核心观点 - 港口动力煤价短期持稳，但受供需基本面支撑，后市涨价动能持续，年底瞬间高点或冲高至1000元/吨 [1][2] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息价值提升，高长协龙头企业防御与成长属性凸显 [3] - 投资建议关注高现货比例弹性标的、业绩稳健成长型标的、行业龙头及受益核电增长的天然铀标的 [6] 动力煤市场 - 价格方面：截至11月21日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于827元/吨，周环比持平；产地煤价上涨，山西大同Q5500周环比上涨10元/吨至690元/吨，陕西榆林Q5800周环比上涨3元/吨至668元/吨，内蒙古鄂尔多斯Q5500周环比上涨4元/吨至621元/吨 [3] - 供给方面：安全生产强监管持续至年底，产地供应大幅提升可能性低，供给端持续受限 [1][2] - 需求方面：电厂日耗持续提升，11月20日二十五省电厂日耗为538.2万吨，周环比上升22.2万吨；伴随降温和年底工业生产冲刺，旺季需求将逐步兑现 [1][2][4] - 库存与运输：北方港口库存周环比增加145万吨至2458万吨，增幅6.3%，但受封航影响累积，天气好转后预计下降；大秦线日均运量周环比增长1.6%至124.6万吨，铁路运力限制下港口可流通货源偏紧 [1][2][4] 焦煤与焦炭市场 - 焦煤价格：京唐港主焦煤价格周环比下跌80元/吨至1780元/吨；产地价格涨跌互现，山西低硫周环比下跌34元/吨，灵石肥煤周环比上涨30元/吨 [5] - 焦炭价格：四轮提涨落地，唐山二级冶金焦周环比上涨50元/吨至1530元/吨，天津港一级冶金焦周环比上涨50元/吨至1760元/吨 [6] - 供需情况：焦煤供应整体仍受限，需求端因市场情绪降温采购下降，价格短期弱稳震荡；焦炭供应平稳，但钢材淡季价格承压，钢厂利润不佳，短期价格或弱稳运行 [4][5] 行业投资逻辑 - 板块价值：国际局势不确定性增强，煤炭板块受贸易冲突影响小，稳定高股息价值提升 [3] - 龙头企业优势：高长协龙头企业具备“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性，防御价值凸显，并能通过低成本扩张或资源竞拍保障中长期成长性 [3] - 市场信心：多家煤炭央国企启动对上市公司的股份增持和资产注入计划，有助于提振信心、优化资产结构、提升竞争力 [3] - 区域优势：山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小 [2]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为“强于大市”（维持评级）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，10月PPI同比降幅收窄至2.1%，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住[5] - 2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代，煤炭供给弹性有限[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 投资建议 - 建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - 建议关注具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - 建议关注受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - 建议关注煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数大跌5.89%，沪深300指数小跌3.77%，煤炭指数跑输沪深300指数2.12个百分点[13] - 年初至今煤炭指数小跌1.28%，沪深300指数大涨13.18%，煤炭指数跑输沪深300指数14.46个百分点[13] - 本周煤炭板块市盈率PE为18.4倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.34倍，位于A股中下游水平[15] - 本周跌幅前五名公司为：大有能源（-21%）、云煤能源（-20.3%）、郑州煤电（-19.2%）、山西焦化（-12.4%）、永泰能源（-12.3%）[20] 动力煤市场情况 - 截至2025年11月21日，秦港5500K动力末煤平仓价834元/吨，周环比持平，年同比上涨7元/吨（+0.8%）[3][24][27] - 2025年11月秦港动力煤（Q5500）长协价为684元/吨，月环比+8.0元/吨（+1.2%），年同比-15.0元/吨（-2.1%）[25] - 截至2025年11月21日，动力煤462家样本矿山日均产量为550.8万吨，周环比+1.3万吨（+0.24%），年同比-7.4%[3][24][37] - 截至2025年11月21日，动力煤462家样本矿山产能利用率为91.5%，周环比上涨0.3个百分点[24][37] - 截至2025年11月20日，六大电厂日耗80.5万吨，周环比上涨0.1万吨（+0.10%），年同比-1%[24][38] - 截至2025年11月20日，六大电厂库存1413.3万吨，周环比上涨26万吨（+1.87%），年同比-1.9%[24][38] - 截至2025年11月17日，CR动力煤库存总指数为188.8点，周环比上涨2.6点（+1.41%），年同比-9.9%[24][48] 炼焦煤市场情况 - 截至2025年11月21日，京唐港主焦煤库提价1780元/吨，周环比-80元/吨（-4.30%），年同比+8.5%[4][65][66] - 截至2025年11月21日，523家样本矿山精煤日均产量75.8万吨，周环比+0.1万吨（+0.08%），年同比-4.7%[4][65][78] - 截至2025年11月21日，523家样本矿山炼焦煤开工率86.9%，周环比上涨0.7个百分点，年同比下跌4个百分点[65][78] - 截至2025年11月21日，523家样本矿山精煤库存185.9万吨，周环比+20.9万吨（+12.64%），年同比-43.2%[4][65][89] - 截至2025年11月21日，中国日均铁水产量（247家）236.2万吨，周环比-0.7万吨（-0.30%），年同比+0.2%[4][84] - 截至2025年11月21日，焦化厂产能（>200万吨）开工率75.1%，周环比-1.5个百分点，年同比-2.6个百分点[4][83] 进口煤情况 - 截至2025年11月21日，全球—>中国煤炭发运量705.3万吨，周环比上涨149.6万吨（+26.9%），年同比-1.5%[96][97] - 截至2025年11月21日，澳大利亚—>中国煤炭发运量175.8万吨，周环比上涨8.7万吨（+5.2%），年同比-26.9%[96][97] - 截至2025年11月21日，俄罗斯—>中国煤炭发运量114.5万吨，周环比上涨52.1万吨（+83.4%），年同比+116.6%[96][97] - 截至2025年11月21日，全球—>中国煤炭到港量699.4万吨，周环比下跌116万吨（-14.2%），年同比-28.2%[96][101] 行业重要新闻 - 国家发展改革委办公厅印发《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》，核心变动包括将“基准价+浮动价”的市场化定价机制扩展至煤炭产 地中长期合同，建立月度调整机制[104] - 2025年10月，中国进口动力煤3114.39万吨，同比-14.2%，环比-11.2%；进口炼焦煤1059.3万吨，同比+6.4%，环比-3.0%[104] - 2025年1-10月进口动力煤29371.6万吨，同比-12.6%；进口炼焦煤9412.4万吨，同比-5.2%[104]

监管动态 - 七部门联合发文支持发展桑蚕业特色农产品保险，以增强茧丝保障能力 [7] - 财政部在中德财金对话中欢迎德国保险公司在华拓展业务，并鼓励开展气候风险联合研究及产品创新 [8] - 财政部提前下达2026年农业保险保费补贴预算456亿元，以支持农业发展和保障粮食安全 [9] - 央行连续第六个月维持贷款市场报价利率不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [10] - 金融监管总局数据显示，截至三季度末保险公司资金运用余额达37.46万亿元，较年初增长12.6%，其中股票和基金投资余额为5.59万亿元，较年初大增36.2%，占比提升至14.9% [11] - 金融监管总局在海南召开外资金融机构座谈会，鼓励机构发挥在财富管理、养老金融等领域的优势，服务海南自贸港建设 [12] - 中国精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》，以提升人身保险产品定价的科学性与合理性 [15][16] - 北京市发文鼓励研发个人养老金专属产品，扩大商业健康保险覆盖面，并支持发展普惠保险 [17] - 广东省推动养老金融高质量发展，支持开发适合老年人的保险产品，优化养老服务机构责任险，并支持深圳建设保险创新发展试验区以促进大湾区保险市场互联互通 [18][19][20][21] 行业规模与业绩 - 中国保险行业协会报告显示，2024年长期健康险新增保单4489.35万件，新增保额150.30万亿元，赔付支出1187.77亿元，同比增长3.07%；寿险新增保单6703.42万件，赔付支出8449.01亿元，同比增长53.83% [13] - 截至2024年末，34家保险资产管理公司管理资金规模合计33.30万亿元，同比增长10.60%，实现收入318.30亿元，同比增长7.31% [46] - 人保健康前三季度保险业务收入达506.02亿元，同比增长15.10%，净利润78.56亿元，同比大幅增长199.96% [47][48] - 年内共有16家保险公司发行债券663.7亿元以补充资本，其中永续债占比达71.2%，规模为472.7亿元 [49] 公司投资与资本运作 - 阳光人寿将出资200亿元投资设立试点基金 [23] - 阳光人寿减持徽商银行股份，涉及金额分别为4216.96万港元和3147.49万港元，持股比例降至13.96% [24][25] - 富德生命人寿减持中煤能源股份，涉及金额3294.44万港元，持股比例降至39.99% [26] - 安诚财险2.4534%股权被转让，起拍价1.6亿元 [27] - 长城人寿0.88%股权被两家股东转让，底价合计7166万元 [28] - 中国人寿前三季度为战略性新兴产业提供保险保障近83万亿元，科技金融存量投资规模超4700亿元 [29] - 新华人寿获准增资其香港资产管理公司154,448,135.32港元 [30] 业务创新与市场趋势 - 保险代销资产管理信托或开闸，面向11.39万亿元的市场，推动保险业向综合财富管理转型 [51] - 行业资产配置呈现"股升债降"趋势，主动管理重要性提升 [52][53] - 非标债权收益率下破2.5%创历史新低，前三季度债权投资计划登记规模同比下滑21.82%至3211.2亿元 [54] - 险资加码不动产投资，以寻求稳定的现金流并优化投资组合 [56] - 多家险企陆续清退旗下小贷公司 [57] - 江苏首创"按天"投保的无人机保险产品，推动低空经济保险发展 [67] 产品与服务 - 新华保险推出盛世荣耀庆典版终身寿险，具备双核增长、资金灵活规划和优质分红账户三大优势 [64] - 2026年度"北京普惠健康保"新增全年购药9折优惠权益，年度补贴总额1800元 [65][66] 人事变动 - 黄志伟获批担任招商仁和人寿董事长 [33] - 中银三星人寿原总经理邱智坤代行董事长职务，金瑜铭任临时负责人 [34][35] - 李朝晖因年龄原因卸任泰康在线总经理，副总方远近履新临时负责人 [41] - 人保健康副总裁李晓峰达到法定退休年龄卸任 [43]

项目概况与建设进展 - 项目总投资额为275亿元 [2] - 项目为国家发展改革委批复的首批煤与电、煤电与可再生能源"两个联营"示范项目之一 [2] - 每日组织1700余名工人和近百台大型机械进行施工作业 [1] - 火电项目关键工程进展包括烟囱外筒壁到顶、一二号锅炉大板梁吊装完成、汽机和锅炉设备开始安装 [1] - 新能源工程110千伏升压站建筑主体结构及设备基础已施工完成，集电线路铁塔基础浇筑累计完成134基 [4] 项目规划与技术细节 - 项目规划建设2×100万千瓦高效超超临界煤电、200万千瓦风电、100万千瓦光伏项目 [2] - 同步配套建设90万千瓦/180万千瓦时共享储能电站 [2] - 建成后将成为华中地区最大的"风光火储配"新型综合能源示范基地 [2] - 已申报50兆瓦黄口项目和100兆瓦高庄项目，并与闽源钢铁、科源电子商谈源网荷储一体化项目开发 [4] - 目标于2025年年底实现锅炉房、主厂房、烟囱、冷却塔"四到顶" [2] 战略定位与发展前景 - 项目是河南省委、省政府与中国中煤集团推动落实"三新一高"发展战略的重要合作项目 [2] - 旨在打造"产业循环+绿能替代"国家级零碳示范园区典范 [4] - 项目将助力河南省能源结构绿色低碳转型，服务地方经济社会高质量发展 [2] - 永城市委、市政府建立项目联席机制和工作专班，为项目提供精准服务 [4]

华侨城集团有限公司领导层变动 - 吴秉琪新任公司党委书记、董事长 [2] - 刘开新被提名为副总经理人选，并免去其纪委书记职务 [3] - 贺长青新任公司党委常委、纪委书记，免去其原单位纪委书记职务 [4] - 张立勇被免去党委常委职务，不再担任副总经理并退休 [5] 中国机械科学研究总院集团有限公司领导层变动 - 秦汉军新任公司党委书记、董事长 [6] - 王德成被免去党委书记、董事长、董事职务并退休 [7] 中国钢研科技集团有限公司领导层变动 - 高宏斌新任公司党委书记、董事长，不再担任总经理职务 [8] - 张少明被免去党委书记、党委常委、董事长、董事职务 [9] 中国民航信息集团有限公司领导层变动 - 江波新任公司党委书记、董事长 [10] 中国能源建设集团有限公司领导层变动 - 倪真新任公司党委书记、董事长，不再担任总经理职务 [11] 中国电力建设集团有限公司领导层变动 - 王小军新任公司党委副书记、董事，并被提名为总经理人选 [12][13] 中国有研科技集团有限公司领导层变动 - 黄倬新任公司党委副书记，不再担任副总经理职务 [14] 中国中煤能源集团有限公司领导层变动 - 陈建新任公司党委常委，并被提名为副总经理人选 [15] - 汤保国被免去党委常委职务，不再担任副总经理职务并退休 [15] 矿冶科技集团有限公司领导层变动 - 聘任李谢华为公司外部董事 [16]

华侨城集团有限公司人事变动 - 吴秉琪任公司党委书记、董事长 [1] - 刘开新被提名为副总经理人选，免去其纪委书记职务 [1] - 贺长青任公司党委常委、纪委书记，免去其中国建筑科学研究院有限公司纪委书记职务 [1] - 免去张立勇公司党委常委职务，不再担任副总经理职务，退休 [1] 中国机械科学研究总院集团有限公司人事变动 - 秦汉军任公司党委书记、董事长 [1] - 免去王德成公司党委书记、董事长、董事职务，退休 [2] 中国钢研科技集团有限公司人事变动 - 高宏斌任公司党委书记、董事长，不再担任总经理职务 [2] - 免去张少明公司党委书记、党委常委、董事长、董事职务 [2] 中国民航信息集团有限公司人事变动 - 江波任公司党委书记、董事长 [3] 中国能源建设集团有限公司人事变动 - 倪真任公司党委书记、董事长，不再担任总经理职务 [4] 中国电力建设集团有限公司人事变动 - 王小军任公司党委副书记、董事，被提名为总经理人选 [4] 中国有研科技集团有限公司人事变动 - 黄倬任公司党委副书记，不再担任副总经理职务 [5] 中国中煤能源集团有限公司人事变动 - 陈建任公司党委常委，被提名为副总经理人选 [6] - 免去汤保国公司党委常委职务，不再担任副总经理职务，退休 [6] 矿冶科技集团有限公司人事变动 - 聘任李谢华为公司外部董事 [7]

华侨城集团有限公司人事变动 - 吴秉琪任公司党委书记、董事长 [2] - 刘开新获提名为副总经理人选，免去纪委书记职务 [2] - 贺长青任公司党委常委、纪委书记，免去其在中国建筑科学研究院有限公司的职务 [2] - 张立勇免去党委常委职务，不再担任副总经理，退休 [2] 中国机械科学研究总院集团有限公司人事变动 - 秦汉军任公司党委书记、董事长 [3] - 王德成免去党委书记、董事长、董事职务，退休 [4] 中国钢研科技集团有限公司人事变动 - 高宏斌任公司党委书记、董事长，不再担任总经理职务 [5] - 张少明免去党委书记、党委常委、董事长、董事职务 [6] 中国民航信息集团有限公司人事变动 - 江波任公司党委书记、董事长 [7] 中国能源建设集团有限公司人事变动 - 倪真任公司党委书记、董事长，不再担任总经理职务 [9] 中国电力建设集团有限公司人事变动 - 王小军任公司党委副书记、董事，提名为总经理人选 [10] 中国有研科技集团有限公司人事变动 - 黄倬任公司党委副书记，不再担任副总经理职务 [11] 中国中煤能源集团有限公司人事变动 - 陈建任公司党委常委，提名为副总经理人选 [12] - 汤保国免去党委常委职务，不再担任副总经理，退休 [12] 矿冶科技集团有限公司人事变动 - 聘任李谢华为公司外部董事 [13]

国务院国资委网站11月21日发布《10户中央企业15名领导人员职务任免》。 华侨城集团有限公司、中国建筑科学研究院有限公司 吴秉琪任华侨城集团有限公司党委书记、董事长。 提名刘开新为华侨城集团有限公司副总经理人选，免去其华侨城集团有限公司纪委书记职务。 贺长青任华侨城集团有限公司党委常委、纪委书记，免去其中国建筑科学研究院有限公司纪委书记职务。 免去张立勇的华侨城集团有限公司党委常委职务，不再担任华侨城集团有限公司副总经理职务，退休。 中国机械科学研究总院集团有限公司 秦汉军任中国机械科学研究总院集团有限公司党委书记、董事长。 免去王德成的中国机械科学研究总院集团有限公司党委书记、董事长、董事职务，退休。 中国钢研科技集团有限公司 高宏斌任中国钢研科技集团有限公司党委书记、董事长，不再担任中国钢研科技集团有限公司总经理职务。 免去张少明的中国钢研科技集团有限公司党委书记、党委常委、董事长、董事职务。 中国民航信息集团有限公司 中国能源建设集团有限公司 倪真任中国能源建设集团有限公司党委书记、董事长，不再担任中国能源建设集团有限公司总经理职务。 中国电力建设集团有限公司 王小军任中国电力建设集团有限公司党委副书 ...

华侨城集团有限公司人事变动 - 吴秉琪新任公司党委书记及董事长[3] - 刘开新被提名为副总经理人选并免去纪委书记职务[4] - 贺长青新任党委常委及纪委书记免去其在中国建筑科学研究院的职务[5] - 张立勇免去党委常委及副总经理职务并退休[6] 中国机械科学研究总院集团有限公司人事变动 - 秦汉军新任公司党委书记及董事长[7] - 王德成免去党委书记董事长及董事职务并退休[8] 中国钢研科技集团有限公司人事变动 - 高宏斌新任公司党委书记及董事长并卸任总经理职务[9] - 张少明免去党委书记党委常委董事长及董事职务[10] 中国民航信息集团有限公司人事变动 - 江波新任公司党委书记及董事长[11] 中国能源建设集团有限公司人事变动 - 倪真新任公司党委书记及董事长并卸任总经理职务[12] 中国电力建设集团有限公司人事变动 - 王小军新任公司党委副书记及董事并提名为总经理人选[13] 中国有研科技集团有限公司人事变动 - 黄倬新任公司党委副书记并卸任副总经理职务[14] 中国中煤能源集团有限公司人事变动 - 陈建新任公司党委常委并提名为副总经理人选[16] - 汤保国免去党委常委及副总经理职务并退休[17] 矿冶科技集团有限公司人事变动 - 李谢华被聘任为公司外部董事[18]

风电装备行业规范 - 工信部就《风电装备行业规范条件》和《风电装备行业规范公告管理办法》公开征求意见，旨在推动行业持续健康发展 [3] - 规范条件鼓励企业应用绿色化、智能化技术，推进国际化战略，并避免招投标中的“唯价格论” [3][19] - 规范提出量化要求，包括企业上年度产能利用率不低于60%，关键工序数控化率不低于70%，并要求新研发机型需进行至少1年的整机中试试验 [19][20] 家电行业绿色标准 - 《家用电器产品再生材料使用规范》国家标准发布，将于2026年5月1日实施，规范再生材料的评估、选择和使用率计算 [4] - 标准要求关键零部件使用再生材料需通过验证试验，确保其可靠性等同于原生材料制品 [4] - 标准的实施预计将加速行业洗牌，并催生对再生材料技术研发和追溯系统建设的新市场需求 [4] 碳市场扩容与履约 - 生态环境部发布钢铁、水泥、铝冶炼行业2024、2025年度碳排放配额方案，这三个行业将于今年内完成首次配额清缴 [5] - 配额分配采用基于碳排放强度控制的免费分配框架，与企业的实际产出量动态挂钩，不设绝对碳排放总量上限 [5] - 首次配额清缴标志着这三个高耗能行业正式进入有成本、有激励约束的碳管理阶段 [6] 能源基础设施与工程 - 国家发改委核准5项电力灵活互济工程，总投资244亿元，新建5座300万千瓦柔直换流站，计划2027年投产 [8] - 我国首个高压天然气长输管道余压发电项目在江苏南通投运，每年可发电约300万千瓦时，相当于减排二氧化碳超2000吨 [9][10] - “陕电入皖”±800千伏特高压直流工程安徽段全线贯通，工程投运后每年可向安徽输送电量超过360亿千瓦时，其中一半以上为新能源电量 [14][15] 新能源项目进展 - 我国海拔最高风电项目在西藏山南市并网发电，机位点海拔5370米，总装机容量60兆瓦，预计年发电可满足约12万户家庭需求 [11] - 项目克服高寒缺氧等挑战，为全球超高海拔风电建设提供了可复制的技术经验 [11] 生态碳汇与电力市场 - 青藏高原重大生态保护修复工程每年可新增碳汇约3000万吨二氧化碳，青藏高原生态系统年碳汇量约占全国的10%至16% [12] - 截至11月18日，长三角互济电量今年累计达1808亿千瓦时，提前完成年度目标，相比去年全年电量增长8.26% [16] 行业趋势与盈利展望 - 2025年以来陆风主机中标均价提升超过10%，行业形成自律共识，后续风机价格看好稳中向好 [22] - 随着四季度涨价订单交付及成本控制，风机制造毛利率在2026至2027年有望持续改善 [22]