市场表现 - 截至2026年2月9日，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)上涨1.48% [1] - 指数成分股中，湖南白银上涨7.40%，航民股份上涨4.10%，万国黄金集团上涨4.08%，紫金矿业、白银有色等个股跟涨 [1] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨1.55%，最新价报2.03元 [1] 行业动态与资金流向 - 中国央行1月末黄金储备为7419万盎司，较2025年12月末的7415万盎司增加，为连续第15个月增持 [1] - 2026年1月全球实物黄金ETF单月流入达187亿美元，创历史最高纪录，总持仓量增至4145吨亦为历史新高 [1] 机构观点与驱动因素 - 尽管贵金属因凯文·沃什被提名为美联储主席引发恐慌性抛售，但全球高债务压力、财政约束加剧主权信用风险，叠加区域摩擦不确定性上升，共同奠定贵金属价格上行基础 [1] - 短期波动率释放不改趋势，贵金属正进入高位震荡消化阶段 [1] 指数与产品构成 - 黄金股票ETF基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [2] - 该指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2026年1月30日，指数前十大权重股分别为中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、湖南黄金、山东黄金、紫金黄金国际、紫金矿业，前十大权重股合计占比61.69% [2]

市场行情与价格表现 - 国内商品期货早盘沪铜价格上涨超过2% [1] - 上周LME期铜价格上涨91美元至12994美元/吨 LME期铝价格上涨58美元至3085美元/吨 [1] - 截至2026年2月9日09:37 中证工业有色金属主题指数(H11059)上涨2.70% 成分股盛和资源上涨9.08% 中国稀土上涨6.63% 东阳光上涨6.23% 北方稀土和兴业银锡等个股跟涨 [1] - 工业有色ETF鹏华(159162)上涨2.58% 最新报价为0.96元 [1] 行业核心观点与驱动因素 - 中长期看 铜矿资本开支不足且供给端扰动频发 铜矿供需格局可能从紧平衡转向短缺 [1] - 在“反内卷”背景下 铜冶炼利润周期有望见底 叠加美联储进入降息周期 铜价有望突破上行 [1] - 在铜价创历史新高的背景下 空调等家电领域的“铝代铜”进程可能加速推进 [1] - 消费品以旧换新政策有望在2026年延续 电解铝需求有望上调 [1] 相关指数与产品概况 - 工业有色ETF鹏华紧密跟踪中证工业有色金属主题指数 [1] - 中证工业有色金属主题指数选取市值较大的30只业务涉及铜、铝、铅锌、稀土金属等行业的上市公司证券作为样本 反映该主题上市公司整体表现 [1] - 截至2026年1月30日 中证工业有色金属主题指数前十大权重股合计占比55.71% [2] - 前十大权重股包括洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、兴业银锡、云铝股份、铜陵有色、江西铜业、厦门钨业、中金黄金、西部矿业 [2]

行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 核心观点：有色金属的短期波动不改中长期向好趋势，建议关注板块低位布局机会 [2][7][12] - 短期波动源于市场对美联储政策宽松预期的修正，导致贵金属及工业金属价格高位震荡 [7][12] - 中长期向好的逻辑基于：1) 美国长期债务问题未解决，贵金属长期牛市未终结；2) “逆全球化”带来增量需求；3) 矿产供给缩减趋势为价格提供基本面支撑 [7][12] - 以当前价格为2026年黄金价格中枢，主要矿产金企业估值水平依然较低 [7] 根据目录总结 1. 核心观点：短期波动不改中长期向好 - **锌板块**：被忽视的逆全球化基础材料，供需边际向好价格有望上行 [7][13] - 市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动 [7][13] - 锌冶炼费持续下跌，凸显锌矿供给端持续紧张 [7][13] - 2025年国内镀锌板出口量已达历史峰值，未来国内与海外镀锌板需求有望增长 [7][13] - **铝板块**：具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝有望享受估值溢价 [7][14] - 地缘事件后，各国对上游资源安全及产业链保供能力的诉求持续强化 [7][14] - 海外电解铝行业供电存隐忧，而2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，2026-28年国内仍有氧化铝项目投产，中国电解铝产业链供给保障能力持续增强 [7][14] - 看好电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化加速下的铝加工板块机会 [7][14] - **贵金属板块**：短期不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次布局 [7][14] - 自1月30日黄金和白银创1980年以来最大单日跌幅后，价格维持高位震荡，隐含波动率仍处高位 [7][14] - 长期来看，全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，仍看好贵金属在2026年维持中期上涨 [7][14] 2. 钢铁：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业 - **供需**：铁水产量微幅上升0.26%，但螺纹钢需求边际走弱，本周螺纹钢消耗量148万吨，环比大幅下降16.30% [15][17][20] - **库存**：社会与钢厂库存上行，钢材社会库存合计940万吨，周环比上升5.58%；钢厂库存397万吨，周环比上升2.47% [23] - **盈利**：钢材成本总体小幅下行，盈利环比总体持平，螺纹钢长流程成本环比微幅下降0.35%，毛利持平 [25][28][29] - **钢价**：整体小幅下跌，普钢综合价格指数为3414元/吨，周环比微幅下降0.39% [31][32] 3. 新能源金属：金属价格震荡带动下，锂矿及碳酸锂价格明显下行 - **供给**：2025年12月中国碳酸锂产量为85,900吨，同比大幅上升69.09%；氢氧化锂产量22,819吨，同比明显上升2.33% [35][36] - **需求**：2025年12月中国新能源乘用车产量158.58万辆，同比明显上升9.02%；销量158.45万辆，同比明显上升4.41% [39] - **价格**：锂镍价格明显下降，钴价环比持平 [44] - 截至2026年2月6日，国产电池级碳酸锂价格13.84万元/吨，周环比明显下降13.23% [44][48] - LME镍结算价16,800美元/吨，周环比明显下降4.22% [44][48] 4. 工业金属：美联储政策宽松预期修正，引发工业金属价格震荡走低 - **供给**：铜精矿供给紧张，本周铜冶炼厂粗炼费(TC)为-51.13美元/千吨，环比明显下降1.85% [56] - 2025年12月电解铝开工率98.31%，环比小幅上升1.05个百分点；产量380万吨，环比明显上升3.22% [65][68] - **需求**：2026年1月中国制造业PMI为49.3%，环比小幅下降0.8个百分点；美国制造业PMI为52.6%，环比明显上升4.7个百分点 [69] - **库存**：铜、铝库存均上升，本周LME铜库存环比明显上升4.74%，上期所铝库存环比明显上升13.09% [77] - **成本与盈利**：2025年12月主要省份电解铝单吨盈利均走高，如新疆单吨盈利环比上升401元，山东上升420元 [82][83] - **价格**：贵金属震荡带动下，铜铝价均走低，本周LME铜结算价12,840美元/吨，周环比明显下跌3.96%；LME铝结算价3,045美元/吨，周环比明显下跌2.09% [85][86] 5. 贵金属：法币信用走弱逻辑不改，继续看好金价中期上行 - **价格与持仓**：截至2026年2月6日，COMEX金价报4,988.6美元/盎司，周环比明显上涨1.65%；截至2月3日，COMEX黄金非商业净多头持仓165,604张，周环比大幅下降19.37% [91] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率4.22%，环比微幅下降0.04%；2025年12月美国核心CPI当月同比2.6%，环比持平 [94] 6. 板块表现：有色板块、钢铁板块均下行 - 本周（报告期）上证综指下跌1.27%，报4,066点；申万有色板块下跌8.51%，报9,431点；申万钢铁板块下跌3.35%，报2,753点 [97][98] - 个股方面，申万有色板块中永杰新材涨幅最大；钢铁板块中大中矿业涨幅最大 [105][106] 投资建议与投资标的 - **锌板块**：相关标的包括驰宏锌锗、中金岭南、株冶集团(买入) [7][110] - **铝板块**：建议关注天山铝业(买入)、华峰铝业(买入)；相关标的包括神火股份、云铝股份、中国铝业 [7][110] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金(买入)；相关标的包括中金黄金、山金国际 [7][110]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业持积极观点，核心标题为“短期宏观情绪反复，不改有色金属长牛”[2] 核心观点 * 尽管短期宏观情绪反复导致金属价格普遍调整，但报告认为有色金属长期牛市格局未变[2] * 贵金属方面，中国央行购金及大型ETF增持显示中长期资金看好后市，为市场注入强心针[2] * 工业金属中，铜的战略储备价值受到重视，国内外均在加强关键矿物资源保障[3] * 能源金属价格短期受春节等因素影响承压，但库存持续去化，后续需观察需求验证情况[9] 周度数据跟踪总结 * **板块表现**：本周申万有色金属指数下跌8.51%，在各大行业中跌幅居前[21][22]。二级子板块普遍下跌，其中小金属跌3.2%，能源金属跌3.6%[18][22] * **个股表现**：本周涨幅前三的个股为天通股份、索通发展、黄河旋风，涨幅均为14%[19]。跌幅前三的个股为湖南白银（-33%）、白银有色（-30%）、豫光金铅（-28%）[19][25] * **价格变动**： * **贵金属**：COMEX黄金周涨1.7%至4989美元/盎司，SHFE白银周跌32.7%至18799元/千克[28] * **基本金属**：SHFE铜周跌3.5%至100100元/吨，SHFE铝周跌5.1%至23315元/吨，SHFE镍周跌5.8%至131840元/吨，SHFE锡周跌12.7%至357000元/吨[29] * **能源金属**：电池级碳酸锂周跌13.2%至13.8万元/吨，电解钴周跌6.3%至41.0万元/吨[32] * **小金属**：黑钨精矿（65% WO3）周涨12.2%至67.3万元/吨[36] * **库存变动**： * 全球交易所铜库存本周环比增加3.55万吨，其中SHFE增1.59万吨，LME增0.83万吨，COMEX增1.13万吨[3][38] * 铝锭社会库存继续累库，SHFE铝库存本周增加2.8万吨（增幅13%）[38] * 碳酸锂库存环比减少2.2%至10.7万吨[9] 贵金属总结 * **积极信号**：1月中国央行购金量由0.93吨环比增至1.24吨[2]。全球最大的白银ETF在2月3日单日增持1000吨，为历史第三大单日增幅[2] * **宏观数据**：1月美国ADP就业人数为2.2万人，低于前值（4.1万人）和预期值（4.8万人），显示就业市场降温[2]。1月美国制造业PMI回到52.6%的荣枯线上[2] * **市场风控**：芝商所将黄金新保证金比例上调至9%，白银上调至18%，以通过去杠杆防范风险[2] 工业金属总结 * **铜**： * **核心观点**：重视铜的战略储备价值[3]。中国有色金属工业协会建议完善铜资源储备体系，扩大国家储备规模，并探索商业储备机制[3] * **国际动态**：美国参议员提出立法议案，拟为美国进出口银行额外注入700亿美元资金，以支持关键矿物战略[3] * **铝**： * **市场走势**：国际局势与宏观政策共振，短期铝价震荡运行[4]。下游加工企业进入假期，需求快速下滑，企业铸锭增加，社会库存继续累库[4][83] * **供需情况**：本周行业理论开工产能持稳于4430万吨[4]。需求端受环保及成本压力影响，铝棒及铝板企业以减产为主[4] * **中长期展望**：全球宏观利好情绪叠加新能源车、光伏、电力领域用铝需求向好，铝价仍有向上弹性[83] * **镍**： * **价格表现**：SHFE镍价周跌5.8%至13.2万元/吨，高镍铁跌2.8%至1040元/镍[5][108]。硫酸镍较镍铁价差涨0.30万元至3.95万元/吨[108] * **后市展望**：镍价大幅下滑主因宏观情绪与资金面集体降温，预计短期仍受宏观情绪主导，呈震荡走势[5][108] * **锡**： * **市场状况**：宏观情绪降温，短期锡价低位震荡[8]。锡精矿供应宽松，但废锡回收量低导致原料偏紧，锡锭现货流通紧缺[8] * **库存变化**：截至2月4日，SHFE锡库存较上周减少1246吨（减幅14.39%），伦锡库存增加50吨（增幅0.71%）[121] * **中长期展望**：锡矿主产区局势不稳定，供应偏紧格局难缓解，AI、新能源等领域需求强劲，锡价中长期具备上行动力[121] 能源金属总结 * **锂**： * **价格与成本**：本周电池级碳酸锂跌13.2%至13.8万元/吨，电池级氢氧化锂跌5.9%至15.1万元/吨[9]。成本端锂辉石跌14.6%至1865.0美元/吨，锂云母跌18.0%至1845.0元/干吨度[9] * **供给与库存**：本周碳酸锂产量环比下滑1.6%至2.37万吨，库存环比减少2.2%至10.7万吨[9]。1月智利出口至中国碳酸锂16950吨，环比增长44.82%[9] * **需求预测**：据乘联会，1月乘用车市场零售预计180万辆，环比下降20%；电动车零售预计80万辆，渗透率44.4%[9] * **后市展望**：预计短期锂价企稳运行为主，等待后续需求验证[9] * **钴**： * **价格表现**：本周国内电解钴价格跌6.3%至41万元/吨，硫酸钴持平于9.70万元/吨[10][177] * **供需分析**：供给端因刚果（金）原料到港延迟及节前降负荷，行业有效产出收缩[10]。需求端进入节前收尾阶段，企业以消耗库存为主[10] * **后市展望**：短期内钴盐价格维持震荡偏稳态势[10] 重点公司关注列表 * **贵金属**：建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[2] * **铜**：建议关注藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等[3] * **铝**：建议关注创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等[4] * **镍**：建议关注力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等[5] * **锡**：建议关注华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等[8] * **锂**：建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等[9] * **钴**：建议关注华友钴业、力勤资源、腾远钴业等[10] 重点标的盈利预测 * **山金国际 (000975.SZ)**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为1.26元，对应PE为24.08倍[11] * **赤峰黄金 (600988.SH)**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为1.83元，对应PE为20.18倍[11] * **洛阳钼业 (603993.SH)**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为0.94元，对应PE为23.30倍[11] * **中国宏桥 (01378.HK)**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为2.41元，对应PE为14.33倍[11] * **中钨高新 (000657.SZ)**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为0.60元，对应PE为80.48倍[11]

行业投资评级与核心观点 * **行业投资评级**：报告未在提供内容中明确给出整体有色金属行业的投资评级（如“增持”、“中性”等）[1][2][6] * **核心观点**：报告认为，尽管短期宏观情绪反复导致金属价格普遍调整，但**不改有色金属长期牛市格局**[2] 一、周度市场表现 * **板块走势**：本周（截至2026年2月6日）申万有色金属指数下跌**8.51%**，在各大行业中跌幅居前[20][21][22] * **子板块表现**：二级子板块普遍下跌，其中**小金属**下跌**3.2%**，**能源金属**下跌**3.6%**，**贵金属**板块跌幅最大，达**9.5%**[18][22] * **个股表现**：涨幅前三为天通股份、索通发展、黄河旋风，涨幅均为**+14%**；跌幅前三为湖南白银（**-33%**）、白银有色（**-30%**）、豫光金铅（**-28%**）[19][25] 二、价格与库存变动 * **贵金属**：COMEX黄金周涨**1.7%**至4989美元/盎司，SHFE白银周跌**32.7%**至18799元/千克[28] * **基本金属**：普遍下跌，SHFE铜周跌**3.5%**，SHFE铝周跌**5.1%**，SHFE镍周跌**5.8%**至13.2万元/吨，SHFE锡周跌**12.7%**[29] * **能源金属**：电池级碳酸锂价格周跌**13.2%**至13.8万元/吨；电解钴价格周跌**6.3%**至41万元/吨[32] * **小金属**：钨、钼相关品种上涨，黑钨精矿周涨**12.2%**，钼铁周涨**2.7%**[36] * **交易所库存**：全球铜库存本周环比增加**3.55万吨**，其中SHFE库存增**1.59万吨**，LME库存增**0.83万吨**，COMEX库存增**1.13万吨**；铝库存呈累库趋势，SHFE铝库存周增**13%**[38] 三、贵金属 * **核心驱动**：1月中国央行购金量由0.93吨环比增至**1.24吨**，为市场注入强心针；全球最大白银ETF在2月3日单日增持**1000吨**，为历史第三大单日增幅，显示中长期资金看好[2][41] * **宏观数据**：1月美国ADP就业人数为**2.2万人**，低于前值（4.1万人）和预期值（4.8万人），显示就业市场降温[2][41] * **市场风控**：芝商所上调黄金保证金比例至**9%**，白银至**18%**，通过去杠杆防范风险[2][41] 四、工业金属 * **铜**： * **战略价值凸显**：中国有色金属工业协会建议完善铜资源储备体系，扩大国家战略储备规模，并探索商业储备机制[3][67] * **海外政策**：美国参议员拟提出立法，为进出口银行额外注入**700亿美元**以支持关键矿物战略[3][67] * **铝**： * **短期震荡**：受宏观情绪降温、下游进入假期及库存累库影响，铝价短期预计低位震荡[4][81][83] * **供需情况**：本周行业理论开工产能持稳于**4430万吨**；下游铝棒、铝板企业以减产为主[4][83] * **长期看好**：新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性下铝价仍有向上弹性[83] * **镍**： * **价格走弱**：本周镍价大幅下滑，主因宏观情绪与资金面集体降温[5][108] * **基本面**：供给端开工率平稳；需求端不锈钢厂进入假期模式，对原料采购需求显著收缩[5][108] * **锡**： * **宽幅震荡**：短期受宏观情绪主导，预计延续宽幅震荡格局[8][121] * **供需结构**：矿端供应宽松，但废锡回收量低导致原料偏紧，锡锭现货流通紧缺；价格下跌刺激了下游节前补库[8][121] * **长期动力**：锡矿供应偏紧格局难缓解，AI、新能源等领域需求增长潜力大，中长期价格有上行动力[121] 五、能源金属 * **锂**： * **价格下跌**：本周电池级碳酸锂、氢氧化锂期货价格分别下跌**13.2%**和**5.9%**[9][148] * **供给收缩**：本周碳酸锂产量环比下滑**1.6%**至**2.37万吨**，库存环比减少**2.2%**至**10.7万吨**，延续去库[9][148] * **需求变化**：1月电动车零售预计**80万辆**，渗透率达**44.4%**，但环比下降**40%**；节前备货基本完成，排产预计环比下滑[9][151] * **钴**： * **价格偏弱**：节前交投趋弱，电解钴价格周跌**6.3%**[10][177] * **供需两弱**：供给端因原料到港延迟及节前降负荷，有效产出收缩；需求端三元前驱体企业以消耗库存为主，停止批量采购[10][177] 六、重点公司关注 * **贵金属**：建议关注兴业银锡、盛达资源、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金等[2] * **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等[3] * **铝**：建议关注中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份等[4] * **镍**：建议关注华友钴业、格林美、中伟股份等[5][8] * **锡**：建议关注锡业股份、兴业银锡等[8] * **锂**：建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份等[9] * **钴**：建议关注华友钴业、力勤资源等[10] * **重点标的估值**：报告列出了山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥、中钨高新等公司的盈利预测与估值表，评级均为“买入”[11]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：短期波动不改中长期向好，关注板块低位布局机会[2][7][12] - 尽管短期因美联储主席提名事件引发市场对政策宽松预期的修正及资金撤离，导致贵金属及工业金属价格高位震荡，但有色金属中长期向好趋势未改[7][12] - 贵金属长期牛市的基础在于美国长期债务问题未根本解决及全球对现有法币体系信任的瓦解[7][12][14] - “逆全球化”带来的增量需求叠加矿产供给缩减趋势，为工业金属、战略金属等价格上行提供中期基本面支撑[7][12] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点：短期波动不改中长期向好 1.1 核心观点 - 短期波动源于特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，引发市场预期修正，导致贵金属高位下跌，上周（2026年2月2日至6日）工业金属铜铝等价格随之高位震荡[7][12] - 建议投资者等待商品价格稳定后，再次关注低位布局的机会[7][12] 1.2 锌板块 - 市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好“逆全球化”背景下亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动[7][13] - 近期锌冶炼费持续下跌，凸显锌矿供给端持续紧张[7][13] - 2026年财政政策发力预期较强，国内需求端下滑有限[7][13] - 2025年国内镀锌板出口量已达到历史峰值，未来国内与海外镀锌板需求有望增长[7][13] - 锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费是刚需，市场关注明显不足[7][13] 1.3 铝板块 - 地缘事件后，各国对上游资源安全及供应链保供能力的诉求持续强化，看好供应链自主可控程度高、具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝产业链[7][14] - 海外电解铝行业供电存隐忧，而2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，2026-28年国内仍有部分氧化铝项目投产，中国电解铝产业链上游资源及氧化铝供给保障能力持续增强[7][14] - 国内优质电解铝企业在盈利水平与久期提升的同时，有望享受安全因素带来的估值溢价[7][14] - 看好电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化加速进程下的铝加工板块投资机会[7][14] 1.4 贵金属板块 - 自1月30日黄金和白银创1980年以来最大单日跌幅后，贵金属价格维持高位震荡，黄金隐含波动率虽有所下降但仍处高位[7][14] - 短期因价格与隐含波动率仍处相对高位，叠加部分投资者止损可能放大波动，建议投资者不必急于补仓[7][14] - 长期来看，全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，仍看好贵金属在2026年维持中期上涨，建议等待商品价格稳定后再次布局[7][14] 2. 钢铁：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业 2.1 供需 - 本周（报告期）螺纹钢消耗量为148万吨，环比大幅下降16.30%，同比大幅上升12.23%[15][20] - 247家钢企铁水日均产量为228.58万吨，周环比微幅上升0.26%[20] - 全国建材钢厂螺纹钢实际周产量为192万吨，周环比明显下降4.08%[20] - 长流程螺纹钢产能利用率周环比小幅下降1.33个百分点，短流程周环比明显下降3.55个百分点[17][20] 2.2 库存 - 钢材社会与钢厂库存合计本周为1337万吨（940+397），周环比上升4.63%，同比大幅下降19.95%[23] - 螺纹钢社会库存为366万吨，周环比大幅上升12.11%[23] - 螺纹钢钢厂库存为154万吨，周环比小幅上升3.03%[23] 2.3 盈利 - 主要原材料价格：澳大利亚61.5%PB粉矿价格周环比明显下跌3.65%至765元/湿吨，铁精粉价格周环比小幅下跌0.71%至981元/吨，喷吹煤、二级冶金焦、废钢价格周环比持平[25][26] - 螺纹钢长流程单吨成本为3247元，周环比微幅下降0.35%，单吨毛利为63元，周环比持平[29] - 螺纹钢短流程单吨成本为3397元，周环比微幅下降0.34%，单吨毛利为-87元，周环比持平[29] 2.4 钢价 - 普钢综合价格指数为3414元/吨，周环比微幅下降0.39%[31][32] - 分品种看，热卷价格跌幅最大，为3261元/吨，周环比小幅下降0.58%[31][32] 3. 新能源金属：金属价格震荡带动下，锂矿及碳酸锂价格明显下行 3.1 供给 - 2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%[35] - 2025年12月中国氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1%[35] - 2025年12月中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51%[37] 3.2 需求 - 2025年12月中国新能源乘用车产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%，销量为158.45万辆，同比明显上升4.41%[39] - 2025年12月中国不锈钢表观消费量达282万吨，同比明显下降6.40%[42] 3.3 价格 - 截至2026年2月6日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为13.84万元/吨，周环比明显下降13.23%[44][48] - 锂精矿(5.5-6.5%, CIF中国)平均价为2460美元/吨，周环比大幅下降14.29%[44][48] - LME镍结算价为16800美元/吨，周环比明显下降4.22%[44][48] - 硫酸钴价格为9.7万元/吨，四氧化三钴为37.25万元/吨，周环比均持平[44][48] 4. 工业金属：美联储政策宽松预期修正，引发工业金属价格震荡走低 4.1 供给 - 铜：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-51.13美元/千吨，环比明显下降1.85%[56] - 铜：2025年11月全球精炼铜产量(原生+再生)为237.1万吨，同比明显上升3.63%[59] - 铝：2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，产量为380万吨，环比明显上升3.22%[65][68] 4.2 需求 - 2026年1月中国制造业PMI为49.3%，环比小幅下降0.8个百分点；美国制造业PMI为52.6%，环比明显上升4.7个百分点[69] 4.3 库存 - 铜：本周LME铜库存环比明显上升4.74%，COMEX铜库存环比明显上升1.97%，上期所铜库存明显上升6.83%[77] - 铝：本周LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比明显上升13.09%[77] 4.4 成本与盈利 - 电解铝原材料：本周全国一级氧化铝平均价3310元/吨，环比明显上涨1.75%；预焙阳极价格5698元/吨，环比明显下跌1.64%[80][81] - 2025年12月主要省份电解铝单吨盈利均环比明显上升：新疆上升401元至7263元，山东上升420元至6657元，内蒙上升375元至6478元，云南上升482元至5381元[82][83] 4.5 价格 - 本周LME铜结算价12840美元/吨，周环比明显下跌3.96%[85][86] - 本周LME铝结算价3045美元/吨，周环比明显下跌2.09%[85][86] 5. 贵金属：法币信用走弱逻辑不改，继续看好金价中期上行 5.1 金价与持仓 - 截至2026年2月6日，COMEX金价报收4988.6美元/盎司，周环比明显上涨1.65%[91] - 截至2026年2月3日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为165604张，周环比大幅下降19.37%[91] 5.2 利率与通胀 - 本周美国10年期国债收益率为4.22%，环比微幅下降0.04%[94] - 2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平[94] 6. 板块表现：有色板块、钢铁板块均下行 - 本周上证综指报收4066点，周内下跌1.27%[97][98] - 申万有色板块报收9431点，周内下跌8.51%[97][98] - 申万钢铁板块报收2753点，周内下跌3.35%[97][98] - 个股方面，有色板块中永杰新材上涨幅度最大，钢铁板块中大中矿业上涨幅度最大[106] 投资建议与投资标的 - 锌板块：相关标的包括驰宏锌锗、中金岭南、株冶集团(买入)[7][110] - 铝板块：建议关注天山铝业(买入)、华峰铝业(买入)，相关标的包括神火股份、云铝股份、中国铝业[7][110] - 黄金板块：建议关注赤峰黄金(买入)，相关标的包括中金黄金、山金国际[7][110]

报告投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 报告认为市场情绪趋稳，有色金属商品价格正在筑底 [1] - 工业金属方面，美国启动关键矿产战略储备，资源保护意图明显，而国内临近春节导致供应季节性过剩，价格呈现震荡 [7] - 能源金属方面，钴原料短缺矛盾难改，价格预计仍将上行；印尼资源民族主义盛行，镍价有望继续上行；锂价持续下跌，市场处于博弈格局 [7] - 贵金属方面，近期大幅跳水主要为技术性行情，中长期央行购金及美元信用弱化主线难以扭转，继续坚定看好金价上行 [7] 根据目录的总结 1 行业及个股表现 - 本周（02/02-02/06）SW有色指数下跌4.68%，表现弱于沪深300指数（-1.33%）[7] - 重点覆盖的14家公司全部获得“推荐”评级，包括紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业、山东黄金等 [2] 2 基本金属 - **价格与库存**：本周工业金属价格多数下跌，LME铝、铜、铅、镍、锡分别变动-0.81%、-0.08%、-1.48%、-1.82%、-6.81%，仅锌上涨0.39% [13]。库存方面，LME铝、锌、锡库存分别下降0.96%、2.18%、0.14%，而LME铜、铅库存分别增加4.74%和13.27% [13] - **铝**：宏观情绪影响大宗商品震荡后趋稳，沪铝一度跌停后企稳 [21]。国内春节临近下游需求减弱，铝锭社会库存较上周累库5.4万吨，处于近三年同期高位 [7]。预计短期内铝价以震荡整理为主 [23] - **铜**：宏观上，美联储新任主席提名引发“通胀防范交易”预期，美元走强令铜价承压，但美国启动关键矿产战略储备计划为价格提供底部支撑 [41]。基本面受春节影响供应季节性过剩，但铜价下跌刺激了部分备库需求 [41] - **锌**：伦锌周内宽幅震荡，沪锌受宏观情绪和国内累库影响走低，但矿加工费维持低位提供支撑 [47] - **铅、锡、镍**：铅价受贵金属普跌及库存大增压制 [58]。锡价自高位快速回落，因宏观情绪降温及资金获利了结，市场呈现供需双弱格局 [59]。镍价遭遇宏观情绪逆转与高库存压力共振而剧烈抛售，沪镍主力合约一度触及11%跌停，但印尼镍矿配额收紧的预期未变，中长期仍有反弹预期 [60][61] 3 贵金属、小金属 - **贵金属**：本周金银价格下跌，COMEX黄金周涨1.65%，白银周跌9.06% [13]。本轮抛售主要为技术性行情，由持仓平仓、保证金清算驱动，并非基本面恶化 [7]。中长期看，央行购金及美元信用弱化仍为主线，继续看好金价上行 [7] - **能源金属**： - **钴**：钴中间品供应结构性偏紧格局难扭转，钴价上行趋势不变 [7]。电解钴市场现货价格低位震荡，主流成交价集中于41.5-42.0万元/吨区间 [89] - **锂**：碳酸锂价格持续下跌，市场呈“上游惜售、下游逢低采购”的博弈格局 [99]。工业级和电池级碳酸锂价格本周分别下跌10.03%和9.84% [15] - **其他小金属**：部分品种价格表现强势，如钨精矿本周上涨10.97%，氧化镨、氧化钕本周均上涨约17.7% [15] - **稀土**：稀土价格高位震荡运行，但因春节临近下游采购停止，市场呈有价无市状态 [144] 4 稀土 - 本周稀土价格整体高位震荡，上游报价坚挺，但下游因放假采购停滞，市场交投低迷 [144]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 市场情绪趋稳，商品价格筑底，有色金属板块在经历技术性回调后，宏观情绪有所缓和，价格呈现震荡整理态势 [1][21] - 工业金属方面，受美国启动关键矿产战略储备、国内春节季节性供需错配影响，价格震荡，但铜等品种底部支撑较强 [7][41] - 能源金属方面，钴原料结构性短缺矛盾难改，价格预计仍将上行；印尼资源民族主义政策强化镍供给收紧预期，镍价有望继续上行；锂价持续下跌，市场呈现博弈格局 [7] - 贵金属方面，近期大幅回调主要为技术性行情，中长期央行购金及美元信用弱化主线未变，继续坚定看好金价上行 [7] 重点公司盈利预测与评级 - 报告覆盖15家重点公司，均给予“推荐”评级，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、中矿资源、永兴材料、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、五矿资源等 [2] - 重点公司2025-2026年盈利普遍呈现增长预期，例如紫金矿业2025年预测EPS为2.00元，2026年为2.71元；山东黄金2025年预测EPS为1.42元，2026年为1.81元 [2] 行业及市场表现 - 本周（02/02-02/06）SW有色指数下跌4.68%，跑输沪深300指数（下跌1.33%） [7] - 贵金属COMEX黄金本周上涨1.65%，COMEX白银下跌9.06% [7] - 工业金属价格本周涨跌互现，LME铝、铜、铅、镍、锡分别变动-0.81%、-0.08%、-1.48%、-1.82%、-6.81%，锌上涨0.39% [7] - 工业金属库存变化分化，LME铝库存下降0.96%，铜库存增加4.74%，铅库存大幅增加13.27% [7] 基本金属板块分析 - **铝**：宏观情绪冲击导致价格回落，但随后企稳；供应端新项目爬产推升产量，需求端因春节放假而减弱，社会库存累库5.4万吨，处于近三年同期高位，预计短期铝价震荡整理 [7][21][23][37] - **铜**：宏观上行动力减弱，但美国关键矿产储备计划凸显资源保护意图，底部支撑较强；基本面受春节影响供应季节性过剩，但铜价下跌刺激部分备货需求，现货升水推升 [7][41] - **锌**：价格受宏观情绪与基本面博弈影响宽幅震荡，海外库存持续减少提供支撑，国内社会库存出现累库 [7][46] - **铅、锡、镍**：铅价受库存大增压制；锡价自高位回落，节前供需双弱；镍价遭遇宏观情绪逆转与高库存压力共振而大幅下跌，但印尼镍矿配额（RKAB）收紧的长期逻辑未变 [58][59][60][61] 贵金属板块分析 - 本周国内黄金均价1110.73元/克，较上周下跌0.34%；白银均价25465元/千克，较上周下跌9.98% [75] - 价格下跌主要因多头获利了结、美联储主席人选消息落地及杠杆资金踩踏所致，属于技术性回调 [7][75] - 逢低买盘涌入以及地缘政治不确定性仍提供支撑，中长期央行购金及美元信用弱化主线不变，继续看好金银价格中枢上移 [7][75] 能源金属板块分析 - **钴**：刚果金出口未大幅开启，中间品供应结构性偏紧格局难扭转，钴价上行趋势不变；电解钴市场成交价集中于41.5-42.0万元/吨区间 [7][89] - **锂**：锂价持续下跌，市场呈现“上游惜售、下游逢低采购”的博弈格局；碳酸锂（电池级）价格本周下跌9.84%至137500元/吨 [7][15][99] - **镍**：印尼资源民族主义盛行，加强对资源品管控，未来镍价或将继续上行 [7] 稀土与小金属板块 - **稀土**：价格整体高位震荡，市场呈现有价无市状态，上下游交投意愿低迷，预计节前价格维持平稳 [144] - **其他小金属**：钼精矿价格本周上涨2.73%至4135元/吨度；钨精矿价格大涨10.97%至677500元/吨 [15]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [4] 报告核心观点 - 市场对沃什政策预期或已交易充分，后续贵金属、工业金属等价格走势或将回归基本面逻辑 [1] - 重点关注钽、稀土、钨的持续涨价，刚果金矿难放大了钽的供需失衡，稀土供给紧张推动价格上涨，江西等地对钨精矿合规开采仍然趋严，钨价易涨难跌 [1] - 长期金属逻辑未变，全球新产业链发展持续拉动金属需求，而供给端的约束持续存在，美元信用长期走弱是趋势 [1] - 中长期持续看好稀土铜铝钨金银锡锂钽铌锑铀等金属 [1] 贵金属 - **黄金**：本周COMEX黄金收于4956.0美元/盎司，环比+5.14% [2]。中国1月末黄金储备7419万盎司，连续第15个月增持，单月增持4万盎司 [2]。央行和ETF资金积极增持黄金驱动延续，美元信用担忧仍存，短期价格回调但持续看好金价中长期上涨趋势 [2] - **白银**：本周COMEX白银收于77.3美元/盎司，环比-1.24% [2]。白银市场投机情绪降温，价格短期或仍有一定调整压力 [2] - **建议关注公司**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属 - **铜**：本周LME铜收报13060.0美元/吨，环比+1.24%，沪铜收报99810元/吨，环比-6.54% [2]。TC进一步下行至-52.37美元/干吨，铜精矿供需紧张格局延续 [2]。本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为69.07%、60.15%，分别环比-0.47pct、+0.69pct [2]。截至2月6日，铜社会库存33.02万吨，环比上周+0.93万吨 [2]。LME铜库存18.33万吨，环比+4.9%，COMEX库存53.20万吨，环比+1.5% [2]。持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [2] - **铝**：本周四国内社会库存较上周四增加5.4万吨至83.6万吨，库存压力逐步提高，春节假期后社会库存高点预计创近三年内新高 [3]。短期因春节假期临近，铝价或震荡运行；中长期来看，供应刚性依旧，电解铝供需维持紧平衡，支撑铝价重心上移 [3][7] - **锡**：截止2月6日，沪锡主力合约366450元/吨，环比-11.1% [8]。印尼公布12月精锡出口数据，环比下滑32.9% [8]。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量9389吨，环比-13.4% [8]。看好中长期锡价持续走高 [8] - **建议关注公司**： - **铜**：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] - **铝**：百通能源、华通线缆、宏创控股/中国宏桥、云铝股份、天山铝业、南山铝业、中国铝业、中孚实业、神火股份、创新实业、电投能源 [8] - **锡**：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [9] 能源金属 - **镍**：本周沪镍主力合约周度跌幅超过9% [9]。宏观情绪急剧逆转与基本面高库存压力共振引发剧烈抛售 [9]。印尼镍矿配额（RKAB）收紧的预期尚存，为镍价提供中长期支撑 [9] - **钴**：电钴价格本周在42万元/吨，环比有所回调 [10]。2月2日特朗普正式宣布启动120亿美元“金库计划”，国内市场对钴原料后续供给短缺可能会有所担忧 [10]。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [10] - **锂**：截止2月6日，碳酸锂期货主力合约132920元/吨，环比-10.3% [11]。本周碳酸锂周度总库存105763吨，环比-1.9%，3月底前有望持续去库 [11]。看好26年碳酸锂中枢价格持续走高 [11] - **建议关注公司**： - **镍**：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟新材等 [10] - **钴**：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [11] - **锂**：中矿资源、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、天华新能、雅化集团、永兴材料等 [12] 战略金属 - **稀土**：截止2月6日，氧化镨钕现货报价为77万元/吨，环比+4.1%，1月以来持续上涨 [12]。预计白名单和配额指标刚性制约26年供给，预计内外需求稳定增长，新一轮补库周期可能启动，看好26年稀土中枢价格上涨 [12] - **建议关注公司**： - **稀土标的**：盛和资源、华宏科技、北方稀土、中稀有色、中国稀土 [12] - **磁材标的**：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [12] 行业表现数据 - **有色金属指数**：年初至今（YTD）涨幅达97.5% [14] - **主要商品YTD表现**： - 纽约金连续：+64.48% [14] - 纽约银连续：+143.47% [14] - 伦铜主连：+40.60% [14] - 伦锡主连：+51.92% [14] - 伦钴连续：+160.24% [14] - 碳酸锂连续：+63.04% [14]

全球精炼铜供需现状 - 2024年全球精炼铜产能达3323.6万吨，产量达2748.6万吨，产能利用率为82.70% [1] - 2024年全球精炼铜产量中，再生精炼铜产量为458.1万吨，同比增长2.0%，占全球精炼铜产量比重约为16.58% [1] - 2024年全球精炼铜使用量达2734.8万吨，同比提高2.8% [5] 全球精炼铜消费结构 - 全球精炼铜最大消费领域为消费及通用产品、制冷领域与电子领域，合计占比约23% [7] - 建筑工程行业是第二大消费领域，占比26% [7] - 其他主力消费领域还包括交通运输和基础设施建设等 [7] 全球精炼铜未来供需预测 - 国际铜研究小组预测2024年至2028年全球铜矿冶炼产量年复合增速约为3.3% [11] - 前瞻产业研究院预计2025年至2030年全球铜矿产量年复合增速约为3.2%，到2030年产量预计达3320万吨 [11] - 预计2025年到2030年全球精炼铜使用量将以3.0%的年复合增速增长，到2030年使用量将达3275万吨 [14] 精炼铜需求增长驱动因素 - 需求增长主要驱动力来自全球电气化进程加速、新能源汽车产业蓬勃发展以及可再生能源项目的大规模建设 [14] - 全球经济复苏和基础设施投资增加将推动建筑、工业和消费品等领域的铜需求稳步提升 [14]