港股市场表现与宏观经济 - 2025年12月15日港股三大指数集体走弱，恒生指数跌1.34%，国企指数跌1.78%，恒生科技指数跌2.48%，大市成交金额2042.89亿港元，主板总卖空金额358.02亿港元，占可卖空股票总成交额比率为19.23% [2] - 南向资金净流入36.54亿港元，净买入最多的是小米集团、中国平安、美团，净卖出最多的是腾讯、华虹半导体、中国移动 [2] - 北向资金成交2122.06亿元，占两市总成交额的11.97%，沪股通成交前三为中国平安(20.81亿元)、寒武纪(15.03亿元)、紫金矿业(13.97亿元)，深股通成交前三为中际旭创(39.76亿元)、新易盛(34.16亿元)、宁德时代(33.63亿元) [3] - 黄金股逆市上涨，紫金黄金国际涨7.76%，灵宝黄金涨2.93%，招金矿业涨1.9%，截至11月末中国黄金储备达7412万盎司，较上月增加3万盎司 [3] - 大消费板块录得上涨，沪上阿姨涨9.28%，布鲁可涨3.29%，优然牧业涨7.67%，现代牧业涨3.62%，裕元集团大涨6.38%，李宁涨5.43% [4] - 1-11月社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，商务部等三部门发布通知加强商务和金融协同以更大力度提振消费 [4] - 1至11月全国固定资产投资(不含农户)同比下降2.6%，主要受房地产投资下降影响，扣除房地产开发投资后的项目投资仍保持增长 [5] - 1至11月新兴领域投资增势较好，通用设备制造业投资同比增长8.9%，汽车制造业投资增长15.3%，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业投资增长22.4%，太阳能、风力、核力、水力发电投资增长7.4%，信息服务业投资增长29.6% [5] - 1至11月基础设施民间投资同比增长3.5%，其中水利管理业民间投资增长34.2%，航空运输业民间投资增长25.1% [6] - 1至11月设备工器具购置投资同比增长12.2%，继续快于全部投资增长，拉动全部投资增长1.8个百分点 [6] 智汇矿业公司概况与财务表现 - 智汇矿业从事西藏的锌、铅及铜的探矿、采矿、精矿生产及销售，以2024年西藏锌精矿、铅精矿及铜精矿的平均年产量计，公司分别排名第五位、第四位及第五位 [8] - 2024年公司在西藏分别占锌精矿总产量的11.1%、铅精矿总产量的4.2%及铜精矿总产量的0.1% [8] - 公司蒙亚啊矿包括一个自2007年起商业营运的露天矿场和一个已于2025年第二季度开展商业运营的地下矿场 [8] - 截至2025年7月31日，露天矿场总矿石储量为1438.0千吨，平均品位分别为4.90%锌、0.69%铅、0.10%铜及10.09克/吨银，地下矿场总矿石储量为10623.0千吨，平均品位分别为4.14%锌、2.99%铅、0.21%铜及35.00克/吨银 [8] - 露天矿场剩余服务年限为8年，地下矿场剩余年限为31年 [8] - 公司2022/2023/2024年总收入分别约为人民币482.35百万元、546.13百万元、301.43百万元，同比变化+13.2%、-44.8% [9] - 2024年前七个月与2025年同期总收入分别为人民币72.62百万元、256.63百万元，同比增长253.4% [9] - 锌精矿销售占比超过50%，铅精矿占比30-40%，铜精矿毛利率最高超过80%，锌精矿毛利率波动较大 [9] - 母公司应占溢利分别为117.9百万元、154.7百万元、55.9百万元，同比变化+31.2%、-63.9%，2024年前七个月与2025年同期分别为-0.004百万元、51.74百万元，实现扭亏为盈 [9] - 2024年收入大幅下降主要因恶劣天气和产线升级导致生产期缩短，2025年已有较好恢复 [9] 行业状况与前景 - 2018年至2024年全球锌精矿需求量由12711千吨增至13111千吨，复合年增长率为-0.5%，预计2025年至2028年由12523千吨增加至13005千吨，复合年增长率为1.3% [10] - 国内锌精矿面临短缺需要进口，预计未来锌精矿价格维持稳定在18600-19000人民币元/吨，中国锌精矿价格小幅增长 [10] - 2018-2024年全球铅精矿产量复合年增长率为-0.6%，预计2025-2028年以1.3%的复合年增长率增长 [10] - 2018-2024年全球铅精矿需求量以-0.5%的复合年增长率下降，预计2025-2028年需求以0.9%的复合年增长率稳定增长 [10] - 中国铅精矿市场目前供不应求，预计2025-2028年中国精炼铅价格由17176人民币/吨上涨到17391人民币/吨 [10] - 预计铜精矿2025-2028年供应量和需求量复合年增长率分别为2.6%和2.5%，铜精矿价格由人民币71998元/吨上涨至人民币73986元/吨 [10] - 2024年西藏锌精矿产量为111.3千吨，占全国总产量的3.1%，西藏铅精矿年产量88.2千吨，占全国总产量的5.8%，西藏铜精矿产量376.4千吨，占全国铜总产量的19% [10] 公司优势与集资用途 - 公司优势包括位于西藏富含铅、锌、铜、银等多种金属资源的资源及地理优势，拥有专业的技术团队和良好的社区关系 [11] - 集资总额中约29.2%（或137.5百万港元）将用于全面提升采矿能力 [13] - 约23.4%（或100.0百万港元）用于增加在西藏采矿权范围内的探矿投资 [13] - 约18.7%（或88.0百万港元）用于提升选矿生产能力及优化精矿生产能力 [13][14] - 约14.0%（或66.0百万港元）用于投资及收购具有增长潜力的资产 [14] - 约7.7%（或36.1百万港元）用于2030年之前用作营运资金及其他一般企业用途 [14] - 约7.0%（或33.0百万港元）用于2026年之前用作偿还银行贷款 [14] - 基石投资人包括招金矿业、大湾区共同家园投资，总认购224.32百万港元，如按最高发售价计算，占发售股份的40.78% [15] 投资建议与估值 - 报告研究的具体公司已实现盈利，归母净利润大约在1亿多港币水平，经营性现金流为正大概1-2亿港币 [16] - 公司招股估值约20亿港元，2024年市盈率大概在36倍左右，但预计2025年业绩能有较大好转 [16] - 从打新角度，公司所在金属矿业近期较为热门，公司市值小但已实现盈利，有正向现金流，集资金额较小（约5亿港币）流通盘不多预计超额认购倍数较多 [16] - 报告给予智汇矿业IPO评分“5.5”，建议关注 [16]

文章核心观点 - 洛阳钼业计划以10.15亿美元收购加拿大EQX公司旗下位于巴西的两家金矿子公司，以获取四个在产金矿的100%权益，此举旨在填补公司2026年的业绩增量缺口，并把握金价上涨的顺周期红利，同时强化其“多品种、多国家、多阶段”的资源布局战略 [1][6][10] 收购交易概况 - 交易金额为10.15亿美元，收购标的为EQX旗下LatAm和LGC两家子公司100%股权，从而获得巴西Aurizona、RDM、Fazenda和Santa Luz四个金矿的100%权益 [1][6] - 2025年前三季度，标的公司合计营收41.45亿元，净利润10.13亿元，体量相当于一家中等矿业公司 [1][5][6] - 收购的金矿资产品位高于全球在产金矿平均水平，为正在运营的资产，交割并表后可直接贡献业绩 [1][7] 收购的战略意义与业绩贡献 - 此次收购将有效填补公司2026年的业绩增量缺口，因其他主要增量项目（如KFM二期、厄瓜多尔金矿）投产时间在2027年及以后 [1] - 预计收购完成后，将为2026年贡献确定性业绩增量，按前三季度业绩年化估算，可带来约55亿元营收增量和13.5亿元净利润增量 [11] - 收购将与公司在厄瓜多尔的金矿及巴西现有的铌磷资产形成区域协同效应，强化公司在南美尤其是巴西的资源布局 [1][4] 金矿资产质量与产量前景 - 收购的金矿资产合计黄金资源量501.3万盎司（平均品位1.88克/吨），黄金储量387.3万盎司（平均品位1.45克/吨），高于全球在产金矿1.06克/吨的平均品位 [7] - 单个矿山服务年限长且具扩展潜力，例如Aurizona金矿服务年限可延长至11年，Fazenda金矿可延长至2033年 [7] - 交易完成后，公司在巴西的金年产量预计达8吨，加上厄瓜多尔Cangrejos金矿未来约11.5吨的年产量，公司明确的黄金总产量将提升至20吨级别，使其跻身国内金矿企业一线梯队，与中金黄金、招金矿业规模相当 [7][8] 公司的资源布局战略与未来增量 - 公司推行“多品种、多国家、多阶段”战略：多品种指重点布局铜和黄金，择机扩张钼、钨等小金属；多国家指在非洲、南美等主要矿产区域寻找标的；多阶段指兼顾在产项目、绿地项目及现有项目扩产 [10][11] - 未来几年有明确的增量项目时间表：2026年依赖巴西金矿并表；2027年刚果（金）KFM二期项目投产，新增10万吨铜年产能；2028年铜产能目标为80万至100万吨（现有60万吨加KFM二期10万吨，尚缺10万吨可能由TFM扩产填补）；2029年前厄瓜多尔Cangrejos金矿投产 [1][11][12] - TFM项目因矿区面积大，系统性开发方案仍在探讨中，但2028年铜产能扩产目标保持不变 [12] 公司财务与并购能力 - 公司过去五年盈利能力大幅提升，归母净利润从2020年的23.29亿元增长至2025年前三季度的142.8亿元，全年盈利预期甚至达200亿元 [12] - 截至2025年三季度末，公司账面货币资金接近325亿元，资产负债率从2021年末的64.89%降至48.57%，后续有较大的加杠杆空间支持持续并购 [12] - 强大的自身造血能力和健康的资产负债表为公司延续外部并购、保障业绩增长提供了资源支持 [12] 行业与市场背景 - 国际金价处于高位，伦敦金现货在公告日（12月15日）午间已重返4330美元/盎司一线，接近前期高点 [2] - 巴西是公司海外资源布局的重要一环，2024年公司在巴西营收超过65亿元，规模仅次于刚果（金）和国内市场 [4][6] - 矿业竞争核心在于成本，成本取决于资源禀赋，公司此次收购的高品位资产符合这一逻辑 [6]

核心观点 - 洛阳钼业计划以10.15亿美元收购加拿大EQX公司旗下位于巴西的两家金矿子公司100%股权 以获取Aurizona、RDM等四个金矿资产 该收购旨在填补公司2026年的业绩增量缺口 并享受金价上涨红利 同时强化其在巴西的资源布局和黄金板块协同效应 [2] 收购交易详情 - 交易标的为EQX旗下LatAm和LGC两家子公司100%股权 交易对价为10.15亿美元 [2] - 收购资产包括巴西的Aurizona金矿、RDM金矿、Fazenda金矿和Santa Luz金矿的100%权益 [2][7] - 2025年前三季度 标的公司合计营收41.45亿元 净利润10.13亿元 其中LGC营收11.92亿元、净利1.84亿元 LatAm营收29.53亿元、净利8.29亿元 [6] - 交易完成后 相关资产将直接并表 预计可为公司2026年贡献年化营收增量约55亿元、净利润增量约13.5亿元 [11] 资产质量与资源禀赋 - 收购的金矿资产合计黄金资源量501.3万盎司 平均品位1.88克/吨 黄金储量387.3万盎司 平均品位1.45克/吨 [7] - 资产品位高于全球在产金矿平均品位1.06克/吨的水平 [8] - Aurizona金矿通过开发地下矿等 服务年限可延长至11年 Fazenda金矿服务年限可延长至2033年并具备增产潜力 [8] - 交易完成后 公司预计金的年产量将增加8吨 [8] 战略布局与协同效应 - 此次收购符合公司“多品种、多国家、多阶段”的资源布局战略 多品种指继续布局铜和黄金 多国家指在非洲、南美等主要矿产区域寻找标的 多阶段指关注在产项目与绿地项目 [11] - 巴西是公司海外布局的重要一环 2024年来自巴西的营收超过65亿元 规模仅次于刚果(金)和中国市场 [4] - 收购的巴西金矿资产将与公司在厄瓜多尔的金矿、巴西的铌磷资产形成区域协同效应 [2] 未来业绩增量规划 - **2026年**：巴西金矿资产并表将成为确定性最强的业绩增量来源 [7][11] - **2027年**：刚果(金)KFM二期项目预计建成投产 将新增10万吨/年的铜金属产能 [11] - **2028年**：公司铜产能扩产目标为80万至100万吨/年 现有产能60万吨/年加上KFM二期10万吨/年 尚有10万吨缺口可能由TFM项目后续扩产填补 [12][13] - **2029年前**：厄瓜多尔Cangrejos金矿预计投产 未来年均黄金产量约11.5吨 [9][14] - 加上巴西金矿的8吨年产量 公司明确的黄金年产量将提升至约20吨 规模可跻身国内金矿企业一线梯队 [8][9] 公司财务与并购能力 - 公司过去五年盈利能力显著提升 归母净利润从2020年的23.29亿元增长至2025年前三季度的142.8亿元 全年盈利预期甚至达200亿元 [14] - 截至2025年三季度末 公司账面货币资金接近325亿元 资产负债率由2021年末的64.89%降至48.57% 后续有较大加杠杆空间支持持续并购 [14] 行业与市场背景 - 国际金价处于高位 伦敦金现货重返4330美元/盎司一线 [3] - 四季度国际金价进一步上涨 季度均价高于三季度 有利于标的资产业绩增长 [7]

港股市场整体表现 - 港股三大指数承压下行，恒生指数跌1.34%或347.91点，报25628.88点，全日成交额2042.89亿港元；恒生国企指数跌1.78%，报8917.7点；恒生科技指数跌2.48%，报5498.42点 [1] - 东吴证券认为港股仍处在反弹前夕，中长期配置当前位置有吸引力，但市场下调了明年美联储降息预期，中长期对港股风险偏好有影响 [1] 蓝筹股表现 - 李宁领升蓝筹，股价涨5.43%至18.64港元，成交额9.32亿港元，贡献恒指3.53点，公司全球首家龙店开业并发布荣耀金标产品系列 [2] - 新东方-S涨2.81%至43.2港元，贡献恒指1.46点；中国平安涨2.35%至65.25港元，贡献恒指16.07点 [2] - 翰森制药跌7.58%至39.74港元，拖累恒指7.88点；中芯国际跌4.43%至64.7港元，拖累恒指21.64点 [2] 热门板块表现 - 大型科技股普遍下跌，阿里巴巴跌3.57%，腾讯跌2.11% [3] - 国际金价逼近历史新高带动黄金股逆市上涨，紫金黄金国际涨7.76%至158.4港元，赤峰黄金涨5.59%至32.12港元，灵宝黄金涨2.93%至18.29港元，招金矿业涨1.9%至29.96港元 [3] - 乳制品等消费股上扬，优然牧业涨7.67%至4.63港元，现代牧业涨3.62%至1.43港元，李宁涨5.43%至18.64港元，361度涨3.58%至6.08港元 [4] - 保险股表现亮眼，新华保险涨4.45%至50.95港元，中国太保涨2.43%至35.44港元，中国平安涨2.35%至65.25港元，中国人寿涨0.92%至28.56港元 [5] - 光通信等科技股显著下挫，长飞光纤光缆跌10.61%至42.28港元，华虹半导体跌6.4%至67.3港元，剑桥科技跌5.05%至84.6港元 [6] 板块驱动因素分析 - 黄金板块：现货黄金突破4340美元/盎司逼近历史新高，华源证券认为“降息交易”与“特朗普2.0”双主线将在2025年持续催化金价，央行增储形成强有力底部支撑 [4] - 消费及乳业板块：全国医疗保障工作会议提出力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”，并将适宜分娩镇痛项目纳入基金支付范围，全面实现生育津贴直接发放给参保人；三部门发布通知强调进一步激发消费潜力 [5] - 保险板块：国家金融监管总局下调保险公司相关业务风险因子，为险企释放更多长期投资资金；方正证券指出利率企稳、权益改善推动投资收益率企稳回升，负债成本持续压降 [5][6] - 科技板块：上周五美AI头部企业博通和甲骨文业绩低于预期引发市场对AI泡沫担忧，博通业绩电话会后跌11%，甲骨文财报后两日跌近15% [6] 热门异动股 - 云顶新耀逆市走高，收盘涨4.55%至46.88港元，公司多名董事及主要股东于市场购入公司普通股，总代价超过3800万港元，平均价格约45.01港元/股；主要股东康桥资本承诺未来三至六个月内将其持股比例累计增加不多于1% [7] - 三花智控股价承压，收盘跌7.25%至33.78港元，公司将于12月23日迎来港股基石解禁，17家基石合计投资金额达44.1亿港元，占全球发售股份的47.22% [8]

债券信息 - 债券发行金额为5.00亿元[5] - 发行时间为2023年12月20日[5] - 发行期限为3 + N年[5] - 债项余额为5.00亿元[5] - 本计息期债项利率为3.45%[5] - 利息支付日为2025年12月21日（遇法定节假日顺延）[5] 机构信息 - 主承销商为中信证券和招商银行[5] - 存续期管理机构为中信证券[5] - 发行人联系电话为0535 - 8266296[7] - 登记托管机构联系电话为021 - 23198787、021 - 23198888[7]

票据发行 - 招金矿业2023年度第四期中期票据（科创票据）（品种一）发行总额5亿元[6] - 本计息期债券利率为3.22%[6] - 到期兑付日为2025年12月21日，遇法定节假日顺延[6] 相关机构 - 发行人是招金矿业，联系人王海顺，电话0535 - 8266296[8] - 主承销商为中信证券和招商银行，有对应联系人及电话[8] - 托管机构是银行间市场清算所，有联系人及电话[9]

港股市场整体表现 - 港股三大指数低开低走，午后跌幅持续扩大，市场情绪低迷 [1] - 恒生指数下跌1.34%，下挫近350点，收报25628.88点 [1][2] - 恒生科技指数跌幅最大，收跌2.48%至5498.42点 [1][2] - 国企指数下跌1.78%至8917.70点 [1][2] 领跌板块与个股 - 大型科技股集体下跌拖累大市，是市场主要下跌力量 [2] - 半导体芯片股走弱：英诺赛科跌9.78%，华虹半导体跌6.40%，中芯国际跌4.43% [5][6] - 生物医药股大跌：科伦博泰生物跌8.21%，百济神州跌8.07%，康方生物跌6.67% [7][8] - 其他下跌板块包括：机器人概念股、濠赌股、汽车股、苹果概念股 [2] - 具体科技股表现：百度集团跌5.79%，快手跌4.45%，京东健康跌4.10%，零跑汽车跌3.68%，商汤跌3.62%，阿里巴巴跌3.57% [4][5] 领涨板块与个股 - 避险情绪升温，黄金及贵金属股全天强势，板块上涨2.43% [2][3] - 黄金股领涨：紫金黄金国际涨7.76%，赤峰黄金涨5.59%，灵宝黄金涨2.93% [9] - 保险股集体走高，板块上涨1.49% [2][3] - 保险股表现：新华保险涨4.45%，中国太保涨2.43%，中国平安涨2.35%，友邦保险涨2.09% [12][13] - 三胎概念股逆势上涨：优然牧业涨7.67%，现代牧业涨3.62%，蒙牛乳业涨1.71% [10][11] - 禽畜肉类股活跃：惠生国际涨11.63%，德康农牧涨3.55% [13][14] - 消费概念股走俏，包括餐饮股、乳制品股 [2] 市场资金与消息面 - 南向资金净买入36.54亿港元，其中港股通（深）净买入31.66亿港元，港股通（沪）净买入4.89亿港元 [14] - 市场传闻甲骨文将部分OpenAI数据中心建设项目完工时间从2027年推迟至2028年，引发对AI的怀疑情绪 [6] - 国家医保局表示力争2026年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”，利好三胎相关产业链 [11] - 机构预计开门红新单保费和NBV将实现双位数增长，支撑保险股行情 [2] - 消费利好政策持续推出，支撑相关板块 [2] 机构后市观点 - 银河证券认为，在流动性宽松环境叠加政策利好影响下，港股有望震荡上行 [16] - 科技板块仍是中长期投资主线，经历前期调整后估值回落，在多重利好因素提振下有望反弹回升 [16] - 消费板块有望获得较大力度政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大 [16]

港股黄金股市场表现 - 12月15日港股盘初，黄金板块集体拉升走强[1] - 紫金黄金国际领涨，涨幅超过6%，赤峰黄金涨5.8%，潼关黄金涨近3%[1] - 灵宝黄金、山东黄金、招金矿业涨幅均超过1%[1] - 紫金黄金国际最新价报156.200港元，涨6.26%[2] - 赤峰黄金最新价报32.180港元，涨5.79%[2] - 潼关黄金最新价报2.950港元，涨2.79%[2] - 灵宝黄金最新价报18.100港元，涨1.86%[2] - 山东黄金最新价报34.740港元，涨1.64%[2] - 招金矿业最新价报29.760港元，涨1.22%[2] 黄金价格走势 - 亚洲早盘现货黄金小幅走高，上涨0.6%，报每盎司4,324美元[1] - 金价不断逼近历史新高位[1] 驱动金价上涨的核心因素 - 市场对美联储将进一步放松货币政策抱有坚定预期[1] - 各国央行持续买入黄金[1] - 不断扩大的地缘政治风险维持着避险资金流[1] 近期市场关注焦点 - 市场焦点将集中在美国的主要政府数据[1] - 关键数据包括将于周二公布的11月就业报告和将于周四公布的11月CPI数据[1]

市场表现 - 12月15日早盘，A股三大股指小幅低开，但黄金板块逆势上涨 [1] - 截至上午9:50，黄金ETF华夏(518850)上涨0.94%，黄金股ETF(159562)上涨0.78% [1] - 相关成分股中，赤峰黄金上涨2.53%，中金黄金上涨1.55%，湖南黄金上涨1.23%，山东黄金、招金矿业等小幅跟涨 [1] 近期价格驱动因素 - 上周五（12月12日）现货黄金价格上涨0.48%，收报每盎司4300美元附近 [1] - 美联储第三次降息25个基点后，市场对宽松货币政策的预期进一步升温 [1] - 尽管美联储对进一步降息持谨慎态度，但投资者仍乐观预期明年将进一步降息，这为黄金提供了强劲支撑 [1] 行业后市展望 - 分析师认为，新政府上台后全球政治经济形势出现新变化，国际金价可能在相当长一段时间内易涨难跌 [1] - 从控制成本角度看，暂停增持黄金的必要性下降；从优化国际储备结构角度看，增持黄金的必要性上升 [1] - 为优化国际储备结构、稳慎扎实推进人民币国际化及应对国际环境变化，未来央行增持黄金仍是大方向 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、工业金属（铜、铝、锡）、能源金属（锂、钴）以及稀土和钢铁行业 [1] * 纪要提及的公司包括贵金属领域的中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际 [5] 铜领域的紫金矿业、金诚信、中国有色矿业、江西铜业 [9] 锡领域的谢股份 [9] 电解铝领域的云铝、神火、中国铝业、中国宏桥、中富实业 [11] 锂领域的赣锋锂业、藏格控股、雅化集团 [12] 钴领域的华友钴业、格林美 [13] 以及稀土领域的北方稀土、广晟有色、金力永磁 [22] 核心观点与论据 宏观与市场环境 * 美联储降息25个基点并启动短期美债购买操作，增强了市场流动性预期，成为推动贵金属价格上行的主要因素 [2] * 海外降息深入将解除高利率限制，传统制造业和地产需求可能反弹 [6] * 中国“十五五”规划开局之年通常伴随政策支持，财政与货币双宽松将刺激需求 [6] * 美国战略收缩带来的美元信用下降及去美元化进程将为贵金属价格提供长期支撑 [1][5] 贵金属（黄金、白银） * 白银价格近期大幅波动，主因库存持续减少（如NBM A库存被大量锁定，印度ETF白银投资份额达较高水平）以及光伏、电动汽车、数据中心等产业需求预期推升 [1][3] * 白银价格在AI趋势松动时因美股下行出现较大回调，但中长期仍将跟随黄金走势 [1][3] * 预计2026年上半年之前AI投资趋势向上，美联储资产购买和降息节奏将持续支撑贵金属价格 [1][4] * 上周白银价格突破60美元/盎司，最高接近64美元/盎司 [2] 工业金属（铜、铝、锡） * **铜**：铜价在美联储降息落地及扩表背景下再创新高后调整 [7] 铜矿供需偏紧局面延续，2026年长协TC未定，现货TC下降（截至12月12日为负43.3美元/吨，环比下降0.3美元）[8] 下游加工偏弱，总库存约85.5万吨，其中COMEX库存增加显著 [8] 中长期看，铜矿供给刚性约束存在，AI投资增速强劲将扩大供需缺口 [8] 若美联储新任主席降息超预期并扩表，铜价有望维持上涨趋势 [7] * **铝**：铝价受益于国内外财政和货币双宽松共振，预计偏强运行 [1][10] 需求端处于淡季，下游开工率下滑，但库存仍在去化（本周铝锭社会库存去库约1.2万吨）[11] 2026年储能和出口将带动整体需求，国内产能已达天花板，海外扩产不及预期，供需基本面持续偏紧 [11] 氧化铝供应过剩价格承压，铝土矿库存高位，成本下降有利于电解铝行业盈利释放，行业平均盈利已超过5,200元/吨 [11] * **锡**：刚果金东部局势紧张推升锡价至接近34万元/吨，短期供需格局偏紧张，预计维持高位震荡 [9] 能源金属（锂、钴）与稀土 * **锂**：碳酸锂需求保持高景气，储能经济性跑通，对2026年储能订单预期较高，中长期储能端需求增长确定性高 [1][12] 供给端扰动持续，上周碳酸锂产量小幅上升至59吨左右 [12] 中长期供需紧平衡格局明确 [1][12] 前几年资本开支较低导致明后年新增投产项目不多，市场可能逐步进入紧平衡并在2027年出现紧缺 [15] * **钴**：上游供应仍偏紧，但刚果金政治局势缓解使供给有上升预期，钴价走势相对平稳，中长期市场无大问题 [12][13] * **稀土**：近期价格分化，轻稀土氧化钕价格为57.9万元/吨，环比下降约4,000元/吨（降幅0.69%）[16] 中重稀土氧化镝和氧化铽价格分别为137万元/吨和628万元/吨，环比分别下降4万元和12万元（降幅2.84%和1.88%）[16][17] 分化原因在于轻稀土需求景气（新能源汽车、家电、机器人等）、库存低位 [18] 而中重稀土面临下游替代技术研发、相关出口管控加严及高库存压制 [18] 短期轻稀土价格预计小幅震荡趋稳，中重稀土可能继续小幅下跌但空间有限 [19] 中长期供给刚性凸显（2024年开采配额27万吨同比仅增5.9%，冶炼分离配额25.4万吨同比增4.2%），需求保持景气，价格中枢有望上涨 [20][22] 钢铁行业 * 商务部与海关重新实行钢材出口许可证制度（涵盖300个海关关税号，包括所有钢材及废钢），旨在优化出口结构，限制低附加值产品出口 [1][23] * 2025年中国钢铁出口量达1.35亿吨，其中低附加值产品占比较大 [23] * 长期推荐逢低布局受新政影响较小的高端制造业用钢龙头公司 [1][24] 其他重要内容 * 预计2026年新能源汽车国家补贴政策将继续延续，以维持较高市场需求 [21] * 机器人领域（工业机器人和人形机器人）对稀土需求增量的贡献接近50%，未来需求乐观 [21] * 从估值看，电解铝板块性价比较高，股息率普遍在4-6%之间 [14] * 工业金属中，相对看好铜、铝和锡，未来两年供需将维持持续偏紧状态 [14]