A股市场表现 - 沪指时隔8个月重返3500点 多只银行股再创新高 创新药概念股反复活跃 托育服务概念股普涨 消费板块表现不俗 [1] - 财通证券指出行情再攀新高阶段 新一轮核心资产主线行情或开启 持续推荐龙头化、国产化、全球化三大主线 [1] - 当前"反内卷"催化下龙头化有望跟进接力行情 关注制造（轨交、工程机械）、消费（乳品、家居、饲料）、周期（农化链、电新链、化工链）板块 [1] 反内卷政策影响 - 东吴证券认为本轮"反内卷"政策是缓解价格水平承压和资源配置低效的必然选择 解决新兴制造业中产能重复建设及恶性价格竞争的"囚徒困境" [1] - 短期内市场呈现结构性分化 新兴产业中受益于竞争整治和资源优化配置的企业具备改善空间 传统行业表现稳健 整体市场偏均衡格局 [1] 白酒行业投资机会 - 广发证券预计白酒行业2025年迎来"估值-业绩"双底 当前已进入中周期买点 板块股息率与十年期国债收益率比值较高 配置性价比显现 [2] - 建议关注行业出清后的需求恢复 核心推荐标的包括山西汾酒、今世缘、古井贡酒、贵州茅台、泸州老窖、五粮液 这些公司盈利稳定性较强 [2] 食品饮料ETF配置价值 - 食品饮料ETF（515170）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品等高壁垒、强韧性板块 [2] - 前十大成分股囊括"茅五泸汾洋" 帮助投资者一键配置"吃喝板块"核心资产 相较于成分股数万至数十万的投资门槛 ETF是小资金参与板块投资的便捷工具 [2]

资本市场表现 - 股价创3年新低 6月一度跌破40元大关至37 12元/股 截至7月8日报39 58元/股 年内累计跌幅达23% 为上市以来第二差年度表现 仅次于2016年34 26%的跌幅 [2] - 投资者对公司一季度业绩下滑及股价暴跌的回应不满 认为管理层解释"敷衍" 缺乏实质性解决方案 [4][10] 财务业绩 - 2024年营收73 44亿元(+8 46%) 净利润25 89亿元(+13 45%) 但未达预算目标(营收80 64亿/净利28 66亿) [5] - 2025Q1营收20 47亿元(-12 35%) 净利润8 29亿元(-9 54%) 连续两个季度业绩双降 [6] - 经营活动现金流净额19 07亿元(-12 89%) 打破2020年以来增长趋势 应收账款1 95亿元(+260%)创上市新高 [23] - 合同负债(预收款)从2023年7 33亿降至2024年5 78亿(-21 15%) 2025Q1进一步降至4 6亿 创4年新低 [23] 市场战略与竞争格局 - 2025年战略从"百亿目标"转向"行稳致远" 净利润增速目标下调至1% [4] - 省内依赖加剧 2024年省内收入占比72 74%(+12 75%) 省外占比不足30% 省外经销商净减少27家至626家 [12][13] - 中高端产品占比约80%但增速放缓 2024年中高端酒营收57 13亿(+13 76%) 2025Q1同比转跌8 57% 吨价11 96万元 不足古井贡酒三分之二 [13][15] - 安徽白酒市场规模约400亿 外来名酒占比25-30%(约120亿) 面临古井贡酒等本土品牌及茅台五粮液等全国名酒双重挤压 [18][19] 运营挑战 - 存货从2020年30亿增至2024年50 4亿(+12 77%) 占总资产37 67% 存货周转天数升至619 4天 [21][22] - 高管薪酬逆势上涨 董事长薪酬105 4万元(+16%) 超过公司业绩增速 总经理及副总薪酬均增加 [24][25] - 品牌力薄弱 "洞藏"系列主销100-400元价格带 高端产品洞20/30市场接受度有限 存在价格倒挂风险 [15][17]

市场表现 - 中证主要消费指数(000932)强势上涨1.31% 成分股圣农发展(002299)上涨4.70% 山西汾酒(600809)上涨3.86% 牧原股份(002714)上涨2.82% 珀莱雅(603605)和东鹏饮料(605499)等个股跟涨 [3] - 主要消费ETF(159672)上涨1.32% 最新价报0.77元 近1周累计上涨0.53% 涨幅排名可比基金2/5 [3] - 主要消费ETF盘中换手3.76% 成交280.22万元 近1年日均成交500.03万元 [3] 政策与行业动态 - 京东外卖启动"双百计划" 投入超百亿元扶持品牌销量破百万 上线4个月已有近200个餐饮品牌销量破百万 瑞幸、库迪、蜜雪冰城等成为首批销量破亿品牌 霸王茶姬、古茗等超10个品牌销量破千万 [3] - 服务型消费占总消费比例较低 文娱消费差距突出 发展潜力显著 服务消费成为2025年扩大内需的核心抓手 政策举措集中在增加居民收入、闲暇时间和优质服务供给等方面 [4] 基金表现与估值 - 主要消费ETF近1年净值上涨4.70% 自成立以来最高单月回报24.35% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅5.70% 上涨月份平均收益率4.87% 近3个月超越基准年化收益5.18% [4] - 主要消费ETF今年以来最大回撤6.82% 相对基准回撤0.34% [4] - 主要消费ETF管理费率0.50% 托管费率0.10% 为可比基金中最低 [5] - 中证主要消费指数最新市盈率(PE-TTM)仅18.74倍 处于近1年3.56%的分位 估值低于近1年96.44%以上的时间 [5] 指数构成 - 中证主要消费指数前十大权重股为伊利股份、五粮液、贵州茅台、牧原股份、温氏股份、山西汾酒、泸州老窖、东鹏饮料、海天味业、海大集团 合计占比67.93% [5]

政策调控影响 - 2025年5月修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》将禁酒范围扩展至所有含酒精饮料 政策发布次日白酒板块整体回调2%~3% [2] - 婚庆寿宴和家庭独酌成为最主要消费场景 商务宴请占比加速下滑 茅台1935等次高端产品批发价降至700元左右 销量逆势提升 [2] 市场周期与价格表现 - 2025年上半年白酒批发价格总指数呈现小幅震荡 库存高企和价格倒挂导致批价整体表现较弱 [3] - 名酒和地方酒价格指数走势分歧 地方酒涨跌幅度小于名酒 基酒价格稳健 [5] - 2024年A股20家白酒上市公司存货达1683.89亿元 同比增加192.9亿元 13家存货集体增长 [6] 酒企应对策略 - 2025年头部酒企控货稳价动作密集 贵州两家酒企、洋河、今世缘、山西汾酒等暂停部分产品订单 [8] - 2025年1-6月58.1%经销商表示库存增加 超过50%表示价格倒挂程度增加 超过40%面临现金流压力 [8] 竞争格局演变 - 2025年1-6月CR6白酒品牌（茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河、剑南春）营业收入达1344.7亿元 占A股20家白酒品牌87.6% [11] - 区域性经销商在本地市场占有率领先 全国性品牌在本地市场表现突出 泛全国化酒企逐步转向省外 [13] 消费结构变化 - 商务及管理人群是白酒消费主力 占比85.1% 85年至94年出生的普通白领和职场新人成为重要突破口 [15] - 80.8%经销商表示宴请及送礼需求减少 朋友聚会（53.9%）和日常饮用（46.2%）消费场景减少 婚宴相对稳定 [18] 市场展望与经营策略 - 2025年下半年酒企策略包括集中资源投入核心产品（64.9%）、开发新品（33.3%）、加码年轻化产品（21.1%） [21] - 80%以上经销商和零售商认为下半年核心经营思路是"重点保住现金流" 仅12.5%选择"利润为王" [23]

行业趋势 - 2025年中国酒业进入政策调整期、消费结构转型期和存量竞争深度调整期，行业核心命题从"企业主导"转向"消费者定义价值" [1] - 各大酒企密集布局低度白酒市场，五粮液推出29度产品，水井坊计划发布38度以下产品，泸州老窖研发28度国窖1573并考虑开发16度、6度产品 [1] - 中国酒业协会预测2025年低度酒市场规模将突破740亿元 [5] 低度白酒定义与技术 - 国家标准未对白酒酒精度下限作刚性规定，浓香型以40度为分界线，酱香型分45-58度和35-45度两档，清香型以45度为界 [3] - 低度白酒技术分为"减材制造"（减少乙醇含量）和"增材制造"（调制鸡尾酒式），需保持酒体协调和典型风格 [3] - 五粮液技术总顾问赵东指出低度白酒工艺要求更高，技术成本高于高度酒 [9] 消费市场驱动因素 - 五粮液调研显示60%被访消费者偏好低度产品，年轻群体排斥高度酒的辛辣感 [4][5] - 1985-1994年出生的白领和职场新人成为酒企重点开拓的细分市场 [4] - 贵州茅台2024年已完成低度酒配套设施环保验收，显示行业龙头跟进趋势 [5] 产品定位与价格策略 - 五粮液29度新品意向定价区间为200-500元/500ml，低于52度第八代五粮液的1499元指导价 [9] - 38度国窖1573指导价799元，终端价700元，较53度版本低约200元 [10] - 行业上半年动销最佳价格带为100-300元和300-500元，低度新品或瞄准该区间 [10] 行业竞争格局 - 知名酒企低度产品可能对区域酒企形成"降维打击"，改变中高端价格带竞争格局 [10] - 专家建议低度化需因企而异，并非所有品牌都适合开发低度产品 [11] - 白酒低度化需守住"酒格"（典型风格），避免消费者流向其他酒类 [7]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 食饮板块分化，关注阿洛酮糖新机遇 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 近2周（6.23 - 7.4），A股食品饮料行业（SW）下跌0.27%，跑输上证指数3.62pct，跑输深证成指5.30pct，跑输沪深300指数3.79pct [2][13] - 年初至今（1.2 - 7.4），A股食品饮料行业（SW）下跌7.19%，跑输上证指数10.79pct，跑输深证成指8.10pct，跑输沪深300指数8.39pct [13] - 细分行业方面，近2周烘焙食品（+3.67%）、保健品（+3.50%）、肉制品（+1.54%）涨幅居前，软饮料（-2.21%）、啤酒（-2.10%）、零食（-1.84%）跌幅居前 [2][13] - 个股方面，近2周金达威（+19.43%）、莫高股份（+16.49%）、煌上煌（+14.90%）涨幅居前，仙乐健康（-6.27%）、交大昂立（-6.26%）、惠发食品（-6.26%）跌幅居前 [2][13] 食饮行业重点数据跟踪 - 白酒：7月4日飞天茅台原箱/散装批价分别为1,955元/1,865元，较两周前-35元/-65元；八代普五批价905元，较两周前持平；国窖1573批价835元，较两周前-10元；洋河M6 + 批价540元，较两周前-10元；汾酒青花20批价370元，古井贡酒年份原浆古8批价210元，均与两周前持平 [29] - 2025年1 - 5月我国白酒产量159.7万千升，同比-7.6%；5月当月产量29.1万千升，同比-13.4% [29] - 啤酒：2025年1 - 5月我国啤酒产量1,500.8万千升，同比-0.3%；5月当月产量358.4万千升，同比+1.3% [36] - 7月4日大麦现货价2,232.5元/吨，同比+0.2%；2025年5月当月大麦进口均价256.58美元/吨，同比-4.0% [36] - 乳制品：6月27日生鲜乳主产区平均价3.04元/公斤，同比-7.0%，较前一周环比持平 [40] - 其他重点原材料及包材价格：6月26日猪肉全国市场价25.20元/公斤，同比-11.8%，较前一周环比持平；7月4日黄大豆1号期货结算价（活跃合约）4,133元/吨，同比-12.1% [43] - 7月4日水瓶级PET国内市场价（浙江万凯）6,100元/吨，同比-17.6%；6月30日瓦楞纸（AA级120g）生产资料价格2,517.8元/吨，同比-4.3% [43] 食饮行业重点政策及新闻跟踪 - D - 阿洛酮糖获卫健委批准，代糖市场迎来新机遇。7月2日，国家卫健委批准D - 阿洛酮糖等5种新食品原料和其他9种食品添加剂新品种、6种食品相关产品新品种 [62] - 农业农村部召开座谈会，强调抓好奶业纾困。6月25日会议强调推动奶业走出困境，实现转型升级和高质量发展，奶业发展积极因素积聚，7 - 8月和9月有利因素利于市场复苏向好 [62] - 1 - 5月我国啤酒出口量同比增长17.3%。2025年1 - 5月我国啤酒出口31.2万千升，同比增长17.3%，出口额15.5亿元，同比增长19.7%，5月出口量及出口额均创年内单月最高记录 [8][62] 重要公司公告 - 安井食品在港交所挂牌并上市交易。7月4日公司发行39,994,700股H股股票，发行价格60港元/股，在香港联交所主板挂牌并上市交易 [63] - 五芳斋公告回购报告书，拟回购不低于3,500且不超过7,000万元。公司拟于2025/6/27 - 2026/6/26以自有资金回购公司股票，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过29.12元/股 [63] - 三只松鼠新设三家主体覆盖饼膨、速食、沙琪玛，提升零食品类整体自产比例 [63] - 安琪酵母拟建设生物智造中心。预计建设工期24个月，2027年下半年建成投入使用，项目总投资估算5.02亿元，资金来源为公司自筹 [63] 投资建议 - 白酒方面，建议关注护城河宽阔，品牌、渠道力领先，韧性强的高端酒企，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及竞争格局较好、势能向上的区域领先酒企 [9][64] - 大众品方面，建议关注会稽山、古越龙山、青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、三只松鼠、海天味业、伊利股份、新乳业、百龙创园等 [9][64]

水井坊停货及渠道管控措施 - 水井坊宣布臻酿八号500毫升装全渠道停货，并对520毫升装电商渠道采取稳价值链及买赠管控措施 [1] - 公司对618促销期间违反政策的客户采取罚款、停播断链接、终止合作等处罚措施 [1] - 声明强调稳定渠道价格体系是工作重点，旨在提振市场信心和产品价值 [1] - 针对电商渠道，公司要求其他规格产品严格遵守价格政策，并增加人力物力投入查处违规流通产品 [7] 行业停货潮及战略背景 - 2025年以来，习酒、汾酒、五粮液、泸州老窖等头部酒企陆续发布停货或配额管控通知 [3] - 停货策略包含"控货挺价"逻辑，旨在应对终端价格不稳和渠道库存压力 [5] - 泸州老窖提出"无利润无渠道"理念，强调加强价格管控和提升经销商利润 [5] - 五粮液在营销政策中明确提升经销商盈利水平，丰谷酒业提出"育商、扶商、富商、强商"目标 [5] 经销商利润与渠道健康 - 保障经销商利润可提升渠道推销积极性，避免库存高企导致的甩货压价行为 [6] - 华致酒行2024年净利润同比下跌超80%，怡亚通净利润连续三年下滑，反映渠道困境 [5] - 酒企通过控盘分利模式保障经销商和终端利润，如泸州老窖的厂商一体行动 [5] 电商乱象及打假行动 - 五粮液1-5月鉴定1610瓶产品中16.65%为假冒，主要来自电商平台的"百亿补贴""限量秒杀"等促销 [8] - 五粮液三发告知书打假，特别指出"光瓶第八代五粮液"为假冒产品 [10] - 剑南春发现电商平台伪造授权书，水晶剑南春疑似回收拼凑销售 [10] - 非授权店铺以"假一罚十""破价"名义销售假货，消费者面临售后无保障风险 [10] 行业调整期策略总结 - 酒企通过停货控量、透明溯源、利润分配等策略应对调整周期 [11] - 水井坊以停货和渠道管控维护价格体系，五粮液和剑南春强化电商打假 [7][8][10] - 泸州老窖等企业通过利润分配激活渠道活力，平衡量价关系 [5][6]

水井坊治理流通乱象措施 - 公司针对低价抛货、串货销售等流通乱象发布声明并采取三方面治理措施[2] - 第一项措施为全渠道停售臻酿八号500毫升装直至另行通知[2] - 臻酿八号是公司核心大单品之一，位于300-400元价格带，预估贡献年营收50%以上[2] - 臻酿八号与井台两款产品共同贡献公司80%以上营收[2] - 第二项措施为严控电商渠道价格政策，对520毫升装实施价值链稳定及买赠管控[2] - 其他规格产品如500毫升单支/整箱、礼盒装也需遵守电商价格政策[2] - 第三项措施为查处回收违规流通产品，增加重点地区人力物力投入[3] - 公司承诺以"应收尽收"原则处理跨区跨渠道流货[3] - 已对618期间违规客户采取罚款、停播断链接及终止合作等处罚[3] 白酒行业现状 - 行业进入调整期，面临渠道库存偏高、终端动销不畅问题[3] - 部分渠道商选择低价抛货、串货销售等应对措施[3] - 自去年618以来低价竞争冲击酒企价格体系[3] - 假货等市场乱象侵蚀经销商利润并损害消费者权益[3] - 2024年度经销商大会上多家酒企提出"保障渠道利润"口号[3] - 五粮液、洋河股份、泸州老窖等相继发布停货通知[4] - 洋河股份未来三年规划为销量持平、去库存、保价格[4] - 预计第八代五粮液今年可能减量[4] - 郎酒集团董事长明确表示不参与价格战[4]

A股市场表现 - 上证指数再创年内新高，接近3500点，消费ETF（159928）收涨0.5%，全天成交额2.39亿元 [1] - 消费ETF（159928）连续2日净流入，净申购8200万份，最新规模超119亿元，同类领先 [1] - 消费ETF标的指数成分股多数上涨：燕京啤酒涨超2%，山西汾酒涨近2%，贵州茅台、五粮液、牧原股份、伊利股份、泸州老窖微涨 [3] 消费行业动态 - 燕京啤酒2025年上半年归母净利润10.62-11.37亿元，同比增长40%-50%，单二季度归母净利润8.96-9.72亿元，同比增长37%-48% [3] - 燕京啤酒二季度U8销量增长带动整体销量和均价提升，通过数字化采购和生产端管理实现成本优化 [3] - 2025年"618"活动显示消费潜力：京东平台3C、家电品类规模增速领先，天猫平台家电、数码、美护成交额突出，家电3C以旧换新客流同比增长105% [4] 细分行业分析 - 美容护理行业国产品牌性价比优势显著，618期间国货美妆表现亮眼，但7、8月为淡季需关注行情波动 [5] - 白酒板块茅台批价企稳，政策纠偏改善预期，建议关注香型龙头、大众价位强势及低估值标的 [7] - 大众品板块新消费短期回调但长期趋势明确，建议布局符合理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新趋势的标的 [7][8] 消费ETF标的指数 - 消费ETF（159928）标的指数前十大成股权重占比68%，其中白酒龙头股占比31%，牧原股份占比14%，伊利股份占比10% [9] - 主要成分股包括贵州茅台（9.85%）、五粮液（9.89%）、伊利股份（10.01%）、牧原股份（7.86%）、温氏股份（6.23%）等 [9]

报告核心观点 - 各行业发展态势不一，汽车行业摆线减速器有望成新方向，机械行业关注多领域政策与企业动态，食品饮料关注茅台及板块业绩，房地产需审慎观察积极博弈，化工油气价格受地缘和增产影响，农化产品价格有变动，海外市场美财政压力或扩大，传媒看好游戏和AI应用，Circle稳定币发展空间广 [7][12][14] 行业与公司 汽车行业 - 人形机器人向功能实现和商业化落地演进，后续迭代围绕软硬件及耦合，硬件向高负载等方向升级 [7] - 摆线/新型减速器精度高、负载强，较行星和谐波有优势，有望用于人形机器人关节，成为迭代新方向 [8] - 摆线减速器有望从下肢到腰髋再到其他关节逐步搭载，市场空间超140亿元，车端齿轮和RV减速器玩家有望切入 [9] 机械行业 - 近期人形机器人领域多企业有合作、订单和成果展示，政府设立基金、推动海洋经济等政策利好 [10][11] - 关注鼎阳科技等标的，人形机器人关注关节模组等环节，AI基建关注燃气轮机等环节，自主可控关注通用电子测量仪器等 [12][13] 食品饮料行业 - 本周食品饮料板块上涨0.74%跑输上证指数，涨幅前五为科拓生物等 [14] - 白酒茅台价格趋稳，关注二季度业绩，推荐贵州茅台等个股；大众品安井食品港股上市，各细分领域有不同表现和推荐标的 [15][17] 房地产行业 - 上半年市场重回下行，若无增量政策销售端难自发修复，下半年预计销售额等指标下降 [18][19] - 看好风险出清、拿地积极等企业，推荐中国金茂等 [20] 化工行业 油气行业 - 6月布伦特和WTI原油期货均价环比上涨，受地缘局势影响宽幅波动，OPEC+8月加速增产 [21][22] - 预计2025年布伦特油价中枢65 - 75美元/桶，WTI油价中枢60 - 70美元/桶，推荐中国海油等标的 [23][24] 农化行业 - 钾肥供需紧平衡，价格上行，磷化工看好磷矿石价格，海内外磷肥价差扩大，康宽供给受限、草甘膦价格上涨 [24][27] - 推荐亚钾国际等钾肥标的，云天化等磷化工标的，兴发集团等农药标的 [27][28] 海外市场 - “大漂亮法案”通过生效，美国财政压力或扩大，6月非农就业数据有韧性但需关注结构问题，衍生品市场维持降息预期 [28][29] - 美债利率先降后升，期限利差收窄，建议投资者以中短期美债配置为主，关注美国6月CPI和零售销售数据 [30][31] 传媒行业 7月投资策略 - 6月传媒板块跑赢市场，游戏市场1 - 5月营收高增长，关注暑期档新片和综艺，AI应用在多领域推进 [31][32][34] - 看好景气改善与IP/AI驱动下的板块机会，推荐恺英网络等标的，7月投资组合为恺英网络等 [35] 互联网周报 - 本周传媒行业上涨2.39%跑赢沪深300和创业板指，涨幅靠前为吉比特等，跌幅靠前为慈文传媒等 [36] - 关注苹果调整规则和AI模型迭代，电影票房和综艺有相关表现，投资建议与7月策略类似 [37][38] CIRCLE INTERNET - Circle打造合规稳定币，服务支持多国家地区和转账，25年一季度USDC流通量达600亿美元，市场排名第二 [39] - 稳定币市场快速增长，USDT和USDC先发优势明显，Circle主打合规，份额持续提升，首次覆盖给予“优于大市”评级 [40][41] 金融工程 - 日内特殊时刻主力资金交易行为有信息含量，用标准化笔均成交金额因子刻画，基于不同条件构建主卖因子 [42][43] - 主力复合因子选股效果好，在不同股票池和调仓频率下对个股未来收益有预测能力 [44] 市场数据 商品期货 - 黄金、白银等多种商品期货收盘价有涨有跌，如黄金收盘价770.70，跌0.11% [45] 全球证券市场 - 各指数最新收盘价及1日、1周等不同时间段涨跌幅和30天波动率不同，如道琼斯工业平均指数最新收盘价44406.35，1日跌0.941739% [49] 资金流入流出 - A股资金流入流出前十数据部分无数据，港股资金流入前十为健康之路等，流出前十为国泰君安国际等 [51][52]