综合效益 - 三峡工程在竣工验收后5年内综合效益充分发挥，涵盖防洪、发电、航运和水资源利用 [1] - 5年累计发电量超过4230亿千瓦时 [1] - 5年累计拦洪总量突破290亿立方米 [1] 发电效益 - 三峡电站作为西电东送和南北互供的骨干电源点，5年累计发电量超4230亿千瓦时 [1] - 相当于减少标准煤消耗1.28亿吨，减排二氧化碳3.47亿吨 [1] 防洪效益 - 防洪是三峡工程的首要任务，5年累计拦洪总量突破290亿立方米 [1] - 工程在长江上游水库群配合下开展科学调度实现拦洪削峰错峰 [1] 水资源利用 - 通过科学调控，三峡水库在枯水期为下游提供水资源支撑，5年累计补水824亿立方米 [1] - 有效保障长江中下游生产、生活及生态用水需求 [1] 航运效益 - 三峡船闸过闸货运总量5年超过7亿吨，年度货运量连续3年突破1.5亿吨 [1] - 2023年货运量达到峰值1.68亿吨 [1] - 三峡升船机作为快速过坝通道，累计通过旅客超170万人次，货物超1500万吨 [1]

综合效益 - 三峡工程竣工验收5年来 防洪 发电 航运 水资源利用等综合效益得到充分发挥 [1] - 三峡工程是开发 治理和保护长江的关键性骨干工程 建设任务全面完成 工程质量总体优良 [6] 防洪效益 - 5年来拦洪总量突破290亿立方米 极大减轻长江中下游防洪压力 [3] - 科学开展拦洪削峰错峰调度 并与长江上游水库群配合 [3] 发电效益 - 5年累计发电量超4230亿千瓦时 是中国西电东送和南北互供的骨干电源 [5] - 相当于减少标准煤消耗1.28亿吨 减排二氧化碳3.47亿吨 是重要清洁能源生产基地 [5] 航运效益 - 三峡船闸5年过闸货运总量超7亿吨 年度货运量连续3年突破1.5亿吨 2023年高峰达1.68亿吨 [5] - 三峡升船机累计通过旅客超170万人次 通过货物超1500万吨 发挥快速过坝通道作用 [5] 水资源调度 - 5年累计补水总量达824亿立方米 通过科学调控出库流量为长江中下游枯水期提供关键支撑 [5] - 有效保障长江中下游地区生产 生活 生态用水需求 [5] 生态保护与旅游 - 5年累计放流中华鲟等珍稀特有鱼类1270万尾 引种保存特有珍稀资源植物899种 [5] - 开展生态调度助力水生态修复 并进行太空育种及野外回归 [5] - 5年来超1150万游客打卡三峡大坝旅游区 [6]

公司财务与运营 - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [1] - 因2024年取得开封华鑫新能源开发有限公司100%股权，对上年同期数据进行了追溯调整 [2] - 公司控股股东三峡集团计划在12个月内增持股份，金额介于15亿元至30亿元之间，截至2025年9月30日已累计增持177,588,095股 [5] - 公司2025年1-9月计提资产减值准备共计5.62亿元，其中应收款项坏账准备31,110.49万元，长期股权投资减值准备25,046.56万元 [27][28][30] - 本次计提资产减值准备减少公司2025年1-9月利润总额5.62亿元，减少归属于上市公司股东的净利润3.94亿元 [33] 审计机构变更 - 公司拟将2025年度财务决算审计机构由大华会计师事务所变更为信永中和会计师事务所 [10] - 变更原因为大华所服务期届满，变更事项已与前后任会计师事务所沟通且无异议 [10][20][21] - 信永中和2024年度业务收入为40.54亿元，其中审计业务收入25.87亿元，证券业务收入9.76亿元 [11] - 公司2025年度财务决算审计费用确定为290万元 [18] - 本次聘任信永中和的议案已获董事会审议通过，尚需提交股东会审议生效 [24][25][37] 新项目投资决策 - 董事会批准投资建设江苏省扬州市三峡宝应柳堡镇夏集镇渔光互补项目，工程动态总投资控制在78,441.42万元以内，资本金为19,700万元 [39] - 董事会批准投资建设江苏省扬州市三峡宝应山阳镇渔光互补项目，工程动态总投资控制在54,058.33万元以内，资本金为13,600万元 [42] - 两个项目的债务资金将通过银行贷款、融资租赁等方式筹集，融资价格不高于同期限LPR，期限不超过18年 [39][42] 公司治理与股东会安排 - 公司第二届董事会第四十三次会议审议通过了包括三季度报告、变更审计机构、新项目投资及计提减值准备在内的多项议案 [35] - 公司计划于2025年11月27日召开2025年第三次临时股东会，审议变更会计师事务所等议案 [47][51] - 股东会采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所网络投票系统进行 [51][52]

股价与资金表现 - 10月31日盘中股价下跌2.05%至4.29元/股，成交额5.50亿元，换手率0.45%，总市值1226.41亿元 [1] - 当日主力资金净流出4779.69万元，特大单与大单买卖活跃，其中大单卖出1.77亿元，占比32.22% [1] - 公司今年以来股价微跌0.30%，但近20个交易日和近60个交易日分别上涨1.18%和0.63% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为风能、太阳能的开发、投资和运营，风力发电和太阳能发电收入占比分别为67.50%和30.22% [1] - 2025年1-9月实现营业收入212.80亿元，同比减少2.20%，归母净利润43.13亿元，同比减少15.32% [2] - 公司A股上市后累计派现80.13亿元，近三年累计派现63.23亿元 [3] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为50.44万户，较上期减少5.15%，人均流通股增加5.43%至56678股 [2] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股5.28亿股，较上期减少3.33亿股 [3] 行业与板块属性 - 公司所属申万行业为公用事业-电力-风力发电，概念板块包括绿色电力、抽水蓄能、央企改革等 [1]

新能源装机与消纳电价趋势 - 预计“十五五”和“十六五”期间年均新增新能源装机至少达到1.8亿千瓦，新能源装机持续增长是确定趋势 [1] - 新能源消纳有望迎来向上拐点，得益于火电和储能灵活性释放、电网建设推进、绿电需求激发及绿电直连等新模式落地 [1] - 新能源电价预期改善，136号文通过机制电量和电价稳定收益预期，绿证价格持续上涨趋势预计在“十五五”期间延续，绿色环境价值进一步兑现 [1] 煤电发展方向 - “十五五”期间煤电发展主要方向是提升灵活性和清洁化，收益模式将从依赖点火价差向点火价差、调节价值和容量价值三重叠加转变 [2] - 煤电清洁化将带动生物质掺烧、绿氨掺烧、CCUS等低碳化改造技术的发展 [2] 水电投资价值 - 水电新增装机预计主要集中在雅砻江、大渡河、澜沧江及雅鲁藏布江流域，抽蓄和水风光一体化有望打开新成长空间 [3] - 水电盈利稳健，现金流充裕，红利属性突出，具备长期配置价值，因电价具优势且成本端以折旧和财务费用为主 [3] 核电成长与核聚变机遇 - 国内已连续4年核准核电机组数量≥10台，在建和待建装机占存量在运装机的107%，装机成长确定性强 [4] - 核电市场化电价机制趋向合理，广东自2026年取消变动成本补偿机制，其作为稳定清洁基荷电源的可靠性价值或将体现 [4] - 国内处于三代核电技术批量化建设、四代技术逐步商业化阶段，建议密切关注核聚变领域进展对产业链的催化 [4] 非电领域可再生能源替代 - “十五五”期间绿色氢氨醇、生物燃料有望进入放量阶段，受国内可再生能源非电消费最低比重目标政策及欧盟等外部市场需求驱动 [5][6]

核心观点 - 文章核心观点：金风科技作为风电龙头，通过产品升级、拓展风电服务和风电场开发三大策略，有效应对行业周期性波动，展现出较强的抗风险能力和增长潜力 [5][17][23][32] 规模恢复增长 - 公司营收在2020年创下563亿新高后波动，于2024年达到567亿，再次刷新纪录，营收指数为148（以2019年为基准）[7][8] - 2025年上半年营收达285亿，营收指数为181（以2019年上半年为基准），显示规模强劲恢复 [8] - 即使在行业低谷的2022年，公司营收仍比2019年高出21%，表现出较强的抗跌性 [10] 产品升级换代 - 公司主流风机产品从2017-2018年的2MW，升级至2024年的平均单台容量6.3MW，2024年销售风机2568台，总容量16.1GW [11][17] - 2025年上半年风机销售总容量达10.6GW，同比增长106.6% [13] - 通过产品升级，单位容量成本显著下降，尽管销售单价从2021年的3.7元/瓦降至2025年上半年的2.1元/瓦，但通过成本控制（同期降至1.9元/瓦），毛利润率在2025年上半年回升至8% [13][14][16][17] 风电服务业务 - 风电服务业务在运项目容量持续增长，从2018年末的7GW增至2025年6月末的46GW [20] - 该业务提供持续性收入，毛利润率是风机销售的三倍，在风机全生命周期内获得的利润可能超过出售风机的利润 [19][22] - 2022-2024年间，风电服务收入稳定在52亿至56亿之间，可能因行业不景气公司提供了部分免费或减免服务 [22] 风电场开发业务 - 公司利用行业经验获取优质项目资源，通过保留部分项目发电或出售成熟项目（电站产品）获利，2023年此项业务合计收入达109亿（发电收入64.3亿，出售电站收入45亿）[24] - 公司风电场质量优异，2024年国内机组利用小时数达2340小时，高于全国平均的2127小时，国内上网电价达0.42元/千瓦时，与部分央企项目相当 [26][27] 毛利润结构演变 - 公司利润来源多元化，2021年风机销售毛利润占比60%（71亿），2022年该业务毛利润骤降至20亿，但风电服务（13亿）和风场开发（45亿）毛利润合计增长15亿，起到了缓冲作用 [29] - 2025年，风机销售毛利润回升至17亿，同比增长263%，占毛利润比例回到40% [30] - 三项业务协同作用明显，行业低谷时服务和开发业务稳住阵脚，市场复苏时风机销售将带动整体增长 [32] 费用控制与盈利能力 - 公司在行业艰难时期通过严格费用控制保持盈利，总费用从2022年的73亿（费用率15.8%）大幅降至2023年的53亿（费用率10.6%）[34][35] - 2025年上半年，总费用为26亿，总费用率低于毛利润率6.4个百分点 [37] - 扣非净利润率从2022年的4.3%触底后反弹，2025年前三季度达到5%，对应扣非净利润24.2亿 [5][38]

文章核心观点 - “十五五”期间中国电力供应成本面临上涨压力，预计每度电上涨约5-8分，高于“十四五”期间[4][7] - 新能源低边际成本带来的发电成本下降与高渗透率下系统成本上升的矛盾，是导致电力批发与零售价格“剪刀差”走阔的本质原因[4][10] - 需从政策端、市场端、系统端协同发力，以抑制批零价差走阔风险，守住兼顾绿色转型与经济发展的电价区间[4][8][96] 批零价差走阔的现象与影响 - 新能源发电成本下降带动批发电价下行，但终端零售电价在欧美成熟市场出现不降反升趋势[6][11][13] - 2023年欧盟电力批发市场日前均价较2024年降低16%至82欧元/兆瓦时，但零售电价持续高位，2023年欧盟电力零售商ROE中位数达19%，比2016-2021年均值高出一倍[15][19] - 2023年美国电力零售商在燃料和购电成本回落的背景下，零售电价延续上涨趋势，带动收入增加约20%[21][24] - 批零价差走阔可能损害经济发展与民生福祉，例如德国37%的工业企业因能源成本考虑限产或外迁，并可能拖慢绿色转型进程[27][28] 批零价差走阔的驱动因素 - **系统成本**：为消纳新能源而增加的电网投资、调节等物理成本，经合组织核能署测算显示，新能源渗透率从10%升至75%时，系统成本从不到10美元/兆瓦时升至50美元/兆瓦时[33][35][37] - **遗留成本**：过去签订的新能源支持合同产生的未来支付负担，英国2012至2021年间累计产生近500亿英镑可再生能源补贴支出，预计2030年将超1000亿英镑[33][41] - **市场力**：市场主体利用市场地位影响电价，2024年南澳大利亚州一发电商在10分钟内将现货价格从89澳元/兆瓦时推升至5130澳元/兆瓦时[33][47] 中国电价走势预测与风险 - 中国电力系统灵活性调节资源“先天不足”，2023年传统调节电源占比仅6%，远低于德国、西班牙、美国等国家[56][58] - 中国可再生能源补贴缺口自2016年出现以来，至2021年累计突破4000亿元，对终端电价构成持续上涨压力[75][78] - 市场机制不完善及市场力隐忧阻碍价格传导，例如2025年初6家大型发电企业因违反电力市场运营规则受罚[81][82] - 量化分析显示，“十五五”期间BAU情景下电力供应成本上涨约5分/千瓦时，ATS情景下上涨约8分/千瓦时，主因系统成本上升压力超过发电端降本幅度[87][91][94] 应对策略建议 - **政策端**：强化市场监管与信息披露，完善协同监管机制，构建市场力监测体系，并做好“管疏同源”，疏导市场主体合理成本[97][98][99][100] - **市场端**：通过发行长期专项债券（如20年期，规模约4000亿元）和中短期滚动债券，以“市场化融资+财政贴息”模式解决新能源补贴拖欠问题[101][102][103] - **系统端**：硬件上加强火电灵活性改造、抽水蓄能及新型储能建设；软件上完善辅助服务市场等激励机制，实现“硬件补强”与“软件修缮”[104][105][106]

公司治理与财务 - 公司于2025年10月30日在北京以现场会议方式召开第二届第四十三次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于公司计提长期股权投资减值准备的议案》等文件 [1] 业务收入构成 - 2024年公司营业收入中，风力发电占比66.68% [1] - 2024年公司营业收入中，光伏发电占比30.69% [1] - 2024年公司营业收入中，其他业务占比2.08% [1] - 2024年公司营业收入中，水力发电占比0.55% [1] 行业动态 - 多地出现“负电价”现象 [1] - 在卖电“不挣钱”的情况下，电厂不愿停机成为一个值得关注的问题 [1]

技术突破与项目进展 - 中国自主研制的26兆瓦级海上风电机组在山东东营成功并网发电，该机组是全球单机容量最大、叶轮直径最长的海上风电机组，叶轮直径超过310米，扫风面积超过10.5个标准足球场，并实现全国产化设计制造 [1] - 26兆瓦机组在年平均风速10米/秒条件下，单台机组年发电量可达1亿度，可满足5.5万户家庭全年用电，相当于节约标准煤3万余吨，减少二氧化碳排放8万余吨 [1] - 全球首台16兆瓦漂浮式海上风电成套系统“三峡领航号”在广西完成一体化组装，该系统安装在排水量达2.41万吨的半潜式浮体平台上，可抵御17级台风，并应用了动态压载系统、新型系泊系统、66千伏动态海缆等新技术 [4] 产业规模与市场前景 - 中国海上风电累计并网装机容量达4420万千瓦，占全球海上风电总装机量的一半以上 [7] - 预计到2030年，中国海上风电装机容量将达到1.5亿千瓦，海上风电发电量占东部沿海地区用电量比重将达到约10% [7] - 江苏、山东、浙江、广东等地已形成覆盖叶片、齿轮箱、主轴承等核心部件研发到整机集成、运维服务的全产业链布局 [7] 经济效益与产业竞争力 - 通过优化生产流程、提升规模化制造效率及关键技术国产化，中国海上风电大容量机组的生产成本大幅降低，经济性竞争力显著增强 [7] - “三峡领航号”投产后，预计每年可发电4465万千瓦时，能够满足2.4万户三口之家一年的生活用电 [4] - 大容量机组的推广和深远海项目的落地，正推动中国海上风电产业加速从近海开发向深远海迈进 [4][7]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为212.8亿元，同比下降2.26% [1] - 归属母公司股东净利润为43.13亿元，同比下降15.31% [1] - 基本每股收益为0.1508元 [1]