报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经过9月高位震荡，股指将再次进入方向选择阶段 国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置，外部资金也有望流入国内市场 四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡 [2] 各部分总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4574.00、4563.40、4537.00、4500.20，涨跌分别为-20.80、-21.20、-20.20、-20.40，沪深300涨跌幅分别为-0.45、-0.46、-0.44、-0.45，成交量分别为21714.00、65140.00、8023.00、2057.00，持仓量分别为38677.00、151558.00、55037.00、4041.00，持仓量增减分别为-3011.00、-6000.00、-1150.00、708.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为3003.60、3005.60、3005.20、3004.40，涨跌分别为-3.80、-1.80、-2.80、-1.80，上证50涨跌幅分别为-0.13、-0.06、-0.09、-0.06，成交量分别为11040.00、31434.00、3566.00、1049.00，持仓量分别为14291.00、59769.00、13098.00、1315.00，持仓量增减分别为-219.00、-2561.00、-338.00、283.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为7065.00、7011.60、6849.00、6683.00，涨跌分别为-57.80、-56.20、-55.20、-39.20，中证500涨跌幅分别为-0.81、-0.80、-0.80、-0.58，成交量分别为23265.00、68879.00、12798.00、4297.00，持仓量分别为45760.00、131680.00、51376.00、7623.00，持仓量增减分别为-4745.00、-8301.00、-643.00、1052.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为7237.20、7163.20、6947.20、6736.00，涨跌分别为-35.80、-36.20、-35.40、-34.60，中证1000涨跌幅分别为-0.49、-0.50、-0.51、-0.51，成交量分别为35068.00、120919.00、18115.00、8259.00，持仓量分别为68005.00、180451.00、78082.00、15098.00，持仓量增减分别为-4046.00、-10035.00、-2049.00、2464.00 [1] - IF下月-IF当月、IH下月-IH当月、IC下月-IC当月、IM下月-IM当月隔月价差现值分别为-10.60、2.00、-53.40、-74.00，前值分别为-11.00、0.60、-56.00、-78.20 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4592.57，涨跌幅-0.33，成交量185.33亿手，总成交金额4409.35亿元 [1] - 上证50指数前值3010.10，涨跌幅0.09，成交量51.42亿手，总成交金额1238.41亿元 [1] - 中证500指数前值7128.48，涨跌幅-0.80，成交量169.74亿手，总成交金额2862.00亿元 [1] - 中证1000指数前值7312.21，涨跌幅-0.43，成交量227.32亿手，总成交金额3321.81亿元 [1] - 部分行业前值及涨跌幅：能源2305.54（涨0.63%）、原材料3534.12（跌0.99%）、工业2529.67（跌0.86%）、可选消费6581.78（涨0.16%）、主要消费21994.72（跌0.50%）、医药卫生9004.06（跌0.95%）、地产金融6641.21（涨0.23%）、信息技术3361.04（跌0.50%）、电信业务5211.83（涨0.02%）、公用事业2552.08（涨0.31%） [1] 期现基差 - IF当月、下月、下季、隔季与沪深300前值基差分别为-18.57、-29.17、-55.57、-92.37，前2日值分别为-19.27、-30.27、-57.67、-92.87 [1] - IH当月、下月、下季、隔季与上证50前值基差分别为-6.50、-4.50、-4.90、-5.70，前2日值分别为-3.06、-2.46、-1.66、-3.26 [1] - IC当月、下月、下季、隔季与中证500前值基差分别为-63.48、-116.88、-279.48、-445.48，前2日值分别为-76.82、-132.82、-299.42、-475.82 [1] - IM当月、下月、下季、隔季与中证1000前值基差分别为-75.01、-149.01、-365.01、-576.21，前2日值分别为-83.05、-161.25、-377.25、-590.45 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 国内主要指数前值及涨跌幅：上证指数3916.33（涨1.36%）、深证成指13077.32（涨2.06%）、中小板指8038.31（涨2.13%）、创业板指3083.72（涨3.02%） [1] - 海外主要指数前值及涨跌幅：恒生指数26027.55（涨0.65%）、日经22549185.50（涨3.37%）、标准普尔6735.35（涨0.00%）、DAX指数24330.03（涨0.29%） [1] 宏观信息 - 特朗普表示期待与中国领导人在亚太经合组织领导人非正式会议期间达成贸易协议，但会晤可能取消 外交部回应元首外交对中美关系有战略引领作用，目前无相关信息 [2] - 中国基金业协会将发布公募基金业绩比较基准规则征求意见稿，多家管理人已上报拟作为业绩比较基准的指数 [2] - 商务部部长王文涛会见空客公司首席执行官，强调加强对华合作，中方将推动解决空客在华问题 [2] - 国家统计局发布9月分年龄组失业率数据，16 - 24岁劳动力失业率为17.7%，25 - 29岁为7.2%，30 - 59岁为3.9% [2] 行业信息 - 《节能与新能源汽车技术路线图3.0》发布，提出到2040年新能源乘用车渗透率达85%以上，L4级智能网联汽车全面普及 [2] - 国家新闻出版署公布10月游戏版号，159款国产游戏、7款进口游戏获批 [2] - 自然资源部副部长表示2025年度中国地理信息产业总产值将增至近万亿元 [2] - 前三季度民航全行业运输总周转量1220.3亿吨公里、旅客运输量5.8亿人次、货邮运输量739.5万吨，同比分别增长10.3%、5.2%、14% [2] 股指观点 - 上一交易日股指回调，石油石化行业领涨，有色金属行业领跌，市场成交额1.69万亿元 10月21日融资余额增加140.54亿元至24272.85亿元 [2] - 中美关税风波多变、二十届四中全会召开使资金相对审慎 [2]

版号审批情况 - 2025年10月共有166款游戏获得版号 其中国产网络游戏159款 进口网络游戏7款 数量维持在较高水平 [2] - 10月获批的159款国产游戏中 移动-休闲益智类别有73款 移动类别有70款 其余为移动客户端 移动网页 客户端等类别 [4] - 2025年累计获得版号的游戏达到1440款 其中国产网络游戏版号1354个 进口网络游戏版号86个 [5] 上市公司产品获批 - 三七互娱的《生存33天》 恺英网络的《蓝月英雄》 冰川网络的《我要当老祖》等上市公司产品获得版号 [5] - 鹰角网络的重点游戏《明日方舟》客户端版号获批 游族网络的《蜡笔小新》在进口游戏获批名单中 [5] 游戏板块市场表现 - 申万二级游戏指数今年以来累计上涨约66% 在所有申万二级行业中排名第八 [5] - 多只游戏股股价翻倍 ST华通上涨271.6% 巨人网络上涨219.47% 吉比特上涨119.05% [6][7] - 冰川网络 ST凯文 恺英网络 星辉娱乐等涨幅均超过70% [6][7] 公司业绩表现 - 吉比特预计2025年前三季度归母净利润10.32亿元到12.23亿元 同比增长57%到86% 扣非净利润同比增加68%到99% [7] - 吉比特业绩增长主要源于《杖剑传说》《问剑长生》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》新上线及《封神幻想世界》增量利润贡献 [7] - 冰川网络预计前三季度归母净利润4.35亿元至5.65亿元 同比扭亏 因销售费用大幅下降及优化投放策略 [7]

AI短剧市场爆发态势 - AI短剧传播力表现亮眼，例如68集AI真人短剧《奶团太后宫心计》累计播放量达2.1亿，国内首部付费AI短剧《兴安岭诡事》上线不到21小时播放量破千万，累计播放量达5613.3万，抖音原生端收益超过30万，账号涨粉超10万，海外作品《AfterDivorce》登顶短剧周榜，累计热力值超500万[5] - 制作效率出现断崖式提升，全AI制作微短剧《白狐》由4人团队完成，将传统3个月制作周期压缩至两周，每分钟制作成本从数万元降至万元级别[9] - 行业已从技术试验品快速跃变为资本争相押注的商业蓝海，爆发态势清晰可见[10] 资本与平台加速入场 - 已有超10家A股上市公司从技术研发、内容创作到平台运营等多个维度押注AI短剧赛道[10] - 平台方大力加码，即梦AI与抖音启动“AIGC短剧联合招募计划”，快手推出“星芒短剧×可灵AI大模型「AI创想剧场」”，两大平台均提供千万级现金激励与亿万级流量扶持，百度搜索旗下的AI短剧生成平台也推出亿元创作基金、百亿流量扶持[13][14] - 博纳影业是较早探索的企业，成立了AIGMS制作中心，并与抖音联合出品国内首部AIGC科幻短剧《三星堆：未来启示录》[11] 上市公司布局策略 - 昆仑万维构建技术壁垒，其AI短剧创作平台SkyReels支持30秒长视频生成，旗下短剧平台DramaWave月流水达1000万美元，实现技术研发到商业变现的闭环[14] - 掌阅科技计划每月上线3部左右AI短剧以跑通流程，国脉文化累计完成240集AI短剧制作，全网播放量突破7000万次[15] - 华谊兄弟凭借IP储备与工业化经验，已储备7部AI短剧和1部AI电影，将推出国内影视行业首个全AI制作片单[15] - 中文在线2024年已用AI技术制作近百部漫画与动态漫，累计观看量超30亿次，并计划上线自研AI工具链[16] AI技术重塑制作流程 - AI技术系统性变革制作流程，实现显著降本增效[18] - 在创作端，ChatGPT等大语言模型能依据关键词快速生成剧本初稿并优化剧情，光线传媒利用AI系统批量评估上千个剧本，大幅缩减剧本孵化周期[19] - 在制作端，AI文生图、图生视频技术替代高成本实景搭建与动画建模，广泛应用于场景预演和特效准备，使单人借助AI即可完成曾需团队协作的高级特效[19] - Sora2等工具进一步降低技术门槛，可生成时长达10秒、接近4K细节的短视频，并在语音与口型同步上有所提升[21] 行业面临的挑战 - 内容层面，AI短剧尚未诞生现象级作品，部分作品过度追求画面而忽视故事连贯性与角色塑造，导致剧情逻辑混乱[23] - 市场面临严重内容同质化，大量作品扎堆玄幻、科幻等易生成题材，导致观众审美疲劳[24] - 技术层面，AI生成的情感表达与人物塑造能力不足，表演生硬，且存在人物与场景一致性问题[24] - 商业层面，整体盈利能力尚未充分验证，多数作品依赖平台补贴，普遍存在IP属性不足、用户留存率低的问题，短期主义创作倾向损害用户体验并阻碍健康商业模式建立[24] - 版权与伦理问题频发，部分剧组用AI一键生成剧本、换脸明星甚至售卖“定制亲密戏”，严重侵犯他人权益，尽管有法规管理但违规行为屡禁不止[25]

指数及成分股表现 - 截至2025年10月23日09:41，中证沪港深游戏及文化传媒指数(931580)下跌0.98% [1] - 成分股涨跌互现，捷成股份领涨2.11%，中国出版上涨1.61%，芒果超媒上涨0.52%，视觉中国领跌 [1] - 游戏传媒ETF(517770)最新报价为1.19元 [1] 生成式AI用户数据 - 截至2025年6月，中国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，较2024年12月增长2.66亿人 [1] - 用户渗透率大幅提升至36.5% [1] - 40岁以下中青年用户占比74.6%，大专、本科及以上高学历用户占比37.5% [1] - 超过90%的用户会首先选择使用国产大模型 [1] 行业前景与商业化 - 国产大模型及生成式AI用户渗透率的快速提升为AI应用商业化打下坚实基础 [2] - 中老年、下沉市场用户群体的AI应用渗透率还有较大提升空间 [2] - 大模型、Agent持续升级叠加AI硬件新品发布，或进一步提升国内AI应用用户渗透率 [2] - 将推动AI在内容创作、社交、搜索、校对、广告、教育、电商、金融等领域的商业化加快 [2] 指数构成与权重 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数从内地与香港市场选取50只业务涉及游戏、影视、广播电视、营销、出版、教育以及文化演出等领域的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股合计占比56.63% [2] - 前十大权重股包括快手-W、腾讯控股、分众传媒、巨人网络、哔哩哔哩-W、恺英网络、岩山科技、昆仑万维、利欧股份、三七互娱 [2]

情绪影响：正面 深圳市发布推动并购重组高质量发展行动方案，力争到2027年底，辖区上市公司质量全面提升，境内外 上市公司总市值突破20万亿元，培育形成千亿级市值企业20家。并购重组市场量质齐升，累计完成并购 项目超200单、交易总额超1000亿元，落地一批行业示范案例。 2、特斯拉Q3营收创纪录但利润下滑，股价盘后一度跌近5% 类型：公司 情绪影响：负面 特斯拉Q3营收创下纪录，达到281亿美元，同比增长12%；净利润为17.7亿美元，同比下滑29%，导致 其股价在盘后一度下跌近5%。利润下降主要反映了电动汽车售价下调以及运营成本上升约50%，公司 称这部分支出增加与人工智能（AI）及"其他研发项目"有关。 盘前要闻 1、深圳发布并购重组重磅政策，剑指上市公司总市值超20万亿 类型：宏观 3、特朗普称下周APEC峰会中美会在贸易问题上达成协议，外交部回应 类型：宏观 情绪影响：中性 美国总统特朗普表示，他预计中美会在下周举行的APEC峰会上就贸易问题上达成协议，但他称中美元 首届时未必会见面。外交部新闻发言人表示，元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用，中 美两国元首保持着密切的交往和沟通。"关于你提 ...

地缘政治与贸易政策 - 特朗普政府考虑限制对华出口美国软件驱动产品，范围从笔记本电脑到喷气引擎 [2] - 特朗普取消与俄罗斯总统普京的会面，并表示是时候对俄罗斯实施制裁 [2] - 欧盟成员国批准对俄罗斯实施第19轮制裁，措施包括禁止进口俄罗斯液化天然气 [22] - 日本新首相高市早苗准备推出规模超13.9万亿日元的经济刺激计划，并敲定采购美国皮卡、大豆和天然气的计划 [23][24] 美股市场表现 - 隔夜美股三大指数集体收跌，纳指跌0.93%至22740.40点，道指跌0.71%至46590.41点，标普500指数跌0.53%至6699.40点 [3][4] - 大型科技股多数下跌，奈飞跌超10%，创2020年4月以来最大单日跌幅，英特尔跌超3%，苹果跌1.64% [3][4] - 纳斯达克金龙中国指数收跌0.93%，成分股中网易跌4.51%，百度跌1.77%，京东跌1.13% [3][4] 全球资产与大宗商品 - 原油期货价格上涨，WTI 12月原油期货收涨2.2%至58.50美元/桶，布伦特12月原油期货涨2.07%至62.59美元/桶 [5][6] - 现货黄金跌0.65%至4097.94美元/盎司，COMEX黄金期货涨0.18%至4116.60美元/盎司 [5] - 美元指数微跌0.04%至98.8970，离岸人民币报7.1265 [6] - 印度国家证交所自10月23日起对黄金期货合约征收1.00%额外保证金，对白银期货合约征收2.50%额外保证金 [15] 科技巨头动态 - 特斯拉2025年第三季度营收281亿美元，同比增长12%，但调整后净利润17.7亿美元，同比下降29% [7] - Meta计划在其人工智能部门裁减约600个岗位，涉及FAIR部门及AI基础设施团队 [8] - 谷歌宣布在Willow芯片上实现量子计算突破，新算法"量子回声"运行速度比顶级超级计算机快1.3万倍 [9] - 苹果据悉大幅削减iPhone Air的生产订单，但增加其他iPhone 17机型订单 [10] - IBM计划未来五年在美国投资1500亿美元，其中包括超过300亿美元的研发资金 [12] 中国公司与市场 - 华为发布鸿蒙6操作系统，实现与苹果设备的跨生态互联和近场数据传输 [13] - 阿里云通义千问Qwen3-VL模型家族新增2B与32B两个密集模型尺寸，累计开源24个模型权重 [14] - A股多家公司前三季度净利润大幅增长，横店影视净利同比增1084.8%，千方科技增幅超1000% [19] - 1-9月汽车销量排名前十企业共销售2043.1万辆，占汽车销售总量的83.9% [33] - 深圳发布行动方案，力争到2027年底境内外上市公司总市值突破20万亿元，培育20家千亿级市值企业 [18] 亚太市场与产业 - 韩国政府预计2025年芯片出口额将超1650亿美元，1月至9月出口额已达1197亿美元，同比增长16.9% [27] - 日本9月对美出口下降13.3%，为连续第六个月同比下降，但对亚洲出口增长9.2% [26] - 马来西亚寻求外国合作伙伴发展稀土产业，该国估计拥有约1610万吨稀土储量 [32] - 香港交易所等亚太地区三大证券交易所正抵制上市公司将加密货币囤积作为核心业务的趋势 [16][17] 宏观经济数据 - 北京前三季度GDP为38415.9亿元，同比增长5.6%，上海前三季度GDP为40721.17亿元，同比增长5.5% [20] - 美国国债总额首次超过38万亿美元，美国政府停摆进入第23天 [20] - 2025年8月G20国家中，阿根廷和土耳其通胀率居高不下，分别为33.6%和33%，美国通胀率达2.9% [28] - 美联储拟放宽针对大型银行的资本要求提案，新方案下大部分银行资本要求增幅预计为3%至7% [21] A股与港股市场 - 昨日沪指跌0.07%报3913点，深证成指跌0.62%，创业板指跌0.79%，全市场成交额1.69万亿元 [36][38] - 港股恒生科技指数跌1.41%失守6000点，恒指跌约0.94% [37][38] - 南下资金净买入港股100.18亿港元，大幅加仓中海油超14亿港元 [39] - 截至10月21日，两市融资余额合计24196.73亿元，较前一交易日增加139.06亿元 [40]

版号发放情况 - 2025年10月共有159款国产游戏和7款进口游戏获得版号，发放数量在年内维持高位，仅次于8月的173款 [1] - 截至10月，今年游戏版号保持每月一次的稳定发放频率，下发版号数量已达1441款，年内已有4个月单月版号发放数量超过150个 [2] - 10月获得版号的国产游戏中，73款申报移动-休闲益智类别，70款申报移动类别 [1] - 涉及上市公司产品包括腾讯的《八荒奇旅》、三七互娱的《生存33天》、恺英网络的《蓝月英雄》、祖龙娱乐的《云梦西行》等 [1] 行业景气度与市场表现 - 游戏行业正经历供需共振下的高景气周期，三季报或进一步验证高景气度，此轮景气周期长度或超市场预期 [1][2] - A股游戏板块今年以来涨幅明显，截至10月22日，申万二级游戏指数年内累计上涨约66%，在所有申万二级行业中排名第八 [2] - 多只游戏股今年股价翻倍，巨人网络上涨超210%，吉比特上涨超110%，冰川网络、恺英网络等涨幅均超过70% [2] - 2025年上半年国内自研网络游戏市场规模同比增长19%，行业重新焕发生机 [3] 未来增长驱动力 - 预计2025年至2029年，亚太地区的游戏订阅总收入将从65亿美元增长至94亿美元，增长速度显著超过全球平均水平 [3] - 短期看Q3游戏业绩快速增长，中期看国庆档、春节档的新品上线潮，长期观察AI对情感陪伴游戏、UGC游戏平台等原生玩法的催生 [3] - 本轮是以年为单位的产品创新周期 [3] 重点公司业绩与产品 - 腾讯控股上半年营收3645.3亿元同比增长13.7%，归母净利润1034.5亿元同比增长15.6%，增值服务板块收入1835亿元同比增长16.54% [4] - 腾讯二季度本土游戏收入404亿元同比增长17%，海外游戏收入188亿元同比增长35%，新品《三角洲行动》《沙丘：觉醒》拉动流水和DAU [4] - 祖龙娱乐上半年营收6.34亿元，相比2024年同期的4.39亿元增幅达44.4%，增长主要得益于新游戏上线及旗舰产品稳定表现 [4] - 友谊时光上半年收益6.23亿元同比增长18.5%，期内溢利4071万元扭亏为盈，毛利率同比提升5个百分点至73.6% [5] - 网易游戏及相关增值服务二季度净收入达228亿元人民币，同比增长13.7%，多款经典游戏表现稳定 [6] - 网龙核心游戏业务聚焦MMORPG赛道，《魔域》IP系列产品MAU突破250万人 [6]

2025年10月游戏版号发放情况 - 2025年10月国家新闻出版署发放159款国产游戏版号，数量在年内维持高位，仅次于8月的173款 [1] - 10月共有7款进口网络游戏获得版号，其中包括游族网络的《蜡笔小新》 [2] - 截至10月，今年游戏版号保持每月一次的稳定发放频率，下发版号数量已达1441款，年内已有4个月单月版号发放数量超过150个 [2] - 10月获得版号的国产游戏中，有73款申报移动-休闲益智类别，70款申报移动类别 [1] 涉及版号的上市公司产品 - 腾讯旗下的《八荒奇旅》、三七互娱的《生存33天》、恺英网络的《蓝月英雄》、冰川网络的《我要当老祖》获得版号 [1] - ST中青宝的《蜀山幻想志》《我叫MT：荣耀护卫队》、祖龙娱乐的《云梦西行》、友谊时光的《萤火远征》获得版号 [1] - 国家新闻出版署更新游戏审批信息，完美世界《幻塔》增加PS5版本，吉比特《开罗全能经营家》更名为《开罗游戏世界》 [2] 游戏行业市场表现与机构观点 - 开源证券认为游戏行业依然在经历供需共振下高景气周期，三季报或进一步验证高景气度，此轮景气周期长度或超市场预期，板块当前估值性价比突出 [1][2] - A股游戏板块涨幅明显，截至10月22日，申万二级游戏指数今年以来累计上涨约66%，在所有申万二级行业中排名第八 [2] - 多只游戏股今年股价翻倍，巨人网络上涨超210%，吉比特上涨超110%，冰川网络、ST凯文、恺英网络、星辉娱乐等涨幅均超过70% [2] - 中信建投表示国内自研网络游戏市场规模今年上半年同比增长19%，这是一轮以年为单位的产品创新周期 [3] 行业增长前景与趋势 - Omdia报告预计2025年至2029年，亚太地区的游戏订阅总收入将从65亿美元增长至94亿美元 [3] - 中信建投指出短期看Q3游戏业绩快速增长，中期看国庆档、春节档的新品上线潮，长期观察AI对情感陪伴游戏、UGC游戏平台等原生玩法的催生 [3] 重点公司财务与运营表现 - 腾讯控股上半年营收3645.3亿元同比增长13.7%，归母净利润1034.5亿元同比增长15.6%，增值服务板块收入1835亿元同比增长16.54% [4] - 腾讯二季度本土游戏收入404亿元同比增长17%，海外游戏收入188亿元同比增长35% [4] - 祖龙娱乐上半年营收6.34亿元，相比2024年同期的4.39亿元增幅达44.4% [4] - 友谊时光上半年收益6.23亿元同比增长18.5%，期内溢利4071万元扭亏为盈，增长156.3%，毛利率提升至73.6% [5] - 网易上半年净收入567.2亿元人民币，游戏及相关增值服务二季度净收入228亿元人民币同比增长13.7% [6] - 网龙《魔域》IP系列产品MAU稳健增长，突破250万人 [6]

行业与公司 * 纪要主要涉及传媒行业 特别是游戏 影视 长视频 综艺以及AI多模态技术应用等领域[1] * 涉及的公司包括游戏公司如吉比特 世纪华通 网易 三七互娱 心动网络 恺英网络 完美世界 巨人网络[3] 影视公司如中影 光线传媒 上海电影 万达[6] 长视频平台如爱奇艺 芒果TV 腾讯视频 优酷[6][8][12] 以及AI技术公司如快手 阅文集团[4][21] 游戏板块核心观点与论据 * 游戏板块在6月版号释放和暑期档优异表现后曾大幅上涨 但节后因三季度业绩预期分化出现调整[1][2] 例如吉比特业绩预告不及市场乐观预期导致调整[3] * 当前板块估值处于明年15倍水平 预计年底有估值切换行情 头部公司估值或达25倍[1][3] 市场未来将更偏好拥有长青产品和清晰产品线的公司[1][3] * 游戏板块长期方向是游戏长青化 全球化 关注稳健流水和利润支撑的公司[2][15] 三季度季报分化是核心关注点 需关注已有产品延续性与新产品进展[2][15] * 用户情绪消费力提升 游戏设计需满足细分需求与兼顾广泛用户群体[2][15] 圈层分化深化 UGC玩法 女性向融合类玩法发展[15] * 上半年国内游戏市场规模增速约为14% 下半年因基数原因可能稍有下降[3] 影视与线下娱乐核心观点与论据 * 三季度影视行业表现平淡[1][5] 9月电影票房同比提升 但国庆档因头部影片欠缺票房同比下滑14%[5][6] * 年末及明年春节档有多部重点影片值得关注 如《即兴谋杀》 《疯狂动物城2》 《阿凡达》 《熊出没》等[6] * 大型演唱会票房同比增长9.8% 观影人次增长15.5% 场次增长9.6% 但中长期受艺人供给和场馆利用率限制增速平稳[6] * 电影公司三季度业绩前瞻显示 中影 光线传媒和上海电影等受益于主投影片票房弹性及衍生品收入增长[1][6] 预计万达利润约1.85亿 光线传媒净利润约1亿 上影利润约1.1亿[6] * 今年全国大盘票房预期维持490亿元水平[6] 长视频与综艺市场核心观点与论据 * 三季度国产剧上新数量同比增加7部至73部 但前20长剧有效播放量同比缩减约10%[7][8] 市场整体流量面临压力[8] * 三季度综艺前20有效播放量同比增长30%[7][9] 芒果TV在综艺方面保持领先地位 并在生活 游戏和喜剧题材上占据优势[1][9] * 爱奇艺三季度剧集市占率环比提升至35.3% 受益于《生万物》等独播剧[8] 各平台月度活跃用户数同比均有所回落[6] * 长视频行业内容创新是重点 政策为创新提供友好环境[2][11] 短期看积压剧释放及审核周期缩短促资金周转 中期加强"编导中心制" 长期通过系列化开发加强IP价值挖掘[11] * 广电总局818新规将剧集分类变更 显示对业态创新支持 8月备案公示剔除网络故事片后共有88部 相比7月77部有所提升[10] AI多模态技术进展与应用核心观点与论据 * AI视频生成领域取得显著进展 如Sovit发布带来更新[1][4] 工具提升影视生产效率 可能重构影视工业全流程[4] * ToC端改变用户生成和消费视频内容的方式 ToB端拓展影视制作能力[1][4] AI视频领域正从工具属性向生态构建发展[2][17] * B端技术在生成长度延展 物理规律模拟和生产流程革命方面取得进步[2][19] AI工具融入工作流支持多人协作 虚拟演员和数字替身等创新逐步应用[19] * 底层基建方面 内容生产升维至AGI实验田 Sora二代因物理真实性高被视为数据模型基础 多模态技术同步发展[20] * 重点关注布局多模态模型的大厂(如快手)和拥有高质量垂直模型并有实际应用场景的公司(如阅文集团在AI漫剧的应用)[4][21] 平台业绩预期与内容储备 * 爱奇艺预计11月18日发布三季度业绩 暑期档重点内容有望带动会员收入及内容成本环比增加 但净利润仍面临压力[13] * 芒果超媒预计10月24日发布三季度业绩 短期内容成本对毛利率产生负向影响 三季度利润预估约为3亿元左右[14] * 各大平台四季度至明年初有重点内容储备 如爱奇艺的《唐朝诡事录之长安天地》 腾讯视频的《造成者》 芒果TV的《水龙吟》 优酷的《新闻女王2》等[12] 其他重要内容 * 即时零售战争激烈 预计分众传媒环比业绩会有明显改善[5] * Sora APP的推出升级了社交互动模式 从传统图文交互提升到具身化社交 允许用户生成高保真数字分身并进行跨场景互动[18]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业包括人力资源服务、检测、润滑油添加剂及网络游戏[1][3][4][6] * 纪要重点讨论的公司包括科锐国际、华测检测、广电计量、利安隆、恺英网络[1][3][6][8] 核心观点与论据 宏观市场与策略 * 当前市场宽基指数调整接近尾声，行业高低切换预计比4月份维持更长时间[2] * 调整源于半年偏高行业的获利了结与增量资金抄底博弈，高机械行业或有10%下行空间[2] * 港股企稳预示A股高低切换时间可能延长，建议重点关注业绩表现[2] 科锐国际 * 公司灵活用工业务受益于企业优化人才结构需求，渗透率逐渐提高[4] * 2025年公司抓住AI机遇，在人才库大模型、人岗匹配效率提升方面初见成效[4] * 2025年Q3经营指标波动导致股价回调，减持计划结束消除压制因素[5] * 预计2025年业绩达3亿元，目前估值约18倍，为多年低位，市值有望达到70亿左右[1][5] 检测板块 * 检测板块估值仍处于相对低位，但行业改善趋势明显，2025年Q3业绩值得关注[1][7] * 华测检测2025年Q3表现良好，非京地区改善显著，国际并购步伐加快[1][7][8] * 广电计量布局符合新质生产力方向，生命科学板块利润释放有望更好表现[6][8] * 对检测板块2026年的信心更强[7][9] 利安隆 * 2025年Q3业绩超预期，主因润滑油添加剂利润率快速修复及费用端控制显著[3][10] * 润滑油添加剂业务前三个季度实现利润约8000万元，相比去年4400万元显著提升[10] * 公司与海外润滑油大客户签订框架合作协议，为未来增量奠定基础[3][10] 恺英网络 * 预计2025年三季报增速明显加速，受益于渠道业务"996盒子"的放量增长[3][11] * 公司获得传奇IP国内独家转授权，加强了对国内传奇IP的影响力[3][11] * 与主要翻译商签订框架协议，合同总金额4.5亿元，部分在Q3确认形成主要增量[12] * 国内传奇市场规模稳定在几百亿，公司渠道占有率约10%，未来有望提升[13] 其他重要内容 * 恺英网络新业务线渠道渗透率约10%，因对IP控制权强，发展空间巨大[14] * 游戏行业经历调整后估值回到性价比高状态，是关注恺英网络的时机[15]