报告行业投资评级 - 美元走势评级为看涨 [4] 报告的核心观点 - 6月利率会议偏向鹰派，虽美国经济滞胀压力上升，但因高度关注通胀压力，美联储选择继续观望，远期利率指引偏向继续压制通胀预期，短期预计美元指数回升 [1][18] - 投资建议为短期美元指数回升 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 FOMC6月利率会议 - 符合市场预期维持利率水平不变，但远期预期降息次数减少，市场风险偏好走弱，美元指数短期回升 [1][7] - 经济描述中，将失业率稳定在低位改成维持在低位，表明劳动力市场有走弱倾向 [1][7] - 会议声明修改表述，意味着美联储对远期经济看法不确定性减少，滞胀压力扩大压力减轻，对短期经济走势看法边际上乐观程度上升 [1][7] - 经济预测方面，预计2024年GDP增速仅1.4%，通胀率达3%，相较3月预测，GDP增速下调0.3个百分点，个人消费支出价格指数同比上调同等幅度，核心PCE预计为3.1%，同样上调0.3个百分点，短期经济滞胀压力上升 [9] - 利率点阵图显示2025年降息次数不变，26年和27年预期仅降息一次，认为不需要降息的联储官员人数上升至7人，表明美联储内部在滞胀压力加剧时优先考虑通胀，偏向鹰派 [9] - 鲍威尔新闻发布会偏向鹰派，美联储对未来把握不强，走一步看一步，但高度关注通胀问题，对美国经济基本面状况较为乐观 [18] 投资建议 - 短期美元指数回升 [2][19]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好回落，股市多数下跌，债券收益率多数下行，美元指数下跌，非美货币多数升值，黄金和布油价格上涨 [1][5][9] - 中美贸易磋商短期缓和，但以色列袭击伊朗使市场交易中心转向地缘政治风险，油价上涨增加美国通胀压力，对经济构成滞胀风险，不利股市，美国下半年通胀仍有上行压力，就业市场走弱，股市缺乏上涨动力，存在回调风险 [2][11] - 以色列和伊朗冲突加码使地缘风险进入新阶段，关注焦点转向美国潜在政策导向，特朗普政府不希望事态扩大化，但短期内能源价格上升，中期滞胀压力上升不利于美元，预计资产价格剧烈波动，避险资产走强 [33][34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 股市多数下跌，标普500指数跌0.39%，上证指数跌0.25% [1][9][11] - 债券收益率多数下行，10年美债收益率降至4.4% [1][5][9] - 美元指数跌1.01%至98.2，非美货币多数升值 [1][5][9] - 黄金涨3.7%至3432美元/盎司，布油涨10.3%至75.2美元/桶，VIX指数回升至20.8，现货商品指数收跌 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，美股、A股收跌，标普500指数跌0.39%，上证指数跌0.25% [10][11] - 贸易问题短期缓和，但地缘政治风险升温，油价上涨增加美国通胀压力，对经济构成滞胀风险，不利股市 [2][11] - 美国经济数据未体现关税影响，下半年通胀仍有上行压力，就业市场走弱，股市缺乏上涨动力，存在回调风险 [2][11] - 国内股市弱势震荡，经济数据偏弱，基本面不支持股市继续上涨 [11][13] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数下行，美债收益率降至4.4%，新兴市场债券收益率多数回升 [14][16][17] - 美国5月CPI同比微升，关税对通胀影响未体现，中东军事冲突推动避险情绪走高，美债收益率回落，但后续通胀压力仍会施压债券市场 [17] - 中国10年期国债收益率微升至1.7%，中美利差倒挂收窄，国内债市震荡走势缺乏催化剂 [19] 外汇市场 - 美元指数跌0.14%至98.2，非美货币多数升值，离岸人民币微跌，欧元、瑞郎、英镑、日元等上涨 [1][5][25] 商品市场 - 黄金涨3.7%至3432美元/盎司，布油涨10.3%至75.2美元/桶，VIX指数回升至20.8，现货商品指数收跌 [1][5][29] - 中东地缘政治风险升级，推动避险情绪走强，原油价格走强增加美国滞胀风险，工业品走势分化 [29] 热点跟踪 - 以色列袭击伊朗，地缘风险升温，市场波动巨大，关注焦点转向美国潜在政策导向 [30][33] - 特朗普政府不希望事态扩大化，但短期内能源价格上升，中期滞胀压力上升不利于美元，预计资产价格剧烈波动，避险资产走强 [33][34] 下周重要事件提示 - 日央行、美联储、瑞士央行、英国央行利率会议，美国5月零售销售等 [35]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好回升，股市多数上涨、债券收益率多数上行、美元指数下跌、非美货币多数升值、金价和布油上涨 [1][8] - 特朗普关税政策扰动市场，中美将进行二次谈判，短期贸易问题朝缓和方向发展 [2][10] - 美国经济数据喜忧参半，5月ISM制造业和非制造业PMI不及预期，存在滞胀风险；5月非农就业好于预期，通胀上行风险增加，预计6月美联储暂停降息，市场预期降息延后至9月和12月 [2][10] - 欧央行如期降息25bp至2%，表态偏鹰派，预计7月暂停降息 [2][10] - 短期内美元指数维持震荡走势，主要矛盾是经济基本面恶化速度决定美元实际下行节奏，贸易谈判形式大于实质 [35][36] 各目录总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好回升，股市多数上涨，标普500涨1.5%，上证指数涨1.13%，港股恒生指数涨2.16%，日经225指数跌0.59% [1][8][10] - 债券收益率多数上行，美债收益率升至4.5%，新兴市场债券收益率多数回落 [1][8][17] - 美元指数跌0.14%至99.2，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.23%，欧元涨0.43%，英镑涨0.51% [1][8][27] - 金价涨0.6%至3310美元/盎司，VIX指数回落至16.77，布油涨6.9%至68.16美元/桶，现货商品指数收涨 [1][8][30] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，贸易问题短期缓和提振股市情绪 [9][10] - 美国经济数据喜忧参半，5月ISM制造业和非制造业PMI不及预期，5月非农就业好于预期，预计6月美联储暂停降息 [10] - 欧央行如期降息，表态偏鹰派，预计7月暂停降息 [10] - 国内股市预计维持震荡走势 [12] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率升至4.5%，新兴市场债券收益率多数回落 [17] - 5月美国非农就业报告使市场对通胀担忧增加，欧美债券收益率短期风险偏上行 [18] - 中国10年期国债收益率微降至1.69%，国内债市震荡，关税缓和及大宗商品上涨利空债市 [20] 外汇市场 - 美元指数跌0.14%至99.2，非美货币多数升值 [24][26][27] 商品市场 - 现货黄金涨0.6%至3310美元/盎司，走势震荡，短期缺乏上涨动力，需注意回调风险 [30] - 布伦特原油涨6.7%至68.16美元/桶，市场风险偏好回升，大宗商品现货指数收涨 [30] 热点跟踪 - 5月美国非农数据略超预期，薪资增速环比上升明显，劳动力市场维持韧性，预计美联储短期内关注劳动力市场，短期内降息可能性低 [35] - 中美将进行第二轮贸易谈判，市场对贸易冲突降温预期上升，但谈判难度或高于第一轮，结果未必如市场预期 [35] 下周重要事件提示 - 周一：中国5月CPI、进出口数据，美国5月纽约联储通胀预期 [37] - 周二：美国5月NFIB小型企业信心指数，中国5月金融数据 [37] - 周三：美国5月CPI [37] - 周四：美国5月PPI、首申，10年期美债招标 [37] - 周五：美国6月密歇根大学消费者信心及通胀预期 [37]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 特朗普关税政策再度施压，市场避险情绪加剧，风险偏好走低，关税放缓阶段或已结束，其他国家关税可能继续加码 [34] - 预计6月美联储延续不降息思路，美元指数存在继续下行压力，关税力度越大，美国经济滞胀压力越明显，美联储降息时间点延后 [34][35] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好摇摆，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.4% [1][8] - 美元指数涨0.22%至99.3，非美货币多数贬值，金价跌2%至3289美元/盎司，VIX指数回落至18.6，现货商品指数收跌，布油跌2.5%至63.9美元/桶 [1][8] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数反弹1.88%，欧元区股市多数收涨，新兴市场股市多数下跌，上证指数跌0.03%，港股恒生指数跌1.32%，日经225指数涨2.17% [9][10] - 股市情绪受特朗普政府关税政策扰动，美国国际贸易法院与联邦上诉法院裁决影响市场，特朗普再度施压中国并提升关税，美联储货币政策缺乏增量利多，美国经济边际走弱，国内股市短期延续震荡走势 [10] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数回落，10年美债收益率降至4.4%，欧元区国家多数回落，新兴市场债券收益率多数回落 [16] - 日本财政部考虑调整债券发行计划，日债收益率回落，美国4月核心PCE回落但债市仍面临压力，中国10年期国债收益率微升至1.7%，国内债市短期延续震荡走势 [18][20] 外汇市场 - 美元指数涨0.22%至99.3，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.45%，欧元跌0.14%，英镑跌0.58%，日元跌1.02%，瑞郎跌0.16%，雷亚尔、韩元、比索跌超1%，澳元、兰特、泰铢、林吉特、新西兰元收跌 [27] 商品市场 - 现货黄金跌2%至3289美元/盎司，黄金波动加大后小幅回调，短期延续震荡走势，VIX指数回落至18.57 [30] - 布伦特原油跌2.5%至63.9美元/桶，OPEC+增产、供需宽松及美元反弹致大宗商品震荡收跌 [30] 热点跟踪 - 本周市场高波动，美联储5月利率会议纪要显示滞胀预期明显，预计6月不降息 [34] - 特朗普对进口钢铝征收50%关税，欧盟预计反制，关税政策预计加码，市场避险情绪加剧，风险偏好走低 [34] - 美元指数存在下行压力，关税力度越大，美国经济滞胀压力越明显，美联储降息时间点延后 [35] 下周重要事件提示 - 周一：美国5月ISM制造业PMI，欧元区5月CPI - 周二：美国4月JOLTs职位空缺、工厂订单，韩国总统选举休市一日 - 周三：美国5月ADP就业、ISM非制造业PMI - 周四：美联储经济状况褐皮书，欧央行利率会议决议 - 周五：美国5月非农 [36]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 市场风险偏好降温，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美元指数走弱，非美货币多数升值，黄金和布油上涨 [1][8] - 穆迪下调美国评级、减税法案、关税谈判等因素使市场对美国政府债务问题担忧增加，避险情绪升温，施压股市 [2][10] - 经济数据受关税抢出口影响，美国和欧元区经济数据有升有降，经济结构和衰退压力不同 [2][10] - 货币政策观望，美联储降息意愿下降，股市后续波动有回升空间 [2][10] - 特朗普威胁对欧盟加征关税及对苹果公司产品加税，市场避险情绪升温，黄金上涨，美元走弱 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好降温，股市多数下跌，美债收益率升至4.51%，美元指数跌1.96%至99.1，非美货币多数升值，金价涨4.8%至3357美元/盎司，VIX指数回升至22.3，布油反弹0.7%至65.5美元/桶 [1][8] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，标普500指数跌2.61%，上证指数跌0.57%，港股恒生指数涨1.1%，日经225指数跌1.57% [9][10] - 穆迪下调美国评级、减税法案、关税问题使市场避险情绪升温，施压股市 [2][10] - 美国和欧元区经济数据受关税影响，经济结构和衰退压力不同 [2][10] - 货币政策观望，美联储降息意愿下降，股市后续波动有回升空间 [2][10] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数回升，10年美债收益率升至4.51%，欧元区国家涨跌互现，新兴市场债券收益率多数回升 [14][16] - 日本和美国长端债券招标需求不佳，推动长债收益率走高，美债收益率未来仍有上行空间，日债收益率预计继续攀升 [16][18] - 中国10年期国债收益率升至1.697%，中美利差倒挂增加，国内债市缺乏增量利好，尚未摆脱震荡走势 [21] 外汇市场 - 美元指数跌1.96%至99.1，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.53%，欧元涨1.75%，英镑涨1.89%等 [28] 商品市场 - 现货黄金大涨4.8%至3357美元/盎司，受美国政府债务问题和关税威胁影响，金价步入震荡阶段 [33] - 布伦特原油反弹0.7%至65.5美元/桶，市场对原油供给担忧缓解，大宗商品整体震荡收涨 [33] 热点跟踪 - 特朗普预计6月1日对欧盟加征50%关税，对苹果公司征收25%的税，关税政策卷土重来，预计会实施，可能造成市场更剧烈波动 [37] - 美国众议院通过减税法案，会导致美债问题更严重，美元走弱，避险资产预计走强 [38] 下周重要事件提示 - 周一美国、英国休市一日 - 周二美国3月房价指数、5月咨商会消费者信心指数 - 周三新西兰联储利率会议决议 - 周四美国一季度GDP修正值、当周首申，美联储5月利率会议纪要 - 周五美国4月核心PCE [39]

报告行业投资评级 - 澳元兑美元2025年下半年走势为中性偏好 [2] 报告的核心观点 - 今年初以来澳元表现疲软,4月9日以来迎来上升趋势 [1] - 澳洲央行2月开启减息步伐,本周再减息0.25厘至3.85厘 [2] - 澳洲一季度消费者物价指数按年升2.4%,略高于市场预期 [2] - 中美相互大幅降低关税90日,保留10%基础关税 [2] - 若中美贸易关系持续回暖,利于澳元等货币表现 [2] - 澳元兑美元2025年下半年支撑位0.61水平,阻力位约0.69水平 [2] - 短线澳元若突破250天线约0.649水平,下一高位料为去年11月高位约0.66水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月结售汇双边放量，结汇与售汇规模同步上升，整体逆差小幅扩大，远期净结汇显著增长，反映企业结汇预期改善、套保行为更趋主动 [3] - 美元指数震荡走弱，联储维持观望立场，人民币汇率在逆周期因子退出后波动幅度有所加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场供需关系分析 外汇市场供需平衡 - 2025年4月银行结售汇逆差为42.57亿美元，较前值-19.67亿美元小幅扩大，结汇与售汇规模均增长，整体结构稳定，企业结售汇行为更活跃，出口回暖支撑结汇规模上升，进口和对外支付需求恢复带动售汇增加 [4][11] 远期结汇购汇意愿 - 4月结售汇市场汇率预期趋稳、结汇意愿增强、购汇需求边际回落，美元兑人民币即期汇率较上月末上升0.34%，银行间即期询价成交量均值降至422.34亿美元，收汇结汇率环比上升6.89个百分点至57.40%，付汇购汇率环比下降0.98个百分点 [15] - 4月远期结汇签约额环比增加43.58亿美元，远期售汇签约额减少21.93亿美元，远期净结汇累计未到期额环比大幅增加至52.31亿美元，远期购汇履约额环比增加75.19亿美元，远期结汇套保比率环比上升至8.59%，远期购汇套保比率下降至4.3% [5][15] 结售汇结构分析 银行自身结售汇 - 银行内部结售汇活动包括对外支付股息、红利、汇回海外利润和资本注入，资金规模小且具季节性，对整体结售汇趋势影响有限 [21] - 4月银行自身结售汇逆差扩大至101.50亿美元，或与头寸管理、远期履约等因素有关 [4][12] 银行代客结售汇 - 4月境内银行代客涉外收付款差为172.52亿美元，顺差收窄，经常项目余额从478.81亿美元减少到358.43亿美元顺差，货物贸易顺差环比下降，服务贸易逆差收窄，收益与经常转移项逆差扩大 [25] - 4月资本与金融项目涉外收付款转为逆差，证券投资涉外收付款转为逆差，直接投资继续逆差且差额环比扩大，其他投资环比收窄 [25] 解构4月结售汇 证券投资 - 4月资金流动变化使代客涉外收付款差额由逆转顺，陆股通和港股通成交量均下降且差值缩小，陆股通成交量为31963.65亿元，港股通成交量为21537.96亿元 [28] - 4月境外投资者人民币债券托管量回升至29781.5亿元，外资对中国债市的再配置节奏加快，对结售汇形成一定支撑 [28] 货物贸易 - 4月经常项目下的货物贸易逆差为主要贡献项，货物贸易额下降，全球制造业PMI回落至50.8，中国制造业PMI降至49，重回收缩区间，出口增长面临压力，制造业景气回落与出口表现放缓影响4月结售汇顺差收窄 [31] - 各国制造业修复步伐分化，4月美国制造业PMI维持在51.2，日本和欧元区PMI仍处于收缩区间，全球需求端弱势修复，短期内对我国出口支撑有限 [32] 服务贸易 - 4月全球服务业PMI为50.8，较上个月大幅下降但保持在扩张区间，中国服务业PMI为50.10，较上个月有所下降，主要经济体的服务业PMI表现不一，全球服务业整体保持收缩，中国主要贸易伙伴的服务业增速下降 [38][39]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 4月面对极限关税施压，人民币汇率短暂调整后迅速企稳回升，多边汇率继续走弱，跨境资金连续第三个月净流入，货物贸易呈现较强韧性，证券投资有所承压，但外资配置人民币资产意愿持续向好，市场主体结汇意愿增强驱动境内外汇供求关系继续改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 面对极限关税施压，人民币汇率先抑后扬，多边汇率继续走弱 - 2、3月特朗普加征关税后人民币汇率不跌反涨，4月面对“对等关税”极限施压，人民币汇率重新定价，离岸和在岸汇率一度下跌，“三价”背离程度扩大，后反弹收敛，4月末在岸和离岸汇率较上月末分别贬值0.2%、0.1%，但较上年末累计分别升值0.5%和0.9% [3] - 人民币汇率迅速企稳回升，一是因特朗普政策加剧美元信用危机，美元指数当月累计下跌4.4%，二是得益于中国政府有效应对，出台反制和金融支持政策稳定市场信心 [4] - 4月美元指数回落带动主要非美货币升值，人民币汇率指数继续走弱，CFETS、参考BIS货币篮子和参考SDR货币篮子的人民币汇率指数环比跌幅均扩大，人民币名义有效汇率指数月度均值环比跌幅大于美元指数跌幅，在美元指数弱势下，人民币对美元被动升值有助于维护出口商品价格竞争力，但可能引发其他贸易伙伴担忧，同时人民币对美元升值会影响出口企业财务状况，应推进人民币跨境使用等应对汇率波动风险 [5][6] 跨境资金延续净流入，货物贸易呈现较强韧性，证券投资有所承压 - 2月以来银行代客涉外收付款持续顺差，4月证券投资、收益和经常转移、服务贸易、直接投资为跨境资金流出项，货物贸易涉外收付款顺差规模为630亿美元创历史同期新高，海关统计口径的货物贸易涉外收入和出口规模同比分别增长11%和8%，均为历史同期新高 [11] - 4月跨境资金净流入规模环比收窄，证券投资是主要贡献项，该项跨境资金由净流入转为净流出125亿美元，贡献了跨境资金整体净流入规模环比降幅的62%，但净流出规模小于2024年10月至2025年1月期间月均净流出规模，4月外资净增持境内债券109亿美元，4月下旬外资投资境内股票转为净买入 [12] - 2月以来境外机构连续净买入境内人民币债券，4月记账式国债替代同业存单成为外资增持主力，净增持规模升至493亿元为2024年以来新高，同业存单净增持规模降至181亿元，政策性银行债由减持转为增持182亿元 [12] - 4月外资配置人民币资产意愿持续向好，得益于中国政府打出政策组合拳稳定市场预期，4月其他项下跨境资金净流出规模总体平稳，服务贸易收付款逆差环比基本持平，收益和经常转移收付款逆差环比增加，直接投资收付款逆差环比增加，关联企业借贷往来跨境资金由净流出转为基本平衡 [13] 结汇意愿增强（或持汇动机减弱）驱动境内外汇供求关系继续改善 - 4月银行结售汇连续第二个月顺差，顺差规模由上月63亿增至166亿美元，远期和期权外汇衍生品交易净买入规模、银行代客结售汇顺差分别贡献了银行结售汇顺差增幅的122%、56%，银行自身结售汇逆差贡献率为 -79% [15] - 预计人民币升值或引起企业和居民减持外汇资产，2024年8 - 10月境内外汇形势好转受益于此，2025年4月银行代客外币收付款顺差下降，但银行代客结售汇顺差增加，二者缺口降至83亿美元为2024年2月以来新低，主要因市场主体结汇意愿增强、购汇动机减弱，剔除远期履约额之后的收汇结汇率环比上升6.9个百分点至57.4%，付汇购汇率环比回落1.0个百分点 [16] - 4月货物贸易、服务贸易涉外收付款差额与结售汇差额缺口分别收窄至314亿、33亿美元，均为2024年10月以来新低，货物贸易缺口收窄因企业部门持有外汇动机减弱，服务贸易缺口收窄因居民部门持有外汇和抢购外汇动机同时减弱，4月非金融企业境内外汇存款余额减少41亿美元，住户部门境内外汇存款余额增加39亿美元，企业部门较住户部门持汇意愿变化更明显 [17] - 4月银行代客远期结汇签约额环比增加44亿美元，叠加远期购汇履约额增加75亿美元，推动银行代客远期净结汇累计未到期额增加153亿美元，增幅为2023年3月以来新高，贡献了银行结售汇顺差环比增幅的137%，市场主体远期结售汇意愿与即期结售汇意愿变化方向一致，远期结汇套保比率环比上升1.3个百分点至8.6%，远期购汇套保比率回落1.1个百分点 [18]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 中美贸易谈判取得超预期实质性进展，取消报复性关税，短期关税风险下降，经济下行风险降低，股市情绪改善，但后续通胀有回升动力，居民消费能力承压，穆迪下调美国主权信用评级施压股市，美联储认为未来需接受更高通胀和利率水平 [2][10] - 全球市场本周风险偏好回升，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美元指数上涨，非美货币多数贬值，黄金下跌，布油反弹 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好回升，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率升至 4.48%，美元指数涨 0.75%至 101，非美货币多数贬值，金价跌 3.6%至 3204 美元/盎司，VIX 指数回落至 17.2，现货商品指数收涨，布油反弹 3.6%至 65 美元/桶 [1][8] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普 500 指数大涨 5.27%，欧元区股市多数收涨，新兴市场股市多数上涨，上证指数涨 0.76%，港股恒生指数涨 2.09%，日经 225 指数涨 0.67% [9][10] - 中美贸易谈判进展使短期关税风险下降，经济下行风险降低，股市情绪改善，但关税影响未体现到通胀上行，后续通胀有回升动力，居民消费能力承压，穆迪下调美国主权信用评级施压股市，国内股市受贸易进展提振但反弹空间有限 [10][12] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数回升，10 年美债收益率升至 4.48%，欧元区国家多数回升，新兴市场债券收益率多数回升 [14][16] - 美国 4 月 CPI 温和回落，核心 CPI 稳定，关税对通胀影响未体现，美联储将修正货币政策框架，接受更高通胀和利率水平，叠加美国主权信用评级下调，美债收益率有上行空间 [16][18] - 中国 10 年期国债收益率升至 1.68%，中美利差倒挂增加，中美贸易谈判进展使国内市场悲观情绪改善，债市回调，但 4 月金融和信贷数据表明实体经济融资需求疲弱，债市短期走势震荡 [21] 外汇市场 - 美元指数涨 0.75%至 101，非美货币多数贬值，离岸人民币涨 0.41%，欧元跌 0.78%，英镑跌 0.19%，日元跌 0.23%，瑞郎跌 0.76%，泰铢跌 1.2%，新西兰元、韩元、澳元、加元、林吉特、雷亚尔收跌，卢比、兰特收涨 [28][29] 商品市场 - 现货黄金跌 3.6%至 3204 美元/盎司，中美贸易谈判进展使市场对关税和军事冲突缓和预期增加，多头资金获利了结，黄金投机做多热情降温，短期金价走势偏弱，中长期牛市周期未变 [33][34] - 布伦特原油反弹 2.6%至 65 美元/盎司，贸易问题缓和使市场风险偏好回升，对需求走弱担心减少，推动油价反弹，美元指数反弹，大宗商品整体震荡收涨 [33][34] 热点跟踪 - 中美瑞士会谈达成超预期协议，关税水平回到对等关税之前，美国对中国 24%对等关税暂停 90 天，这是中美贸易战短期缓和，90 天后对等关税降低可能性不高，市场避险情绪走低，风险偏好上升 [37] - 特朗普政策转向中东，预计接下来会调停俄乌，但俄乌冲突预计将延续 [37] - 贸易冲突缓和使美国经济滞胀压力担忧短期降低，若短期通胀不进一步走高，特朗普可能施压美联储降息，但美联储担忧通胀预期过高，短期降息不太可能，美元位置尴尬，维持谨慎看法 [38] 下周重要事件提示 - 周一：中国 4 月社零消费、工业增加值数据 [39] - 周二：中国 5 月 LPR，澳联储利率会议决议 [39] - 周三：英国 4 月 CPI [39] - 周四：法国、德国、欧元区、英国、美国 5 月制造业 PMI 初值，欧央行利率会议纪要 [39] - 周五：日本 4 月 CPI，美国 4 月新屋销售 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国外汇改革构建起市场主导定价与宏观审慎管理并重的动态均衡汇率体系，境内外人民币市场各有特点且不断发展，人民币国际化进程在挑战与机遇中推进，汇率走势受多种因素综合影响 [14][123] 根据相关目录分别进行总结 外汇改革与机制 - 中国外汇改革经历多阶段渐进式演化，包括完善中间价机制、引入逆周期因子、LPR改革、跨境融资宏观审慎调节参数调整等，构建起动态均衡汇率体系 [14][15] - 人民币汇率中间价由“收盘价 + 一篮子变化”形成，逆周期因子引导做市机构报价，提升中间价稳定性和引导功能，改革后中间价形成机制更市场化 [21][24] - LPR改革将原有贷款基准利率体系替换为以市场为基础、由MLF引导的贷款报价机制，打通传导路径，贷款利率更真实反映政策与市场变化 [27][30] - 跨境融资宏观审慎调节参数上调，旨在提高企业和金融机构跨境融资额度，缓解人民币贬值压力，稳定汇率预期 [32] 境内人民币外汇市场 - 人民币外汇市场分为银行对客户市场和银行间市场，银行间市场流动性集中、交易量远超零售市场，2024年银行间外汇交易量达35.2万亿美元，是零售市场的5.9倍 [41] - 银行间外汇衍生品市场自2005年引入交易，掉期交易占比最高，即期市场卖出外汇略超买入，远期市场卖出外汇占据主导，短期合约主导市场 [62][66][81] - 外汇风险准备金率根据人民币汇率预期进行调整，以加强宏观审慎管理 [84] 离岸人民币市场 - 离岸人民币市场长期资金通过跨境贸易结算供应，短期通过市场融资等方式获得流动性，确保市场充裕 [87] - 离岸人民币市场起步后快速发展，主要产品包括CNH即期、人民币离岸不可交割远期等，市场参与者多元化，非金融机构投资者占比增加，离岸与在岸汇率差距缩小 [92][94][101] 跨境投资制度 - QFII和RQFII制度不断发展，2019年取消投资额度限制，2020年合二为一，统一制度框架，投资范围逐步放开 [106] - QDII制度于2006年启动，允许境内机构在核定额度内投资海外市场，投资范围不断拓宽，2020年启动新一轮额度发放 [108][111] 人民币国际化 - 人民币国际化经历贸易结算、投资与金融开放、提升全球影响力三个阶段，通过推动大宗商品人民币计价、扩大金融市场开放、强化周边与“一带一路”人民币结算等战略转型 [112][113][122] - CIPS在人民币跨境结算中作用增强，2024年全年处理业务约822万笔、金额175万亿元，人民币在全球支付中占比4.33%，保持第四大支付货币地位 [127][132] 人民币汇率走势 - 短期人民币汇率走势由资金供需、市场预期、政策与外部环境共同决定，流动性决定市场供需，预期决定波动幅度，政策主导趋势方向 [140] - 人民币汇率受国际收支、利率平价、相对经济强度三大因素影响，同向时利好基本面，反之则易震荡或贬值 [194] - 中国国际收支长期保持“经常账户盈余 + 资本与金融账户赤字”，贸易政策不确定性影响经常账户和资本流动，比传统贸易差额更有效 [202][207] - 相对经济强度理论认为汇率反映两国经济相对强弱，花旗经济意外指数能反映市场对未来经济的信心，影响汇率走势 [212][213] 市场现状与展望 - 美国经济就业好坏参半、通胀回升、维持韧性，中国经济结构分化，1 - 2月部分指标有变化，3月景气度企稳回升 [217][219]