报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [3] 报告的核心观点 - 棉花短中期，今年新花上市价格处于低位，收购大概率平稳，十一前后现货坚挺支撑籽棉价格，期货难深跌，10月29日为降息时间点，10月中下旬新棉供应增加、套保压力加大，CF2601期货价格短期波动在13200 - 14200，能否超14200需观察十一后现货紧张程度；长期，国内明年供需或紧张，全球供需平衡，美联储降息、中美低利率政策共振，国内利好政策或跟进，预计明年宏观走好，长线呈震荡上行趋势，但需关注国际局势 [5] - 棉纱本周郑棉和棉纱震荡下行，纯棉纱市场交投一般不如往年，低支纱线表现好，下游刚需采购，内地纺企现金流亏损、信心不强，市场关注9月后续订单及下游边际变化 [7] 各部分总结 行情回顾 - 郑棉破位下行，市场关注新棉上市，因新疆棉产量和纱线产能大增、现货偏紧，市场分歧加大价格走弱；纯棉纱市场交投一般不如往年，低支纱线好，下游刚需采购，内地纺企现金流亏损、信心不强 [11] 国际宏观 - 美国9月多项经济数据有变动，如制造业PMI、就业、贸易帐、失业率、PPI、CPI、零售销售、工业产出、联邦基金利率等；欧元区9月失业率、CPI、PPI、GDP、央行利率决议等数据有变化 [12] 国内宏观 - 中国9月外汇储备、CPI、PPI、M2货币供应、社会融资规模、新增人民币贷款、城镇固定资产投资、社会消费品零售总额、失业率等数据有变动 [14] 全球供需平衡表 - 据美国农业部9月报告，2025/26年度全球棉花产量、消费、进出口贸易量环比微增，因期初库存调减，期末库存环比减少；2024/25年度总产和消费预期调增，期末库存下降 [17] 美棉出口 - 9.5 - 9.11日美国2025/26年度陆地棉净签约42207吨，较前一周增44%、近四周平均增13%，装运27329吨，较前一周减8%、近四周平均减8%；净签约皮马棉1157吨，装运544吨；签约下年度陆地棉4309吨；当周中国对2025/26年度陆地棉净签约998吨，装运0吨，未签约皮马棉和下年度新棉 [22] 工商业库存 - 8月底全国棉花商业库存148.17万吨，较上月降32.34%、去年同期降30.98%；棉纺织企业棉花工业库存稳中略降，8月底在库89.23万吨、较上月底减0.61万吨，可支配115.32万吨、较上月底减5.3万吨；工商业库存总计237.4万吨，同比减62.2万吨 [23] 棉花、棉纱进口量 - 2025年8月我国棉花进口量7万吨，环比增40.0%、同比减51.6%，1 - 8月累计进口59万吨，同比减72.6%，2024/25年度累计进口108万吨，同比减66.9%；8月我国棉纱进口量13万吨，同环比均增18.18%，1 - 8月累计进口91万吨，同比减10.78%，2024/25年度累计进口约141万吨，同比减15.57% [28] 棉纱产销 - 8月纯棉纱市场气氛好转，纺企利润未恶化，内地纺企现金流亏损幅度收窄，开机率未明显提升，新疆纺企开机率稳定、部分新产能投产；8月纯棉纱产量42.4万吨，同比增11.8%、环比降2.3%，1 - 8月累计产量342.8万吨，同比增2.7% [32] 美棉生长 - 截至9月14日，美棉15个主要种植州吐絮率50%，较去年同期慢3个百分点、近五年同期快1个百分点；收割率9%，较去年同期慢1个百分点、近五年同期快1个百分点；优良率52%，较去年同期高13个百分点、五年均值高10个百分点；吐絮、收获进度追近年均值，生长优良率环比回落，产量维持稳中小增 [35] 美棉天气 - 截至9月16日，美棉主产区干旱程度和覆盖率指数93，环比+18、同比 - 37；德克萨斯州指数89，环比+10、同比 - 27；主产区干旱指数回升接近5年均值，收获早期干旱影响有限，周度优良率较好 [39] 疆棉生长 - 截至9月15日，全疆棉花进入吐絮后期，平均吐絮率68.3%，环比增20.8个百分点，平均结铃7.9个与上周持平；南疆、北疆、东疆棉区吐絮率分别约69.9%、66.3%、64.4%，环比分别增20.5、21.4、20.0个百分点，平均结铃数与上周持平；全疆棉田喷施第二遍脱叶剂，预计9月20日左右完成，北疆降温降雨或影响效果，预计9月底10月初采摘，北疆个别早熟品种已零星采摘，部分轧花厂开秤收购 [41] 纺织业存货 - 7月份，纺织业存货4020.1亿元，环比增0.12%、同比增0.49%；产成品存货2152.5亿元，环比减0.03%、同比增1.31%；纺织服装存货1899.1亿元，环比增1.03%、同比减2.3%；产成品存货1010.2亿元，环比增1.72%、同比增1.25% [42] 内需 - 2025年8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增3.4%、环比增2.29%，1 - 8月累计323906亿元，同比增4.6%；8月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1045亿元，同比增3.1%、环比增8.74%，1 - 8月累计9400亿元，同比增2.9% [47] 外需 - 2025年7月我国出口纺织品服装267.66亿美元，同比降0.06%、环比降2.01%，其中纺织品出口116.04亿美元，同比增0.55%、环比降3.69%，服装出口151.62亿美元，同比降0.55%、环比降0.69%；1 - 7月出口纺织品服装1707.41亿美元，同比增0.63%，其中纺织品出口821.22亿美元，同比增1.6%，服装出口886.19亿美元，同比降0.3% [50] 美国服装零售 - 2025年7月美国服装及服装配饰零售额269.08亿美元，同比增6.44%、环比增1.43%；6月零售商库存583.49亿美元，同比增1.37%、环比减0.49%，库销比2.20，同比降0.08、环比降0.02 [56] 美国棉制品进口 - 2025年7月美国棉制品进口量15.56亿平方米，同比减1.57%、环比增14.68%，进口金额42.18亿美元，同比减1.55%、环比增13.57%，1 - 7月累计进口量100.77亿平方米，同比增3.66%；7月纺织品服装进口量101.44亿平方米，同比增1.62%、环比增18.45%，纺服进口金额99.87亿美元，同比减4.06%、环比增18%，1 - 7月累计进口量596.08亿平方米，同比增5.06% [59] 仓单量 - 24/25产季，截至9月18日，仓单数量4438张，有效预报12张，仓单总量4450张，较上周减177张 [61] 非商业持仓 - 截至9月9日，ICE棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单 - 52849张，较前一周减2153张；仅期货非商业性持仓净多单 - 51334张，减3122张；商品指数基金净多单60734张，减429张 [65] 纺织厂负荷 - 截至9月12日，纯棉纱厂负荷指数64.5，较上周持平；人棉纱负荷50，较上周持平；纯涤纱负荷54.5，较上周涨0.1；纱线负荷维持弱势反弹 [68] 织布厂负荷 - 全棉坯布负荷指数46.5，较上周升0.3；人棉布负荷指数55.5，较上周涨1.0；短纤布综合负荷49.3，较上周涨0.2；纱线负荷继续触底回升 [72] 产业链库存 - 纺织企业棉花库存29.7天，较上周降0.7天；纺织企业棉纱库存28.1天，较上周降0.4天；全棉坯布库存33.5天，较上周降0.9天；金九银十需求有起色，下游坯布行业回暖，产业链库存下降支撑市场价格 [76] 产业链利润 - 现货端纯棉纱市场交投一般，纺企挺价，棉纱价格随郑棉下行但跌幅有限，走货集中在低粗支纱及C40S，利润小幅修复，内地纺企C32S现金流亏损约300元/吨；本周成交放缓，纺企小幅去库，开机率略有上升 [82] 基差 - 本周基差随期货价格下跌走强，当前1448元/吨，较上周强30元/吨，新棉收购价6.2元/公斤，匹配期货价13700元/吨，预售新棉双29基差800 - 1000元/吨，北疆双29基差报价900 - 1000元/吨，南疆800元/吨，高基差持续，期货下半年套保压力大，基差偏强 [83] 内外棉价差 - 本年度新疆棉供应紧张、外棉宽松，外盘CFTC基金做空美棉，内强外弱；10月后国内新疆棉丰产、11 - 12月巴西棉到港，若中美磋商需大量采购外棉局势或转变，发改委增发加工贸易配额增加国内供应；明年国内供应或仍紧张，不能盲目买外空内 [86] 月间价差 - 11 - 1月价差本周 - 115元/吨，明年供需偏紧和宏观利多使近月弱、远期强，因哈密仓单1月销售、11月合约压力减轻且仓单注销快，现货供应偏紧支撑11月合约，11 - 1价差空间不大，或在 - 80到 - 200区间运行 [91]

农产品团队 贾晖 Z000183 余德福 Z0019060 曹以康 F03133687 20250920棉系周报： 新棉逐步上量施压盘面 警惕阶段性抢收反弹 | | | | | | 棉花供需平衡表(9月) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目名称 | | 2021/22 | 2022/23 | 2023/24 | 2024/25 | 2025/26 | 2025/26 | 环比变化 | 同比变化 | | | 中国 | 581.3 | | 595.5 | 696.6 | (8月) 685.8 | (9月) | 21.8 | 10.9 | | | | | 669.5 | | | | 707.5 | | | | | 印度 | 529.1 | 572.6 | 553.0 | 522.5 | 511.6 | 522.5 | 10.9 | 0.0 | | | 巴西 | 235.6 | 255.2 | 317.2 | 370.1 | 397.3 | 397.3 | 0.0 | 27.2 | | | 美国 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年纺织行业整体营收保持韧性但利润压力大，不同细分行业有差异，中美贸易争端使出口有韧性，上市公司整体表现优秀但个股分化，运动服饰行业领跑市场，企业普遍压缩库存提升利润率[25] 根据相关目录分别进行总结 上半年纺织行业整体运行情况 - 生产形势：产能利用合理，产业链多数环节平稳增长，规模以上纺织企业工业增加值同比增长3.1%，9类主要产品产量同比增长，呈现“传统品类稳规模、新兴品类扩增量”特征[4] - 消费市场：内销温和复苏，国潮与绿色消费成亮点，全国居民人均衣着消费支出等指标同比增长，消费结构向“品质化、个性化、文化化”转型[5][7] - 外贸形势：出口承压释放韧性，多元化布局成效显现，纺织品服装出口总额同比增长0.8%，对部分贸易伙伴出口增长，降低单一市场风险[8] - 效益情况：经营压力加大，子行业分化明显，规模以上纺织企业营业收入和利润总额同比减少，各子行业效益表现不同，优势子行业通过创新升级提升盈利能力[12][14] 上市公司业绩透视 - 2025年中报：纺织制造业绩韧性凸显，服装家纺业绩承压，纺织制造板块收入同比+7.8%，服装家纺板块收入同比-6.4%，利润和存货情况也有差异[17] - 二季度：纺织制造收入受关税影响增速放缓，服装家纺收入降幅收窄，纺织制造板块收入同比+6.6%，服装家纺板块收入同比-4.6%，利润和库存端也有相应变化[21] - 板块公司：运动消费相对韧性较强，制造中棉纺企业表现优异，运动赛道龙头公司收入及利润增速领跑，非运动服饰公司表现不佳，纺织制造板块代工企业订单增长稳健，棉纺企业表现优异[22][24]

长江期货贵金属周报 2025/9/22 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色中心】 汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号: Z0021167 目录 01 行情回顾 02 周度观点 03 海外宏观经济指标 04 当周重要经济数据 05 当周重要宏观事件和政策 06 库存 07 基金持仓 08 本周关注重点 01 行情回顾：上周 1610 2110 2610 3110 3610 4110 202 4 -01-02 202 4 -02 -02 202 4 -03 -02 202 4 -04 -02 202 4 -05 -02 202 4 -06 -02 202 4 -07-02 202 4 -08 -02 202 4 -09-02 202 4 -10-02 202 4 -11-02 202 4 -12 -02 202 5 -01-02 202 5 -02 -02 202 5 -03 -02 202 5 -04 -02 202 5 -05 -02 202 5 -06 -02 202 5 -07-02 202 5 -08 -02 202 5 -09-02 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 硅锰基本面趋向宽松，新一轮补库需求释放后去库难度或增加，短期成本端有支撑但上行空间有限，短多参与或观望，主力合约参考区间【5880,6050】；硅铁供需矛盾不突出，企业库存小幅去化但仓单压制价格上行高度，预计短期跟随煤炭价格区间运行，谨慎追多，主力合约参考区间【5670,5860】[5][49] 各部分总结 硅锰部分 供需分析 - 供给端周度产量环比降约0.54万吨，开工率降1.7%，北方减产南方开工率增，云南达96.43%，日均产量处近五年同期最高 [4] - 需求端铁水产量维持240万吨以上，螺纹钢产量环比降，新一轮钢招尾声，标志性钢厂招标定价6000元/吨 [4] 库存情况 - 企业库存19.89万吨，周环比增3.21万吨；9月18日硅锰仓单6.09万张，较上周五减0.04万张，有效预报2994张不变，交割库存（含预报）31.99万吨，降幅放缓 [4] 成本利润 - 港口锰矿价格持稳部分小涨，本期三大国发运量87.45万吨，环比减7.48万吨，到货量66万吨，环比增30.05万吨，加蓬矿本周无到货；焦炭现货提涨，产区化工焦价格未跟涨 [4] 现货市场 - 9月19日内蒙6517市场价5730（+80）元/吨，宁夏5700（+100）元/吨，广西5750（+100）元/吨，江苏5850（+20）元/吨 [8] 供给 - 9月19日全国硅锰产量208775吨，环比减5355吨，开工率45.68%，环比降1.7%；内蒙古日均产量14440吨，环比减240吨，宁夏日均产量6530吨，环比减660吨，云南开工率增至96.43%，日均产量2700吨，贵州个别工厂复产 [9] 需求 - 9月19日硅锰周度需求量121426吨，周环比降888吨；247家钢铁企业铁水日均产量240.02万吨，周环比降0.47万吨；螺纹钢周度产量206.45万吨，周环比降5.48万吨 [14] 河钢硅锰招标情况 - 河钢9月硅锰招标定价6000元/吨，较8月跌200元/吨，采购数量17000吨，较8月增900吨，较去年同期增6500吨 [17] 库存 - 企业库存19.89万吨，周环比增3.21万吨 [18] 成本利润 - 内蒙、广西生产成本分别为5789、6362元/吨，生产利润分别为 -59、 -612元/吨 [23] 锰矿价格 - 9月19日天津港加蓬块40（ - ）元/吨度，澳块41.5（ - ）元/吨度，南非半碳酸34.5（+0.3）元/吨度 [25] 港口品种间价差 - South32公布10月对华锰矿报价，南非半碳酸报4.1美元/吨度（+0.05），高锰报4.5美元/吨度（+0.05）；康密劳加蓬块报4.27美元/吨度（ - ）；CML澳块10月报价4.57美元/吨度（ - ）；Jupiter半碳酸报4.05美元/吨度（ - ） [30] 发运数据 - 锰矿发运量环比小幅下降，疏港量快速回升 [31] 锰矿港口库存 - 9月12日全国港口库存452.5万吨，环比增9.3万吨，天津港库存380.3万吨，环比增7.1万吨 [35] 生产厂家锰矿库存 - 9月19日合金厂锰矿库存平均可用天数14.3天，环比增3.6% [39] 硅铁部分 供需分析 - 供应端本周全国产量与上周持平，产区开工稳定；需求端本周五大材折硅铁需求量19589吨，周环比降148吨，新一轮钢招尾声，标志性钢厂9月硅铁招标定价5800元/吨，较8月跌230元/吨；非钢需求方面，本周镁锭市场持稳，府谷地区主流工厂报价16800元/吨左右 [49] 库存情况 - 企业库存6.34万吨，周环比降0.66万吨；9月18日硅铁仓单1.78万张，较上周五增0.13万张，交割库存（含预报）9.48万吨，较上周五增0.94万吨 [49] 成本利润 - 近期兰炭市场跟随煤价小幅上扬，府谷地区小料报价640 - 700元/吨，短期成本端有支撑 [49] 现货价格 - 主产区现货价格较上周上涨70 - 120元/吨 [51] 供给 - 9月19日硅铁周度产量11.31万吨，周环比增0.01万吨，开工率34.84%，与上周持平 [52] 炼钢需求 - 9月19日硅铁周度需求量19589吨，周环比降148吨 [55] 河钢硅铁招标情况 - 河钢9月硅铁招标定价5800元/吨，较8月跌230元/吨，采购数量3151吨，较8月增317吨，较去年同期增650吨 [58] 非钢需求 - 8月镁锭产量73353吨，月环比减21吨，同比降3.9%；2025年7月我国硅铁出口量35946吨，月环比增1224吨，1 - 7月累计235994吨，较去年同期降12239吨（降幅4.9%） [60] 库存 - 企业库存6.34万吨，周环比降0.66万吨 [61] 成本利润 - 内蒙、宁夏生产成本分别为5559元/吨、5612元/吨，生产利润分别为 -209元/吨、 -262元/吨 [65]

报告行业投资评级 - 玻璃投资观点为中性，关注需求表现 [3] - 纯碱投资观点为偏空，弱现实延续，库存偏高，价格承压 [4] 报告的核心观点 - 反内卷逻辑潮汐式交易，短期市场交易风格切换较快，但弱现实难改，供需过剩格局延续 [37] - 玻璃需求保有韧性，旺季或有改善，供给持稳，库存累积较大，价格承压 [37] - 纯碱供给高位，需求中性，成本支撑弱化，近月库存较大，价格上方有限 [37] - 策略推荐关注期现正套 [37] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 玻璃 - 供给偏空，本周全国浮法玻璃日产量为16.02万吨，与11日持平，行业开工率、产能利用率均持平，本周及下周供应量或持稳 [3] - 需求偏多，旺季来临，需求或有边际改善，本周产销走强 [3] - 库存偏多，企业库存6090.8万重箱，环比-67.5万重箱，环比-1.10%，同比-18.56%，折库存天数26天，较上期-0.3天 [3] - 基差/价差中性，本周基差震荡，01 - 05价差震荡 [3] - 估值中性，目前价格中性 [3] - 宏观及政策中性，反内卷逻辑潮汐化交易，但弱现实依旧，整体情绪不佳 [3] - 交易策略单边无，套利期现正套，关注日熔量及海内外宏观政策扰动 [3] 纯碱 - 供给偏空，本周纯碱产量74.57万吨，环比下跌1.54万吨，跌幅2.02%，个别企业停车检修及设备问题致供应下降，整体供应呈增加趋势 [4] - 需求中性，短期直接需求企稳，光伏日熔量持稳，但终端需求难有改善，负反馈压力犹存 [4] - 库存中性，厂家总库存175.56万吨，较上周四减少4.19万吨，跌幅2.33%，去年同期库存量为139.88万吨，同比+35.68万吨，涨幅25.51%，近期整体库存下降 [4] - 基差/价差中性，本周基差震荡，01 - 05价差震荡 [4] - 估值中性 [4] - 宏观及政策中性，反内卷逻辑延续，但整体影响有限，且短期供给高位格局难扭转 [4] - 交易策略单边无，套利期现正套，关注碱厂生产、玻璃产销及海内外宏观政策扰动 [4] 期货及现货行情回顾 玻璃 - 本周价格震荡，主力合约收于1216（+36），沙河现货价格1084（+12） [6] 纯碱 - 本周价格震荡，主力合约收于1318（+28），沙河现货价格1216（+19） [11] 价差/基差 - 纯碱01 - 05价差震荡，基差震荡 [22] - 玻璃01 - 05价差震荡，基差震荡 [22] 供需基本面数据 玻璃供给 - 产量持稳，本周全国浮法玻璃日产量为16.02万吨，行业开工率、产能利用率均与11日持平，本周及下周供应量或持稳 [25] - 玻璃生产利润震荡，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-164.84元/吨，环比增加9.29元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润94.03元/吨，环比减少6.37元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润41.37元/吨，环比增加11.43元/吨 [25] 玻璃需求 - 下游深加工订单改善，全国深加工样本企业订单天数均值10.5天，环比+1.0%，同比+2.9% [30] - 地产中后端竣工数据不佳，1 - 8月份，房地产开发企业房屋施工面积643109万平方米，同比下降9.3%，新开工面积39801万平方米，下降19.5%，房屋竣工面积27694万平方米，下降17.0% [30] - 库存去化，企业库存6090.8万重箱，环比-67.5万重箱，环比-1.10%，同比-18.56%，折库存天数26天，较上期-0.3天 [30] 纯碱供给 - 供应高位，本周纯碱产量74.57万吨，环比下跌1.54万吨，跌幅2.02%，个别企业停车检修及设备问题致供应下降，整体供应呈增加趋势 [33] - 碱厂利润震荡，氨碱法理论利润-36.75元/吨，环比下跌0.45元/吨，联碱法理论利润（双吨）-70.50元/吨，环比下跌16元/吨，煤炭成本走高，纯碱价格弱稳，氯化铵价格走低，利润向下 [33] 纯碱需求 - 需求整体中性，短期直接需求企稳，光伏日熔量企稳，但终端需求不佳，价格负反馈压力犹存 [34] - 库存去化，厂家总库存175.56万吨，较上周四减少4.19万吨，跌幅2.33%，去年同期库存量为139.88万吨，同比+35.68万吨，涨幅25.51%，近期整体库存下降 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜先强后弱，收至79910元/吨，周跌幅1.42%，降息落地多头止盈致铜价回调，基本面铜精矿紧缺、TC处于低位、9 - 10月冶炼厂检修、阳极铜供给不足或使精铜产量环比走低，国内铜库存低位提供支撑，国庆备库需求或增加，预计短期铜价维持偏强震荡格局 [7] - 供给端矿冶矛盾持续，9月电解铜产量预计减少；需求端下游消费暂无明显起色，部分企业提前备库，周尾铜价下跌使下游提货增强，不同铜制品开工率有差异；库存方面上期所和社会库存累库，LME铜去库；综合来看，旺季消费回升和高检修影响将支撑铜价，节前或维持高位震荡，建议偏多谨慎交易 [5] 各目录总结 主要观点策略 - 供给端：9月18日铜精矿现货粗炼费为 - 41.4美元/吨维持历史低位，9月12日国内铜精矿港口库存57.4万吨低位小幅回升，8月电解铜产量117.15万吨环比降0.24%、同比增15.59%，9月进入检修高峰且政策影响阳极铜供给，产量预计减少 [5][32] - 需求端：下游消费暂无明显起色，9月18日精铜杆企业周度开工率升至70.49%，部分企业提前备库，周尾铜价下跌使下游提货增强；8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%，铜价上升使下游采购意愿下降、订单增长不及预期，铜管受美关税影响开工率下降，铜箔因锂电需求强劲开工率上升 [5] - 库存：9月19日上海期货交易所铜库存105,796吨，周环比12.51%；9月18日国内铜社会库存14.89万吨，周环比3.19%；9月19日LME铜库存14.77万吨，周环比 - 4.09% [5][48] - 策略建议：鲍威尔表述使美元先跌后涨，铜价高位抑制需求，多头减仓；上周铜价重心下移后交易积极性回升，下周进入国庆备货阶段消费或回升；国内冶炼厂高检修期但有进口铜补充，供应端压力不明显；金九成色一般，终端消费偏弱；国内外库存稳中有升但整体仍在低位；美联储降息节奏不确定，国内经济数据不佳政策或加码；建议偏多谨慎交易 [5] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 - 中美就TikTok问题达成基本框架共识，中国政府将依法审批相关事宜 [13] - 中国8月社零同比增速放缓至3.4%，1 - 8月增长4.6%，市场销售平稳增长，服务零售增长较快 [13] - 中国8月规模以上工业增加值同比5.2%，1 - 8月增长6.2%，31个行业增加值同比增长 [13] - 中国1 - 8月房地产开发投资同比下降12.9%，新建商品房销售面积和销售额均下降 [13] - 美国8月零售销售环比增0.6%超预期，消费者支出强劲，实际零售销售同比增长2.1% [13] - 美联储9月17日降息25基点，目标区间降至4.00% - 4.25%，强调就业下行风险，多数决策者预计今年降息次数提高 [13] 产业资讯概览 - 上期所9月19日上线国际铜品种保税标准仓单交易，暂免手续费，挂牌基准价70760元/吨 [15] - 截至9月9日当周，基金持有的COMEX铜期货净多仓回升至27241手，铜价重心企稳 [15] - 印尼Grasberg铜矿泥石流后部分矿区仍运营，目前产能为正常的30% [15] - 中国8月精炼铜产量130.1万吨，同比增加14.8%，因检修厂少、新厂释放产量、硫酸价格高、加工费走势等因素环比小增，9月产量预期下降 [15] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 周初沪铜2509合约最后交易日，采销情绪降低，铜价上涨使沪铜现货升水走跌，周末铜价下跌采购情绪上升，沪铜升水走高，铜价回调下精废价差小幅收窄 [18] - 伦铜库存高位，LME铜0 - 3维持稳定贴水，纽伦铜价差变化不大 [18] 内外盘持仓 - 9月19日沪铜期货持仓量173,028手，周环比 - 7.41%；周内日均成交量73,378手，周环比3.91%，美联储降息落地后沪铜多头止盈离场 [22] - 9月12日LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓19,044.92手，周环比 - 12.28%；9月16日COMEX铜资产管理机构净多头持仓42,097张，周环比7.93%，纽铜净多头持仓大幅增加 [22] 基本面数据 供给端 - 9月18日铜精矿现货粗炼费为 - 41.4美元/吨维持历史低位，9月12日国内铜精矿港口库存57.4万吨低位小幅回升 [32] - 8月我国电解铜产量117.15万吨，环比减少0.24%，同比增加15.59%，9月进入冶炼厂关停检修高峰，叠加政策端对阳极铜供给影响，电解铜产量预计减少 [32] 下游开工 - 9月18日国内主要精铜杆企业周度开工率上升至70.49%，环比上升2.96个百分点，同比下降8.83个百分点，部分企业提前备库，周尾铜价下跌使下游提货增强 [36] - 8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%，铜价上升使下游采购意愿下降、订单增长不及预期，铜管受美关税影响开工率下降，铜箔因锂电需求强劲开工率上升 [36] 进出口 - 9月18日电解铜沪伦比值为8.01，周内沪伦比值走弱，铜现货进口盈亏负值小幅缩窄 [40] - 我国7月精炼铜进口数量为29.69万吨，同比增加8.20%，7月电解铜进口以刚果民主共和国和俄罗斯为主；8月我国未锻造的铜及铜材进口数量42.51万吨，同比增加1.22% [40] 库存 - 9月19日上海期货交易所铜库存105,796吨，周环比12.51%，上期所库存继续累库 [48] - 9月18日国内铜社会库存14.89万吨，周环比3.19%，铜价高位下社会库存小幅累库 [48] - 9月19日LME铜库存14.77万吨，周环比 - 4.09%，LME铜继续去库 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储如期降息25bp但鲍威尔发声偏鹰，美元指数反弹，市场买现实卖预期，铜高位回调回吐涨幅，短期获30日均线支撑止跌反弹，国庆假期避险情绪或发酵，建议铜多单逢高止盈后空仓或轻仓过节，企业卖出套保可逢高布局锁定利润；中长期因铜是中美博弈重要战略资源和贵金属平替资产，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好 [6][77] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 美联储如期降息25bp但鲍威尔发声偏鹰，市场交易买现实卖预期，铜高位回调，长假临近多单止盈准备空仓过节；中长期对铜长期看好 [6] 宏观经济 - 9月17日美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，为2024年12月以来首次降息，预计年内或再降息两次，2025年底利率中值或降至3.6%，但美国经济2026年下行风险或高于上行风险，实际降息次数可能更多；鲍威尔言论打压市场对50bp衰退式降息和终端利率大幅下行的定价；美联储降息为国内货币政策腾挪空间，但短期内央行或优先财政发力，降息落地概率较低；美元指数反弹至97.36 [11] - 8月社融增量2.57万亿元，比上年同期少增4655亿元，社融同比增长8.8%，增速较上月下降0.2个百分点；8月M2同比增长8.8%与上月持平，M1同比增长6.0%，较上月提高0.4个百分点，M2与M1剪刀差收窄至2.8% [14] - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月减缓0.5%，累计同比增长6.2%，较上月减缓0.1%；8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，增速较7月回落0.3%；1-8月固定资产投资累计增速0.5%，连续5个月下滑 [14] 供需分析 - 截至9月18日，COMEX铜460美分/磅折合10138美元/吨，LME铜9946美元/吨，COMEX-LME铜两市价差192美元/吨；受LME库存累库影响，LME铜现货（0-3）贴水71美元/吨，（3-15）贴水160美元/吨；9月19日，国内电解铜现货华南地区升水80元/吨，上海地区升水30元/吨；长江有色电解铜现货80150元/吨，沪铜主力合约报79910元/吨，基差240元/吨，沪铜月间价差收敛，近月维持弱BACK结构 [29] - 2024年8月中国进口铜精矿及其矿砂257.4万吨，环比增加18.9%，同比减少4.6%，1-8月累计进口1863.5万吨，累计比去年同期增长3.2%；截至9月12日，港口库存仅69.27万吨，较过往三年均值减少26.2%；截至2025年6月，铜矿精矿全球产量当月值为191.6万吨，较5月减少8.1万吨，降幅4.06%，全球产能利用率为79%，较5月减少0.9%；截至9月18日，SMM进口铜精矿指数报-41.3美元/吨，铜精矿加工费TC深度倒挂 [36] - 截至9月19日，精废价差1752元/吨，环比上周五减少193元/吨；2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%，1-7月累计进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77%；7月粗铜产量104.13万吨，同比增长18.64%，1-7月累计产量692.67万吨，同比增长11.58%；7月中国进口阳极铜8.42万吨，同比增长19.08%，1-7月累计进口46.7万吨，累计同比下滑12.72%；国内粗铜加工费持平700元/吨，CIF进口粗铜加工费85美元/吨，处于历史同期低位 [40] - 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%，1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%，8月铜冶炼开工率为87.97%，环比下降0.21%；9月有5家冶炼厂计划检修，涉及产能100万吨，预计9月电解铜产量将环比下降5.25万吨，降幅为4.48%，同比增加11.47万吨，升幅为11.42%，1-9月累计产量预计同比增加109.35万吨，升幅为12.20%；2025年全年精炼铜供需缺口收敛，整体紧平衡；7月中国精炼铜月度进口29.69万吨，同比增长7.56%，1-7月精炼铜累计进口194.3万吨，累计同比减少6.45%；截至9月19日，铜现货进口盈利3.88元/吨，现货沪伦比值8.1；2025年1-6月全球铜市供应总过剩25.1万吨，2024年同期为供应过剩39.5万吨 [45] - 8月铜材产量为222.2万吨，当月同比增9.8%，1-8月铜材累计产量1659.8万吨，累计同比增10.7%；8月中下游加工企业开工率小幅回升，电线电缆、电解铜制杆、铜材企业月度开工率均有提升；最新国内电解铜制杆企业周度开工率70.73%，环比上涨3.2%，再生铜制杆企业周度开工率23.33%，环比上涨0.66%，电线电缆企业周度开工率65.84%，环比下滑1.78% [52] - 1-7月，电网工程完成投资3315亿元，同比增长12.5%，电源工程投资完成额4288亿元，同比增长3.4%，电力投资维持韧性，新增光伏装机表现突出；1-7月中国光伏新增装机量223.2GW，中国光伏业协会上调今年新增装机量预期；2025年1-8月，全国房地产开发投资等多项指标同比下降，房地产继续艰难磨底；2025年8月，汽车、乘用车、新能源汽车产销同比增长，新能源汽车销量占比汽车新车总销量的48.8%；9月空调内销排产及第二周线上、线下销量同比下滑，彩电线上、线下销量同比也下滑 [59] 总结展望 - 宏观上美联储降息但鲍威尔偏鹰，美元反弹，市场买现实卖预期，铜价高位回调，国内8月宏观数据偏弱，市场期待更多政策刺激；基本面上海外铜精矿供应偏紧，9月电解铜产量预计下降，近期高铜价抑制需求，国庆假期前企业刚需补库，国内铜社会库存减少，交易所库存有增有减，终端房地产数据疲软，电力和新能源汽车表现韧性；建议铜多单逢高止盈后空仓或轻仓过节，企业卖出套保可逢高布局；中长期对铜长期看好 [76][77]

中辉期货钢材周报 供需与预期逻辑交织，行情区间运行 中辉期货有限公司 交易咨询业务资格 证监许可[2015]75号 报告日期：2025/9/20 分析师：陈为昌 中辉黑色研究团队 陈为昌 Z0019850 李海蓉 Z0015849 李卫东 F0201351 观点摘要 【市场概况】：本周钢材期货震荡上行，表现较强。供需层面，铁水产量继续在240万吨以上的水平维持，绝 对水平较高。螺纹产量环比下降，需求有所回升，库存开始下降；热卷供需总体相对平稳，产量及需求均在高 位。原料端铁矿石及焦煤矛盾均不大，高铁水下需求有保障，焦煤产量环比虽继续回升，但仍低于去年同期。 目前黑色的压力仍主要体现在螺纹上，杭州地区库存和仓单量绝对值均较高，但本周均出现一定下降，现货压 力边际有所改善。宏观整体情绪仍然偏暖，中美元首通话以及下周一国新办发布会均提振市场情绪。 【策略建议】：需求的环比回升以及库存的下降均是当前阶段的正常表现，从幅度看目前并未有超季节性表现 ，而从下游情况看，后续出现持续超季节性的可能性也不大。目前市场的上涨，是在原料相对平衡、"反内卷" 消息仍有扰动、宏观情绪偏强背景下的反弹。短期或受会议、政策等支撑偏强，但临 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种市场趋势进行研判，给出投资建议，涉及股指、国债、黄金等多个品种，综合考虑宏观经济、供需关系等因素判断走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指长线看多，但国庆前单边上涨概率低，建议控制仓位 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] 有色金属 - 黄金：降息落地，短期高位震荡，长期有上涨空间 [1] - 白银：市场情绪带动价格反弹，短期偏强运行 [1] - 铜：美联储降息使多头离场致价格承压，海外宽松、国内需求向好及中美通话利好下有望企稳回升 [1] - 铝：美联储降息使多头离场致价格承压，消费旺季来临下行空间有限 [1] - 氧化铝：产量及库存双增施压价格，但逼近成本线，下行空间有限 [1] - 锌：宏观事件落地回归基本面，社库累增施压价格，中美关系缓和或提振情绪 [1] - 镍：短期受宏观主导，或震荡偏强，关注供给与宏观变化，中长一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢：中美关系缓和或提振情绪，原料价格坚挺、库存去化、钢厂减产，期货短期震荡偏强，关注逢高卖套机会 [1] - 锡：基本面需求旺季有改善预期，可关注低多机会 [1] - 工业硅：西南、西北供给复产，多晶硅有限产预期，小作文使市场情绪偏多 [1] 能源化工 - 原油：美国库存下降、OPEC+增产及补偿性减产、美联储降息等因素影响 [1] - 燃料油：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺 [1] - 橡胶：国内产区降雨扰动，原料成本支撑偏强，RU仓单较往年同期大幅减少 [1] - PTA：国内装置回归产量回升，基差快速下滑，原油价格下跌、PX装置检修延期，下游利润修复，聚酯开工负荷回升至91% [1] - 乙二醇：基差走强，但裕龙石化装置投产有压力，海外装置到港减少但价格回升后套保盘增加 [1] - 短纤：工厂装置回归，价格下跌使市场仓单交货意愿走弱 [1] - 苯乙烯：纯苯苯乙烯持续累库，供给端增加，裕龙石化装置即将投产，国内纯苯进口压力增加 [1] - 尿素：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - PE：宏观情绪偏暖，需求刚需为主，检修较多，价格震荡偏弱 [1] - PP：检修支撑力度有限，订单刚需，盘面回归基本面，震荡偏弱 [1] - PVC：盘面回归基本面，检修减少供应压力大，近月仓单多，震荡偏弱 [1] - 烧碱：旺季兑现不及预期，现货库存累积，短期盘面震荡偏弱 [1] - LPG：OPEC增产、国内原油高库存压制上行动力，化工需求偏弱，利润负反馈致成本PG下行，美联储降息落地 [1] 农产品 - 棕榈油：马来沙巴州洪灾带来供给端扰动，盘面反弹有望突破震荡区间提前上涨，建议短线做多或买入虚值看涨 [1] - 豆油：四季度去库预期不变，中长期看涨，短期关注中美谈判结果对盘面影响，可考虑做多波动 [1] - 菜油：加拿大考虑调整进口政策，近强远弱下建议关注菜油11 - 1正套策略 [1] - 棉花：国内市场“旧作紧、新作丰”，新作丰产预期明确，采摘提前，新棉预售火热，短期内供应或偏紧，收购博弈受关注 [1] - 糖：新糖上市预售价格低，销售时间有限，除中秋备货无其他利多驱动，预计价格震荡偏弱，短期下方空间有限 [1] - 玉米：短期市场青黄不接盘面预期低位震荡，新季卖压预期下01合约预期震荡筑底，关注新粮开秤价和贸易商收购心态 [1] - 大豆：国内买船榨利转差，进口成本支撑预期下盘面下方空间有限，以逢低做多为主，关注中美政策变化 [1] 其他 - 纸浆：期货底部区间初步显现，但利多驱动未现，关注九月交割后仓单注销量，震荡运行 [1] - 原木：基本面无明显变动，外盘报价下降，现货价格坚挺，期货震荡 [1] - 生猪：出栏持续增加，体重无明显降重，下游承接力度有限，盘面升水现货，整体维持偏弱看待 [1] - 集运欧线：9月供给超同期水平，预计高价航司报价往低价收敛，运价下行速度略超预期 [1]