基金经理三季度持仓变动 - 财通成长优选混合基金显著加仓以PCB为核心的海外算力产业链企业，包括深南电路、生益科技、沪电股份，工业富联成为第一大重仓股 [1] - 财通成长优选混合基金减持新易盛、太辰光、天孚通信等光模块龙头，其中太辰光和天孚通信被调出前十大重仓股 [1] - 易方达信息产业混合基金三季度加仓深南电路、生益科技、沪电股份等PCB板块，同时减持新易盛和中际旭创 [2] - 德邦鑫星价值灵活配置混合基金同时加大光通信和PCB板块配置，前五大重仓股为胜宏科技、新易盛、中际旭创、工业富联和天孚通信，持仓相较二季度末均有较大幅度提升 [2] 基金经理对AI算力主线的观点 - 基金经理对AI算力主线保持坚定信心，认为市场低估了海外算力板块业绩增长的持续性和成长空间 [1][3] - 观点认为A股投资者可能未充分意识到算力在产业革命中的重要性，导致估值判断保守，算力需求增长才刚刚开始，未来推理端算力需求有广阔增长空间 [3] - 易方达信息产业混合基金提升了AI算力、半导体存储产业链的配置比例，并保持较高仓位，预期AI Agent应用将提升全球算力资源景气度 [3] PCB行业前景与操作逻辑 - 基金经理认为不必过度担心海外供应链格局变化，预期2026年PCB产业链及上下游将因供需结构性矛盾可能带来超预期的价格上行 [2] - 基于对PCB产业链的乐观预期，财通成长优选混合基金适度降低光通信板块持仓，增配PCB产业链及上下游相关标的 [2] - 国内PCB企业积极拓展海外CSP头部客户，市场对行业竞争格局的担忧上升，观点出现分歧 [2]

基金经理持仓变动 - 知名基金经理金梓才管理的财通成长优选混合在三季度显著加仓深南电路、生益科技、沪电股份等PCB企业，工业富联成为第一大重仓股，同时减持新易盛、太辰光、天孚通信等光模块龙头，太辰光和天孚通信被调出前十大重仓股[1] - 易方达基金经理郑希管理的易方达信息产业混合同样在三季度加仓深南电路、生益科技、沪电股份等PCB板块，并减持新易盛和中际旭创[2] - 绩优基金经理雷涛管理的德邦鑫星价值灵活配置混合在三季度同时加大光通信和PCB板块配置，前五大重仓股为胜宏科技、新易盛、中际旭创、工业富联和天孚通信，持仓相较二季度末均有较大幅度提升，该基金近一年收益达131.06%[2] 基金经理操作逻辑 - 金梓才调仓逻辑为市场此前严重低估光通信板块基本面，随着三季度海外算力板块显著上涨，认知差已逐渐消除，但一线光通信企业仍具较高投资价值，适度降低光通信板块持仓并增配PCB产业链是基于对2026年PCB产业链因供需结构性矛盾可能带来超预期价格上行的判断[1][2] - 郑希操作逻辑为三季度提升AI算力、半导体存储产业链配置比例，因看好AI Agent应用基本面的强爆发力将提升全球算力资源景气度，同时认为新能源储能、半导体设备基本面清晰且估值已回到合理水平[3] 行业前景展望 - 基金经理对AI算力主线保持坚定信心，金梓才认为市场低估了海外算力板块业绩增长的持续性和成长空间，算力需求增长才刚刚开始，未来推理端算力需求仍有广阔增长空间[1][3] - 针对PCB行业，观点认为不必过度担心海外供应链格局变化，2026年PCB产业链及上下游将因供需结构性矛盾可能带来超预期的价格上行[2]

东莞制造业转型升级总体态势 - 东莞前三季度生产总值9318.93亿元，同比增长4.5%，规模以上工业增加值同比增长4.4% [1][2] - 截至2025年6月，东莞A股上市公司总数达63家，较四年前增加近20家，总市值突破4971亿元，较2021年同期增长超千亿元 [1][5] - 制造业企业正逐步摆脱传统代工模式，向高新技术领域与自主品牌转型，产业资本化进程加速 [1] 主导产业与新动能增长 - 主导产业增速较快，电子信息制造业增加值同比增长8.4%，电气机械及设备制造业同比增长8.2%，化工制造业同比增长11.6% [2] - 新动能产业增势较好，先进制造业、高技术制造业增加值分别同比增长6.8%、8.6%，高于总体平均水平 [3] - 2022年东莞涉及潮玩的规上企业共87家，年产值过1亿元的企业27家，工业产值达166.57亿元 [2] 企业研发投入与技术创新 - 2025年上半年东莞64家上市公司研发费用投入合计37.1亿元，较2023年上半年增长超30%，其中27家公司研发投入超5000万元 [10] - 拓斯达2022年至2024年研发支出分别为1.3亿元、1.38亿元、1.09亿元，占营业收入比例从2.6%上升至3.8% [10] - 生益科技、生益电子2025年上半年研发投入分别为6.42亿元和1.94亿元，同比增长达36.49%和67.51% [10] 潮玩产业转型升级案例 - 泡泡玛特2020年有超过30家东莞代工厂、合作企业为其供货，提供超过70%的产能，该公司今年三季度整体收入同比增长245%至250% [2] - 微石科技从金属加工厂转型拥有自主潮玩品牌，产品出口至全球100多个国家和地区，出口比例达35% [11] - 哈一代玩具为27个国内国际大型赛事打造吉祥物，代工模式已超越传统"来样加工"，可完成从设计到落地的完整研发 [3][11] 科技企业创新与海外市场拓展 - 拓斯达发布首款轮式人形机器人，为注塑行业首个落地应用的人形机器人，具备实时感知与学习能力 [3][10] - 马可波罗在深交所上市，开盘价33.1元，上涨140.73%，其运用现代工艺生产的敦煌主题瓷砖在中东、中亚市场备受青睐 [3] - 一批传统制造企业通过差异化的品牌布局向海外市场要增量 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新可交换私募债项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周新增项目信息 - 盈峰集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模10亿元（相较之前规模调降），正股为盈峰环境/百纳千成（000967.SZ/300291.SZ），主承销商为申港证券、中金公司、华福证券（相较之前新增中金、华福），交易所更新日期为2025年10月30日 [1] - 广东省广新控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模30亿元，正股为生益科技/星湖科技（600183.SH/600866.SH），主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年10月30日 [1] - 福建省国有资产管理有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模2亿元，正股为福光股份（688010.SH），主承销商为国新证券，交易所更新日期为2025年10月29日 [1] - 重庆小康控股有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模30亿元，正股为赛力斯（601127.SH），主承销商为红塔证券，交易所更新日期为2025年10月28日 [1] - 新希望集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模45亿元，正股为新希望（000876.SZ），主承销商为中金公司，交易所更新日期为2025年10月31日 [1] - 四川九洲投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模10亿元，正股为四川九洲（000801.SZ），主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年10月28日 [1] - 海峡创新互联网股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模3亿元，正股为蜂助手（301382.SZ），主承销商为东莞证券，交易所更新日期为2025年10月31日 [1] 私募EB每周跟踪（2025 - 10 - 31） - 展示多个公司可交换公司债券的主承销商、规模、标的股票、项目状态及更新日期等信息，如辽宁成大股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券，主承销商为中信建投证券，规模28亿元，标的股票为广发证券，项目状态为通过，更新日期为2025年9月4日等 [3] 相关研究报告 - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20251020 - 20251024）》（2025 - 10 - 26） [4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20251013 - 20251017）》（2025 - 10 - 19） [4] - 《债市快评 - 30 - 10利差怎么看？》（2025 - 10 - 16） [4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20250929 - 20251010）》（2025 - 10 - 12） [4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20250915 - 20250919）》（2025 - 09 - 21） [4]

东莞制造业转型升级总体态势 - 东莞作为制造业重镇正从“制造”向“智造”跃迁，企业逐步摆脱传统代工模式，向高新技术领域与自主品牌转型 [3] - 2025年前三季度东莞生产总值达9318.93亿元，按不变价格计算同比增长4.5% [3] - 截至2025年6月东莞A股上市公司总数达63家，较四年前增加近20家，总市值突破4971亿元，对比2021年同期市值增长超千亿元 [3][7] 产业升级具体表现与增长动力 - 前三季度全市规模以上工业增加值同比增长4.4%，其中电子信息制造业增8.4%，电气机械及设备制造业增8.2%，化工制造业增11.6% [4] - 新动能产业增势较好，先进制造业和高技术制造业增加值分别同比增长6.8%和8.6%，高于总体平均水平 [5] - 2025年上半年东莞64家上市公司研发费用投入合计37.1亿元，较2023年上半年增长超30%，其中27家公司研发投入超5000万元 [12] 企业转型升级案例与路径 - 潮玩企业从代工向自主品牌运营转变，如微石科技品牌产品出口至全球100多个国家和地区，出口比例达35% [15] - 哈一代玩具超越传统“来样加工”，完成从设计到落地的完整研发过程，并为27个国内外大型赛事打造吉祥物 [5][15] - 工业机器人公司拓斯达发布首款轮式人形机器人，2022至2024年研发支出占营业收入比例从2.6%上升至3.8% [5][12] 政策支持与外部环境 - 东莞市政府自2022年起连续三年以“一号文”形式高位部署年度数字化转型任务，将制造业数字化转型提升至城市战略高度 [16] - 产业升级具有急迫性，需应对劳动力市场变化及打破代工模式的“惯性依赖” [9][6]

文章核心观点 - 东莞制造业正经历从传统代工模式向高新技术领域与自主品牌转型的产业升级过程 [1] - 产业升级由企业研发投入增加、自主品牌建设及政策支持等多重动力驱动 [6][8][10] - 转型成效体现在上市公司数量市值增长、新动能产业快速发展及企业具体案例中 [1][3][5] 东莞产业升级总体态势 - 东莞前三季度生产总值达9318.93亿元，同比增长4.5% [1] - 规模以上工业增加值同比增长4.4%，其中电子信息制造业增8.4%，电气机械及设备制造业增8.2%，化工制造业增11.6% [2] - 先进制造业和高技术制造业增加值分别同比增长6.8%和8.6%，高于总体平均水平 [3] 企业转型与资本化进程 - 截至2025年6月，东莞A股上市公司总数达63家，较四年前增加近20家，总市值突破4971亿元 [1][5] - 2025年上半年，东莞64家上市公司研发费用投入合计37.1亿元，较2023年上半年增长超30% [8] - 27家上市公司2025年上半年研发投入超5000万元，占全部本土上市公司近半 [1][8] 研发投入与技术突破 - 工业机器人公司拓斯达2022至2024年研发支出占营业收入比例从2.6%上升至3.8%，并发布首款落地应用的轮式人形机器人 [8][3] - 生益科技和生益电子2025年上半年研发投入分别为6.42亿元和1.94亿元，同比增长36.49%和67.51% [8] 自主品牌建设案例 - 潮玩产业2022年涉及规上企业87家，年产值过1亿元企业27家，工业产值达166.57亿元 [2] - 微石科技从金属加工厂转型，自有品牌产品出口至全球100多个国家和地区，出口比例达35% [9] - 哈一代玩具为27个国内外大型赛事打造吉祥物，并推出新IP，代工模式已超越传统“来样加工” [3][9] 政策支持与市场环境 - 东莞市政府发布《关于培育发展战略性产业集群的实施意见》，将产业集群培育视为提升制造业竞争力的关键 [10] - 自2022年起，东莞连续三年以市政府“一号文”形式高位部署制造业数字化转型任务 [10] - 大湾区制造业具备产品迭代快特点，需主动适应年轻化、个性化消费趋势 [10]

文章核心观点 - AI产业加速发展正驱动相关上市公司业绩与市值飙升，其中生益科技与生益电子作为产业链上游企业表现突出，市值分别超过1500亿和800亿 [5] - 两家公司的成功源于创始人唐翔千“实业报国”的创业精神，及其在1980年代从纺织业向电子工业的前瞻性战略转型 [5][7][8] - 通过持续的技术创新、质量管理和产能扩张，公司从连年亏损成长为全球覆铜板行业领导者，硬质覆铜板销售总额持续保持全球第二 [9][12][16][23] 创办生益 - 1985年，唐翔千在东莞合资创办生益公司，主攻覆铜板产品，而非当时火热的纺织业，因其认为电子工业是国家科技发展的基础且前景更大 [7][8] - 覆铜板是PCB的核心基材，被称为“电子工业的地基”，从家电到AI数据中心均不可或缺 [8] - 公司初期从美国引进生产线但连年亏损，唐翔千于1990年主动提出承包经营，并邀请刘述峰出任总经理，以改革管理效率 [9] 成功上市 - 唐翔千高度重视质量控制，聘请香港专家建立ISO9000体系，使质量意识成为企业文化；承包首年产量达60万平方米，第三年翻番至130万平方米 [12][14] - 为摆脱原材料受制于人的局面，公司决定自主研发技术，唐翔千增资为第一大股东，刘述峰辞去公职专注经营 [14][15] - 1998年10月，生益科技成为上交所首家覆铜板上市企业，发行8500万股，每股4.18元，净资产3.2亿元；唐翔千为促成上市放弃控股权退为第二大股东 [16][18] 世界第二 - 上市后公司面临亚洲金融危机及台企竞争等挑战，通过以技术和效率为主导的奋战挺过危机，并在行业低潮期逆势扩张，于咸阳、苏州等多地设立生产基地 [20][21] - 2004年建成国内首条RCC涂树脂铜箔生产线，打破国外垄断；2005年高端产品获国际著名公司认证并成为其单一供应商 [21] - 2013年收购生益电子70.2%股权，形成产业链协同；2017年获批组建行业唯一国家级工程技术研究中心 [22] - 产能从建厂初的年产60万平方米增至2024年度的1.4亿平方米；2013年至今硬质覆铜板销售总额持续保持全球第二 [23] 一心一意搞实业 - 唐翔千始终坚持“实业报国”，强调心无旁骛专注主业，禁止管理层涉足房地产或炒股 [26] - 其电子工业成就超越纺织业，先后推动生益科技、生益电子、清溢光电等多家公司上市 [25][26] - 生益电子于2021年登陆科创板，为A股首家成功分拆至科创板上市的公司；2024年斥资14亿投建智能算力中心项目，攻占AI服务器PCB技制高点 [23]

公司概况 - 公司成立于1984年7月3日，于2017年12月13日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是中国印制电路板行业的领先企业，专注于印制电路板的研发、生产及销售，具备全产业链优势 [1] - 公司涉及芯片概念、半导体、集成电路、超导概念、核电等概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达167.54亿元，行业排名第4位，高于行业平均数49.13亿元和中位数26.59亿元 [2] - 2025年三季度净利润为23.28亿元，行业排名第5位，高于行业平均数4.81亿元和中位数1.01亿元 [2] - 2025年三季度公司毛利率为28.20%，高于行业平均20.58% [3] - 中银国际证券预计公司2025至2027年分别实现收入230.02亿元、321.10亿元、419.23亿元，归母净利润分别为33.41亿元、58.16亿元、76.43亿元 [5] - 招商证券维持公司25至27年营收预测为238.2亿元、321.5亿元、418.0亿元，归母净利润为35.2亿元、55.4亿元、75.5亿元 [6] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为43.65%，低于行业平均44.70% [3] - 2025年三季度毛利率为28.20%，去年同期为25.91% [3] 管理层与股权结构 - 公司实际控制人为中国航空工业集团有限公司 [4] - 董事长杨之诚2024年薪酬为298.74万元，同比减少35.34万元 [4] - 总经理杨智勤2024年薪酬为283.6万元，同比减少7.48万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为3.95万户，较上期减少25.79% [5] - 户均持有流通A股数量为1.68万股，较上期增加34.75% [5] - 香港中央结算有限公司位居第二大流通股东，持股2170.66万股，相比上期增加746.97万股 [5] 业务亮点与增长动力 - AI PCB及存储景气周期有望持续，公司封装基板前瞻布局 [5] - 公司持续加码高端PCB产能，2025年三季度在建工程环比增长至14.19亿元 [5] - 南通四期项目预计2025年四季度连线，泰国工厂已连线 [5] - 材料供给偏紧，BT基板价格起涨，公司有望持续受益 [5] - 2025年三季度PCB业务和BT载板业务为主要增长驱动力，盈利能力提升 [6] - 公司积极推进泰国工厂、南通四期项目建设及技改升级，并竞得无锡一新工业建设用地，加速AI高端产能扩张 [6] 机构评级 - 中银国际证券维持公司“买入”评级 [5] - 招商证券维持“强烈推荐”投资评级 [6]

公司基本情况 - 公司成立于2010年12月15日，于2019年7月22日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内高端电子材料领域的领先企业，专注于高端电子材料研发、生产及销售 [1] - 公司所属申万行业为电子 - 元件 - 印制电路板，涉及小米概念、5.5G概念、华为概念等多个概念板块 [1] - 公司董事长兼总经理苏陟，1973年出生，拥有研究生学历，于2010年12月创办公司并任职至今 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入为2.68亿元，在行业44家公司中排名第43位，远低于行业平均值49.13亿元和中位数26.59亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为-2361.06万元，在行业中排名第42位，远低于行业平均值4.81亿元和中位数1.01亿元 [2] - 2025年上半年公司实现营收1.72亿元，同比增长16.06%，但归母净利润为-0.24亿元，亏损同比扩大8.67% [5] 财务指标分析 - 2025年三季度公司毛利率为32.12%，高于去年同期的30.60%，也显著高于行业平均的20.58% [3] - 2025年三季度公司资产负债率为22.51%，低于去年同期的23.53%，且远低于行业平均的44.70% [3] - 2025年上半年公司毛利率为33.16%，同比提升1.48个百分点 [5] 公司治理与股东结构 - 公司控股股东为广州力加电子有限公司、李冬梅、海南美智电子有限合伙企业（有限合伙）、胡云连，实际控制人为李冬梅、胡云连、苏陟 [4] - 董事长苏陟薪酬从2023年的96.42万元增加到2024年的181.45万元，增加了85.03万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为7204户，较上期增加31.20%，户均持有流通A股数量为1.13万股，较上期减少23.29% [5] 业务进展与未来展望 - 公司新产品取得进展：可剥铜通过部分载板厂和主要芯片终端认证取得小批量订单，电阻薄膜通过下游部分客户认证获得小批量订单 [5] - AI带来铜箔业务成长机遇：AI服务器PET铜箔关键技术指标获客户认可，柔性屏蔽罩进入某主流手机终端供应链 [5] - 财通证券预计公司2025年至2027年归母净利润分别为0.22亿元、0.79亿元、1.69亿元 [5]

公司基本情况 - 公司成立于2001年11月2日，于2020年11月5日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的高密度印制电路板制造商，具备全产业链生产能力 [1] - 主营业务为高密度印制电路板的研发、生产和销售 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为27.27亿元，在行业44家公司中排名第22位 [2] - 行业平均营业收入为49.13亿元，中位数为26.59亿元 [2] - 2025年三季度净利润为-1.34亿元，在行业中排名第44位 [2] - 行业平均净利润为4.81亿元，中位数为1.01亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为73.61%，高于行业平均的44.70% [3] - 2025年三季度毛利率为6.98%，低于行业平均的20.58% [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东和实际控制人为谭东、郑晓蓉 [4] - 董事长郑晓蓉2024年薪酬为195.57万元，较2023年增加9.64万元 [4] - 总经理胡永栓于2025年3月至今担任江西科翔电子总经理 [4] 股东情况 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.85万，较上期减少42.81% [5] - 户均持有流通A股数量为1.15万，较上期增加74.88% [5] - 大成中证360互联网 + 指数A（002236）退出十大流通股东之列 [5]