市场整体表现 - 恒生指数下跌289.77点至27097.34点，跌幅1.06% [1] - 恒生中国企业指数下跌125.74点至9191.35点，跌幅1.35% [1] - 恒生综合指数下跌48.23点至4147.82点，跌幅1.15% [1] 黄金及贵金属板块 - 板块普遍大幅低开，灵宝黄金现价20.000港元，跌幅13.87% [2] - 中国黄金国际现价180.000港元，跌幅12.28% [2] - 山东黄金现价39.480港元，跌幅10.80% [2] - 紫金矿业现价37.720港元，跌幅9.98% [2] - 赤峰黄金现价36.000港元，跌幅9.77% [2] - 招金矿业现价32.800港元，跌幅9.39% [2] - 潼关黄金现价3.110港元，跌幅8.53% [2] - 紫金黄金国际现价200.800港元，跌幅8.14% [2] 通信运营商板块 - 三大运营商集体下跌，中国联通现价7.390港元，跌幅7.04% [3] - 中国电信现价5.040港元，跌幅6.32% [3] - 中国移动现价78.000港元，跌幅2.26% [3] 科技及互联网板块 - 科网股多数走低，小鹏汽车-W现价68.000港元，下跌3.650港元，跌幅5.09% [4][5] - 阿里巴巴-W现价164.700港元，下跌4.500港元，跌幅2.66% [4][5] - 网易-S现价200.000港元，下跌5.000港元，跌幅2.44% [4][5] - 华虹半导体现价114.100港元，下跌2.400港元，跌幅2.06% [4][5] - 蔚来-SW现价37.900港元，下跌0.720港元，跌幅1.86% [5] - 百度集团-SW现价150.000港元，下跌2.800港元，跌幅1.83% [5] - 零跑汽车现价41.780港元，下跌0.640港元，跌幅1.51% [5] - 理想汽车-W现价65.000港元，下跌0.950港元，跌幅1.44% [5] - 比亚迪股份现价96.450港元，下跌1.300港元，跌幅1.33% [5] - 腾讯控股现价598.000港元，下跌8.000港元，跌幅1.32% [5]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“增持”评级 [2] 核心观点 - 在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手 [3] - 贵金属价格巨震，关注新任美联储主席带来的变化 [5] - 铜：宏观“鹰派”扰动情绪，供需“硬核”提供价格支撑 [5] - 铝：宏观情绪降温，铝价有所承压 [5] - 锡：供给回归预期共振，锡价逻辑转向“去溢价” [5] - 能源金属：去库速度加快显示需求旺盛 [5] - 稀土：氧化镨钕价格持续上涨，持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [5] - 小金属：战略属性凸显，钨价打破淡季强力跳涨，铀价有望持续上行 [5] 贵金属 - 黄金价格巨震：上周SHFE黄金涨5.31%至1161.42元/克，COMEX金变化-1.45%至4907.50美元/盎司，伦敦金现变化-1.87%至4895.12美元/盎司 [8] - 中国央行连续14个月增持黄金，12月末黄金储备为7415万盎司，较上月增持3万盎司 [8] - 白银价格巨震：上周SHFE白银涨15.82%至27941元/千克，COMEX银变化-15.87%至85.25美元/盎司，伦敦银现变化-17.50%至85.26美元/盎司 [9] - 白银库存下降：SHFE银库存较前周减少126.02吨至455吨，COMEX银库存较前周减少298.75吨至11507吨 [9] - 12月中国制造业PMI为49.30%，环比下降0.80个百分点，经济逐步企稳回升有望拉动白银工业需求 [9] 基本金属：铜 - 铜价上涨：上周SHFE铜涨2.31%至103680元/吨，LME铜涨0.32%至13157.5美元/吨 [11] - 供给扰动：Southern Copper计划2026年产铜91.14万吨，较2025年的95.4万吨下调，主要因秘鲁矿山矿石品位预计暂时性下降 [11] - 需求与库存：上周精铜杆开工率为69.54%，环比上升1.56个百分点；全球显性库存合计114.34万吨，较前周增加0.40万吨 [11] - 冶炼盈利：10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨 [11] 基本金属：铝 - 铝价承压：上周SHFE铝涨1.11%至24560元/吨，LME铝变化-0.79%至3144.0美元/吨 [10] - 需求与库存：铝加工综合开工率较上周下滑1.5个百分点至59.4%；SMM社会铝锭库存78.2万吨，铝棒库存24.35万吨，厂内库存8.10万吨 [10] - 盈利端：铝价上涨，吨铝盈利约8548.3元 [10] 能源金属 - 碳酸锂：在产量季节性下降的背景下，库存出现连续去化，由于电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，淡季需求或保持强势 [12] - 钴：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎，钴业公司多向电新下游延伸以构建一体化成本优势 [12] 稀土与小金属 - 稀土：上周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为74.85、140.5、612.5万元/吨，环比分别变化7.6、-1.5、-20万元/吨，变化幅度为11.30%、-1.06%、-3.16%，轻稀土供需格局仍偏紧 [12] - 钨：政策监管叠加补库共振，钨价打破淡季强力跳涨，江西等地严打盗采导致矿端散单供应枯竭，APT节前强力补库 [5] - 铀：供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，天然铀价格有望持续上行 [5] 市场表现与价格数据 - 上周SW有色金属指数上涨3.37%，表现强于大盘 [15][18] - 贵金属板块表现最好，上周上涨18.02% [20] - 工业金属价格涨跌互现：SHFE锡周跌4.79%，SHFE镍周跌5.41%；SHFE锌周涨5.08% [25] - 工业金属库存变化分化：SHFE铜库存周增3.13%，SHFE锌库存周减10.93% [26] 宏观数据跟踪 - 美国12月CPI同比+2.7%，9月PCE同比+2.79% [29] - 中国12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9% [29] - 美国联邦基金目标利率为3.8%，10年期国债收益率为4.26% [31] - 美元指数下跌至97.12 [36] - 中国1年期LPR为3% [38] - 1月份美国制造业PMI为47.9，中国制造业PMI为49.3% [39] - 12月中国M1同比+3.8%，M2同比+8.5% [47] - 12月中国工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% [44]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：贵金属行业，特别是黄金[1][4] * **公司**：中国黄金国际、山金国际、山东黄金、招金矿业、万国黄金集团、湖南黄金[4] 核心观点和论据 * **核心观点**：特朗普提名偏鹰的凯文·沃什为联储主席是引发贵金属市场本周极致波动和回调的触发因素[1] * **核心观点**：沃什主张的“缩表+降息”路径在政治上合理，但实操上矛盾，是“明鹰实鸽”的概率高[1] * **论据**：该路径同时满足了重塑财政纪律、强化美元信用的政策诉求，以及托底经济、稳固金融市场、响应中期选举的政治诉求[1] * **论据**：提名沃什也回应了市场对美联储独立性危机的质疑[1] * **核心观点**：沃什的政策难以逆转贵金属牛市的底层逻辑[1] * **论据**：其政策对长端利率的影响是矛盾的[2] * **论据**：长端利率的锚已偏向美元信用，由实际供需决定，依靠降息引导长端利率下行的效果或已削弱[4] * **论据**：美联储缩表（国债被动到期不续）主要影响其持有的长期国债（加权平均9年），相当于减少了长债买家中最大的价格不敏感买家，可能加剧长债需求不足并抬高长债利率[4] * **论据**：缩表举动更多停留在“预期管理”上，对市场流动性影响有限[4] * **核心观点**：推进缩表有较大阻碍，重塑美元信用困难依旧[3] * **核心观点**：由美元信用问题推动的黄金牛市趋势不变[4] * **核心观点**：维持对贵金属中长期看好的观点[1] 其他重要内容 * **市场波动分析**：在波动率已较高的背景下，市场急需一个卖出理由释放波动，最终造成了剧烈调整[1] * **技术分析**：黄金上涨趋势中的技术性回调幅度一般在10-15%，对应点位区间为4700-5000，当前高波动率下不排除加深回调幅度的可能[4] * **权益投资影响分析**：在本轮上涨行情中权益端估值未变的前提下，若金价回调200元/克（约15%），对相关公司净利润的调整幅度约为30%，对股价的影响也约为30%[4] * **投资建议**：建议静待商品（黄金）波动率下降后，在合适的点位布局相关标的[4]

港股市场主要指数表现 - 恒生指数收于27097.34点，下跌289.77点，跌幅1.06% [1] - 恒生科技指数收于5644.38点 [1] - 恒生中国企业指数收于9191.35点，下跌125.74点，跌幅1.35% [1] - 恒生综合指数收于4147.82点，恒生生物科技指数收于15378.64点 [1] 黄金及贵金属板块 - 板块整体低开，个股普遍大幅下跌 [1] - 灵宝黄金下跌近14%，中国黄金国际下跌超过12% [1] - 紫金矿业下跌近10%，赤峰黄金与招金矿业均下跌超过9% [1] 通信运营商板块 - 三大运营商股价集体下跌 [2] - 中国联通下跌超过7%，中国电信下跌超过6%，中国移动下跌超过2% [2] 科技与互联网股 - 多数科网股走低 [2] - 小鹏汽车-W股价为68.000港元，下跌3.650港元，跌幅5.09% [2][3] - 阿里巴巴-W股价为164.700港元，下跌4.500港元，跌幅2.66% [2][3] - 哔哩哔哩-W股价为266.000港元，下跌7.000港元，跌幅2.56% [2][3] - 网易-S股价为200.000港元，下跌5.000港元，跌幅2.44% [2][3] - 华虹半导体股价为114.100港元，下跌2.400港元，跌幅2.06% [2][3] - 蔚来-SW股价为37.900港元，下跌0.720港元，跌幅1.86% [3] - 百度集团-SW股价为150.000港元，下跌2.800港元，跌幅1.83% [3] - 零跑汽车股价为41.780港元，下跌0.640港元，跌幅1.51% [3] - 理想汽车-W股价为65.000港元，下跌0.950港元，跌幅1.44% [3] - 比亚迪股份股价为96.450港元，下跌1.300港元，跌幅1.33% [3] - 腾讯控股股价为598.000港元，下跌8.000港元，跌幅1.32% [3]

贵金属市场 - 前美联储主席提名事件引发贵金属市场剧烈抛售 黄金价格曾下跌11% 白银价格一度暴跌35% [1] - 黄金价格近期呈现加速上涨态势 从4000美元/盎司涨至5000美元/盎司仅用111天 从5000美元涨至5600美元仅用三天 [1] - 黄金价格上涨的核心逻辑包括地缘政治动荡带来的避险需求以及央行对价格不敏感的购金行为 [1] - 黄金价格与黄金矿业公司股价出现背离 紫金矿业、山东黄金等公司股价在创新高后出现回调 [1] - 历史案例显示 1933年美国罗斯福政府通过废除“黄金条款”并强制以每盎司20.67美元价格从民间收走约500吨黄金 随后在七个月内将金价提升至35美元 使美元对黄金贬值近70% [2] 股票市场-房地产与白酒 - 部分白酒与地产股票出现上涨 例如茅台股价单日上涨超过100元 [3] - 融创中国在完成重组后总股本从117亿股增加至162亿股 增加45亿股 尽管股价维持在1.32港元 但市值从154亿港元上升至213亿港元 增幅达38% [3] 股票市场-科技与AI - AI相关公司股价表现强劲 META因AI赋能广告业绩亮眼而上涨 阿斯麦未来订单量比预期多一倍并启动120亿欧元股票回购计划 苹果公司营收高于预期 [5] - 存储芯片行业业绩突出 三星存储芯片业绩创历史新高 海力士业绩创纪录 闪迪业绩大幅超预期 [5] - 存储芯片厂商如海力士、三星、美光正在全面扩产AI相关的高带宽内存 但手机相关的DRAM和NAND内存预计将持续紧缺且价格高企至2026年 这对小米股价构成压力 [5] - 市场对AI股票分歧加大 微软在公布营收和收益均超预期的财报后 股价单日下跌10% 市值蒸发3570亿美元 创美股历史上单日市值损失第二大记录 [5] 新股认购与投资策略 - 近期新股认购策略关注折价率 国恩科技在截止认购前折价率低至30%出头 [6] - 后续计划重点关注的新股包括澜起科技、大族数控、爱芯元智 前两者主要逻辑在于A-H股折价吸引 后者为AI芯片领域且增长前景与基石投资者良好 腾讯与美团是其投资者 [6] - 部分新股因折扣不足或与其他认购撞期、市值太小等原因被放弃 例如牧原股份和卓正医疗 [6] - 投资操作回顾显示 投资龙旗股份的逻辑基于40%的折价 但上市后折价未收敛 盈利主要来自市场情绪 对鸣鸣很忙的投资在盈利80%后了结 [6]

宏观经济与政策 - 美国1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点 [2] - 特朗普宣布提名凯文·沃什出任美联储主席 [2][10] - 多位美联储官员（博斯蒂克、沃勒、穆萨莱姆）认为当前无需降息，应保持耐心 [2][11] - 美国政府进入技术性、部分“停摆”状态，但参议院已通过支出法案，众议院议长称有信心在周二前结束停摆 [2][13] - 货币市场押注美联储2025年将累计降息超过两次，每次25个基点 [10] - 韩国1月半导体出口额达205亿美元，同比增长102.7%，为连续两个月突破200亿美元 [14] - 日本财务省数据证实，日本在1月份未进行日元干预 [2][14] - 法国总理动用宪法工具通过2026年预算 [14] - 欧佩克+八个成员国将维持原定计划，在三月暂停上调石油产量 [2][13] 金融市场动态 - 美元指数大幅走强，涨1.02%至97.13点 [2][7] - 基准10年期美债收益率收报4.238%，2年期美债收益率收报3.539% [2] - 现货黄金暴跌9.19%至4883.45美元/盎司，盘中一度跌12%至4680美元，创1983年以来最大单日跌幅，周线收跌2.2% [3][7] - 现货白银重挫26.37%至85.01美元/盎司，盘中一度跌35%至73美元，创有记录以来最大单日跌幅，周线大跌超17% [3][7] - 现货铂金、钯金单日收跌超17% [3] - CME上调金银铂钯期货保证金比例 [2][12] - 上期所调整白银期货相关合约涨跌停板幅度和交易保证金比例 [2][17] - 多只LOF（国投白银LOF、广发石油LOF等）于2月2日开市后停牌一小时 [2][16] - 嘉实原油LOF、黄金LOF自2月2日起暂停大额申购，每日累计投资限额5元 [16] - 工商银行与建设银行调整黄金积存业务规则，建行将个人定期积存起点金额上调至1500元 [16] - 伦敦金属交易所因技术原因推迟开市，随后恢复 [17] - 泰国期货交易所临时暂停黄金在线期货交易 [17] - 沙特股市因地缘政治与黄金暴跌创去年六月以来最大跌幅 [17] - 印度因预算案安排股市特别交易时段，金属股和ETF遭重创 [17] - 印尼证交所CEO因市场暴跌宣布辞职 [17] 全球股市表现 - 美股三大股指全线收跌，道指跌0.36%，标普500指数跌0.43%，纳斯达克综合指数跌0.94% [4][7] - 欧洲主要股指全线收涨，德国DAX30指数涨0.94%，英国富时100指数涨0.51%，欧洲斯托克50指数涨0.95% [4][7] - 港股主要股指走势低迷，恒生指数收跌2.08%，恒生科技指数跌2.1%，大市成交额达3016.12亿港元 [4][7] - A股主要股指涨跌不一，上证综指跌0.96%，深证成指跌0.66%，创业板指涨1.27% [5][7][8] - 香港证监会高度关注2025年新上市申请激增期间出现的问题，有16宗IPO审理流程已暂停 [17] 商品市场 - WTI原油收涨0.35%至65.78美元/桶，布伦特原油收涨0.28%至69.61美元/桶，维持在近六个月高位附近 [3][7] - 比特币报77380.61美元，跌1.71%；以太坊报2317.01美元，跌5.5% [8] - 俄罗斯取消针对生产商的汽油出口禁令 [14] 地缘政治与外交 - 美媒称美方释放与伊朗谈判信号，双方或在土耳其举行会晤 [2][14] - 特朗普称伊朗正“严肃”与美国对话，希望能达成协议 [14] - 伊朗南部一栋楼房发生爆炸，伊朗伊斯兰革命卫队否认海军司令遇刺传闻，两名以色列官员表示以色列未参与 [14] - 伊朗议长宣布欧洲国家军队将被视为“恐怖组织” [14] - 知情人士称俄罗斯与美国的会谈已在美国迈阿密市启动 [14] - 泽连斯基称新一轮乌美俄三方会谈将于2月4日和5日举行，俄乌之间没有就能源目标达成正式的停火协议 [14] - 克宫称特朗普亲自请求普京在2月前暂停对基辅的打击，以创造有利的谈判条件 [14] - 外交部长王毅同俄罗斯联邦安全会议秘书绍伊古进行战略沟通 [17] - 外交部回应巴拿马涉港口有关裁决，称将采取措施维护中企权益 [17] - 解放军南部战区位中国黄岩岛领海领空及周边区域组织战备警巡 [17] 国内产业与公司 - 国家统计局公布1月制造业PMI为49.3% [2] - 国务院关税税则委员会自2月2日起对威士忌酒实施5%的进口暂定税率 [17] - 财政部数据显示2025年证券交易印花税达到2035亿元，增长57.8% [17] - 2025年中国造船业三大指标继续全球领跑 [17] - 寒武纪预计2025年净利润18.5亿元至21.5亿元，实现扭亏为盈 [17] - 小米汽车2026年1月交付量超过39000台，但否认与福特探索成立电车合资企业 [17] - 造车新势力新年首月成绩单出炉，小米、问界、鸿蒙智行等表现亮眼，比亚迪产销均有所下滑 [17] - 中国移动、中国电信及中国联通公告，电信服务增值税税率升至9%，将对公司收入及利润产生影响 [17] - 北京经济技术开发区管理委员会印发《关于进一步加快建设全域人工智能之城的实施方案（2026—2027年）》 [17] - 深交所对“国投白银LOF”等基金相关异常投资者采取自律监管措施 [17] - 证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会，并拟扩大战略投资者类型，明确最低持股比例要求 [17] - 国家发改委、国家能源局完善发电侧容量电价机制 [17] - 国家税务总局明确起征点标准等增值税征管事项 [17]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [6] 核心观点 - 报告认为贵金属的短期巨幅波动不改长期趋势，市场正从“逼空投机”切换到“价值重估”阶段，静待第二波重估 [1][2][4] - 工业金属（铜铝）趋势未改，短期波动后节后仍易涨难跌，中期具备上行弹性 [4] - 能源金属及小金属方面，锂权益有望开启第二轮行情，战略金属（稀土、钨）迎价值重估，钴镍供给集中度高，价格弹性可期 [4] 贵金属板块总结 - **价格剧烈波动**：本周COMEX白银期货主力合约盘中一度暴跌超过30%，收盘下跌25.5%，报收于85.25美元/盎司 [4] - **下跌三重因素**： 1. **导火索**：宏观叙事变化。凯文·沃什被提名为美联储下任主席候选人，其长期鹰派立场及可能推动“缩表与降息并行”的政策倾向，动摇了市场对“美元趋势性单边贬值”的最激进押注 [2][4] 2. **核心机制**：杠杆资金的负反馈。白银市场规模小、波动大，积累了天量杠杆多头，暴跌引发保证金上调导致强制平仓，形成“下跌→强平→加剧下跌”的恶性循环 [4] 3. **市场阶段切换**：从“逼空投机”到“价值重估” [2][4] - **核心判断**：70-90美元/盎司银价中的泡沫化部分或已被挤出，但底层逻辑并未反转 [2][4] - **黄金逻辑**：去美化+降息交易延续推升金价，对美国经济维持衰退判断，预计未来二季度内衰退延续，降息路径不改 [4] - **白银展望**：宏观层面宽松与通胀共振是白银最好窗口，未来两季度白银相较金铜或更具弹性 [4] - **选股思路变化**：应从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值 [4] - **建议关注标的**：招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [4] 工业金属板块总结 - **市场表现**：本周工业金属商品先涨后跌，内盘整体上涨。LME3月铜跌0.4%、铝跌1.2%；SHFE铜涨2.3%、铝涨1.1% [4] - **上涨驱动**：美元走弱（特朗普有关美元言论令市场担忧其独立性）及伊朗地缘政治风险加剧，推升避险与通胀情绪 [4] - **回调原因**：后半周在鹰派沃什获联储主席提名及交易杠杆因素带动下，大宗商品普遍回调 [4] - **基本面数据**： - **库存**：铜库存周环比+0.24%、年同比+106%；铝库存周环比+2.44%、年同比+24.67% [4] - **利润**：山东吨电解铝税前利润周环比+428元至8243元；吨氧化铝税前利润周环比+26元至-200元 [4] - **产能利用率**：电解铝产能利用率98.79%；氧化铝产能利用率82.93%，环比-1.31% [4] - **核心观点**：铜铝趋势未改，布局节后 [4] - **短期**：在金银主导的大宗回调情绪中虽有波动，但在扎实基本面支撑下回调幅度有限，节后受原有多重催化驱使仍易涨难跌 [4] - **中期**：美联储引领全球趋势宽松促进铜铝周期上行 [4] - **权益投资视角**： - **周期视角**：铜铝板块低估值适逢年初险资增配概率较大，板块春季行情已然启动 [4] - **价值视角**：商品长期中枢稳中有升，源于货币维度（美元信用损耗、全球货币宽松）、供需维度（供给受阻、成本上行）及AI发展拉动电力需求 [4] - **风险补偿**：铜主流标的成长属性突出；铝板块具备高分红潜质 [4] - **建议关注标的**： - **铜**：【优选资源量增】洛钼、紫金、金诚信、藏格、宏达股份等；【关注冶炼补涨】江铜、铜陵有色等 [4] - **铝**：【弹性与高股息双线并举】中孚实业、云铝、神火、天山、宏桥、宏创控股及成长华通线缆等 [4] 能源金属及小金属板块总结 - **锂**：重视权益第二轮行情 [4] - **现状**：自12月份以来碳酸锂权益明显相对于商品滞涨，市场担忧上游资源涨价对需求的影响 [4] - **短周期**：本轮锂商品涨价中仍维持较好的实际现货成交 [4] - **长周期**：产业并未开启新一轮资本开支，长久期供给增速难以匹配需求增速的矛盾仍然存在 [4] - **展望**：考虑到权益对涨价定价极其谨慎，权益有望有效跟随基本面，开启第二轮上涨行情 [4] - **战略金属（稀土、钨）**：迎价值重估 [4] - **驱动**：我国加强两用物项对日本出口管制 [4] - **稀土磁材**：战略价值持续，国家持续强化对资源及冶炼的掌控力度。板块公司业绩同比改善明显。传统需求触底叠加人形机器人应用落地加速，中长期需求有望修复 [4] - **钨**：钨价持续上行，长期看好中枢抬升。本轮行情上涨更多来自供给逻辑（存量矿山贫化、新增矿山投产少、再生钨放量有限），供给刚性延续。行业核心公司随着资源自供率提升，有望更充分享受业绩弹性 [4] - **钴、镍**：供给集中度较高，海外资源国政策控制供给 [4] - **钴**：电钴库存拐点已现，中联金电钴库存本周大幅下行。2025-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌。利好刚果金钴矿企及印尼镍钴湿法标的 [4] - **镍**：是有色中少数商品在底部区间的高赔率板块。印尼能矿部称2026年镍矿RKAB拟定为2.5-2.6亿吨，而需求约2.8亿吨，若配额政策执行有力，行业将迎来反转。镍权益弹性大于商品弹性，底部配置赔率较大 [4] - **建议关注标的**： - **稀土**：中国稀土、中稀有色、北方稀土 [4] - **磁材**：金力永磁等 [4] - **钨**：厦门钨业、中钨高新 [4] - **锂**：天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份 [4] - **钴镍**：华友钴业、中伟股份、伟明环保 [4] 市场行情数据总结 - **板块表现**：周内上证综指下跌0.44%，金属材料及矿业(长江)上涨2.62%，在32个长江行业中排名第5位，跑赢上证综指3.06个百分点 [13][16] - **子行业涨跌**：基本有色金属板块上涨4.31%，能源金属板块下跌3.62%，贵金属板块上涨16.31%，稀土磁材板块上涨0.16% [13][16] - **个股表现**：周涨幅居前的包括湖南黄金（+61.08%）、白银有色（+31.82%）、四川黄金（+31.75%）等；跌幅居前的包括斯瑞新材（-17.30%）、博威合金（-16.79%）等 [20] - **商品价格**： - **基本金属**：LME三月期铜下跌0.4%至13071美元/吨，期铝下跌1.2%至3136美元/吨；SHFE主力合约期铜上涨2.3%至10.37万元/吨，期铝上涨1.1%至2.46万元/吨 [22] - **贵金属**：Comex黄金下跌1.5%，白银下跌17.4%；SHFE黄金上涨4.1%，白银上涨11.9% [22][24] - **锂盐**：国内电池级碳酸锂均价下跌7.6%至157元/公斤，电池级氢氧化锂均价下跌2.9%至159.25元/公斤 [23][27] - **钴**：金属钴均价上涨1.0%至439.5元/公斤 [24][27] - **稀土**：氧化镨钕上涨10.8%至745元/公斤，氧化钕上涨17.6%至800元/公斤 [28]

行业投资评级 - 对贵金属行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 报告标题为“交投情绪回落不改贵金属长期逻辑” [4] - 近期金银价格冲高回落，但中期来看，“特朗普2.0”和“降息交易”双主线将继续为黄金价格上涨提供较强动能 [6] - 长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线预计将持续催化，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [6] - 美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期 [6] - “特朗普2.0”进入兑现阶段，相关政策或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高 [6] - 展望2026年，央行持续的战略购买和潜在的新投资进入者也可能进一步支撑金价的积极趋势 [6] 价格走势情况 - 近两周（截至1月30日15点），伦敦现货黄金上涨8.04%至4981.85美元/盎司，上期所黄金上涨12.51%至1161.42元/克，沪金持仓量下跌5.88%至32.67万手 [6][11] - 近两周，伦敦现货白银上涨13.65%至103.19美元/盎司，上期所白银上涨24.28%至27941元/千克，沪银持仓量下跌8.54%至65.77万手 [6][11] - 近两周，伦敦现货钯上涨3.70%至1820美元/盎司，伦敦现货铂下跌0.04%至2300美元/盎司 [6][11] - 年初至今（截至报告期），伦敦现货黄金上涨90.94%，上期所黄金上涨88.05% [12] - 年初至今（截至报告期），伦敦现货白银上涨257.00%，上期所白银上涨274.04% [12] 近期价格波动原因分析 - 美联储1月以10比2的投票结果维持利率不变，决议声明删除了“就业下行风险上升”的表述，转而强调需要同时关注通胀与就业两方面的风险 [6] - 特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席，特朗普表示沃什未承诺降息，但可能会与其讨论降息事宜 [6] - 美国国会紧急妥协暂避停摆风险，但部分政府仍于1月31日凌晨开始停摆，众议院议长称最快可能于2月2日晚上通过支出方案 [6] 未来重点关注事件 - 2月4日公布的美国1月ADP就业人数 [6] - 2月6日公布的美国1月失业率和1月季调后非农就业人口 [6] - 2月11日公布的美国1月未季调CPI年率 [6] 长期支撑因素：央行购金 - 根据世界黄金协会，2025年各国央行维持较大购买力度 [6] - 中国央行连续14个月增持黄金，2025年12月末中国黄金储备规模达到7415万盎司，较上月增加3万盎司 [6] 持仓及成交量情况 - 报告期内，沪金持仓量下跌5.88%至32.67万手，沪银持仓量下跌8.54%至65.77万手 [6][11] 内外盘价差及比值情况 - 本周五黄金内外盘价差为62.04元/克，较两周前上升66.38元/克 [61] - 本周五白银内外盘价差为8843.31元/千克，较两周前上升6625.44元/千克 [61] - 本周金银比收于57.57，较两周前上升6.41 [61] - 本周金铜比收于10527.23，较两周前上升457.29 [61] 期货基差情况 - 截至本周五，国际黄金基差（现货-期货）为74.35美元/盎司，较两周前上升64.40美元/盎司 [63] - 截至本周五，国内黄金基差为2.57元/克，较两周前上升3.80元/克 [63] 建议关注个股 - 报告建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡 [6][7]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 尽管新任美联储主席的政策组合引发市场担忧，导致金银价格短期回调，但长期来看，央行购金与美元信用弱化的主线难以根本性扭转，坚定看好金价上行趋势 [2] - 工业金属方面，美联储维持利率不变符合预期，国内宏观政策明确要全方位扩大内需，继续看好工业金属价格 [8] - 能源金属方面，钴因流动性问题造成盘面大幅波动，但原料短缺矛盾难改，预计价格仍将上行；印尼资源民族主义盛行，镍价有望继续上行 [8] 分目录总结 1 行业及个股表现 - 本周（01/26-01/30）SW有色指数上涨3.37%，表现强于上证综指（下跌0.44%）和沪深300指数（上涨0.08%）[8] - 报告列出了重点公司的盈利预测与估值，例如紫金矿业2025年预测EPS为2.00元，对应PE为20倍；山东黄金2025年预测EPS为1.42元，对应PE为38倍 [2] 2 基本金属 2.2 工业金属 - **铝**：本周LME铝价下跌1.20%至3136美元/吨，国内铝价上涨1.11%至24560元/吨 [13]。美伊冲突加剧霍尔木兹海峡航运风险，影响电解铝贸易；上期所新增130万吨铝锭交割品牌 [24]。国内电解铝社会库存较上周累库3.9万吨至78.2万吨，处于近三年同期高位 [27][42]。电解铝即时理论利润环比大涨1137元/吨至8745元/吨 [27] - **铜**：本周LME铜价下跌0.44%至13070.5美元/吨，国内铜价上涨2.31%至103680元/吨 [13]。南方铜业2026年产量指引同比减少4万吨；SMM进口铜精矿指数为49.84美元/干吨 [8]。本周铜线缆开工率69.54%，环比增加1.57个百分点 [8] - **锌**：本周LME锌价上涨3.09%至3370美元/吨，国内锌价上涨5.08%至25835元/吨 [13]。沪锌价格上涨受外盘及贵金属带动，但国内下游进入季节性淡季，现货成交清淡 [50] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：本周LME铅价下跌1.97%至1995美元/吨，国内铅价下跌1.35%至16865元/吨 [13] - **锡**：本周LME锡价下跌10.61%至50600美元/吨，国内锡价下跌4.79%至409000元/吨 [13]。价格高企抑制下游采购，市场呈“有价无市”状态 [62] - **镍**：本周LME镍价下跌6.17%至17555美元/吨，国内镍价下跌5.41%至140000元/吨 [13]。市场处于印尼政策强预期与高库存弱需求的博弈中，印尼资源民族主义强化供给收紧预期 [64] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 本周COMEX黄金下跌1.52%至4907.50美元/盎司，COMEX白银下跌17.44%至85.25美元/盎司 [13]。国内黄金上涨4.83%至1163.95元/克，白银上涨10.17%至27530元/千克 [13] - 价格调整主要因对新任美联储主席支持“降息+缩表”组合的担忧以及大涨后获利盘堆积，但长期央行购金及美元信用弱化逻辑未变 [2][77] 3.2 能源金属 - **钴**：国内金属钴现货价格本周上涨2.31%至442500元/吨 [13]。刚果金出口未大幅开启，钴中间品供应结构性偏紧，国内钴1月交割月底大幅去库37.2% [8] - **锂**：本周电池级碳酸锂价格下跌6.73%至152500元/吨，工业级碳酸锂下跌6.85%至149500元/吨 [13]。供给侧持续偏紧，部分头部锂盐厂处于检修期；需求侧在价格回落后采购意愿逐步增强 [8][106] 3.3 其他小金属 - 多个小金属价格上涨：钨精矿本周大涨15.30%至610500元/吨；铟价大涨30.14%至4750元/千克；钼精矿上涨1.77%至4025元/吨度 [13] 4 稀土 - 稀土价格分化运行，轻稀土价格上涨，重稀土价格疲软。镨钕氧化物价格报672500元/吨，年初至今上涨10.88% [13][143]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业整体持积极看法，重点推荐了多家公司，并在重点标的表格中对山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥、中钨高新等公司给出了“买入”评级 [9] 核心观点 * 宏观情绪降温导致金属价格普遍调整，但不同金属品种基本面存在差异，供应刚性、成本支撑及未来需求预期为部分金属价格提供了支撑 [1][2][3][5] * 贵金属因美联储主席提名引发政策不确定性及市场高拥挤度，遭遇历史性单日暴跌，但报告认为新任主席的政策主张将受制于经济基本面 [1][37] * 工业金属方面，铜面临供应刚性约束与库存向美国聚集的局面；铝价受国际局势与宏观政策共振影响，短期震荡；镍、锡则呈现供需双弱格局下的高位震荡 [2][3][87][120] * 能源金属中，锂价受监管扰动和商品联动影响高位回落，但供给检修与节前备货提供基本面支撑；钴价则因节前交投趋弱而企稳运行 [5][144][170] 周度市场表现总结 * 板块表现：本周（截至报告发布时）申万有色金属指数上涨 **3.37%**，在各大行业中表现居前 [15][19] * 子板块涨跌：二级子板块普遍上涨，其中贵金属板块涨幅达 **18.0%**，工业金属板块上涨 **5.7%** [17][19] * 个股表现：涨幅前三的个股为湖南黄金（**+61%**）、白银有色（**+32%**）、豫光金铅（**+32%**）；跌幅前三为博威合金（**-17%**）、银邦股份（**-16%**）、盛新锂能（**-15%**） [18][26] 主要金属品种价格与基本面总结 贵金属 * 价格剧烈波动：北京时间1月31日凌晨，现货白银价格一度暴跌 **36%**，创历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超过 **12%**，遭遇40年来单日最大跌幅 [1][37] * 波动原因：直接诱因是特朗普政府提名凯文·沃什为新任美联储主席，其“降息与缩表并行”的政策主张引发市场困惑，叠加市场高拥挤度导致“多杀多” [1][37] 铜 * 库存变化：本周全球铜库存环比增加 **1.2万吨**，结构上中国库存减少 **0.7万吨**，LME库存增加 **0.3万吨**，COMEX库存增加 **1.6万吨**，显示库存持续向美国聚集 [2][69] * 供应约束：海外主要铜矿面临产能约束，嘉能可将2026年铜产量指引下调至 **81–87万吨**，南方铜业预计2026年减产约 **5万吨**至 **91.14万吨**，凸显高品位矿枯竭压力 [2][69] 铝 * 价格驱动：国际局势（如对伊朗贸易加征关税）推升避险情绪，叠加海外天然气价格暴涨等因素共振，影响铝价 [87] * 供需情况：本周行业理论开工产能微增 **3万吨**至 **4430万吨**，但由于下游加工企业开工下滑，铝锭社会库存继续累积 [3][87] 镍 * 价格走势：周内SHFE镍价下跌 **5.4%** 至 **14.0万元/吨**，呈现冲高回落态势，主要受周五宏观情绪与资金面集体降温影响 [3][112] * 成本支撑：印尼政策抬升生产成本，供应端惜售挺价心态坚决，预计镍价下探幅度有限 [3][112] 锡 * 市场格局：原料端供应预期边际宽松，但精炼锡市场呈现供需双弱格局，高价已对实际消费形成抑制 [4][120] * 价格展望：在宏观情绪扰动下，预计锡价短期震荡运行 [4][120] 锂 * 价格变动：本周电池级碳酸锂（电碳）价格下跌 **5.6%** 至 **16.0万元/吨**，电池级氢氧化锂（电氢）价格下跌 **3.9%** 至 **16.0万元/吨** [5][144] * 供需数据：据SMM，本周碳酸锂产量环比下滑 **3%** 至 **2.16万吨**；库存环比减少 **1414吨** 至 **10.75万吨**，库存从贸易商向电池厂转移 [5][144] * 下跌原因：主要受交易所限仓及严打不合规交易行为导致投机资金平仓了结，以及白银等品种下跌带来的风险资产联动效应影响 [5][145] 钴 * 价格企稳：本周国内电解钴价格上涨 **1.8%** 至 **44.5万元/吨**，硫酸钴价格持平于 **9.68万元/吨** [8][170] * 市场状态：春节前市场进入静默期，物流逐步停运，场内流动性降至冰点，仅存少量应急补库需求 [8][170] 重点公司动态 * 紫金矿业：拟以约 **55亿加元**（约合人民币 **280亿元**）现金收购联合黄金全部股份，后者拥有金资源量 **533吨** [36] * 华友钴业：与PT Aneka Tambang Tbk签署合作协议，拟在印尼建设电池产业链一体化项目 [36] * 天齐锂业：泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目于2026年1月30日生产出首批产品 [36]