安踏收购狼爪的战略意义 - 安踏以2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin（狼爪），这是其收购或合资的第10个品牌 [1][2] - 狼爪在中国市场表现低迷：门店数量从2015年超700家锐减至2025年仅38家直营店，品牌存在感弱且面临激烈竞争 [4][5] - 安踏通过品牌重塑能力推动收购品牌增长，例如FILA从2009年亏损3218万元、50家门店发展为年利润近70亿元、营收超200亿元、门店超2000家的核心增长引擎 [1][7] 安踏的品牌运营策略 - 品牌定位重塑：通过精准定位（如将FILA转型为"高端运动时尚"）和多元化营销（明星代言、社交媒体、跨界合作）实现品牌复兴 [7][8] - 高端化布局：对始祖鸟采用"傍大款"策略，将门店设于高端商场毗邻奢侈品牌，并通过限量发售（如龙年限定冲锋衣溢价至1.5万元）强化奢侈品形象 [9][13] - 填补市场空白：狼爪当前定价处于千元级别，可弥补安踏旗下平价大众户外品牌空缺（类似定位的Sprandi主打休闲运动而非户外） [5] 安踏的财务与战略成效 - 营收从2009年58.7亿元增长至2024年708.26亿元，毛利率从42.1%提升至62.2%，体现收购战略的财务成功 [10] - 通过收购国际品牌（如亚玛芬体育旗下始祖鸟）快速实现品牌国际化和高端化转型，而非依赖自主研发 [9][10][13] - 品牌矩阵存在内部竞争：例如Descente与KOLON SPORT在滑雪及户外产品线重叠，需协调资源避免内耗 [14] 行业竞争与模式对比 - 户外市场竞争加剧：高端市场被The North Face、始祖鸟占据，中低端市场有凯乐石、伯希和等国内品牌崛起，狼爪因定位模糊陷入困境 [5] - 安踏多品牌收购模式与李宁"单品牌多品类"模式形成对比：前者通过外部收购快速扩张，后者集中资源内部孵化，二者各有优势且可能未来相互借鉴 [11][14]

一代鞋王的崛起与陨落 - 1992年汪海在纽约当众脱鞋展示双星商标 引发轰动 被称为"第二个敢在美国公众面前脱鞋的人"[4] - 1984年违规召开中国首场企业新闻发布会 仅花费7000元就让双星品牌全国知名[25][26] - 80年代突破体制限制 在广交会违规设摊 五年实现出口5000万美元[34][35] - 2000年双星销量超越耐克 成为中国运动鞋龙头[43] 家族式管理的弊端 - 私有化后实行任人唯亲策略 儿子任供应公司总经理 女婿任进出口公司总经理[52][53] - 2008年因渠道改革引发内讧 西南大区负责人刘树利叛离并带走3000家经销商[58][59] - 2025年疑似遭孙子汪子栋逼宫 被限制人身自由两小时[13][14][15] 战略失误与行业地位下滑 - 盲目进军轮胎行业 忽视鞋业研发 错失奥运商机[54] - 品牌换标与渠道管理混乱导致竞争力下降[54] - 最终被安踏 李宁等品牌反超 失去市场领先地位[62] 行业治理的警示案例 - 与雷士照明 双汇等案例类似 凸显人治代替制度的弊端[66][67] - 对比李锦记通过重构治理体系实现复兴[74][75] - 华为通过IPD流程 轮值CEO等制度实现跨越式增长[77][78] 关键数据与业绩 - 1980年代五年出口突破5000万美元[35] - 2000年销量首次超越耐克[43] - 2008年内讧导致3000家经销商倒戈[59]

Miu Miu风吹得到处都是。继芭蕾舞鞋、灰袜子、蓝格衬衫、百褶裙后，"双鞋带"又火出圈了。 在最近北京早高峰的地铁上，双鞋带运动鞋的浓度极高——一排座椅，能撞鞋的程度。 准确地说，是撞了鞋带。虽然鞋子品牌、风格都不一样，但鞋带的系法，如出一辙。 图源：有意思报告 这样的搭配并非偶然。在程潇、林允、周也、赵露思等明星的日常穿搭中，"双鞋带"早已成为"时尚"标配。 在小红书，"双鞋带"相关笔记已超过33万篇，热门笔记点赞量甚至破万。 映射到品牌，从Miu Miu、New Balance，到阿迪达斯、彪马、斐乐、鬼塚虎，再到热风、百丽、达芙妮，甚至连UGG都搞起了双鞋带。毫不夸张地说， 如今鞋类品牌要是没推出几款双鞋带的鞋，都不好意思说自己站在潮流前沿。 所以，双鞋带是怎么火起来的？ 双鞋带，时髦了 要说"双鞋带"风潮的"始作俑者"，绕不开Miu Miu与New Balance的联名合作。 在Miu Miu 2024春夏秀场上，Miu Miu x New Balance 530 SL联名款凭借薄底、麂皮、双鞋带的设计让人眼前一亮。尤其是双鞋带，不同色彩、质地组合在 一起，搭配美拉德复古棕、超薄鞋底，内敛又新奇。 ...

4月CPI及PPI数据 - 4月CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同 [1] - 核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.5%，涨幅保持稳定 [1] - PPI环比下降0.4%，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [1] 消费板块市场表现 - 恒生消费指数(HSCGSI)早盘上涨1.06%，成分股泉峰控股上涨6.59%，茶百道上涨4.84%，锅圈上涨4.51% [1] - 恒生消费ETF(159699)早盘高开逾1%，近1月日均成交1.82亿元，居可比基金第一 [1] - 恒生消费ETF连续3天获杠杆资金净买入，最高单日净买入715.09万元，最新融资余额达1475.52万元 [1] 金融政策支持消费 - 央行设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，将加大消费重点领域低成本资金支持 [3] - 央行强调提振消费的重要性，货币政策向提振消费倾斜，带有结构性升级优化色彩 [4] - 金融支持消费已有较好基础，仍需扩大消费领域高质量金融供给，形成消费与金融良性循环 [2] 恒生消费ETF优势 - 重点覆盖食物饮品、纺织服装、家用电器和旅游及消闲设施四大板块，消费属性凸显 [5] - 细分子板块与A股形成互补，包含李宁、安踏、蒙牛、飞鹤、泡泡玛特、海底捞等龙头消费企业 [6] - 香港市场最纯粹的主要消费ETF，规模、弹性优势显著，2025年以来跟踪误差仅0.2681% [7][8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：纺织、服装、家纺、男女装、童装 - **公司**：安踏、FILA、361度、特步、李宁、罗莱、富安娜、水星、海澜之家、歌力思、赢家、华利、伟星、晶苑、诺邦、南山智尚、稳健医疗、滔搏、波司登、申洲、新澳、浙江自然、诺邦股份、报喜鸟、比音、锦泓、森马 纪要提到的核心观点和论据 - **纺织行业**：4月中越纺织出口表现分化，中国纺织服装出口增速环比大幅回落，越南纺织品和鞋类出口延续强劲且环比提速 论据：4月中国纺织服装出口242亿美元（+1.5%），增速环比上月大幅回落11.4pct，其中纺织品增长3.4%、服装类下滑0.5%；越南纺织品出口30.7亿美元（+17.7%）、鞋类出口22.3亿美元（+20.5%），较上月分别环比提速+2.9/+4.7pct [1] - **服装行业**：本季财报运动板块表现依旧领跑，库存及折扣表现稳健；家纺板块罗莱利润修复超预期，富安娜和水星出现下滑；男女装表现分化，部分公司一季度利润修复超预期，童装板块表现偏弱 论据：25Q1，安踏主品牌/FILA/户外品牌流水同比增长高单/高单65%-70%，361度流水增长双位数，特步/李宁主品牌增长中单/低单；海澜之家/歌力思一季度利润修复超预期 [2] - **投资分析意见**：品牌家纺内需回升是25年重要做多线索，纺织制造全球纺织供应链格局演变有相对确定方向 论据：建议重点关注运动户外、折扣零售、政策驱动、成长男女装等品牌家纺相关公司；Nike链修复、纺织出海、户外装备、个护链等纺织制造相关公司 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 5月7日外交部发布消息，何立峰副总理于5月9 - 12日访问瑞士期间与美国财长贝森特举行会谈，是积极信号，优质制造迎来超跌反弹行情 [1] - 15/7 - 9在深圳举办上市公司见面会，众多服装和纺织公司莅临交流经营状况与全年展望 [3] - 稳健医疗线下财报交流会提出未来全棉时代坚持产品与研发先行，聚焦战略品类不断创新，医疗业务全面布局耗材品类，提供一体化解决方案，加大研发创新解决医患痛点，推进智能制造 [3]

户外运动行业趋势 - 户外运动成为年轻人时尚符号，细分场景包括桨板、飞盘、露营、登山等，社交媒体推动热度攀升[1][2] - 疫情后出行需求拉动消费，唯品会数据显示户外健身服饰销量环比激增51%，抖音电商防晒服、运动背包成交额同比增428%和108%[4][5][6] - 徒步运动因低门槛和社交属性快速普及，小红书笔记量近700万篇，转化率达47%，美团搜索量同比增幅近100%[7][8][10] 市场数据与政策支持 - 2021年中国户外运动参与人数超4亿，2025年产业规模预计突破3万亿元[10] - 徒步装备销售规模较2021年复合增长超60%，迪卡侬山地徒步鞋类营收增长50%，装备类增20%[11][16] - 国家政策推动下，健身步道数量达10.59万个，但专业化水平与国外仍有差距[21] 户外服饰赛道格局 - 高性能户外服饰2024年市场规模1027亿元，预计未来五年CAGR16%，冲锋衣裤占比近30%[22][23] - 行业竞争分散，前十品牌市占率仅27.2%，骆驼以5.5%居首，冲锋衣品类市占率达16%[20] - 安踏通过收购Jack Wolfskin（2.9亿美元）布局专业户外，亚玛芬集团功能性服饰业务营收增36%[17][18] 品牌战略与细分竞争 - 国产品牌如探路者、凯乐石早期布局，但上市难度较大；美邦、波司登等跨界进入市场[18][19] - 高端市场以始祖鸟为标杆，中端由北面、狼爪主导，平价市场骆驼主打性价比[26] - 非专业品牌推出轻型冲锋衣（200-300元）争夺入门用户，同质化竞争加剧[27] 消费行为与需求升级 - 徒步人均消费2110元，低于滑雪/骑行，但轻徒步需求推动装备分层（如城市周边vs高原徒步）[6][21] - 功能性服饰需求从专业场景延伸至日常，兼具防护性能与时尚属性[17][25] - 户外消费呈现功能性、社交属性、品牌认同三重驱动[25]

核心观点 - 斯凯奇因美国关税政策导致成本压力剧增，被迫选择私有化退市以应对短期盈利与长期战略的两难困境 [1][5][6][7][8] - 3G资本以每股63美元全现金收购斯凯奇，较15日均价溢价30%，提供资本护盾并推动供应链重组与DTC转型 [9][10][13] - 公司退市后三大战略方向：供应链重组（3年内将中国产能占比降至40%）、产品技术创新（智能缓震中底）、渠道优化（关闭低效门店提升电商占比） [11][13] - 中国市场表现成为关键变量，2025Q1亚太区销售额同比下降3%（剔除中国则增长12%），面临安踏多品牌矩阵与耐克阿迪价格下沉的双重挤压 [15][16][17][18] 关税冲击分析 - 美国新关税政策使童鞋税率达20%-37%，叠加后行业整体税率或达150%-220%，导致1100元运动鞋终端价飙升至1700元 [7] - 公司60%产能依赖东南亚代工厂，关税成本使5300家门店供应链承压，供应链多元化需20亿美元投资及3-5年周期 [7][8] - 2025Q1美国鞋类销售额同比骤降26.2%，消费者信心指数连续4个月下降至92.9，非必需消费需求受抑制 [7] 财务与资本运作 - 2025Q1营收同比增长7.1%至24.1亿美元，国际业务占比65%，批发与DTC销售分别增长7.8%和6% [10] - 私有化前股价年内累计下跌26.58%，退市可避免融资能力削弱并释放94亿美元资本用于战略调整 [9][10][13] - 3G资本将实施零基预算模式，参考百威英博并购经验优化成本结构，目标提升运营效率 [10][13] 市场竞争格局 - 中国本土品牌安踏通过FILA、迪桑特等多品牌矩阵覆盖全价格带，李宁国潮策略与斯凯奇定位部分重叠 [16] - 国际品牌阿迪达斯推出200-500元平替产品线，耐克推出100美元以下产品，共同挤压斯凯奇价格优势 [17][18] - 阿迪达斯2024年大中华区增长10%，通过关店优化与下沉市场扩张直接冲击斯凯奇核心市场 [17] 战略转型路径 - 供应链重组优先推进越南印尼工厂建设，降低对中国产能依赖至40% [11] - 产品创新对标Hoka、On昂跑，加大智能缓震技术投入打造差异化竞争力 [11] - 渠道转型重点关闭低效直营店，提升电商与DTC销售占比优化利润率 [13]

斯凯奇私有化交易 - 全球第三大运动鞋品牌斯凯奇宣布接受巴西私募巨头3G资本的收购并私有化退市 [2] - 3G资本将以每股63美元现金收购所有已发行股票，较15天成交量加权平均股价溢价30%，交易总额达94.2亿美元 [2] - 交易完成后斯凯奇将私有化退市成为私人控股公司，交易对价约81.27亿美元（1.29亿股流通股） [2] - 此次交易是全球鞋类行业金额最高的并购案，也是3G资本在消费品领域的又一重磅投资 [2] 私有化原因分析 - 退市主要原因是美国政府"对等关税"政策导致成本压力剧增 [2] - 新关税政策下，一双原本售价1100元的球鞋消费者需支付近1700元，使主打"高性价比"的斯凯奇陷入两难 [2] - 私有化可规避上市公司监管压力，在关税风波中掌握更大经营自主权 [2] - 耐克、阿迪达斯、斯凯奇等76家鞋企曾联名请求白宫豁免"对等关税"，因政策已对平价鞋企构成生存威胁 [3] 运动鞋行业竞争格局 - 运动鞋市场竞争激烈，耐克、阿迪达斯等巨头不断拓展市场份额，新兴品牌也在崛起 [3] - 中国运动鞋服市场呈现明显"马太效应"，2020年前五家企业市占率达69.8% [4] - 头部企业为耐克、阿迪达斯两家外企，安踏、李宁和特步三家本土企业紧随其后 [4] - 头部企业凭借品牌优势、技术优势和渠道优势不断扩大市场份额，中小品牌面临生存困境 [4] 运动鞋消费趋势 - 中国运动鞋平均售价从2013年421.63元上升至2020年533.17元，年均复合增长率3.41% [5] - 消费者品牌意识增强，对功能性要求提高，更倾向于选择知名品牌 [4] - 消费者愿意为高品质、高知名度的运动鞋支付更高价格 [6] - 国内消费升级推动运动鞋产品平均售价持续增长 [5]

核心观点 - 可选消费行业短线趋势向好，是加仓布局龙头公司的好时机，但中长线需保守看待，关注贸易战、政策支持和线上渠道变化等因素 [2][6] - 推荐瑞幸咖啡、百胜中国、达势股份、安踏、亚朵酒店、JS环球等公司 [6] - 看好百济神州的收入增长前景及研发进展，维持买入评级和目标价 [8][9][10] 行业点评 可选消费行业 - 4月各子行业消费数据环比改善，五一黄金周数据维持或转好，原因包括假期增多、天气转好、基数低、国家补贴和入境游强劲等 [2] - 分行业看，服装和旅游 - 酒店行业好于预期，体育用品和家电行业符合预期，餐饮低于预期 [2] - 短线对5月和2季度展望略为正面，利好因素有望延续，是加仓布局龙头公司的好时机 [2] - 中长线较为保守，关注贸易战、政策支持和线上抖音渠道增长放慢等因素，对出口和制造、家电等子行业看法保守 [6] 旅游行业 - 2025年“五一”假期，国内旅游人次和旅游总花费创新高或次高，但人均消费力略低于2019年水平，消费降级趋势仍存但幅度收窄 [7] - 跨区域出行人数增速加快，主要由入境游、航空和水运带动，假期延长、入境政策宽松及人民币贬值等因素利好 [8] 电影行业 - 2025年“五一”假期全国电影票房大幅下滑，创2016年以来新低，观影人次下降，消费者对娱乐方式更理性挑剔 [8] 公司点评 百济神州 - 1Q25产品收入11.1亿美元，同比增长48%，泽布替尼销售收入7.92亿美元，同比增长62%，表现优于竞品，在美国市场领跑且全球份额提升 [8][9] - 1Q25首次实现季度GAAP盈利，GAAP经营利润1100万美元，GAAP净利润100万美元，费用控制持续优化 [9] - 2025年研发管线将迎来多项关键进展，早期研发管线有望快速扩张 [10] - 维持买入评级，目标价359.47美元 [10] 市场表现 环球主要股市 - 上日恒生指数收22776，升0.37%，年内升33.60%；恒生国企收8300，升0.70%，年内升43.89%等 [3] 港股分类指数 - 上日恒生金融收38692，跌0.17%，年内升29.74%；恒生工商业收13061，升0.71%，年内升41.45%等 [4] 5月8日市场表现 - 中国股市上涨，港股资讯科技、可选消费与医疗保健领涨，A股通信、国防军工与电力设备涨幅居前，中概股收涨，国债期货走高，人民币小幅下跌 [5] - 欧股反弹，意大利与德国股市领涨，欧盟或公布对美反制措施，英国央行降息25个基点，欧债收益率回升，欧元和英镑下跌 [5] - 美股连续上涨，可选消费、工业与能源领涨，尾盘涨幅回落，油价上涨，金价回落，美国首次申请失业救济人数超预期下降 [5] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司的股价、目标价、评级等信息，均给予买入评级 [11]

迪卡侬与优衣库在中国市场的战略对比 核心观点 - 迪卡侬通过高端化与专业化战略实现增长 中国成为其增长引擎 计划未来两年新开或升级20-30家门店 [6][7] - 优衣库在中国面临消费降级挑战 关停50家门店 2025财年上半年中国大陆市场营收下滑4% 利润大降11% [8][10] - 两者应对策略差异显著：迪卡侬升级产品线与品牌定位 优衣库聚焦低价竞争与渠道下沉 但前者目前更具潜力 [5][10] 迪卡侬的高端化战略 产品与品牌升级 - 挖角lululemon前中国区品牌负责人 对露营椅、防晒服等老产品提价 推出专业登山鞋、瑜伽服等高价新品 [6] - 营销转向专业赛事赞助 重点投入巴黎奥运会 开设自行车专卖店等垂直品类门店 [6][9] - 保留部分高性价比产品（如40元速干衣） 同时推出近5万元公路自行车 覆盖多元价格带 [12][14] 渠道与运营调整 - 拓店策略转向"新标店" 面积从4000-5000平米缩至1000-2000平米 更聚焦专业化品类 [6] - 2024年全球销售额增长3.8%至162亿欧元 但净利润大跌15.47%至7.87亿欧元 中国区表现突出 [7] - 考虑出售中国业务30%股权（估值至少10亿美元） 但强调长期发展承诺 [16] 优衣库的市场困境 业绩下滑原因 - 中国消费者转向平价替代品 基础款产品与竞品差异缩小 功能性创新不足 [10][19][27] - 材料科技优势减弱 近年推出的舒芙蕾针织、PUFFTECH羽绒等新品未复制早期HEATTECH的成功 [19][22] - 运动品类（如速干衣）面临迪卡侬、安德玛等专业品牌竞争 价格相近但功能不占优 [27] 战略调整 - 叫停每年80-100家门店扩张计划 转向关店与聚焦大店 审查产品价格竞争力 [5][8] - 保留设计师联名系列（如U系列、C系列）作为高端线 但整体品牌价值感提升有限 [20][21] - 签约费德勒等体育明星推广运动产品 但未能扭转消费者认知 [26] 行业竞争格局 - 迪卡侬试图复制安踏多品牌战略 通过覆盖全价格带争夺市场份额 安踏近期收购狼爪进一步施压 [14] - 中国户外运动市场持续增长 迪卡侬受益于行业红利 但消费者对其高端化感知仍有限 [15] - 优衣库需解决"基础款可替代性"问题 需在功能或设计上重建差异化壁垒 [19][27]