行业政策与发展方向 - 中国有色金属工业协会强调需围绕现代化产业体系建设，聚焦资源保障、高端化、智能化与绿色化发展 [1] - 行业需防止"内卷式"恶性竞争以保障供应链安全 [1] 宏观经济与行业需求 - 国内前三季度GDP同比增长5.2% [1] - 规模以上工业增加值增长6.2% [1] - 装备制造业和高技术制造业表现突出，为工业金属需求提供支撑 [1] 指数与产品覆盖 - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色指数（930708） [1] - 中证有色指数从沪深市场选取涉及有色金属采选、冶炼与加工等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数覆盖铜业、黄金、铝、稀土和锂等多个细分领域 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收150.70亿元，同比下降4.47% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3.31亿元，同比增长7.26% [1] - 2025年第三季度单季营收48.64亿元，同比下降10.96% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润0.24亿元，同比下降82.97% [1] 分业务收入与毛利率 - 2025年前三季度水泥产品收入91.35亿元，同比下降12.3%，毛利率17.1%，同比提升4.5个百分点 [1] - 2025年前三季度混凝土业务收入31.02亿元，同比增长11.9%，毛利率14.7%，同比提升2.3个百分点 [1] - 2025年前三季度骨料业务收入20.34亿元，同比增长21.3%，毛利率25.4%，同比下降13.2个百分点 [1] - 2025年第三季度水泥产品收入28.86亿元，同比下降18.2%，毛利率10.6%，同比下降3.0个百分点 [1] - 2025年第三季度混凝土业务收入10.20亿元，同比下降1.4%，毛利率16.1%，同比提升4.1个百分点 [1] - 2025年第三季度骨料业务收入7.19亿元，同比增长21.7%，毛利率25.6%，同比下降11.5个百分点 [1] 成本费用分析 - 2025年前三季度公司吨期间费用为60元，同比增加12元 [2] - 2025年前三季度吨销售费用同比增加0.2元，吨管理费用同比增加12元，吨财务费用同比减少1元 [2] - 2025年第三季度吨期间费用为50元，同比增加3元 [2] - 2025年第三季度吨销售费用同比增加0.1元，吨管理费用同比增加5元，吨财务费用同比减少2元 [2] 未来盈利预测与行业展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.47亿元、6.34亿元、9.46亿元 [1] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.06元、0.09元、0.14元 [1] - 行业期待供给端限超产、碳排放等政策缓解产能过剩并促进水泥价格复苏 [1]

核心观点 - 西部证券维持华润建材科技“买入”评级，认为公司成本管控能力增强，并期待供给端政策缓解产能过剩、促进水泥复价 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.47亿元、6.34亿元、9.46亿元，对应EPS分别为0.06元、0.09元、0.14元 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收150.70亿元，同比下降4.47%，归母净利润3.31亿元，同比增长7.26% [1] - 2025年第三季度单季实现营收48.64亿元，同比下降10.96%，归母净利润0.24亿元，同比下降82.97% [1] 分业务收入与毛利率 - 2025年前三季度水泥产品/混凝土/骨料业务收入分别为91.35亿元、31.02亿元、20.34亿元，同比变动-12.3%、+11.9%、+21.3% [1] - 2025年前三季度水泥产品/混凝土/骨料业务毛利率分别为17.1%、14.7%、25.4%，同比变动+4.5、+2.3、-13.2个百分点 [1] - 2025年第三季度单季水泥产品/混凝土/骨料业务收入分别为28.86亿元、10.20亿元、7.19亿元，同比变动-18.2%、-1.4%、+21.7% [1] - 2025年第三季度单季水泥产品/混凝土/骨料业务毛利率分别为10.6%、16.1%、25.6%，同比变动-3.0、+4.1、-11.5个百分点 [1] 成本费用分析 - 2025年前三季度公司吨期间费用同比增加12元至60元，其中吨销售/管理/财务费用同比分别+0.2元、+12元、-1元 [2] - 2025年第三季度单季吨期间费用同比增加3元至50元，其中吨销售/管理/财务费用同比分别+0.1元、+5元、-2元 [2]

公司事项进展 - 国盛金控完成对子公司国盛证券的吸收合并 公司名称及证券简称均已正式变更为“国盛证券” [1] - 合并后新一届领导班子亮相 刘朝东担任董事长 赵景亮担任总经理 [1] - 公司前三季度实现营业收入18.56亿元 同比增长46.84% 归属于上市公司股东的净利润为2.42亿元 同比大增191.21% [2] - 截至第三季度末 公司总资产为487.9亿元 较去年末增长7.04% [2] - 公司股价今年以来累计上涨69.29% 涨幅在券商板块中位列第二 [2] 公司发展战略 - 公司将抓住市场活跃机遇 以吸收合并为契机 进一步聚焦证券主责主业 [2] - 公司计划加快资源整合 提升品牌效应优势及特色化综合金融服务能力 [2] 行业并购动态 - 今年以来证券行业多起合并重组事项取得关键进展 包括国信证券收购万和证券 西部证券成为国融证券主要股东 湘财股份吸收合并大智慧等 [2] - 证券行业并购重组主要围绕同一实控人旗下券商合并 同地域上市与非上市券商合并 以及补充业务短板三大主线展开 [3] - 国盛金控吸收合并国盛证券的模式是上市的母公司吸收合并非上市的券商子公司 以“曲线”方式打造新上市券商 是行业资源整合模式的新探索 [3] 行业格局展望 - 证券行业供给侧结构性改革有望持续推进 资源整合将加速 [4] - 大型券商有望借助并购重组整合资源 强化综合能力和市场竞争力 向一流投行目标推进 [4] - 中小券商有望通过并购重组弥补业务短板 在区域市场或特色业务赛道形成独特竞争优势 [4] - 行业格局有望向层次更分明 分工更高效 生态更健康的方向持续演进 [4]

活动概况 - 第二届新浪财经金麒麟最佳投资顾问评选正式开赛，由新浪财经与银华基金共同举办，旨在寻找优秀投资顾问并赋能投顾IP建设 [1] - 评选活动包括股票模拟交易、场内ETF模拟交易、公募基金模拟配置及社交服务评比等多个项目，有近万名投资顾问参与 [1] - 周榜数据统计周期为10月20日至10月26日 [1] 股票模拟组合评比结果 - 方正证券投顾秦念翔以周收益率21.76%位居周榜首位 [1][2] - 国泰海通证券投顾李振东以周收益率21.53%位列第二 [1][2] - 东兴证券投顾张金嵬以周收益率21.06%位列第三 [1][2] - 周榜前十名投顾的收益率区间为16.82%至21.76% [2] 场内ETF模拟交易组评比结果 - 光大证券投顾盛少鹏以周收益率13.63%居周榜首位 [2][3] - 西部证券投顾王斌以周收益率10.86%位列第二 [2][3] - 国盛证券投顾黄小斌以周收益率8.42%位列第三 [2][3] - 周榜前十名投顾的收益率区间为7.48%至13.63% [3][4] 公募基金模拟配置组评比结果 - 长城证券投顾劳灼威以周收益率14.34%居周榜首位 [4] - 中金财富证券投顾刘正功以周收益率10.78%位列第二 [4] - 方正证券投顾王昊男以周收益率8.85%位列第三 [4] - 周榜前十名投顾的收益率区间为7.14%至14.34% [4] 社交IP服务评比结果 - 华源证券投顾林斗灿以关注度5015和热度26438位居周评比第一 [5] - 西部证券投顾李慧以关注度4688和热度16694位列第二 [5] - 华安证券投顾王汉唐以关注度4035和热度136915位列第三 [5] - 热度最高的投顾为财通证券吴胤超，热度达317557 [5]

稀有金属ETF市场表现 - 盘中换手率达4.69%，成交金额为1.89亿元[3] - 最新规模为38.93亿元，创成立以来新高，在可比基金中排名第一[3] - 最新份额为46.58亿份，创成立以来新高，在可比基金中排名第一[3] - 最新资金净流入3111.77万元，近5个交易日合计资金净流入1.22亿元[3] - 近3年净值上涨15.51%[3] - 自成立以来最高单月回报为24.02%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为66.25%，上涨月份平均收益率为8.60%[3] 稀有金属指数成分与表现 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比59.91%[3] - 前三大权重股为北方稀土（权重8.47%）、洛阳钼业（权重7.95%）、华友钴业（权重6.76%）[3][6] - 成分股中厦门钨业单日涨幅达10.00%，西部超导单日涨幅达7.33%[6] 稀土行业政策与供给 - 商务部发布新一轮稀土出口管制政策，加强对稀土二次资源回收利用的管理[4] - 预计到2025年，二次回收在稀土供给链中的占比将达到27%[4] - 新规实施后，稀土供应增量将受严格控制，市场难以出现突发增量供给[4] 锂行业供需与价格展望 - 全球储能及动力电池景气度有望延续，锂盐需求预计继续超预期[4] - 锂行业投资高峰期已过，未来供应增量主要来自现有项目，供应增速预计逐步下滑[4] - 9月锂盐冶炼厂库销比为28%，降至2022年水平[4] - 预计2025-2028年全球锂行业供应过剩量分别为10.1万、7.8万、2.9万、1.1万吨，供需将逐渐转为紧平衡[4] - 预计2026年锂价运行区间为8-10万元/吨，锂价底部有望抬升[4]

美国通胀数据与美联储政策预期 - 美国9月CPI同比上涨3.0%，略高于前值2.9%，但低于市场预期的3.1% [1] - 核心CPI环比上涨0.2%，连续第三个月回落 [1] - 市场预期美联储10月降息25个基点的概率高达99% [1] - 通胀放缓趋势为美联储降息提供了首要条件，能源价格短期上涨，但住房成本和核心物价数据显示通胀继续缓解 [3] - 美元指数与美债收益率同步下行，形成倒逼美联储打开降息空间的压力 [3] - 就业市场数据提供关键信号，尽管失业人数减少，但失业率处于高位，美联储需通过降息刺激经济 [3] 美联储内部观点与市场环境 - 美联储理事米兰认为应降息50个基点，但预计实际将降息25个基点 [5] - 美联储理事沃勒持谨慎态度，建议先降息25个基点观察市场反应，并指出当前美国金融环境并不宽松 [5] - 恐慌指数VIX近期一度飙升至28.99，创今年4月底以来最高水平，市场波动加剧加大了对降息的迫切需求 [5] - 西部证券首席宏观分析师边泉水指出，10月降息25个基点概率很大，但12月降息预期仍需观察 [7] 美联储降息对A股市场的传导路径 - 全球流动性"水闸"放开是最直接传导路径，降息降低全球美元融资成本，驱使国际资本涌入包括A股在内的新兴市场 [7] - 美联储降息通常导致美元走弱，人民币兑美元汇率有望走强，极大缓解人民币贬值和资本外流压力，为中国货币政策打开自主空间 [7][9] - 全球风险偏好提升是第三个重要传导路径，降息被视为全球央行转向宽松的标志，有助于稳定全球经济增长预期，乐观情绪通过全球股市联动效应传染至A股 [9] A股市场历史行情与当前环境对比 - 2024年9月24日A股市场爆发式上涨，沪指单日大涨4.15%，深成指涨4.36%，创业板指涨幅达5.54% [9] - 两市成交额较上一交易日增加4203.41亿元，合计成交9713.43亿元，创下阶段历史新高 [9] - 行情核心驱动力来自政策组合拳，包括央行下调存款准备金率0.5个百分点释放长期流动性约1万亿元，以及下调7天逆回购利率从1.7%至1.5% [10] - 房地产政策全面松绑是另一大推动力，央行降低存量房贷利率0.5个百分点惠及5000万户家庭，并将二套房贷款最低首付比例下调至15% [10] - 行情启动前A股估值处于历史极低水平，东财全A市盈率为14.16倍，市盈率百分位为24.08% [12] - 当前A股市场环境出现本质区别，东财全A市盈率已从14.16倍上升至16.99倍，市盈率百分位从24.08%升至34.46% [12] - 沪深300市盈率分位数从20%大幅上升至82.4%，科技板块估值处于历史高位 [12] - 当前政策组合更侧重"稳预期"和结构性优化，而非全面宽松，房地产政策力度明显弱于2024年9月 [12] - 2024年9月行情主要由散户情绪推动全板块普涨，当前市场呈现明显结构性特征，险资、社保等长线资金加速入市但资金流向分化明显 [14] - 两融余额突破2.3万亿元创历史新高，但融资余额占比低于2015年水平，显示风险偏好相对克制 [15] 美联储降息背景下A股板块展望 - 大宗商品和资源股板块将直接受益，特别是有色金属、黄金、石油等领域，美元走弱意味着以美元计价的大宗商品价格变得"更便宜" [15] - 科技成长股对利率高度敏感，降息带来的贴现率下降能直接支撑其更高估值，AI、半导体、新能源电池、生物科技等赛道龙头值得关注 [15][17] - 金融板块中，券商将直接受益于市场活跃度提升，银行则因经济预期改善而获得资产质量提升，国内货币政策空间打开对金融板块整体构成利好 [17] - 出口导向型板块需谨慎看待，若美元降息源于美国经济保持强劲则利好出口，但如果因美国经济衰退导致海外需求减弱则会成为重大利空 [17] 当前市场估值与驱动逻辑 - 去年"924行情"启动时沪指处于2689点的三年低位，全市场估值仅处于历史20%分位 [17] - 当前沪指已突破3893点创下十年新高，国证半导体芯片指数市盈率攀升至119倍，处于历史96%分位，估值泡沫化风险显著累积 [17] - 去年行情核心驱动力是政策与外部环境的双重利好共振，包括降准降息、存量房贷利率调整等一揽子"核武器级"政策组合拳 [17][19] - 当前政策端以6000亿逆回购等结构性工具为主，缺乏强刺激措施 [19] - 去年"924行情"启动后市场呈现清晰的增量资金入场特征，两融余额单日增加超1200亿元，新增开户数创历史新高 [19] - 当前市场陷入存量博弈，主力资金呈现"拆东墙补西墙"的腾挪特征，缺乏带动全市场的增量资金支撑 [19] - 美股已提前反应降息预期，三大指数均创历史新高，市场资金正密切关注10月28-29日的美联储议息会议 [19]

市场表现 - 10月24日早盘，上证指数涨超1%，逼近4000点关口 [1] - 券商板块集体发力，湘财股份冲击涨停，东兴证券涨超6%，华泰证券涨超3%，国元证券涨超2% [1] - 券商ETF（512000）高开高走，场内价格一度涨近2%，半日成交额超13亿元，规模达388亿元 [2] 公司业绩 - 中信证券前三季度营业收入558.15亿元，同比增长32.7%，归母净利润231.59亿元，同比增长37.9%，第三季度归母净利润94.40亿元创单季度新高 [3] - 东方财富前三季度营业收入115.89亿元，同比增长58.67%，净利润90.97亿元，同比增长50.57% [3] - 华鑫股份前三季度营业收入20.20亿元，同比增长36.25%，归母净利润5.06亿元，同比增长66.36% [5] - 哈投股份前三季度营业收入10.35亿元，同比减少8.13%，归母净利润5.44亿元，同比增长104.66% [5] - 国盛金控前三季度营业收入18.55亿元，同比增长46.84%，归母净利润2.42亿元，同比增长191.21% [5] - 东吴证券预告前三季度归母净利润区间为27.48至30.23亿元，同比增长50%至65% [5] 行业观点 - 西部证券认为，在资本市场趋势性向上和风险偏好提升下，券商股投资价值正逐步确认，行业景气度上行，具备低估值和高增长特征 [6] - 国泰君安证券指出，政策、资金、业绩三大因素推动券商板块处于基本面改善与估值低位的错配阶段，三季报高增长是关键 [6] 资金流向 - 券商ETF（512000）近5日获资金净流入9.87亿元，近10日累计净流入近24亿元，规模创历史新高 [6] - 券商ETF年内日均成交额超10亿元，为A股规模及流动性居前的行业ETF [6] 产品信息 - 券商ETF（512000）被动跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只上市券商股，近6成仓位集中于十大龙头券商，兼顾中小券商业绩弹性 [8]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [7] 核心观点 - 当前正陆续进入三季报密集披露期，在市场维持高位的背景下，券商业绩有望延续高增长趋势，应把握板块配置机遇 [2][4] - 保险板块方面，从已披露公司数据看，前三季度利润增速较此前预期大幅上调，投资收益表现突出，短期担忧得以解除 [2][4] - 整体情况印证了存款搬家、增配权益资产以及新单成本改善的逻辑，中长期看行业ROE改善的确定性进一步提升，估值有望加速修复 [2][4] - 结合中长期拐点向上的判断，行业整体配置性价比正逐步提高 [2][4] - 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐江苏金租、中国平安和中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至10月24日，沪深300指数本周上涨3.2%，中小板指上涨4.1%，创业板指上涨8.0% [19] - 非银板块整体回暖，其中证券板块上涨1.9%，保险板块上涨3.0%，多元金融板块上涨3.1% [19] - 本周非银金融指数上涨2.0%，相对沪深300的超额收益为-1.2%，行业排名居中（16/31） [5] - 年初至今非银金融指数上涨8.1%，相对沪深300的超额收益为-10.3%，行业排名靠后（24/31） [5] 保险行业数据跟踪 - 2025年8月实现累计保费收入47,999亿元，同比增长9.63%，其中产险收入12,201亿元（同比+4.67%），人身险收入35,797亿元（同比+11.43%） [23] - 截至2025年6月末，行业资金运用规模36.23万亿元，债券占比49.31%，股票基金占比13.05%，较2024年末分别提升1.43和0.70个百分点 [24] - 2025年8月保险公司总资产40.11万亿元，环比增长1.32%，其中寿险公司总资产35.21万亿元，环比增长1.51% [28] - 2024年12月上市险企单月保费增速有所分化，新华保险（+19.13%）、中国太保（+5.91%）增速回升，而中国人保（-5.99%）、中国人寿（+1.86%）、中国平安（-0.92%）则有所回落 [29] - 债券收益率方面，截至10月24日，5年期债券收益率变动幅度在-7.27BP到+2.75BP之间，信用利差下跌幅度在2.35 BP到10.02BP之间 [34] 券商行业数据跟踪 - 经纪业务：本周两市日均成交额17,973.14亿元，环比下降18.04%，日均换手率1.85%，环比下降48.39 BP [43] - 投资业务：权益市场整体回暖，截至10月24日一周内，沪深300指数上涨3.24%，创业板指数上涨8.05% [47] - 信用业务：截至10月23日，两融余额2.45万亿元，环比下降0.25% [49] - 投行业务：2025年9月股权融资规模416.34亿元，环比大幅增长86.6%，债券融资规模8.11万亿元，环比增长8.3% [54] - 资管业务：2025年9月券商集合资管发行份额63.49亿份，环比下降7.7%，新发基金规模1,175.78亿份，环比增长23.0% [57] - 衍生品业务：2025年9月期货市场成交金额58.23万亿元，环比增长9.41%，其中金融期货成交金额16.47万亿元，环比增长17.71% [62] 行业及公司重点关注 - 央行、证监会、金监局党委近期分别召开会议，传达学习党的二十届四中全会精神，并研究部署贯彻落实举措 [66][67][69] - 多家券商发布2025年半年度权益分派实施公告，包括东方证券（每股派0.12元）、信达证券（每股派0.047元）等 [70][72] - 华泰证券全资子公司华泰期货董事长变更，中国人保财务负责人任职资格获核准，湘财股份重大资产重组事项相关申请获得受理 [76][77][78]

市场表现 - 10月24日沪指放量上涨0.71%，收于3950.31点，创十年新高，两市成交额再度逼近两万亿元[1] - 券商板块走势活跃，国盛金控领涨4.79%，长城证券涨超3%，东方财富、中金公司、华泰证券等11股涨逾1%[1] - 券商ETF（512000）场内价格收涨0.84%，全天成交额14.42亿元，环比放量[1] 资金流向 - 券商ETF（512000）近5日累计获资金净流入16.65亿元，最新规模升至386亿元，再创历史新高，年内规模猛增超百亿元[3] 估值水平 - 券商ETF跟踪的中证全指证券公司指数市净率PB为1.57倍，位于近10年45.6%分位点的中低区间，估值性价比凸显[3] - 金融等顺周期板块估值处于历史低位，存在安全边际和切换空间[3] 业绩表现 - 华鑫股份第三季度营收8.5亿元，同比增长53.35%；归母净利润2.81亿元，同比增长83.77%[5] - 东吴证券、东莞证券预计前三季度净利润同比增幅分别为50%-65%、77.77%-96.48%[5] - 上市券商第三季度整体归母净利润同比增幅预计将超过50%[5] 行业动态 - 已有29家上市券商公布2025年半年度分红方案，拟分红总额合计191.03亿元，同比增长45.63%[6] - 券商板块在政策、资金、业绩三大积极因素推动下，处于基本面持续改善与估值低位徘徊的错配阶段[6] 投资工具 - 券商ETF（512000）被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，其中近6成仓位集中于十大龙头券商[6]