指数与ETF表现 - 截至2025年11月19日，中证石化产业指数强势上涨1.37% [1] - 石化ETF(159731)当日上涨1.44%，最新价报0.85元 [1] - 石化ETF近3天获得连续资金净流入，合计851.33万元 [1] - 石化ETF最新份额达2.09亿份，创近1年新高 [1] - 截至11月18日，石化ETF近6个月净值上涨26.56% [3] - 石化ETF自成立以来最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为23.51% [3] - 石化ETF近6个月超越基准年化收益为5.73% [3] 成分股表现 - 成分股彤程新材上涨5.63%，盐湖股份上涨5.58%，中国石化上涨4.83% [1] - 中国石油上涨4.05%，权重为7.63% [5] - 权重股万华化学下跌0.37%，但以10.47%的占比位列第一 [5] - 前十大权重股合计占比56.05% [3] 行业驱动因素 - 化工板块交易围绕三大主线：储能需求带动产业链景气度提升、化工反内卷持续加码、化工品行业自身高景气 [3] - 储能需求有望重塑上游锂电等材料供需格局，重点推荐新能源相关材料及六氟磷酸锂、磷酸铁锂产业链 [3] - 行业自律行动有望推动化工品价格从底部回暖 [3]

行业供需格局 - 过去几年行业产能大幅扩张，从2020年的433万吨增至2024年的695万吨，年均复合增长率达12.56% [2] - 2025年新增产能集中释放，叠加下游需求不及预期，导致市场供需失衡，竞争加剧 [2] - 10月欧盟新增PFAS限制条款，要求己内酰胺残留溶剂含量低于0.001ppm，标准较中国国标严格50倍，导致部分计划出口产品回流国内，加剧供需错配 [3] 产品价格走势 - 己内酰胺市场价格持续走低，截至11月3日成交重心跌至8050元/吨，创年内新低及2021年以来低位，较年初高位11225元下跌约28% [1] - 2025年市场呈现“高位开局、持续下行”特征，2月中旬触及年内最高点11225元后，因需求恢复不及预期等因素开启漫长下行通道 [2] - 尽管11月6日龙头企业华鲁恒升将报价上调至8150元，但该价格仅为年初高点的72.6%，短期上涨难改长期下行趋势 [3] 产业链盈利状况 - 价格低迷导致全产业链盈利困难，下半年行业亏损幅度加重，9至10月单吨亏损阶段性达到600元以上 [4] - 11月13日当周产业链产品全线亏损：己内酰胺装置周度毛利为-21元，上游环己酮周度毛利为-760元，下游尼龙6切片周度毛利为-35元，锦纶长丝周度利润低至-300元 [4] 企业自救措施 - 面对行业困局，企业从10月起主动控制装置负荷、制定检修计划以收缩供应，市场供需差转为负值，行业进入去库通道 [5] - 聚合工厂企业表示将实施20%减产计划，多家龙头企业于11月中旬起通过调整装置负荷等方式落实减产 [1][6] - 减产措施效果显现，己内酰胺周度产量从11月13日当周的13.01万吨预计降至11月17日当周的12.8万吨，供需差为-0.78万吨，供小于求格局巩固，华东地区现货价格已涨至8230元 [6]

中欧经贸合作 - 第十八届中国-欧盟投资贸易科技合作洽谈会于11月19日至21日在成都举办，主题为“互信互通·共享共赢” [1] - 洽谈会围绕中欧双边经贸关系、产业链、供应链合作等话题展开交流研讨 [1] 限售股解禁 - 11月19日共有7家公司限售股解禁，合计解禁量为559.92万股，合计解禁市值为2.25亿元 [3] - 海思科、太力科技、威高血净解禁量居前，解禁股数分别为174.0万股、126.39万股、125.47万股 [3] - 海思科、威高血净、太力科技解禁市值居前，解禁市值分别为9516.06万元、5163.28万元、4873.58万元 [3] 公司股份回购 - 11月19日有15家公司发布股票回购相关进展，包括2家公司首次披露回购预案，2家公司回购方案获股东大会通过 [4] - 美的集团、华鲁恒升首次披露回购预案，分别拟回购不超536.96万元、54.24万元 [4] - 美之高、姚记科技回购方案获股东大会通过，分别拟回购不超2476.3万元、29.05万元 [4]

宏观经济表现 - 2025年10月公共财政收入为22,614.0亿元，同比增长3.2%，增速较9月加快0.6个百分点 [6] - 10月税收收入为20,700.0亿元，同比增长8.6%，增幅较9月收窄0.1个百分点 [6] - 10月非税收入为1,914.0亿元，同比下滑33.0%，降幅较上月明显走扩21.5个百分点 [6] - 10月国内增值税同比增长7.2%，拉动当月税收同比增速3.0个百分点 [7] - 10月国内消费税收入同比增长4.4%，增幅较9月走扩0.6个百分点，拉动当月税收同比增速0.5个百分点 [7] - 10月进口环节增值税和消费税同比增长3.1%，增速较9月改善1.1个百分点，拉动当月税收同比增速0.4个百分点 [7] - 10月全国一般公共预算支出为17,761.0亿元，同比下滑9.8%，增速较9月转负，环比下滑12.9个百分点 [7] - 10月地方公共财政支出为14,042.0亿元，同比下滑11.9%，增速较9月转负，环比下滑14.9个百分点 [7] - 2025年前三季度GDP同比增长5.2% [8] 政府性基金收支 - 10月中央政府性基金收入为342.0亿元，同比增长10.0% [8] - 10月地方政府性基金收入为3,414.0亿元，同比下滑20.4%，增速较9月明显下滑26.4个百分点 [8] - 10月国有土地使用权出让收入为2,680.0亿元，同比下降27.3%，降幅较9月明显走扩26.3个百分点 [8] - 10月国有土地出让金收入在全国政府性基金收入中占比为71.4% [8] - 10月政府性基金支出为5,968.0亿元，同比下降38.2% [8] - 10月中央政府性基金支出为474.0亿元，同比增长6.3% [8] - 10月地方政府性基金预算支出为5,494.0亿元，同比下滑40.4%，降幅较9月走扩40.1个百分点 [8] - 10月国有土地使用权出让收入相关支出为2,369.0亿元，同比下降30.8%，降幅较9月走扩27.7个百分点 [8] 财政政策与展望 - 1-10月广义财政支出为306,717.0亿元，较去年同期累计增长5.2%，其中广义中央财政支出同比增长22.4% [8] - 前三季度政府债券融资规模为94,080亿元，较去年同期增长45,281亿元，在当年政府债券融资预期目标中占比达到79.3% [8] - 报告预期今年末、明年初增量政策值得期待，重点关注年末中央经济工作会议、明年"两会"在财政、政策性金融工具方面的重要表述 [2][6][8] 市场指数表现 - 上证综指收盘价为3939.81，下跌0.81% [3] - 深证成指收盘价为13080.49，下跌0.92% [3] - 沪深300收盘价为4568.19，下跌0.65% [3] - 中小100收盘价为7957.60，下跌0.44% [3] - 创业板指收盘价为3069.22，下跌1.16% [3] 行业表现 - 传媒行业涨幅为1.60%，计算机行业涨幅为0.93%，电子行业涨幅为0.12% [4] - 食品饮料行业涨幅为0.03%，通信行业跌幅为0.00% [4] - 煤炭行业跌幅为3.17%，电力设备行业跌幅为2.97%，钢铁行业跌幅为2.85% [4] - 有色金属行业跌幅为2.80%，基础化工行业跌幅为2.67% [4] 11月金股组合 - 报告推荐的11月金股组合包括中国东航、中远海特、华鲁恒升、雅克科技、宁德时代、佰仁医疗、安井食品、岭南控股、胜宏科技、工业富联、科大讯飞等11只股票 [5]

核心观点 - 宏观经济数据显示财政收入增长平稳但支出放缓，广义财政缺口预计在可控范围内 [7][8][9][10][11] - 债市托管量环比增长，广义基金为增持主力，整体杠杆率保持稳定 [13][14][15][16][17] - 上市银行为兑现浮盈在2025年前三季度已卖出约2万亿元债券，预计第四季度将卖出约9000亿元，但回补规模可能达3.45万亿元 [19][20][21] - 化工行业资本开支接近尾声，在“反内卷”政策和需求拉动下，供需格局改善，有望迎来新一轮景气周期 [25][26][27] - 传音控股作为新兴市场手机龙头，通过多元化、全球化和高端化策略驱动增长 [29][30][31] - 浪潮数字企业拟引入战略资金并迁移注册地，以强化AI等领域投入，价值有望回归 [32][33][34] 宏观经济 - 10月全国一般公共预算收入22,614亿元，同比增长3.2%，1-10月累计公共财政收入同比升至0.8% [7][8] - 10月税收收入20,700亿元，同比增长8.6%，其中个人所得税同比增长27%，企业所得税增速降至7% [8] - 10月一般公共预算支出17,761亿元，同比下滑9.8%，前10个月累计支出增长下滑至2% [9] - 10月政府性基金收入3,756亿元，同比下降18%，其中土地出让金收入同比下滑27% [9] - 悲观情景下，广义财政两本账收入缺口可能超过8,000亿元，但总体在可控范围内，四季度增量政策（如专项债结存限额）可形成对冲 [10][11] 固定收益市场 - 10月末上清所与中债登合计债券托管量达176.77万亿元，月净增13,123.60亿元，环比增量回升 [13][14] - 同业存单是当月主要增量，月净增7,214.10亿元；利率债月净增5,184.24亿元 [15] - 广义基金为增持债券主力，月净增10,445.07亿元；商业银行托管量月净减2,544.08亿元 [16] - 10月债市整体杠杆率为106.90%，环比持平，商业银行杠杆率微升0.22个百分点至104.61% [17] 银行业 - 2025年第三季度末上市银行AC（可供出售金融资产）占比为57.5%，较2023年第一季度末下降4.5个百分点 [19] - 2025年上半年末上市银行AC账户累积浮盈约3.3万亿元，占2024年全年营收比例为58.3% [20] - 2025年前三季度上市银行AC兑现浮盈规模为1,078亿元，占营收比例为2.50%，卖出存量债券规模约为2.04万亿元 [20] - 预计2025年第四季度上市银行AC账户需卖出约9,000亿元债券以兑现浮盈，但同时回补债券规模可能达3.45万亿元 [21] 化工行业 - 截至2025年上半年，基础化工板块上市公司在建工程共计3,504亿元，同比下降10%，行业资本开支接近尾声 [25] - 2023年中国化工品销售额约2.24万亿欧元，占全球总额的43.1%，2025年9月中国出口金额3,286亿美元，同比增长8% [25] - 截至2025年10月17日，基础化工板块PE、PB估值分别为28.10倍和2.05倍，在“反内卷”政策推动下，行业有望迎来业绩和估值双重抬升 [26] - 建议关注龙头公司及“反内卷”走在前列的子行业，如制冷剂、涤纶长丝、磷化工等 [27] 电子行业（传音控股） - 传音控股聚焦新兴市场，预计2025/2026/2027年归母净利润为31.47亿元/44.82亿元/59.23亿元，当前股价对应PE为23.6倍/16.6倍/12.5倍 [29][30] - 公司在非洲手机市场占据龙头地位，并通过产品高端化、AI化以及拓展全球市场驱动增长 [31] - 公司多元化布局AIoT、家电、储能、电动车及移动互联业务，开拓新增量空间 [31] 海外科技（浪潮数字企业） - 公司拟配售最多6,763.4万股，筹资约4.94亿港元，其中70%将用于AI、云、工业软件等领域的研发投入 [32] - 注册地迁移至中国香港有望降低股息税、加强与内地投资者交流，公司为国内第三大ERP行业龙头，云转型稳健推进 [33][34] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为5.5亿元/7.3亿元/8.9亿元，当前股价对应2025年PE为15.9倍 [34]

核心观点 - 基础材料与能源行业新周期开启，大宗化工品在供需改善下有望于2026年迎来新一轮景气复苏，新材料和新技术领域亮点纷呈 [1] - 原油市场短期因OPEC+增产及南美低成本供给释放而承压，但中长期在产油国成本支撑下油价具备底部支撑 [1][2] - 化工行业资本开支增速拐点已现，内需改善与出口韧性形成支撑，供给侧“反内卷”政策与企业自主调整将助力供需优化 [1][3] - 政策引导与产业趋势将推动AI、新能源、机器人等领域的新材料创新和国产替代进程，生物制造等新兴技术有望加快发展 [1][4] 原油市场分析 - 预测2025-2026年布伦特原油均价分别为68美元/桶和62美元/桶，预计25Q4-26Q2布伦特均价分别为63、61、60美元/桶 [2] - 25Q4起OPEC+实际供应增量集中释放，南美等低成本增量供给投放，全球原油供应过剩压力凸显 [2] - 中长期产油国“利重于量”诉求未改，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，油价中枢在60美元/桶存在底部支撑 [2][45] - 25Q3北半球出行与发电旺季对原油需求形成支撑，IEA测算Q3单季需求同比增长75万桶/天，较Q2的42万桶/天显著反弹 [30] 大宗化工行业展望 - 25H2以来化学原料及制品行业资本开支增速拐点已现，2025年1-10月行业固定资产完成额累计同比增速为-7.9% [3][13] - 2026年内需有望受益于地产和消费等领域政策提振，外需受出口亚非拉带动及美联储降息周期助力 [3] - PC、己内酰胺、PTA、有机硅、草酸、氨纶、异氰酸酯等优质化工材料供需面改善叠加政策助力，景气或率先修复 [3] - 磷矿石、磷肥、制冷剂等供给受限且需求良好的产品，有望保持较高景气 [3] - 截至25Q3末，502家A股化工上市企业（不含“三桶油”）在建工程余额5442亿元，同比-13%，环比+2.7% [13] 化学制品与精细化工 - 受益于汽车、家电、军工、风电、电子等领域需求增长及原油、基础化工原料等成本端改善，量增和毛利率修复并行 [4] - 轮胎企业出海增量有望持续兑现，伴随关税和反倾销税等不利因素逐步传导 [4] - 关注塑料制品、电子材料、军工新材料、食饲药添加剂、农药等领域化工品 [4] 新材料与新技术发展 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》强调增强高端化供给，国家“十五五”规划建议前瞻布局未来产业 [4] - 电子化学品、特种工程塑料、特种橡胶、高性能膜材料、碳纤维材料等高端化工材料的产品创新和国产替代进程有望提速 [4] - 二氧化碳捕集、绿氨/绿醇应用、生物化工、海水提钾、煤制气等新兴技术有望加快发展 [4] 细分领域景气判断 - 磷化工：全球磷资源供需紧张，产业链有望保持高景气度，磷酸铁锂需求占磷矿石需求从2022年6%增长至2024年9% [82][83] - PTA-聚酯：扩产周期尾声，行业拐点渐显，26-27年无新增产能投放计划，行业CR5达70% [106] - 2025年10月末国内汽车累计销量同比增长12.4%，9月末空调、家用电冰箱、家用洗衣机累计销量同比分别增长4.4%、1.5%和7.5% [54] - 截至2025年10月末中国出口金额累计同比+5.3%，52个代表性化工品种20-24年总外需敞口高于40% [62][63] 供给侧与估值分析 - 国内较多大宗产品20年以上装置产能占比在10%以上，PS、PP、丙烯酸等产品该占比高于20% [73] - 能耗管控方面，发改委已针对炼油、乙烯、PX、煤化工、烧碱等明确节能降碳改造升级实施指南 [73] - 化工代表性龙头企业自2021年以来因供需面不佳、盈利下滑，PE和PB估值水平均回落至近五年低位 [77] - 未来伴随供需改善，大宗化工领域细分龙头企业有望迎来盈利和估值双重修复 [77]

公司治理结构重大调整 - 公司不再设立监事会及监事，转而在董事会下设审计委员会，由3至5名非高管董事组成，其中独立董事占多数并由会计专业人士担任召集人，该委员会将行使《公司法》规定的监事会职权[2] - 修订后董事会由11名董事构成，其中独立董事4名，占比36.4%，另设职工代表董事1名，董事长和副董事长各1名[2] - 公司党委领导班子通过“双向进入、交叉任职”机制参与治理，党委书记原则上与董事长由一人担任，党员总经理担任党委副书记并进入董事会[2] 注册资本与股权管理规则 - 公司当前注册资本为21.23亿元，股份总数为212,318.6662万股，全部为普通股[3] - 董监高每年转让股份不得超过其持有公司股份总数的25%，离职后半年内不得转让其所持公司股份[3] - 为员工持股计划或股权激励而回购的股份总数不得超过公司已发行股份总额的10%，且需在3年内转让或授予完毕[3] 重大事项决策权限划分 - 董事会决策权限包括资产总额占公司总资产10%以上的交易、成交金额超净资产10%且绝对额超1000万元的交易，以及为资产负债率低于70%的对象提供担保等事项[4] - 股东会决策权限包括公司增减注册资本、合并分立、解散清算，以及年度内购买或出售资产超过公司总资产30%的交易等重大事项[4] - 与关联法人交易金额超300万元且占净资产0.5%以上、与关联自然人交易超30万元的需经董事会审议，金额超3000万元且占净资产5%以上的关联交易须提交股东会表决[4] 利润分配政策 - 公司优先采用现金分红方式，具体比例根据发展阶段设定：成熟期无重大资金支出时现金分红占比不低于80%，成熟期有重大资金支出时不低于40%，成长期有重大资金支出时不低于20%[5] - 要求最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%[6] - 利润分配方案需在股东会审议通过后2个月内实施完毕，公司可进行中期分红[6] 投资者保护机制 - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份的股东有权查阅公司会计账簿和会计凭证[7] - 股东会决议内容或程序存在瑕疵可能影响决议结果时，股东有权自决议作出之日起60日内请求人民法院撤销[7] - 关联股东在参与关联交易表决时需回避，其持有的股份不计入有效表决权总数[7]

公司近期动态 - 公司于2025年11月17日以通讯方式召开了第九届2025年第5次董事会临时会议 [1] - 会议审议了《关于变更公司注册资本暨修订<公司章程>的议案》等文件 [1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月份，公司的营业收入全部来源于化工产品制造业，占比为100.0% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为586亿元 [1]

限制性股票登记 - 2022年4月1日，首次登记限制性股票1060万股[8] - 2022年9月23日，预留授予限制性股票登记84万股[9] 限制性股票解除限售 - 2024年4月1日，首次授予3533277股第一个限售期解除[9] - 2024年9月23日，279999股预留授予第一个限售期解除[12] - 2025年4月1日，3483278股首次授予第二个限售期解除[14] - 2025年9月23日，279999股预留授予第二个限售期解除[15] 限制性股票回购注销 - 2024年9月12日，注销2人53334股，回购价调为17.08元/股[11] - 2025年3月7日，注销1人46677股，回购价调为16.77元/股[12][13] - 因两人退休回购注销33336股，预计支出54.24万元[23][24] 回购价格调整 - 因2022 - 2024年利润分配，首次授予回购价调为16.23元/股[17] - 2024年年度利润分配后调为15.93元/股[19] - 2025年半年度利润分配后调为15.68元/股[19] - 加利息后调为16.27元/股[20] 股份数量变化 - 回购注销后限售股从3763446股减至3730110股[26] - 回购注销后股份总数从2123219998股减至2123186662股[26] 其他 - 2021年限制性股票激励计划有效期最长不超过72个月[16] - 调整及回购注销事项尚需股东会审议通过[28] - 尚待办理减资和股份注销登记手续及信息披露[27]

激励计划 - 2021年12月22日审议通过激励计划草案等议案[4] - 2022年1月20日激励计划获批复[5] - 2022年1月21日审议通过激励计划草案修订稿等议案[5] - 2022年2月11日股东大会审议通过激励计划草案修订稿等议案[6] 回购注销 - 2025年11月17日审议通过回购价格第三次调整并回购注销部分限制性股票的议案[6] - 2名退休激励对象33336股限制性股票需回购注销[7] - 回购价格由17.93元/股调整为16.27元/股[12] - 回购注销后总股本由2123219998股变更为2123186662股[15] 利润分配 - 2025年4月29日通过2024年年度利润分配预案，每10股派3元，6月实施完毕[9] - 2025年9月26日通过2025年半年度利润分配预案，每10股派2.5元，11月实施完毕[9] 价格调整 - 2024年年度利润分配后回购价格调为15.93元[10] - 2025年半年度分配及转增后回购价格P2为15.68元[11] - 加同期存款基准利率调整回购价格P3为16.27元[11]