本期可交换债券基本情况 - 控股股东南山集团于2023年4月21日完成发行非公开发行可交换公司债券（第一期）（品种一）[1] - 该债券简称"23南01EB"，代码"137175"，发行规模为8.8333亿元人民币，债券期限为3年[1] - 债券的标的股票为南山集团持有的部分南山铝业A股股票[1] 本期债券摘牌情况 - 截至2025年11月25日，本期债券已全额换股，累计换股253,680,706股[1] - "23南01EB"的提前摘牌工作已于2025年12月8日全部完成[1] 控股股东持股情况 - 截至公告披露日，控股股东南山集团及其一致行动人山东怡力电业有限公司合计持有公司股份4,911,957,174股，占公司总股本的42.29%[2] - 其中，南山集团直接持有2,146,713,290股，占总股本18.48%[2] - 南山集团通过本期债券的质押专户持有184,199,294股，占总股本1.59%[2] - 一致行动人山东怡力电业有限公司持有2,581,044,590股，占总股本22.22%[2] - 公司将关注质押专户内股份解除质押手续的进展，并履行持续信息披露义务[2]

市场表现与资金流向 - 12月9日A股市场弱势调整，国证自由现金流指数盘中跌幅超过1.4% [1] - 指数成分股中，红旗连锁、中国动力、潍柴重机等领涨，而洛阳钼业、中国铝业、南山铝业等领跌 [1] - 自由现金流ETF（159201）近22天获得连续资金净流入，合计净流入22.36亿元，最高单日净流入达2.53亿元 [1] - 截至12月8日，自由现金流ETF近一周日均成交额为4.56亿元 [1] 机构市场观点 - 中银证券分析认为，市场在资金和政策支撑下整体仍处于上行中枢 [1] - 预计明年A股有望在估值支撑及盈利企稳支撑下延续上涨态势，跨年配置行情可能提前开启 [1] - 外部风险因素缓和及美联储降息预期重新升温，有望为A股带来“春季躁动”预热行情 [1] 产品结构与特点 - 自由现金流ETF（159201）及其联接基金（A：023917；C：023918）紧密跟踪国证自由现金流指数 [1] - 指数编制经过流动性、行业、ROE稳定性筛选，选取自由现金流为正且占比高的股票，指数质地高且抗风险能力强 [1] - 该产品被描述为适合底仓配置，满足长线投资需求 [1] - 该基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05%，均为市场最低费率水平 [1]

成份股方面，华锡有色、洛阳钼业跌超4%，中国铝业、南山铝业、江西铜业等个股跌逾3%，跌幅居 前，拖累指数表现。另一方面，云南锗业涨超3%，立中集团涨逾1%，山金国际、永兴材料等个股飘 红。 宏观层面，美联储将从本周二开始召开货币政策会议，周三公布会议结果。据CME"美联储观察"，美 联储12月降息25个基点的概率为89.4%，维持利率不变的概率为10.6%。中信建投证券指出，只要美联 储仍处于降息通道（未来仍有进一步降息预期）中，有色金属价格仍有上涨动力。 今日（12月9日）市场盘整，有色金属板块领跌两市，揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF （159876）随市回调，场内价格一度跌超2%，值得关注的是，截至发稿，该ETF获资金实时净申购 2400万份，反映资金看好有色后市表现，逢跌进场抢筹！ 深交所数据显示，有色龙头ETF（159876）昨天单日获资金净申购2165万元。截至12月8日，有色龙头 ETF（159876）最新规模7.39亿元，在全市场3只跟踪同标的指数的ETF产品中，是规模最大的ETF。 产业层面，国际铜价再创新高。东方证券指出，供给紧缺、关税担忧或持续推升铜价。铜矿端与冶炼端 供需矛盾或在" ...

核心观点 - 全球铜价在2025年末出现飙升行情，沪铜主力合约价格突破9.3万元/吨，单周涨幅达6.12%，连续刷新历史纪录 [1] - 铜价上涨由供应端收缩、宏观流动性宽松预期及需求端结构性增长共同驱动 [1] - 花旗银行预计铜价将持续攀升至明年初，第二季度均价约13000美元/吨，并将乐观情境目标价上调至15000美元/吨 [2] - 券商机构认为全球铜矿供应短缺与区域性精铜供应失衡风险加剧，叠加流动性宽松预期，有望持续推动铜价上涨 [3] 价格表现与市场动态 - 伦敦金属交易所与上海期货交易所的铜期货价格连续三次刷新历史纪录 [1] - LME注册仓单大幅转为注销仓单，库存降至数月低位，而COMEX库存持续累积，显示区域性库存分化 [2] - 下游企业因担心本地无货可提，正提前“抢购”LME仓库里的阴极铜，恐慌性囤货行为加剧价格上涨 [2] - 智利Codelco对欧美买家的长单升水飙升，凸显全球铜矿“卖方市场”格局 [1] 供应端因素 - 全球铜矿供应“长期缺口”已从预期转为现实，全球铜矿新增产能增速不足2%，远低于需求增速 [1] - 智利Codelco 2025年产量预计同比下降3% [1] - 印尼出台精矿出口限制政策，非洲铜矿项目因政局动荡开发滞后 [1] - 中国有色金属工业协会已叫停约200万吨铜冶炼违规产能，CSPT成员企业达成“2026年减产10%”共识 [2] - 铜精矿加工费已跌至低于冶炼成本线，导致国内冶炼企业扩产意愿低迷 [2] - 2025年全球铜矿产量预期持续下调，由年初预期的70多万吨增量下降至全年几乎没有增量；2026年全球铜矿增量也仅有50多万吨 [3] 宏观与需求端因素 - 美联储12月降息预期升温，且特朗普阵营的哈塞特大概率当选新一任美联储主席，增强市场对2026年美联储流动性宽松的预期 [1] - 在国内外均有大量在建/拟建冶炼产能待释放的情况下，预计2026年全球铜矿缺口或将进一步扩大 [3] 机构观点与投资建议 - 银河证券建议关注国内铜矿龙头公司 [3] - 中信建投建议三大金属投资聚焦两大逻辑：资源掌控力与技术溢价 [3] - 资源掌控力方面，优先布局拥有核心矿权的企业，如紫金矿业（铜金双龙头）、洛阳钼业（全球钴铜巨头） [3] - 技术溢价方面，重点关注具备深加工能力的标的，如南山铝业（航空级铝材）、恒邦股份（贵金属回收） [3] 相关公司动态 - **江西铜业**：作为国内铜冶炼龙头，阴极铜年产能达210万吨，铜业务收入占比超70% [4] - 江西铜业于2025年11月向伦敦上市公司SolGold Plc提交两项非约束性现金要约，最新要约拟以每股26便士（约合人民币2.43元）的价格收购目标公司全部股份 [4] - **紫金矿业**：西藏巨龙铜矿二期项目计划于2025年底建成投产，是公司未来铜增量的核心来源 [4] - 紫金矿业前三季度实现营业收入2542.00亿元，同比增长10.33%；归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%；上半年铜业务销售收入占公司营业收入的27.8% [4] - **洛阳钼业**：2025年上半年铜产量35.36万吨，矿山端实现营业收入314.46亿元，同比增长29.05% [5] - 洛阳钼业前三季度营业收入为1454.85亿元，同比下降5.99%；归母净利润为142.80亿元，同比增长72.61%；扣非归母净利润为145.37亿元，同比增长69.98% [5]

债券信息 - 2023年4月21日南山集团完成可交换债券（品种一）发行，规模8.8333亿元[1] - 截至2025年11月25日债券全额换股，累计换股253,680,706股[2] - “23南01EB”于2025年12月8日完成提前摘牌[2] 股权信息 - 南山集团及其一致行动人合计持股4,911,957,174股，占比42.29%[3] - 南山集团直接持股2,146,713,290股，占比18.48%[3] - 南山集团通过质押专户持股184,199,294股，占比1.59%[4] - 山东怡力电业有限公司持股2,581,044,590股，占比22.22%[4]

债券摘牌与换股情况 - 南山集团发行的23南01EB可交换公司债券（第一期）（品种一）已于2025年12月8日完成摘牌 [1] - 该债券发行规模为8.8333亿元人民币 [1] - 截至2025年11月25日，该债券已全额换股，累计换股数量为2.54亿股 [1] 控股股东持股情况 - 截至公告披露日，控股股东南山集团及其一致行动人怡力电业合计持有南山铝业股份49.12亿股 [1] - 上述合计持股占公司总股本的比例为42.29% [1]

行业核心观点 - 2025年是有色金属投资大年，电解铝板块表现强劲，是攻防兼备的板块 [1] - 机构认为电解铝行业已进入弱供给、高利润、低资本开支阶段，上市公司分红能力与意愿提升，板块股息率可观 [1][5] - 供应刚性、库存低位使得铝价在弱消费周期有抗跌能力，在强消费周期有更好的向上弹性 [1][5] 市场表现与驱动因素 - 12月5日A股电解铝板块全线大涨，闽发铝业涨停，中孚实业、宏创控股、南山铝业等9只股票涨幅超过5% [1][2] - 部分个股年内涨幅巨大，中孚实业年内上涨183.04%，云铝股份、宏创控股等个股年内涨幅也超过100% [2] - 铝价上涨与成本下降共同推高行业利润，沪铝主力合约价格已超过22000元/吨，而氧化铝主力合约价格年内下跌近50%至2580元/吨 [2] - 东吴证券测算，电解铝行业吨盈利水平已突破4500—5000元 [2] 公司经营与财务表现 - 云铝股份前三季度实现营业总收入440.72亿元，同比增加48.86亿元，上涨12.47% [3] - 云铝股份前三季度归母净利润为43.98亿元，同比增加5.78亿元，上涨15.14% [3] - 云铝股份前三季度经营活动现金净流入为69.77亿元，同比增加14.04亿元，上涨25.19% [3] 行业供需与基本面 - 国内电解铝产能受限于4500万吨的“天花板”约束，运行产能已处高位，新增产能极为有限 [4] - 海外产能投产进度普遍缓慢，供应呈现刚性 [4] - 需求端展现出结构性韧性，11月国内铝下游加工龙头企业开工率震荡下滑但消费仍有韧性 [3] - 当前国内铝锭库存震荡去化，LME铝锭库存延续减少且处于相对低位 [3] - 五矿期货认为，供应扰动、下游开工率偏稳及铜价上涨等因素可能推动铝价进一步走强 [3] 机构观点与价格预测 - 中原证券预计2026年电解铝平均价格水平在2.2万元/吨左右 [4] - 中信建投展望2026—2028年，全球铝供需平衡量分别为7.6万吨、-34.4万吨、32.6万吨 [4] - 中信建投认为供应严重失去弹性，行业利润可以继续扩张，并将2026—2028年铝行业利润调高至5000元/吨、5500元/吨、6000元/吨 [5] - 中信建投对应铝价预测为21500元/吨、22000元/吨、22500元/吨 [5] - 若电解铝电力供应被挤出或出现生产中断，价格存在加速冲高可能 [5] - 俄罗斯若被取消制裁，铝锭进入中国可能驱动内外价差收敛，国内铝价需补涨 [5]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 2025年12月8日，标普中国A股红利机会指数(CSPSADRP)成份股中，录日股份(002083.SZ)以9.99%的涨幅位居榜首，其年内涨幅高达115.68% [1][4] - 南山铝业(600219.SH)当日涨幅为8.55%，年内涨幅为41.18% [1][4] - 神火股份(000933.SZ)当日涨幅为5.43%，年内涨幅为65.72% [1][4] - 天山铝业(002532.SZ)当日涨幅为5.16%，年内涨幅为85.94% [1][4] - 川恒股份(002895.SZ)当日涨幅为4.22%，年内涨幅为61.41% [1][4] - 思维列控(603508.SH)当日涨幅为3.90%，年内涨幅为47.70% [1][4] - 金杯申(002533.SZ)当日涨幅为3.57%，年内涨幅为26.95% [1][4] - 永新股份(002014.SZ)当日涨幅为3.14%，年内涨幅为16.62% [1][4] - 云天化(600096.SH)当日涨幅为2.78%，年内涨幅为50.85% [1][4] - 九丰能源(605090.SH)当日涨幅为2.37%，年内涨幅为20.24% [1][4] - 科思股份(300856.SZ)当日涨幅为2.24%，但年内下跌14.11% [1][4] - 潍柴动力(000338.SZ)当日涨幅为2.08%，年内涨幅为35.42% [1][4] - 华荣股份(603855.SH)当日涨幅为1.87%，年内微涨1.60% [1][4] - 德业股份(605117.SH)当日涨幅为1.81%，年内涨幅为47.40% [1][4] - 常宝股份(002478.SZ)当日涨幅为1.81%，年内涨幅为54.94% [1][4] - 奥特维(688516.SH)当日涨幅为1.75%，年内下跌3.22% [1][4] - 亿联网络(300628.SZ)当日涨幅为1.57%，年内下跌6.55% [1][4] - 中创智领(601717.SH)当日涨幅为1.57%，年内涨幅高达102.40% [1][4] - 钱江摩托(000913.SZ)当日涨幅为1.53%，年内下跌6.79% [4] - 跑斯股份(300441.SZ)当日涨幅为1.43%，年内下跌7.28% [4] 成份股股息率情况 - 在所列成份股中，思维列控(603508.SH)的近12个月股息率最高，达到11.60% [1][4] - 永新股份(002014.SZ)的股息率为7.84% [1][4] - 华荣股份(603855.SH)的股息率为5.19% [4] - 钱江摩托(000913.SZ)的股息率为5.74% [4] - 奥特维(688516.SH)的股息率为5.41% [1][4] - 亿联网络(300628.SZ)的股息率为5.32% [1][4] - 云天化(600096.SH)的股息率为5.23% [1][4] - 中创智领(601717.SH)的股息率为4.62% [1][4] - 德业股份(605117.SH)的股息率为4.54% [1][4] - 潍柴动力(000338.SZ)的股息率为4.05% [1][4] - 跑斯股份(300441.SZ)的股息率为3.91% [4] - 川恒股份(002895.SZ)的股息率为3.86% [1][4] - 九丰能源(605090.SH)的股息率为3.57% [1][4] - 神火股份(000933.SZ)的股息率为3.09% [1][4] - 天山铝业(002532.SZ)的股息率为2.96% [1][4] - 常宝股份(002478.SZ)的股息率为2.83% [1][4] - 南山铝业(600219.SH)的股息率为2.64% [1][4] - 金杯申(002533.SZ)的股息率为2.11% [1][4] - 录日股份(002083.SZ)的股息率为1.54% [1][4] - 科思股份(300856.SZ)的股息率为1.41% [1][4] 技术指标信号 - 部分股票在上涨的同时，形成了MACD金叉技术信号 [3][6]

金属行业共振上行 20251207 摘要 金属板块整体上行周期，受益于流动性宽松、传统行业复苏和 AI 基建需 求拉动，工业金属如铜、铝、锡等将受益，同时供应端面临矿石品位下 降、产能限制和地缘政治等扰动。 贵金属市场短期流动性充足，央行持续增持黄金，美联储降息预期强烈， 尽管日本央行可能加息带来波动，但整体影响可控，中长期来看，贵金 属市场风险较小，持乐观态度。 全球白银库存持续下降，工业需求强劲，投机需求增加，供需矛盾未解 决，预计中长期白银价格将逐渐上升，需关注库存累积迹象。 铜价和锡价均上涨，受美联储降息预期、制造业景气度下降和供给扰动 影响，LME 注销仓单规模创近 10 年最大，矿业巨头下调产量指引，预 计铜价偏强震荡，锡价维持高位。 铝产业链供需偏紧格局持续，国内产能触顶，欧美复产缓慢，AI 需求和 储能领域带来增量，电解铝行业利润走阔，板块估值具有性价比，内需 定价品种确定性强。 Q&A 今年（2025 年）金属板块表现强势的主要原因是什么？ 今年（2025 年）金属板块表现强势的主要原因包括市场流动性的变化、库存 和需求数据的影响以及中长期需求预期。具体来说，贵金属和工业金属如铜、 铝、锡等 ...

文章核心观点 - 2025年是有色金属投资大年，电解铝板块表现突出，行业进入弱供给、高利润、低资本开支阶段，板块兼具向上弹性和防御性，被视为攻防兼备的投资选择 [1][3][8] 市场表现 - 12月5日A股电解铝板块全线大涨，闽发铝业涨停，中孚实业、宏创控股、南山铝业等9只股票涨幅超过5% [2][4] - 部分个股年内涨幅巨大，例如中孚实业年内上涨183.04%，云铝股份、宏创控股等个股年内涨幅也超过100% [5] 行业基本面与价格 - 截至12月5日，沪铝主力合约价格已超过22000元/吨 [5] - 氧化铝价格年内大幅下跌近50%，最新价格已至2580元/吨，降低了电解铝的经营成本 [5] - 行业利润从上游氧化铝向冶炼端转移，截至2025年11月，我国电解铝行业吨盈利水平已突破4500—5000元 [5] - 中信建投将2026—2028年铝行业利润调高至5000元/吨、5500元/吨、6000元/吨，对应铝价21500元/吨、22000元/吨、22500元/吨 [8] 公司业绩与运营 - 云铝股份前三季度实现营业总收入440.72亿元，同比增加48.86亿元，上涨12.47%；归母净利润43.98亿元，同比增加5.78亿元，上涨15.14%；经营活动现金净流入69.77亿元，同比增加14.04亿元，上涨25.19% [6] - 11月国内铝下游加工龙头企业开工率震荡下滑，行业逐渐从旺季转向淡季，但消费表现仍有韧性 [6] 机构观点与展望 - 机构认为电解铝行业供应刚性、库存低位，价格在弱消费周期有抗跌能力，在强消费周期有更好的向上弹性 [3][8] - 中原证券指出，国内电解铝产能受限于4500万吨“天花板”约束，运行产能已处高位，新增产能有限；海外产能投产进度缓慢 [7] - 中原证券预计2026年电解铝平均价格水平在2.2万元/吨左右，且随着企业盈利能力增强，分红比例提高，板块股息率不断提升 [7] - 中信建投展望，2026—2028年全球铝供需平衡量分别为7.6万吨、-34.4万吨、32.6万吨，供应严重失去弹性，行业利润可以继续扩张 [7] - 五矿期货认为，受中美贸易缓和、美联储降息预期等宏观利好推动，有色金属氛围偏暖，且国内铝锭库存震荡去化，LME铝锭库存延续减少，铝价仍有进一步走强可能 [6]