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商品期货资金流入 - 单品种资金流入前五为多晶硅5.33亿元、焦煤4.62亿元、棕榈油3.97亿元、黄金2.22亿元、碳酸锂1.46亿元 [1] - 有色金属、黑色和农产品板块整体呈资金流入状态 [1][8] - 板块层面重点关注黄金、白银、焦煤和原木的流入表现 [1] 商品期货资金流出 - 单品种资金流出前五为纯碱2.48亿元、豆粕1.68亿元、铁矿石1.32亿元、铜1.24亿元、工业硅1.02亿元 [1] - 化工板块整体呈资金流出状态且幅度较大 [1] - 重点关注纯碱、橡胶、玻璃的流出及豆粕、铁矿石、铜、白糖的逆势流出 [1] 板块资金流向特征 - 金融期货板块整体呈资金流出状态 [1] - 金融板块中30年期国债和沪深300股指期货需重点关注 [1] - 商品期货主连合约整体呈现微幅资金净流入 [1][8]

固收 | 征收国债增值税如何影响债市 - 政策框架：以2025年8月8日为分界点，新发行国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税（法人机构6%，资管产品3%），存量债券维持免税，形成"增量征税、存量免税、税率分层"框架 [2] - 短期效应：免税存量债券吸引力提升，收益率或下行，新发与存量债券利差走扩，国债/地方债因可原代码续发占优，金融债面临定价调整压力，"多老券空新券"或成主流策略 [3] - 中长期影响：利率债实际收益下降可能改变与传统信用债比价关系，资管产品配置需求上升，资金可能流向同业存单、信用债、REITs、权益等资产 [4] - 机构应对：商业银行通过资管产品优化税务管理，调整持有至到期资产比例，关注国股行存单、高等级信用债配置机会 [5] 海外宏观 | 创新高后的美股后市展望 - 近期表现：4月9日至7月28日，纳斯达克指数涨38.7%，标普500涨28.2%，道指涨19.1%，纳指和标普500创历史新高 [7] - 上涨动因：关税政策修正+经济韧性形成类金发女郎环境，AI板块景气延续（25Q1 AI和医疗健康板块EPS增速领先），市场预期标普500全年EPS增速9.8%，通讯服务/信息技术板块领涨 [8] - 短期风险：25H2美国经济或温和下行，标普500 PE(FY1)达24.3X（超10年中位数），ERP降至-0.8%，前十大公司市值占比31.7%创2005年来新高，通讯服务和医药板块性价比凸显 [9] - 长期展望：维持"盈利驱动+驱动宏观"判断，AI景气与经济韧性支撑盈利，但需降低预期收益至5.1%~8.3%年化区间 [10]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖圣贝拉并予以"买入"评级，目标价9.76港币，对应27X 26E PE [1][7] - 预计25-27年公司收入/经调整净利润CAGR分别为28%/94% [1] - 看好公司本土高端服务品牌的稀缺性、标准化运营复制能力以及年轻创始团队的锐气与专业沉淀 [1] 公司核心竞争力 - 构建"品牌-规模"正向循环：稀缺的高端本土品牌+供应链革新+圈层经营 [2] - 独创"酒店灵活租赁+自有专业护士团队"轻资产模式，实现品质与效率平衡 [2] - 24年以1.2%市占率位居全国第1，直营门店规模超过行业第2-5名之和 [2] - 84%的月子中心客户在2024-2025年期间复购其他服务或产品 [23] 未来增长路径 - 短中期聚焦"境内外规模扩张+单店提效"双引擎，中期境内门店规模可达267-316家 [3] - 中长期向全生命周期家庭健康管理平台转型，产后修复/家庭育儿/健康食品等新业务23-24收入年均增速超30% [3] - 远期构建产业生态长期价值，研发可复制的系统化AI解决方案 [3] 行业分析 - 2024年中国内地产后护理服务渗透率17%，月子中心渗透率6%，较中国台湾/韩国(均超60%)有较大提升空间 [4] - 预计2025年中国内地产后护理及修复行业规模793亿，2030年达2008亿，2026-2030年CAGR 20.4% [29] - 月子中心用户消费水平与家庭收入正相关，中国600万以上资产家庭达741万户 [44] - 2026-2030年超高端及高端产后护理行业市场规模CAGR分别为33.7%/31.3%，明显跑赢整体 [40] 财务预测 - 预计25-27年经调整净利润1.21/2.05/3.06亿元，对应经调整EPS为0.19/0.33/0.49元 [5] - 预计25-27年营业收入1047/1326/1679百万元，同比增速31.1%/26.7%/26.6% [10] - 预计25-27年毛利率36.8%/37.6%/38.1%，调整后净利润率11.5%/15.4%/18.2% [10]

市场交易表现 - 10年地方债ETF(511270 SH)收涨0 01% [1] - 发生1笔溢价大宗交易 成交价118 29元 较当日收盘价溢价0 15% [1] - 成交额2 37亿元 居全市场第一 [1] 大宗交易详情 - 成交量200 00万份 [3] - 成交额23658 00万元 [3] - 相对当日收盘溢价0 15% [3] - 买方营业部为中信证券股份有限公司上海分公司 [3] - 卖方营业部为中信证券股份有限公司总部(非营业场所) [3]

市场表现 - H股ETF收盘价持平 成交额4.67亿元[1] - 单日融资买入7091.14万元 融资偿还2843.11万元[1] - 实现融资净买入4248.03万元 位列可比基金首位[1]

行业与公司 - **行业**：人工智能（AI）与传媒、教育、数字营销、硬件等领域的结合 - **公司**： - 港股：美图、B站、圣贝拉 - A股：南标（数字营销龙头）、万达电影、芒果超美、天州文化、奥飞娱乐、汤姆猫、十分文化、开业网络 - 美股：多林国 核心观点与论据 1. **政策支持** - 上海2025年7月发布进一步扩大人工智能的政策[1] - 国常会2025年3月提出“深化实施人工智能+”行动，强调创新与应用良性循环[2] 2. **技术迭代与商业化** - 大模型迭代速度加快，从每月更新到每两周更新[2] - 技术平衡后，核心关注商业化与货币化路径[2] - OpenAI GPT-5即将发布，微软等大厂积极布局[4] 3. **应用场景与行业机会** - **传媒板块**：2B+2C应用场景丰富，政策与技术双重驱动[1][2] - **数字营销**：南标自研AI平台BlueAI，数据标注量达1.2亿，视频占比67%，2025年收入有望达31-50亿[10] - **教育**：天州文化推出AI念字笔，针对4.5-8岁儿童，价格百元左右[14] - **硬件与IP结合**：AI陪伴硬件（如猫箱）、IP衍生（奥飞娱乐、汤姆猫）[16] - **科普展览**：机器人线下应用场景（展览馆、科幻馆）[17] 4. **公司表现与增长潜力** - **美图**：市值超500亿，推出AI Agent，海外市场拓展[7] - **B站**：商业化进入良性循环，Q3/Q4连续盈利[8] - **圣贝拉**：中报收入增长25%至4.48亿，利润3800万，布局AIOT设备[8][9] - **万达电影**：整合AI、IP与衍生品产业链[12] - **芒果超美**：自研芒果大模型，推出70+智能体[13] 5. **市场情绪与投资时机** - 新技术硬件（AI眼镜、机器人）落地初期易审美疲劳，但低预期时分歧期是关注时机[5] - AI+应用故事刚开启，资本化加速[18] 其他重要内容 - **世界人工智能大会**：线下30万人次参观，全网流量23亿，展示3000+产品，8000+企业参与[3] - **商业模式创新**：订阅制、按量收费、SaaS复刻等路径依赖模式[6] - **数据资产**：圣贝拉通过AI盘活数据资产构建壁垒[9] - **硬件供给**：京东推出JOY AI玩具+机器人系统[18] 数据引用 - 美图市值超500亿[7] - 圣贝拉收入4.48亿（+25%），利润3800万[8] - 南标数据标注量1.2亿，视频占比67%[10] - 世界人工智能大会流量23亿[3]

行业与公司概述 - 行业涉及消费行业多个细分领域，包括智能眼镜、AI电商、AI教育、情绪价值消费（IP内容、成瘾性消费、悦己型消费）、性价比消费（平价折扣零售、功能性品牌、二手交易平台）、服务消费（旅游、酒店、母婴护理等）[1][2][6] - 公司包括Meta、小米、字节跳动（智能眼镜）、康耐特光学、博士眼镜（镜片制造与渠道）、天利国际控股（AI教育）、海底捞、华住集团、圣贝拉（服务标准化）[1][5][25] --- 核心观点与论据 1. **AI技术驱动消费变革** - **智能眼镜**：Meta 2024年推出商业化产品，国内小米、字节跳动跟进，市场潜力巨大（国内戴眼镜人口7.5亿，每三年更换一次）[1][4][5] - **AI电商**：提升跨境出海效率（如义乌老板通过AI客服实现24小时多语言交流），但盈利情况仍需观察[3][7][10] - **AI教育**：突破传统教育规模效应与公平性瓶颈（天利国际控股产品效果显著），内容型教育公司在创造力考察中更具优势[3][11][12] 2. **情绪价值消费崛起** - **类型**：IP内容（盲盒、潮玩）、成瘾性消费（咖啡、奶茶、新型烟草）、悦己型消费（黄金珠宝、健康运动）[1][6][15] - **驱动因素**：二次婴儿潮人口结构、民族自信心增强、物质需求满足后情感需求提升[14][16][17] - **IP经济**：对内容依赖减弱（如迪士尼短剧压缩情绪点），国内潮玩、黄金珠宝等品类发展迅速[16][17] 3. **性价比消费成为主线** - **表现**：平价折扣零售店（零食店）、功能性品牌（剔除溢价）、二手交易平台[6][8][9] - **全球趋势**：欧美日经济史表明，物质满足后必然进入平价消费时代（如美国Dollar General毛利率30%+，Costco仅15%）[18][21] - **日本案例**：零售渠道转向硬折扣（堂吉诃德），企业通过规模采购降低成本[19][20] 4. **服务消费量价齐升** - **潜力**：中国服务消费占比仅30%（美国70%），未来将随收入增长持续扩大[23] - **标准化关键**：海底捞（火锅标准化）、华住集团（酒店管理）、圣贝拉（母婴护理）通过标准化实现规模效应[24][25] - **线上化方向**：健康服务（线上渗透率<3%）、教育（10%）、美容（<20%）需解决基础设施与标准化问题[26][27][28] --- 其他重要内容 - **AI人服与就业匹配**：AI可提升人力资源效率（如旅游、会展行业）[13] - **零售渠道调改**：中国电商生态竞争力强，未来或实现社区网格化业态（菜市场、便利店）[22] - **日本零售转型路径**：企业可选择性价比、高端化、多元化或出海国际化[20] --- 数据与百分比引用 - 国内戴眼镜人口：7.5亿，更换频率3年/次[5] - 美国IP玩具销售占比：25%（国内未达此水平）[16] - 美国服务消费占比：70%（中国商品消费占比70%）[23] - 线上渗透率：健康服务<3%、教育10%、美容<20%[26] - 零售毛利率：Dollar General 30%+ vs Costco 15%[21]

商品期货资金流向 - 单品种资金流入前五名：黄金（1.76亿元）、白银（1.71亿元）、焦煤（1.62亿元）、瓶片（0.41亿元）、原木（0.30亿元）[1] - 单品种资金流出前五名：棕榈油（3.34亿元）、原油（2.85亿元）、多晶硅（2.43亿元）、铜（1.65亿元）、豆油（1.39亿元）[1] - 整体商品期货主连合约资金呈大幅流出状态，农产品和化工板块流出较多[1] 板块资金流向 - 黑色、有色金属、农产品、化工和金融期货板块均呈流出状态[1] - 有色金属和黑色板块微幅流出，重点关注多晶硅和工业硅的流出，以及黄金、白银和焦煤的逆势流入[1] - 金融板块重点关注2年期国债和沪深300股指期货[1] 重点关注品种 - 农产品和化工板块流出较多，需关注棕榈油、原油、豆油和橡胶[1] - 逆势流入品种包括瓶片、原木和燃油[1] - 有色金属板块中多晶硅和工业硅流出较多，黄金、白银和焦煤逆势流入[1]

公司2025年中期盈利预告 - 预期2025年上半年收入不低于人民币4.48亿元，同比增长不低于25% [1] - 受托管理的月子中心收入不低于人民币7200万元，同比增长不低于156% [1] - 集团收入及受托管理的月子中心收入合计不低于人民币5.2亿元，同比增长不低于35% [1] - 首次实现财务报表层面整体盈利，预期净利润不低于人民币3.2亿元，而2024年同期净亏损人民币4.8亿元 [1] 公司业务模式与品牌战略 - 以高端定位切入产后护理市场，采用“高端酒店+专业护理”轻资产模式，与半岛、柏悦等顶级酒店合作租赁空间 [2] - 构建金字塔品牌矩阵：旗舰品牌“圣贝拉”服务超高净值人群，“小贝拉”瞄准年轻中产成为增长主力，“艾屿”专注心理疗愈需求 [2] - 通过收购品牌“广禾堂”切入女性功能性食品赛道，并推出家庭护理品牌“予家”，形成“孕-产-育”闭环 [2] - 月子中心业务覆盖国内一、二线共计30个城市，并拓展至香港及海外新加坡、洛杉矶、纽约、曼谷市场 [3] 财务表现与增长驱动 - 2022-2024年营收从4.72亿元跃升至7.99亿元，复合年增长率30.1%，2024年同比增长42.6% [2] - 月子中心业务占比85%，经调整净利润2023年、2024年分别为2100万、4200万元，经调整净利率持续提升 [2] - 2025年上半年经调整净利润实现翻倍式增长，反映出经营利润率显著提升 [4] - 预计2025-2027年收入分别为10.76/14.03/17.77亿元，同比+34.73%/30.42%/26.65% [4] 行业趋势与竞争优势 - 产后护理需求持续增长，专业护理人员数量无法满足市场需求，头部品牌通过提升服务质量和专业培训抢夺市场份额 [3] - 独创“高端酒店嵌入式”轻资产模式，新店现金回正周期压缩至3个月 [3] - 品牌分层覆盖全价位需求：超高端“圣贝拉”绑定明星客群，中端“小贝拉”（6-10万元）2025年上半年增速52%，疗愈型“艾屿”（10-15万元）切入细分心理康复市场 [3] - 月子后延伸业务（产后修复、到家育儿、食品零售及未来养老业务布局）高转化率打通“孕-育”产业链条，增速表现亮眼且实现盈利 [3] 盈利预测与经营展望 - 预计2025-2027年实现归母净利润分别为3.15/4.06/4.78亿元，同比+157.65%/28.75%/17.70% [4] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为1.22/1.96/2.67亿元，同比+189.52%/61.58%/35.69% [4] - 前两年均是下半年开店多于上半年，门店产出收入一般需要3-6个月，预计下半年利润贡献高于上半年 [4]