市场风格轮动 - 近半年以来小市值风格表现明显占优，建议投资者下一阶段优先关注小市值风格的股票 [6] - 近半年以来成长风格表现明显占优，但11月份价值风格表现占优，建议投资者密切关注价值成长风格转化的可能性 [24] - 近半年以来高估值风格的表现明显占优，建议投资者下一阶段优先关注高估值风格的股票 [26] 行业/主题指数轮动 - 低估值轮动策略是在标的池中选择低估值品种进行投资，并定期调整，其盈利逻辑在于估值水平的均值回归 [8] - 双动量轮动策略是在标的池中选择时序动量和截面动量均占优的品种进行投资，并定期调整，其盈利逻辑在于追随市场趋势 [8] - 标的池构建步骤包括选择所有的中证行业指数和中证主题指数组成行业/主题指数池，剔除没有挂钩ETF的指数品种，同一指数挂钩多只ETF时仅保留资产净值最大的ETF品种 [9] - 本期从标的池中筛选出10只市盈率最低的指数、10只市净率最低的指数以及25只符合双动量策略标准的指数，投资者可根据对估值因子或动量因子的不同偏好分别予以关注 [12][13] 宽基指数择时 - 中证全指乖离率为-3.14%，表明市场整体价格水平已处于正常区域 [16] - 中证100存在相对较大的回归空间 [17] - 中证全指的风险溢价百分位为76.36%，表明市场整体处于投资回报正常偏高的区域 [53] - 中证全指的市净率百分位为12.55%，表明市场整体仍处于低估的状态 [44] - 上证指数处于严重低估的状态，值得重点关注 [32] 可转债指数增强 - 近半年来中证转债大幅跑输了中证全指，建议投资者可暂时放弃对可转债的关注，如确有配置需求，建议关注偏债性的可转债品种 [69] - 近半年来偏债性组合的超额收益水平明显占优，建议后续重点关注偏债性的可转债品种 [71]

北交所后备企业概况 - 截至2024年12月22日，北交所已有79家公司获受理，覆盖高端装备制造、TMT、化工新材料、消费、生物医药等多元细分领域，631家披露意向，其中579家辅导中，36家已辅导验收[2] - 北交所受理和辅导中公司中包含新质生产力公司，特别是包括智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、生命科学、大数据、人工智能等产业链的公司[16] - 2024年五批进层公司质地优良、类型新颖，整体呈现出高盈利、高成长特征，进一步推动创新层提升层级质量、增强层级活力，壮大了北交所上市"后备军"阵容[8] 重点企业分析 瑞克科技 - 瑞克科技是煤化工和新能源催化剂"小巨人"，甲醇合成催化剂主要参与中高端市场竞争，客户主要为大型国企及大型民营，2023年实现营收3.63亿元，归母净利润6750.96万元[16][71] - 公司拥有国家级"新能源催化剂国家地方联合工程实验室"，截至2024年6月30日共拥有专利61项，其中发明专利38项[67] - 2023年甲醇合成催化剂占比营收55.13%，丁炔二醇合成催化剂、稀硝酸还原催化剂、草酸酯加氢催化剂等产品构成完整产品线[66][84] 爱舍伦 - 爱舍伦是我国医用敷料出口企业前十名，专注康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材，2023年实现营业收入5.75亿元，归母净利润6695.70万元[16][74] - 公司产品销售以外销为主，采用ODM/OEM方式与境外医疗器械品牌商合作，2023年向前五大客户销售额占比营业收入86.27%[75][95] - 2021-2023年医用敷料出口占市场份额比例分别为0.35%、0.74%和1.18%，在我国医用敷料出口（铺垫类敷料）企业中排名前十[79] 三协电机 - 三协电机专注微电机研发制造，主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机，2024Q1-3营收2.95亿元（+17.20%），归母净利润3809.67万元（+15.52%）[80][104] - 公司导入IATF16949质量体系，应用SAP管理系统，推进实现"三化一稳定"—管理IT化、生产自动化、人员专业化、关键岗位人员稳定[102] - 2023年全球微特电机行业市场规模达到358.5亿美元，预计到2030年将达560.60亿美元，年均复合增长率为5.75%[107] 汇兴智造 - 汇兴智造是智能制造解决方案供应商，业务覆盖新能源锂电池、家电、3C电子、卫浴、光伏、汽车零部件等行业，2023年实现营收4.85亿元，归母净利润3615.62万元[112][141] - 公司为国家高新技术企业和国家知识产权优势企业，截至2023年10月31日获得发明专利16项、实用新型专利75项、外观设计专利4项、软件著作权25项[115] - 2024H1前五大客户销售额占比54.78%，其中比亚迪占比32.16%，已成为比亚迪、格力、科勒、北汽等大型国企、上市公司的合格供应商[116][140] 思锐光学 - 思锐光学专注摄影器材及精密光学元器件，2024H1实现营收1.41亿元，归母净利润1044.09万元，2023年实现营收2.62亿元，同比+42.9%[120][64] - 公司大口径光学玻璃非球面透镜实现进口替代，2023年脚架云台类产品出口金额占我国出口份额的比重为1.94%[52] - 2022年全球摄影摄像器材行业市场规模达到937.50亿美元，预计2028年将达到1,206.30亿美元，摄影摄像器材行业市场规模大[52] 行业发展趋势 - 全球医用敷料市场规模由2011年90亿美元增长至2020年147亿美元，预计2026年达到235亿美元，我国医用敷料市场规模由2011年70亿元增长至2020年178亿元，预计2026年达到320亿元[122][123] - 中国已是全球微特电机的第一大生产国，2020年中国微电机产量约为139亿台，占世界总产量73.9%，2021年我国微特电机行业规模达到1,343.7亿元[133] - 麦肯锡预计未来5年将有超过57%的企业将新建数字化/智能工厂作为重点建设的转型路径，并有超过45%的企业对智能工厂建设投资超过1亿元[148]

分红与投资策略 - 分红除权后股票价格会相应下调，下调幅度大致等于每股分红金额 [2] - 对于长期投资者，分红除权的影响极小 [3] - 如果公司再投资收益率低于股东预期收益率，应考虑将盈利进行分红 [4] - 持续分红的公司通常具备核心竞争力和财务稳健 [18] - 投资者应关注分红后能否找到更高回报率的业务 [19] 行业研究方法 - 行业研究通常采用"自上而下"的逻辑，从宏观环境到行业竞争格局 [8] - 普通投资者可通过自下而上的方法，从个股到行业进行研判 [23] - 医药生物和计算机等专业性较强的行业，普通投资者需数月才能熟知 [21] - 自下而上的方法包括从个股股价形态入手，逐步到行业基本面研判 [25] - 同一行业中个股股价形态与基本面同时改善的行业值得重点关注 [24] 消费板块分析 - 以旧换新政策对家电和白酒等大盘股影响有限 [12] - 消费板块需关注行业基本面、市场情绪和预期 [13][14] - 消费者信心和可支配收入是消费板块长期增长的重要支撑 [26] - 市场预期转变的标志是消费板块股价走出谷底或突破重要压力位 [48] 银行股展望 - 2024年可能是居民贷款需求的周期底部，未来需求有望缓慢增加 [28] - 2025年银行业净息差降无可降，预计降幅在10个基点以内 [30] - 化债改善银行资产质量预期，推动银行股"破净"修复 [53] - 银行股上涨的核心驱动力包括居民贷款需求、净息差企稳和资产质量改善 [54] 军工板块分析 - 2025年军工行业有望进入"补偿式增长"阶段 [31] - 新域新质领域包括新质战斗力和新质生产力，有望改变未来战场和经济模式 [32] - 军工板块的主题性机会爆发往往伴随市场风险偏好的提升 [33] - 军工行业基本面受到人事调整、需求节奏不明朗等多方面影响 [55] - 投资军工板块应聚焦于更具成长性的个别领域，如新域新质 [56] 2025年投资机会 - 2025年可能是"熊牛转换"的年份，年初和年末相对乐观 [61] - 高股息红利资产因其稳定现金流和低估值，有望继续受到青睐 [62] - 新质生产力相关行业，如新材料、新能源，有望成为未来经济发展重点 [63] - 科创领域，特别是人工智能、半导体、高端制造等，投资机会显著增加 [38] - 全球经济不确定性提升黄金避险需求，黄金价格或仍有上涨空间 [39] 组合持仓 - 创业板个股，主营业务宠物食品，市值300亿元左右，持仓43% [40] - 创业板个股，市值150多亿，持仓32% [65] - 恒生科技方向ETF，流通份额290多亿份，持仓15% [41] - 恒生方向ETF，流通份额150多亿份，持仓9% [67]

宏观环境 - 美国对外进口品关税高企可能引发"再通胀"隐忧，美国或将进一步放缓降息节奏，国内资产虽受外部冲击影响，但货币和财政政策双重发力，促进消费和内需改善政策逐步落地，提振股市盈利中枢 [2] - 1Q25整体宏观环境仍偏宽松，政策表述基本完备，执行层面颇具定力 [6] - 12月EPMI景气度较高的行业主要集中在信息技术领域，后续受益于扩大专项债用作资本金范围，信息技术领域景气度有望进一步提升 [130] 行业与风格 - LightCounting预计未来五年高速线缆的销售额将增长两倍多，到2029年将达到67亿美元 [68] - 豆包大模型家族全面升级，推出全域AI搜索，DeepSeek-V3首个版本上线并开源 [109][110] - 低空司正式成立并于27日召开两场座谈会，推动低空智能网联系统建设及基础设施建设 [113] - 广汽集团发布自研第三代具身智能人形机器人GoMate，计划在2025年实现批量全球发售 [116][117] 估值与筹码结构 - 沪深300、中证500指数风险溢价均位于10年均值附近，沪深300 PE站上13倍，当前估值性价比适中 [130] - 全A12月整体走势呈倒V型，整体筹码带较12月中上旬有所下移，上方存量套牢筹码有所增加 [130] 国企改革与分红 - 国企混合所有制改革下，并购重组具备重要时代意义，改革本身可撬动优质社会资本，实现国企资源禀赋与民企商业模式灵活性的有机融合 [36] - 2021-2023年非金融国央企分红相对净资产占比稳步提升，单位资产分红比例上，非金融国央企稳步提升 [53][52] - 居民在全部分红中比例稳步提升，未来仍有充足提升空间 [33][34] 低空经济 - 低空司作为负责拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划的职能司局，体现国家对低空经济发展的重视程度 [75] - 低空经济产业链覆盖全国，涉及航材及核心设备、装备制造及配套服务、应用市场等多个环节 [99]

市场交易与流动性 - 市场整体交易热度继续回落，商贸零售、消费者服务、TMT、机械、轻工等板块的交易热度均处于90%分位数以上 [44] - 各类主要宽基指数的波动率均有所下降，商贸零售、房地产、纺服、计算机、传媒、消费者服务、军工、轻工的波动率仍处于80%历史分位数以上 [44] - 市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标均处于50%历史分位数以下 [74] 行业调研与分析师预测 - 电子、医药、计算机、食品饮料、通信、农林牧渔等板块调研热度居前，电子、机械、商贸零售、纺服、家电、通信等板块的调研热度环比上升较快 [77] - 分析师继续同时下调了全A的24/25年净利润预测，商贸零售、纺服、电新、军工、通信、石油石化、有色、消费者服务等板块的24/25年净利润预测均有所上调 [54] - 创业板指的24/25年净利润预测均被下调，沪深300、上证50的24/25年净利润预测分别被上调/下调，中证500的24/25年净利润预测分别被下调/上调 [89] 北上资金与两融交易 - 北上资金活跃度继续回落，北上可能主要净买入农林牧渔、化工、银行等板块，净卖出食品饮料、医药、汽车、非银、有色等板块 [118] - 两融活跃度回升至近六周高点，两融主要净买入电子、电新、商贸零售、通信、汽车、军工等板块，净卖出计算机、传媒、电力及公用事业、银行、建筑等板块 [125] ETF与基金行为 - 以个人持有为主的ETF中，与金融地产、高端制造、传媒、医药等板块相关的ETF被净申购，与科技等板块相关的ETF被净赎回 [8] - 主动偏股基金仓位延续回落，主要加仓银行、石油石化等板块，主要减仓军工、TMT、医药、机械、非银、化工等板块 [34] - 新成立的主动偏股基金规模为48.14亿元，平均发行天数为21.14天，新成立的被动偏股基金规模为89.58亿元，平均发行天数为15.57天 [6]

市场表现 - A股市场周一低开高走，小幅震荡上行，盘中股指在3411点附近遭遇阻力，午后维持震荡，银行、保险、煤炭及能源金属等行业表现较好，旅游酒店、农牧饲渔、食品饮料及电力等行业表现较弱 [10][24] - 创业板市场周一震荡上扬，创业板成分指数全天表现与主板市场基本同步，上证综指收市报3407.33点，涨0.21%，深证成指收市报10671.16点，涨0.10%，科创50指数上涨0.20%，创业板指上涨0.06% [10][24] - 深沪两市全日共成交12886亿元，较前一交易日有所减少 [10][24] 行业表现 - 银行、煤炭、非银行金融、综合金融及石油石化等行业涨幅居前，银行涨幅1.24%，煤炭涨幅1.18%，非银行金融涨幅1.05% [12] - 旅游酒店、非金属材料、农牧饲渔、汽车服务及仪器仪表等行业跌幅居前，农林牧渔跌幅1.18%，房地产跌幅1.40%，消费者服务跌幅1.44% [12] - 物流、航运港口、银行、石油及工程咨询服务等行业资金净流入居前，通信设备、半导体、专用设备、通用设备及汽车零部件等行业资金净流出居前 [3] 后市研判 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.42倍、37.32倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [24] - 近期政治局会议释放了重要的政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费，实施更加积极的财政政策及适度宽松的货币政策 [24] - 预计市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级，在推动并购重组、提升投资者回报等方面加力部署 [24] 投资建议 - 建议短线关注金融、能源金属及消费电子等行业的投资机会 [24] - 随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，同时仍需密切关注政策面、资金面及外部因素的变化情况 [24]

核心观点 - 中国疗愈经济市场规模巨大，2023年城镇人口超过8.3亿人需要疗愈服务，市场规模估算达10万亿人民币 [9][11] - 医药板块本周表现不佳，6个子行业全部录得负收益 [1] - 中国政府大力支持创新药物研发，"十四五"期间113个新药获批上市，市场规模达1000亿元 [18] 消费周报 - 疗愈经济市场覆盖文化产业、旅游、酒店等多个领域，2024年文化产业市场规模约13万亿，旅游产业约5.5万亿，酒店产业资产规模达17万亿 [9] - 城镇居民心理亚健康状态普遍，73.6%处于心理亚健康状态，16.1%存在不同程度心理问题，仅10.3%心理完全健康 [11] - 疗愈博览会参观人数和人次显著增长，第一届博览会参观人数19474人，第二届增长至28701人 [11] 医药板块行情回顾 - 医药板块本周表现不佳，6个子行业全部录得负收益，医疗服务跌幅最大为-3.70%，医药商业跌幅为-3.43% [24] - 血液制品涨幅最大为+0.37%，医疗设备跌幅为-0.08%，医疗耗材跌幅为-1.04% [14] - 估值水平最高的为其他生物制品76.65倍，化学制剂68.99倍，医院55.22倍 [14] 医疗产业热点跟踪 - 中国政府加大对药品医疗器械研发创新的支持，特别提出对罕见病用创新药和医疗器械减免临床试验 [15][28] - 创新药"出海"势头强劲，企业通过产品出口、License-out和NewCo模式实现国际化 [32] - 国内创新药企并购活动持续升温，政府出台多项政策鼓励并购，推动行业整合 [32] 政策支持 - 国务院常务会议审议通过《关于严格规范涉企行政检查的意见》，强调深化药品医疗器械监管改革 [15] - 会议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，优化审评审批机制，助推创新药发展 [28] - 政府全链条支持创新药发展，包括加快审评审批、纳入医保目录、提供资金支持等 [18]

宏观政策与财政会议 - 2025年将实施更加积极的财政政策，包括提高财政赤字率、加大支出强度、加快支出进度，并安排更大规模政府债券以支持稳增长和调结构 [2][41] - 财政政策将优化支出结构，强化精准投放，注重惠民生、促消费、增后劲，并增加对地方转移支付，增强地方财力 [2][41] - 全国财政工作会议强调，2025年要支持扩大国内需求，提高退休人员基本养老金和城乡居民医保财政补助标准，提振消费 [24][43] 工业企业与制造业 - 11月份全国规模以上工业企业利润同比下降7.3%，但降幅较10月份收窄2.7个百分点，其中采矿业利润降幅收窄10.9个百分点，制造业降幅收窄0.3个百分点 [4][36] - 11月份工业企业营业收入同比增长0.5%，连续两个月回升，1-11月份累计营业收入同比增长1.8% [16][36] - 制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，高端装备制造、光电子器件制造等行业利润快速增长，分别增长41.1%和14.3% [21] 消费品与设备更新 - 消费品制造业利润同比增长22.0%，拉动全部规上工业利润增长3.7个百分点，其中酒饮料茶行业利润同比增长292.3% [37] - 大规模设备更新政策带动专用设备制造业利润同比增长36.7%，电子和电工机械专用设备制造等行业利润分别增长110.6%和90.4% [17] - 家电、家装、厨卫等消费品领域以旧换新政策显效，家用清洁卫生电器具制造等行业利润分别增长311.4%和82.9% [17] 房地产市场与城市更新 - 2025年住房城乡建设工作将统筹推进好房子、好小区、好社区、好城区建设，稳住楼市，加快构建房地产发展新模式 [9][30] - 城市更新将深化城市建设、运营、治理体制改革，完成2000年底前建成的城镇老旧小区改造任务，基本消除县级城市建成区黑臭水体 [47] - 房地产市场将着力释放需求，支持刚性和改善性住房需求，加力实施城中村和危旧房改造，推进货币化安置 [30] 投资建议与市场表现 - 建议关注政策驱动及产业趋势下的新质生产力投资机会，如人工智能、低空经济等 [11][54] - 关注扩大内需带来的相关行业投资机会，如食品饮料、家电、汽车等 [11][70] - 本周国内证券市场主要指数表现分化，上证50指数涨幅最大为2.0%，银行行业涨幅最大为3.8% [10][51]

跨年行情的日历效应 - 春节前后15个交易日具有较强的节日效应，节前5个交易日表现最好，T-5区间收益率中位数为2.66%，节后T+15区间收益率中位数为4.46% [1][29] - 节后表现通常优于节前，过去10年中大多数年份节后20天内的最高收益率高于节前，2024年节后20天最高收益率为9.86%，节前为3.15% [19] - 节前各指数普遍表现较弱，创业板指相对较好，节后中证2000和创业板指在15天后仍有持续性 [9][21] 规模指数与风格指数表现 - 节前消费风格较为稳健，5/10/15/20交易日区间均不是最弱板块，节后成长风格收益率波动大，稳定风格涨幅平稳，金融和消费风格涨幅落后 [24][34] - 节前5个交易日中，5种风格均取得正收益，稳定和金融表现滞后，节前10/15/20个交易日表现较弱的分别为周期、稳定、稳定以及成长 [34] 国内经济与政策 - 11月工业企业利润增速走弱，累计同比降幅走阔至-4.70%，但降幅较去年同期有所收窄，公用事业利润占比逐渐提升至10.30% [38][40] - 制造业和公用事业利润率较年初有所反弹，制造业利润率为4.54%，公用事业利润率为6.48% [51] - 国内政策方面，习近平主持中共中央政治局民主生活会，李强主持召开国务院常务会议审议通过《关于严格规范涉企行政检查的意见》，中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2024）》 [2][63] 国际市场与事件 - 美国12月21日当周初请失业金人数为21.9万人，为一个月以来最低水平，劳动力市场保持较强韧性 [90] - 俄乌冲突方面，北约在德国设立指挥部直接介入冲突，俄叙同意保持长期战略性关系 [67][87] - 中东冲突导致苏伊士运河年收入下降约70亿美元，以色列与哈马斯互指对方导致加沙停火协议推迟达成 [89][104] 行业配置建议 - 市场处于"强预期，弱现实"的赛点2.0第二阶段，类似23H1的"杠铃策略"，政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网 [110] - 政策生效需要时间，"弱现实"或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现，惠民生、促消费后续政策加力值得期待 [110]

美股市场 - 本周美股出现较大调整 标普500指数跌1.11% 道指跌0.77% 纳指跌1.49% 失守20000点 科技七巨头全线下跌 特斯拉一度重挫超6% 英伟达下跌2% [1][27] - 美股出现约350亿美元的资金外流 是自2022年12月以来的最高单周资金流出 [1][27] - 市场预期2025年首次降息时点已从明年3月后移至明年5月 本周10Y国债收益率上行10BP至4.62% 创7个月以来新高 [1][27] 美国经济数据 - 11月新屋销售总数年化为66.4万户 高于前值62.7万户 [21][28] - 美国12月谘商会消费者信心指数下降至104.7 低于前值112.8与预期值113 [21][28] - 美国至12月21日当周初请失业金人数为21.9万人 前值22.0万人 美国至12月14日当周续请失业金人数191.0万人 前值186.4万人 [21][28] 全球大类资产表现 - 日经225涨幅最大 为+4.08% 恒生指数+1.87% CBOT玉米+1.74% IPE布油+1.40%涨幅居前 [4][60] - 韩元兑人民币跌幅最大 为-1.79% LME3个月铅-0.76% 日元兑人民币-0.70% COMEX黄金-0.47%跌幅居前 [4][60] 全球权益市场 - 日经225涨幅最大 为+4.08% 恒生指数+1.87% 法国CAC40+1.11%涨幅居前 [64] - 美股能源行业涨幅最大 为+0.62% 通讯服务行业跌幅最大 为-0.50% [40] - 港股能源行业涨幅最大 为+2.01% 日常消费行业跌幅最大 为-0.73% [40] - A股金融行业涨幅最大 为+1.96% 通讯服务行业跌幅最大 为-1.14% [40] - 日股公用事业行业涨幅最大 为+7.83% 房地产行业跌幅最大 为-17.46% [40] 外汇市场 - 泰国铢兑人民币涨幅最大 为+1.12% 欧元兑人民币+0.47%涨幅居前 [69] - 韩元兑人民币跌幅最大 为-1.79% 日元兑人民币-0.70%跌幅居前 [69] - 美元指数上涨0.16% [69] 大宗商品市场 - CBOT玉米涨幅最大 为+1.74% [45] - LME3个月铅跌幅最大 为-0.76% COMEX黄金-0.47% COMEX银-0.29%跌幅居前 [45] 全球国债收益率 - 法国10年期国债收益率从3.08%上涨12.20BP至3.21% 印度从6.79%上涨10.90BP至6.90% [47] - 中国10年期国债收益率从1.70%下跌0.89BP至1.69% [47] 美联储政策 - 美联储主席鲍威尔表示未来降息步伐可能会更加渐进 取决于通胀是否走低 [11] - 纽约联储主席威廉姆斯提出目前美联储政策状态良好 但稍显限制 [11] - 旧金山联储主席戴利支持美联储对于2025年两次降息的预测 芝加哥联储主席古尔斯比预测2025年的利率路径会略低一些 [11]