涉及的公司与行业 * 该纪要主要涉及中国股票市场，包括离岸市场（以MSCI中国指数MXCN为代表）和在岸A股市场（以沪深300指数CSI300为代表）[1] * 提及的特定公司包括：Trip.com（携程，面临反垄断调查）[1]、福特（Ford，据报道正与比亚迪BYD洽谈在海外工厂使用其电池）[4]、宁德时代CATL、立讯精密、招商银行、中国平安、东方财富、迈瑞医疗、比亚迪、药明康德、贵州茅台等（出现在北向资金持股变动名单中）[35] * 行业覆盖广泛，包括科技硬件、半导体、材料、工业、金融、房地产、消费、医疗保健、能源、公用事业等，高盛报告中对多个中国行业进行了2026年展望[5][63] 核心观点与论据 **市场表现与动态** * **近期表现**：当周（截至纪要发布）离岸中国股市（MXCN）上涨1.6%，而在岸A股（CSI300）下跌0.6%[1]。年初至今（YTD），南向资金净流入达50亿美元[3]。 * **交易活跃度**：A股日成交额在1月14日达到创纪录的约4万亿元人民币[1]。 * **政策与监管**：中国证券监管机构收紧了融资融券要求，将新合约的保证金比例从80%提高至100%[1]。国家市场监督管理总局（SAMR）对Trip.com涉嫌反垄断行为启动调查[1]。 * **货币政策**：中国人民银行（PBoC）推出一揽子信贷宽松措施，包括将各种结构性货币政策工具利率下调25个基点，并大幅扩大再贷款计划的规模和覆盖范围[1]。 * **跨境资金流**：12月信贷数据超出市场预期，外汇管理局（SAFE）数据显示12月出现自2015年以来最大的外汇流入[1]。四季度（4Q25）北向资金估算为净流入0.3亿美元[28][29]。 * **板块表现分化**： * 离岸市场：当周非必需消费品（1.5%）和“新中国”概念（2.5%）跑赢大盘，公用事业（-2.2%）和价值股（-3.3%）表现落后[8]。 * 在岸市场：当周信息技术（4.4%）和成长股（4.2%）跑赢大盘，通信服务（-3.8%）和价值股（-4.1%）表现落后[8]。 **估值与盈利预测** * **市场估值**：MXCN和CSI300的12个月远期市盈率（P/E）分别为12.8倍和14.8倍[9]。与各自10年历史区间相比，MXCN估值低于均值0.3个标准差，CSI300估值高于均值1.1个标准差[96][103]。 * **盈利增长共识**：I/B/E/S共识预期显示，MXCN在2025E/2026E的每股收益（EPS）增长为4%/14%，CSI300为15%/14%[9]。 * **盈利修正**：医疗保健和材料行业在离岸及在岸市场的盈利预期上调幅度最大[9]。具体来看，过去四周（4周），MXCN中房地产（-1.5%）盈利预期下调最多，医疗保健（0.2%）上调最多；CSI300中必需消费品（-1.0%）下调最多，材料（0.4%）上调最多[91][92][93]。 **资金流向与投资者行为** * **南向资金（内地→港股）**：当周净流入13亿美元，年初至今（YTD）净流入50亿美元[1][3][119]。当周主要净买入腾讯（8.91亿美元）、小米（6.38亿美元）、快手（3.48亿美元）等；主要净卖出恒生指数ETF（-6.62亿美元）、中国移动（-4.96亿美元）等[120]。 * **北向资金（外资→A股）**：四季度（4Q25）估算净流入0.3亿美元[28][29]。从行业看，四季度材料板块净流入最多（4.0亿美元），而必需消费品板块净流出最多（-8.1亿美元）[33][36]。从个股看，四季度北向资金净买入最多的包括宁德时代（17.2亿美元）、立讯精密（8.47亿美元）等；净卖出最多的包括贵州茅台（-11.98亿美元）、药明康德（-7.54亿美元）、比亚迪（-7.05亿美元）等[35]。 * **“国家队”动向**：高盛的ETF资金流追踪器显示，1月15日“国家队”偏好的ETF出现400亿元人民币的资金流出[54]。 **高盛模型与观点** * **A-H股轮动模型**：模型预测未来三个月H股可能小幅跑赢A股，预期相对回报率为3%，模型方向命中率为77%[50][51]。模型显示，经济增长、宏观政策、估值、流动性及情绪等因素偏向H股，而监管与地缘政治因素偏向A股[51]。 * **市场情绪与风险**：高盛修订后的A股零售情绪代理指标显示，当前情绪与历史强劲时期相比并未过度拉伸[55][56]。其股票市场政策风险晴雨表显示，股市政策收紧风险较低[57][60]。美国-中国关系晴雨表读数位于65（越高表示关系越好），其中资本市场子项为100，硬科技子项为0[52][53]。 * **私营企业政策**：基于新闻搜索的代理指标显示，对私营企业（POE）的政策近期进一步放宽，与最高层近期与私营企业家的座谈会时间吻合[54][58]。 * **目标价与配置建议**： * 高盛给出MXCN的12个月目标价为100（潜在上涨空间15%），CSI300为5200点（潜在上涨空间10%）[61]。 * 行业配置建议（基于MSCI中国）：超配科技硬件、零售、材料、媒体娱乐、保险；低配房地产、电信服务、耐用消费品、能源、交通运输[63]。 **全球投资者调研观点（2026年高盛全球策略会议）** * **美联储加息**：64%的受访者预计2026年美联储将降息75-100个基点[10][11]。 * **最佳资产类别**：51%的受访者认为2026年股票将成为表现最佳的资产类别[12][13]。 * **新兴市场机会**：33%的受访者认为印度为长期投资提供最佳机会，25%选择中国[14][15]。 * **全球最大风险**：65%的受访者认为地缘政治是2026年全球经济和市场的最大风险[16][17]。 * **全球股市回报**：46%的受访者预计2026年全球股市回报（美元计）在0-10%之间[19][20]。 * **最佳表现地区**：48%的受访者认为日本股市将在2026年（本币计）表现最佳[21][22]。 * **最佳表现新兴市场**：36%的受访者认为韩国股市将在2026年（本币计）表现最佳，中国占8%[23][24]。 * **最佳表现板块**：31%的受访者认为科技板块将在2026年表现最佳[25][26]。 **首次公开募股（IPO）市场** * **融资活动**：2025年IPO融资活动复苏，预计2026年将进一步正常化至历史平均水平，预计2026年A股和港股IPO总规模达1000亿美元[38][39]。 * **港股IPO管道**：超过300家公司正在港股上市排队中[41][47]。 * **基石投资者**：近期香港IPO吸引了更多全球长期资本作为基石投资者[40][46]。 * **IPO后回报**：过去两年参与港股IPO的投资者可能在上市后6个月内获得约50%的回报[42][43]。过去两年，IPO参与者实现了更高的超额回报[45][49]。 其他重要但可能被忽略的内容 * **宏观数据**：高盛预测中国2025、2026、2027年实际GDP增速分别为5.0%、4.8%、4.7%[62][64]。纪要附有详细的月度宏观指标汇总表，涵盖活动、贸易、价格、调查、货币信贷、行业利润、投资、房地产、零售等多个维度[65]。 * **全球市场对比**：提供了全球主要股市、大宗商品、外汇及利率的近期表现概览[67]。估值对比表显示，MXCN的2026年预期市盈率（13.0倍）显著低于全球主要市场，如美国（22.7倍）、日本（17.4倍）、印度（22.4倍）等[116]。 * **风格因子监控**：纪要跟踪了离岸和在岸市场多种投资风格（如价值、成长、股息率、动量、盈利修正等）的近期表现[69][125][126][129]。 * **具体个股表现**：列出了当周MSCI中国指数中表现最佳和最差的A股、H股和ADR个股名单[70]。

食品饮料行业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司概览 * 纪要涉及白酒、软饮料、现制茶饮、乳制品、速冻食品、零食量贩、调味品、啤酒等多个食品饮料子行业[1] * 涉及公司包括：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、金水源、农夫山泉、东鹏特饮、康师傅、统一、古茗、沪上阿姨、伊利、蒙牛、新乳业、安井食品、千味央厨、三全食品、西麦食品、卫龙、盐津、甘源、海天味业、千禾味业、中炬高新、颐海国际、保利、百润股份、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等[1][3][4][5][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][20][21][22][23][24][25][26][30][32][33] 二、 白酒行业 行业现状与展望 * 白酒行业估值、预期、持仓均处于低位，接近底部[1][6] * 预计2026年三季度可能成为行业拐点[1][6][7] * 行业底部确认的关键在于茅台批价能否稳住，需观察春节动销放量及5-6月淡季价格表现[8] * 2026年各公司目标设定普遍谨慎，渠道采取减压或不加压策略，消费者促销方面内卷加剧，费用只增不减[3] 春节市场动态 * 由于禁酒令新条例出台，渠道备货积极性谨慎，整体动销氛围偏淡[2] * 市场预期春节期间白酒销售同比下滑可能达双位数[2] * 茅台因价格大幅下调（每瓶节省超600元），在低频消费场景有刺激作用，动销正增长概率增加[2] * 其他名酒如徽酒、苏酒表现不确定性高，次高端白酒预计持续承压[2] 重点公司策略 * **茅台**：2026年改革力度最大，计划保持茅台酒投放总量稳定，动态调节结构[1][4] * 适度调减陈年酒、生肖茅台及不同规格飞天茅台投放量[4] * 重点增加精品茅台及500毫升飞天茅台投放[1][4] * 通过爱茅台企业团购等直营方式及尝试代销模式增量[1][4] * **泸州老窖**：采取稳健策略，维持表观价格稳定，通过数字化方式让实际购买价低于五粮液[5] * 不新增经销商库存，根据实际出货发货[5] * 明确一季度开瓶动销恢复到去年同期90%，低度增长5%[5] * **其他公司**：推荐有份额逻辑的茅台、汾酒，以及地产酒古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、金水源[8] * 关注有分红保障的五粮液和泸州老窖[1][8] 三、 软饮料行业 * 近期股价波动大，但龙头公司表现亮眼[9] * 预计2026年龙头公司将保持高于行业平均的收入增长[1][9] * 2025年市场竞争激烈，原材料价格下跌，预计2026年竞争态势仍将激烈[9] * **农夫山泉**：预计2025年收入增长约20%，利润在152~153亿元区间；2026年有望实现双位数收入及利润增长[9] * **东鹏特饮**：2025年业绩利润端略低于预期，但收入端和四季度动销端表现良好；预计2026年收入维持较快增长，并受益于提前锁定原材料价格[1][9][10] * **康师傅与统一**：作为高股息防御性配置，表现稳健[1][10] * 康师傅预计2025年全年收入略微下降，但净利润实现双位数增长[10] * 统一可能呈现前低后高态势，新品如无糖茶和功能饮料带来增长动力[10] 四、 现制茶饮行业 * **古茗**：作为0~20元价格带龙头，竞争优势不断扩大[11] * 对同店销售及开店数量充满信心[1][11] * 计划推广早餐场景以提升堂食销售[1][11] * 在北方市场逐步推进开店[11] * **沪上阿姨**：对2026年同店销售维持甚至提升充满信心[11] * 通过推出咖啡产品及女性养生新品类增强吸引力[1][11] * 计划维持2000家左右的新开门店速度[11] 五、 乳制品行业 * 行业处于需求疲弱但筑底回暖阶段，预计2026年需求见底回升[3][12] * 若春节动销同比回正，则二三四季度回正概率更大[12] * 下游需求企稳将推动上游奶价企稳或回升，利好伊利、蒙牛等企业收入企稳并改善盈利质量[12] * **蒙牛**：因现代牧业亏损及喷粉减值拖累2025年利润，但2026年有望显著改善，适合左侧布局[3][12] * **伊利**：基本面平稳，具备良好股息与价值投资潜力，适合左侧布局[3][12][13] * **新乳业**：常温与低温产品均保持良好增势，值得推荐[3][13] 六、 速冻食品行业 * 近期表现亮眼，餐饮板块经历积极修复[14] * 2026年市场前景积极：冬季消费旺季备货积极，春节晚备货时间更长；头部企业新品推广改善，经销商信心增强[3][15] * 小B餐饮渠道希望止住下滑趋势，大B渠道希望企稳回升；C端（新零售渠道、商超）预计贡献主要增量[15] * 竞争趋稳，通过产品创新提升收入和利润率[15] * **安井食品**：12月份主业增速约20%，经销商备货积极；收缩部分产品促销政策，推出锁鲜装新品6.0[15] * **千味央厨**：坚持大B渠道战略，对百胜、海底捞等客户恢复信心强；小B端减少资源投放，新零售渠道重点发力[15][16] * **三全食品**：表现好转，新品水饺和汤圆预计一季度贡献快速增长；对2026年整体目标实现中个位数增长规划，重视即时零售等新渠道[15][16] 七、 零食量贩赛道 * 2026年上半年发展机遇集中，一季度头部玩家同店表现好转[17] * 原因：2025年四季度基数下降；货盘调整、运营改善及品类增加；竞争趋缓，小品牌退出[17] * 今年备货力度是去年的2~3倍，更注重礼盒肉制品、坚果等备货以提高利润率[17] * 两家公司将在一季度或上半年进行港股IPO，将提升行业热度[17] * **西麦食品**：冲调粉类业务四季度表现略超预期，9月上市至10月突破千万销售额，全年目标两个亿增量；一季度礼盒销售及新增礼品渠道表现优于去年[17] * **卫龙**：魔芋品类保持快速增速，2025年魔芋实现双位数增长，一二月份目标30%增长[17] * **甘源**：通过渠道调整，从9月开始同比下滑幅度收窄至低个位数；推健康豆、养生豆、新口味米饼等差异化产品[17] 八、 调味品行业 * 整体与餐饮供应链类似，12月份环比有所恢复，但消费频次反应慢，月度数据未见明显弹性[18] * 预计下半年二三季度餐饮恢复可能带动板块进入提价通道[18] * 目前估值水平：海天2026年约27倍，其余25-30倍区间，相对弹性空间偏弱[18] * **海天味业**：餐饮端需求回暖，春节备货正常推进；管理上降本增效，积极寻找增量；产品策略巩固核心品类，发展副条品类；海外扩展稳步推进[22] * **海天H股**：业绩确定性高，2026年承诺分红底线及特别分红情况下，预计股息率可达4%以上，值得关注[20] * **千禾味业**：线下数据从三四季度开始好转，具备困境反转逻辑，需跟踪后续数据弹性[21] * **中炬高新**：市场价格倒挂问题在很多地区已改善；2026年目标恢复到2023年收入利润水平，挑战目标恢复到2024年水平[23] * **颐海国际**：业绩预期同比增长13.6%；供应链效率提升，经销商结算方式调整提高出厂价同时给予促销折扣，下半年毛利率显著提升[18] * **保利**：12月反馈比市场预期稍好；2025年推出山姆黑松露意面产品全年销量5000万；B端业务稳健，2026年大概率双位数增长且利润优于收入[24] 九、 啤酒行业 2025年总结 * 整体收入稳中向好，前三季度实现小个位数增长[26] * 受餐饮疲软影响，吨价仅提升0.6个点[26] * 前三季度利润增长7~8个点，利润率提升不到一个点，主要得益于成本红利[26] * 进口大麦价格同比下降20~30%（占生产成本15%~20%），包装材料价格平稳，使毛利率提升约1.7个百分点[26] * 8~10元价格带产品（如燕京U8、漓泉1998、珠江97纯生）领先行业；10元以上产品因餐饮夜场渠道走弱销量承压[26][27] * 华润喜力全年仍实现双位数增长，得益于强渠道推力[27] 2026年展望 * 整体收入将保持相对稳定，8~10元价格带产品仍将跑赢行业[27] * 大麦价格处相对底部，上涨空间有限，成本不会显著增加[27] * 铝罐价格上涨预计使行业利润增速提高约2-3个百分点，但影响有限；玻璃和瓦楞纸价格可能继续下降，毛利率有望稳中向上[28] * 预计2026年利润率有较大改善空间[29] 重点公司 * **华润啤酒**：目前估值约为13倍，具有一定性价比[30] * **燕京啤酒**：U8产品增速良好，内部降本增效支撑利润增长；从2026年1月1日起合并漓泉和燕京在五省经营，由漓泉主导，借助其经销商网络扩展市场[30][32] * **珠江啤酒**：受益于广东省内竞争格局变化，淡口味产品及本地品牌优势获得消费者认可；预计“醇生”产品2026年实现双位数增长[30][33] * 燕京和珠江啤酒预计2026年利润增速达双位数，PE倍数约为19-20倍，处于合理区间[30][31][33] 十、 其他公司观点 * **百润股份**：现阶段股价空间有限，需等待催化剂[25] * 2025年四季度表现优于悲观预期，动销端数据好于订单数据[25] * 今年春节针对新品“轻享”或有针对性营销[25] * 威士忌业务受禁酒令影响进度偏慢，但烈酒突破60万桶，长期故事未变[25] * **颐海国际（港股）**：估值约十四五倍，具有较高股息率，在当前点位具有较高胜率[19]

纪要涉及的行业或公司 * 白酒行业及公司：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒 [1][6] * 白电（白色家电）行业及公司：美的集团、格力电器等龙头企业 [9][12][18] 核心观点与论据：白酒行业 * **行业趋势与周期**：白酒行业调整期预计持续至2025年，2026年二三季度或达相对平衡阶段，全年呈现前低后高走势，上半年报表压力大，下半年有望回升 [1][2] 本轮调整从2022年开始，历史周期一般为3~4年，2025年大部分企业报表下滑并加速出清 [2] * **价格与库存**：飞天茅台价格相对平衡，城镇居民月均收入能购买约3瓶茅台，该比值接近历史极值，意味着茅台向下空间有限 [1][3] 五粮液非标酒（如生肖、精品）降价去库存，若配额缩减有利于去库存周期收缩 [1][3] 春节后进入淡季，需密切观察动销情况，参考2018-2019年，五粮液批价跌至730-740元、茅台跌至1,700-1,800元时曾带来动销超预期 [4] * **需求与宏观指标**：白酒需求与经济周期关联度高，可关注M1和M2等货币政策指标变化对需求的影响 [1][5] CPI等前瞻性指标显示白酒行业可能接近底部区间，上半年需求和相关指标仍处于震荡周期，下半年上行力度和概率可能更大 [1][7] * **投资建议与估值**：建议低位配置高端白酒（茅台、五粮液）、地产酒（古井贡、洋河）及次高端汾酒 [1][6] 当前白酒行业持仓处于相对较低水平，大约在2-3个百分点左右，接近2013-2014年低点 [8] 当前估值比上一轮（13-14年）偏高，当时龙头估值在10倍以内，目前约为15倍左右，茅台估值接近20倍，反映了市场对龙头效应增强的估值溢价 [8] 核心观点与论据：白电行业 * **行业表现与挑战**：白电行业过去几年表现相对较好，主要由于内需韧性强以及海外市场增量贡献 [9] 2025年龙头企业业绩保持双位数增长 [9] 未来挑战包括补贴节奏影响需求前置和透支、原材料价格上涨以及小米等品牌竞争导致格局扰动，但整体对基本面扰动有限 [9][10] * **政策与成本影响**：国补政策改变了消费节奏但未改变核心消费属性，2026年国补额度和比例有所突破，对单品类补贴额度增加，有望挖掘更多需求空间 [11] 原材料涨价是担忧点，例如铜从2025年初至今涨幅接近50%，铝涨幅约25% [12] 龙头企业有足够能力应对，通过提价（如美的提价2-6个百分点）或降本增效等措施控制成本，目前涨幅仍在可控范围内，对毛利影响有限 [12] * **海外市场与竞争**：白电行业最大优势在于海外市场，重点龙头企业外销表现良好，例如实现了20%至30%以上甚至更高的增长 [15] 这得益于拉美、中东、东南亚等地区户均收入突破1万美元，推动了空调等大家电渗透率加速增长 [13][15] 小米在三季度已弱化其竞争影响，明确不会采取激烈价格策略，正在进行高端化布局，其对行业龙头扰动的边际效应显著递减 [14] * **估值与配置价值**：当前白电公募持仓比例降至历史低位，不到3% [17] 绝对估值处于相对低水平，大约在20%至30%的分位状态，与沪深300相比的估值达到历史最低水平 [17] 白电视地产影响较弱，业绩对应度较高且内需稳定，外销加持下业绩保障性强 [18] 作为红利配置板块，未来3至5年业绩至少保持中高个位数以上增长，加之分红率提升，使股息达到4.5%至5%以上（例如格力股息率达7%），整体回报率可能达到10%至15% [18][19] 其他重要内容 * **消费品领域整体评估**：当前消费品领域预期非常低，关注度和持仓处于较低水平，整体基本面处于筑底状态 [19] 白电不仅具有内需，还能从海外市场获得增量贡献，使得业绩保障性强，再叠加不错的股息回报，配置意义凸显 [19]

涉及的行业与公司 * **行业**：消费品行业（涵盖AR/智能硬件、AI教育、电商、食品饮料、白酒、公务员考试培训、黄金珠宝、旅游、仿服、农业、轻工、造纸、家电、小家电等细分领域）[1][2][4][5][7][8][9][10][13][14] * **公司**： * **AR/智能硬件**：一网一创、夸克、明月镜片、康耐特、雷朋、Meta、小米、依视路、雷鸟科技（TCL电子旗下）[1][2][10][14] * **AI教育**：天立国际控股、华图山顶、粉笔、凯文教育[1][2] * **AI电商工具**：焦点科技、小商品城、青木科技[1][3] * **食品饮料**：安井食品、宝立食品、千禾味业、巴比食品、燕京啤酒、百龙创园、东鹏饮料[1][4] * **白酒**：茅台[1][4] * **公务员考试培训**：太白股份、长虹高科[2][5] * **黄金珠宝**：太白股份、长虹高科[2][5] * **旅游**：OTA龙头[5] * **仿服**：百隆东方[2][7] * **农业**：乖宝宠物[8][9] * **轻工/玩具**：上海电影[11] * **定制家居**：金牌、尚品、欧派[11][12] * **造纸**：九龙、太阳、博会、华旺[13] * **出口链**：共创草坪、中欣股份、韩国际[13] * **家电/家庭服务机器人**：美的、科沃斯、追觅、海信视像[14] * **小家电**：小熊、新宝、飞科[15][16] 核心观点与论据 * **AI赋能下的新消费机遇**： * **AR应用与智能眼镜**：AR技术将引发流量变革，影响营销与代运营行业，发展潜力巨大[1][2] 智能眼镜形态趋近普通眼镜，价格降至千元左右，有望替代传统眼镜[1][2] 国内公司（如夸克）及上游供应链企业（如明月镜片、康耐特）具国际竞争力[1][2][10] Meta与依视路计划翻倍提升产能，行业前景乐观但竞争加剧[10] * **AI教育**：解决了教育在个性化、知识更新和规模化方面的“不可能三角”问题，在K9、大学及职业教育端应用广泛[1][2] * **AI电商工具**：通过图文生成、视频生成、跨境翻译等功能深刻改写电商格局，提升效率[1][3] 焦点科技、小商品城和青木科技等在B2B跨境电商平台表现突出[1][3] * **AI与轻工结合**：AI玩具（如上海电影旗下产品）是仅次于智能眼镜的重要细分市场[11] AI与设计服务结合，有助于提升定制家居行业（如金牌、尚品、欧派）的集中度和安全边际[11][12] * **AI与家电结合**：家庭服务机器人（如扫地机、割草机）是未来发展方向[14] 美的在工业机器人方向进展显著[14] 扫地机是当前最易落地的家庭应用产品，但行业竞争激烈影响利润率，预计2026年二季度后可能缓解[14] * **传统内需板块见底与改善**： * **食品饮料**：行业已现见底迹象，呈现缓慢改善趋势[1][4] 餐饮供应链标的（安井食品、宝立食品等）股价上涨，若CPI持续回升趋势将更明显[1][4] 燕京啤酒、百龙创园、东鹏饮料预计2026年收益率可达30%左右[1][4] * **白酒**：板块自2025年三季度起加速见底，企业调整幅度大[1][4] 2026年“十五五”开局之年，各地经济要求高，白酒企业冲量概率大增，以价换量特征明显，茅台等具价格弹性的标的将受益[1][4] * **细分行业竞争格局改善**： * **公务员考试培训**：线上线下融合合作重塑行业生态[2][5] * **黄金珠宝**：税改政策推动品牌首饰需求增长[2][5] * **旅游**：需求预计上升，政策支持力度大，对OTA龙头反垄断调查可能重新分配产业价值，利好景区、酒店等上游资源端[5] * **仿服行业趋势与机会**： * **棉价筑底企稳**：巴西棉结束近5年扩产期，棉价明确筑底[7] 当前棉价约65美分/磅，与种植成本80美分和政府贷款利率54美分相比严重倒挂[7] 高质量棉花现货价格已与期货出现正基差，为中期上行提供信号[7] * **供给收缩支撑价格**：巴西预计2025-2026年产量同比下降6.3%，其第一大产区马托格罗索州减产幅度接近15%[7] 美国减少单产预期，库存压力显著减轻[7] * **投资建议**：关注百隆东方，该公司海外产能占比50%，库存棉花周期为6-8个月，有望在棉价上行时释放利润弹性[2][7] * **农业板块动态**： * **生猪养殖**：AI技术应用于数据化管理和养殖效果分析以降低成本[8] 近期猪价环比上涨0.2元/千克，与1月销售计划环比12月下降有关，全国寒潮可能进一步提振价格[8][9] * **宠物板块**：AI技术应用广泛，头部企业（如乖宝宠物）在研发和营销有深入布局[8][9] 可关注3月深圳、北京展会将推出的新品[9] * **种植板块**：截至2026年1月16日，玉米、大豆现货价格周度上涨，上涨趋势已形成，看好后续粮价稳中有升[9] * **制造业与出口链**： * **造纸行业**：重点标的包括九龙、太阳、博会和华旺[13] * **出口链**：推荐共创草坪、中欣股份以及港股韩国际[13] * **行业趋势**：2026年是轻工企业重组大年，不少企业通过资本运作或自身布局发展新质生产力第二主业[13] * **小家电企业策略**： * 需灵活应对市场，通过创新营销方式实现增长[15][16] 例如小熊积极经营电商，新宝扩产提升出海业务（印尼工厂2026年陆续投产）但需谨慎应对汇兑损失，飞科曾通过抖音流量快速增长，目前进入调整阶段，控费措施逐渐见效[15][16] 其他重要内容 * **投资者建议**：关注估值明显低于合理价值线的公司，例如行动教育、江苏国泰、锅圈及一些小型酒店公司[6] 文旅和零售板块将迎来大规模转型和资产注入浪潮，值得重点关注[6] 近期部分公司公告可能因事件性催化带来较大弹性，市场回归理性后可等待合适机会[6] * **家电硬件机会**：除智能眼镜外，建议关注雷鸟科技（TCL电子旗下）、海信视像，这两家公司在北美渠道品牌投入较多，2026年世界杯有望带动业绩增长[14][15] * **小家电发展观察**：飞科若未来海外并购有进展或新营销工具应用得当，可能迎来反弹机会[16]

涉及的行业与公司 * 行业：白酒行业 [2][5] * 公司：贵州茅台 [1][2] 核心观点与论据 **关于贵州茅台** * **市场化转型核心内容**：转型涵盖产品体系、运营模式、渠道布局和价格机制四个方面 [3] * **产品体系**：从纺锤型回归金字塔型，包括普茅、精品、陈年等品系 [3] * **运营模式**：新增代售和寄售，物权保留在酒厂 [3] * **渠道布局**：线上零售（爱茅台平台）增长最快，已上线六大类产品 [3] * **价格机制**：取消高附加值产品分销，将建议指导价改为零售价，大部分茅台酒零售价下降约30%，并采用动态调整机制 [2][3][6] * **2026年业绩增长来源**：线上加线下普茅是重要业绩增长来源 [2][4] * **爱茅台平台**：普茅单日投放量小几十吨，全年总量可能达大几千吨甚至更多 [2][4] * **线下渠道**：经销商计划内合同量维持不变，1月打款发货进度与往年基本一致，预计线下计划内普茅配额稳定 [2][9] * **主要产品策略与销售情况**： * **普茅**：需求持续，性价比提高，承接部分省内国资渠道出货量，动销表现良好 [2][4][9] * **生肖酒**：定价较去年降低，采用技术模式投放，日投放量小几十吨，但开瓶率低于普茅，节前动销旺盛，节后平淡，中秋国庆前可能再次大幅放量 [2][4] * **精品茅台**：定位调整，承担塔幺产品放量任务，目标成为第二大单品，通过核心代理商完成放量，预计非标品销量不会大幅下降 [2][4][7] * **改革影响与展望**： * **影响**：改革是利益重新分配，普茅在1499元心理价位大幅放量后，未来难以恢复稀缺属性，可能影响业绩稳定性 [10][11] * **必要性**：过去为保业绩放量非标产品，导致普茅以上产品价格坍缩，有损品牌调性，目前价格调整至足以激发需求的位置 [10] * **展望**：公司改革决心强烈且具持续性，节奏迅速，若持续发力将对其他酒企有指引作用，推动渠道从坐商转变为行商 [2][11] * **其他重要信息**： * 2026年业绩目标和预算规划尚需等待公司年报和年度预算确认 [8] * 调整价格旨在理顺市场价格，解决非标倒挂问题 [2][6] **关于白酒行业** * **当前状况与预期**： * **开门红预期**：市场对春节前开门红动销预期不高，渠道情绪及信心不足 [5][12] * **2025年回顾**：整体动销不佳，许多品牌未完成全年回款目标，高端白酒需求萎缩一半以上，大众价位带下滑30%以上 [5][13][15] * **2026年展望**：全年任务已签订，但实现主要依赖下半年拉动，期待下半年动销企稳回升 [5][17][18] * **品牌表现与分化**： * **头部品牌**：茅台（因价格下降至1499元刺激需求）和五粮液（去年停货后恢复供货）动销表现较为确定 [13][14] * **整体趋势**：品牌间分化加剧，份额向放量能力强、品牌力强、渠道力强的头部及区域性强势品牌集中 [5][16] * **未来关注点**： * **短期**：重点关注头部及势能强的区域白酒品牌，它们可能受政策催化带来阶段性投资机会 [5][15] * **关键时点**：需观察6月份后的动销情况，因2025年518后行业进入低基数阶段 [5][15]

行业与公司 * 消费行业（包括出口链、农业、白酒、零食、餐饮旅游、科研服务、家电及智能家居）[1][2] 核心观点与论据 出口链 * 出口链标的在2026年有望走出新一轮成长性行情，定价乐观，业绩反馈和交易较为明显[2] * 头部优质公司预计在2026年保持稳健成长节奏和业绩兑现[2] * 出口行业贝塔层面有所修复，家居软体类关税缓和及美国地产链在降息背景下的周期性共振对增长有利[2] * **匠心家居**：从代工厂向OBM品牌商转型逻辑持续兑现，品牌店中店数量已超过千余家，有助于品牌价值露出及终端提价[1][3] 客户反馈积极，订单奠定了2026年上半年继续成长基调[3] 近期汇率波动或资金切换对股价短期有扰动，但其业绩兑现程度仍然稳定[3] * **众鑫股份**：泰国产能爬坡及订单增加方面表现良好[3] 国内市场价格竞争已到底部，小厂开始亏现金流，而公司仍具备可观盈利水平[3] 预计2026年利润可达6亿以上，对应当前PE约13倍[1][3] * **共创草坪**：自9月份以来订单增速可观，四季度收入预期延续双位数成长[1][3] 利润因行业格局优化及降本提效举措持续向上走高[1][3] 预计2026年维持20%左右业绩增长预期[3] * 低位估值标的如**永艺**和**恒林**也值得关注，其PE估值约10倍左右，安全边际较高[3] 在新客户、新品类拓展情况下订单规模化成长，以及精细化运营维度升级后利润率改善，都使得这些标的具备投资机会[3] 农业 * 2026年中央一号文件预计将围绕保障国家粮食安全、巩固脱贫攻坚成果以及发展农业科技展开，粮食安全是重中之重[1][4] * 2025年全国粮食产量达到1.43万亿斤，同比增长1.2%，连续两年站上1.4万亿斤并创下新高[4] 单产提升贡献率超过90%[4] * 中国粮食供求仍长期处于紧平衡状态，大豆等细分品类进口依赖度较高[4] 在耕地和水资源约束下，高位再增产需主攻大面积提单产[4] * 高标准农田建设是重点之一，到2030年累计建成13.5亿亩高标准农田，每亩均投资3,000元，对应年度投资规模超过1,500亿元[5] * 生物育种产业化也是重点关注领域，2026年一号文件可能会继续强调其作为重点发展方向[5] 从2021年至今，一号文件连续聚焦生物育种，从技术攻关转向产业化推进[5] * 目前国内审定通过三批转基因品种，包括160个转基因玉米品种和19个转基因大豆品种[5] 从2024年至今允许种植面积从8省份扩大至13省份[5] * 相关法规条例密集出台，对生物育种产业形成全链条支撑体系，更加强调企业在创新中的主体地位[5] 截至目前，共审批通过69家国家农作物种业振兴企业，其中14家为玉米种子企业[5] * 2026年一号文件在农业领域的重点内容包括生物育种、高端智能农机装备、智慧农业以及农户种植积极性等方面[6] * 生物育种方面，推荐关注**隆平高科、大北农、荃银高科、国投中鲁和登海种业**[6] * 高端智能农机装备方面，重点在于研发攻关和购置报废更新补贴，推荐关注**星光农机**[6] * 智慧农业方面，涉及天空地一体化农业观测网络及低空经济应用[6] * 为保证农户种植积极性，将继续完善玉米大豆生产补贴、实施成本保险和收入保险政策，并有序推动土地流转，相关标的包括**苏垦农发和北大荒**[6] 此外，还将延续农业新质生产力、大食物观[6] 白酒 * 2026年春节旺季终端动销启动节奏还不明确，消费者购买渠道越来越方便，提前购买年货行为逐渐减少[7] 预计终端动销情况可能会在接近春节前一周甚至前几天才会明显体现[7] * 从各家酒企回款进度来看，今年动作相对克制，尤其是安徽、江苏部分酒企，由于去年禁酒令影响导致终端库存累积，因此厂家对经销商强制回款要求有所松绑[7] * 市场普遍预期悲观，认为销量可能下滑近两位数，这主要受禁酒令疤痕效应及去年同期放量高基数影响[1][7] * **茅台**动作较大，其i茅台平台直接以1,499元价格销售普飞[7] i茅台新增用户270万人，有40万人成功下单飞天茅台[7] 线下经销商销量并未因i茅台放量而减少，相反有所增长[7] 目前批价下降至1,550-1,600元，同比去年春节2,100元水平明显下滑，但性价比提升促进了放量[1][7] 传统经销商核心消费者未受到分流影响，如果公司策略成功，有望更早达到供需平衡，从而批价企稳回升[7] 非白酒礼赠及零食餐供 * 禁酒令影响部分需求转向非白酒礼赠需求，包括饮料、保健品等产品[8] * 零食板块渠道备货积极，如很忙和万辰上市后零食量贩渠道预计一季度保持较高景气同店增长[8] * 餐供板块如**安井食品**12月动销量实现高速增长，与公司管理机制理顺及速冻行业整体出清有关[8] 公司12月收入预计增长近20%，预计2026年继续实现较高增速[1][9] 今年餐供板块触底反弹值得关注[9] 春节出行与旅游 * 2026年春节比往年多一天，根据元旦旅游景区流量强势表现及OTA平台预定反馈，如同程平台酒店预定GMV增长20%左右，以及南方市场部分地区年夜饭预定同比去年增长20%以上，可以推测出行量值得重视[10] * 在出行产业链中，应特别关注餐饮与旅游板块[1][10] * **海底捞**作为标志性企业，其翻台率从2025年三四月份双位数下滑到三季度持平，再到四季度微增，同时价格稳定无降价压力[10] 创始人张勇回归担任CEO后开店速度可能加快，目前直营门店约1,300多家，每年开店速度有望达到几十家至上百家的规模[10] 第二品牌如宴请烤肉和举高高火锅也具潜力[10] 由于海底捞客单价相对最高（接近100元），需求弹性更大[10] 海底捞不仅在2026年的翻台率和客单改善上有潜力，在未来三至五年的主品牌开店扩展上也具备更大的弹性[10] * 餐饮行业中，**海底捞**是当前较为推荐的投资标的，其速度改善及复牌带来的发展潜力使其在市场共识度逐渐提升的背景下更具吸引力[11] 相比免税酒店，海底捞更值得重视[11] * **小商品城**也是一个值得关注的标的，目前处于相对低位，其业绩增长稳定，且与AI链有一定关联性[1][11] * 旅游行业中**携程**是一个重要标的，尽管受到反垄断调查影响，但疫情后携程承接了大量旅游流量，相较于酒店集团和单体酒店，其受益程度最高[12] * 春节作为旅游的重要时间节点，也使得**陕西旅游、三峡旅游、九华旅游和长白山**等公司值得重点关注[1][12] 其中，陕西旅游作为次新股质量不错，三峡旅游和九华旅游在一季度表现相对旺季，而长白山则在冰雪主题方面具有优势[12] 科研服务 * 科研服务板块受益于创新药出海热潮，包括CDMO、CRO及科研服务等细分领域均有良好复苏[13] * **浩源医药**因工具化合物与分细块业务增长显著，以及ADC CDMO赛道的发展潜力，被认为是非常有前景的一家公司[2][13] * **百奥赛图**通过模式动物业务逐渐切入抗体授权领域，其业绩处于飞速发展期，有望在2026年实现翻倍增长，并在2027年继续保持50%以上增速[2][13] * **纳微科技**作为色谱领域龙头，在填料市场从价格导向转向质量导向后，通过并购布局仪器设备，有望获得更多订单[2][13] 家电与智能家居 * 家电行业中的AI端侧应用潜力巨大，在AI基础设施完成家庭层面部署后，家电产品将进一步发掘其潜力[14] * 端侧AI指的是在终端设备上直接运行人工智能算法和模型，通过构建本地化智能大脑解决纯云端AI方案面临的问题，如响应速度高、延迟低等[14] 这对于需要沉浸式体验场景如VR/AR尤为重要[15] * 端侧AI在隐私安全方面的优势包括个人照片、健康数据和聊天记录等敏感信息不会经过设备之外的查看[16] 在可靠性方面，端侧AI摆脱了对网络连接的强依赖，即使在没有网络或网络较弱的环境下，也能稳定运行核心智能功能[16] 成本与能效方面，端侧AI将大量推理任务从云端转移至终端，显著降低云服务成本和终端设备功耗[16] * 智能家居行业目前发展相对较慢，主要原因包括：家电行业相对成熟，消费者议价能力有限，对高成本芯片有约束；智能家居需要系统性工程连接各类设备，对厂商多品类能力及协同调度能力要求高；各设备之间标准碎片化，各厂家产品不兼容，需要克服标准不统一的问题[17] * 智能家居具有难以取代的优点，有望成为端侧应用上线最高的场景之一[18] 在家庭场景中，通过集中部署AI基础设施处理需求，可以削减总体算力需求并优化成本[18] 在局域网内快速传输和处理数据，不需上传到云端，实现及时响应，并且数据维度更丰富[19] 家庭场景中的数据更为隐私，如安防情况、健康状况、通话记录等，同时家庭对便捷性的要求更高[19] * 各厂商已进行整合尝试，如**绿联**推出AI NAS，将本地化算力集成于家庭数据中心[2][19] * **扫地机器人**目前获得了较好的应用，例如**石头科技**的新旗舰款扫地机通过APP调用Deepseek推理能力，实现端云协同智能交互[2][20] 它可以听懂复杂清洁需求，如主卧地毯除螨、客厅拖地，并智能检测宠物区域，通过AI判定脏污程度切换不同清洁模式[20] 深圳市的一些公司也迭代了具身智能产品，如机械手臂拾取物体扫地机，以及机械足产品，可跳舞和上楼梯[20] * **安克、小米、萤石**等智能家居公司，以及**美的、海尔**等传统多品类家电公司积极推进设备互联互通[2][21] 在数据共享及处理后，可以获得更广阔视角，相比单一设备能够提供更优质用户体验[21] 例如，小米、美的、海尔拥有全品类产品，在同一厂商产品间标准协同性较强，更得心应手于全能智能家居整体应用[21] 其他重要内容 * 在家电智能化趋势下，应重点关注能够实现云边端协同混合AI框架并具备实时数据处理能力的相关企业[15]

2025年互联网公司前三季度财务表现 - 京东以9568亿元营收位列榜首，但归母净利润为223.44亿元，净利润率仅为2.33% [1] - 腾讯归母净利润最高，达1666亿元，净利润率高达30.63% [1] - 拼多多净利润为748.2亿元，净利润率达24.3%，盈利能力突出 [1] - 美团归母净利润为-82.11亿元，是榜单中唯一亏损的公司 [1] - 携程净利润率最高，达61.72% [1] - 网易净利润率为33.41%，腾讯音乐净利润率为37.37%，均表现出较高的盈利水平 [1] 宏观经济与政策动态 - 中国人民银行决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [4] - 下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5% [4] - 欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税，以反制美国对欧洲8国加征关税 [5] - 若未能达成协议，报复性关税将从2月6日起自动生效 [5] - 铁路12306平台推出旅客误购限时免费退票服务，购票支付成功30分钟内且在开车前4小时以上可免费退票 [5] 人工智能行业动态 - 马斯克预测中国将主导AI算力，核心优势在于强大的电力供应能力 [5] - 他预测到2026年，中国的发电量可能达到美国的3倍，足以支撑高耗能数据中心 [6] - 马斯克向OpenAI和微软索赔790亿至1340亿美元，指控OpenAI放弃了非营利性质 [7] - OpenAI将在ChatGPT应用内面向美国部分用户启动广告测试，以推动营收多元化 [7] - 广告将面向免费版用户及月费8美元的Go套餐用户，付费高级版不会出现广告 [7] - 硅谷公司Kilo在其编程产品Slack中，将默认模型切换为国产大模型MiniMax M2.1 [8] - 在LMArena基准测试中，M2.1排名第四，紧随OpenAI、Anthropic和Google之后 [8] - Anthropic正寻求以3500亿美元估值进行融资，计划筹集250亿美元或更多资金 [9] - 微软与英伟达已承诺向Anthropic投资总计高达150亿美元 [9] - 人工智能初创公司ElevenLabs正洽谈新一轮融资，公司估值可能达到110亿美元 [20] 公司新闻与回应 - 西贝董事长贾国龙回应冷冻西蓝花问题，称选用最高品级有机产品，价格比普通的高80%至120% [10] - 西贝有机西蓝花周转率标准为一个月，保证两个月内用完 [10] - 茶颜悦色回应外拓传闻，称在北京、深圳和上海的招人是常规人员储备，如有新开店计划会官方公布 [13][14] - 容百科技因披露与宁德时代的采购合作协议涉嫌误导性陈述，被证监会立案调查 [15] - 公司公告协议总销售金额超1200亿元，但回复问询函称协议未约定采购金额，金额为公司估算，具有不确定性 [15] - 贵州茅台酒销售有限公司发布提示，谨防线上平台冒用茅台名义发布的“1499元飞天茅台”虚假申购信息 [18] - 保时捷2025年全球销量约27.9万辆，同比下滑10%，为2009年以来最大跌幅 [19] - 保时捷2025年在华销量约4.2万辆，同比下滑26%，较2021年高点跌去近60% [19] - 公司表示销量下滑部分原因是718和Macan燃油版车型供应短缺，以及优先考虑单车利润的战略 [20] 融资与投资事件 - 海尔新能源完成超10亿元B轮融资，投资方包括农银投资、山能资本等，资金用于光伏与储能技术研发及市场拓展 [21] - 智能发酵技术平台艾比欧义完成数千万元Pre-A轮融资，投资方为元璟资本、浦东创投集团等 [21] - 薄膜铌酸锂光电子器件研发商中科源芯完成数千万元Pre-A轮融资，资金用于研发投入和产线扩容 [22] - 硅谷公司Kilo于2025年12月完成800万美元种子轮融资 [8] 科技产品与创新 - 渲染视频显示，iPhone 18 Pro可能采用单打孔屏设计，并将前置摄像头移至屏幕左上角 [23] - iPhone 18 Pro主摄可能采用可变光圈技术，但该特性可能仅由iPhone 18 Pro Max独占 [23] - 新机预计搭载A20 Pro芯片和苹果自研的C2调制解调器 [23] - Neuralink首例受试者表示，其脑机芯片可进行OTA升级，方式类似于特斯拉汽车 [24] - AMD公开承诺将Radeon显卡价格控制在普通消费者能承受的范围内，以应对DRAM内存短缺导致的价格飙升 [18] - 全球最大汽车供应商博世预警2025年利润率明显低于2%，部分源于高达31亿欧元的重组成本，约占销售额的3.5% [19] - 博世2025年营收约为910亿欧元，略高于2024年的900亿欧元 [19] 其他社会与行业新闻 - 北京嫣然天使儿童医院因欠租面临停摆，相关捐款项目已获得超27万人捐赠的1590万余元善款 [18] - “小女孩50元淘到名酒”视频被证实为摆拍，涉事男子被公安机关行政处罚 [16][17]

航天科技与载人航天工程 - 神舟二十号飞船返回舱在东风着陆场成功着陆 标志着中国载人航天工程又一次任务取得圆满成功 [1] 宏观经济与政策动态 - 中国人民银行宣布“降息” 将于明日开始实施 可能影响市场利率与流动性 [4] - 商业用房购房贷款新政公布 相关政策在周末发布 可能对商业地产市场产生影响 [4] - 证监会最新发布相关消息 同时证监会主席吴清公开发声 [4] - 上海发布“十五五规划建议”全文 该规划建议涉及城市未来重大发展方向 [4] 公司特定事件与公告 - 包钢股份发布盘前公告 其子公司发生爆炸事故 已造成2人死亡、8人失联、84人受伤 [4] - 贵州茅台发布紧急声明 内容未在提供文本中详述 [4] - 上市公司密集发布公告 被描述为市场利好信息 [4] - 某股票代码为688005的公司被证监会立案调查 事由与“签下千亿锂电大单”的传闻相关 [4] 国际经贸动态 - 美国前总统特朗普宣布 将对欧洲8个国家加征10%的关税 [4]

券商评级概览 - 在1月12日至1月18日期间，券商共发布92次上市公司目标价 [1] - 同期，有191家上市公司获得券商推荐 [1] 目标价涨幅领先公司 - 百利天恒目标价涨幅最高，达319.47%，属于化学制药行业 [1] - 湖南裕能目标价涨幅为85.81%，属于电池行业 [1] - 华立科技目标价涨幅为58.27%，属于文娱用品行业 [1] 获得高推荐家数的公司 - 东鹏饮料获得券商推荐家数最多，为9家 [1] - 浦发银行获得8家券商推荐 [1] - 潮宏基、长江电力、贵州茅台均获得7家券商推荐 [1]

两融市场整体情况 - 截至1月16日，A股两融余额为27315.37亿元，较上一交易日增加127.86亿元，占A股流通市值比例为1.65% [1] - 当日两融交易额为3364.9亿元，较上一交易日增加184.47亿元，占A股成交额的10.99% [1] 行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中有20个行业获融资净买入 [1] - 电子行业获融资净买入额居首，当日净买入102.79亿元 [1] - 获融资净买入居前的行业还有电力设备、非银金融、食品饮料、银行、机械设备、建筑装饰等 [1] 个股融资净买入情况 - 76只个股获融资净买入额超1亿元 [1] - 中国平安获融资净买入额居首，净买入13.32亿元 [1] - 融资净买入额居前的个股还包括特变电工、贵州茅台、佰维存储、香农芯创、新泉股份、中微公司、兆易创新、通富微电、长电科技等 [1] - 融资净买入居前的个股证券代码及简称列表 [2] 半导体行业长期展望 - 根据华为报告，到2035年，全社会算力总量将实现高达10万倍的增长 [2] - 华金证券研报认为，持续看好人工智能推动半导体周期向上，从设计、制造到封装测试以及上游设备材料端，建议关注半导体全产业链 [2]