报告核心观点 2025年4月2日A股主要指数涨跌互现，行业涨多跌少，部分概念板块涨幅居前 [1][2] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.05%，收报3350.13点；深证成指涨0.09%，收报10503.12点；科创50跌0.16%，收报1022.75点；创业板指涨0.13%，收报2104.63点 [1] - 全天个股涨跌参半，全市场2755只个股上涨，2425只个股下跌，218只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计9745亿元，较上个交易日缩量1577.74亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨多跌少，纺织服饰、美容护理、通信、银行、综合、非银金融等行业涨幅靠前 [1] - 国防军工、有色金属、公用事业、钢铁、医药生物、石油石化等行业跌幅靠前 [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为PEEK材料、炒股软件、财税数字化、家用轻工精选等板块 [2]

报告核心观点 - 4月行业配置重点推荐顺周期，介绍宏观驱动、动态平衡、多策略三种行业配置策略表现及4月推荐行业，还进行行业拥挤度提示 [2][3][4][5] 市场回顾 主要市场特征 - 3月整体A股市场下跌，大、中市值指数涨幅高于小市值指数，沪深300、中证500、中证1000、创业板收益率分别为-0.07%、-0.04%、-0.70%、-3.07% [12][13] - 3月部分板块获正向收益，中信一级行业中收益排名前5为有色金属、家电、煤炭、银行、国防军工，后5为计算机、房地产、电子、通信、建筑、商贸零售 [13] 宏观、胜率、动态平衡、多策略行业配置特征 - 动态平衡策略排名靠前行业为电力设备及新能源、基础化工、通信等；宏观驱动策略为汽车、有色金属、食品饮料等；多策略行业配置为医药、房地产、银行等 [15] 宏观驱动策略表现 - 2016年初至2025年3月31日，综合模型超额年化收益率4.92%，超额波动率7.23%等，2025年4月推荐汽车、有色金属等行业 [19][20] 动态平衡策略表现情况 - 2015年初至2025年3月31日，策略年化绝对收益16.45%，年化相对收益12.3%等，2025年4月推荐电力设备及新能源、基础化工等行业 [21] 多策略行业配置表现情况 - 2011年5月3日至2025年3月31日，多策略相对收益年化7.19%，信息比1.01等，2025年4月推荐医药、房地产等行业 [28] 行业配置宏观驱动策略跟踪 上个月模型表现 - 截至3月31日，3月模型绝对收益1.02%，超额收益1.01%，2月行业得分与3月实际收益正相关 [31] 最近一期宏观因子扩散指标情况 - 当前经济扩散是相对最重要宏观驱动要素，重要性为111.44% [36] 行业最新截面分析 - 2025年4月推荐汽车、有色金属等行业，调入汽车，调出传媒，还展示组合行业对宏观因子暴露情况 [40][42] 历史模型表现 - 2016年初至2025年3月31日，综合模型超额年化收益率4.92%等，2025年以来至3月31日，绝对收益1.28%，超额收益-3.37%，排名67.00% [43] 行业配置动态平衡策略跟踪 - 考虑胜率赔率平衡后，2025年4月推荐电力设备及新能源、基础化工等行业，加入通信、电子，调出轻工制造、农林牧渔 [46] - 3月动态平衡策略绝对收益-1.69%，超额收益0.37%，2015至2025年3月31日年化绝对收益16.45%等，2025年以来至3月31日，绝对收益-0.50%，超额收益-5.16%，排名81.60% [49] 多策略行业配置策略跟踪 多策略行业配置最新截面推荐 - 截至2025年3月31日，推荐4月在相对价值策略赋权约51.90%，动量景气和核心资产策略分别约21.90%和26.20%，选出医药、房地产等7个行业，调入基础化工，调出农林牧渔 [51][53] 多策略行业配置月度跟踪 - 3月多策略行业配置绝对收益-0.88%，超额收益-0.82% [57] 多策略行业配置历史跟踪 - 2011年5月3日至2025年3月31日，多策略相对收益年化7.19%，信息比1.01等，2025年以来至3月31日，绝对收益-0.25%，超额收益-4.91%，排名79.70% [61] 行业拥挤度提示 - 以量价构建四个行业交易拥挤度因子分析交易过热情况，3月石油石化、煤炭等行业有拥挤触发提示，并给出各因子触发提示情况 [63][64][68]

核心观点 - 在央行兼顾多重目标和财政二季度加力的两大硬约束下，若央行继续保持“态度呵护、操作克制”，跨季后资金面大概率趋于均衡，资金利率大幅下穿1.8%可能性不大，资金面“量足价高”局面有望持续，1.8%资金利率可能是相对合意位置，1年国股存单利率可能在1.9 - 2.0%区间运行，不排除进一步走高风险 [1][4][24] 对跨季后资金面的再思考 央行操作态度变化 - 临近一季度末，央行态度边际转暖，3月中旬开始在公开市场加大净投放，3月24日创新式超额续作MLF，3月25日起OMO招标首次公开投标量并满足投标量；跨季资金面无虞后，央行操作重回克制，3月买断式逆回购仅净投放1000亿，中长期流动性投放规模小于1、2月，3月31日小额净投放，4月1日大额净回笼，操作意图是引导资金面趋于均衡 [1][11] 跨季前资金面特点 - 量足表现为大行融出规模明显提升至3.6万亿以上，国股行重新成为最大资金融出方，一级存单发行利率从3月中旬开始同步走低，反映大行负债压力边际缓解 [2][13] - 价高表现为2025年以来DR007基本都在OMO + 30bp水位线以上运行，资金利率和政策利率利差处于高位，3月DR007中枢水平较2月下降 [2][17] 4月资金面转松的约束 - 央行兼顾“保持流动性合理充裕稳增长、防资金空转、稳汇率、关注长期收益率的变化”多重目标，可能引导资金利率处于相对高位以降低社会综合融资成本，实体需求薄弱叠加防空转要求，货币市场大幅宽松违背政策初衷，4月关税扰动下汇率面临不确定性，央行关注债市运行情况，资金面大幅宽松可能性较小 [3][21][22] - 二季度政府债供给压力大，特别国债可能二季度发行，地方债或集中发行，净融资规模可能约3万亿，债券供给节奏可能扰动资金面，二季度国债净融资规模预计约1.2万亿，地方政府债计划发行1.8万亿，净融资约1万亿，且地方债净融资规模大概率高于当前计划披露 [3][23]

报告核心观点 - 对多家公司进行点评并给出投资评级和目标价，分析全球主要股市和港股分类指数表现，阐述不同地区股市涨跌原因及市场预期 [2][4] 公司点评 三一国际 - 目标在2027年实现500亿元人民币营收和24%毛利率，2025 - 27年营收复合年增长率为32%，毛利率较2024年上升1.6个百分点 [2] - 受矿用卡车需求推动，有信心实现海外矿山装备20%复合年增长率，煤矿机械下半年或复苏，港口机械表现稳健，光伏和油气设备盈利能力改善 [2] - 下调2025年盈利预测1%，上调2026年盈利预测3%，将估值基数延展至2025年，目标市盈率11倍不变，目标价从7.2港元上调至8.2港元，维持买入评级 [2] 康方生物 - 2024年业绩体现成本控制能力，总收入21亿元，产品销售收入20亿元，同比增长25%，运营效率提升，净亏损5亿元，年底持有73亿元现金 [5] - 预计2025年产品销售同比增长60%至33亿元，得益于AK104和AK112年初纳入国家医保 [5] - AK112关键临床数据使其有望成下一代IO疗法，中国3期研究显示一线PD - L1阳性NSCLC患者有显著PFS获益，Summit全球3期研究数据预计2025年中期公布 [6] - 积极扩大AK112临床应用范围，推进广泛一线策略和ADC联合疗法研发，提高AK112销售预测，目标价上调至102.61港元，维持买入评级 [7] 固生堂 - 24年度收入同比增长30.1%至30.2亿元，经调整净利润同比增长31.4%至4.0亿元，利润端比预测高3.1% [7] - 线下收入同比增长35%，老店收入同比增长28%，门诊人次同比增长25.9%，客单价同比增长3.3%，新增8家医联体合作单位，21家门店 [7] - 管理层预计2025年收入同比增长25%，经调整利润同比增长不低于20% [8] - 24年新增21家门店，扩张提速，覆盖国内发达区域并进入新加坡市场，25年海外收入目标1.5 - 2.0亿，国内新增15 - 20家门店，进入2 - 3个城市 [8] - 依托数据积累开展AI应用，计划7月推出10个专家AI分身，测算AI提升名医产能和患者就诊次数可带来新增收入，未来通过AI赋能升级商业模式，25年增加AI投入 [9] - 24年通过分红和回购回馈投资者4.2亿元，相当于归母净利润137%，预计未来分红比例维持30%以上，适时回购股票，目前股价对应25年股息率1.5% [9] - 调整目标价至52.38港元，预计2025E/26E/27E收入增速为26.7%/25.9%/25.0%，经调整净利润增速为20.4%/25.3%/25.4%，收入和利润预测低于一致预期，维持买入评级 [10] 卓胜微 - 2024财年营收45亿元人民币，同比增长2.5%，低于预期2%/1%；净利润4.0亿元人民币，同比下滑64.2%，低于预期28%/21% [10] - 毛利率/净利率分别同比下降7.0/16.7个百分点至39.5%/9.0%，因子公司产线爬坡和运营模式转变 [10] - 长期增长前景完善，打造平台级制造能力与供应链自给自足，因短期利润率压力维持“持有”评级，目标价下调至82元人民币 [11] 英恒科技 - 2024年在新能源/智驾网联/车身系统推动下收入同比稳健增长15%，但因OEM价格战GPM降至14.5% [12] - 管理层对2025年收入前景和GPM持正面看法，新能源和智驾网联业务将受益于行业趋势 [12] - 下调FY25/26E每股收益33%/32%，新目标价2.34港元，基于2025年9.0倍市盈率，短期股价催化剂包括项目赢取和利润率复苏 [12] 全球市场观察 中国股市 - 周二（4月1日）上涨，港股医疗保健、能源与公用事业领涨，资讯科技、必选消费与原材料跑输；A股生物医药、医疗设备与服务和公用事业涨幅居前，家电、软件服务与汽车板块领跌 [4] - 投资者预期集采松绑、海外授权和财报改善支撑医疗板块修复，小米汽车事故打击智能驾驶板块，中概股走高，国债期货上涨，人民币走弱 [4] 欧洲股市 - 反弹，信息技术、工业与金融领涨，能源、医疗保健与公用事业跑输 [4] - 德国国债收益率回落，欧元下跌，欧元区3月通胀降至2.2%，市场预期4月17日欧央行再次降息概率达70%，欧央行官员对关税是否显著推升通胀存在分歧 [4] 美股 - 惊险收涨，可选消费、通讯服务与信息技术领涨，医疗保健、金融与地产跑输 [4] - 关税背景下涨价预期刺激提前购车潮，马斯克可能卸任DOGE提振特斯拉股价，共和党起草减税法案，就业延续缓慢降温迹象，2月职位空缺数处4年低位，3月ISM制造业指数今年首次萎缩，价格指数创近三年新高 [4] 其他市场表现 - 贸易战打击全球经济前景并推升避险情绪，美债收益率回落，美元指数小幅走高，金价连创新高，铜价小幅走低，原油回落 [4] 环球主要股市上日表现 | 股市 | 收市价 | 单日升跌（%） | 年内升跌（%） | | --- | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 23,207 | 0.38 | 36.13 | | 恒生国企 | 8,537 | 0.24 | 48.00 | | 恒生科技 | 5,407 | 0.23 | 43.65 | | 上证综指 | 3,348 | 0.38 | 12.55 | | 深证综指 | 2,012 | 0.35 | 9.49 | | 深圳创业板 | 2,102 | -0.09 | 11.13 | | 美国道琼斯 | 41,990 | -0.03 | 11.41 | | 美国标普500 | 5,633 | 0.38 | 18.10 | | 美国纳斯达克 | 17,450 | 0.87 | 16.24 | | 德国DAX | 22,540 | 1.70 | 34.55 | | 法国CAC | 7,876 | 1.10 | 4.42 | | 英国富时100 | 8,635 | 0.61 | 11.66 | | 日本日经225 | 35,624 | 0.02 | 6.46 | | 澳洲ASX200 | 7,925 | 1.04 | 4.40 | | 台湾加权 | 21,280 | 2.82 | 18.68 | [2] 港股分类指数上日表现 | 指数 | 收市价 | 单日升/跌（%） | 年内升/跌（%） | | --- | --- | --- | --- | | 恒生金融 | 39,042 | 0.56 | 30.91 | | 恒生工商业 | 13,457 | 0.21 | 45.74 | | 恒生地产 | 15,739 | 0.62 | -14.13 | | 恒生公用事业 | 35,281 | 1.55 | 7.32 | [3] 招银国际环球市场焦点股份 | 公司名字 | 股票代码 | 行业 | 评级 | 股价(当地货币) | 目标价(当地货币) | 上行/下行空间 | 市盈率(倍)1FY | 市盈率(倍)2FY | 市净率(倍)1FY | ROE(%)1FY | 股息率1FY | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 吉利汽车 | 175 HK | 汽车 | 买入 | 16.88 | 23.00 | 36% | 11.7 | 10.8 | 1.6 | 15.7 | 3.1% | | 小鹏汽车 | XPEV US | 汽车 | 买入 | 20.96 | 28.00 | 34% | N/A | N/A | 0.8 | N/A | 0.0% | | 中联重科 | 1157 HK | 装备制造 | 买入 | 5.61 | 7.40 | 32% | 11.0 | 9.8 | 0.8 | 7.2 | 6.8% | | 安踏体育 | 2020 HK | 可选消费 | 买入 | 85.90 | 120.86 | 41% | 18.2 | 15.7 | 3.2 | 23.2 | 3.0% | | 瑞幸咖啡 | LKNCY US | 可选消费 | 买入 | 35.64 | 38.51 | 8% | 17.1 | 14.7 | 1.4 | 26.5 | 0.5% | | 百胜中国 | 9987 HK | 可选消费 | 买入 | 413.60 | 484.83 | 17% | 146.7 | 134.3 | 24.6 | 14.4 | 0.2% | | 珀莱雅 | 603605 CH | 必选消费 | 买入 | 83.14 | 133.86 | 61% | 21.7 | 17.4 | 6.0 | 31.8 | 1.6% | | 华润饮料 | 2460 HK | 必选消费 | 买入 | 14.58 | 18.61 | 28% | 14.9 | 12.6 | 2.5 | 17.2 | 2.9% | | 百济神州 | ONC US | 医疗 | 买入 | 271.04 | 359.47 | 33% | 220.4 | 41.7 | 8.6 | N/A | 0.0% | | 药明康德 | 603259 CH | 医疗 | 买入 | 68.23 | 94.05 | 38% | 16.7 | 14.0 | 2.9 | 19.1 | 1.9% | | 中国太保 | 2601 HK | 保险 | 买入 | 24.65 | 34.00 | 38% | 5.8 | 5.4 | 0.7 | 14.7 | 4.8% | | 中国财险 | 2328 HK | 保险 | 买入 | 14.64 | 15.80 | 8% | 9.3 | 8.4 | 1.1 | 13.1 | 4.3% | | 腾讯 | 700 HK | 互联网 | 买入 | 505.00 | 625.00 | 24% | 17.7 | 16.4 | 3.7 | 19.4 | 1.0% | | 快手 | 1024 HK | 互联网 | 买入 | 56.15 | 80.00 | 42% | 12.0 | 10.2 | 2.8 | 24.7 | 0.0% | | 阿里巴巴 | BABA US | 互联网 | 买入 | 132.70 | 157.70 | 19% | 2.0 | 1.8 | 0.3 | 11.8 | 4.2% | | 携程 | TCOM US | 互联网 | 买入 | 63.17 | 70.00 | 11% | 2.6 | 2.3 | 0.3 | 10.3 | 1.3% | | 绿城服务 | 2869 HK | 房地产 | 买入 | 4.25 | 6.13 | 44% | 15.7 | 13.3 | 1.5 | 11.4 | 4.9% | | 小米集团 | 1810 HK | 科技 | 买入 | 46.00 | 59.52 | 29% | 30.1 | 24.6 | 4.9 | 15.4 | 0.3% | | 比亚迪电子 | 285 HK | 科技 | 买入 | 40.30 | 47.10 | 17% | 14.1 | 11.2 | 2.3 | 17.2 | 2.0% | | 中际旭创 | 300308 CH | 半导体 | 买入 | 98.61 | 186.00 | 89% | 20.5 | 14.2 | 5.6 | 31.2 | 0.7% | | 北方华创 | 002371 CH | 半导体 | 买入 | 429.20 | 426.00 | N/A | 39.4 | 30.2 | 7.6 | 21.3 | 0.3% | | 韦尔股份 | 603501 CH | 半导体 | 买入 | 133.66 | 176.00 | 32% | 48.6 | 31.2 | 6.6 | 14.5 | 0.3% | | Salesforce | CRM US | 软件 & IT 服务 | 买入 | 270.20 | 388.00 | 44% | 21.5 | 19.6 | 4.2 | 11.1 | 0.4% | [13]

报告核心观点 - 特朗普关税政策即将落地，市场情绪延续承压，建议均衡配置“高弹性+高股息”板块应对市场不确定性，待关税等风险落地，短期或现弹性上涨机会 [2][4] 市场策略 - 本周市场聚焦美国经济数据、大范围关税政策措施和力度 [3] - 短期缺乏叙事主题，资金延续分歧，恒生科技指数连续两周盘整，自高点回落超10%进入技术性调整区间 [4] - 关税新一轮冲击，全球避险情绪升温，美股调整风险传导至亚太地区 [4] - 大范围“对等关税”落地在即，市场预测4月2日美国将公布含高达20%全球性关税的新一轮政策 [4] - 美国本周公布非农就业等重要经济数据，预计资本市场波动率维持高位，市场情绪趋于谨慎 [4] 科技与高股息板块分析 - 避险情绪升温，市场呈现结构性交易特征，继续推荐“高弹性+高股息”配置策略 [5][6] - 医疗健康板块逆市上涨，CDMO/CMO公司及创新药企业表现良好 [7] - 科技和消费行情调整，部分资金轮动至高股息板块，煤炭股受益上涨 [7] - 消费板块呈结构性行情，业绩强的公司股价冲高，未超预期的公司随大盘震荡走低 [7] - 看好港股AI及科网板块和半导体产业链，建议布局具备技术积累和商业化能力的龙头企业 [7] - 海外波动仍存，建议以高股息板块作为防御性底仓，关注电力公用事业、电信运营商、银行等板块 [7] 港股行业动向 AI领域 - OpenAI对GPT - 4o和Sora重大更新，融入原生图像生成功能，虽新模型有局限，但文生图能力进化使更多商业化应用成为可能 [12][13] - 阿里通义千问团队发布旗舰级多模态模型Qwen2.5 - Omni，具有Omni和创新架构、实时语音和视频聊天等特点，性能测试优于类似大小单模态模型 [16][20] 消费领域 - 可选消费板块业绩整体优于必需消费，可选消费板块公司利润端表现好于必需消费，总量口径下可选消费板块合计净利润表现为+39.4%，必需消费为 - 2.76% [11][21] - 可选消费子板块中，电子商务、家具和办公产品营收超预期比例75%，服装和纺织产品、休闲设施及服务、汽车板块利润端超预期比例超50% [24] - 必需消费板块仍承压，家居用品和食品板块营收端较好，必需消费品批发和零售利润端较好，随着政策落地有望边际改善 [30] - 出海和情绪消费是消费板块增长亮点，如泡泡玛特境外营收大幅增长，管理层预计2025年整体营收同比增长50%，海外市场增长超100% [35] 港股市场数据概览 港股周度综述 - 港股过去一周（2025年3月24日 - 3月28日）延续回调，科技板块调整力度最大，估值接近2024年10月高点，股债性价比风险溢价回升，南向资金净买入回升 [40] - 全球避险情绪升温，港股跟随全球主要股指回落 [40] - 港股估值继续回落，上市公司盈利过去一周边际下修 [40] - 股指回调后市场风险溢价回升，恒指以美债利率为基准的风险溢价从均值以下两倍标准差快速反弹，相较于中债利率的风险溢价回升至历史均值上方，南向资金净买入幅度上升，AH溢价指数回落 [40] - 恒指14天RSI指标持续回落，远离超买区间，市场拥挤度缓和 [40] 港股行业表现总结 - 过去一周（2025年3月24日 - 3月31日）港股行业普遍承压，仅医疗健康和原材料板块小幅上涨，信息技术板块继续回调 [69] - 行业表现上，前期热门信息技术板块调整，资金由成长板块流入高股息板块 [69] - 南向资金持续净流入，信息技术和可选消费板块是主要流入行业，比亚迪电子、腾讯、小鹏汽车、中国移动为主要净卖出标的 [69] - 上周板块整体卖空占比持续上升，信息技术、可选消费、原材料板块升幅明显 [69] - 行业动能方面，日度动能除医疗健康、原材料和金融外其他板块走弱，周度动能大部分板块进入落后区间，仅可选消费和信息技术板块动能位于领先区间，原材料和医疗板块动能改善 [69]

报告核心观点 - 2024 年以来提振消费政策持续加码，《提振消费专项行动方案》落地助力扩大内需 [13][15] - 本轮牛市若经济基本面回暖，以消费内需为代表的核心资产估值或抬升 [13][18] - 恒生消费指数兼具稳定性与成长性，行业分布优，收益反弹，估值低，成分股增速高 [13] - 广发恒生消费 ETF 为布局港股消费板块提供投资工具 [14][45] 消费政策持续加力，静待内需回暖 政策：全力提振消费扩大内需 - 2024 年以来中央多次会议聚焦提振消费扩大内需，推出“两新”政策 [15] - 24 年底经济工作会议将提振消费置于首位，两会《政府工作报告》强调相关举措 [15] - 3 月 16 日《提振消费专项行动方案》落地，部署七大行动，特别国债对消费支持增多 [15] 牛市暗线：消费内需为代表的核心资产 - 本轮牛市源于双宽政策下金融到实物资产再通胀传导，M1 - PPI - EPS 修复中，经济有望企稳 [18] - 若经济回暖，前期滞后的消费内需核心资产估值或抬升，楼市与股市企稳促消费回暖 [18] - 当前消费内需核心资产股息率及自由现金流回报率有较高安全边际 [18] 恒生消费指数投资价值分析 兼具刚需消费的稳定性与新兴消费的成长性 - 恒生消费指数从恒生综合指数选市值前 50 消费股，覆盖必需与非必需消费领域 [22] - 该指数为投资者提供纯正港股消费投资工具 [22] 行业分布：专注“衣食住行乐”等日常消费场景 - 恒生消费侧重食饮、纺服等日常消费，覆盖必需与非必需消费，专注日常场景 [23] - 市值分布上 500 亿市值以上公司占近半数，前十大重仓股涵盖多行业 [23][27] - 恒生消费跨行业均衡布局，与 A 股消费 ETF 互补，规避白酒板块波动风险 [32] 收益表现：24/9 以来显著反弹 - 近五年（2020/4/1 - 2025/3/31）恒生消费全收益指数累计涨 13.1%，年化收益率略高于中证主要消费 [5][35] - 从风险调整后收益看，恒生消费全收益指数年化夏普比率 0.2，与恒生指数持平 [35] 当前估值分位水平较低 - 截至 25/3/31，恒生消费指数市盈率 17.8 倍，市净率 2.8 倍，低于中证主要消费 [37] - 其市盈率处近五年 13%分位，市净率处 44%分位，估值低，修复潜力大 [37] 净利润&收入增速历史表现 - 23H1 以来恒生消费归母净利润同比增速持续高于港股整体，截至 24H1 增速 13.8% [42] - 22H2 以来恒生消费营收同比增速持续高于港股整体，截至 24H1 增速 2.21% [42] 以广发恒生消费 ETF 为例 基金产品简介 - 广发恒生消费 ETF（159699）成立于 2023 年 8 月 10 日，投资恒生消费指数成份股 [45] - 该基金追求跟踪偏离度和误差最小化，为布局港股消费板块提供工具 [45] 基金管理人简介 - 广发基金成立于 2003 年 8 月 5 日，产品线全，满足多元投资需求 [49] - 截至 2024 年 12 月 31 日，旗下公募基金管理规模 13996 亿元，非货币规模 7745 亿元 [49] 基金经理简介 - 刘杰 2004 年 7 月加入广发基金，曾任多职，目前在管 18 只基金 [50] - 截至 2024 年 12 月 31 日，在管基金总规模 739.4 亿元 [50]

报告核心观点 - 2025年3月资本市场中A股震荡、债市波动剧烈、美股下跌、油价上涨、金价上涨；基金业绩方面股票型基金下跌、混合型和债券型基金上涨、货币基金收益率下行、QDII股混型基金下跌而QDII债券型基金上涨 [2][3][4][5][6][11] 2025年3月资本市场回顾 股票市场 - A股3月受业绩披露期、美国关税政策等影响全月震荡，有色、家电、煤炭等行业表现较优；截至3月31日上证综指涨0.45%、深证成指跌1.01%；价值风格表现优于成长；31个申万一级行业中17个上涨，有色、家电等居前，计算机、房地产等靠后 [8] 债券市场 - 3月债市波动剧烈，利率先上后下，博弈焦点是央行态度；截至3月31日，1、10、30年期国债到期收益率较上月末分别上行8BP、10BP和12BP，1年期和10年期国开债短端下行4BP、长端上行10BP；信用债收益率下行；主要指数中中债总净价等指数有涨有跌，中证转债指数下跌 [3][9] 海外市场 - 3月特朗普关税政策使美国贸易前景恶化、经济增长承压，美股下跌，欧洲和亚太部分市场也下跌，恒生指数上涨；大宗商品中油价小幅收涨，贵金属因贸易冲突避险需求抬升，金价再创历史新高 [3][10] 2025年3月基金业绩回顾 股混基金 - 3月股票型基金下跌0.21%，其中指数股票型基金跌0.40%、主动股票开放型基金涨0.47%；混合型基金中主动混合开放型基金涨0.15%；部分重配有色、创新药、消费等板块的基金及跟踪有色、医药等板块的指数基金表现较优 [4][12][13] 债券基金 - 3月债券型基金上涨0.10%，其中指数债券型基金涨0.03%、主动债券开放型基金涨0.10%；不同品种表现有差异，部分权益资产涉及银行、有色等行业的偏债债基和可转债债基表现较优 [5][14] 货币基金 - 3月货币基金平均年化收益率下行至1.47% [15] QDII基金 - 3月QDII股混型基金整体下跌1.17%，部分主投港股的基金及黄金主题基金表现不错；QDII债券型基金上涨0.12% [6][16]

报告核心观点 - 2025年4月基金投资策略建议A股市场短期回归震荡，基金配置整体维持均衡风格并适度偏向成长，关注基金经理选股和风控能力；债市多空分歧激烈，控制组合流动性风险；可适当配置黄金ETF [2][5] 资本市场分析与展望 投资环境分析 - 2025年3月A股市场短期回归震荡，上旬延续上涨，下旬受年报披露和潜在关税政策影响回归震荡，价值风格重新占优 [7] - 3月资金利率下行，票据利率上行，央行公开市场净回笼资金5259亿元 [8] - 3月制造业PMI为50.5%，比上月上升0.3个百分点，服务业和建筑业商务活动指数也有所上升 [9] - 美国消费有所走弱，核心PCE价格指数同比增速回升，制造业PMI回落至荣枯线下；欧洲制造业PMI回升 [10] 股票市场展望 - 从宏观高频数据看，Q1经济运行平稳，消费、汽车及资源品中有结构亮点，但物价水平低位徘徊，企业盈利整体表现或平淡 [12] - 从工业企业利润看，整体增速降幅收窄，汽车、船舶等装备制造和有色表现较好 [13] - 从盈利一致预期看，年初以来全A预期基本持平，非银、有色、部分科技及制造领域业绩预期上修 [14] - 春季行情下半场市场波动或增多，震荡期间关注红利，重视存在预期差的消费医药，科技是中期维度主线 [15] 债券市场展望 - 利率债策略：债市多空分歧激烈，十债利率主要运行区间为1.80%-1.90%，向下突破可能性大但幅度有限，建议控制流动性风险，利率逼近1.75%时逐步止盈 [16] - 信用债策略：3月信用债表现强于利率债，后续信用利差仍有压降空间，顺势把握阶段性行情 [18] - 可转债策略：本次转债市场调整幅度或小于去年12月，投资者应在调整中寻找机会，优先关注高价、高波等策略 [19] 基金月度动态 基金测算仓位变化 - 主动股混基金和偏债基金权益仓位继续回升，随着A股市场修复，公募权益类基金权益仓位仍有上升空间 [20] - 主动股混基金小盘成长和大盘风格资产占比持续提升，偏债基金大盘风格资产占比同样延续上升趋势 [28] - 主动股混基金和偏债基金TMT占比继续提升、中游制造和上游周期占比则出现下滑 [32] 风格基金业绩 - 2025年3月成长风格基金业绩落后于均衡和价值风格基金，TMT板块风格基金业绩回调，港股基金表现强劲 [42] - 复合风格基金中，TMT复合风格基金下跌幅度大，大消费和上游周期复合风格基金表现相对靠前 [43] 新发基金概况 - 2025年3月有135只新基金成立，数量为近1年最高，总募集规模1009.26亿元，平均募集规模7.48亿元 [47] - 权益型基金发行规模占比48.8%，与上月相当；债券型基金仍有市场认购空间；新发同业存单基金发行规模占比回升 [49] - 3月发行规模排名前10的主动管理基金中，8只为主动债券型基金，2只为主动股票混合型基金 [51] - 3月发行规模排名前10的被动管理基金中，2只为同业存单基金，8只为权益类产品 [53] 基金投资策略 股混基金 - 3月制造业PMI持续爬升且位于荣枯线上，宏观经济回暖但物价低位徘徊，市场情绪降温，上涨动能减弱 [55] - 建议基金配置维持均衡风格并适度偏向成长，关注基金经理选股和风控能力 [55] - 价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、华安成长创新等 [55] 债券基金 - 债市多空分歧激烈，十债利率运行区间为1.80%-1.90%，向下突破可能性大但幅度有限 [56] - 建议控制组合流动性风险，利率逼近1.75%时逐步止盈，关注信用债修复节奏 [56] - 关注中银纯债、华安安浦、富国天利增长债券、华泰保兴尊合 [56] QDII和商品型基金 - 本轮黄金牛市驱动因素和定价框架变化，周期可能较长，可适当配置黄金ETF [57] - 关注易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF [57] 本期组合大类资产配置 - 对积极型、稳健型、保守型投资者分别给出权益类基金配置比例区间，当前A股估值和情绪处于低位，资产配置可向积极型过渡 [58] - 积极型投资者配置70%权益类基金、20%债券基金和10%货币市场基金 [58] - 稳健型投资者配置45%权益类基金、25%债券基金和30%货币市场基金 [58] - 保守型投资者配置20%权益类基金、40%债券基金和40%货币市场基金 [59] 附录 各类基金的权益资产上下限 - 主动股混基金不同类型权益资产上下限不同，如主动股票开放型为0.8 - 1 [62] - 偏债基金中偏债混合型为0 - 0.65，偏债债券型为0 - 0.2 [62] - 主动固收基金中纯债债券封闭型等为0 - 0.2 [63] 权益资产仓位测算模型 - 用基金过去60个交易日复权单位净值日收益率与相关指数日收益率进行最优化求解 [64] 风格资产仓位测算模型 - 用基金过去60个交易日复权单位净值日收益率与相关风格指数日收益率进行最优化求解 [69] 板块资产仓位测算模型 - 用基金过去60个交易日复权单位净值日收益率与中债国债总财富和31个申万行业一级指数日收益率进行最优化求解 [70]

报告核心观点 - 25Q1可转债普涨，受科技板块、小盘风格上涨及下修影响 二季度科技股行情有持续性但或盘整，可转债估值偏高，上涨取决于正股，底部较坚实 择时上TMT股指调整后是买点，择券可关注TMT、新兴周期转债及底仓品种 [2][68] 行情回顾 - 25Q1可转债迎来β行情，属整体性上涨，中证转债涨3.84%，正股等权指数涨6.43% 可转债风险收益比居中，小盘、低评级策略收益最高，新兴周期涨幅最高，通信、汽车、国防军工细分行业涨幅居前 [7][12][13] - 权益风格偏弱的转债仍获正收益，与正股偏离、下修有关 如价值型转债，正股偏小盘跑赢价值股指，平价跑赢正股主要是下修贡献，全市场下修收益贡献大的是电力设备、钢铁、建筑装饰 [18][24] 二季度焦点 焦点一 - 科技主线趋势清晰，但二季度或有盘整压力 对比12年以来三轮行情，本轮DeepSeek引领的科技、成长行情未结束 上涨幅度上，截至3月6日高点，TMT、人工智能指数分别涨23%、39%，未达前三轮涨幅区间下沿 上涨时长仅2个月，前三轮约4 - 8个月 TMT行情开启约1.5个月有调整压力，幅度约15%，本轮调整已开始，截至3月21日幅度约8% [28] - TMT转债可投规模尚可、债底保护较强，建议跟随调整配置 剩余期限1年以上的TMT转债余额502亿元，占市场余额7%，细分以消费电子零部件、半导体为主 市场有4只人工智能转债，价格多数在120元以下，债底多在105元，110元以下具备价值，但评级不够高 [37] - 若调整超预期，可采用高价 + 低价结合的策略实现攻守兼备 经典双低、中价策略成长板块占比低，易踏空成长主线 高价、低价策略成长板块占比高 [41] 焦点二 - 底仓品种规模压缩，配置资金再投资成增量资金 2023年以来底仓品种持续收缩，合计472亿元退出市场，配置盘投资缺口未补足 [46] - 配置资金主要跟随供给、行情，未退市的底仓品种也能受益 配置型机构行业上追逐热点，评级及规模风格特征不明显 未退市底仓可转债受再投资需求支撑，能否超额收益取决于正股 [52] 展望 - 可转债价格中位数122元，为18年以来84%分位数，百元平价溢价率为77%分位数，偏股型及平衡型转债占比合计64%，可转债YTM与信用债利差 - 379BP，在历史30%分位数 [55] - 正股退市及信用违约风险较小 正股指数高位、低价正股占比低，正股退市风险小 跌破面值的可转债占比低，暂无需担忧信用风险 [57] 策略 择时 - TMT股指调整后是较好买点，人工智能指数下跌接近15%时可逐步累积仓位 [4][66] 择券 - 科技主线清晰但二季度或盘整 TMT转债、新兴周期在成长行情中弹性大，可选标的丰富、债底保护强，价格低于110元时配置价值强 [69] - 若调整超预期，采用高价 + 低价结合策略实现攻守兼备 [41][69] - 底仓品种规模压缩，配置资金再投资跟随供给，对未退市底仓个券价格有支撑，能否获超额收益依赖正股表现 [69]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为 50 分，处于“中性”，近期市场情绪好转及政策面支持使市场进入上涨态势，情绪值低于或接近 30 分时市场获支撑，高于 90 分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 医疗器械主题：国家药监局征求相关意见稿意见，加快发布和推进相关标准制修订工作，相关标的有联影医疗、迈瑞医疗 [7] - 脑机接口主题：工信部将加强顶层设计和协同，发布指导意见，相关标的有创新医疗、伟思医疗 [7] - AI 主题：OpenAI 发布功能引发热潮，相关标的有盛天网络、奥飞娱乐 [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：中航产融 71448.91 万元、恒瑞医药 56259.39 万元等 [11] - 主力净流出前十个股：东方财富 -90199.27 万元、杭钢股份 -75536.95 万元等 [13] - 融资净买入前十个股：比亚迪 19146.16 万元、恒瑞医药 18984.34 万元等 [13] - 融券净卖出前十个股：中国中铁 722.84 万元、东山精密 514.65 万元等 [14] 行业 - 主力净流入前十行业：SW 医药生物 235389 万元、SW 公用事业 82171 万元等 [16] - 主力净流出前十行业：SW 计算机 -453364 万元、SW 汽车 -190623 万元等 [16] - 融资净买入前十行业：SW 汽车 39088 万元、SW 通信 33416 万元等 [17] - 融券净卖出前十行业：文档未明确列出具体数据 [19] 市场情绪策略建议 - 过冷：找价值投资机会，但需注意风险控制 [18] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [18] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [18] - 较热：适度增加投资，警惕市场过热风险 [18] - 过热：考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [18] 指标说明 - 融资净买入：表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险 [19] - 融券净卖出：表明投资者悲观，是高风险交易策略 [19] - 期间净买入额：融资净买入 - 融券净卖出 [19] - 华鑫市场情绪温度指标：从 6 大维度搭建，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [19] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [19]