经济增长 - 国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续上升，投资领域景气上升，消费和房地产领域变化不大[1][12][13] - 春节后2 - 3个月内指数B季节性回升，平均每周升0.17，本周标准化后升0.14，经济增长动能环比上升[1][12][13] - 2025年3月21日当周，指数A为0.1，指数B为99.3，指数C为 - 3.5%（+0.8pct.）[13] 资产价格 - 用指数周度同比预测资产价格，方向胜率超55%，预计下周十年期国债利率上行，上证综合指数下行[17][18] - 本周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差61BP，历史分位数约95.1%[17][18] CPI - 本周食品、非食品价格均小幅下跌，3月农业部农产品价格环比约 - 3.1%，非食品高频指标环比 - 0.7%[22][26][31] - 预计3月CPI食品环比约 - 1.0%，非食品环比约 - 0.1%，整体环比约 - 0.3%，同比回升至零[2][12][33] PPI - 3月上旬流通领域生产资料价格总指数较2月下旬跌0.4%，部分类别价格有涨跌[35] - 预计3月国内PPI环比约为零，同比小幅升至 - 2.1%[2][12][36] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][38]

会议重点 - 经济前景不确定性增加，联储官员更偏向滞胀预期，下调未来3年经济增长预期，2025年GDP增长由2.1%下调至1.7%[1] - 上调失业率展望，2025年失业率由4.3%上调至4.4%，2026和2027年维持4.3%不变[1] - 上调通胀展望，2025年PCE由2.5%上调至2.7%，核心PCE由2.5%上调至2.8%[1] - 大幅减缓缩表速度，4月1日起美债到期后不进行再投资的限额从250亿美元下调至50亿美元，机构债和机构抵押贷款支持证券缩表速度350亿美元维持不变[3] - 鲍威尔否认经济大幅衰退风险，对近期通胀风险采取“漠视”态度，认为关税带来的通胀上升风险是一次性的可忽略，密歇根大学消费者通胀预期调查是异常值[7] 市场反应 - 市场对会议结果积极反应，1年期SOFR OIS大幅下跌表明市场对会议鸽派的预期结果[8] 风险提示 - 美国通胀上行超预期[9] - 油价上涨超预期[9] - 特朗普政府干预美联储[9]

政策背景 - 2025年“两会”定调实施更积极财政政策，财政赤字率参照4.0%安排，新增11.86万亿元政府债务规模[1] 政策空间 - 中国财政赤字率低于平均水平，2025年安排4.0%，低于发达国家4.5%和新兴市场及发展中经济体5.5%[2] - 截至2025年1月，中央政府债务负担率约25.3%，2025年底政府债务总量约96.0万亿元，占GDP 66.5%，低于美、日、欧[3][4] - 2024年政府利息支出占比4.5%，预计2025年约5.0%，低于发达国家6.0%和新兴市场及发展中经济体18.9%[5] 政策作用 - 短期可对冲经济困难，2024年政策助实现经济目标，2025年有望完成5%增长目标[6][7] - 长期重塑经济结构，财政支出向消费倾斜，2025年计划发1.3万亿元国债，3000亿用于以旧换新[8] - 地方政府化债进展好，2024 - 2028年置换10万亿元隐性债务，降风险、腾投资空间[9] - 财政引导向新质生产力转型，2025年科技支出1.2万亿元，设基金带动近1万亿元[11] 评级视角 - 经济发展内生动力是财政可持续“第一性原理”，财政与经济协同演进形成正反馈循环[12][13]

市场表现 - 2024年美股表现强劲，标普500指数全年涨幅超23%，纳斯达克指数累计上涨近30%[3][21] - 2025年2 - 3月美股深度回调，标普500指数跌幅超10%，纳斯达克指数下跌近14%[6][11][22] 回调对比 - 2024年7 - 8月回调，标普500指数最大回撤超8%，约30天收复跌幅[6][11] - 2025年2 - 3月回调更剧烈，触发因素复杂，市场恢复难度大[6][11][14] 驱动因素变化 - 2024年美股上涨得益于经济韧性、科技股驱动、流动性改善和国际资本流入[3][7][21][25] - 2025年经济衰退或滞胀风险上升、政策不确定、科技股估值调整、全球资本流向改变[26][30][33] 未来展望 - 短期（2025年3 - 4月）标普500指数或在5500点附近震荡反弹，但力度有限[5][9] - 中长期市场上行空间受限，上调全年标普500指数高点预测从6700下调至6400[5][9][55] 投资策略 - 短期关注5500点支撑位，跌破5300点降低风险敞口[6][11][45][55] - 中长期优化资产配置，降低美股敞口，关注中国市场和避险资产[55]

2025年1 - 2月消费市场情况 - 社会消费品零售总额达83,731亿元，同比增长4.0%，增速比上年全年加快0.5个百分点[2] - 限额以上单位粮油食品类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长11.5%和25.0%，部分商品零售额实现两位数增长[2] - 服务零售额同比增长4.9%，春节文旅消费需求显著提升[3] 消费市场面临挑战 - 消费分层突出，中低收入群体消费潜力未充分释放[4] - 1 - 2月全国居民消费价格同比下降0.7%，反映市场需求不足[4] 《方案》发力点 - 需求侧从增收、减负、保障三方面提升消费能力[6] - 供给侧创新体系，破除限制、满足多元需求、释放刚性需求[7] - 完善消费领域信用体系，提升消费信心[8] 《方案》落地影响 - 2025年社会消费品零售总额有望突破50万亿元，消费对GDP增长贡献率有望提升至60%以上，高于2024年的44.5%[1][8] - 债券市场从多方面支持消费，消费领域信用体系建设有望突破[9][10]

扩散指数情况 - 截至2025年3月15日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得 -0.2，降幅较上周持平；指数B为51.6，较上期小幅回落[1][13] 行业景气度 - 动态随机存储器价格上升，半导体行业景气度上升；丙烯腈、六氟磷酸锂价格下降，航空航天、新能源行业景气度下降；6 - 氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，医药、计算机行业景气度不变[1][13] 高频数据 - 6 - 氨基青霉烷酸价格320元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8700元/吨，较上周下降200元/吨；动态随机存储器价格0.7810美元，较上周上升0.009美元；晶圆价格2.50美元/片，较上周上升0.06美元/片；六氟磷酸锂价格6.05万元/吨，较上周下降0.1万元/吨；中关村电子产品价格指数（液晶显示器）报91.04，与上周持平[2][15] 政策动向 - 3月18日，国家发展改革委等五部门联合印发《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，提出17条具体措施[2][15] 企业财报 - 2024年小米集团营收3659.1亿元，同比增长35.0%，第四季度营收1090.05亿元，同比增长48.8%；净利润272亿元，同比增长41.3%，第四季度净利润83.16亿元，同比增长69.4%[3][16] 风险提示 - 高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑[4][23]

会议决策 - 当地时间3月19日，美联储维持基准利率在4.25%-4.50%不变[1] - 从4月开始，美国国债每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元，维持机构债券和机构抵押支持证券（MBS）的每月350亿美元赎回上限[1] 经济预期 - 大幅下调2025 - 2027年经济增速预期至1.7%、1.8%、1.8%，12月为2.1%、2.0%、1.9%[1] - 小幅上调2025年失业率预期至4.4%，12月为4.3%[1] - 上调2025核心PCE通胀预期至2.8%，12月为2.5%[1] 降息路径 - 点阵图显示2025 - 2027年联邦基金利率中值分别为3.9%、3.4%、3.1%，相较于2024年12月保持不变，年内仍降息两次，可能是下半年两次小步伐25bps[1] 市场影响 - 3月FOMC会议声明整体基调谨慎偏鸽，隔夜市场美股上涨，美债收益率下跌，美元指数下跌，黄金上涨[1] 风险提示 - 对进口商品加征关税影响美国通胀；美联储货币政策超预期紧缩；地缘政治风险[1]

会议声明及经济预测 - 2025年3月会议维持政策利率在4.25 - 4.50%区间，4月开始放缓缩表，国债减持速度由每月250亿美元降至50亿美元，MBS每月减持350亿美元节奏不变[6][8] - 与1月声明相比，对经济前景描述从“存在不确定性”变为“不确定性增加”，删除“（双向）风险大致平衡”表述，有成员反对放缓缩表[6][8] - 2025年经济增长预测中值由2.1%下修至1.7%，失业率由4.3%上修至4.4%，PCE和核心PCE通胀率预测中值分别上修0.2和0.3个百分点至2.7%和2.8%；政策利率维持在3.9%（降息2次），点阵图显示2025年降息预期减弱[6][12][13] 鲍威尔讲话 - 核心思想是以“不变”应变，保持货币政策高度灵活，言论缓解市场对“滞胀”担忧[6][15] - 难评估关税对通胀具体贡献，认为长期通胀预期稳定；美国经济仍稳健，衰退概率上升但不高；无需以衰退为代价遏制通胀；金融市场波动持续才会重点关注[6][15] 市场反应 - 10年美债收益率下降8BP至4.24%，美股三大指数上涨，纳指、标普500和道指当日分别收涨1.41%、1.08%和0.92%，美元指数高位下跌后整日小幅收涨0.2%，黄金盘中升破3050美元/盎司，整日收涨1.1%[2][16] 政策思考 - 难以判断美联储在通胀风险上行时是否及时降息，其或有意表达对经济乐观[21] - 公司认为美国经济下行压力或超美联储预判，可能出现上半年降息太迟、下半年“补降”，全年实际降息幅度超50BP[23][24][26] - 放缓缩表可减少国债供给、压降美债收益率，对经济和股市有积极作用，可能是利率“按兵不动”考量[26] 风险提示 - 美国经济和就业超预期走弱，通胀超预期上行，政策不确定性较高[6][27]

美联储会议决策 - 3月美联储会议继续暂停降息，已连续两次会议暂停，维持今年降息幅度预测50个基点不变[1][3] - 4月起放慢缩表步伐，美国国债每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元[3] 经济预测调整 - SEP大幅下调今年经济增速预测至1.7%（此前为2.1%），失业率略微上调0.1个百分点到4.4%，明后年经济增速预测分别小幅下调0.2和0.1个百分点至1.8%[3] - SEP显著上调今年核心PCE通胀率预期0.3个百分点到2.8%[3] 点阵图预测情况 - 预计今年不降息者增加一人至四人，降息两次者减少一人为九人，降息三次者减少一人为两人[3] 浦银国际观点 - 维持美联储最快6月重启降息，全年降息2 - 3次，每次25个基点的预测[2] - 认为美联储短期内对降息或仍持观望态度，面临抗通胀还是保增长的两难局面[4] 风险提示 - 降息过慢引起经济衰退；特朗普的关税和移民等政策变动导致再通胀风险[4]

利率与经济指标预测 - 3月20日央行预计资金利率在4.25%-4.50%[2][4] - 2024年12月至2025年3月，12月期国债收益率从2025年3月的50个基点降至2025年的水平[6] - 2025年3月不同指标预测：GDP增长率3月为1.7%，12月为2.1%；失业率3月为4.4%，12月为4.3%；PCE通胀率3月为2.7%，12月为2.5%；核心PCE通胀率3月为2.8%，12月为2.5%[8] 市场概率与趋势 - CME FEDWATCH TOOL显示不同会议日期利率区间概率，如2025年5月7日425 - 450利率区间概率为80.60%[10] 经济数据表现 - 2025年2月制造业PMI为50.3%，服务业PMI为53.5%[11] - 2025年3月经济景气周度指数为57.9%，2月相关经济指标有不同表现[15] - 2025年1月部分经济数据：工业增加值408亿元，同比增长4.9%；固定资产投资65.7亿元，同比增长10.5%[17][18] - 2025年2月部分经济数据：CPI同比上涨2.8%，核心CPI同比上涨3.1%；PCE同比上涨2.5%，核心PCE同比上涨2.6%[25][26] 政策与市场影响 - 央行货币政策操作及QT对市场有影响，如资产负债表收缩等[28]