投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司运营业务稳健、收入结构优化及现金流改善 [2][6] 核心观点 - 25H1收入143.04亿港元（同比-8%），归母净利润22.07亿港元（同比-10%），业绩符合预期 [6] - 收入结构持续优化 运营+财务收入占比达87%，毛利率从24H1的39%提升至25H1的44% [6] - 财务费用从24H1的15.47亿港元降至25H1的12.49亿港元（减少2.98亿港元），未来仍有下降空间 [6] - 中期股息每股15港仙（24H1为14港仙），派息率42%（同比+7个百分点），对应股息率约3.5% [6] - 精细化运营成效显著 环保能源板块垃圾处理量2650万吨（同比+2%），上网电量88.6亿度（同比+6%） [6] 财务数据预测 - 2025E归母净利润35.89亿港元（同比+6.3%），2026E为38.10亿港元（同比+6.2%），2027E为40.55亿港元（同比+6.4%） [3][6] - 2025E营业收入299.76亿港元（同比-0.9%），2026E为309.38亿港元（同比+3.2%），2027E为319.54亿港元（同比+3.3%） [3][7] - 每股收益2025E为0.58港元，2026E为0.62港元，2027E为0.66港元 [3] - 市盈率2025E为7.3倍，2026E为6.9倍，2027E为6.5倍 [3][6] 市场数据 - 收盘价4.28港元（2025年8月22日），H股市值262.92亿港元 [4] - 52周股价区间4.44港元至3.20港元 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 25H1经调整归母净利润同比+62%至10.6亿港元 显示业务、互联网业务和创新业务均实现高质量增长 费用率管控良好推动盈利能力持续改善 [2][3][4][5] - 预计2025-2027年归母净利润达23.5/28.2/32.3亿港元 对应EPS为0.93/1.12/1.28港元 当前股价对应PE为10/8/7倍 [8][10] 财务表现 - 25H1营业收入547.8亿港元同比+20.4% 归母净利润10.9亿港元同比+67.8% [2] - 毛利率15.3%同比-0.6pct 主要受光伏业务收入快速增长影响 但显示业务毛利率稳中有升 互联网业务毛利率达54.4%同比+0.5pct [3][5] - 费用控制良好 销售/管理/研发费用率分别为7.3%/4.2%/2.1% 同比-1.1/+0.1/-0.3pct [5] - 归母净利率2.0%同比+0.6pct 盈利能力明显改善 [5] 业务分析 - 显示业务收入334.1亿港元同比+10.9% 毛利率15.6%同比+0.1pct [3] - 大尺寸显示业务收入283.5亿港元同比+9.4% 毛利率15.9%同比+0.5pct Mini LED TV全球出货量同比+176.1% [3] - 中国市场收入87.2亿港元同比+4.4% 毛利率19.4%同比+1.7pct [3] - 国际市场收入196.32亿港元同比+11.8% 欧洲市场出货量同比+13.3% 新兴市场出货量同比+17.9% [3] - 互联网业务收入14.6亿港元同比+20.3% 海外市场收入同比+46.3% 毛利率54.4%同比+0.5pct [3] - 创新业务收入198.8亿港元同比+42.4% [4] - 光伏业务收入111.4亿港元同比+111.3% [4] - 智能连接及智能家居业务收入9.0亿港元 毛利率23.6%同比+3.5pct [4] 战略举措 - 持续提升全球品牌势能 成为奥林匹克全球合作伙伴 官宣谷爱凌为全球品牌代言人 [6] - 加大研发投入引领技术革新 强化中高端市场战略和产品竞争力 [6] 盈利预测 - 预计2025年营业收入1171.39亿港元同比+17.94% 2026年1329.43亿港元同比+13.49% [8][10] - 预计2025年归母净利润23.46亿港元同比+33.34% 2026年28.23亿港元同比+20.31% [8][10] - 预计ROE将从2024年10.23%提升至2026年13.08% [10]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如优于大市、中性或弱于大市）[1][2][3][4][5] 核心观点 - 晶苑国际1H25实现收入12.29亿美元，同比增长12.4%，净利润9800万美元，同比增长16.8%，毛利率提升至19.8%[2][8] - 订单动能强劲，生产线利用率维持历史高位，核心驱动力来自头部品牌客户渗透率持续提升，最大客户优衣库订单同比增长约20%[3][9] - 公司通过FOB条款、客户定价能力及终端需求稳健三方面有效应对美国关税政策，整体影响可控[4][10] - 产能布局多元化，积极评估埃及新产能项目，预计2025年产能扩张维持高单位数增速[5][11] - 管理层预计2025年全年收入增长约10%，下半年毛利率有望进一步提升，利润增速快于收入[5][12] 财务表现 - 1H25收入分品类增长：休闲服+11.4%、运动及户外服+12.4%、牛仔服+10.3%、贴身内衣+9.5%、毛衣+29.2%[2][8] - 1H25收入分区域增长：亚太地区+14.5%（占比39%）、北美洲+11.7%（占比38%）、欧洲+9.7%（占比21%）、其他地区+14.9%（占比3%）[2][8] - 费用率降至10.3%，经营现金流达1.55亿美元，期末净现金头寸5.17亿美元[2][8] - 中期股息16.3港仙，高于2024年同期的13.8港仙，派息率维持在60%[2][8] 客户与订单 - 核心品牌客户保持稳健增长，与Zara启动合作聚焦牛仔"五袋裤"产品线[3][9] - Adidas未来2-3年对晶苑产能需求强劲，Lululemon虽增速放缓但公司有望扩大份额[3][9] - 下半年将与一家领先欧洲品牌建立新合作关系，为中长期增长打开新空间[3][9] 产能与扩张 - 在越南、柬埔寨和孟加拉等地持续扩张，越南推行"卫星工厂"模式以提升用工效率[5][11] - 1H25资本支出约6000万美元，若埃及项目落地全年Capex将进一步增加[5][11] - 目标五年内实现约60%出口产品面料自供，通过垂直一体化提升竞争力[5][12] 区域市场 - 北美增长快于欧洲主要因关税影响下客户对美国订单提前发货[2][8] - 美国市场约占公司收入三分之一，关税政策按离岸价征收，零售加价幅度降低相对影响[4][10] - 亚洲和欧洲为公司未来发展重点地区[5][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年上半年营收9.50亿元，同比-31.27%，归母净利润-1.45亿元，同比-146.80%，现金及现金等价物31.03亿元，同比+45.68% [4] - 研发费用率64.34%(+17.16pct)，销售费用率18.83%(+15.85pct)，管理费用率72.11%(+20.17pct)，财务费用率0.32%(+0.14pct) [5] - 核心产品芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)实现销售额3.01亿元，占首批商业化产品总销售额3.10亿元的绝大部分 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为20.33亿元(+5%)、31.47亿元(+55%)、28.33亿元(-10%)，归母净利润分别为-3.75亿元(-41%)、0.46亿元(+112%)、-1.71亿元(-470%) [8][9] 商业化进展 - 芦康沙妥珠单抗2024年11月获NMPA批准用于治疗TNBC，成为国内首个完全批准上市的具有全球知识产权的国产ADC [6] - 2025年3月获批用于3L EGFR突变型NSCLC，成为全球首款在肺癌领域获批的TROP2 ADC药物 [6] - 2025年5月用于治疗2L+ HR+/HER2-乳腺癌的NDA申请获受理并纳入优先审批 [6] - 与K药联用的2项三期注册临床正在进行中 [6] 研发管线进展 - SKB315(CLDN18.2 ADC)正在进行1b期临床试验，将在ESMO展示1期研究成果 [7] - SKB410/MK-3120(Nectin4 ADC)由合作方MSD启动全球1/2期临床试验 [7] - SKB571/MK-2750(双抗ADC)中国2期临床即将启动 [7] - SKB518、SKB535/MK-6204及SKB445均为具有潜在FIC靶点的新型ADC药物，其中SKB518正开展中国2期临床 [7] - 首款RDC药物SKB107(靶向肿瘤骨转移)IND已于2025年3月获NMPA批准 [7] 财务指标 - 2024年营业收入19.33亿元(+25%)，毛利率65.89% [9] - 预计2025年毛利率60.20%，2026年61.40%，2027年62.80% [9] - 2024年ROE -8.06%，预计2025年-12.80%，2026年1.56%，2027年-6.12% [9] - 每股收益2024年-1.20元，预计2025年-1.61元，2026年0.20元，2027年-0.73元 [9]

投资评级 - 维持买入评级 [2][8] 核心观点 - 25Q2营业收入23.5亿元，同比增长24%（Q1为11%），AI业务是核心增长驱动，略超预期 [5] - 调整后净亏损3亿元，亏损率13%，公司指引下半年收入增速环比加速 [5] - AI业务收入强劲增长，算力投入方式调整导致短期利润率下滑，但现金储备充足支持业务投入 [8] - 国内大模型持续迭代，算力供给担忧缓解，DeepSeek-V3.1发布使用新一代国产芯片设计，小米AI投入明确，金山云直接受益于基座模型、智驾等训推需求增长 [8] - 小幅下调25-27年收入预测至94.09/110.50/124.91亿元（原预测98.67/114.12/128.71亿元），仍看好作为金山+小米生态核心云厂价值 [8] 财务表现 - 25Q2公有云服务收入16.3亿元，同比增长32%（Q1为14%），其中AI收入7.3亿元，同比增长超120%，占公有云收入比例提升至45% [8] - 行业云服务收入7.2亿元，同比增长10% [8] - 来自金山+小米的收入6.3亿元，同比增长69.5%，收入占比提升至27%，25H1完成本年关联交易金额上限的40% [8] - 25Q2调整后毛利率15%，同环比小幅下滑，主要因算力投入由自采模式部分转向租赁合作模式，缓解负债压力但短期影响利润率 [8] - 截至6月末现金、现金等价物及受限制现金储备55.2亿元 [8] - 2025E-2027E营业收入预测94.09/110.50/124.91亿元，同比增长21%/17%/13% [7][8] - 2025E-2027E调整后净亏损预测10.72/8.41/3.38亿元 [7][8] 业务与客户 - AI业务是最核心增长驱动，智算云需求增长带动基础云产品收入提升 [8] - 金山+小米生态协同效应持续显现，贡献收入占比显著提升 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 业绩基本筑底 经营边际变化显著 销售排名提升至行业第五 新增货值位列行业第三 融资成本降低 财务状况稳健 审慎经营成效将逐步展现 [2][7][10] 财务表现 - 2025H营业收入533.68亿元 同比下降23.3% [7][10] - 归母净利润2.10亿元 同比下降89.7% [7][10] - 毛利率13.4% 较去年同期13.1%略有上升 开发业务毛利率12.7% 同比提升1.0个百分点 [10] - 计提非金融资产减值损失17.17亿元 去年同期14.22亿元 计提信用减值损失2.16亿元 去年同期3.24亿元 [10] - 合同负债1550.84亿元 合同负债/开发业务结算收入1.17倍 [10] 销售表现 - 2025H总销售金额1222亿元（含代建） 自投销售金额803亿元 同比下降6% 降幅优于百强房企（-11%） [10] - 自投销售均价34984元/平方米 首开平均去化率80% 同比提升2个百分点 [10] - 首开项目较交底会整体溢价15亿元 [10] 投资拓展 - 新获取35个项目 权益拿地金额约362亿元 全口径拿地金额约482亿元 拿地强度60% [10] - 新项目平均权益比约77% 新增货值约907亿元 位列行业第三 [10] - 新增货值88%位于一二线城市 其余位于浙江省内三四线城市 [10] - 土储总建面约2724万平方米 权益建面约1795万平方米 高能级城市占比提升 [10] 融资与财务 - 加权平均利息成本3.60% 较2024年同期下降40个基点 [10] - 完成境外债务置换约8亿美元 [10] - 短债占比16.3% 创历史新低 [10] - 剔除预收账款资产负债率67% 净负债率68% 现金短债比2.7（不含抵押银行存款） 三道红线居绿档 [10] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润分别为10/19/42亿元 业绩增速-36%/88%/118% 对应PE为24/13/6倍 [10]

投资评级 - 维持买入评级 目标价5.34港元 [5][9] 核心观点 - 中期股息同比提升1港仙至15港仙 分红比例达41.8% 自由现金流改善支撑股东回报提升 [1][3][9] - 运营数据表现强劲 H1发电量148亿度(yoy+9%) 供热量380万吨(yoy+32%) 精细化管理推动降本增效 [1] - 海外市场拓展取得突破 中亚落地2个垃圾发电项目(总投资22亿元) 东南亚承接设备供货轻资产业务 [2] 财务表现 - H1营业收入143.04亿港元(yoy-8.4%) 归母净利润22.07亿港元(yoy-10.1%) 略低于预期 [1] - 汇兑损失4.28亿港元及资产耗损1.13亿港元拖累业绩表现 [1] - 2025-2027年归母净利润预测下调至33.92/35.39/36.87亿港元 对应EPS 0.55/0.58/0.60港元 [4] 运营亮点 - 环保能源板块垃圾入炉吨发460度(yoy+3%) 厂用电率降至14.7% 2个项目获处理费调增 [1] - 绿色环保板块生物质燃料收购单价降8% 绿证交易量较2024全年增近2倍 [1] - 环保水务板块签署10余份开源合同 12个光伏项目投运 年绿电供应约2000万千瓦时 [1] 估值指标 - 当前股价4.28港元 较目标价存在24.8%上行空间 [5] - 对应2025年PE 7.75倍 PB 0.46倍 股息率5.40% [8] - 行业可比公司2025年PE均值9.7倍 报告给予相同估值倍数 [4][10]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年中报业绩超预期 收入27.01亿元同比增长62.2% 经调整净利润（不含利息）7.33亿元同比增长69.6% [7] - 在手订单总额13.29亿元同比增长57.9% 北美地区订单占比超50% 新签合同金额同比增长48.4% [7] - 项目漏斗持续丰富 药物发现项目858个 临床前项目122个 临床各阶段项目103个 商业化项目1个 PPQ项目11个 [7] - 产能扩张加速 无锡基地新园区2025年5月投产 新加坡基地预计2026年GMP放行 2025年资本开支15.6亿元 2029年累计超70亿元 [7] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润预期至15.96/19.99/27.58亿元 Non-GAAP净利润预期至16.96/21.99/29.08亿元 [7] 财务表现 - 2025E营业总收入61.08亿元同比增长50.72% 2026E达81.99亿元同比增长34.24% [1] - 2025E归母净利润15.96亿元同比增长49.24% 2027E达27.58亿元同比增长38.01% [1] - 毛利率持续改善 2025E提升至35.6% 2027E维持35.6% [8] - ROE稳步提升 2025E达19.38% 2027E提升至21.23% [8] 估值水平 - 当前PE（最新摊薄）43.54倍 2027E下降至25.20倍 [1] - Non-GAAP PE 2025E为40.97倍 2027E下降至23.90倍 [1] - 市净率8.51倍 每股净资产6.19元 [5][6] 业务进展 - 累计客户数563家同比增长64% 全球制药企业客户占比持续提升 [7] - 2025H1新增37个iCMC项目 赢得13个iCMC项目 赋能客户提交12个IND申请 [7] - 市占率提升至22.2% 行业龙头地位巩固 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 光大环境2025H1运营提质增效 现金流改善和分红提升逻辑持续兑现 [1][7] - 2025H1主营业务收入14304亿港元同比下降8% 归母净利润2207亿港元同比下降10% [2] - 盈利结构优化 建造收入占比降至129% 运营收入占比提升至695% [7] - 自由现金流持续改善 中期派息比例提升7个百分点至42% [7] - 供热量同比增长32% 垃圾焚烧处理能力1394万吨/日 [7] - 积极探索绿色电力算力中心协同耦合模式 拓展toB业务机会 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入14304亿港元同比下降8% [2] - 2025H1归母净利润2207亿港元同比下降10% [2] - 2025E预测营业总收入2886813万港元同比下降459% [1] - 2025E预测归母净利润357644万港元同比增长590% [1] - 2025E预测每股收益058港元 [1] - 现价市盈率735倍 [1] - 市净率051倍 [5] 业务运营 - 环保能源板块贡献应占净盈利2567亿港元同比增长12% [7] - 生活垃圾处理量2650万吨同比增长2% [7] - 上网电量886亿度同比增长6% [7] - 绿色环保板块贡献应占净盈利139亿港元同比增长30% [7] - 环保水务板块贡献应占净盈利409亿港元同比下降4% [7] - 供汽量合计约380万吨同比增长32% [7] 现金流与分红 - 2025H1每股股息15港仙同比增长7% [7] - 分红比例提升至42%增加7个百分点 [7] - 2025年预测股息率可达561% [7] - 光大绿色环保发行653亿元人民币碳中和绿色ABS [7] 发展策略 - 运营项目积累夯实业绩基础 [7] - 积极拓展供热业务 [7] - 海外市场落实乌兹别克斯坦2个垃圾发电项目合计3000吨/日 [7] - 总投资约22亿元人民币 [7] - 在泰国印度等承接轻资产服务 [7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6][14] 核心观点 - 营收利润双降但结构明显优化 2025H1营业收入143.04亿港元同比下滑8% 归母净利2.07亿港元同比下滑10% [1][7] - 收入结构显著改善 运营收入占比达70% 其中运营收入99.43亿港元同比增长5% 建造收入18.44亿港元同比下滑49% [1][7] - 盈利能力提升 销售毛利率44.26%同比提升5.53个百分点 净利率19.4%同比提升0.8个百分点 [1][8] - 加大股东回报力度 中期派息比率提升至42% 每股派息15港仙 派息绝对值由8.6亿港元提升至9.2亿港元 [2][12] 财务表现 - 环保能源板块运营收入51.42亿港元同比增长5.8% 建造收入5.39亿港元同比下降69.9% [2][10] - 绿色环保板块运营收入31.89亿港元同比增长1% 建造收入0.46亿港元同比下降74.3% [2][10] - 环保水务板块运营收入14.77亿港元同比增长13.5% 建造收入12.38亿港元同比下降16.7% [2][10] - 费用结构变化 管理费用率11.7%同比提升4.6个百分点 财务费用率8.7%同比下降0.9个百分点 [1][8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润35.32/37.15/38.87亿港元 同比增速4.6%/5.2%/4.6% [3][14] - 当前股价对应PE为7.4/7.1/6.8倍 PB为0.52/0.50/0.48倍 [3][4] - 预计营业收入呈小幅下降趋势 2025-2027年分别为290.39/288.04/286.03亿港元 [4] - ROE保持稳定 预计2025-2027年均维持在7.0-7.1%水平 [4] 估值比较 - 当前市盈率7.4倍低于部分可比公司 绿色动力环保9.5倍 北控水务集团14.5倍 粤海投资10.4倍 [15] - 企业自由现金流持续改善 预计2025-2027年分别为54.89/56.10/50.65亿港元 [16] - 运营现金流稳步增长 预计2025-2027年经营活动现金流63.26/64.21/58.76亿港元 [16]