周度库存情况（单位：万吨），库存数值从500.00到150.00不等 [2] - 给出了2025年9月6日至12月20日期间不同日期的生仔数量及部分环比数据，数据来源为掌上煤焦，由格林大华期货研究院整理 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着履约压力逐步显现、强制流通配额基本释放完毕，上涨动能开始积聚，碳价或进入趋势性回升阶段 [2] - 钢铁、水泥、电解铝行业配额基础结转额增加至10万吨，但多数企业因2025年度配额缺口有限（3%以内），实际采购积极性或低于预期 [3] - 部分新纳入行业企业陆续开启基础结转采购，关注60元/吨上方能否站稳 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情 - CEA主力标的涨幅持续扩大，突破65元关口，挂牌59.0万吨，大宗106.4万吨 [2] - CEA不同年份收盘价、涨跌幅、新旧价差、大宗成交均价、总成交量、挂牌协议成交量、大宗协议成交量、单向竞价成交量、总成交额等数据有差异，如CEA24收盘价65.43元/吨，涨跌幅7.26%，总成交量144.50万吨 [5] - CCER挂牌协议成交量1.00万吨，成交均价79.00元/吨，涨跌幅25.37%，成交额79.00万元，累计成交量860.82万吨 [7] 策略 - 信号强度为1 ，表示偏多 ，0为空仓，±2为多/空 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属高位上行，沪金主力收涨2.10%，沪银主力收涨6.06%，铂金主力收涨6.99%，钯金主力收涨7% [1] - 预计贵金属短期震荡上行，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [5] - 策略上稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 核心逻辑为短期避险方面贸易战避险消退但地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和，降息预期放缓 [1] - 避险属性方面普京坚持俄方停战要求，中美经贸磋商有成果共识，中东等地缘异动风险仍存 [1] - 货币属性方面美国11月核心CPI同比上涨2.6%创2021年初以来最慢增速，11月就业反弹超预期失业率升至四年高位，美联储12月下调利率暗示明年或仅降息一次，市场预期26年1月不降息概率维持在80%附近，下次降息或到4月，美元指数和美债收益率震荡偏弱 [1] - 商品属性方面白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求有韧性长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价4363.90美元/盎司，较上日-7.50（-0.17%），较上周/前值54.60（1.27%）；伦敦金4333.35美元/盎司，较上日-8.75（-0.20%），较上周/前值103.00（2.43%） [2] - 国内价格沪金主力收盘价1000.86元/克，较上日20.96（2.14%），较上周/前值17.70（1.80%）；黄金T+D收盘价992.12元/克，较上日16.30（1.67%），较上周/前值15.06（1.54%） [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名净多头合计88394.00，较上日增加4856.00（24.13%），前5名净空头合计13721.00，较上日增加626.00（3.75%）等 [3] 白银 - 资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [5] - 国际价格Comex白银主力合约收盘价67.40美元/盎司，较上日1.94（2.97%），较上周/前值5.31（8.55%）；伦敦银65.79美元/盎司，较上日-0.51（-0.77%），较上周/前值1.27（1.98%） [6] - 国内价格沪银主力收盘价16210.00元/千克，较上日834.00（5.42%），较上周/前值1417.00（9.58%）；白银T+D收盘价16186.00元/千克，较上日801.00（5.21%），较上周/前值1391.00（9.40%） [6] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名净多头合计116804.00，较上日增加1711.00（14.87%），前5名净空头合计45664.00，较上日减少2861.00（5.81%）等 [7] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限3.75%，较上次-0.25；贴现利率3.75%，较上次-0.25；准备金余额利率3.65%，较上次-0.25；总资产66077.29亿美元，较上次增加174.10（0.00%）；M2同比4.65%，较上次0.15 [8] - 十年期美债真实收益率2.53，较上日-0.01（-0.39%），较上次-0.01（-0.39%）；美元指数98.72，较上日0.28（0.29%），较上次0.31（0.32%） [8] - 美债利差（3月 - 10年）0.14，较上日-0.02（-12.50%），较上次0；美债利差（2年 - 10年）-0.54，较上日-0.02（3.85%），较上次0.02（-3.57%）等 [10] - 美国通胀方面，CPI同比2.70%，较上次-0.30；核心CPI同比2.60%，较上次-0.40等 [10] - 美国经济增长方面，GDP年化同比2.00%，较上次-0.30；GDP年化环比3.80%，较上次4.40等 [10] - 美国劳动力市场方面，失业率4.60%，较上次0.20；非农就业人数月度变化6.40万，较上次1.69等 [10] - 美国房地产市场方面，成屋销售413.00万套，较上次8.00（1.98%）；新屋销售66.00万套，较上次0等 [10] - 美国消费方面，零售额同比3.92%，较上次0.14；零售额环比0.08%，较上次-0.66等 [10] - 美国工业方面，工业生产指数同比1.62%，较上次0.73；工业生产指数环比0.10%，较上次0.35等 [10] - 美国贸易方面，出口同比-28.58%，较上次-3.41；进口同比-19.08%，较上次3.75等 [10] - 美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数48.20，较上次-0.50；ISM服务业PMI指数52.60，较上次0.20等 [10] - 央行黄金储备中国2305.39吨，较上次1.87（0.08%）；美国8133.46吨，较上次0等 [11] - IMF外储占比美元57.80%，较上次0.51（0.88%）；欧元19.83%，较上次-0.20（-0.99%）等 [11] - 黄金/外储全球22.18，较上次0.88（4.11%）；中国6.78，较上次0.29（4.40%）等 [11] - 避险属性方面，地缘政治风险指数210.88，较上日0，较上次0；VIX指数14.91，较上日-1.96（-11.62%），较上次-0.83（-5.27%） [11] - 商品属性方面，CRB商品指数295.10，较上日1.89（0.64%），较上次-0.40（-0.14%）；离岸人民币7.0368，较上日0，较上次-0.0122（-0.17%） [11] - 美联储最新利率预期显示2026/1/28利率在225 - 250的概率为22.1%，在250 - 275的概率为77.9%等 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周一沪胶期货 2605 合约放量增仓，震荡偏弱且略微收低，盘中期价重心下移至 15205 元/吨，收盘跌 0.13%，1 - 5 月差升水幅度升阔至 20 元/吨，国内胶市由供需基本面主导，胶价区间震荡 [6] - 本周一甲醇期货 2605 合约放量减仓，震荡偏弱且略微收低，期价最高 2175 元/吨，最低 2131 元/吨，收盘跌 0.23%至 2155 元/吨，1 - 5 月差贴水幅度收敛至 39 元/吨，受煤炭期货价格反弹带动，甲醇期货震荡企稳 [7] - 本周一原油期货 2602 合约放量减仓，震荡偏强且大幅反弹，期价最高 438.3 元/桶，最低 428.2 元/桶，收盘涨 2.46%至 437.9 元/桶，中东地缘风险凸显，美委冲突升级使委内瑞拉原油外运受限，地缘溢价增强驱动油价反弹，短期原油期货或企稳 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 橡胶 - 截至 2025 年 12 月 14 日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存 49.89 万吨，环比增 1.02 万吨，增幅 2.08%，保税区库存 7.75 万吨，增幅 4.88%，一般贸易库存 42.14 万吨，增幅 1.58%，保税仓库入库率增 2.42 个百分点，出库率减 0.38 个百分点，一般贸易仓库入库率减 0.57 个百分点，出库率减 0.52 个百分点 [9] - 2025 年 12 月 12 日当周，中国半钢胎样本企业产能利用率 70.14%，环比 +1.81 个百分点，同比 -8.49 个百分点，全钢胎样本企业产能利用率 64.55%，环比 +0.55 个百分点，同比 +6.07 个百分点，周内检修企业排产恢复带动产能利用率，但企业出货慢、灵活控产，预计轮胎样本企业产能利用率稳中偏弱 [9] - 2025 年 11 月中国汽车经销商库存预警指数 55.6%，同比升 3.8 个百分点，环比升 3.0 个百分点，库存预警指数超荣枯线，汽车流通行业景气度下降；11 月中国物流业景气指数 50.9%，环比回升 0.2 个百分点 [10] - 2025 年 11 月我国重卡市场销售约 10 万辆，环比降约 6%，同比增约 46%，重卡市场已八连涨，1 - 11 月累计销量超 100 万辆达 103 万辆，同比增约 26% [10] 甲醇 - 截至 2025 年 12 月 12 日当周，国内甲醇平均开工率 84.31%，周环比增 0.57%，月环比增 0.37%，同比增 2.95%，周度产量均值 203.98 万吨，周环比增 1.63 万吨，月环比增 6.37 万吨，同比增 14.83 万吨 [11] - 截至 2025 年 12 月 12 日当周，国内甲醛开工率 31.37%，周环比增 0.03%，二甲醚开工率 8.68%，周环比增 0.48%，醋酸开工率 73.81%，周环比增 6.53%，MTBE 开工率 59.12%，周环比增 0.21% [11] - 截至 2025 年 12 月 12 日当周，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷 82.06%，周环比减 0.76 个百分点，月环比增 0.24%；截至 12 月 18 日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润 -205 元/吨，周环比回升 86 元/吨，月环比回落 507 元/吨 [11] - 截至 2025 年 12 月 12 日当周，华东和华南地区港口甲醇库存 102.01 万吨，周环比减 9.84 万吨，月环比减 25.89 万吨，同比增 8.84 万吨；截至 12 月 17 日当周，内陆甲醇库存 39.12 万吨，周环比增 3.84 万吨，月环比增 3.25 万吨，同比增 0.95 万吨 [12] 原油 - 截至 2025 年 12 月 12 日当周，美国石油活跃钻井平台 414 座，周环比增 1 座，同比回落 68 座；美国原油日均产量 1384.3 万桶，周环比减 1.0 万桶/日，同比增 23.9 万桶/日 [12] - 截至 2025 年 12 月 12 日当周，美国商业原油库存 4.244 亿桶，周环比减 127.4 万桶，同比增 340.1 万桶；库欣地区原油库存 2086.2 万桶，周环比减 74.2 万桶；战略石油储备库存 4.122 亿桶，周环比增 24.9 万桶 [13] - 截至 2025 年 12 月 12 日当周，美国炼厂开工率 94.8%，周环比增 0.3 个百分点，月环比回升 4.8 个百分点，同比增 3.0 个百分点 [13] - 截至 2025 年 12 月 9 日，WTI 原油非商业净多持仓量平均 58433 张，周环比增 7396 张，较 11 月均值降 9.92%；截至 12 月 16 日，Brent 原油期货基金净多持仓量平均 40988 张，周环比减 72871 张，较 11 月均值降 73.59% [13] 现货价格表 | 品种 | 现货价格 | 较前一日涨跌 | 期货主力合约 | 较前一日涨跌 | 基差 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪胶 | 14850 元/吨 | -200 元/吨 | 15205 元/吨 | +15 元/吨 | -355 元/吨 | -15 元/吨 | | 甲醇 | 2155 元/吨 | +5 元/吨 | 2155 元/吨 | +7 元/吨 | +0 元/吨 | -7 元/吨 | | 原油 | 395.2 元/桶 | +0.1 元/桶 | 437.9 元/桶 | +11.3 元/桶 | -42.7 元/桶 | -11.2 元/桶 | [14] 相关图表 - 橡胶相关图表有橡胶基差、上期所橡胶期货库存、全钢胎开工率走势、青岛保税区橡胶库存、半钢胎开工率走势、橡胶 1 - 5 月差 [15][16][17] - 甲醇相关图表有甲醇基差、甲醇 1 - 5 月差、甲醇国内港口库存、甲醇内陆社会库存、甲醇制烯烃开工率变化、煤制甲醇成本核算 [26][28][30] - 原油相关图表有原油基差、上期所原油期货库存、美国原油商业库存、美国炼厂开工率、WTI 原油净头寸持仓变化、布伦特原油净头寸持仓变化 [39][41][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 临近圣诞节假期外盘交易清淡、市场波动加大，AI板块信心恢复，中国央行信用修复政策落地，市场情绪延续乐观，美元下跌，有色金属延续强势全线上涨，铜价直线拉升大涨再创历史新高 [4] - 美铜买盘极强为拉动铜价主要因素，近期美铜库存持续上升，美国加速囤货引发现货市场紧张，11月国内铜产量同比增长11.9%，外盘比价大幅强于内盘，市场情绪乐观，中国增量政策预期强烈，美联储降息预期上升，铜价再创新高，短线走势偏强可能再创新高，但波动幅度同步增大，后市风险上升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 今日伦铜大涨再创历史新高，在11960美元附近运行，沪铜上涨再创历史新高，收于94320，沪铜成交持仓均上升，市场情绪乐观 [5] 数据情况 - 今日沪铜收盘报94320，现货报93930，沪铜午后拉升大涨，现货较期货贴水 -390点，今日现货基差贴水 -195点，现货成交不佳，LME现货转为升水5美元，外盘现货需求较好 [4] - 本周美铜库存继续大幅上升创新高，伦铜库存稳定，沪铜库存小幅上升，现货需求一般，本周人民币汇率小幅上涨，洋山铜溢价下降至42美元，国内现货需求一般，铜价伦沪比下降至7.87，国际铜较沪铜升水大幅上升至1391点，外盘比价大幅高于内盘，市场乐观 [4] 现货需求 - 国内现货需求不佳，伦铜需求不佳，但美铜买盘极强，美铜较伦铜升水240美元左右 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月21日当周全球原油陆上库存以及全口径（含在途）库存自高点回落但浮仓库存延续攀升中国主营炼厂处开工率低点原油库存连续第4周回升印度、俄罗斯、中东、欧洲库存均回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球原油库存情况 - 全球原油陆上库存以及全口径（含在途）库存自高点回落，浮仓库存延续攀升 [1] 分区域库存情况 - 中国主营炼厂处开工率低点，原油库存连续第4周回升 [1] - 印度、俄罗斯、中东、欧洲库存均回落 [1]

报告行业投资评级 - 螺纹钢/热轧卷板走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2026 年钢铁终端需求同比基本持平，内需波澜不惊外需仍有支撑，供应端“反内卷”政策待明朗，钢价以成本为锚，市场供需矛盾不突出，或震荡筑底但向上空间和弹性不足，螺纹钢和热卷主力合约价格主要运行区间分别为 2950 - 3400 元/吨和 3050 - 3550 元/吨，上半年有下行风险 [1][3][143] 根据相关目录分别进行总结 2025 年钢材市场回顾：重心下移，窄幅震荡 - 2025 年钢价窄幅震荡，波动区间收窄、波动率下降，上半年受美国对等关税和煤焦成本影响下跌，6 月下旬因低库存和政策预期反弹，7 月下旬后震荡回落，四季度区间窄幅波动 [16] - 波动率下降原因一是外需权重增加压缩钢价上下方空间，二是市场供需预期差不突出；钢材期货曲线结构趋平，反映供需矛盾级别下降 [17] 需求：内需波澜不惊，外需支撑犹在 国内增量政策预期不足，供应端政策或发力 - 2025 年中央经济工作会议显示外部风险降低，贸易摩擦对经济冲击风险下降，政策将在供给侧加强发力，推进全国统一大市场建设进度提速 [31] - 财政政策和基建投资力度相对谨慎保守，货币政策目标包括物价合理回升，推动通胀触底温和回升；扩内需政策重心转向结构优化调整，房地产市场延续托而不举基调 [32] 建材需求难有改善，关注资金下达节奏 - 2025 年地产需求弱势，销售降幅扩大，现房销售同比下降，2026 年商品房销售或延续回落，前端投资预计延续较大降幅，拖累用钢需求 [36][37] - 2026 年基建需求预期难言乐观，2025 年传统基建固投增速下滑，资金偏紧，2026 年财政赤字无进一步提升明确指向，超长期特别国债投向传统基建规模有限 [46][47] 制造业需求维持韧性，增速仍有下滑风险 - 2025 年制造业需求强劲支撑钢材终端需求，PMI 显示供强需弱，“两新”置换需求和出口旺盛支撑用钢需求，库存未明显进入补库周期 [59] - 2026 年制造业用钢需求预计维持增长但增速回落，“以旧换新”需求或面临前置和补贴效果下滑问题，“两新”政策资金增量未明确 [59] - 乘用车需求增量依赖政策支持，家电需求若无国补增量难增长；工业型制造业需求能维持一定增长，但内生性驱动不足；制造业终端外需 2026 年预计延续强势 [60][71][73] 直接出口：许可证制度影响待观察，中长期仍看海外需求 - 2026 年 1 月 1 日起部分钢铁产品实施出口许可证管理制度，具体执行尺度和许可证发放情况待观察；2025 年钢材和半成品出口创历史新高，出口品种和目的地结构变化 [88][89] - 海外贸易形势不容乐观，欧盟碳关税和海外双反压力大，政策或管控出口品种结构和合规性，但许可证发放尺度待落地后观察 [90][91] - 中长期钢材出口受海外需求和供应提升速度影响，基于海外需求韧性和供应释放速度，对 2026 年出口总量规模不悲观，但上半年政策冲击可能压制出口 [105] 供应：“反内卷”政策仍待明朗，成本为锚格局尚未打破 钢铁行业“反内卷”落地预计仍是长期过程 - 市场对钢铁行业“反内卷”政策和长效机制有预期，一是行业盈利需修复，二是遏制 PPI 下滑需要中上游品种价格企稳 [110] - 产能去化可能推进方向为超低排放改造全面完成和钢铁产能核查及超产控制，但目前存在不确定性，产量变化预计以市场化为主 [111][112][113] 钢厂利润改善驱动仍有待产能去化的落地 - 2026 年钢材利润改善空间有限，行业整体盈亏平衡附近，利润中枢和空间突破需产能实质性去化，超低排放改造年内对利润影响有限 [121][122] 钢价估值仍锚定成本，市场矛盾关注卷板 - 2026 年钢价估值锚定成本，上方受电炉成本和出口接单情况限制，向上突破需“反内卷”政策落地和海外需求改善 [132] - 品种结构上，2026 年螺纹或阶段性偏紧，卷板和非五大品种库存偏高、去库缓慢，需关注卷板潜在供应压力和矛盾 [133][140] 2026 年钢材供需展望及市场交易逻辑 - 2026 年钢材市场供需矛盾不突出，海外流动性释放推升通胀，但需关注对需求提振和价格传导；国内需求变化有限，供应端调控是长期工作，钢价震荡筑底，向上空间和弹性不足 [143] - 2026 年上半年市场有下行风险，建议谨慎，现货贸易商可进行库存保值或套保；下半年通胀抬升和国内增量政策落地概率增加，“反内卷”政策路径或明朗，钢材价格和利润有向上驱动 [144]

由于文档中未包含报告行业投资评级、报告的核心观点以及可供根据目录总结的有效内容，因此无法提供具体总结。