地缘冲突与油价波动 - 以伊冲突爆发导致国际油价剧烈波动，6月13日油价单日大涨14%，收涨近8%，此前两日已累计上涨6% [1] - 冲突升级源于以色列袭击伊朗核设施及高层，伊朗随后发射100多架无人机和数百枚导弹报复，但市场认为报复力度不足 [4][5] - 伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡，该海峡每日运输2000万桶原油（占全球海运石油贸易30%）及20%液化天然气，若封锁可能导致油价飙升至120-150美元/桶，极端情况下达200-300美元 [9] - 历史显示伊朗实际封锁海峡概率较低，因80%石油出口和70%民生物资进口依赖该通道，且面临中东国家和美国压力 [10][11][12] 油气板块市场表现 - 港A油气板块大幅上涨，山东墨龙飙升75%，中石化油服涨25%，中国海油较4月初累升24% [3] - 中国海油2022-2024年股价曾上涨300%，2021-2022年归母净利润分别增长182%和102%，2023年后受油价疲软影响增速放缓 [17] - 公司盈利能力显著优于同行，2025年一季度销售毛利率53.6%（中国石油22.6%，中国石化15.5%），净利率32.8%（中国石油6.3%，中国石化1.9%） [17] 中国海油竞争优势 - 业务结构优势：85%收入来自上游油气开采（中国石油30-50%，中国石化不足10%），上游毛利率显著高于下游 [18] - 成本优势：2024年桶油成本28.5美元/桶，同比下降1.1%，较十年前降超40%，低于中国石油和中国石化的40美元/桶，全球成本处于35%分位 [19] - 产量增长：2024年石油净产量726.8百万桶（+7.2%），2025年目标760-780百万桶（+4.6%-7.3%），资本开支从2016年500亿元增至2024年1233.6亿元 [20][23] 行业前景与投资逻辑 - 中东地缘风险持续可能推动油价易涨难跌，但OPEC+增产和全球经济放缓构成中期利空 [14][15] - 若冲突升级，中小市值油气股弹性更大；若缓和，中国海油因成本优势和分红率高（具备红利属性）更受青睐 [25] - 其他投资机会包括具备技术优势、海外突破或困境反转的油气企业 [24]

聚酯数据周报 国泰君安期货研究所·贺晓勤（高级分析师），钱嘉寅（联系人） 投资咨询从业资格号：Z0017709 期货从业资格号：F03124480 日期：2025年6月15日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 观点汇总：成本推升估值走强 PX 成本支撑偏强，估值跟随上行，多PX空PTA 。近端偏强，正套为主。PXN偏弱。 供减需增，PX仍是去库格局。本周PX开工率先升后降，中海油惠州负荷提升，福海创80万吨检修，盛虹负荷下降，本周国内负荷85.8%（- 1.2%）。韩国SK40万吨PX装置检修，亚洲整体负荷75.6%（+0.5%）下周福化另外一条线检修、韩国SK S-oil 韩华、GS等装置提负荷重启， 整体供应稳中有升；需求方面PTA开工率提升至82.6%（+2.9%），逸盛大化225、独山能源300重启，台化120停车。下周虹港石化新装置 逐步兑现产量、福海创检修、嘉兴重启，PTA供应继续回升。 估值方面，以伊冲突之下，原油供应存在减量风险，近端短期仍是偏强格局。PX估值预计跟随走强，月差正套。原料走强，PXN预 ...

原油数据 - Brent/WTI原油期货周均价分别为69.5/67.9美元/桶，较上周分别上涨4.1/4.5美元/桶[2] - 美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别为8.3/4.3/4.0/0.2亿桶，环比减少341/364万桶、增加24万桶、减少40万桶[2] - 美国原油产量为1343万桶/天，环比增加2万桶/天；活跃原油钻机本周439台，环比减少3台；活跃压裂车队本周182部，环比减少4部[2] 成品油数据 - 美国汽油、柴油、航煤周均价分别为90/92/89美元/桶，环比变化+3.0/+4.9/-5.1美元/桶；与原油价差分别为21/23/20美元/桶，环比变化-0.6/+1.3/-8.7美元/桶[2] - 美国汽油、柴油、航空煤油库存分别为2.3/1.1/0.4亿桶，环比变化+150/+125/-26万桶[2] - 美国汽油、柴油、航空煤油产量分别为972/490/202万桶/天，环比变化+68/-10/+14万桶/天[2] 上市公司表现 - 推荐中国海油、中国石油、中国石化等公司；建议关注石化油服、中油工程等公司[3] - 部分公司近一周涨跌幅：联合能源集团30.1%、中石化油服27.0%、潜能恒信24.7%等[21] 风险提示 - 地缘政治因素干扰油价、宏观经济增速下滑、新能源替代传统石油需求等风险[3][162]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 截至2025年6月13日当周油价大幅攀升，虽EIA月报上调供应预测、下调需求预期，世界银行下调全球经济增长预测使油价承压小跌，但中东地缘冲突升级致油价大幅攀升，布伦特、WTI油价分别为74.23、72.98美元/桶 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 一周原油点评 - 截至2025年6月13日当周，布伦特、WTI油价分别为74.23、72.98美元/桶，本周EIA月报和世界银行相关预测使油价承压小跌，中东地缘冲突升级使油价大幅攀升 [1][7] 石油石化板块表现 - 截至2025年6月13日当周，沪深300下跌0.25%至3864.18点，石油石化板块上涨3.50% [8] - 截至2025年6月13日当周，油服工程、油气开采、炼化与贸易板块分别上涨8.54%、2.83%、2.27%；油气开采、炼化及贸易板块自2022年以来涨幅分别为163.77%、30.28%，油服工程板块自2022年以来下跌6.57% [10] - 截至2025年6月13日当周，上游板块股价表现较好的有联合能源集团（+30.12%）、中石化油服（+26.98%）、潜能恒信（+24.70%） [15] 原油价格 - 截至2025年6月13日当周，布伦特原油期货结算价为74.23美元/桶，较上周上升7.76美元/桶（+11.67%）；WTI原油期货结算价为72.98美元/桶，较上周上升8.40美元/桶（+13.01%）；俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为67.70美元/桶，较上周上升6.52美元/桶（+10.66%） [1][25][28] - 截至2025年6月13日当周，布伦特 - WTI期货价差为1.25美元/桶，较上周收窄0.64美元/桶；布伦特现货 - 期货价差为1.06美元/桶，较上周收窄0.81美元/桶；布伦特 - 俄罗斯Urals价差为8.74美元/桶，较上周扩大7.76美元/桶；WTI - 俄罗斯Urals价差为7.49美元/桶，较上周扩大8.4美元/桶；布伦特 - 俄罗斯ESPO价差为13.05美元/桶，较上周扩大6.76美元/桶；WTI - 俄罗斯ESPO价差为11.8美元/桶，较上周扩大7.4美元/桶 [28] - 截至2025年6月13日，美元指数为98.15，较上周下跌1.07%；LME铜现货结算价为9658.00美元/吨，较上周下跌1.40% [28] 海上钻井服务 - 截至2025年6月9日当周，全球海上自升式钻井平台数量为377座，较上周减少3座，其中非洲、东南亚、其他地区各减少1、1、2座，南美增加1座；全球海上浮式钻井平台数量为136座，较上周减少1座，其中其他地区减少1座 [33] 原油板块 原油供给 - 截至2025年6月6日当周，美国原油产量为1342.8万桶/天，较上周增加2.0万桶/天 [1][49] - 截至2025年6月13日当周，美国活跃钻机数量为439台，较上周减少3台 [1][49] - 截至2025年6月13日当周，美国压裂车队数量为182部，较上周减少4部 [1][49] 原油需求 - 截至2025年6月6日当周，美国炼厂原油加工量为1722.6万桶/天，较上周增加22.8万桶/天，美国炼厂开工率为94.30%，较上周上升0.9pct [1][60] - 截至2025年6月12日，主营炼厂开工率为78.82%，较上周上升2.52pct；截至2025年6月11日，山东地炼开工率为48.18%，较上周下降0.97pct [60] 原油进出口 - 截至2025年6月6日当周，美国原油进口量为617.6万桶/天，较上周减少17.0万桶/天（-2.68%），出口量为328.6万桶/天，较上周减少62.1万桶/天（-15.89%），净进口量为289.0万桶/天，较上周增加45.1万桶/天（+18.49%） [56] 原油库存 - 截至2025年6月6日当周，美国原油总库存为8.34亿桶，较上周减少340.7万桶（-0.41%）；战略原油库存为4.02亿桶，较上周增加23.7万桶（+0.06%）；商业原油库存为4.32亿桶，较上周减少364.4万桶（-0.84%）；库欣地区原油库存为2368.3万桶，较上周减少40.3万桶（-1.67%） [1][69] - 截至2025年6月13日当周，全球原油水上库存（包括在途和浮仓）为12.07亿桶，较上周+1943.5万桶（+1.61%）；其中，全球原油浮仓库存为7442万桶，较上周 - 556.5万桶（-7.48%）；全球原油在途库存为11.33亿桶，较上周+2500万桶（+2.21%） [83] 成品油板块 成品油价格 - 截至2025年6月13日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为92.25（+4.89）、89.58（+2.97）、82.99（+2.32）美元/桶；与原油差价分别为23.49（+1.30）、20.82（-0.62）、14.23（-1.27）美元/桶 [90] - 截至2025年6月13日当周，欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为88.09（+3.50）、96.65（+2.36）、93.43（+3.73）美元/桶；与原油差价分别为19.32（-0.10）、27.89（-1.23）、24.67（+0.13）美元/桶 [94] - 截至2025年6月13日当周，新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为82.84（+2.39）、77.73（+2.09）、80.80（+2.33）美元/桶；与原油差价分别为15.03（-0.25）、9.93（-0.54）、12.96（-0.34）美元/桶 [100] 成品油供给 - 截至2025年6月6日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为971.8、489.7、202.3万桶/天，较上周分别+68.1（+7.54%）、-9.7（-1.94%）、+13.7（+7.26%）万桶/天 [104] 成品油需求 - 截至2025年6月6日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为917.0、337.6、182.9万桶/天，较上周分别+90.7（+10.98%）、+22.5（+7.14%）、+6.9（+3.92%）万桶/天 [117] - 截至2025年6月12日，美国周内机场旅客安检数为1846.41万人次，较上周增加57.01万人次（+3.19%） [117] 成品油进出口 - 截至2025年6月6日当周，美国车用汽油进口量为32.5万桶/天，较上周增加15.4万桶/天（+90.06%）；出口量为85.7万桶/天，较上周减少8.1万桶/天（-8.64%）；净出口量为53.2万桶/天，较上周减少23.5万桶/天（-30.64%） [127] - 截至2025年6月6日当周，美国柴油进口量为10.4万桶/天，较上周减少6.2万桶/天（-37.35%）；出口量为144.7万桶/天，较上周增加4.2万桶/天（+2.99%）；净出口量为134.3万桶/天，较上周增加10.4万桶/天（+8.39%） [127] - 截至2025年6月6日当周，美国航空煤油进口量为1.3万桶/天，较上周减少18.6万桶/天（-93.47%）；出口量为24.3万桶/天，较上周增加5.2万桶/天（+27.23%）；净出口量为23.0万桶/天，较上周增加23.8万桶/天（+2975.00%） [127] 成品油库存 - 截至2025年6月6日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为22980.4、1513.1、10888.4、4339.9万桶，较上周分别+150.4（+0.66%）、+11.1（+0.74%）、+124.6（+1.16%）、-25.5（-0.58%）万桶 [1][135] - 截止至2025年6月11日，新加坡汽油、柴油库存分别为1062、1250万桶，较上周分别+23.0（+2.21%）、+148.0（+13.43%）万桶 [135] 原油期货成交及持仓板块 - 截至2025年6月13日，周内布伦特原油期货成交量为345.02万手，较上周增加68.35万手（+24.70%） [147] - 截止至2025年6月10日，周内WTI原油期货多头总持仓量为201.72万张，较上周增加0.69万张（+0.34%）；非商业（投机和套利目的持有）净多头持仓19.19万张，较上周增加2.4万张（+14.28%） [147] 相关标的 - 中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等 [1]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 以伊冲突升级致布油突破75美元 短期因中东地缘冲突、美伊谈判暂停及夏季原油消费旺季 油价下跌空间小 但OPEC+计划增产 建议关注地缘演变和OPEC+实际产量情况 [1][9] - 推荐两条投资主线 一是关注抗风险和资源量优势强的中国石油、产量增长且桶油成本低的中国海油、高分红一体化的中国石化；二是关注产量处于成长期的中曼石油、新天然气 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至6月13日 中信石油石化板块上涨3.3% 沪深300下跌0.3% 上证综指下跌0.2% 深证成指下跌0.6% 石油开采子板块周涨幅最大为5.0% 其他石化子板块涨幅最小为0.3% [13][16] 上市公司表现 - 截至6月13日 石油石化行业中 中曼石油涨幅最大为17.52% 洪田股份跌幅最大为7.03% [19] 本周行业动态 - 6月9 - 13日有多项行业动态 包括中国原油、成品油、天然气进出口数据 俄罗斯天然气管道受袭 欧盟制裁俄罗斯石油 美国原油产量预测 利比亚原油产量上升等 [21][22][24] 本周公司动态 - 6月9 - 13日多家公司有动态 如潜能恒信油田项目投产 博汇股份设立子公司 多家公司发布分红派息、股份质押、债券发行、项目中标等公告 [29][30][33] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至6月13日 布伦特原油期货结算价74.23美元/桶 周环比+11.67%；WTI期货结算价72.98美元/桶 周环比+13.01% [39] - 截至6月13日 NYMEX天然气期货收盘价3.54美元/百万英热单位 周环比-6.47%；东北亚LNG到岸价格12.76美元/百万英热 周环比+1.67%；中国LNG出厂价4406元/吨 周环比-0.38% [43] 原油供给 - 截至6月6日 美国原油产量1343万桶/日 周环比+2万桶/日；截至6月13日 美国原油钻机439部 周环比-3部 [54] - 2025年4月 OPEC原油产量月环比下降6.2万桶/日 [55] 原油需求 - 截至6月6日 美国炼厂加工量1723万桶/天 周环比+23万桶/天；炼厂开工率94.3% 周环比+0.9% [61] - 截至6月12日 中国山东地炼厂开工率45.1% 周环比-1.9% [62] 原油库存 - 截至6月6日 美国商业原油库存43242万桶 周环比-364万桶；战略原油储备40206万桶 周环比+24万桶 [3][72] 原油进出口 - 2025年4月 中国海运进口305百万桶 同比上升3.7% 环比下降2.3%；沙特海运出口179百万桶 同比下降14.7% 环比下降6.0%等 [85] 天然气供需情况 - 截至6月11日 美国天然气总供给量112.9十亿立方英尺/天 周环比+0.44%；总消费量70.0十亿立方英尺/天 周环比+3.09% [90] - 截至6月12日 欧盟储气率52.75% 周环比+2.58%；德国储气率44.62% 周环比+2.54%；法国储气率60.70% 周环比+3.22% [90] 炼化产品价格和价差表现 成品油 - 截至6月13日 国内汽柴油现货价格为7983、7038元/吨 周环比变化+2.29%、+2.52%；和布伦特原油现货价差为77.43、59.48美元/桶 周环比变化-5.26%、-6.91% [94]

公司动态 - 中海油组织媒体调研活动，展示渤海油田CCUS项目进展 [1] - 渤海油田将建成中国北方海上最大CCUS中心，实现二氧化碳产、注、储一体化 [1] - 渤海油田始建于1965年，现有60个在生产油气田和200余座生产设施，是中国海上最大油气生产基地 [1] 行业技术 - CCUS（二氧化碳捕集、利用与封存）技术在中国海上领域取得突破 [1] - 中国首个海上CCUS项目已于5月22日在珠江口盆地中海油恩平15-1平台正式投用 [1]

我们质疑他人的观点，也要考虑时间这个背景因素，比如2015年看好恒大和融创，并没有问题， 在2020年三道红线之前这些公司也是高分红高增速，给投资者带来了很好的回报，也是价值投资 的典范。 再比如在2022年之前，我看新能源供应链的公司，比如多次提到卖铲子的晶盛机电和先导智能等 公司盈利不错，但是在供需关系发生转变之后，这些企业的基本面就完全变了。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：菜头日记 来源：雪球 上市公司的基本面是动态变化的，我们做投资，需要持续跟踪这个变化。 任何人或者机构表达看好某家公司，都需要把时间这个定语加进去。 但是中国经济还在高速增长，向上的空间是无限大的。 从赔率上来讲，2700点没有任何理由不满仓啊。 从结果上看，完全印证了判断，年末，满载而归。 因此，所谓的好公司，也是有时间限制的。 到了2023年的时候，菜头就多次公开表示对于所有新能源产业链上的供应链公司都应该保持谨 慎，并且也在专栏里面剔除了所有相关的公司。 尤其是专栏里面，大家现在回头去看的话，2020~2022年我提醒最多的就是白酒和医药板块估值 泡沫的风险，2022 ...

核心观点 - 上市公司的基本面是动态变化的 投资需要持续跟踪这种变化 [2] - 任何对公司的看好或质疑都需要考虑时间背景因素 例如2015年看好恒大和融创没有问题 但2020年后基本面已完全不同 [3] - 2020-2022年提醒白酒和医药板块估值泡沫风险 2022-2023年提醒半导体和新能源板块产能过剩风险 [3] - 2024年2700点时认为向下空间仅10% 向上空间无限大 因此满仓操作 [3][4][5] - 所谓好公司有时间限制 例如万科、恒大、融创曾是白马股 但10年后结局完全不同 [7] - 茅台、招行、平安等公司未来10年是否保持现状存在不确定性 [9] - 新能源增长速度对能源格局影响程度需要持续观察 [9] - 有色金属和集运等强周期行业需要密切关注趋势变化 [10] 行业分析 - 新能源产业链在2023年面临产能过剩风险 需对供应链公司保持谨慎 [3] - 半导体行业在2022-2023年面临产能过剩风险 [3] - 白酒和医药板块在2020-2022年存在估值泡沫风险 [3] - 能源行业中海油、神华等公司受新能源发展速度影响 [9] - 有色金属和集运行业具有强周期性特征 [10] 投资方法论 - 价值投资需要选择正确的投资周期 任何企业都有黄金投资周期 [11] - 提前发现价值的能力等同于赚钱能力 [12][13] - 投资价值是事后验证的 关键在于提前发现价值的能力 [12] - 经济周期和企业生命周期决定了投资时机的选择 [11]

渤海油田发展现状 - 渤海油田力争实现年产4000万吨油气当量的目标 [2] - 渤海油田已建成约60个在生产油气田和200余座生产设施 是中国海上最大的油气生产基地 [2] - 自2019年以来原油日产突破10万吨大关 占全国原油产量近六分之一 [2] - 2024年一季度油气产量历史性单季度突破1000万吨 [2] - 垦利10-2油田3座生产平台正在进行海上调试 计划年内投产 [2] 渤海油田重点项目进展 - 渤中26-6油田开发项目（一期）是全球最大变质岩潜山油田 [2] - 旅大5-2北油田Ⅱ期开发项目是中国海上首个特超稠油热采开发油田 [2] - 曹妃甸6-4油田综合调整项目等多个重点产能建设项目陆续投产 [2] 全球深水油气资源现状 - 全球70%油气资源蕴藏于海洋 44%分布在300米以上深水及超深水区域 [3] - 2025年4月数据显示 全球油气2P可采储量达9051亿桶油当量 石油占比517% 天然气占比483% [3] - 近10年深水石油和天然气年均新增探明储量全球占比分别达45%和38% [3] - 深水石油和天然气产量全球占比分别达8%和20% [3] 中国海油深水勘探成果 - 公司突破1500米超深水油气田开发工程模式关键技术体系 [3] - 近10年取得"深海一号"大气田等规模深水油气发现 [3] - "深海一号"累计生产天然气超100亿立方米 生产凝析油超100万立方米 [3]

油田开发项目进展 - 渤海垦利10-2油田群开发项目(一期)中心处理平台完成海上浮托安装，打破渤海区域油气平台尺寸和重量纪录，高度22.8米，投影面积相当于15个标准篮球场，设计重量超2万吨 [1] - 平台采用浮托法施工，借助潮汐力量精准安装，主作业船吃水达12米，船底距水下结构物仅1.7米，安装难度极高 [1] - 垦利10-2油田是我国海上发现的最大岩性油田，原油探明地质储量超1亿吨，平台进入调试阶段，预计年内投产 [2] 油田产能与能源供应 - 垦利10-2油田群投产后将为渤海油田2025年实现油气上产4000万吨目标提供新动能 [2] - 项目将提升京津冀及环渤海地区能源供应保障能力 [2] 海洋工程技术突破 - 我国大型海洋油气平台浮托安装技术达到世界先进水平，已累计完成50个大型平台浮托安装，总重量突破60万吨，超过14个"鸟巢"钢结构总重 [3] - 浮托安装技术具有可安装重量大、施工周期短等优势，攻克了全天候、全序列、全海域浮托关键技术 [3] - 我国掌握的浮托种类数量、作业难度和技术复杂性位居世界前列 [3]