行业概述与市场前景 - 胶原蛋白凭借其生物活性与修复功能，正驱动专业皮肤护理与医美填充注射两大市场增长 [1] - 行业处于政策规范完善、技术迭代加速、产业链协同紧密的发展阶段 [1] - 胶原蛋白市场空间持续增长，预计2030年中国原料端规模将超160亿元，零售端接近2700亿元 [1] 产品应用与市场驱动 - 专业皮肤护理主线以高复购的医用敷料满足术后修复与功能护肤需求 [1] - 医美填充注射主线以自然填充与肤色提亮优势加速渗透注射领域 [1] - 医美消费升级驱动下，以重组技术为核心的专业皮肤护理产品需求旺盛，市场快速增长 [3] - 产品应用从功效性护肤和医用敷料，延伸至医美填充注射材料这一核心赛道 [3] 技术与产业格局 - 胶原蛋白已知有29种类型，结构上可分为纤维型、FACIT、网状型和MACITs四类，来源包括重组、动物源和化学合成三类 [1] - 目前国内获批注射类重组产品仍较少，以锦波生物"薇旖美"为代表推动技术升级与市场拓展 [1] - 胶原蛋白产业上下游协同，一体化程度高，产业链涵盖上游原材料、中游制造商和下游销售渠道 [2] - 胶原蛋白市场技术壁垒高筑，竞争较为激烈 [2] 投资关注方向 - 建议关注在重组胶原蛋白领域具备核心技术、产品管线完整及强医学转化能力的企业 [1] - 建议关注标的包括巨子生物、锦波生物、丸美生物、华熙生物、敷尔佳、诺唯赞、百普赛斯、贝泰妮等 [4]

核心观点 - 国金证券维持巨子生物“买入”评级，认为其重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获三类医疗器械批准上市，标志着公司医美业务实现突破，将打开长期成长天花板，带来EPS与估值的双重上修 [1] 产品获批与管线布局 - 公司自主研发的重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维于2025年10月21日获NMPA批准上市，注册证编号为国械注准20253132049，是公司三类械管线中首个获批的药械组合产品 [1] - 获批产品使用人源化序列，选用人天然I型α1单链氨基酸序列中的305-1057位共753个氨基酸，具备卓越的生物相容性与安全性，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹 [1] - 公司后续还布局有液体、凝胶与交联凝胶等剂型，产品矩阵持续丰富 [1] 技术平台与研发实力 - 公司凭借超过50种分子的重组胶原蛋白分子库，在型别研发上实现广泛布局，包括全长链、截取片段、重复链等多个类别 [2] - 本次获批的I型胶原蛋白填补了该型别在注射领域的市场空白，与市场上已有的III型胶原产品形成明确差异化竞争 [2] - 公司同时推进Ⅳ型、ⅩⅦ型等胶原蛋白面向热损伤修复、毛发再生等领域的应用，具备多适应症方向的全面技术积累 [2] 商业前景与增长动力 - 三类械证获批推动公司医疗器械业务实现由二类辅料向三类注射的跃升，将带动板块收入大幅提升 [3] - 未来注射类产品有望基于现有械二产品实现提价，驱动毛利率提升 [3] - 公司现有械二产品可丽金星光瓶终端价可达平均2000元/4ml，验证市场对公司重组胶原蛋白产品的高支付意愿与品牌认可 [3] - 公司凭借已建立的渠道基础与重组胶原市场的认知基础，注射新品有望在高接受度下快速放量，商业化进度较行业初期提速 [3]

文章核心观点 - 公司自主研发的重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获得国家药品监督管理局三类医疗器械批准上市 标志着公司医美业务实现突破并打开新的增长曲线 [1] - 三类械证的获批被视为公司监管审批壁垒的重大突破 将推动公司医疗器械业务从二类辅料向三类注射跃升 有望带来收入大幅提升和毛利率改善 [1][3] - 公司凭借广泛的技术平台和产品管线布局 在重组胶原蛋白领域构建了差异化竞争壁垒 为长期成长奠定基础 [1][2] 产品获批与管线布局 - 获批产品为固体冻干纤维制剂 是公司三类械管线中首个获批的药械组合产品 使用人源化序列 具备卓越的生物相容性与安全性 适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹 [1] - 产品注册证编号为国械注准20253132049 于2025年10月21日获批准上市 [1] - 公司后续还布局有液体、凝胶与交联凝胶等剂型 产品矩阵持续丰富 [1] 技术平台与研发实力 - 公司拥有超过50种分子的重组胶原蛋白分子库 在型别研发上实现广泛布局 包括全长链、截取片段、重复链等多个类别 [2] - 本次获批的I型胶原蛋白填补了该型别在注射领域的市场空白 与市场上已有的III型胶原产品形成明确差异化竞争 [2] - 公司同时推进Ⅳ型、ⅩⅦ型等胶原蛋白面向热损伤修复、毛发再生等领域的应用 具备多适应症方向的全面技术积累 [2] 商业前景与财务预测 - 三类械证获批将带动公司医疗器械板块收入大幅提升 未来注射类产品有望基于现有械二产品实现提价 驱动毛利率提升 [3] - 公司现有械二产品可丽金星光瓶终端价可达平均2000元/4ml 验证了市场对公司重组胶原蛋白产品的高支付意愿与品牌认可 [3] - 公司凭借已建立的渠道基础与市场认知 注射新品有望快速放量 商业化进度较行业初期提速 [3] - 基于业务突破 预测公司2025-2027年每股收益为2.35元、2.83元、3.38元 [1]

投资评级 - 报告对巨子生物的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，巨子生物首款Ⅰ型重组胶原蛋白三类医疗器械获批，为公司打开了医美领域新的成长曲线 [1][7] - 公司是我国重组胶原领域引领者，品牌力和产品力领先，凭借核心技术平台与渠道拓展，消费端与医疗端双轮驱动下保持成长性 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司营业总收入将从2024年的55.388亿元增长至2027年的116.179亿元，年均复合增长率显著 [1][8] - 预测归母净利润将从2024年的20.623亿元增长至2027年的40.455亿元，2025年至2027年同比增速分别为24.43%、25.26%和25.86% [1][7][8] - 基于预测，报告显示当前股价对应2025年至2027年的市盈率分别为15.65倍、12.49倍和9.92倍 [1][8] 近期事件与产品管线 - 2025年10月21日，公司重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获批为第三类医疗器械，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（眉间纹、额头纹、鱼尾纹） [7] - 公司目前共有4款申请中的重组胶原注射类第三类医疗器械产品，覆盖水光和填充等不同应用 [7] - 公司的三类械重组胶原蛋白凝胶（颈纹）产品已于2024年12月5日进入优先审批通道，预计后续产品获批进度可期 [7] 科研创新与技术布局 - 2025年8月，公司获得两项国家发明专利授权，分别涉及修护基底膜和舒缓褪红的重组IV型胶原蛋白组合物，以及富含特定人参苷的人参发酵产物，持续拓展合成生物学技术应用边界 [7] 财务数据与指标 - 报告显示公司财务稳健，2024年资产负债率为11.42%，预计未来几年将保持在较低水平 [8] - 公司盈利能力强劲，2024年毛利率和销售净利率分别为82.09%和37.23%，预计未来将维持在高位 [8] - 公司净资产收益率表现优异，2024年ROE为29.01% [8]

港股通资金流向 - 10月23日北水成交净买入港股53.45亿港元，其中港股通(沪)净买入47.7亿港元，港股通(深)净买入5.75亿港元 [2] - 北水净买入最多的个股是中国海洋石油、泡泡玛特、美团-W [2] - 北水净卖出最多的个股是华虹半导体、信达生物、小米集团-W [2] 泡泡玛特 - 公司获北水净买入7.93亿港元 [6] - 第三季度销售增长245%至250%，远超市场预期，其中大中华区增长185%至190%，海外市场增长365%至370% [6] - 海外市场增长强劲，亚太区增长170%至175%，美洲增长1265%至1270%，欧洲增长735%至740% [6] 石油行业与中国海洋石油 - 中国海洋石油获北水净买入9.79亿港元 [6] - 国际油价大幅上涨，WTI原油和布伦特原油价格均上涨超过5% [6] - 油价上涨主要受地缘政治因素驱动，美国对俄罗斯两大核心石油企业实施制裁，欧盟批准对俄第19轮制裁方案 [6] 半导体行业 - 芯片股出现分化，中芯国际获北水净买入4.25亿港元，而华虹半导体遭净卖出10.14亿港元 [7] - 摩根士丹利上调中芯国际评级及目标价，预计AI应用蓬勃发展和政策支持将提振国内尖端晶圆代工需求 [7] - 摩根士丹利下调华虹半导体评级，担忧其成熟节点业务的可持续性 [7] 美团-W - 公司获北水净买入5.24亿港元 [7] - 公司宣布软硬件服务负责人和Keeta业务负责人进入最高决策机构S-team，提升出海业务战略权重 [7] - 旗下品牌Keeta将于10月30日正式启动巴西市场运营，首批试点城市为圣保罗州沿海城市 [7] 巨子生物 - 公司获北水净买入3.59亿港元 [8] - 全资子公司获得国家药监局颁发的重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维产品医疗器械注册证 [8] - 该产品以重组胶原蛋白为主要成分，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹 [8] 其他科技公司 - 腾讯控股获北水净买入2.65亿港元 [8] - 阿里巴巴-W获北水净买入1.53亿港元 [8] - 信达生物遭北水净卖出1.4亿港元，小米集团-W遭净卖出5732万港元 [8]

宏观经济政策解读 - 二十届四中全会公报强调“以经济建设为中心”重回主线，再次明确2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标，2024年中国人均GDP为13000美元以上，预计“十五五”时期经济增长预期目标为5%左右[3][4] - 政策导向增长与安全并重，强调经济实力、科技实力、国防实力等需大幅跃升，并优化重大生产力布局，加强重点领域国家安全能力建设[4] - 科技自立自强与保持制造业合理比重成为战略支点，强调建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基[4] - 扩大内需、畅通国内大循环成为长期方向，强调大力提振消费、扩大有效投资，发挥全国统一大市场作用[4] PCB产业链分析 - PCB产业链多家公司2025年第三季度业绩呈现加速增长趋势，覆铜板大厂生益科技前三季度营业收入127亿元，同比增长32%，净利润13.8亿元，同比增长52%[6] - PCB转针生产企业鼎泰高科前三季度营业收入14.6亿元，同比增长29%，净利润2.6亿元，同比增长80%；PCB电镀设备商东威科技前三季度营业收入7.6亿元，同比增长31%，净利润0.8亿元，同比增长38%[6] - 第三季度单季营业收入增速高于前三季度累计增速，毛利率也明显更高，AI推动的高多层和HDI板需求高增长消耗了更多产能，看好整个PCB产业链景气度进一步提升[6] 汇川技术业绩分析 - 汇川技术2025年前三季度营业收入316.63亿元，同比增长24.67%，归属于母公司所有者的净利润42.54亿元，同比增长26.84%[7] - 第三季度营业收入111.53亿元，同比增长21.05%，净利润12.86亿元，同比增长4.04%，净利润增速不及收入增速主要因研发投入高增长[7] - 分业务看，新能源汽车和轨道交通业务销售收入约148亿元，同比增长约38%，通用自动化（含工业机器人）业务销售收入约131亿元，同比增长约20%[7] - 公司作为智能化执行领域的领导企业，将受益于四中全会提出的立足实业、加大科技创新和智能化建设的国家发展战略[7] 多氟多业务展望 - 多氟多2025年第三季度营业收入24亿元，同比增长5.18%，实现归母净利润2672.44万元，扭亏为盈，业绩改善源于主要产品出货量增加及债务重组收益[9] - 公司六氟磷酸锂散单价格达8.5-9万元/吨，大客户长单价相对滞后，第四季度长单影响将减弱，六氟磷酸锂扩产周期18-24个月，预计第四季度业务将迎来量价齐升[9] - 电池业务快速发展，预计今年产出10GWh，年底产能达20GWh，2026年1月、9月扩充至30、50GWh，2027年底扩张至120GWh，主要产品为大圆柱电池，应用于电动汽车、家庭便携储能等领域，前三季度已实现盈利[9] 消费与医美行业动态 - 巨子生物首款重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获得国家药监局三类医疗器械证书，适用于面部真皮组织填充，针对眉间纹、额头纹等，成功切入胶原蛋白注射市场，有望打开第二增长曲线[11][12] - 国家新闻出版署下发新一批游戏版号共计166款，延续版号发放数量高位常态化趋势，过审产品涵盖角色扮演、策略等多种类型，包括多家上市公司重点产品[12] - 游戏行业投资主线已从政策博弈转向对公司产品周期的验证，产品上线后的流水和利润兑现能力成为市场关注核心，新获版号、产品储备丰富的公司有望抓住市场机遇[12]

根据研报内容，以下是关于巨子生物（Giant Biogene）的详细总结 投资评级 - 报告未明确提及对巨子生物的具体投资评级（如优于大市、中性或弱于大市）[1] 核心观点 - 巨子生物的重组I型胶原蛋白冻干纤维于2024年10月21日获NMPA批准第三类医疗器械注册证，标志着公司正式进入医美注射赛道 [1][7] - 该产品是国内第二张重组胶原蛋白械三证书，但其I型胶原蛋白与锦波生物的III型胶原蛋白形成差异化技术路径，为市场定位创造独特空间 [2][8] - 获批彰显了公司从实验室研发到商业化生产的综合实力，为后续产品矩阵拓展奠定重要基础 [2][8] 技术分析 - 获批产品选用人天然I型α1单链氨基酸序列中的305-1057位，共753个氨基酸，注册证明确标注“不具有三螺旋结构” [2][8] - 公司采用长序列设计（753个氨基酸）并通过高纯度（99.9%）生产工艺实现规模化量产 [3][9] - 巨子生物已构建包含50多种重组胶原蛋白分子的专有分子库，为产品迭代提供坚实技术储备 [3][9] 产能布局 - 公司在2021年已建成符合医疗级标准的高纯度（99.9%）重组胶原蛋白生产线 [4][10] - 截至2023年，公司完成发酵车间扩产，新增2条生产线，累计投产6条重组胶原蛋白生产线，形成超十吨级产能规模，远超同业水平 [4][10] - 西安高新区的活性天然产物制造产业化项目持续推进，预计将巩固其在规模化生产与成本控制方面的长期竞争力 [4][10] 行业格局与市场前景 - 胶原蛋白注射剂作为三类医疗器械具有极高审批壁垒，目前NMPA仅批准7家公司的11款胶原蛋白产品，重组胶原蛋白领域此前仅有锦波生物一家获批 [5][11] - 与动物源胶原蛋白相比，重组胶原蛋白具备更优的生物相容性、更低免疫原性风险、更好批次稳定性，并能通过技术特性实现规模化生产，显著降低单位成本 [5][11] - 尽管有企业产品进入注册申报后期，但从获批到全面商业化通常需3个月生产准备和约1年渠道覆盖周期，巨子生物凭借先发优势和完善生产体系，有望在2025年市场竞争中占据有利位置 [5][11] - 公司另有两款医美产品处于审评阶段，后续产品获批进程有望加速，形成完善产品矩阵 [5][12]

核心观点 - 中国“十五五”规划强调高质量发展和科技自立自强，将推动经济向消费驱动转型，利好消费、医疗和社会服务行业，但可能对传统基建投资相关行业构成压力[2][4] - 全球市场风险偏好受中美经贸磋商提振，美股上涨，能源、工业和材料板块领涨，AI驱动的存储芯片需求强劲[4] - 日本薪资持续上涨支持再通胀逻辑，增加日本央行进一步退出超级宽松政策的可能性[4] 宏观点评 - 中国“十五五”规划（2026-2030年）建议淡化GDP数量增长目标，核心目标是高质量发展，包含科技自立自强、全面深化改革等内容[2] - 规划强调六大核心技术及战略产业，包括人工智能、半导体、先进机器人及脑机接口、绿色能源与核聚变、航空航天经济和工业软件[2] - 经济再平衡政策框架推动向消费驱动型转型，从投资于物转向投资于人，通过加强社会保障、城乡一体化建设和养老体系改革提振消费[2][4] - 政策转变利好必选消费品和医疗、养老、育儿等社会服务，但可能利空建筑材料等基础设施投资相关行业[2][4] 全球市场观察 - 港股恒生指数上涨0.72%至25,968点，年内累计上涨29.45%[2] - 恒生科技指数上涨0.48%至5,951点，年内累计上涨33.20%[2] - 美股纳斯达克指数上涨0.86%至22,935点，年内累计上涨18.77%[2] - 中美10月24-27日举行经贸磋商提振市场风险偏好[4] - 日本最大工会联合会计划在2026年薪资谈判中寻求至少5%的工资涨幅，薪资持续上涨支持再通胀逻辑[4] - 三星和SK海力士上调内存价格30%，显示AI驱动的存储芯片需求强劲[4] - 美国成立50亿美元关键矿产基金，利好原材料板块[4] 港股及A股市场表现 - 港股能源、可选消费与电讯板块领涨，医疗保健、必选消费与工业下跌[4] - 南下资金净买入53.45亿港币，中海油、泡泡玛特与中芯国际净买入额居前[4] - A股煤炭、石油石化与公用事业涨幅居前，地产、建材与半导体跌幅较大[4] - 恒生工商业指数上涨0.85%至14,798点，年内累计上涨31.54%[3] - 恒生金融指数上涨0.53%至45,164点，年内累计上涨28.54%[3] 公司点评：巨子生物 - 巨子生物首款注射用重组胶原蛋白产品获批，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹[5] - 此次获批标志公司完成医美注射类+医美术后修复+功效护肤的全场景产品矩阵布局[5] - 公司具备较强渠道优势，可复美医用敷料在医美终端积累深厚网络，新品市场潜力有望快速兑现[5] - 多款注射类产品已在审批阶段，预计获批节点临近，将进一步丰富医美产品矩阵[6] - 维持“买入”评级，目标价58.35港元，对应26倍2025年预测市盈率[6] 公司点评：赛默飞世尔 - 赛默飞世尔3Q25收入同比增长5.0%，经调整EPS同比增长9.7%，均超市场预期[6] - 管理层上调全年业绩指引，预计收入同比增长2.8%至3.8%，经调整EPS同比增长3.4%至4.6%[6] - Pharma&biotech客户群体收入同比中单位数增长，临床CRO业务3Q25回升至低单位数增长[7] - 公司将受益于客户在美国建厂趋势，相关需求预计在2027-2028年反映在业绩中[9] - 维持“买入”评级，目标价上调至654美元，对应2025年预测市盈率25.0倍[9]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为买入 [1] - 目标价为85.00港元 [1] 核心观点 - 公司重组I型胶原蛋白冻干纤维产品于2025年10月21日获批，是中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂，适用于纠正额部动力性皱纹（眉间纹、额头纹及鱼尾纹）[1][6] - 参考锦波生物重组III型胶原蛋白产品发展节奏，预计该产品中远期销售额具备达到10亿元以上的潜力，利润率可观（参考锦波生物1H25净利率45.66%）[1][6][7] - 注射用重组胶原蛋白头部玩家较稀缺，公司产品有望带来显著营收及利润增量 [7] - 公司另一款重组胶原蛋白植入剂产品已于2025年8月25日获受理，有望进一步扩充产品版图 [8] - 可复美品牌Q3线上全渠道GMV达6.15亿元（同比+20%），逐渐恢复达人带货，双11预售表现良好，并已入驻新加坡13家屈臣氏门店 [9] 经营预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为71.15亿元、87.77亿元、104.61亿元，同比增长28.45%、23.37%、19.18% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为26.00亿元、32.03亿元、38.12亿元，同比增长26.07%、23.18%、19.03% [5][10] - 预测2025-2027年EPS分别为2.53元、3.11元、3.71元 [5][10] - 基于可比公司2025年PE均值33.77倍，考虑公司医美产品布局领先及流动性差异，给予2025年31倍PE，得出目标价 [10] 财务数据与指标 - 截至2025年10月23日，收盘价41.20港元，市值441.21亿港元 [2] - 2024年营业收入55.39亿元（同比+57.17%），归属母公司净利润20.62亿元（同比+42.06%） [5] - 2024年ROE为35.96%，预测2025-2027年ROE分别为33.38%、33.99%、32.84% [5] - 2024年PE为19.10倍，预测2025-2027年PE分别为15.15倍、12.30倍、10.33倍 [5]

港股创新药板块市场表现 - 港股创新药概念股整体走强，多只个股录得显著涨幅 [1] - 药明合联股价上涨6%，涨幅居前 [1] - 药明康德股价上涨超过4% [1] - 三生制药和药明生物股价均上涨超过3% [1] - 欧康维视生物-B、巨子生物、信达生物、歌礼制药-B、恒瑞医药股价均上涨超过2% [1]