核心观点 - [1月22日盘后六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对过往政策细化完善，导引后续工作][1] 现状问题 - [截至24Q3，A股长线资金持股比重仅27%，较美股45%仍有距离][2] - [2024年我国公募基金平均换手率高于200%，相比美国共同基金35%左右偏高][2] 入市更广 - [推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，保险公司股票和基金占资金运用余额比例较美国30%左右有提升空间][3] - [引导督促公募基金管理人提升权益类基金规模和占比，建立利益绑定机制][3] 周期更长 - [险资长周期指标考核权重从2023年10月的50%提升至三年到五年周期指标权重不低于60%][4] - [加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见，2023年中国企业年金覆盖率约8%，较美国37%、日本52%有距离][4] 生态更优 - [允许长线资金以战略投资者身份参与定增，战略投资者锁定期减半至18个月，2021 - 2024年保险资金参与定增多以普通竞价为主][5] - [引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策，推动运用股份回购增持再贷款工具][5] 风险提示 - [资本市场改革进度低于预期，数据统计误差][6]

特朗普新政影响 - [特朗普上任初期聚焦美国内政，调整移民和能源政策，宣称2月1日起对加拿大和墨西哥征收25%进口关税，考虑对中国等多数进口商品加征关税，对欧盟以关税施压促其购买美国能源商品][2][7] - [对加拿大和墨西哥加征关税理论上或抬升美国通胀率0.46个百分点，实际影响或因汇率等因素小于此估算；对中国加征10%关税仍在考虑中，关税威胁可能是谈判筹码][2][7][8] - [特朗普移民政策影响取决于主张兑现情况和时间，显著调整或因程序问题明年才会实施；环保和能源政策或降低美国能源价格，对核心通胀率影响有限][9] 12月经济数据情况 - [核心CPI环比通胀率微降0.08个百分点至0.23%，通胀温和下降，关税威胁对今年通胀率影响或有限][10] - [12月非农新增就业人数增加25.6万人，失业率从4.231%降至4.086%，但平均时薪增速下滑][13] - [12月零售销售环比增长0.4%，控制组零售消费环比增长加快到0.7%；工业生产环比增速加快到0.57%，但制造业PMI仍处紧缩区间；房地产投资活动有所改善，但行业动能短期内难恢复][17] 货币政策展望 - [维持美联储1月暂停降息判断，本月底议息会议跳过降息几成定局，3月降息可能性下降][25] - [全年实际降息次数或高于美联储预测，在3 - 4次，每次25个基点，若特朗普加征关税节奏激烈，降息次数或低于预期][3][25] 金融市场展望 - [短期内美元指数或维持在108附近，中期或随降息预期回升温和走低，但年底仍将维持在105以上][4][28] - [将今年年底美国十年期国债收益率点位预测上调至4.1%，降息预期升温会使国债收益率下行][29]

当前产能周期位置 - [1998年至今中国至少经历3轮产能周期，分别为1998 - 2008年、2009 - 2015年和2016年至今，当前周期近9年或至尾声][2][6][9] - [设备投资增速与固定资产投资增速差值能反映企业投资结构变化，与产能利用率负相关且领先0 - 2个月，该差值已见底回升][15] - [营收利润率与产能利用率强同步，是较好的产能周期刻画指标][17] - [上市公司资本开支增速进入磨底阶段，当前增速为 - 4.2%，接近历史低位][23] 中美产能周期差异 - [美国1960年以来至少经历8轮产能周期，当前周期始于2016年8月，超平均周期长度但未明显回升][25] - [90年代以来中国产能周期常领先美国，2001年后中美产能周期走势更同步，2008年金融危机使两国产能周期几乎同步重启，2016年中国仍领先][27][28] - [2016年美国产能利用率触底因页岩油革命致产能过剩，解除出口禁令后产能利用率回升；中国实施政策使地产投资和PPI增速同步回升，产能利用率在2016年一季度后回升][35][37] 产能周期下行业投资机会 - [2024年四季度制造业产能利用率处历史低位但回升，化纤、纺织、钢铁、化工等进入新产能周期，化纤和化工行业产能利用率分位数达84.8%和39.4%][41] - [多数行业超额收益与毛利率相关，石化、化工毛利率变化当季反映在股价，食饮、电子等下季度反映，家电、钢铁当季和下季度均有正相关性][43][44] - [家电、食饮、建材和煤炭等顺周期行业在产能周期启动1年内表现好，如家电在2008和2016年产能周期启动1年内超额收益为49.8%和22.7%][46]

行政命令签署情况 - [上一届特朗普政府首日签1项、首周签4项行政令，“百日新政”签33项，首个任期结束时比拜登多58项；新一届首日签46项，创历史新高][2][4][5] - [46项行政令重点关注提高政府效率、收紧移民政策、强化美国能源安全，其中12项涉改进官僚系统，5项涉移民问题][5][6][9] 就职演讲政策倾向 - [就职演讲聚焦边境安全、经济、能源等领域，预计“百日新政”集中推对内政策改革，非法移民、通胀治理和能源战略最迫切][16][17] 关税政策情况 - [就职后数小时宣称2月1日前向加墨征25%关税，超市场预期，或为谈判筹码，高盛认为实施概率20%][11][19] - [就职演说未提对华关税，称2月1日征10%关税力度低于预期，或为就“Tiktok所有权”和“芬太尼”问题谈判筹码][21][22] - [全球普遍关税优先级低于预期，计划向欧盟征关税但时点和力度不明，维持对华40%平均关税+低全球普遍关税基准情形][24] 关税影响 - [基准情景下，美国提高对华平均关税至40%、对其他国家征10%关税，中国对美出口降42.8%，出口总额降8.5%，实际GDP降1.2%，美国实际GDP降0.4%][24] - [短期对华和全球关税缓和，非美资产或迎喘息空间，但风险“悬而未决”制约反弹空间][24]

市场整体情况 - [A股成交额稳定在1.2万亿附近，今日为11477.05亿元，较前一交易日缩量698.49亿元][2][11] - [沪指下跌0.89%至3213.62点，较24年末下跌4.12%；创业板指下跌0.54%至2101.03点，较24年末下跌1.89%；沪深300下跌0.93%至3797.02点，较24年末下跌3.50%；中证500下跌0.48%至5607.06点，较24年末下跌2.07%][2][11] 行业表现 - [通信板块上涨1.71%，电子下跌0.05%，钢铁下跌0.15%，房地产下跌3.42%，传媒下跌1.97%，银行下跌1.84%][2][11] 资金流向 - [北向资金总成交1569.79亿元；南向资金净买入41.71亿元][2][11] 宏观经济数据及政策 - [1月22日开展11575亿元14天期逆回购操作，操作利率1.65%，当日9595亿元逆回购到期][9] - [在岸人民币对美元16:30收盘报7.2800，较上一交易日跌2个基点，人民币对美元中间价报7.1696，调升7个基点][9] - [2024年国内出游人次56.15亿，同比增长14.8%，其中城镇居民出游人次43.70亿，增长16.3%；农村居民出游人次12.45亿，增长9.9%][9] 板块动态 - [年报预告密集披露期将至，业绩预喜股活跃][2][14] - [OpenAI等推出“星际之门”计划，人工智能基础设施投资至少5000亿美元，创造10万个工作岗位，算力等概念股走强][2][14] - [2025年工信部推动信息通信业升级，CPO、5G概念股及光纤光缆股上涨，通信板块走高；COMEX黄金2768美元/盎司，COMEX白银31.58美元/盎司，贵金属板块上涨][2][14]

经济增长 - 2024年不变价GDP累计同比5.0%（2023年为5.4%），现价GDP累计同比4.23%（2023年为4.88%）[1][10] 居民收入 - 2024年居民人均可支配收入累计名义同比5.3%（2023年为6.3%），工资性、经营净、财产净、转移净收入累计同比分别为5.8%、5.6%、2.2%、5.3%[1][17] 消费零售 - 2024年社会消费品零售额累计同比3.5%（2023年为7.2%），商品零售和餐饮收入累计同比分别为3.2%、5.3%[2][19] - 12月家电和手机领域表现亮眼，家电音像器材类和通讯器材类当月同比分别为39.3%、14.0%[2][22] 固定资产投资 - 2024年固定资产投资累计同比3.2%（2023年为3.0%），基建、制造业、房地产开发投资累计同比分别为9.2%、9.2%、 - 10.6%[3][34] 房地产市场 - 12月70大中城市二手住宅价格指数同比 - 8.1%（前值 - 8.5%），1 - 12月房地产开发资金来源累计同比 - 17.0%（前值 - 18.0%）[3][37] 工业生产 - 2024年工业增加值累计同比增速5.8%（2023年为4.6%），高技术产业增加值累计同比8.9%（2023年为2.7%）[4][39] 投资建议 - 关注5.0%构成，如人均可支配收入分项、消费品零售额分类、固定资产投资分化等变化[5][46] 风险提示 - 存在逆周期调节力度变化和美联储降息节奏变化的风险[6][47][48]

经济增长与目标 - 2025年全国31个省市加权GDP增长目标为5.3%，略低于2024年的5.4%[1] - 广东、江苏、山东等省份目标维持在5%，浙江目标维持在5.5%[1] - 2025年全国GDP目标增速预计为5%左右[1] 物价与通胀 - 2025年各省市CPI目标普遍下调为2%，从2024年的3%左右[1] - 2%的CPI目标可能成为通胀水平的平均目标，而非上限阈值[1] 财政与预算 - 2025年21个省市一般公共预算收入加权目标增速为3.1%，处于近年来较低水平[1] - 预计2025年狭义赤字率应在4%左右[1] 消费与投资 - 2025年多数省份将提振消费作为年度“头号任务”[1] - 2025年加权固定资产投资增速目标由2024年的6.4%下调至5.7%[37] - 2025年各地已披露的重大项目年度投资规模约为10.4万亿元[38] 新兴产业与绿色转型 - 新兴产业关注热度最高的包括人工智能、低空经济和生物医药[6] - 31个省份中仅有5省提出量化的单位地区生产总值能耗下降预期指标[7] 外资与外贸 - 2025年外资利用上关注服务业开放，如电信、医疗、教育等[8] - 出口关注产品产能出海与市场多元化，如钢铁等优势产品出海[8] 城乡区域发展 - 区域发展战略主要承载区做好贯彻落实工作，其他区域则加强对接融入[9] - 都市圈、县域经济、城市安全韧性建设为新型城镇化重点[9] 房地产市场 - 推动房地产市场止跌企稳，构建房地产开发新模式[10] - 河南、河北、江西等省份城中村改造实施力度较大[10] 风险提示 - 政策落实不及预期的风险[10] - 海外不确定性进一步加剧的风险[10]

人口数据 - 2024年末全国人口为140828万人，比2023年末减少139万人，减少幅度收窄69万人[2][3] - 2024年出生人口为954万人，比2023年增加52万人，自2017年以来首次回升[3] - 2024年死亡人口为1093万人，比2023年减少17万人[3] 人口结构 - 2024年末0—15岁人口为23999万人，占17.1%[4] - 16—59岁劳动年龄人口为85798万人，占60.9%[4] - 60岁及以上老年人口为31031万人，占22.0%，其中65岁及以上老年人口为22023万人，占15.6%[4] 城镇化 - 2024年末城镇常住人口为94350万人，比2023年末增加1083万人[8] - 2024年末常住人口城镇化率为67.00%，比2023年末提高0.84个百分点[8] - 1996-2020年城镇化率平均每年提高1.394个百分点，2024年仅提高0.84个百分点，城镇化速度明显放缓[8] 投资建议 - 出生人口和总人口持续减少，消费受到较大影响[9] - 老龄化持续加深，养老产业迎机遇[9] - 城镇化持续放缓，房地产业承压[9]

人口概况与趋势 - 2024年年末全国人口预计降至14亿701万人，较上年减少265万人[8] - 2024年出生人口预计848万人，出生率6.03‰；死亡人口1113万人，死亡率7.91‰，自然增长率为-1.89‰[8] - 2023年年末全国人口为14亿967万人，较上年减少208万人，出生人口902万人，死亡人口1110万人，自然增长率为-1.48‰[5] 人口结构 - 2023年劳动年龄人口（16-59岁）为8亿6481万人，占比61.3%；老年人口（60岁及以上）为2亿9697万人，占比21.1%，其中65岁及以上为2亿1676万人，占比15.4%[5] - 2024年城镇常住人口预计为9亿4156万人，城镇化率提升至66.91%，同比增加0.75个百分点[8] 就业与收入 - 2023年全国城镇调查失业率平均为5.2%，较上年下降0.4个百分点，12月份失业率为5.1%[6] - 2023年农民工总量为2亿9753万人，较上年增加191万人，月均收入4780元，同比增长3.6%[6] 风险与提示 - 研究结果可能受数据准确性、政策调整、经济波动等因素影响，存在不确定性[10] - 生育率和死亡率的估算基于当前已知数据和趋势，未能充分考虑社会文化、经济环境及个人生育意愿的潜在变化[10]

特朗普政策对商品市场影响 - 减税刺激美国经济和需求，利好商品市场[9] - 加征关税或致输入型通胀上升，推动整体通胀[10] - 反移民政策或使失业率降低、通胀上升，影响利率和商品价格[11] - 能源政策或增加传统能源供应，新能源需求可能下降[12][14] - 地缘政治上，俄乌局势缓解或使商品供应增加，中东风险上升利多商品[15] 中美贸易争端情况 - 2018年经历三轮博弈，美国先行动，中国反制，最终达成协议，中国对美加权平均关税税率为14.7%，涉及商品总额约1201亿美元，占2023年自美总进口额的73.3%[18][20][21][22][23][24] - 2025年贸易博弈预计分四阶段，关税最高或提至60%，涉及规模超3000亿美元，预计2026年达成新协议[26][30][36][37][38] 2018与2025年贸易博弈差异 - 背景从全球一体化变为经济增长乏力[42] - 焦点从商品贸易转向军工和科技[43] - 目标从改善贸易逆差变为国家安全和科技竞争[44] - 速度上2025年持续时间更长，关键阶段更集中激烈[45][46] 特朗普2.0时代影响 - 逆全球化趋势持续，贸易增速低于经济产出增速[50] - 转口、出海优势下降，美国对外总关税预计提高5个百分点、对华平均提升25个百分点[51] - 关税成本转嫁或推高美国通胀，影响商品市场[53] - 大宗商品市场波动增强，全球供应链中断风险增加[54][56] 风险提示 - 贸易政策、地缘政治、海外央行货币政策、中国财政政策可能变化[58][59][60]