报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观经济预期偏负面，基本金属整体震荡偏承压，甚至出现明显恐慌性杀跌，市场悲观情绪宣泄到极致，价格波动明显加大，短线低仓位控风险为宜；中期需要关注美伊战争持续性及油价走势 [1] - 各品种展望：铜震荡；氧化铝宽幅震荡；铝短期高位震荡，中期中枢有望上移；铝合金震荡偏强；锌震荡；铅震荡；镍震荡偏强；不锈钢震荡偏强；锡震荡 [6][7][10][12][14][19][20][22][23] 各品种总结 铜 - 3月19日上海1电解铜现货报升贴水 -50 元/吨，环比 +50 元/吨；25%铜精矿现货 TC 为 -65.5 美元/干吨，环比 -5.48 美元/干吨 [6] - 美联储维持联邦基金利率目标区间在 3.5%-3.75%不变，论调鹰派，美元指数回升施压铜价 [6] - 铜矿供应扰动持续增加，铜精矿现货 TC 处于低位且下降，废铜供应紧张，精炼铜供应端收缩预期加强 [6] - 需求旺季来临，精炼铜库存去库，供需边际改善 [6] 氧化铝 - 3月19日，氧化铝现货全国加权指数 2772.2 元/吨，环比 +21.4 元/吨；氧化铝仓单 391917 吨，环比 -12353 吨 [7] - 宏观情绪放大盘面波动，氧化铝运行产能波动不大，上下游平衡状况改善但仍小幅过剩，仓单水平提高，现货报价小幅走高 [7] - 中东问题使电解铝生产扰动不断，氧化铝需求承压，但海运费及辅料价格上行带来成本支撑抬升预期；矿端扰动加剧市场对资源稳定性担忧，盘面价格短时走强 [7] 铝 - 3月19日国内电解铝现货均价 24513 元/吨，环比 -13 元/吨；现货升贴水为 -185 元/吨，环比 +10 元/吨；国内主流消费地铝锭库存 135.7 万吨，环比 +1 万吨；铝棒库存 37.3 万吨，环比 -2 万吨；上期所电解铝仓单为 393226 吨，环比 +1020 吨 [8][9] - 宏观面美国经济数据分化，中东地缘冲突不确定；供应端国内建成产能平稳，冶炼利润高，中东冲突加大海外供应扰动，印尼中期供应放量有约束 [8][10] - 需求端周度初端开工率回暖，高价抑制需求，现货贴水；库存端周度社会库存去化，铝水比例低，后续关注需求和库存变化 [10] 铝合金 - 3月19日 ADC12 报 24400 元/吨，环比 -100 元/吨；国内电解铝现货均价 24513 元/吨，环比 -13 元/吨；ADC12 - A00 为 -113 元/吨，环比 -87 元/吨；上期所注册仓单为 50319 吨，环比 -1109 吨 [17] - 成本端废铝价格重心高，供应紧俏，成本支撑强；供应端开工率低，中期政策或约束供应；需求端汽车政策补贴退坡，高价压制需求，刚需补库；库存端周度社会库存去化 [17] 锌 - 3月19日，上海 0锌对主力合约 -25 元/吨，广东 0锌对主力合约 -60 元/吨，天津 0锌对主力合约 -30 元/吨；截至 3月19日，六地锌锭库存总量 22.9 万吨，环比 -0.72 万吨 [13][14] - 宏观上美伊冲突使投资者担忧经济放缓，美联储降息预期淡化，冲突有缓和迹象，情绪略有改善 [14] - 供应端锌矿加工费跌势暂缓，炼厂利润未明显改善，锌矿进口量提升，锌锭产量回升，国内供应压力回升；需求端国内消费旺季，但终端新增订单有限，需求预期一般 [14] 铅 - 3月19日，废电动车电池 9900 元/吨（-25 元/吨），原再价差 0 元/吨（-25 元/吨）；1铅锭 16400 - 16500 元/吨，均价 16450 元/吨，环比 -100 元/吨，河南铅锭现货升水 -100 元/吨，环比 +25 元/吨；2026 年 3月 16日国内主要市场铅锭社会库存为 7.26 万吨，环比 -0.75 万吨；沪铅最新仓单 61851 吨，环比 -5113 吨 [18][19] - 现货端贴水收窄，原再生价差下降，期货仓单下降；供应端废电池价格下跌，再生铅冶炼亏损扩大，冶炼厂复产，铅锭产量上升；需求端电动自行车新国标执行初期，消费者观望，订单走弱，但进入消费旺季，铅酸蓄电池企业开工率将回升 [19] 镍 - 3月19日，沪镍仓单 56899 吨，环比 -295 吨；LME 镍库存 283770 吨，环比 -180 吨；3月19日中国高镍铁市场价格 1080 - 1110 元/镍（到厂含税），较 18 日持平 [19][20] - 格林美印尼青美邦园区事故整改涉及部分产能，对经营影响小，正加快永久性渣库建设验收以释放产能 [20] - 供应端国内电镍 2 月产量环比减少，印尼 2 月 MIHP 和冰镍产量环比下滑，供给端压力微减，但显性库存仍高，关注旺季需求兑现；政策端印尼下修 26 年镍矿配额，影响镍平衡预期 [20] 不锈钢 - 3月19日，不锈钢期货仓单库存量为 40898 吨，环比 -12643 吨；佛山宏旺 304 现货对不锈钢主力合约 345 元/吨；3月19日中国高镍铁市场价格 1080 - 1110 元/镍（到厂含税），较 18 日持平 [22] - 镍铁价格偏强，铬端持稳，成本端有支撑；2 月排产因春节下滑，3 月预计同环比增长，终端需求谨慎，关注旺季兑现；库存端社会库存和仓单均去化 [22] 锡 - 3月19日，伦锡仓单库存环比 +220 吨至 8965 吨；沪锡仓单库存环比 -1037 吨至 10275 吨；沪锡持仓环比 +2117 手至 80661 手；长江有色 1锡锭报价均价为 355900 元/吨，环比 -13500 元/吨 [23] - 佤邦加速低海拔高品位锡矿区复产，预计出矿量增加；印尼 2026 年锡产量目标设为 6.586 万吨，高于此前配额，供应预期转松；刚果（金）局势严峻，供应风险高位 [23] - 供给端矿端紧缩，锡精矿加工费低，精炼锡产量难提升；需求端半导体行业高增，新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建，需求持续增长 [23] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 03 - 19） - 综合指数：商品指数 2569.19，-0.50%；商品 20 指数 2885.41，-1.06%；工业品指数 2567.44，+0.39% [150] 有色金属指数 - 2026 - 03 - 19 指数 2616.34，今日涨跌幅 -2.17%，近 5 日涨跌幅 -3.56%，近 1 月涨跌幅 -2.91%，年初至今涨跌幅 -2.59% [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美以伊冲突局势波动反复，原油价格拉涨，美联储降息预期下降，流动性收紧，有色金属板块整体承压下行；各品种受自身基本面因素影响，走势有所分化，需关注地缘政治、供需变化、库存水平等因素对价格的影响[3][16][20] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场回顾：主力合约沪铜2605收盘于94420元/吨，跌幅4.52%，沪铜指数增仓8491手至58.4万手；上海金属网1电解铜报价95400 - 95800元/吨，均价95600元/吨，较上交易日下跌3360元/吨，对沪铜2604合约报贴70 - 平水/吨，现货市场成交回温[1] - 重要资讯：美国2月PPI同比3.4%，核心PPI3.9%创一年新高；美联储如期按兵不动，上调通胀预期，仍预计今年降息一次；截至3月19日，SMM全国主流地区铜库存环比上周四下降8.85%至52.31万吨，总库存同比去年同期增加17.67万吨；1 - 2月，新能源汽车产销同比分别下降8.8%和6.9%[2] - 逻辑分析：美以伊冲突使原油价格上涨，市场担心冲击消费，美联储降息预期下降，流动性收紧，铜价增仓下行，跌破近2个月支撑位；基本面方面，铜矿供应紧张，LME库存累积，非美地区供应充足，需关注霍尔木兹海峡关闭对非洲湿法铜的影响；下游点价积极性下降，后市美伊冲突是影响价格的关键[3] - 交易策略：单边跌破关键支撑位，重心下移；套利和期权观望[5][6][7] 氧化铝 - 市场回顾：氧化铝2505合约下跌38元/吨至3027元/吨，加权持仓增加1330手；阿拉丁氧化铝北方现货综合报2750元涨25，全国加权指数2772.2元涨21.4，多地价格上涨[8] - 相关资讯：几内亚4月初将削减铝土矿出口量；阿联酋全球铝业将通过阿曼苏哈尔港转运铝出口和原材料；广西两家氧化铝企业项目预计4月投料试生产[9] - 交易逻辑：几内亚排除出口禁令可能性，关注出口减量能否逆转铝土矿过剩格局；国内氧化铝新投产能产量稳定释放需时日，价格上涨后现货成交频繁，存在期现套利空间[10] - 交易策略：单边新投在即，氧化铝价格承压运行；套利和期权暂时观望[12] 电解铝 - 市场回顾：沪铝2605合约环比下跌655元至24180元/吨，沪铝持仓减少39600手[14] - 相关资讯：美国2月PPI同比上涨3.4%；伊朗伊斯兰革命卫队对地区内与美国相关的石油及能源设施发动大规模导弹袭击；2026年2月中国进口未锻轧铝及铝材29万吨，同比降10%；美联储如期按兵不动[15] - 交易逻辑：中东局势升级，宏观层面因高油价引起经济走弱担忧加剧，金融属性对铝价拖累显著，中东地区铝产能暂无更多减产动向，当地企业积极寻找运输路径[16] - 交易策略：单边随板块偏弱运行；套利和期权暂时观望[17][18] 铸造铝合金 - 相关资讯：伊朗伊斯兰革命卫队发动导弹袭击；美联储如期按兵不动；上期所3月6日数据显示，铸造铝合金一个月后到期仓单量668吨，两个月后到期仓单量1898吨[19] - 交易逻辑：中东局势升级，宏观层面因高油价引起经济走弱担忧加剧，金融属性对有色金属价格拖累显著；基本面方面，废铝货源稳步释放，需求端旺季复苏节奏偏缓，高价与剧烈波动抑制采购意愿[20] - 交易策略：单边随铝价偏弱运行；套利和期权暂时观望[21][22] 锌 - 市场回顾：沪锌2605跌3.11%至22705元/吨，沪锌指数持仓增加3983手至20.97万手；上海地区0锌主流成交价集中在22870 - 22990元/吨，下游企业逢低点价，整体成交不如昨日，贸易商上调现货报价，现货贴水收窄[23] - 相关资讯：截至3月19日，SMM七地锌锭库存总量为26.61万吨，较3月12日减少0.27万吨，较3月16日减少0.97万吨，国内库存减少[24] - 逻辑分析：宏观因素使有色板块承压下行，国内精炼锌供应放量，需求恢复不足，社会库存高位，基本面偏承压，但海外冶炼厂减产预期和LME锌库存低位为锌价提供支撑，需关注地缘政治、出口影响、去库情况和基建对锌消费的提振[25] - 交易策略：单边短期宏观承压，基本面拖累，锌价或偏弱运行；套利和期权暂时观望[26] 铅 - 市场回顾：沪铅2605跌1.59%至16415元/吨，沪铅指数持仓增加2146手至13.51万手；SMM1铅价较前一交易日下跌75元/吨，河南地区冶炼企业库存下降，部分挺价出货，贸易商报价贴水收窄，湖南地区部分冶炼厂未达满产，报价坚挺，现货市场成交清淡[27][29] - 相关资讯：截至3月16日，SMM铅锭五地社会库存总量至7.8万吨，为2024年11月以来的高位，3月19日为沪铅2603合约交割日，铅锭社会库存进一步上升[29] - 逻辑分析：国内持货商交仓使社会库存增加，进口粗铅流入压制国内铅锭市场，铅价延续偏弱震荡，但再生铅冶炼企业亏损扩大，复产延缓对铅价有支撑[30] - 交易策略：单边、套利和期权暂时观望[31] 镍 - 市场回顾：沪镍主力合约NI2605下跌3990至131550元/吨，指数持仓减少16909至330296手；金川镍升水上调200至6750元/吨，进口镍升贴水持平于 - 100元/吨，电积镍升贴水持平于50元/吨[32] - 重要资讯：供应端部分上游贸易商报价松动，需求端不锈钢成品价格普跌，钢厂对高镍生铁采购意向价格下跌；印尼能源与矿产资源部批准多家煤炭及镍矿企业的工作计划与预算，计划下调煤炭和镍矿生产配额；格林美2026年至今，印尼园区镍金属和钴金属产量同比增长[33][35] - 逻辑分析：铜价走弱，有色板块普跌，镍矿价格坚挺，镍铁价格因终端施压松动，中东局势使MHP生产成本上升，镍价中枢上移，短期宏观主导行情，宏观企稳后观察产业逻辑变化[35] - 交易策略：单边价格震荡偏弱；套利和期权暂时观望[36][37] 不锈钢 - 市场回顾：不锈钢主力合约SS2605下跌200至13855元/吨，指数持仓增加9613至182402手；304民营四尺冷轧资源主流报至毛边13750 - 14050区间，民营五尺热轧大板资源锡佛主流维持在毛边13600 - 13700左右[38] - 重要资讯：国家标准计划《液氢压力容器用不锈钢钢板和钢带》由多家公司起草；福建宁德道合新材料有限公司年产10万吨不锈钢精密带项目节能报告通过审查；酒钢宏兴股份检修工程部不锈钢检修作业区自主研发的切头剪剪刃检修更换辅助工器具投入使用；河南鑫金汇不锈钢有限公司入选许昌市2026年危险废物环境重点监管单位清单[39] - 逻辑分析：海外制造业收缩，部分订单回流国内提振中国出口需求，但全球经济因油价衰退担忧主导价格走势，不锈钢可能跟随镍价走弱[39] - 交易策略：单边等待宏观企稳；套利暂时观望[41] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡2604收于345730元/吨，下跌24490元/吨或6.61%，沪锡持仓增加2114手至8.06万手；上海金属网现货锡锭均价356500元/吨，较上一交易日跌13500元/吨，现货市场弱势，部分用家逢低采购，贸易商交易谨慎[41] - 相关资讯：美国2月PPI同比上涨3.4%；英伟达预计旗下新一代AI加速芯片架构到2027年底累计将创造至少1万亿美元收入；霍尔木兹海峡“锁住”氦气，全球氦气供应量约三分之一从市场消失[42] - 逻辑分析：印尼酝酿禁止锡出口影响暂时有限，中国12月进口锡精矿回升，2月精锡产量减少，现货市场跟进意愿有限，下游企业消耗库存、观望运行[43] - 交易策略：单边美伊冲突升级，美联储维持利率不变并上调通胀预期，缅甸复产供应支撑减弱，锡价维持弱势；期权暂时观望[44] 工业硅 - 重要资讯：内蒙古自治区生态环境厅公示润阳悦达光伏装备制造全产业链科技示范项目（二期年产5.5万吨工业硅项目）环境影响评价文件受理情况[45] - 逻辑分析：3月有机硅、多晶硅产量和工业硅月产增加，工业硅总体紧平衡，上周部分厂家出货，工厂库存低，下游库存积累，社会库存增加；8800元/吨以下盘面价格使非自备电厂家无利润，厂家低价出货意愿不强；市场传言大厂外购电价下调未确认且未复产，盘面价格震荡看待，参考区间（8200，8900）[46] - 交易策略：单边区间操作；套利和期权暂无[52] 多晶硅 - 重要资讯：到2031年全球可再生能源装机容量将超过8.4太瓦，其中光伏装机容量接近6太瓦，太阳能成为全球可再生能源增长主要驱动力，亚太地区领先，中国占全球光伏发电量约41%[48] - 逻辑分析：3月多晶硅复产增加，月度产量环比增加0.6万吨至8.4万吨附近，硅片排产环比增加，多晶硅维持紧平衡格局；本周多晶硅N型致密料最低成交价格39000元/吨，厂家出货策略分化，部分企业让价出货，现货成交价下探；4月下游订单不佳，需求走弱，关注政策端对低于成本销售的约束情况[49] - 交易策略：单边偏弱，注意流动性风险；套利暂无[50][51] 碳酸锂 - 市场回顾：碳酸锂主力合约2605下跌9700至142600元/吨，指数持仓减少25270至595501手；电池级碳酸锂下跌3000至152500元/吨，工业级碳酸锂下跌3000至149500元/吨[55] - 重要资讯：宁德时代新能源电池基地项目（金垂一期）计划于2026年4月底完成交付；3月1 - 15日，全国乘用车新能源市场零售和批发同比下降；津巴布韦副总统考察中矿资源比基塔矿业有限公司[56][57] - 逻辑分析：3月新能源汽车销量同比负增长，江西茜坑矿环评公示意味着年内投产有望；下游备货至4月，不急于追高采购，上游有调价需求，16万以上卖盘压力增强；SMM库存数据显示产量环比增加760，去库86吨，去库速度放缓，下周可能累库，供需边际转松，资金减仓离场，价格中枢下移[57] - 交易策略：单边震荡区间下移；套利和期权暂时观望[58][59]

证券代码：002340 证券简称：格林美 公告编号：2026-023 格林美股份有限公司（以下简称"公司"）于 2026 年 3 月 6 日召开 2026 年 第一次临时股东会，审议通过了《关于修订<公司章程>及相关议事规则的议案》， 鉴于公司已于 2025 年 11 月 7 日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司 （以下简称"中登深圳分公司"）办理完成 542 名激励对象已获授但因公司层面 业绩考核指标未达到 2022 年限制性股票激励计划第三个解除限售期解除限售业 绩考核目标而未解除限售的第三个解除限售期对应的 875.0450 万股限制性股票 的注销手续，公司总股本由 5,124,299,057 股变更为 5,115,548,607 股，注册资本 由 5,124,299,057 元变更为 5,115,548,607 元；同时，鉴于公司已于 2026 年 1 月 20 日在中登深圳分公司办理完成 12,215,100 股回购股份的注销手续，公司总股 本由 5,115,548,607 股变更为 5,103,333,507 股，注册资本由 5,115,548,607 元变更 为 5,103,333,507 ...

电话会议纪要分析：有色金属行业投资逻辑与市场展望 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：有色金属行业（重点为电解铝、镍）、钢铁行业、装备制造业[1][2][3] * **公司**： * **电解铝板块**：天山铝业、神火股份、云铝股份、中国铝业、中国宏桥（及A股平台宏桥控股）、南山铝业、中孚实业、百通能源、华通线缆[1][8][9] * **镍板块**：中伟新材、格林美、华友钴业[10] 二、 核心观点与论据 1. 宏观与行业核心驱动：供给紧张与企业资产负债表修复 * **供给端紧张**：过去五年，有色金属与钢铁行业资本开支均处于极低水平，工业金属的资本开支紧张程度最为显著[2] * **流动性驱动**：企业部门资金活化是本轮通胀回升的领先指标，企业活期存款与定期存款剪刀差自**2024年下半年**起持续收窄，并于**2026年一二月份转正并攀升**，这通常领先PPI约三个季度，预计**PPI可能在2026年第二季度转正**[2] * **信心来源不同**：本轮信心好转源于经营性现金流改善驱动的企业资产负债表修复，而非信用扩张，原因包括地方政府化债改善建筑行业现金流、地产下行减轻相关企业资金流出压力、制造业在反内卷政策下压缩资本开支改善现金流等[2] * **库存与传导**：低库存背景下，有色金属已率先开启补库周期，钢铁行业尚待观察[1][2]；价格上行趋势预计将传导至企业利润、ROE及分红或薪酬，上游资源品利润有望显著上行[2][3] 2. 电解铝市场基本面与中东局势影响 * **基本面紧平衡**：全球电解铝产能约**7500万吨**（中国占**4500万吨**，占比**60%**），产能利用率近**100%**，国内新增指标几乎为零，海外增长受电力约束缓慢，预计**2026年全球供给增速不足2%**，而需求增速普遍预期在**2%以上**，全球库存天数仅约**10天**[4] * **价格预测**：**2025年电解铝均价约20,700元/吨**，预计**2026年均价将在22,000元/吨以上运行**，高点可能在**22,000至25,000元/吨**之间[4][5]；中东局势可能推动铝价冲高至**27,000、28,000元/吨甚至30,000元/吨**[1][5] * **中东局势影响路径**： * **成本支撑**：通过三大成本项全面抬升铝价底部。1) 电力成本（占比**30%-40%**）因油气价涨而上升；2) 氧化铝成本（占比约**30%**）因铝土矿物流费用上涨而增加；3) 阳极成本（占比**10%-20%**）因石油焦价格上涨而增加[5] * **直接产能扰动**：中东地区电解铝产能占全球约**9%**，冲突已导致区域内近**60万吨**产能减产（两个项目分别减产**40%**和**20%**），复产周期需**6-12个月**；若局势蔓延，最多可能影响全球**9%**的产量[1][5] * **物流通道受阻**：霍尔木兹海峡紧张局势限制了中东地区**约60%**的铝锭出口和**约60%**的氧化铝进口，导致当地氧化铝库存紧张，卡塔尔和巴林（合计近**200万吨**产能）因此已分别减产**40%**和**20%**[5][6] * **能源成本与全球供给风险**：**2022年**能源价格暴涨曾导致欧美约**220万吨**电解铝产能受影响，负荷平均下降约**70%**；当前能源成本攀升可能再次引发欧美减产，且因中东低成本产能首次受直接影响，本轮供给影响将更深刻[7] * **库存与价差**：全球铝库存处于低位，海外去库趋势明显，LME可动用库存已降至**2025年5月**以来最低水平，海外铝现货升水攀升导致国内外铝价差拉大，国内沪铝存在较大补涨空间[7][8] 3. 镍市场基本面与中东局势影响 * **基本面变化**：**2025年下半年**起，因印尼收紧镍矿政策并实行配额制，带动了镍矿及镍价上行[10] * **中东局势传导影响**：镍的成本主要由镍矿和硫磺构成。印尼**2025年**进口硫磺**500多万吨**，其中超过**75%**来自中东地区[10]；中东风波导致硫磺价格上涨，若霍尔木兹海峡封锁持续，印尼硫磺库存仅够使用至**4月底**，可能影响其MHP生产[10]；印尼MHP产量占全球镍供应量的**11%**，硫磺供应短缺可能导致其减产或停产，从而推动镍价上涨[1][10] 4. 产业链成本传导与竞争优势 * **国内金属链成本优势**：国内金属链对油气依赖度低（黑色金属约**5%**，有色金属约**4%**），对煤炭依赖度高（黑色金属约**14%**，有色金属约**7%**），在全球能源价格波动中具备显著成本竞争优势[1][3] * **下游影响与传导**：金属价格上涨主要影响装备制造业（如电气机械、通用设备、汽车等），对消费品影响弱[3]；电气机械对有色金属的完全消耗系数高达**38%**，其他相关行业普遍在**10%至20%**之间，钢铁对这些行业的影响约**10%**左右[3] * **传导能力**：上游钢铁、有色行业成本传导系数均在**1**以上；中游装备制造业中，电气机械成本传导系数接近**1**，而汽车、通用设备等行业传导难度较大[3][4]；但出口导向型企业可凭借国内完备供应链优势，在海外能源成本高企时实现成本转嫁[1][4] 5. 投资逻辑与标的推荐 * **电解铝板块投资逻辑**：关注具备低成本电力护城河（如新疆低电价区域、绿电占比高）的企业[8]；当前板块平均市盈率仅**8倍**，估值处于非常低的水平[1][8] * **推荐标的逻辑**： * **天山铝业**：产能位于新疆（电价洼地）、一体化程度高（原料基本**100%**自给）、估值低（不到**8倍**市盈率）、分红比例高（**2025年提升至50%以上**，股息率超**5%**）[8][9] * **神火股份**：产能组合优质（新疆低成本电力+云南绿电），拥有煤炭资产利润弹性大，估值不到**8倍**[9] * **云铝股份**：基本全部使用绿电，成本优势突出，估值约**7倍**[9] * **其他**：一体化程度高的中国铝业、中国宏桥（预计维持高分红，宏桥控股股息率可能达**6%至7%以上**）、南山铝业；出口占比较高的中孚实业（估值约**7倍**，内外价差扩大时享受溢价）；非洲低成本增量项目标的如百通能源、华通线缆[9] * **镍板块关注标的**：中伟新材、格林美、华友钴业[10]

纪要涉及的行业与公司 **行业**：锂、钴、镍等新能源金属（电池材料）行业 **公司**： * **锂相关公司**：永兴材料、国城矿业、大中矿业、盐湖股份、融捷股份、华友钴业、盛新锂能、中矿资源 * **钴相关公司**：嘉能可、洛阳钼业 * **镍相关公司**：力勤、格林美 * **其他**：宁德时代 核心观点与论据 **1 碳酸锂市场：供应紧张，库存极低，需求有支撑** * **库存极低**：碳酸锂全行业库存已降至9.9万吨以下，考虑到国内年消耗量约160至170万吨，当前库存仅相当于全行业约3周的用量[1][2] * **供应端扰动持续**：津巴布韦锂矿出口审批权限上移至国会，预计4月中下旬前难以恢复，导致依赖该地区矿石的冶炼企业（华友、盛新、中矿等合计月产1.5万吨）在5-6月面临供应真空期，月度供应量可能减少10%[1][2][3] * **需求端有韧性**：尽管一二月份汽车销售数据不佳，但储能需求大幅快速增长，完全弥补了整车需求的暂时回落，市场并未出现碳酸锂累库[5] * **未来需求预期积极**：中东局势引发全球新一轮能源替代基建，将大幅利好储能环节，最终会传导至上游碳酸锂需求[5] * **上半年供应增量有限**：去年新投产的产能增量主要在下半年释放，上半年基本没有同比增量，新增项目多处于爬坡状态[6] **2 钴市场：供应极度短缺，价格具备突破历史高点的潜力** * **核心逻辑在供应端**：钴价交易核心围绕供应端的不确定性，而非需求波动[8] * **刚果（金）出口长期受阻**：自2025年2月22日禁止出口至今已近一年，这个占全球供应75%-80%的国家长期中断出口，导致全球库存持续消耗，且2026年上半年基本没有新增进口补充国内[8][11] * **巨头行为印证短缺判断**：嘉能可尽管已获得约2.3万吨的出口配额，但仍在国内现货市场（如中储金瑞无锡盘）进行战略收货，反映出其对2026年全年供应极度短缺的判断[1][9][10] * **新增供应风险（印尼）**：中东局势导致全球70%硫磺供应受阻，若持续将影响印尼湿法冶炼项目（MHP）生产，可能导致国内每月约3,000吨钴供应中断[1][10][11] * **价格展望**：钴价很有可能迎来快速爆发，并有机会在2026年突破约90万元/吨的历史高点[1][11] **3 镍市场：核心矛盾在于硫磺供应，受地缘政治严重影响** * **核心关注点**：硫磺供应问题，特别是中东局势对印尼生产的扰动[12] * **供应冲击巨大**：霍尔木兹海峡封闭导致占全球硫磺供应量约70%的中东地区出口受阻，从其他地区寻找替代源非常困难，非洲硫磺价格已涨至约1万元/吨[12] * **对生产的影响**：印尼企业面临买不到硫磺的困境，对当地生产造成严重困扰，短期内没有好的解决方案[12] **4 投资策略与标的** * **锂板块**：优先推荐在国内拥有资源布局的标的[1][7] * **永兴材料**：成本管控强、业绩兑现性好，账面持有85亿元现金，基本面扎实[1][7] * **国城矿业、大中矿业**：产能弹性较大[1][7] * **盐湖股份、融捷股份**：同样拥有国内资源的优秀标的[7] * **钴/镍板块**： * **印尼相关标的（如力勤、格林美）**：投资机会与地缘政治局势紧密相关，需等待局势缓和、航道恢复预期升温后的修复机会[1][13] 其他重要但可能被忽略的内容 **1 市场交易情绪与关键观察点** * 市场尚未充分交易津巴布韦锂矿出口暂停事件，资金重心仍在原油等能源化工领域[4] * 碳酸锂后续交易焦点在于津巴布韦事件的持续时长，以及是否会影响2027年的供应，关键观察点是津政府何时给出明确的解决方案[4] * 对宁德时代江西宜春项目5月复产的传闻，应持续跟踪但不宜提前交易，因其年度产量贡献无同比增量（预计与2025年持平，约5万吨）[4] **2 对具体传闻的澄清与跟踪建议** * 宁德时代宜春项目复产即便属实，其年化增量亦有限（月度增加约8,000吨锂云母供应），不宜提前交易[1][4] **3 需求结构的积极变化** * 市场对汽车销售的担忧并未转化为碳酸锂累库，原因是储能需求实现了大幅快速增长[5] * 市场已开始交易中下游（如宁德时代）的能源替代逻辑，虽然尚未量化到对上游碳酸锂的影响[5] **4 供应中断的细节与持续时间** * 刚果（金）出口审批流程多达20多个步骤，进度极其缓慢，绝大多数企业仍在排队申请2025年10月份的配额[8] * 津巴布韦锂矿即使恢复出口，考虑到运输周期（约两个月），最快也要到6月下旬才能运抵国内形成补充[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察和分析，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运及碳排放、能源化工等领域，综合考虑宏观经济、地缘政治、供需关系等因素，对各品种走势做出判断并给出交易策略建议 各行业总结 金融衍生品 - 股指期货市场仍有反复，周三股指探底反弹，市场处于震荡整理中，建议单边震荡整理网格操作、IM\IC 多 2609 + 空 ETF 期现套利、双买期权 [20][21] - 国债期货债市避险属性提升，周三收盘全线上涨，短期建议单边和套利均观望 [23] 农产品 - 蛋白粕宏观扰动增加，盘面震荡运行，美豆受原油影响上涨，基本面压力大，建议单边阶段性上涨、MRM09 价差缩小离场、海鸥看跌期权离场 [26][27] - 白糖国际糖价大涨，国内糖价震荡，国际糖价预计震荡偏强，国内糖价预计向下空间有限，建议单边国际震荡略偏强、国内大趋势偏强，套利观望，卖出看跌期权 [30][31] - 油脂板块短期或高位震荡，中东地缘冲突是关注重点，马棕 2 月减产去库，国内油脂库存中性略偏高，建议单边高位震荡，套利和期权观望 [34][35] - 玉米/玉米淀粉小米拍卖增量，盘面高位震荡，美玉米偏强震荡，国内玉米现货短期上涨，建议单边外盘 05 玉米回调偏多、05 玉米高位震荡，05 玉米和淀粉价差逢低做扩，期权观望 [36][38] - 生猪供应压力增加，价格整体下行，存栏量大且出栏体重高，建议单边近月抛空，套利观望，海鸥看跌期权 [40][41] - 花生现货偏强，盘面偏强震荡，现货稳定，油厂有利润，建议单边 05 花生窄幅震荡逢低短多，套利观望，卖出 pk605 - P - 7700 期权 [43][44] - 鸡蛋淘鸡积极性下降，蛋价稳定为主，产能去化放缓，建议单边逢高空 6 月合约，套利和期权观望 [46][47] - 苹果去库速度尚可，好货价格坚挺，5 月合约向上动力和时间不足，建议单边 5 月合约离场观望，套利和期权观望 [49][50] - 棉花 - 棉纱棉价下方支撑大，走势震荡偏强，增发配额对国内供应影响小，建议单边美棉区间震荡、郑棉逢低建仓多单，套利和期权观望 [53][54] 黑色金属 - 钢材原料存在支持，钢价维持震荡，下游需求季节性回升但库存累积，出口接单改善，建议单边震荡偏强，逢高做空卷煤比、做空卷螺差继续持有，期权观望 [56] - 双焦波动较大，关注地缘冲突进展，焦煤跟随油气及化工变化，建议单边震荡偏强、波段交易，套利和期权观望 [59][60] - 铁矿供应扰动加大，现货高位套保为主，价格底部回升但基本面弱化，建议单边现货高位套保，5/9 月差高位反套，期权观望 [61][62] - 铁合金原油价格影响较大，价格高位震荡，硅铁和锰硅短期处于正反馈，建议单边高位震荡，套利观望，卖出虚值看跌期权 [64][65] 有色金属 - 金银地缘升级加联储鹰派，金银遭受双重压力，短期内面临“逆风”，建议保守投资者观望，激进投资者震荡偏空思路短线参与，套利和期权观望 [67][70] - 铂钯油价上涨打破联储托底预期，贵金属价格承压，铂金短期偏多，钯金基本面驱动不足，建议单边铂钯观望、铂金低多，等待铂钯价差低位做多，期权观望 [70][72] - 铜下破关键支撑，重心下移，受鲍威尔鹰派言论和地缘冲突影响，建议单边跌破关键支撑位重心下移，套利和期权观望 [73][74] - 氧化铝对几内亚铝土矿供应担忧扩大氧化铝价格波动，短期价格或坚挺，建议单边高位震荡、警惕回落，买现货交割品抛期货，期权观望 [76][78] - 电解铝地缘风险与宏观担忧共同扩大，铝价震荡，中东局势升级支撑铝价，宏观担忧拖累铝价，建议单边震荡运行，套利和期权观望 [80][81] - 铸造铝合金宏微观未能共振，随铝价震荡，基本面废铝货源释放、需求复苏缓，建议单边随铝价震荡，套利和期权观望 [84] - 锌关注宏观及资金情绪，国内精炼锌供应放量、需求不足，库存累库，但海外减产预期提供支撑，建议单边短期低位震荡、企稳后逢低多，套利和期权观望 [85][86] - 铅暂时观望，国内持货商交仓致库存增加，进口铅流入压制市场，但再生铅亏损支撑铅价，建议单边观望等待企稳做多，套利和期权观望 [89][90] - 镍宏观主导短期价格，铜价走弱、镍铁价格松动，中东局势影响成本，建议单边价格震荡偏弱，套利和期权观望 [91][92] - 不锈钢成本支撑，跟随镍价运行，海外制造业收缩订单回流，但全球经济衰退担忧主导价格，建议单边等待宏观企稳，套利观望 [95] - 工业硅区间震荡，供需紧平衡、估值中性，厂家套保少，建议单边区间操作，套利和期权暂无 [96] - 多晶硅短期震荡，等待政策指引，3 月复产增加、维持紧平衡，有提产计划累库风险加剧，建议单边震荡偏弱、观望，套利和期权暂无 [100] - 碳酸锂内忧外患致锂价走弱，供应端有影响，需求端有韧性，3 月供需转松，建议单边震荡区间下移，套利和期权观望 [101][102] - 锡地缘冲突升级，锡价维持弱势，印尼禁锡出口影响待察，中国进口和产量有变化，现货跟进有限，建议单边维持弱势调整，期权观望 [104][105] 航运及碳排放 - 集运伊朗冲突局势有所升级，双方开始打击油气设施，船司上调燃油附加费，4 月运力下降、需求未好转，建议单边观望关注收货情况，套利观望 [106][108] - 干散货运价美伊局势依旧不明，关注西澳天气情况，中东冲突影响燃油价格和船舶运输，不同船型市场表现有差异，中长期关注战争时长影响，建议观望 [109][112] - 碳排放中国碳市场仍处淡季，欧盟碳价大幅下跌至 11 个月低点，国内碳市场短期活跃度低、中长期需求有望增加，欧盟碳市场受地缘冲突和政策博弈影响，建议关注相关情况 [113][118] 能源化工 - 原油中东局势再次升级，油价上涨，Brent 预计在 99～108 美元/桶，建议单边高位偏多，套利和期权观望 [120][121] - 沥青主营降负增大，原料担忧持续，供应预期紧缩，下游刚需恢复慢，建议单边偏强震荡，套利和期权观望 [124][126] - 燃料油地缘驱动持续，成本高位震荡，夜盘价格上涨，供应预期收紧，需求预期增长，建议单边高位震荡，套利和期权观望 [127][128] - LPG 跟随油气大涨，跟随油价波动，产量减少但需求有负反馈，建议单边高位震荡，套利和期权观望 [129][130] - 天然气地缘风险持续，上涨趋势不改，国际 LNG 供应缺失价格上涨，美国 HH 市场短期宽松，建议观望 [132][134] - PX&PTA 供应存计划外缩量预期，PTA 企业或被动减产，受原料供应担忧和检修影响，建议单边震荡偏强，套利和期权观望 [135][138] - BZ&EB 原料供应短缺，基本面向好，中东局势影响原料供应，下游旺季负荷预计回升，建议单边震荡偏强，套利和期权观望 [140][141] - 乙二醇中东冲突加剧，国内企业开工率下降，进口量预计缩减，供需结构改善，建议单边震荡偏强，套利和期权观望 [142][144] - 短纤产销清淡，原料涨价短纤跟进好，3 月供需向好但库存增加，建议单边震荡偏强，套利和期权观望 [145][146] - 瓶片库存持续去化，部分企业装置重启，3 - 4 月采购旺季库存去化，建议单边震荡偏强，套利和期权观望 [148][149] - 丙烯供应偏紧，成本端推动价格上行，供应风险加大，企业减产，供需有支撑，建议单边震荡偏强，套利和期权观望 [150][151] - 塑料 PP：PP 企业库存环比累库，同比跌幅收窄，2 月制造业 PMI 下滑、化学原料 PPI 跌幅收窄，PP 企业库存增加，建议 L 主力 2605 合约和 PP 主力 2605 合约多单持有，SPC L2605&PP2605 合约空单持有，期权观望 [152][154] - 烧碱烧碱偏弱，供应端装置检修缓解压力，需求端刚需平稳，库存去化，价格有上行空间，建议单边震荡，套利和期权观望 [155][156] - PVC 震荡上扬，受中东战争影响，国内外供应减少预期推升期货价格，预计延续震荡偏强，建议单边低多不追多，套利和期权观望 [158][159] - 纯碱宽幅震荡，方向偏弱，供应端产量增加、部分企业检修，需求端拿货放缓，库存减少，建议单边宽幅震荡、方向偏弱，套利观望，卖看涨期权 [160][161] - 玻璃宽幅震荡，方向偏弱，地产竣工数据下降拖累需求，供应端日熔下降，需求端投机需求转好，库存下降，成本抬升，建议单边宽幅震荡、方向偏弱，空玻璃多纯碱止盈，期权观望 [162][163] - 甲醇大幅领涨，伊朗甲醇厂停产，国内进口量预计缩减，港口库存去化，供应短缺，下游装置重启，建议单边多单持有，套利观望，回调卖看跌 [165][166] - 尿素震荡为主，国内供应创新高，国际价格坚挺但国内无新增配额，复合肥开工率提升但采购停滞，企业库存去库，政策压制价格，建议震荡为主，关注中东局势和国内政策 [168][169] - 纸浆库存偏高，浆价偏弱调整，市场供大于求，需求复苏缓慢，港口库存高位，建议单边观望、背靠整数关口少量布局多单，套利观望，卖出 SP2605 - P - 5000 期权 [170][173] - 胶版印刷纸市场刚需采买，供需宽松弱平衡，供应微增，需求未提振，企业库存累库，建议单边逢高做空，套利观望，卖出 OP2604 - C - 4200 期权 [174][175] - 原木进口成本走强，成本端有支撑，但供应放量、需求复苏弱、港口累库限制涨幅，建议单边逢低做多，套利和期权观望 [176][179] - 天然橡胶及 20 号胶 NR 仓单持续去库，2 月制造业 PMI 下滑，3 月汽车行业指数回落，NR 合约期货库存去库，建议 RU 主力 05 合约观望、关注支撑位，NR 主力 05 合约观望，NR2605 - RU2605 套利单持有，期权观望 [180][182] - 丁二烯橡胶原油月均价继续创新高，2 月制造业 PMI 下滑、化学原料 PPI 跌幅收窄，3 月布伦特原油月均价上涨，建议 BR 主力 05 合约择机追多，BR2505 - RU2505 套利单持有，期权观望 [186]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 18 日镍价跟随板块偏弱调整运行，因中东局势持续，油气上涨加剧通胀压力，美联储降息预期下调，美元指数强势施压基本金属；现货跟盘小幅调整，市场活跃度尚可；印尼政策偏紧，虽 7 月开始受理 RKAB 修订申请有望增加 2026 年配额至多 30%，但无法缓解短期特别是二季度镍矿资源紧张局面；8 - 12%高镍生铁均价小幅下跌 1 至 1092.5 元/镍点，电池级硫酸镍持平报 32095 元/吨；预计镍价在印尼政策支撑和中东局势持续博弈下运行，后续关注印尼产业政策变化，短期多空因素夹杂暂维持区间思路对待 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 镍价 18 日跟随板块偏弱调整，受中东局势、通胀压力、美元指数等因素影响；现货跟盘调整，贸易商正常出货，市场活跃度尚可；印尼政策偏紧，7 月受理 RKAB 修订申请但难缓解短期镍矿紧张；8 - 12%高镍生铁均价小幅下跌，电池级硫酸镍持平；预计镍价在印尼政策和中东局势博弈下运行，关注印尼政策变化，短期维持区间思路 [8] 行业要闻 - 3 月 16 日格林美回应印尼尾渣坝滑坡事故，已完成整改，对公司经营整体影响较小，正加快永久性渣库建设及验收以释放产能；2026 年至今印尼园区镍、钴金属产出同比分别增长约 10%、20% [9] - 1 - 2 月国民经济开局良好，规模以上工业增加值同比增长 6.3%、社会消费品零售总额增长 2.8%、房地产开发投资同比下降 11.1% [10] - 受中东冲突影响，霍尔木兹海峡航运受阻，全球硫磺供应紧张，印尼约 75%硫磺依赖中东进口，硫磺是镍矿和铜矿浸出关键原料；印尼 HPAL 镍厂硫磺库存仅能维持 1 - 2 个月，若运输受阻持续，部分工厂最早下月可能减产；硫磺价格冲突前接近 500 美元/吨，近期上涨约 10 - 15%；供应紧张或波及非洲铜矿和全球化肥行业，部分矿企受影响较小，依赖外购硫磺的生产商面临更大成本和供应压力；若中东航运中断超数周，相关金属生产和需求可能放缓 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观预期偏负面，基本金属进一步下探，短期高油价背景下宏观面预期偏负面，基本金属整体震荡偏承压，铝价预计延续震荡偏强走势，中期需关注美伊战争持续性及油价走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：美元指数反弹，铜价震荡承压，近期能源价格攀升，美国通胀风险增加，美元指数回升施压铜价；铜矿供应扰动增加，精矿现货TC处于低位且下降，2026年铜矿长单加工费极低，冶炼厂利润回落，精炼铜供应端收缩预期加强；需求旺季来临，精炼铜库存累库幅度放缓 [5] - **氧化铝**：矿端扰动再起，氧化铝价短时走强，宏观情绪放大盘面波动，基本面氧化铝运行产能波动不大，上下游平衡状况改善但仍小幅过剩，仓单水平提高，现货报价走高；中东问题使电解铝生产扰动增加，氧化铝需求承压，但海运费及辅料价格上行带来成本支撑抬升预期，近日矿端扰动加剧市场对资源稳定性担忧 [6] - **铝**：地缘冲突不确定性强，铝价小幅回落，宏观面美国经济数据结构分化，中东地缘冲突不确定性强；供应端国内建成产能平稳，冶炼利润高位，中东地缘冲突加大海外铝供应扰动，印尼中期供应放量有约束；需求端周度初端开工率小幅回暖，高价抑制需求，现货贴水；库存端周度社会库存累积，铝水比例预计下降 [7][8] - **铝合金**：成本支撑延续，价格小幅回落，成本端废铝价格重心高位，供应紧俏，成本支撑强；供应端开工率低位，中期税返政策及税负转嫁约束供应；需求端汽车以旧换新政策接续但补贴退坡，短期高价压制需求，刚需逢低补库；库存端周度社会库存去化 [15] - **锌**：伦锌库存大幅累积，锌价震荡下行，宏观上美伊军事冲突使投资者担忧经济放缓，美联储降息预期淡化，冲突有缓和迹象，宏观情绪改善；供应端锌矿加工费跌势暂缓，炼厂利润未明显改善，锌矿进口量提升，锌锭产量回升，国内锌锭供应压力增加；需求端国内消费进入旺季，但终端新增订单有限，需求预期一般 [12] - **铅**：成本支撑稳固，铅价止跌反弹，现货端现货贴水扩大，铅锭原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端废电池价格持稳，铅价上涨，再生铅冶炼利润修复，冶炼厂复产，铅锭产量上升；需求端电动自行车新国标执行初期，消费者观望，订单走弱，但进入消费旺季，铅酸蓄电池企业开工率将回升 [17] - **镍**：显性库存高位压制，盘面震荡运行，供应端国内电镍2月产量环比减少，印尼2月MIHP和冰镍产量环比下滑，整体镍供给端压力微减，但显性库存仍高位，关注旺季需求兑现情况；政策端印尼下修26年镍矿配额，影响市场对镍平衡预期 [18] - **不锈钢**：镍铁价格偏强，不锈钢盘面震荡运行，镍铁价格偏强，铬端持稳，不锈钢成本端有支撑；2月排产受春节影响环比下滑，3月排产预计同环比增长，终端需求谨慎；库存端社会库存小幅去化，仓单边际增长 [20] - **锡**：市场情绪走弱，锡价震荡承压，关注锡供应恢复情况，佤邦推进低海拔区域高品位锡矿区复产，预计出矿量增加，印尼2026年锡产量目标高于此前配额，供应预期转松，刚果（金）局势严峻，供应风险高；供给端矿端紧缩，锡精矿加工费低位，精炼锡产量难提升；需求端半导体行业高增，新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建，锡锭需求增长 [22] 行情监测 - **商品指数**：2026年3月18日，综合指数中商品指数2581.98，跌0.38%；商品20指数2916.20，跌0.36%；工业品指数2557.35，跌0.31% [150] - **有色金属指数**：2026年3月18日，有色金属指数2674.30，今日涨跌幅 -0.94%，近5日涨跌幅 -1.58%，近1月涨跌幅 -0.52%，年初至今涨跌幅 -0.43% [152]

核心观点 - 2026年春季有色金属行业投资策略的核心观点是：在去全球化的长期驱动下，行业已进入新范式，景气趋势仍将延续，短期波动提供年内配置良机[4] - 贵金属方面，金融属性将继续绽放，全球央行购金趋势延续，降息周期下资金有望继续流入黄金ETF，私人部门配置需求提升，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权[4] - 基本金属方面，景气趋势不变，电解铝国内逼近产能天花板且海外供应增长有限，AI发展催生海外缺电减产预期，新能源增长对冲传统需求下滑，景气度有望进一步走高；铜供给扰动不断，除新能源外AI需求构成重要边际支撑，降息后需求复苏看好价格长牛[4] - 小金属方面，去全球化背景下战略小金属价值持续重估，储能需求高增下碳酸锂行业反转周期提前到来，钴供给显著收缩，镍成本支撑明确且供应扰动边际加剧[5] 贵金属：金融属性持续绽放 - 2022年下半年以来，金价核心定价因素由收益性转变为影响权重更高的安全性[9]，全球信用格局重塑，央行购金意愿持续增强[17][18] - 2020-2024年，全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21%，2022年达到最高值23%[13]，截至2025年底中国黄金储备占比仅8.6%，低于全球平均水平的26.7%，假设提升至20%需增储2000吨以上[20] - 2026年初地缘动荡加剧，COMEX金价高点突破5600美元/盎司，再创新高，年内价格涨幅超20%[16]，截至2026年2月，中国央行连续16个月购金，官方黄金储备为7422万盎司[16] - 2025年黄金ETF净流入805.7吨，持仓达4024.5吨，突破2022年4月高点[27]，全球黄金ETF规模仅0.5万亿美元，相比各大类资产规模显著较小，具备较大配置潜力[32] - 模型测算显示，中性假设下2026年金价有望突破6000美元/盎司[36]，量化角度看，实际利率波动100个基点，金价上涨约330美元/盎司[36] - 白银工业需求占比超60%，大幅高于黄金[40]，2025年白银价格涨幅近130%，金银比已修复至过去十年低位[38]，2025年3月后白银ETF呈现净流入，持仓接近2021年高点，且库存处于低位[44] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿，安全边际较高[45]，在5000美元/盎司金价假设下，多数公司2026年年化市盈率位于10-13倍，低于以往15-20倍的估值区间[46] 工业金属：景气度持续性有望超预期 - **铜**：供给端扰动持续，2025年Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产中枢15万吨，Grasberg铜矿因泥石流事故2025年第四季度影响约20万吨，2026年产量预计比事件前低35%（约27万吨）[53]，2024年全球铜矿产量2283万吨，同比增长2.5%，2025年产量2311万吨，同比增长1.2%[53] - 2026年铜精矿长单加工费敲定为0美元/吨，2025年为21.25美元/吨[58]，铜精矿散单加工费持续震荡下行至-60美元/干吨，处于历史低位[55] - 需求端，传统领域偏弱，但电力需求韧性较强，2025年1-12月电网建设投资同比增长5%[59]，AI数据中心及储能构成新需求增长点[72] - 全球铜供需平衡表预测，2026年矿端平衡为短缺43万吨[73]，考虑到供给紧张及需求复苏，铜价中枢有望持续抬高[72]，在10万元/吨铜价假设下，相关公司2026年年化市盈率位于10-15倍区间[74] - **铝**：电解铝国内供给侧改革锁定产能总量，2026年2月国内建成产能为4540万吨，运行产能为4492万吨，开工率约98.9%，供给端刚性凸显[86] - 海外产能受限于电力供应，AI电力需求可能推升电价，部分产能或在电力协议到期时被迫停产[94]，中东地区电解铝总产能705.1万吨，占全球供给9%，霍尔木兹海峡航运受阻可能导致该地区铝厂被迫减产[97] - 需求端，新能源领域仍是主要驱动引擎，2026年新能源用铝占国内铝消费的20.1%，储能及新能源车铝需求增长有效对冲光伏领域下滑[100] - 2026年3月6日，中国电解铝行业平均盈利约8217元/吨，处于历史高位[103]，预计2026/2027年国内总供给（含再生铝）增加147/224万吨，供需格局持续趋紧，铝价中枢有望抬升[104] - 电解铝板块进入去杠杆周期，企业现金流充裕，分红能力和意愿大幅提升，高分红属性凸显[112] 小金属：积极变化不断，关注镍钴锂钨等板块 - **锂**：新能源汽车和储能领域维持高增长，为锂需求提供有力支撑，2025年1-12月我国新能源汽车累计产量约1659万辆，同比增长29%[120] - 供给端扰动增加，国内江西枧下窝锂云母矿因矿证到期自2025年8月停产，截至2026年3月初仍未复产，其他江西锂云母矿未来也面临换证要求，可能停产约6个月[131] - 海外供给也存在不确定性，阿根廷盐湖项目成本偏高且有政策风险，西藏盐湖受环保和高海拔条件制约，尼日利亚手抓矿产量受地方军阀影响，津巴布韦临时暂停锂矿出口[134][135] - 国内碳酸锂库存从2025年8月高点的14.2万吨持续去化，至2026年3月初已降至10万吨以内，下游库存处于低位，短期原料端趋紧[120] - 当前锂价整体仍处于周期底部区域，从成本曲线看，要刺激高成本矿山复产，需要锂价稳定维持在12万元/吨以上水平[121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析并给出交易策略，包括铜、氧化铝、电解铝等品种，综合考虑市场回顾、相关资讯、逻辑分析等因素，判断各品种价格走势及投资机会 [1][6][16] 各品种总结 铜 - 市场回顾：主力合约沪铜 2605 收盘于 98610 元/吨，跌幅 1.5%，沪铜指数增仓 9477 手至 57.6 万手；隔月价差首现 Back 结构，沪铜现货贴水延续承压态势 [1] - 重要资讯：截至 3 月 16 日，SMM 全国主流地区铜库存环比减少 5.46%至 54.73 万吨；1 - 2 月，新能源汽车产销同比分别下降 8.8%和 6.9%；3 月 17 日，智利 1 月铜产量总计为 40.99 万吨；哈萨克斯坦 2026 年 1 - 2 月精炼铜产量同比下滑 9.1% [1] - 逻辑分析：美伊冲突使市场存在不确定性，霍尔木兹海峡封锁或冲击非洲湿法铜生产；cl 价差倒挂，lme 库存增加，国内进入季节性去库阶段；下游消费坚挺，含票废铜供应不足，精铜杆对再生铜杆替代性凸显 [1] - 交易策略：单边暂时观望，套利观望，期权观望 [3][4][5] 氧化铝 - 市场回顾：氧化铝 2505 合约上涨 10 元/吨至 3048 元/吨，加权持仓减少 1921 手；阿拉丁氧化铝北方现货综合报 2725 元涨 20，全国加权指数 2750.8 元涨 16.9 [6] - 相关资讯：几内亚政府讨论铝土矿产量及出口量约束政策；阿联酋全球铝业将通过阿曼苏哈尔港转运铝出口和原材料；3 月 18 日上期所氧化铝仓单注册量减少 1180 吨；2026 年 1 - 2 月中国氧化铝出口量同比降低 17.4%；1 - 2 月中国铝土矿进口量累计同比增 18.7%；广西两家氧化铝企业项目预计 4 月或 4 月下旬试生产 [7][8][9] - 交易逻辑：几内亚政策未明确且铝土矿过剩，国内氧化铝新投产能产量释放需时日，短期价格或因矿端消息坚挺，后续压力来自自身供给端，存在期现套利空间 [10][12] - 交易策略：单边震荡回落，套利买现货交割品抛期货，期权暂时观望 [13][14] 电解铝 - 市场回顾：沪铝 2605 合约环比下跌 245 元/吨至 24800 元/吨，沪铝持仓减少 9662 手；3 月 18 日华东、华南、中原现货价格均下跌 [16] - 相关资讯：巴林铝业关停 30.8 万吨/年产能；Mozal 铝业进入“保养与维护”状态；2026 年 1 - 2 月中国进口未锻轧铝及铝材同比降 1.4%，出口同比增加 12.8%；4 月 1 日取消光伏退税政策，相关型材及组件厂订单减量 [16][17] - 交易逻辑：中东局势胶着，铝冶炼减产持续，警惕地缘冲突和原油价格对经济的拖累 [20] - 交易策略：单边偏弱运行，套利暂时观望，期权暂时观望 [21][22] 铸造铝合金 - 相关资讯：巴林铝业关停 30.8 万吨/年产能；Mozal 铝业进入“保养与维护”状态；上期所 3 月 6 日数据显示铸造铝合金仓单量 [23] - 交易逻辑：中东局势胶着，警惕经济走弱预期拖累；废铝货源释放，需求旺季复苏缓慢，高价抑制采购意愿 [24] - 交易策略：单边随铝价短期偏弱运行，套利暂时观望，期权暂时观望 [25][26] 锌 - 市场回顾：沪锌 2605 跌 2.26%至 23345 元/吨，沪锌指数持仓增加 1.28 手至 20.57 万手；上海地区 0锌主流成交价集中在 23215 - 23415 元/吨，现货成交尚可，贴水收窄 [26] - 相关资讯：截至 3 月 16 日，SMM 七地锌锭库存总量为 27.58 万吨，较 3 月 9 日增加 1.36 万吨 [28] - 逻辑分析：国内精炼锌供应放量，需求恢复不足，库存累库，基本面承压；但海外冶炼厂减产预期和 LME 锌库存低位为锌价提供支撑 [29] - 交易策略：单边短期区间偏弱震荡，企稳后逢低布局多单；套利暂时观望；期权暂时观望 [30] 铅 - 市场回顾：沪铅 2605 涨 0.79%至 16650 元/吨，沪铅指数持仓减少 1.11 万手至 13.3 万手；再生精铅散单报价增加但出货有限，下游抵触升水报价，接货意愿差 [31] - 相关资讯：截至 3 月 12 日，SMM 铅锭五地社会库存总量至 7.65 万吨，较 3 月 5 日增加 0.93 万吨 [32] - 逻辑分析：持货商交仓使社会库存增加，进口粗铅流入压制市场；铅价低位，再生铅冶炼企业亏损扩大，复产延缓，对铅价有支撑 [33] - 交易策略：单边获利多单继续持有，止损线滚动上移；套利暂时观望；期权暂时观望 [35] 镍 - 市场回顾：隔夜 LME 镍价下跌 130 至 17255 美元/吨，LME 镍库存减少 174 至 283740 吨，LME 镍 0 - 3 升贴水 - 206.69 美元/吨 [36] - 重要资讯：格林美印尼园区整改完成，2026 年至今累计产出镍金属近 2 万吨，同比增长约 10%；1 - 2 月份国民经济起步有力、开局良好 [37] - 逻辑分析：铜价走弱，市场交易衰退预期，有色板块普跌；格林美恢复生产使镍价下跌，但镍矿价格坚挺提供成本支撑，中东局势使 MHP 生产成本高，短期宏观主导行情 [37] - 交易策略：单边价格震荡偏弱，套利暂时观望，期权暂时观望 [38][39] 不锈钢 - 重要资讯：受西亚地缘政治影响，印度金达尔不锈钢公司上调产品价格，印度不锈钢产业受能源价格和物流成本影响大 [40][42] - 逻辑分析：海外制造业收缩，部分订单回流国内，但全球经济衰退担忧主导价格走势，不锈钢预计跟随镍价走弱 [42] - 交易策略：单边等待宏观企稳，套利暂时观望 [43] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡 2604 收于 370000 元/吨，下跌 9820 元/吨或 2.59%；沪锡持仓增加 253 手至 7.85 万手；上海金属网现货锡锭报价 368500 - 371500 元/吨，均价 370000 元/吨，较上一交易日跌 12000 元/吨 [43] - 相关资讯：英伟达预计新一代 AI 加速芯片架构到 2027 年底累计创造至少 1 万亿美元收入；Nebius 将向 Meta 提供价值 120 亿美元算力容量；霍尔木兹海峡“锁住”氦气，影响芯片冷却 [44] - 逻辑分析：中东局势胶着，印尼禁止锡出口影响待关注；中国 12 月进口锡精矿回升，2 月精锡产量减少；现货市场跟进意愿有限 [47] - 交易策略：单边美伊局势未明，缅甸复产供应支撑减弱，锡价区间震荡；期权暂时观望 [48] 工业硅 - 重要资讯：内蒙古润阳悦达光伏装备制造全产业链科技示范项目（二期年产 5.5 万吨工业硅项目）环境影响评价文件受理 [49] - 逻辑分析：3 月有机硅、多晶硅产量环比增加，工业硅月产增加 3 - 4 万吨，总体紧平衡；工厂库存低，下游库存积累，社会库存增加；8800 元/吨以下盘面价格使非自备电厂家无利润，厂家低价出货意愿不强 [50] - 交易策略：单边区间操作，套利暂无，期权暂无 [51][52][53] 多晶硅 - 重要资讯：到 2031 年全球可再生能源装机容量将超过 8.4 太瓦，其中光伏装机容量接近 6 太瓦 [54] - 逻辑分析：3 月多晶硅复产增加，月度产量环比增加 0.6 万吨至 8.4 万吨附近，硅片排产环比增加，维持紧平衡格局；厂家出货策略分化，后市关注成本销售约束 [57] - 交易策略：单边震荡，流动性不足，观望；套利暂无；期权暂无 [58][59][60] 碳酸锂 - 重要资讯：特斯拉将联手 LG 能源投资 43 亿美元建设电池工厂；3 月 17 日雅保锂辉石精矿拍卖成交价位为人民币 15617 元/吨；容百科技拟对韩国全资子公司进行股权架构调整 [61] - 逻辑分析：供应端津巴布韦锂矿出口影响 5 月后国内供应，锂矿抢手，加工费下降；需求端电池排产高，4 月多家正极新增产能投产；3 月供需边际转松，外部局势动荡，锂价预计震荡偏弱 [62][64] - 交易策略：单边偏弱震荡思路对待，套利暂时观望，期权暂时观望 [65][66]