指数与ETF市场表现 - 截至2025年12月12日09:40，中证国有企业红利指数上涨0.08% [1] - 指数成分股华阳股份上涨6.26%，西部矿业上涨3.12%，山煤国际上涨2.15%，神火股份上涨1.73%，隧道股份上涨1.43% [1] - 跟踪该指数的国企红利ETF(159515)上涨0.18% [1] - 截至12月11日，国企红利ETF近1月日均成交额为289.74万元 [1] - 国企红利ETF近1周规模增长236.04万元，份额增长300.00万份 [1] 宏观经济与政策背景 - 2025年中国经济亮点在于出口保持强劲韧性及资本市场显著走强 [2] - 外部环境边际改善，美联储开启适度降息周期，托底全球外需与金融市场 [2] - 北京时间12月某周四凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75% [1] - 国内政策主动作为，12月中央政治局会议重申“实施适度宽松的货币政策”，为后续进一步降准降息打开空间 [2] - 制度层面持续完善，如新“国九条”落地、退市机制强化，叠加中长期资金稳步流入，为市场提供坚实支撑 [2] 市场结构与投资主线 - 华西证券指出，当前中国正处于新旧动能转换初期，参考美国1991–1995年经验，此过程往往伴随结构性行情而非全面普涨 [2] - 2026年A股投资主线将围绕两条核心线索展开：一是科技，二是红利 [2] - 科技是中长期战略方向，目前处于“硬件先行”的上半场，以AI芯片、算力基础设施、半导体设备等为代表 [2] - 高股息红利资产、资源品以及具备全球竞争力的“出海”企业，也是优质配置选项 [2] - 国企红利ETF紧密跟踪中证国有企业红利指数，该指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] 指数成分与权重 - 截至2025年11月28日，中证国有企业红利指数前十大权重股合计占比16.99% [3] - 前十大权重股包括中远海控、冀中能源、潞安环能、山煤国际、南钢股份、鲁西化工、中粮糖业、山西焦煤、农业银行、恒源煤电 [3] - 根据表格数据，中远海控权重为2.24%，冀中能源权重为2.03%，潞安环能权重为1.94%，山煤国际权重为1.63%，山西焦煤权重为1.58%，南钢股份权重为1.53%，鲁西化工权重为1.52%，中粮糖业权重为1.44%，恒源煤电权重为1.43%，厦门国贸权重为1.31% [4] - 表格数据显示，山煤国际当日涨跌幅为2.15%，厦门国贸当日涨跌幅为-2.65% [4]

信达证券近日发布煤炭2026年度策略报告：2025年1-10月，全国原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%，增 速较2024年有所回升，但呈现"前高后低"特征。上半年受"以量补价"策略和低基数影响增速较快，下半 年随着查超产政策严格执行，增速逐步回归理性。 以下为研究报告摘要： 本期内容提要: 供给刚性约束，煤炭产量增速平稳。2025年以来，我国煤炭供给端呈现"国内产量低速增长、进口显著 收缩"的特征，总体供给已进入低速增长区间。 ①国内原煤产量增速平稳，进口量显著下滑。2025年1-10月，全国原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%， 增速较2024年有所回升，但呈现"前高后低"特征。上半年受"以量补价"策略和低基数影响增速较快，下 半年随着查超产政策严格执行，增速逐步回归理性。我们预计2025年全年原煤增速维持在1.5%以内。 从国内区域结构来看，呈现"晋增新缓、陕稳蒙降"特征，山西恢复性增长3.9%，新疆增速放缓至 4.9%，陕西增长2.7%，内蒙古微降1.1%。进口方面，1-10月煤炭进口量3.88亿吨，同比下降11%，主要 受海外煤价优势收窄、国际海运市场调整影响。我们预计全年进口量同比降幅较1-1 ...

供给刚性约束，煤炭产量增速平稳 2025年以来，我国煤炭供给端呈现"国内产量低速增长、进口显著收缩"的特征，总体供给已进入低速增 长区间。1)国内原煤产量增速平稳，进口量显著下滑。2025年1-10月，全国原煤产量39.7亿吨，同比增 长1.5%，增速较2024年有所回升，但呈现"前高后低"特征。上半年受"以量补价"策略和低基数影响增速 较快，下半年随着查超产政策严格执行，增速逐步回归理性。该行预计2025年全年原煤增速维持在 1.5%以内。从国内区域结构来看，呈现"晋增新缓、陕稳蒙降"特征，山西恢复性增长3.9%，新疆增速 放缓至4.9%，陕西增长2.7%，内蒙古微降1.1%。进口方面，1-10月煤炭进口量3.88亿吨，同比下降 11%，主要受海外煤价优势收窄、国际海运市场调整影响。该行预计全年进口量同比降幅较1-10月水平 略有收窄。随着海运煤贸易规模下降(2025年1-9月同比下降4.3%)和国际市场需求格局变化(印度、东盟 等新兴市场分流出口资源)，中短期我国煤炭进口难达峰值。 2)煤炭供给增量有限，中东部未来步入衰减。从申万煤炭板块上市公司来看，2025年1-9月，主要煤炭 上市公司在建工程金额达2 ...

法尔胜尾盘直线拉升 12月10日尾盘集合竞价阶段，法尔胜(000890)出现一笔超级大单，3分钟内成交3.85万手，约合金额 1865.4万元，单笔成交量占全天成交的比例接近20%。在大单作用下，法尔胜股价在集合竞价阶段由绿 盘翻红，收盘涨幅达到8.74%，拉升幅度超过10%。 铝金属电池大规模实际应用向前迈出重要一步。 此项突破不仅成功解决了铝电池强腐蚀性难题，更开创了基于阳离子活性物种的全新反应路径，为攻克 铝电池及其他多价金属电池中普遍存在的腐蚀、动力学迟缓和传质受阻等共性瓶颈提供了全新思路，为 实现铝金属电池的实用化迈出重要一步。 铝行业高景气有望延续 铝是国家重要的基础原材料，是大宗商品领域里用途最广的有色金属之一，在全球工业体系中占据重要 地位。近年来，随着我国加快构建绿色经济体系，铝产品利用轻质、耐用、金属稳定性好以及可循环回 收再利用的特点，在轻量化新能源车、光伏组件、货运车辆、充电桩设备、家具等领域广泛运用。上述 天津大学在铝金属电池领域的重要突破，为铝产品在新能源领域的应用拓宽了新空间。 对于法尔胜尾盘的直线拉升情况，不少投资者表示有点困惑。投资者在该公司股吧留言踊跃，"这是啥 情况，晚上 ...

贵金属市场表现与观点 - 沪银期货主力合约收盘涨超5%，续创历史新高 [1] - 黄金仍处上升通道，但当前处于加速上行后的高位震荡阶段 [1] - 白银短期确定性更强，当前处于历史高位的“金银比”蕴含较大修复空间 [1] - 光伏等工业领域需求增长为银价提供支撑，较低的库存水平使其价格短期弹性或优于黄金 [1] 有色金属板块投资主线与标的 - 展望2026年，三条主线有望主导有色板块表现 [1] - 主线一：美元信用弱化及美联储降息有望持续，黄金等贵金属货币属性及金融属性持续计价，同时弱美元提供工业金属向上驱动 [1] - 主线二：供给收缩加速为工业金属基本面核心演绎逻辑，表现在不同金属面临的上游资源约束或中游产能瓶颈 [1] - 主线三：需求新增长极驱动弹性释放，供给出清结束背景下，能源金属基本面改善显著 [1] - 建议关注成本优势突出、未来几年内享有量增的各赛道企业，包括赤峰黄金、山东黄金、洛阳钼业、天山铝业、云铝股份、神火股份、兴业银锡、锡业股份、中矿资源、华友钴业 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 降息预期进一步强化叠加多个金属仓单告急，推动有色金属板块录得环比上涨[1] - 美国经济数据（如11月ADP就业减少3.2万人、9月核心PCE物价指数2.8%）支撑利率下行预期，市场对12月降息预期上行至接近100%，利好工业金属及贵金属[2][4][25] - 以铜为首的金属出现仓单告急与逼仓风险，成为推动价格上涨的另一核心因素[1][2] 行情回顾 - 本周（12月1日-12月5日）有色板块上涨5.35%，在申万一级行业中排名第1/31，跑赢上证指数4.98个百分点[1][14] - 二级行业表现：工业金属板块上涨9.14%，金属新材料板块上涨3.08%，小金属板块上涨2.47%，贵金属板块上涨0.39%，能源金属板块下跌0.53%[1][14] - 个股方面，涨幅前三为闽发铝业（+22.77%）、宏创控股（+21.48%）、中孚实业（+18.84%）；跌幅前三为盛新锂能（-16.05%）、国城矿业（-14.73%）、融捷股份（-9.45%）[20][23][24] 工业金属基本面 - **铜**：LME天量可交割库存被注销，全球铜价创历史新高[2][29] - 价格：伦铜报收11,665美元/吨，周环比上涨4.38%；沪铜报收92,780元/吨，周环比上涨6.12%[2][26][29] - 供给：进口铜矿TC下跌至-42.3美元/吨；智利国家铜业公司对美国买家提出超500美元/吨的史上最高长单升水，预计2026年非美地区供应收紧压力上升[2][29] - 库存与事件：LME一笔超过5万公吨的铜仓单被注销（2013年以来最大单日操作），截至12月4日LME全球可交割库存已不足10万吨；LME库存周升1.96%至16.26万吨，SHFE库存周降9.22%至8.89万吨[2][27][29][30] - **铝**：降息预期上升叠加海外能源价格上涨，铝价震荡走强[3][34] - 价格：伦铝报收2,901美元/吨，周环比上涨1.24%；沪铝报收22,345元/吨，周环比上涨3.40%[3][26][34] - 供需：中国电解铝行业理论开工产能4417万吨，较上周增加3万吨；电解铝社会库存环升0.64%至61.27万吨[3][35] - 库存：LME库存周降1.99%至52.83万吨，SHFE库存周升7.25%至12.36万吨[27][34] - **锌**：锌库存升降不一，价格环比上涨[37] - 价格：伦锌收盘价3,099美元/吨，周环比上涨1.56%；沪锌收盘价23,305元/吨，周环比上涨3.92%[26][37] - 库存：LME库存周升7.00%至5.54万吨，SHFE库存周降4.17%至9.19万吨[27][37] - **锡**：供给持续紧张，宏观情绪进一步向好，锡价环比上涨[40] - 价格：伦锡收盘价40,175美元/吨，周环比上涨2.23%；沪锡收盘价317,500元/吨，周环比上涨4.08%[26][40] - 供给：佤邦曼相矿区复产进度偏慢，刚果（金）东部地区局势扰动导致物流成本升高，供给存在刚性缺口[40] - 库存：LME库存周降2.37%至0.31万吨，上期所库存周升7.96%至0.69万吨[27][40] 贵金属基本面 - **整体走势**：利率下行预期叠加白银现货逼仓，贵金属整体走强[4][42] - **黄金**：COMEX黄金收盘价4,227.70美元/盎司，周环比下跌0.67%；SHFE黄金收盘价961.04元/克，周环比上涨0.75%[4][44] - **白银**：Comex交割量放大叠加中美库存快速下行，Back结构下沪银进入逼仓结构，价格大幅上涨[4][43] - 价格：COMEX白银收盘价58.81美元/盎司，周环比上涨3.04%；SHFE白银收盘价13,687.00元/吨，周环比上涨7.54%[44] 稀土基本面 - **价格**：氧化镨钕收报57.3万元/吨，周环比上涨2.87%；氧化镨收报61.00万元/吨，周环比上涨3.39%；氧化镝报收1,380元/千克，周环比下跌4.17%；氧化铽收报6,340元/千克，周环比下跌2.61%[60][61] - **供需**：临近年底部分企业因指标不足停产，导致氧化物供应量下降，市场现货库存不足，供应偏紧；下游钕铁硼企业需求相对稳定[60] 本周宏观新闻摘要 - 美国11月ISM制造业PMI录得48.2，低于预期的49[25][88] - 美国9月核心PCE物价指数年率录得2.8%，低于预期的2.9%[25][92] - 中国11月SPGI制造业PMI录得49.9，前值50.9，预期值50.5[86][89] - 欧元区11月SPGI制造业PMI终值录得49.6[87]

核心观点 - 报告认为，在库存搬家、供需紧张预期及地缘政治等多重因素驱动下，基本金属牛市逻辑强化，尤其是铜、锡、钨等品种表现强势，贵金属板块长期看好，调整即为买入机会 [1][2][3][4] 贵金属 - 贵金属板块出现调整，COMEX黄金下跌0.67%，COMEX白银上涨3.00% [1] - 白银波动率较高，且伦敦库存回升，短期逼仓逻辑可能暂缓 [1] - 长期来看，去美元化进程不会转向，叠加降息交易下ETF配置资金流入，依然看好贵金属板块表现，建议无惧波动坚定持有 [1] 铜 - 本周LME铜价上涨4.38%，主要因LME注销仓单强化库存搬家逻辑 [1][2] - 市场预期2026年后美国仍会对电铜加征关税，导致COMEX铜相较LME铜出现溢价，促使库存从LME向COMEX转移 [1][2] - 本周LME铜仓单大幅注销引发欧洲、亚洲电铜短缺预期，推动铜价上涨 [1][2] - 由于自由港和泰克资源2026年产量预期下调，预计2026年铜将出现供需紧张局面 [2] - 叠加美国政府对2026年财政支出存在进一步强化预期，以及库存搬家逻辑，认为调整即为买点，建议逢低做多 [2] 铝 - 本周LME铝价上行1.24%，主要跟随铜价上涨 [3] - 基本面呈现淡季特征，SMM周度铝水比例录得76.6%，环比下降0.26个百分点 [3] - 下游开工出现边际下滑趋势，铝棒企业12月预计出现更多减产行为 [3] - 国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.4个百分点至61.9% [3] - 原生铝合金开工率持稳于60.2%，高铝价抑制散单成交，需求端偏谨慎 [3] - 在2026年供给扰动及储能需求爆发的情况下，建议对铝和铝权益逢低买入 [3] 锡 - 本周锡价最高超过32万元/吨，继续强势上涨 [3] - 价格上涨主要由于刚果（金）战乱影响Bisie锡矿运输线路，市场给予较高风险溢价 [3] - 随着刚果（金）和卢旺达在华盛顿签下和平协议，叠加伦锡库存恢复，锡价短期或高位盘整 [3] - 长期供给紧缺态势不改，AI算力、推理芯片对锡焊料的需求，叠加降息周期开启，预计锡价2026年中枢将稳步上移 [3] 钨 - 本周钨价继续上涨，黑钨精矿价格突破35万元/吨，持续创历史新高 [4] - 短期上涨主要受海外钨价上涨带动，国内对钨产品出口进行管制，导致海外冶炼原料短缺 [4] - 海外APT（仲钨酸铵）等产品出现断供迹象，价格大幅上涨 [4] - 国内矿山经过多年开采品位下滑，产量持续下降，带动全产业链自上而下上涨 [4] - 短期钨价供需矛盾难解，预计12月钨全产业链将延续上涨行情 [4] 投资建议 - 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [5]

公司动态 - 神火股份旗下云南神火铝业有限公司于近日成立了全资子公司云南神火炭素有限公司 [1] - 新公司法定代表人为刘京领，注册资本为1亿元人民币 [1] - 新公司的经营范围包含石墨及碳素制品制造与销售 [1] 业务布局 - 公司通过新设子公司，业务范围从铝业延伸至石墨及碳素制品领域 [1] - 此次投资表明公司正在积极拓展新的材料制造业务板块 [1]

上市公司：焦作万方（000612），神火股份（000933），豫光金铅（600531），中孚实业（600595）， 明泰铝业（601677），郑州煤电（600121），双汇发展（000895），千味央厨（001215），三全食品 （002216），新乡化纤（000949），神马股份（600810），国机精工（002046），恒星科技 （002132），宇通客车（600066），中原高速（600020），新开普（300248） 2025年1-10月，河南省工业企业数（以下数据涉及的工业企业，均为规模以上工业企业，从2011年起， 规模以上工业企业起点标准由原来的年主营业务收入500万元提高到年主营业务收入2000万元）为26917 个，和上年同期相比，增加了420个，同比增长1.59%，占全国的比重为5.14%。 2016-2025年1-10月河南省工业企业数统计图 数据来源：国家统计局，智研咨询整理 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] - 行业收盘点位为7792.0，52周最高为7829.42，52周最低为4280.14 [2] 核心观点 - 报告核心观点为“铜逼仓上行引领金属牛市” [5] - 贵金属板块长期看好，建议坚定持有，低位筹码无惧波动 [5] - 铜的调整即为买点，建议逢低做多 [6] - 铝和铝权益建议逢低买入 [7] - 锡价2026年中枢将稳步上移 [7] - 钨全产业链12月预计延续上涨行情 [9] - 投资建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [10] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为4.30%，排名第2 [18] - 本周有色板块涨幅排名前5的是闽发铝业、宏创控股、中孚实业、西部材料、江西铜业 [19] - 跌幅排名前5的是大中矿业、深圳新星、国城矿业、融捷股份、吉翔股份 [19] 价格 - 基本金属方面：本周LME铜上涨4.38%、铝上涨1.24%、锌上涨1.56%、铅上涨1.41%、锡上涨2.23% [21] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌0.67%、白银上涨3.00%、NYMEX钯金上涨0.20%、铂下跌1.70% [21] - 新能源金属方面：本周LME镍上涨1.01%、钴上涨2.72%、碳酸锂下跌0.53% [21] 库存 - 基本金属方面：本周全球显性库铜累库8709吨、铝去库10852吨、锌去库3263吨、铅去库29807吨、锡累库345吨、镍去库189吨 [35][37]